<p>行业 报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp; &nbsp;1 计算机应用 &nbsp;证券 研究报告 &nbsp;2018 年 02 月 09 日 &nbsp;投资 评级 &nbsp;行业 评级 &nbsp;强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 &nbsp;强于大市 &nbsp;作者 &nbsp; 沈海兵 &nbsp;分析师 &nbsp;SAC 执业证书编号： S1110517030001 shenhaibingtfzq &nbsp;资料 来源： 贝格数据 &nbsp;相关报告 &nbsp;1 计算机应用 -行业深度研究 :我们为什么如此看好 B2B 双 雄 ？ &nbsp;2018-01-22 2 计算机应用 -行业深度研究 :区块链加速赋能产业，开启价值互联网时代 &nbsp;2018-01-14 3 计算机应用 -行业点评 :权威专家解读区块链产业趋势 &nbsp;2018-01-11 &nbsp;行业走势图 &nbsp;数字制造加速推进，前后端机遇精彩纷呈 &nbsp;制造业数字化进程加速，数字经济全面渗透 &nbsp;数字经济是新时代全球产业竞争的制高点，积极布局并发展数字经济已经成为主要国家的共同选择，全球数字经济正在呈指数比例快速扩张。在数字经济时代，我国移动互联网正在进入“下半场”，消费互联网 2C 逐步向产业互联网 2B 渗透。制造业领域过去数年数字化程度尚不高，另一方面，自 2017年起制造业企业盈利逐步改善，通过数字化复苏制造业具备需求和支付能力的双重可行性。未来互联网将进入工业，产业互联网 2B 有更多的发展机会，在云计算、大数据领域，需要更多更有竞争力的 B2B 公司。 &nbsp;后端数字化重点受益行业景气，有望迎来 3-5 年发展周期 &nbsp;后端数字化以 MES 和工业互联网为核心，重点在于提升效率，减少人力依赖。 在后端数字化各环节中， 智能装备升级是主流趋势，工业软件尤其是MES（生产制造执行系统）是后端数字化的核心，工业互联网是打通 IT 和OT 的重要基础设施，并且将带动企业上云，释放云计算在制造业领域的巨大能量。此外，相较传统互联网，工业数字化领域的安全保障将更为重要，数据防泄漏、态势感知等新的安全产品将带动数字制造安全行业中长期发展。我们认为，在制造业信息化率偏低的情况下，受益智能制造试点拉动信息化投资加大，云化降低数字化当期成本以及行业复苏提 高支付能力 等多重因素， 未来 3-5 年后端数字化领域将维持高景气。 &nbsp;产业互联网加速到来，前端数字化 B2B 市场机会广阔 &nbsp;前端数字化主要包含电商平台和供应链金融服务，主要服务广大中小企业。中小企业在数量上占我国企业 90%以上，市场规模稳步上升，但是传统银行业难以解决其融资困难、物流成本高企等直接影响盈利水平的问题。在互联网从 2C 向 2B 领域渗透过程中，以消费电商传导到生产资料领域的产业电商抓住中小企业销售渠道建设滞后的痛点，通过渠道复用帮助中小企业达成销售，同时收集企业经营数据，依托日常数据和银行征信等指标提供供应链金融服务。考虑到中小企业数量广阔， B2B 服务渗透仍较低，我们认为主要服务于中小企业的 B2B 市场空间巨大，机会广阔。 &nbsp;投资建议 &nbsp;前端的数字化主要包括电商平台及供应链金融服务，重点看好生意宝、上海钢联；后端的数字化主要包括工业 MES、工业大数据、工控安全等环节，重点看好宝信软件、汉得信息、东方国信、金蝶国际、用友网络、启明星辰，建议关注赛意信息、鼎捷软件、卫士通 等。 &nbsp;风险 提示 ： 制造业复苏缓慢、智能制造推进不及预期 &nbsp;重点标的推荐 &nbsp;股票 &nbsp;股票 &nbsp;收盘价 &nbsp;投资 &nbsp;EPS(元 ) P/E &nbsp;代码 &nbsp;名称 &nbsp;2018-02-08 评级 &nbsp;2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 300226.SZ 上海钢联 &nbsp;52.50 买入 &nbsp;0.14 0.31 1.11 1.68 375.00 169.35 47.30 31.25 002095.SZ 生意宝 &nbsp;38.95 买入 &nbsp;0.05 0.09 0.39 1.14 779.00 432.78 99.87 34.17 