2018电商与手游行业深度分析报告.pdf
<p>海外公司 报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 网易 （ NTES.US） 证券 研究报告 2018 年 02 月 08 日 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516050002 wenhaotfzq 王晨 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516100009 wangchen1tfzq 相关报告 1 网易 3Q17 分析 -手游面临阶段性增长压力，沙盒射击游戏有待市场考验，考拉、严选受益新中产崛起离再造网易更进一步 2017-11-16 2 网易 2Q17 分析 -手游面临阶段性增长压力，考拉、严选受益新中产崛起有望再造网易，期待全球化布局开花结果 2017-08-10 3 网易 1Q17 分析 -精品游戏龙头地位进一步巩固，手游份额实现历史最高；考拉与严选定位清晰，近 3 倍于行业增速发展 2017-05-11 网易 深度 分析 -电商接力手游成为新引擎，匠心驱动手游创新迭出，短期压力减缓看好长期空间 -4Q17 电商接力手游成为增长新引擎，高品质手游创新迭出，利润率受电商促销、游戏买量影响暂时性承压。 四季度总体收入同比增长 20.7%至 RMB146.1亿，高于市场预期 5.1%，但经调整后净利润受电商促销和游戏推广 大幅增长 的影响，同比下滑 52.5%至 RMB18.8 亿， 低于市场预期 8.7%； 净利率降至 12.9%。2017 年总营收同比增长 41.7%至 541 亿，净利润同比增长 0.6%至 128.5 亿，但净利润下滑 9.7pcpt 至 23.8%。截止 17 年 12 月 31 日， 公司递延收入为RMB62.4 亿，较上季度环比 提高 1.2%，占过去 12 个月游戏收入的比重为17.2%，较上季度改善 0.6pcpt，考虑到楚留香等 产品上线后的新增贡献 （畅销榜 Top5，预估 RMB4 亿左右流水） ，我们认为公司手游受作品周期的阶段性压力已经过去。 公司四季度股利为 $0.38，占当期利润 25.5%。公司 Q4 回购 $5,640 万的股份，全年回购达 $3.06 亿美元 。 沙盒竞技类游戏用户表现亮眼 ， 但业绩贡献有限 ； 楚留香有望成为游戏业绩增长点。 游戏 业务 四季度同比下滑 10.7%至 80 亿，其中端游同比下滑19.7%至 25.6 亿，手游同比下滑 5.7%至 54.5 亿，占手游份额为 18.5%，环比回升 0.4pcpt。 2017 年端游同比下滑 0.9%至 106 亿，手游同比增长 48.6%至 256.8 亿。 网易“高自由度”手游思路逐渐清晰 ： 围绕“高自由度”延伸，从横向延伸来看，网易将高自由度植入不同游戏品类，包括沙盒竞技、斗战类和仙侠类；从纵向延伸来看，在沙盒竞技品类根据不同玩家需求提供高区别度的多种细分品类游戏，满足玩家需求。 根据公司披露，荒野行动和终结者 2：审判日全球注册用户分别超 1 亿和 8,000 万。 Quest Mobile 数据 显示 ，荒野行动游戏 17 年 11 月上线后，目前已经成为中国按使用总时长计算的 Top4 手游 ，超过了腾讯的欢乐斗地主。 游戏发行 效率与品质并重 ，海外发行、 IP 衍生布局加速 。 网易 17 年 iOS发行约 80 款游戏， Q4 发行速度加快 ， 共 计 15 款游戏 ； 2018 年截止 2 月1 日已发行 6 款游戏，等 同 去年 1 季度发行总量。在近期发行 21 款游戏中有 5 款位列 iOS 中国区游戏畅销榜前 100 名，表现出“网易出品，必属精品”的 匠心 。 2018 年 新上线手游 楚留香 ， 公测首日 累计下载 超 500 万 ，DAU200 万 ； 截止 2018 年 2 月 7 日 ， 楚留香 手游 在 iOS 下载榜 第 5位 ，畅销榜第 5 位 ， 仅次于 梦幻西游 手游 ，超过 同类型 的 大话西游 与 倩女幽魂 。 