<p>cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 &nbsp;投资评级： 推荐 （ 维持 ） &nbsp;报告日期： 2018 年 02 月 13 日 &nbsp;杨超 0755-83663214 Email:ychaocgws 执业证书编号 :S1070512070001 联系人（研究助理）： &nbsp;吴轩 021-61680360 Email:wu_xuan cgws 从业证书编号 :S1070117040042 &nbsp;行业表现 &nbsp;数据来源：贝格数据 &nbsp;相关报告 &nbsp; &gt; 2017-07-19 &gt; 2017-03-06 &gt; 2016-06-28 &nbsp;三因素支撑铜价高位运行 &nbsp;铜企业绩有望 持续提升 &nbsp; 铜行业深度报告 &nbsp;股票名称 &nbsp;EPS PE 17E 18E 17E 18E 紫金矿业 &nbsp;0.15 0.23 29.67 19.35 江西铜业 &nbsp;0.66 0.88 27.38 20.53 铜陵有色 &nbsp;0.11 0.14 24.64 19.36 云南铜业 &nbsp;0.32 0.51 38.66 24.25 资料来源：长城证券研究所 &nbsp; 铜价有望维持高位 &nbsp;铜企业绩 持续提升 ： 我们认为目前 从供给 、需求以及金融属性三方面分析来看，均支撑铜价步入稳步上升通道。同时今年依旧是劳资谈判大年，铜矿生产扰动率或将维持高位，有望加剧铜价上涨趋势。受益于铜景气周期开启，铜企业绩有望持续改善 。 &nbsp; 未来新增矿石供应有限 &nbsp;铜价走高加剧劳资纠纷 ： 2011 年至 2015 铜价持续下行，致使全球矿山建设大幅减缓。铜矿山建设周期为 5 年左右，未来三年内全球新增产能有限。铜价上涨时期历来是劳资纠纷高发期， 2018年是劳资谈判大年，我们判断今年偶发性减产或不弱于去年，有望对冲新增供给，我们预计全球矿石供应增速约 2.5% 需求结构变化叠加全球经济复苏 &nbsp;铜供需或将持续紧平衡： 铜下游需求呈现稳定格局 ，新能源汽车用铜量大增 ，有望成为下游需求新增长点。全球经济持续复苏，特朗普基建方案有望拉动美国铜需求增速显著提升，同时以印度为首的新兴经济体将步入铜消费高峰期。我们认为 2020 年前全球铜供需持续紧平衡，铜博士悄然 归来 。 &nbsp; 通胀预期逐渐形成 &nbsp;助推铜价稳步上行 ： 我们认为今年国内 PPI有望向 CPI逐步过渡，同时国内产能收缩及需求 超预期，有利于 PPI向 CPI的传导，温和通胀预期逐步形成。美元持续走弱，铜金融属性日益强化，有望助推铜价持续上行。 &nbsp; 投资建议： 我们推荐 海外矿山资源优势显著，自产矿有望量价齐升的紫金矿业；国内铜产业链龙头，自给率较高的江西铜业；铜冶炼产能龙头，具有海外矿山注入预期的铜陵有色；普朗铜矿注入临近，铜冶炼产能稳步发展的江西铜业。 &nbsp; 风险提示： 铜价波动 &nbsp;美元加息超预期 &nbsp;-20% -10% 0% 10% 20% 30% 有色金属 &nbsp;沪深 300 核心观点 &nbsp;重点推荐公司盈利预测 &nbsp;分析师 &nbsp;证券研究报告 &nbsp;行业深度报告 &nbsp;行业报告 &nbsp;有色金属行业 &nbsp; 行业深度报告 &nbsp;长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 &nbsp;目录 &nbsp;1. 因素一：矿山产能扩张有限 &nbsp;铜价走高或将加剧劳资纠纷 &nbsp;. 6 1.1 矿山集中于南美 &nbsp;冶炼集中于中国 &nbsp;. 6 1.2 前期铜价低迷致使矿山建设放缓 &nbsp;未来新增产能有限 &nbsp;. 9 1.3 禁止废七类进口 &nbsp;精炼铜供给或受冲击 &nbsp;. 12 1.4 铜价上涨加剧劳资纠纷 &nbsp;铜矿干扰率或将保持高位 &nbsp;. 13 1.5 开采 成本上升，库存下滑 &nbsp;铜价底部区间不断抬升 &nbsp;. 15 2. 