300170.SZ 汉得信息 &nbsp;11.94 买入 &nbsp;0.28 0.40 0.54 0.73 42.64 29.85 22.11 16.36 300166.SZ 东方国信 &nbsp;12.59 买入 &nbsp;0.31 0.44 0.58 0.73 40.61 28.61 21.71 17.25 00268.HK 金蝶国际 &nbsp;4.71 买入 &nbsp;0.1 0.084 0.107 &nbsp;47.1 56.07 44.02 &nbsp;600588.SH 用友网络 &nbsp;25.79 买入 &nbsp;0.13 0.27 0.41 0.58 198.38 95.52 62.90 44.47 002439.SZ 启明星辰 &nbsp;20.40 买入 &nbsp;0.30 0.50 0.67 0.84 68.00 40.80 30.45 24.29 &nbsp; 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -26%-18%-10%-2%6%14%22%2017-02 2017-06 2017-10计算机应用 &nbsp;沪深 300 &nbsp;行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;2 投资要点 &nbsp;核心 观点 &nbsp;1、 &nbsp;制造业数字化进程加速，数字经济全面渗透； &nbsp;2、 &nbsp;后端数字化重点受益行业景气，有望迎来 3-5 年发展周期 ； &nbsp;3、 &nbsp;产业互联网加速到来，前端数字化 B2B 市场机会广阔 。 &nbsp;行业前景展望（乐观） &nbsp;1、中国制造 2025推动制造业数字化转型； &nbsp;2、 B2B 企业级服务市场拓展迅速； &nbsp;3、国产工业软件、工业互联网平台研发和推广支撑各行业数字化改造； &nbsp;4、制造业持续复苏，盈利能力增强，信息化改造和支付意愿强。 &nbsp;行业前景展望（悲观） &nbsp;1、 &nbsp;智能制造各类政策落地不及预期； &nbsp;2、 &nbsp;后端工业软件、工业互联网平台推广受阻； &nbsp;3、 &nbsp;中小企业盈利水平下降，收缩 IT 支出； &nbsp;与市场预期差 &nbsp;1、 &nbsp;B2B 企业级服务市场迎来拐点； &nbsp;2、 &nbsp;受益于地方政府补贴和企业盈利改善，中小企业增加信息化投资意愿较强，愿意为切实解决企业经营管理问题的 IT 产品和 IT 服务买单。 &nbsp; 行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;3 内容目录 &nbsp;1. 制造业数字化进程加速，数字经济全面渗透 &nbsp;. 6 1.1. 数字经济从 to C 向 to B 渗透 &nbsp;. 6 1.2. 中国制造 2025等政策红利助推制造业数字化进程 &nbsp;. 8 1.3. 制造业逐步复苏，支付能力增强 &nbsp;. 12 1.4. 制造业前端和后端数字化全面加速 &nbsp;. 13 2. 后端数字化， MES、工业互联网是核心 &nbsp;. 13 2.1. 后端数字化的核心是提升效率，减少人力依赖 &nbsp;. 13 2.2. 硬件升级为后端数字化主流趋势，机器视觉有望成为新热点 &nbsp;. 14 2.3. 工业软件是后端数字化的核心， MES 渗透率有望提升 &nbsp;. 15 2.4. 打通 IT 与 OT，工业互联网受到热捧 &nbsp;. 18 2.4.1. 工业互联网是数字制造的关键基础设施 &nbsp;. 18 2.4.2. 工业互联网释放云计算巨大能量，直接促进数字制造发展 &nbsp;. 19 2.4.3. 工控安全保障数字制造运行环境 &nbsp;. 20 3. 前端数字化，打通资金流、信息流和物流 &nbsp;. 21 3.1. 中小企业融资难，融资贵成痛点 &nbsp;. 21 3.2. 社会物 流总成本高昂，与发达国家仍有差距 &nbsp;. 23 3.3. 前端数字化是解决痛点的必由之路 &nbsp;. 24 3.4. to B 厚积薄发，前端数字化加速发展 &nbsp;. 26 3.5. 马太效应明显，前端数字化空间广阔 &nbsp;. 28 4. 相关标 的推荐 &nbsp;. 31 图表目录 &nbsp;图 1：数字经济构成 &nbsp;. 