<p>请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc 草甘膦价格跟随甘氨酸回落&nbsp;农药行业定期报告 &nbsp;2018 年 02 月 12 日 &nbsp;郭荆璞 &nbsp; 化工行业首席分析师 &nbsp;李皓 &nbsp; &nbsp; 行业分析师 &nbsp;葛韶峰 &nbsp; 研究助理 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc 信达证券股份有限公司 &nbsp;CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 &nbsp;邮编： 100031 草甘膦价格跟随甘氨酸回落 农药行业定期报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2018 年 02 月 12 日 &nbsp; 我们统计的国内草甘膦行业装置数量为 19 套，总产能 70.2 万吨。 &nbsp; 2017 年草甘膦市场回顾。 根据百川资讯统计， 2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨， 2016年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 73.7 万吨计算（ (年初有效产能 +年末有效产能） /2），行业平均开工率达到 68.49%。其中， 2017 年大厂产量为 43 万吨，小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨，小厂的产量占比由 2016年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。 &nbsp; 草甘膦行业开工率追踪： &nbsp;2018 年 01 月，草甘膦行业平均开工率 74.0% (+4.4 ppt.，月环比，下同 )， TTM 开工率 67.8%（ -0.1 ppt.） 。 大厂 （产能在 5 万吨及以上的企业） 开工率 74.7%(+5.5 ppt.)， TTM 开工率降低至 70.8%（ -0.5 ppt.）；小厂开工率 70.9%（ -0.5 ppt.）， TTM 开工率上升至 54.7%（ +1.8 ppt.）。 &nbsp; 草甘膦 1 月均价环比降低。 目前草甘膦价格为 25000 元 /吨（ 95%原粉华东地区价格），相对上月下跌 2500 元 /吨，主要原因为甘氨酸等原料价格回落所致。甘氨酸价格下降至 11500 元 /吨， IDAN 价格维持 13000 元 /吨，黄磷价格下降至 16900 元 /吨，草甘膦企业生产成本下降。另一方面，随着草甘膦步入消费旺季，草甘膦月均价触底反弹， 2018 年 1 月草甘膦华东市场均价为 26694 元 /吨，相比上年同期增加 9.7%，月均价环比下降 5.6%。 &nbsp; 2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。 草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位， 2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能”，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。 &nbsp; 风险因素： 转基因作物种植面积增速不达预期；小厂开工率迅速提升；天气因素。 &nbsp;本期内容提要 :证券研究报告 行业研究专题报告 化工行业农药 看好 中性 看淡上次评级：看好， 2018.01.16 化工行业相对沪深 300 表现 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%化工 (申万 ) 沪深 300资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 &nbsp;行业首席分析师 执业编号： S1500510120013 联系电话： +86 10 83326789 邮 箱： guojingpucindasc 李皓 &nbsp; &nbsp;行业分析师 执业编号： S1500515070002 联系电话： +86 10 83326852 邮 箱： lihao1cindasc 葛韶峰 &nbsp; 研究助理 &nbsp;联系电话： +86 10 83326705 邮 &nbsp;箱： geshaofengcindasc 相关研究 农药行业研究定期报告开工率维持高位，草甘膦与甘氨酸价格小幅回落 2017.12 农药行业研究定期报告 2018 年草甘膦行业将维持较高景气度，草甘膦价格继续上涨 2018.01 &nbsp;请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc 公司评级与投资策略： &nbsp; 简称 &nbsp;股价（元）EPS（元） &nbsp;PE（倍） &nbsp;PB（倍）评级 &nbsp;2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2017Q3 江山股份 16.27 0.18 &nbsp;0.75 1.23 92 22 13 3.37 增持 &nbsp;新安股份 11.12 0.11 0.43 0.58 101 26 19 1.82 增持 &nbsp;扬农化工 46.24 1.42 1.96 2.48 33 24 19 3.84 买入 &nbsp;和邦生物 2.05 0.04 0.08 0.09 57 25 22 1.69 买入 &nbsp;资料来源： Wind，信达证券研发中心预测 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;注：股价为 2018 年 02 月 09 日收盘价 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc 目 录 投资聚焦： &nbsp;. 3 一、信息动态 &nbsp;. 6 1、公司信息 &nbsp;. 6 2、行业信息 &nbsp;. 