RPG 类游戏拥有较长的生命周期与玩家粘性， 楚留香 高质量 叠加高 口碑有望 延续， 成为 网易增长的新动力。 网易 向直播平台、IP 衍生开发的战略调整是网易走向 综合型 平台化的 第一步， “游戏 -直播 -IP衍生”生态协同值得期待 。 网易 考拉和严选成功匹配了中国新中产消费升级和消费降级的趋势， 未来收入 与盈利有望齐升 。 电商 业务 4Q 达 46.5 亿，同比增长 175.2%，环比增长 74.5%，占整体营收 31.9%，已成为网易营收的重要组成部分。 17 年实现营收 RMB116.7 亿，同比增长 157%。 考拉作为网易自营的跨境电商平台，目前市场份额已经位居第一 ， 且增长迅速 （ 在 2017 年 双 十一 ， 78 分钟达成 2016 年双 11 销售额两倍 ） 。参考 QM 数据，网易考拉的 4 季度平均 MAU为 899 万规模，环比增加 40.8%， DAU 日均使用时长达到 7-13 分钟。严选作为网易采用 ODM-原始设计制造商模式，迎合了新一代消费人群注重品质、淡化品牌的趋势，实现了 业绩 快速增长。 参考 商业模式相似的 无印良品 总体 30%-50%毛利率 ， 我们认为 随着消费升级与 消费 降级的趋势，规模效应积聚， 电商整体 盈利能力有望逐渐提升。 网易估值对应 FY17/18 的 P/E 为 19.7x 和 17.5x，较动视暴雪估值低35.4%/32.9%，处于历史估值中枢的上限。短期内游戏业务收入受现有作品进入成熟期 有一定压力 ，高自由度沙盒射击竞技手游用户亮眼但变现较弱，MMORPG2.0楚留香有望带来新业绩增长；网易考拉和严选适配中国新中产的消费升级和降级，增长迅速，长期来看整体盈利能力有较大提升空间。考虑公司每股现金达 $50.1 per ADS 以及 25%的 分红 率，我们认为网易虽有短期压力，但仍是长期看好的精品内容公司。 风险 提示 ： 游戏业务增速 持续放缓，竞争环境 加剧 。 海外公司 报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 经营业绩回顾：电商接力手游成为增长新引擎，高品质手游创新迭出，利润率受电商促销、游戏买量影响暂时性承压 . 4 2. 游戏业务：游戏业务短期承压，高质量产品迭出有望缩短阶段性疲软期 . 5 2.1. 游戏业务回顾：端游手游增速皆同比下滑，沙盒竞技类游戏用户表现亮眼但业绩贡献有限 . 5 2.2. 高自由度沙盒竞技游戏：依托两款旗舰产品向细分领域横向扩张，网易先发优势有待腾讯竞品冲击 . 9 2.3. 手游发行持续提速，楚留香等高质量游戏频出护航成熟期增速，布局游戏衍生价值， “ 游戏 -直播 -IP 衍生 ” 生态协同值得期待 . 14 2.4. 网易海外发行布局初定，期待 “ 广布局、深挖掘 ” 长期效果 . 17 3. 电商业务：替代手游成为新的业绩增长点，未来收入与利润有望齐升 . 18 4. 公司估值与投资建议 . 23 5. 财务分析 . 25 图表目录 图 1：网易递延收入及占 TTM 游戏收入比重（ 2010A-2017A， 1Q17A-3Q17A） . 4 图 2：腾讯 +网易 CR2 的 PC 游戏集中度（ 2008A-2017A） . 5 图 3： 腾讯 +网易 CR2 的手游集中度（ 1Q15A-4Q17A） . 6 图 4：网易移动游戏 Pipeline（截止 2018 年 2 月） . 7 图 5： 网易游戏业务的同比增速（ 1Q11A-4Q17A） . 8 图 6：中国 Top100 手游的时长分布 . 9 图 7：国内主流沙盒竞技游戏安装量（ 2017 年 10 月 1 日 -2018 年 2 月 4 日） . 10 图 8：国内主流沙盒竞技游戏 DAU（ 2017 年 10 月 1 日 -2018 年 2 月 4 日） . 10 图 9：荒野行动与终结者 2：审判日最新更新 . 