6 图 2：主要国家数字经济规模及占 GDP 比例 &nbsp;. 6 图 3：主要国家数 字经济增速与 GDP 增速 &nbsp;. 7 图 4：中国数字经济规模及占比 &nbsp;. 7 图 5： 2007-2016 年中国 B2B 市场规模（万亿元） &nbsp;. 8 图 6：工业电子商务发展三年行动计划量化的行动目标 &nbsp;. 8 图 7：中国制造 2025提出的 “ 三步走 ” 制造强国战略目标 &nbsp;. 9 图 8：中国制造 2025九大战略任务 . 9 图 9：中国制造 2025五项重点工程 . 9 图 10：中国制造 2025中列举的制造业主要指标 &nbsp;. 10 图 11：到 2020 年为止，重点领域数字化率的量化指标 &nbsp;. 11 图 12：未来几年智能制造领域十个重点任务 &nbsp;. 11 图 13： 2010-2017 年 1-11 月工 业企业利润总额（单位：亿元） &nbsp;. 12 图 14： 2013-2017 中国制造业 PMI 指数 &nbsp;. 12 图 15：智能制造产业链 &nbsp;. 13 &nbsp;行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;4 图 16： 65 岁以上人口比例逐年上升 &nbsp;. 13 图 17：制造业就业人员平均工资（元 /年） &nbsp;. 13 图 18： 2012-2017 年制造业固定资产投资累计同比 . 14 图 19：机器视觉工作场景示意 &nbsp;. 15 图 20：数字化工厂中各类工业软件的作用 &nbsp;. 16 图 21：除 MES 外， IT 采购占据了工业系统大部分主流地位 &nbsp;. 16 图 22：制造业企业 MES 系统架构图 &nbsp;. 17 图 23： MES 系统带动企业纵向集成，直接服务智能制造 &nbsp;. 17 图 24：工业互联网平台逻辑结构 &nbsp;. 18 图 25：云计算将最快速受益于工业互联网部署， IaaS 和 SaaS 层发展迅速 &nbsp;. 19 图 26：数字制造中的工业云发展落地举措 &nbsp;. 20 图 27：智能制造 +互联网面临的安全风险和挑战 &nbsp;. 20 图 28： 2013 年末中国中小企业数量比例 &nbsp;. 21 图 29： 2008-2012 年中小企业总体数量规模 &nbsp;. 22 图 30： 2013-2017 年中小企业市场规模 &nbsp;. 22 图 31： 2017 年银行对中小企业贷款申请的审批情况 &nbsp;. 22 图 32：中小企业 GDP 占比 &nbsp;. 23 图 33：中小企业所获银行信贷支持比例 &nbsp;. 23 图 34：中小企业贷款本金比 &nbsp;. 23 图 35：中小企业融资成本介绍 &nbsp;. 23 图 36： 2010-2016 年中国社会物流总费用及其与 GDP 的比率 &nbsp;. 24 图 37： 2016 年各主要国家社会物流总费用与 GDP 的比率 &nbsp;. 24 图 38：前端数字化解决小微企业融资难 &nbsp;. 25 图 39：供应链金融企业关系链条 &nbsp;. 25 图 40：供应链金融信息流 -资金流传递 &nbsp;. 25 图 41：数据化贷后管理降低成本 &nbsp;. 25 图 42：车货匹配平台技术 原理解析 &nbsp;. 26 图 43：钢银电商毛利润 &nbsp;. 27 图 44：钢银电商净资产 &nbsp;. 27 图 45：上海钢联母公司预收款显示数据业务不断向好 &nbsp;. 27 图 46：供应链金融获批金额下半年明显扩大 &nbsp;. 28 图 47：生意宝实时放款情况 &nbsp;. 28 图 48：中美 B2C、 B2B 规模对比 &nbsp;. 29 图 49：中国 B2B 中小企业渗透率比较 &nbsp;. 29 图 50： 2015-2020 年供应链金融市场空间规模（万亿元） &nbsp;. 29 图 51： 2013-2018 年中国车货匹配平台市场规模及增速 &nbsp;. 30 图 52： 2013-2018 年中国物流业智能装备市场规模及增速 &nbsp;. 30 图 53：全国钢产量每年在 8 亿吨左右 &nbsp;. 30 图 54：钢联国内可比公司 wind 盈利能力强 &nbsp;. 30 图 55：钢联海外可比公司普氏收入规模大 &nbsp;. 