因素二：需求结构变化叠加全球经济复苏 &nbsp;铜博士悄然归来 &nbsp;. 17 2.1 国内电力、建筑等传统需求稳定增长 &nbsp;. 17 2.2 电动化与智能化拉 动汽车用铜增长 &nbsp;. 20 2.3 家电补库拉动增长 &nbsp;电子需求趋向稳定 &nbsp;. 22 2.4 特朗普基建计划或成铜需求最大爆点 &nbsp;. 23 2.5 全球经济复苏 &nbsp;新兴经济体拉动铜需求增长 &nbsp;. 24 2.6 需求小结 &nbsp;. 26 3. 因素三：通胀预期逐步形成 &nbsp;助推铜价持续上涨 &nbsp;. 27 3.1 PPI 逐步向 CPI 传导 &nbsp;国内温和通胀或成 18 年走势 &nbsp;. 27 3.2 全球经济复苏进行中 &nbsp;通胀预期逐渐形成 &nbsp;. 29 4. 投资建议 &nbsp;. 31 4.1 紫金矿业：坐拥海外大型矿山 &nbsp;自产铜有望量价齐升 &nbsp;. 31 4.2 江西铜业：国内铜产业链行业龙头 &nbsp;税收优惠助力利润释放 &nbsp;. 33 4.3 铜陵有色：国内冶炼龙头 &nbsp;海外矿山注入值得期待 &nbsp;. 34 4.4 云南铜业：普朗铜矿注入可期 &nbsp;冶炼产能有序扩张 &nbsp;. 36 &nbsp;行业深度报告 &nbsp;长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 &nbsp;图表目录 &nbsp;图 1： 全球已探明铜资源分布 &nbsp;. 6 图 2： 全球前 15 大铜矿产出国 &nbsp;. 6 图 3： 全球前 15 大精炼铜产出国 &nbsp;. 8 图 4： 全球铜合金半成品产能分布 &nbsp;. 8 图 5： LME 铜价与 铜企 资本支出走势 &nbsp;. 9 图 6： TC/RC 价格走势 &nbsp;. 11 图 7： 全球再生铜占比 &nbsp;. 12 图 8： 我国再生铜占比 &nbsp;. 12 图 9： 我国再生铜进口占比 &nbsp;. 13 图 10： 我国精炼铜消费量 &nbsp;. 13 图 11： 铜矿干扰率 &nbsp;. 13 图 12： LME 铜价与罢工事件 &nbsp;. 14 图 13： 全球铜矿品位 &nbsp;. 15 图 14： 三大铜矿企业 C1 . 16 图 15： LME 铜价及库存 &nbsp;. 16 图 16： 2016 年全球精炼铜消费情况 &nbsp;. 17 图 17： 近几年各主要国家铜消费情况 &nbsp;. 17 图 18： 2016 年中国铜消费产业分布 &nbsp;. 17 图 19： 全球铜消费的产业分布 &nbsp;. 17 图 20： 中国近几年铜消费量走势 &nbsp;. 17 图 21： 全国用电量 &nbsp;. 18 图 22： 新开工住宅面积 &nbsp;. 19 图 23： 商品房待售面积累计值 &nbsp;. 19 图 24： 新开工办公楼面积 &nbsp;. 19 图 25： 基础设施投资完成额累计值 &nbsp;. 19 图 26： 新能源车销量及增速 &nbsp;. 20 图 27： 空调库存 &nbsp;. 22 图 28： 冰箱库存 &nbsp;. 22 图 29： 三大家电用铜需求量 &nbsp;. 22 图 30： 美国基建投资额历史走势及预测 &nbsp;. 23 图 31： 美国基建投资结构 &nbsp;. 23 图 32： 全球 GDP 增速与铜需求量走势 &nbsp;. 24 图 33： 日本及欧元区 PMI . 24 图 34： 日本及欧元区 GDP 同比 &nbsp;. 24 图 35： 全球电力装机总量与铜需求量走势 &nbsp;. 25 图 36： 全球汽车产量与铜需求量走势 &nbsp;. 25 图 37： 欧元区房价指数 &nbsp;. 25 图 38： 日本汽车产量 &nbsp;. 25 图 39： 印度 GDP 同比 &nbsp;. 25 图 40： 印度铜消费量 &nbsp;. 25 图 41： 铜供需平衡图 &nbsp;. 26 图 42： 主要行业 PPI 涨幅 &nbsp;. 