识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 50 专题研究 |其他轻工制造 2016 年 09 月 04 日 证券研究报告 Tabl e_Title 职业 教育 行业专题 报告 嫁接 社会需求与学历 教育 断档 的 刚需 ， 各 细分市场 盈利 强劲 Table_Aut horHorizontal 分析师： 申 烨 S0260514080002 分析师： 赵中平 S0260516070005 020-87578446 0755-23953620 shenyegf zhaozhongpinggf Table_Summary 核心观点 ： 职业 教育行业空间大， 商业 模式多样化特征明显 职业教育可划分为学历职业教育和非学历职业教育。 学历 职业 教育 行业空间大， 非 学历职业教育蓬勃发展 。其次 ， 职业教育商业模式大致可分为两大类。一 为培训 收入 主导的商业模式，其中包括满足学历职业教育需求的民办中高等职业院校模式、以及满足非学历职业教育需求的 2B 模式和 2C 模式。 二为外延衍生收入主导的商业模式。在培训收入主导模式下，学历职业教育通过教育质量和就业通道两手齐抓，解决学生就业问题。非学历职业教育则通过 线上线下相互联动，满足 客户需求。在外延衍生收 入主导模式下， 公司通过 连接产业链供需方 及 搭建 产业平台， 减少交易环节。 文化长城 -全面布局职业教育的明日之星，陕西金叶 -深耕学历教育的领军企业 文化长城自 2015 年起制定了“陶瓷 +教育”双主业战略，通过并购参股、战略合作、成立投资基金三大措施全面布局职业教育产业。一方面，文化长城 参股教育信息服务方面的领先公司联汛教育 和 在线教育 方面 的领先公司慧科教育 ，以 实现短期内快速涉足教育领域的目标 。另一方面， 文化长城 与优势资本达成战略合作并认购新余智趣教育基金，充分发掘与储备教育产业潜在优质项目，旨 在教育领域 实现长期战略布局。 陕西金叶在烟草、教育、房地产、贸易四大领域多元经营，其中学历教育产业多年来收入稳定增长，是稳定公司盈利的中坚力量。其教育产业的运营主体西北 工业大学明德学院 于 2005 年 作为全日制本科层次独立学院成立 ， 目前已在办学规模、教学设施、师资队伍、 校企合作、 专业体系和国际化教育等领域取得了巨大发展，办学成果广受外界认可。 达内科技 -深耕 国内 IT 培训的领导品牌，安博教育 -扎根 国内基础教育和职业教育的领航者， 培生 集团 -布局全球的多 元 教育集团。 达内科技 运用远程直播模式、线下集中辅导模式、网络自主学习模式，打造覆盖特定人群的成人 IT 培训王国。为吸引学生就读，达内科技还首创“先就业后付款”模式， 减轻学生付款压力，采用资深专家团队授课， 确保课程质量，加强企业合作，解决学生就业问题。安博教育内耗式发展告一段落，多迹象释放公司回弹信号。高质培训体系辅以先进智能化学习系统， 未来经营 反弹弹性可期 。培生集团关注北美、核心、新兴三大市场，聚焦学校相 关业务、高等教育业务、专业业务三大业务线，满足细分领域人群需求，布局 全球的跨地域扩张路径值得学习。 风险提示 职业教育细分 行业 专业性 要求高 ， 转型 标的增多 行业 竞争激烈 。 Table_Repor 相关研究 ： 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 50 专题研究 |其他轻工 制造 目录索引 一、职业教育的发展空间 ：学历职业教育展望空间大，非学历职业教育 子领域蓬勃发展 . 5 （一）学历职业教育 +非学历职业教育，职业教育体系层级分明 . 5 （二）学历职业教育展望空间大，非学历职业教育子领域蓬勃发展 . 6 二、职业教育的商业模式：职业教育生态圈百 态丛生，商业模式多样化特征显现 . 13 （一）受训方 +培训方 +监管方，职业教育生态圈百态丛生 . 13 （二）培训收入主导模式合力外延衍生收入主导模式，职业教育商业模式多样化特征显现 . 16 三、 A 股上市公司：文化长城 -全面布局职业教育的明日之星，陕西金叶 -深耕学历教育的领军企业 . 20 （一）文化长城：“陶瓷 +教育”双轮驱动，投资并购全力 布局职业教育产业 . 