30 &nbsp;行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;5 表 1：传统公路干线货运与数字化车货匹配平台效率对比 &nbsp;. 26 表 2：相关标的推荐 &nbsp;. 31 &nbsp;行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;6 1. 制造业数字化进程加速，数字经济全面渗透 &nbsp;1.1. 数字经济从 to C 向 to B 渗透 &nbsp; 中共十九大提出要建设数字中国，发展数字经济，培育新增长点、形成新动能。根据 G20数字经济发展与合作倡议的定义， 数字经济是指以使用数字化的知识和信息作为关键生产要素、以现代信息网络作为重要载体、以信息通信技术的有效使用作为效率提升和经济结构优化重要推动力的一系列经济活动 。 数字经济包括数字产业化和产业数字化两大部分，其基础设施由以往的互联网扩展到“云 -网 -端”三位一体，它代表着新的技术范式，是继农业经济、工业经济之后的更高级经济阶段，正在成为中国经济增长的新引擎。 &nbsp;图 1： 数字经济构成 &nbsp; 资料来源： 中国信息通信研究院、 天风证券研究所 &nbsp;世界互联网大会蓝皮书显示， 数字经济是新时代全球产业竞争的制高点，积极布局 并发展数字经济已经成为主要国家的共同选择 ， 全球数字经济正在呈指数比例 快速 扩张 。从规模上看， 2016 年美国数字经济总量达到 11 万亿美元， 中国数字经济规模为 3.8 万亿美元，日本为 2.3 万亿美元，英国为 1.43 万亿美元。 从数字经济比重上看， 2016 年美国数字经济占 GDP 的比重为 59.2%，英国为 54.5%，日本为 45.9%，中国为 30.1%。 与主要发达国家相比，中国数字经济比重较低，仍存在较大发展空间。 &nbsp;图 2： 主要国家数字经济规模及占 GDP 比例 &nbsp;资料来源： 世界互联网大会蓝皮书、 天风证券研究所 &nbsp;11 3.8 2.3 1.43 59.20% 30.10% 45.90% 54.50% 0%10%20%30%40%50%60%70%024681012美国 &nbsp;中国 &nbsp;日本 &nbsp;英国 &nbsp;数字经济规模（万亿美元） &nbsp;数字经济占 GDP比重 &nbsp; 行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;7 美、中、英、日的数字经济发展速度均高于 GDP 增速，如下图所示： &nbsp;图 3： 主要国家数字经济增速与 GDP 增速 &nbsp;资料来源： 世界互联网大会蓝皮书 天风证券研究所 &nbsp;中国信息通信研究院的统计显示，我国数字经济占 GDP 的比重逐年上升，已成为近年来带动经济增长的核心动力， 2016 年中国数字经济对 GDP 的贡献已达到 69.9%。 &nbsp;图 4： 中国数字经济规模及占比 &nbsp;资料来源： 中国信息通信研究院、 天风证券研究所 &nbsp;在数字经济时代，我国移动互联网正在进入“下半场”。 近年来新零售、新金融、内容产业、医疗健康、在线文娱等领域强势崛起，消费互联网 2C 逐步向产业互联网 2B 渗透。互联网来到中国，首先进入的是第三产业，迎来“消费互联网”的黄金 15 年，消费互联网改变了人们的购物和日常生活习惯，其市场经过多年发展趋于成熟，但是企业仍处于 PC时代甚至前 PC 时代的运行模式，尚未完全被移动互联网化。未来互联网将进入工业，产业互联网 2B 有更多的发展机会，在云计算、大数据领域，需要更多更有竞争力的 B2B 公司。 &nbsp;根据 Wind， 2007 年我国 B2B 市场规模为 2.2 万亿人民币，截至 2016 年底，这一数字为16.7，增长了 6.6 倍。国内生意宝等公司已完成商业模式转型升级，闭环打造完成，预计未来整个 B2B 行业会以更快的速度向前发展。 &nbsp;6.80% 16.60% 5.50% 5.40% 1.60% 6.70% 0.90% 2% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%美国 &nbsp;中国 &nbsp;日本 &nbsp;英国 &nbsp;数字经济增速 &nbsp;GDP增速 &nbsp; 行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;8 图 5： 2007-2016 年中国 B2B 市场规模（万亿元） &nbsp;资料来源： Wind、 天风证券研究所 &nbsp;2017 年 9 月，工信部出台 工业电子商务发展三年行动计划 ，重点提出工业电子商务的概念： 工业电子商务是工业领域围绕信息、产品、服务、资源、能力的网络交易开展的新型经济活动，贯穿研发、设计、采购、生产、销售、服务、回收等产品全生命周期环节。