27 &nbsp;行业深度报告 &nbsp;长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 &nbsp;图 43： 大宗商品指数与原油价格 &nbsp;. 27 图 44： PPI 及 CPI 同比增速 &nbsp;. 27 图 45： 工业产能利用率 &nbsp;. 28 图 46： 电解铝当月产能及增长率 &nbsp;. 28 图 47： 电解铝开工率 &nbsp;. 28 图 48： 2017 年主要电解铝企业减产情况 &nbsp;. 28 图 49： 各主要经济体 GDP 增速 &nbsp;. 29 图 50： 各主要经济体通货膨胀水平 &nbsp;. 29 图 51： 联邦基金利率 &nbsp;. 29 图 52： 美国 PCE 通胀率 &nbsp;. 29 图 53： 美国国债通胀预测 &nbsp;. 29 图 54： 失业率与薪资 &nbsp;. 30 图 55： LME 铜与通胀水平的关系 &nbsp;. 30 图 56： 1990-2018 铜价走势与主要推动因素 . 30 图 57： 紫金矿业 2016 年矿产金储量排名 &nbsp;. 31 图 58： 紫金矿业 2016 年矿产铜储量排名 &nbsp;. 31 图 59： 江西铜业铜冶炼产量 &nbsp;. 33 图 60： 江西铜业所得税及利润占比 &nbsp;. 34 &nbsp;行业深度报告 &nbsp;长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 &nbsp;表 1： 2017 年全球铜矿产前二十矿山 &nbsp;. 6 表 2： 国内主要铜矿一览 &nbsp;. 7 表 3： 中国企业旗下海外铜矿山一览 &nbsp;. 7 表 4： 全球精炼铜产量前二十精炼厂 &nbsp;. 8 表 5： 2017-2018 年铜矿山新增产能 &nbsp;. 9 表 6： 全球主要铜矿企业投扩产计划 &nbsp;. 10 表 7： 全球铜矿产量及预测 &nbsp;. 10 表 8： 中国精炼铜 2017-2018 年产能投产情况 &nbsp;. 11 表 9： 全球精炼铜产量及预测 &nbsp;. 12 表 10： 废七类与六类 &nbsp;. 13 表 11： 铜矿劳工合约到期情况整理 &nbsp;. 14 表 12： 全球历次铜矿罢工事件整理 &nbsp;. 15 表 13： “十三五”电力工业发展主要目标 &nbsp;. 18 表 14： 铜、铝电缆综合比较 &nbsp;. 18 表 15： 电力行业铜需求预测 &nbsp;. 19 表 16： 建筑行业铜需求预测 &nbsp;. 20 表 17： 世界各国禁售传统能源汽车计划 &nbsp;. 20 表 18： 新能源汽车铜需求预测 &nbsp;. 21 表 19： 新能源汽车充电桩铜需求预测 &nbsp;. 21 表 20： 汽车行业铜需求预测 &nbsp;. 21 表 21： 家电行业铜需求预测 &nbsp;. 22 表 22： 电子行业铜需求预测 &nbsp;. 22 表 23： 美国基建计划用铜预测 &nbsp;. 24 表 24： 2016 年各主要国家人均铜消费量 &nbsp;. 26 表 25： 全球铜需求量预测 &nbsp;. 26 表 26： 公司主要金矿项目 &nbsp;. 31 表 27： 紫金矿业主要锌矿项目 &nbsp;. 31 表 28： 紫金矿业铜资源及扩产项目计划 &nbsp;. 32 表 29： 紫金矿业未来铜矿产量预测 &nbsp;. 32 表 30： 江西铜业铜矿统计 &nbsp;. 33 表 31： 锂电铜箔需求预测 &nbsp;. 34 表 32： 铜陵有色冶炼厂铜产能状况 &nbsp;. 34 表 33： 与传统铜冶炼工艺相比“双闪”项目的优势 &nbsp;. 35 表 34： 铜陵有色矿山资源分布 &nbsp;. 35 表 35： 除上市公司外铜陵有色集团其他矿产资源 &nbsp;. 35 表 36： 普朗铜矿含铜资源情况 &nbsp;. 36 表 37： 普朗铜矿资源储量 &nbsp;. 36 表 38： 云铜集团主要矿山 &nbsp;. 37 表 39： A 股铜资源上市公司铜储量 &nbsp;.</p>