20 （二）陕西金叶 ： 四大产业多元经营，学历教育为稳定盈利中 坚力量 . 28 四 、 美股上市公司：达内科技 -深耕国内 IT 培训的领导品牌，安博教育 -扎根国内基础教育和职业教育的领航者，培生集团 -布局全球的多元化教育集团 . 33 （一）达内科技：国内 IT 培训领导品牌，多模式结合奠定行业领导地位 . 33 （二）安博教育：基础教育、职业教育并驾齐驱，未来发展可期 . 37 （三）培生教育集团：多元业务，构建全球教育王国 . 45 五、风险提示 . 49 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 50 专题研究 |其他轻工 制造 图表索引 图 1：职业教育体系 . 5 图 2：非学历 职业教育内容搜索排名 . 6 图 3： 2020 年我国职业教育发展目标 . 7 图 4： 2004-2014 年民办专科在校生人数 . 8 图 5： 2004-2014 年民办中等职业教育在校生人数 . 8 图 6：企业培训内容 . 10 图 7： 2011-2014 年中国会计资格考试报名人数（单位：万人） . 10 图 8： 2011-2014 年中国会计培训市场规模（单位：亿元） . 11 图 9：企业人力资源管理人员等级划分 . 12 图 10： 2007-2013 年中国人力资源管理师 . 12 图 11： 2007-2013 年中国人力资源管理培训师 . 12 图 12：职业教育参与方关系图 . 13 图 13： 2013 年高职高专毕业生和 211 工程院校毕业生就业率对比 . 14 图 14： 受训方和培训方的利益诉求 . 15 图 15：职业教育的商业模式 . 17 图 16：中高等职业院校运营模式 . 17 图 17： 2B 模式开展流程 . 18 图 18： 2C 模式的构成 . 18 图 19：文化长城股权结构 . 20 图 20：文化长城董事会与高管背景 . 20 图 21： 2010-2015 年营业收入与同比增速 . 22 图 22： 2010-2015 年归属母公司净利润与同比增速 . 22 图 23： 2010-2015 年文化长城主营业务收入分地区比例 . 22 图 24： 2014 年和 2015 年联汛教育各项主营业务收入情况 . 25 图 25： 2014 年联汛教育各项主营业务收入占比 . 26 图 26： 2015 年联汛教育各项主营业务收入占比 . 26 图 27：文化长城教育产业生态圈的构建 . 27 图 28： 2010-2015 年营业收入与同比增速 . 28 图 29： 2010-2015 年归属母公司净利润与同比增速 . 28 图 30：陕西金叶股权结构 . 29 图 31：陕西金叶董事会与高管背景 . 29 图 32：达内科技课程分类 . 33 图 33：达内科技实训中心全国布局 . 33 图 34： 2011-2016 达内科技营业收入及同比增速 . 34 图 35： 2011-2016 达内科技净利润 及同比增速 . 34 图 36：成人教育培训开展模式 . 35 图 37： TTS 系统模块 . 35 图 38： TMOOC 系统提供的课程 . 35 图 39：童程课程培训体系 . 36 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 50 专题研究 |其他轻工 制造 图 40：童美课程培训体系 . 36 图 41：“先就业后付款 ”分期付款模式 . 36 图 42：安博教育旗下机构全国布局 . 37 图 43：安博教育资产规模 . 39 图 44： 2010-2015 年安博教育营业收入 . 39 图 45： 2010-2015 年安博教育 净利润 . 39 图 46： 2012-2015 年安博教育的毛利率、总资产回报率、资产负债率 . 40 图 47：安博教育基础教育体系 . 42 图 48： “爆破学堂 ”学习和一般 “培训班 ”学习对比 . 42 图 49：安博教育企业培训体系 . 43 图 50：云端学习引擎系统 . 44 图 51：学习引擎 3A 理论 . 44 图 52： 2011-2015 年培生教育集团营业收入 . 