6 3、其他农药 &nbsp;. 7 4、农业信息与农产品动态 &nbsp;. 10 二、市场分析 &nbsp;. 11 1、全球市场 &nbsp;. 11 2、国内市场 &nbsp;. 11 3、原材料供应与价格 &nbsp;. 11 4、供给判断 &nbsp;. 12 三、投资建议 &nbsp;. 16 江山股份（ 600389） &nbsp;. 17 新安股份（ 600596） &nbsp;. 19 扬农化工（ 600486） &nbsp;. 21 和邦生物（ 603077） &nbsp;. 23 四、风险因素 &nbsp;. 25 图 目 录 图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;. 3 图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;. 4 图表 3：草甘膦华东市场价格 &nbsp;. 5 图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 &nbsp;. 5 图表 5：草甘膦价差 &nbsp;. 5 图表 6：国内外农产品价格 &nbsp;. 10 图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸 /IDAN、黄磷、甲醛）价格 &nbsp;. 11 图表 8：草甘膦开工企业数变化情况 &nbsp;. 12 图表 9：草甘膦总企业数变化情况 &nbsp;. 12 图表 10：修正的草甘膦行业开工率 &nbsp;. 13 图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率 &nbsp;. 13 图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;. 14 图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;. 15 图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表 &nbsp;. 16 &nbsp;请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 3 投资聚焦： &nbsp;我们统计的国内草甘膦行业装置数量为 19 套，总产能 70.2 万吨。 &nbsp;2017 年草甘膦市场回顾。 根据百川资讯统计， 2017 年我国共生产草甘膦 50.48 万吨， 2016 年为 50.51 万吨，产量基本持平，以年平均有效产能 73.7 万吨计算（ (年初有效产能 +年末有效产能） /2） ，行业平均开工率达到 68.49%。其中， 2017 年大厂产量为 43 万吨， 小厂产量为 7.5 万吨， 2016 年大厂与小厂产量分别为 44.6 万吨和 5.9 万吨， 小厂的产量占比由 2016 年的 11.7%提高到 2017 年的 14.9%，也验证了行业景气上行周期中，小厂出货量及开工率均在上行。 &nbsp;2018 年 01 月，草甘膦行业平均开工率 74.0% (4.4 ppt.，月环比，下同 )， TTM 开工率 67.8%（ -0.1 ppt.） 。 大厂（产能在 5万吨及以上的企业）开工率 74.7%(+5.5 ppt.)， TTM 开工率降低至 70.8%（ -0.5 ppt.） ；小厂开工率 70.9%（ -0.5 ppt.） ， TTM开工率上升至 54.7%（ +1.8 ppt.） 。 &nbsp;我们在报告 20161206 草甘膦有没有又一春中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量，而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。目前草甘膦开工率已处历史高位， 2018 年行业几乎没有新增产能，仅江西金龙预计新增 3 万吨，其他均不确定性较大，需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长，预计 2018 年草甘膦供应仍偏紧。另一方面，环保真正对草甘膦产业链产生约束在甘氨酸，环保持续高压下，甘氨酸有望从“去产量”到“去产能” ，供给缩减下价格将维持高位，从而对草甘膦成本形成强有力的支撑。 2018 年草甘膦行业将维持较高景气度。 &nbsp;图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 4 0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018总开工率0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018总开工率 (TTM)资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;0%25%50%75%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018大厂 小厂0%25%50%75%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018大厂 小厂资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;目前草甘膦价格为 25000 元 /吨（ 95%原粉华东地区价格） ，相对上月下跌 2500 元 /吨，主要原因为甘氨酸等原料价格回落所致。甘氨酸价格下降至 11500 元 /吨， IDAN 价格维持 13000 元 /吨，黄磷价格下降至 16900 元 /吨，草甘膦企业生产成本下降。另一方面，随着草甘膦步入消费旺季，草甘膦月均价触底反弹， 2018 年 1 月草甘膦华东市场均价为 26694 元 /吨，相比上年 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 5 同期增加 9.7%，月均价环比下降 5.6%。 &nbsp;图表 3：草甘膦华东市场价格 &nbsp;图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 &nbsp;050001000015000200002500030000350004000045000500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018元/吨草甘膦华东市场价格（95%原药） 25000 1800060%40%20%0%20%40%60%010000200003000040000500002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018草甘膦月度市场均价 同比 环比资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;草甘膦价格上涨以来，价差改善明显，目前甘氨酸法 50%开工率下即可实现盈利， IDAN 法由于 IDAN 价格相对甘氨酸较为稳定，且 IDAN 价格上涨滞后于草甘膦价格的上涨，近期价差又有缩窄，目前 IDAN 法 100%开工下接近盈利。 &nbsp;图表 5：草甘膦价差 &nbsp;050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018元/吨甘氨酸法价差 其他成本(开工率50%) 其他成本(开工率100%)甘氨酸法价差=草甘膦-甘氨酸-黄磷-甲醛 &nbsp;050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018元/吨IDAN法价差 其他成本(开工率50%) 其他成本(开工率100%)IDAN法价差=草甘膦-IDAN-黄磷-甲醛 &nbsp;资料来源：信达证券研发中心，百川资讯 &nbsp;甘氨酸法 50%开工率下实现盈利 &nbsp;IDA法 100%开工率下接近盈利 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 6 一、信息动态 &nbsp;1、公司信息 &nbsp;兴发集团拟收购内蒙腾龙 100%股权，巩固草甘膦龙头地位 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;兴发集团拟以现金出资 2.40 亿元收购仙隆化工和江苏腾龙合计持有的内蒙腾龙 100%股权，内蒙腾龙拥有 5 万吨 /年草甘膦原药产能，本次收购有利于进一步巩固公司在草甘膦行业的龙头地位。 &nbsp;草甘膦价格上涨推动新安股份业绩预增 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;新安股份发布 2017 年年度业绩公告。预计 2017 年归母净利变化区间为 5.12-5.51 亿元，同比变化区间为 560%-610%，业绩增长主要得益于草甘膦、有机硅产品价格上涨，毛利率同比提升 4.26%左右。 &nbsp;2、行业信息 &nbsp;草甘膦原药标准中甲醛质量分数限制上调 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;新的草甘膦原药标准在甲醛质量分数范围上进行了修订，由原来的不大于 0.8g/kg 变为不大于 1.2 g/kg。 &nbsp;此次将甲醛质量分数提升原因有二。其一，目前国内草甘膦工业生产路线主要分 2 种：甘氨酸法和亚氨基二乙酸（ IDA）法，前者生产过程中甲醛产生较后者的少，但随着运用 IDA 法生产的企业增多，国家希望将这块的标准限制提高一点，以促进市场公平竞争。其二，由于联合国粮食及农业组织（ FAO）中制定的标准提到草甘膦中甲醛质量分数需控制在 1.3*X 以内（ X=草甘膦质量分数） ，若草甘膦质量分数为 0.95 则甲醛最高不超过 1.235 g/kg，此次修订也是为进一步向国际标准靠拢。 &nbsp;欧盟六成员国联名写信反对草甘膦续登 &nbsp;呼吁加速研发草甘膦替代产品 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 7 近日，欧盟六成员国（法国、比利时、希腊、卢森堡、斯洛文尼亚和马耳他）联名写信至欧盟委员会表示反对草甘膦续登，要求研发草甘膦这一有争议除草剂品种的替代产品。 &nbsp;之前，联合国粮农组织和世界卫生组织已经批准了这种化学品，声称“不大可能通过饮食暴露对人类构成致癌风险。 ”欧洲食品安全局（ EFSA）和欧洲化学品管理局（ ECHA）也有同样的意见。但 2015 年国际癌症研究机构（ IARC）声称“草甘膦可能致癌” ， 2017 年 5 月，欧盟食品安全局曾公布评估过程，表示经分析 9 万多页科学证据和 3300 多项研究，可以肯定草甘膦的安全性。 2017 年 11 月，德国“阵前倒戈” ，投出赞成票，令支持草甘膦的成员国数量超过 16 国，代表的欧盟总人口超过65%，达到欧盟投票表决“双重多数”要求，草甘膦获欧盟续登。 &nbsp;3、其他农药 &nbsp;我们对其他农药重点关注与草甘膦密切相关的 2,4-D、麦草畏、草铵膦，与部分上市公司有关的吡啶 -百草枯、氯代吡啶除草剂，另外重点关注烟碱类和菊酯类杀虫剂。 &nbsp;相关上市公司包括： &nbsp;扬农化工（麦草畏、菊酯类） 、长青股份（麦草畏、烟碱类吡虫啉） 、利尔化学（草铵膦、氯代吡啶类） 、威远生化（草铵膦） ； &nbsp;红太阳（吡啶 -百草枯） 、沙隆达 A（百草枯） 。 &nbsp;亚邦股份受让江苏恒隆作物保护有限公司 70.60%股权 &nbsp;围绕精细化工主线开展业务布局 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;亚邦股份近日发布公告称，同意公司支付现金购买亚邦集团所持恒隆作物 51%股权，并受让其他股东所持 19.60%股权。 ，合计获得恒隆作物 70.60%的股权。 &nbsp;恒隆作物主要产品种类有除草剂、杀菌剂、杀虫剂、中间体等，年销售各类农药 7000 吨以上， 2017 年 1-11 月实现销售 4.4亿元；全资子公司金囤农化主要产品有除草剂、杀虫剂及中间体等，年销售各类农药 3000 吨以上， 2017 年 1-11 月实现销售3.3 亿元。