作为制造业数字化的重要抓手，工业电子商务应当从采购销售的在线化、网络化、协同化出发，推动制造业企业降本、提质、增效、创新。 &nbsp;图 6： 工业电子商务发展三年行动计划 量化的行动目标 &nbsp;资料来源： 工信部 工业电子商务发展三年行动计划 、 天风证券研究所 &nbsp;1.2. 中国制造 2025等政策红利助推制造业数字化进程 &nbsp;制造业是国民经济的主体，是立国之本、兴国之器、强国之基。 改革开放以来，我国制造业持续快速发展，建成了门类齐全、独立完整的产业体系，有力推动工业化和现代化进程，显著增强综合国力，支撑我 国 世界大国地位。然而，与世界先进水平相比，我国制造业仍然大而不强，在自主创新能力、资源利用效率、产业结构水平、信息化程度、质量效益等方面差距明显，转型升级和跨越发展的任务紧迫而艰巨。 &nbsp;2015 年 5 月 19 日，国务院正式印发了中国制造 2025，瞄准创新驱动、智能转型、强化基础、绿色发展等关键环节，推动制造业实现由大变强。 中国制造 2025的 核心是加2.20 &nbsp;2.80 &nbsp;3.28 &nbsp;3.80 &nbsp;4.90 &nbsp;6.25 &nbsp;8.20 &nbsp;10.00 &nbsp;13.90 &nbsp;16.70 &nbsp;0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;9 快推进制造业创新发展、提质增效，实 现从制造大国向制造强国转变。 同时文件还给出了“三步走”实现制造强国的战略目标。 &nbsp;图 7： 中国制造 2025提出的“三步走”制造强国战略目标 &nbsp;资料来源： 工信部图解中国制造 2025、 天风证券研究所 &nbsp;具体落地层面，中国制造 2025提出九大战略任务和五项重点工程，在“三步走”战略基础上，搭建我国制造强国战略第一个十年行动纲领。 &nbsp;图 8： 中国制造 2025九大战略任务 &nbsp; 图 9： 中国制造 2025五项重点工程 &nbsp;资料来源：中国制造 2025 、 天风证券研究所 &nbsp; 资料来源：中国制造 2025 、 天风证券研究所 &nbsp;从战略 任务和重点工程来看，中国制造 2025要推动的是基于创新、两化融合、智能化的制造业全面升级，而非简单的依靠工业软件、智能装备改造、机器换人等战术上的调整带来的部分升级，同时更加注重工业品设计和创造的数字化科学化、产品质量和管理体系以及绿色可持续发展。在中国制造 2025中列举的制造业主要指标则以量化的方式给出实际操作过程中的引导。 &nbsp; 行业报告 &nbsp;| 行业深度研究 &nbsp;请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 &nbsp;10 图 10： 中国制造 2025中列举的制造业主要指标 &nbsp;资料来源： 中国制造 2025、 天风证券研究所 &nbsp;从中国制造 2025的相关解读可以看出，对制造强国战略的实施，主要是指 规模和效益并举 ： 制造业规模日趋壮大，产业质量不断提高 ； 具有较高国际分工 中地位 ，在高技术产业和服务型制造的占比持续提高，处于国际分工中产业链高端的地位，尤其是加强对信息技术的应用； 具有较好的发展潜力 ： 以强大的自主创新能力实现制造业资源节约、环境友好、绿色发展，保持持续发展的能力。 在重“量”更重“质”的发展思路下， 高端制造 和智能制造 将成为制造强国战略中至关重要的落脚点。 &nbsp;智能制造，对应对现有制造业的数字化、自动化、智能化改造 ， 制造业的数字化成为智能制造第 一项需要完成的目标。 在工信部和财政部联合推出的智能制造发展规划（ 2016-2020 年）中，指出 到 2020 年，传统制造业重点领域基本实现数字化改造，有条件、有基础的重点产业智能转型取得明显进展 ；制造业重点领域数字化研发设计工具普及率超过 70%，关键工序数控化 率 超过 50%，数字化车间 /智能工厂普及率超过 20%。 &nbsp; 行业报告</p>