45 图 53： 2011-2015 年培生教育集 团净利润 . 45 图 54：培生教育集团业务体系 . 46 图 55： 2015 年三大市场业务收入占持续经营收入比例 . 46 图 56：学校相关业务线构成 . 47 图 57：高等教育业务线构成 . 47 图 58：专业业务线构成 . 48 表 1：中国学历职业教育体系 . 5 表 2：职业教育利好政策 . 7 表 3：广东省部分民办专科学校学费 . 8 表 4：公办、民办院校学生学费减免政策对比 . 9 表 5： 2012-2016 年国家公务员报名人数统计 . 11 表 6： 2017 年中公教育国家公务员笔试私教全程系列课程 . 11 表 7：职业教育行业引导监管类政策法规 . 15 表 8： 2016 年一季度前十大股东明细（机构持仓合计占比 7.38%） . 20 表 9：文化长城构建教育产业生态圈重要事件 . 21 表 10：收购联汛教育 80%股权交易支付对价情况（单位：万元、股） . 24 表 11：募集配套资金使用计划（单位：万元） . 24 表 12：收购联汛股份 80%股权前后文化长城股权结构变化 . 24 表 13：联汛教育主要产品和服务 . 25 表 14：收购联汛教育的配套安排 . 26 表 15：慧科教育在在线教育领域的优势 . 27 表 16：陕西金叶各产业营业收入情况（单位：百万元） . 29 表 17： 2016 年二季度前十大股东明细（机构持仓合计占比 2.22%） . 29 表 18：陕西金叶教育产业布局 . 30 表 19： 2011-2015 年达内科技营业收入拆分 . 34 表 20：安博发展历程 . 37 表 21：安博教育高管持股比例 . 40 表 22：安博人众人发展历程 . 43 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 50 专题研究 |其他轻工 制造 一 、 职业 教育 发展空间 ： 学历 职业教育展望空间大， 非学历职业教育子领域蓬勃发展 （一 ）学历职业教育 +非学历职业教育， 职业 教育体系层级分明 职业教育是 以民办组织或公立学校为培训 主体 ， 以 学校学生 、 企业 员工、 社会其他个体为培训客体， 以提高 培训者的 职业素养为 目的的 一种教育形式。职业教育与普通教育最大的区别是职业教育更为关注学生某一方面的实际应用能力的培养。广义范围内的 职业教育可分为学历教育与非学历教育培训。 图 1： 职业 教育体系 数据来源： 搜狐教育、 广发证券发展研究中心 1 学历职业教育 ：中等职业教育 +高等 职业教育，专业覆盖面广 在 学历教育方面， 学历教育 由初等职业教育、 中等 职业教育和高等职业教育组成。 其中 ， 值得 注意 的 是， 初等职业教育 相当于普通教育体系中的初中教育， 面向小学毕业生招生。 可是 由于九年义务教育的普及， 该部分 职业教育 已淡出 。 因而 ，目前 而言， 我国 的 学历 职业教育主要由 中等 职业教育和高等职业教育组成。 首先 ，在中等 职业教育 方面 ， 中等 职业教育相当于普通教育体系中的高中， 面向 初中毕业和具有初中同等学力的人员招生，学制以 3年 为主， 教学 内容 包括 高中文化知识、 职业 技能等， 可 选择的专业 270个 ，专业（技能） 方向 927个 ， 涵盖 农林牧渔、 商贸财经 、 加工制造 、 能源 材料、教育、 医药卫生 、 信息 技术、体育健身等 19个 专业类别。其 对应的职业（ 岗位 ） 有 1,185个 。其次， 在 高等职业教育方面， 高等 职业教育相当于普通教育体系中的大学教育， 面向 普通高中和中等职业学校毕业生招生， 学制 一般为 2-3年 ， 教学 内容包括大学文化 知识 、 专业 文化知识和专业技能等， 可选择 的专业 749个 ， 涵盖 农林牧鱼、资源环境、土木 建筑 、装备制造、 生物化学 、电子信息、医药卫生、艺术设计 、公共管理 等 99个 专业类别。 