恒隆作物主要产品除草剂与国际某知名农药企业建立长期的合作关系，在全球十几个国家地区注册登记，单个产品的业务量在 2 亿元左右；杀菌剂系列中的部分品种正在和陶氏益农合作洽谈，正逐步纳入陶氏的采购名单之中；中间体系列中部分品种为恒隆作物主打农药中间体，年产量位居世界第一并取得了美国生产商的认证，国际某知名农药企业已将恒隆作物该产品列入采购计划。 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 8 海利尔：吡虫啉、啶虫脒原药价格上涨受益 &nbsp;预计 2017 年净利润同比增加 50%到 &nbsp;100% 来源：世界农化网 &nbsp;海利尔近日发布 2017 年年度业绩预增公告，预计 2017 年年度实现归母净利同比将增加 0.73-1.46 亿元，同比增 50%-100%。 &nbsp;公司本期业绩预增主要是 2017 年农药市场需求整体回暖，同时受国家环保政策的影响，公司主要产品吡虫啉原药、啶虫脒原药价格上涨，加上公司内部不断加强经营管理，注重安全环保，持续推进工艺改进，提升整体运营管理质量，公司业绩较去年同期有较明显的增长。 2017 年上半年，公司年产 1000 吨的吡唑醚菌酯项目建设已基本完工，待相关政府部门验收审批后，正式进入产品试生产阶段。 &nbsp;扬农拟除虫菊酯荣获国家单项冠军产品 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;近日，国家工信部和中国工业经济联合会公布第二批制造业单项冠军企业和单项冠军产品名单，扬农化工产品拟除虫菊酯荣获国家单项冠军产品，这标志着扬州在国家制造业单项冠军产品方面实现零的突破。 &nbsp;“国家制造业单项冠军产品”含金量很高，评选标准有 9 条。比如，单项产品市场占有率位居全球前 3 位，处于国际同类产品的领先水平，从事相关业务领域的时间达到 10 年或以上，企业近三年无环境违法记录等。 &nbsp;目前，扬农化工是国内唯一一家拥有基础化工原料 -农药中间体 -拟除虫菊酯产品全产业链生产能力的企业，品牌积累了良好口碑。如东三期项目建成后，将巩固公司菊酯龙头地位并丰富产品品类，将推动公司继续成长。 &nbsp;商务部初裁印度产间苯氧基苯甲醛（拟除虫菊酯类农药中间体）存在倾销 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;近日商务部发布公告，初步裁定原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛（拟除虫菊酯类农药中间体）存在倾销，决定采用保证金形式实施临时反倾销措施。根据裁定，自 2018 年 2 月 8 日起，进口经营者在进口原产于印度的间苯氧基苯甲醛时，应依据裁定所确定的各公司的倾销幅度向海关提供相应的保证金。 &nbsp;各公司保证金比率如下： BHARAT RASAYAN LIMITED 56.4%； 赫曼尼工业有限公司 36.2%； 古吉拉特杀虫剂有限公司 51.9%；其他印度公司 56.9%。 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 9 欧洲食品安全局评估吡蚜酮不存在广泛的可替代活性物质 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;近日，欧盟委员会要求欧洲食品安全局（ EFSA）提供科学援助，对吡蚜酮作为杀虫剂使用的必要性进行数据分析。吡蚜酮被用于防控多种对植物造成损害的害虫，并且不具有替代性。 &nbsp;在经过评估后， EFSA 认为，目前不存在广泛的可替代吡蚜酮的杀虫活性物质，可在多种作物中防控花粉甲虫、粉虱、蚜虫。但是在对某几种作物以及害虫种类的防控中有可替代方法。 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 10 4、农业信息与农产品动态 &nbsp;2018 年 1 月，主要粮食价格持平。 &nbsp;图表 6：国内外农产品价格 &nbsp;价格CORN WHEAT RISE COTTON - ICE361.75 美元 /吨， 比上周跌 0.5% 433.75 美元 /吨， 比上周涨 0.9% 1240.5 美元 /吨， 比上周涨 2.0% 78.35 美分 /磅， 比上周跌 4.8%国农际产资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯 、信达证券研发中心品玉米小麦大米棉花1804 元 /吨， 比上周涨 0.8% 2599 元 /吨， 比上周跌 0.4% 2684 元 /吨， 不变 0.0% 15195 元 /吨， 比上周跌 1.8%国内资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯 、信达证券研发中心0501001502002503003504004505002016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2CBOT玉米01002003004005006007002016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2CBOT小麦020040060080010001200140016002016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2CBOT早籼稻01020304050607080902016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2ICE棉花050010001500200025002016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2大商所玉米05001000150020002500300035002016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2郑商所小麦050010001500200025003000350040002016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2郑商所早籼稻0200040006000800010000120001400016000180002016/2 2016/8 2017/2 2017/8 2018/2郑商所棉花资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 11 二、市场分析 &nbsp;1、全球市场 &nbsp;草甘膦主要的市场在国外。 