证券研究 本报告 由 华创证券有限责任公司 编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读 PPT后部分的分析师声明及免责声明。 hczq 健身行业 深度 报告系列之 2 他山之石，可以攻玉 联系人： 首席分析师：谢晨 助理分析师：石伟晶 邮箱： shiweijinghcyjs 【 华创传媒团队 】 谢 晨： 首席分析 师 李 妍 ： 联席首席分析 师 肖 丽荣： 分析师 ，覆盖 影视、泛娱乐、中概 石伟晶： 分析师 ，覆盖 体育、教育 李雨琪： 分析师 ，覆盖 营销、泛 娱乐 投资逻辑 我国健身俱乐部行业处于快速成长期 ， 目前市场规模约 300亿人民币 。 我们测算 ， 健身俱乐部行业市场空间达3800亿 。 由于连锁健身俱乐部盈利模式清晰 ， 利润体量大 ， 能够产生百亿市值公司； 对标日本： 日本健身俱乐部市场规模约 300亿人民币 ， 行业有 6家连锁健身俱乐部上市公司： （ 1） 从营收角度 ， Konami > Central Sports > Renaissance > Koshidaka > Tosho > Megalos； （ 2） 从市占率角度 ， Central Sports（ 7.2%） > Renaissance （ 5.6%） > Koshidaka （ 4.6%） > Tosho（ 3.4%）> Megalos （ 2.5%） ； （ Konami财报没有披露健身俱乐部业务收入 ） 投资标的： 我们认为 ， 随着贵人鸟收购威尔士 ， 未来将有更多健身俱乐部资产证券化 。 我们重点推荐贵人鸟 ，推荐相关标的：中体产业 ， 莱茵体育 ， 中航时尚 。 CONTENTS 目录 日本 6大连锁健身俱乐部 龙头 Tosho商业 模式 Tosho成长策略 投资 标 的 SECTION 日本 6大连锁健身俱乐部 Konami / Central Sports / Koshidaka/Renaissance/ Tosho/ Megalos 1 科乐美（ Konami）：健身产业多品类扩充开发 科乐美： 日本知名游戏公司 ， 健康生活事业部是公司第二大收入来源 ， 业务包括 健身俱乐部运营 ， 运动饮料开发 ， 健身器材 开发等 。 图表 1-2： 公司收入构成（单位：十亿日元） 资料来源： Bloomberg，华创证券 健身俱乐部 青少年体操培训 体育培训学校 健身器材开发销售 运动饮料开发 图表 1-1： 公司健康生活部门旗下业务 Central Sports：健身俱乐部数量最多 图表 2： 公司 收入构成（单位：十亿日元 ） 资料来源： Bloomberg，华创证券 Central Sports (4801JP)： 成立于 1996年 ， 主营业务 涵盖 健身 俱乐部 运营 、 体育培训 、 健身周边等 ， 目前拥有直营健身俱乐部 139家及委托管理健身俱乐部 67家 。 Renaissance：体育健身 +体育培训双主业 图表 3： 公司 收入构成（单位：十亿日元 ） 资料来源： Bloomberg，华创证券 Renaissance (2378.JP) ： 成立于 1979年 ， 起先以运营网球学校为主 ， 目前业务涵盖健身俱乐部运营 、 康复护理等 ， 目前拥有 95家直营健身俱乐部 ， 受托运营 12、 其他合作形式 12家 、 康复会所 13家 ， 共 132家 。 Koshidaka：专注女性专用健身房细分赛道 Koshidaka (2157.JP)： 公司最初主营为卡拉 OK直 营 店 ， 2006年进军女性 专用 健身房行业 ， 目前公司 主营卡拉 OK直营店 、 女性专用 健身房 、 温泉浴场和物业管理等 。 图表 4： 公司 收入构成（单位：十亿日元 ） 资料来源： Bloomberg，华创证券 Tosho：盈利能力突出，健身行业新龙头 图表 5： 公司 收入构成（单位：十亿日元 ） 资料来源： Bloomberg，华创证券 Tosho (8920.JP)： 成立于 1979年 ， 前期主要从事工程建设 、 公寓运营等地产业务 。 1996年起公司开始涉足健身俱乐部业务 ， 逐渐实现由房地产向服务业的转型 ， 目前业务涵盖体育俱乐部运营 、 宾馆管理和公寓租赁管理， 目前拥有 66家健身俱乐部 。 Megalos：体育健身 +体育培训双主业 图表 6： 公司 收入构成（单位：十亿日元 ） 资料来源： Bloomberg，华创证券 Megalos (2165.JP)：成立于 1989年 ， 业务涵盖健身俱乐部运营 、 体育培训 、 赛事组织以及商品销售 ， 2015年 6月被野村不动产全资收购 ， 被收购前拥有 30家健身俱乐部 。