表 1： 中国 学历职业 教育体系 教育层次 本学主体 学制 招生对象 教学内容 培养目标 初等职业教育 职业初中 3-4 年 小学毕业生或相当于 初中文化课、生产劳动 有一技之长的识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 50 专题研究 |其他轻工 制造 （已淡出） 小学文化程度的人员 和职业技术课程 劳动者 中等职业教育 中等专业学校、技工学校、职业高级中学、成人中等专业学校 3 年制为主 初中毕业生和具有初中同等学力的人员 高中文化知识教育、职业知识教育和职业技能训练 中、初级技术人员、管理人员、学前教职等 高等职业教育 高等专科学校、职业大学和成人高校 2-3 年学制 普通高中和中等职业学校毕业生 大学文化知识、专业文化知识和专业技能 应用型、工艺型等高技能人才 数据来源： 中国网、 广发证券发展研究中心 2. 非学历职业教育 ： 2B+2C模式， 金融 、 公务员 、 人力资源 三大领域培训最受关注 非学历职业教育可分为以企业客户为培训客体的职业培训（ 2B模式）和以个人客户为培训客体的职业培训（ 2C模式）。 2B模式下的培训机构通过向企业客户提供某方面的培训以获取收入。培训内容包括财务管理、人力资源管理、团队建设等方面。其次， 2C模式面向个人客户，由职业资格认证培训和个人技能培训两方面构成。职业资格认证培训是学员为通过职业资格认证而参加的培训。例如 CPA培训、 CFA培训、人力资源培训、司法考试培训等。而个人技能培训则是学员为提高某一方面的技能、增加求职竞争力而参加的培训，包括公务员培训、求职培训、挖掘机培 训、汽修培训、厨艺培训、 IT培训等。其中 ， 在 2C模式下 ， 搜狐教育的数据显示， 最受消费者关注的培训类型为财会 /证券 /金融培训、公务员培训、人力资源培训 。 无论是在 PC端还是移动端，财会 /证券 /金融培训、公务员培训、人力资源培训 三大板块均占据搜索内容前三的位置。 图 2：非学历 职业教育内容搜索排名 数据来源：搜狐教育 、 广发证券发展研究中心 （二 ） 学历职业 教育展望空间大， 非 学历 职业 教育 子领域 蓬勃发展 政策频出 ，开启职业教育发展新篇章。 近年来， 国家 发布了一系列 推动 职业教育发展的政策法规。 2014年 5月 ，国务院发布了 关于 加快发展现代职业教育的决定，明确指明了 发展 职业教育的 指导 思想、基本原则和任务目标， 确定了 2020年形成 适应发展需求、 产教 深度融合、 中高职 衔接、 职业 教育与普通教育相互沟通 的具有 中国特色的世界水平现代职业教育体系的目标。其中， 在 结构规模上，中等职业学校和普通高中招生规模大体相当， 高等 职业教育规模占高等教育的一半以上 ，金融 /证券 /财会 公务员 人力资源 IT 技能（烹饪、汽修等） 司法 移动端 PC端 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 50 专题研究 |其他轻工 制造 中等职业 教育在校人数达 2,350万 人次， 专科 职业教育 在校 生达 1,480万 人 次， 接受本科层次职业教育的学生达到一定的规模， 从业 人员接受继续教育的人次达到 3.5亿人次。 表 2：职业 教育利好 政策 年份 出台 部门 政策 名称 相关 内容 2012-03 教育部 教育信息化十年发展规划（ 2011-2020年） 加快职业信息化建设，支持高素质技能型人才培养。建设仿真 基地等信息化教学设施，建设实习实训等关键业务领域的管理信息系统。 2012-05 教育部 关于加快推进职业教育信息化发展的意见（教职成【 2012】 5号） 85%的职业院校按标准建成数字校园；建成国家职业教育数字化信息资源库，不断完善各级职业教育网络学习平台；建成国家职业能力培养虚拟仿真实践教学公共环境；职业教育信息化能力达到发达国家水平。 2014-05 国务院 加快发展现代职业教育的决定 到 2020年，形成适应发展需求、产教深度融合、中职高职衔接、职业教育与普通教育相互沟通，体现终身教育理念，具有中国特色、世界水平的现代职业教育体系。 2014-06 教育部、 发改委、 财政部等 现代职业教育体系建设规划（ 2014-2020年） 鼓励企业举办或参与举办职业院校 ,到 2020年 ,大中型企业参与职业教育办学的比例达到 80%以上。 