受益于农化巨头开始主动补库存， 同时南美等地气候因素较佳， 预计 2018 年草甘膦需求同比上升。 &nbsp;2、国内市场 &nbsp;行业洗牌进展顺利，草甘膦供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量， 2018年草甘膦仍将维持较高景气。 &nbsp;生产企业开工率自 2016 年 2 月以来在波动中上行，目前维持高位。草甘膦价格持续上涨，除了行业供求因素影响，原料端甘氨酸因环保导致供应紧张价格大涨也带来了产品价格的推涨。 &nbsp;3、原材料供应与价格 &nbsp;草甘膦主要原材料中，由于环保监管影响边际减弱，甘氨酸供应增加，价格近期小幅回落，目前为 11500 元 /吨，黄磷价格回落至 16900 元 /吨， IDAN 价格小幅上涨。 &nbsp;图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸 /IDAN、黄磷、甲醛）价格 &nbsp;050001000015000200002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018甘氨酸 亚氨基二乙腈甘氨酸/IDAN &nbsp;05000100001500020000250002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018黄磷黄磷 &nbsp;050010001500200025002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018甲醛甲醛 &nbsp;资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 12 4、供给判断 &nbsp;2018 年 1 月 开工的草甘膦装置为 16 套 ，较上月增加两家，其中甘氨酸法 11 套， IDA 法 5 套。我们以停止外售草甘膦超过18 个月作为企业退出的标准，则目前 仍然在产以及能够恢复生产的装置共计 19 套 ，其中甘氨酸法 11 套， IDA 法 8 套（江山股份同时拥有 2 条工艺路线） 。 &nbsp; 图表 8：草甘膦开工企业数变化情况 &nbsp;051015202530352009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018开工企业数024681012141618202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018甘氨酸法企业 IDA法企业资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;图表 9：草甘膦总企业数变化情况 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 13 010203040502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018装置数量05101520252009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018甘氨酸法企业 IDA法企业资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;在修正企业数量和装置存续的基础上，测算行业产能与开工率。截至 2018 年 1 月，我国草甘膦的 实际总产能约为 70.2 万吨 /年，低于名义总产能 89 万吨 /年，更低于市场普遍认识的 100 万吨 /年的估计产能。 &nbsp;经过修正， 2018 年 1 月草甘膦行业的平均开工率为 74.0% (+4.3 ppt.)， 12 个月滚动平均开工率为 67.8%（ -0.1 ppt.） ，相对于 2016 年初的最低水平，均出现了明显的上升。 &nbsp;12 个月滚动开工率在 2016 年 2 月开始回升，至 2017 年 6 月持续上升，近期在环保约束约束下，滚动开工率维持高位小幅波动。 &nbsp;图表 10：修正的草甘膦行业开工率 &nbsp;图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率 &nbsp;两轮周期均有近半数企业被淘汰 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 14 0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018总开工率0%25%50%75%100%0204060801002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018万吨总产能 总产量 总开工率 (TTM)资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;目前甘氨酸法开工率 75.4%(+6.9 ppt.)， IDA 法开工率 70.7%(-1.8 ppt.)。 12 个月滚动平均以后，甘氨酸法开工率下降至70.8%(-0.1 ppt.)， IDA 法开工率与上月持平，为 59.8%。 &nbsp;图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 15 0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018甘氨酸法开工率 IDA法开工率0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018甘氨酸法开工率 (TTM) IDA法开工率 (TTM)资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;大厂（产能在 5 万吨及以上的企业）开工率 74.7%(+5.5 ppt.)， TTM 开工率上升至 70.8%</p>