2014-09 教育部 开展现代学徒制试点工作的意见 积极开展“招生即招工、入校即入厂、校企联合培养”的现代学徒试点工作 。 2014-11 教育部、 财政部 建立关于完善以改革和绩效 为导向的生均拨款制度加快发展现代高等职业教育的意见 促进高等职业教育 改革发展，整体提高高等职业院校 经费水平和人才培养质量，促进高职院校办出特色、办出水平 。 2015-03 国务院 2015年政府工作报告 全面推进现代职业教育体系建设，引导部分地方本科高校向应用型转变。 2016-02 教育部 2016年教育信息化工作要点 大力推进职业教育优质数字教育资源开发与应用。办好全国职业院校信息化教学大赛。成立职业教育资源库共建共享联盟，探索成果认证、积累和转换机制。进一步做好国家示范性职业学校数字化资源共建共享计划。 数据来源：中 证 网、 中国职业教育信息资源网、 广发证券发展研究中心 图 3： 2020年我国职业教育发展目标 数据来源：关于加快发展现代职业教育的决定 、 广发证券发展研究中心 中等职业学校和普通高中招生规模大体相当 高等职业教育规模占高等教育一半以上 职业教育规模更加合理 中等职业教育在校生达到 2,350万人 专科层次职业教育在校生达 1,480万人 接受本科层次职业教育学生达到一定规模 从业人员继续教育达到 3.5亿人 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 50 专题研究 |其他轻工 制造 1 学历职业教育 ： 民办 高等职业教育基数高盈利性强 中高等职业教育均可划分为民办中高等职业教育和公立中高等职业教育。公立院校 由 政府主导， 不面向 投资者开放， 因而 在本文中，不予以 讨论 。 政策利好 ，民办 高等职业教育行业 发展 空间大。 第一， 民办 专科在校生人数总体上呈现增长态势。 民办 专科在校生人数从 2004年的 63.3万人 增长至 2014年的212.3万人 ，规模 增加 了 2倍，年 平均涨幅为 14%。第二， 2014年之后 ， 国家 也出台了相关的政策促进高等职业教育的发展。 例如 ，在教育部发布的 建立关于完善以改革和绩效为导向的生均拨款制度加快发展现代高等职业教育的意见 的指引下 ， 截 至2015年 ， 全国 31个 省份已建立生均拨款制度， 为 实现生均拨款目标打下 了 良好 基础。制度化 的生均拨款制度让民办专科学校有 稳定 的资金 改善 师资队伍、 提高 教学质量、吸引 学生就读。 所以 ， 在两个因素 的影响下，预计民办 专科 学校 在校 人数能够保持中高速增长。 2020年民办专科在校生人数可达 776万人。此外， 2015年民办专科每个学生每年的学费在 8,200-19,800元 之间，以此为计算基础，可得出到 2020年，民办专科学校每年的总收入可达 636-1,536亿元。 图 4： 2004-2014年 民办专科在校生人数 图 5： 2004-2014年 民办中等职业教育在校生人数 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心 表 3： 广东省部分民办专科学校学费 学校 学费（元 /（年·人） ） 潮汕职业技术学院 8,200-8,800 广东信息工程职业学院 9,000-10,000 广东南方职业学院 9,900-10,300 珠海艺术职业学院 10,000-14,000 惠州经济职业技术学院 11,500-12,000 广州涉外经济职业技术学院 12,200-13,800 广州工商学院 13,000-15,000 广州松田职业学院 13,500-16,500 广州南洋理工职业技术学院 13,600-13,800 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 200420052006200720082009201020112012201320140 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 20042005200620072008200920102011201220132014识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免