11 图 10：荒野行动苹果 AppStore 畅销排名（ 2017 年 12 月 21 日 -2018 年 2 月 7 日） 12 图 11：终结者 2：审判日苹果 AppStore 畅销排名（ 2017 年 12 月 9 日 -2018 年 2 月 7日） . 12 图 12：网易预发行三款特色沙盒生存竞技类游戏 . 13 图 13：网易手游发行数量（ 2014 年 1 月 -2018 年 2 月） . 14 图 14：楚留香苹果 App Store 下载排名（ 2018 年 1 月 23 日 -2018 年 2 月 7 日） . 14 图 15：楚留香苹果 App Store 畅销排名（ 2018 年 1 月 23 日 -2018 年 2 月 7 日） . 15 图 16：楚留香游戏特点 . 15 图 17：网易部分游戏出海成绩 . 17 图 18：荒野行动日文版日本 App Store 免费榜（ 2018 年 1 月 9 日 -2018 年 2 月 7 日）. 17 图 19：日本消费模式的变迁对中国电商发展参考与启示 . 18 图 20： 2016-2017 跨境进口电商平台市场份额占比 . 19 图 21：网易考拉的活跃用户及使用时长趋势（ 2015 年 4 月 -2017 年 12 月） . 19 图 22： 2017 年双 11 网易考拉海购 78 分钟达成 2016 年双 11 销售额两倍 . 20 海外公司 报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 23：网易考拉的海外合作品牌 . 20 图 24： 2018 年 2 月网易严选 SKU . 21 图 25：网易严选的活跃用户及使用时长趋势（ 2016 年 3 月 -2017 年 12 月） . 21 图 26：无印良品毛利率（ FY1Q17A-FY3Q18A） . 22 图 27： 全球游戏类上市公司的估值对比表 . 23 图 28：网易 Forward PE Band . 24 图 29：动视 暴雪 Forward PE Band . 24 图 30：网易公司业务矩阵 . 25 海外公司 报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 经营业绩 回顾 ： 电商接力手游成为增长新引擎，高品质手游创新迭出，利润率受电商促销、游戏买量影响暂时性承压 电商接力手游成为增长新引擎，高品质手游创新迭出，利润率受电商促销、游戏买量影响暂时性承压。 四季度总体收入同比增长 20.7%至 RMB146.1 亿，高于市场预期 5.1%，但经调整后净利润受到电商促销和游戏推广的影响，同比下滑 52.5%至 RMB18.8 亿，净利率降至12.9%。 2017 年总营收同比增长 41.7%至 541 亿，净利润同比增长 0.6%至 128.5 亿，但净利润下滑 9.7pcpt 至 23.8%。【游戏】四季度同比下滑 10.7%至 80 亿，其中端游同比下滑 19.7%至 25.6 亿，手游同比下滑 5.7%至 54.5 亿，占手游份额为 18.5%，环比回升 0.4pcpt。 2017年端游同比下滑 0.9%至 106 亿，手游同比增长 48.6%至 256.8 亿。【电商】 4Q 达到 46.5 亿，同比增长 175.2%，环比增长 74.5%，占整体营收 31.9%，已成为网易营收的重要组成部分。17 年实现营收 RMB116.7 亿，同比增长 157%。截止 17 年 12 月 31 日， 公司递延收入为RMB62.4 亿，较上个季度环比提升 1.2%，占过去 12 个月游戏收入的比重为 17.2%，较上季度改善 0.6 百分点，考虑到楚留香等产品 上线后的新增贡献 ，我们认为公司手游受作品周期的阶段性压力已经过去 。公司四季度股利为 $0.38，占当期利润 25.5%。当前账面有现金及现金等价物 RMB432 亿，折合每股现金 $50.1 per ADS；公司四季度回购价值 $5,640万美元的股份，全年 累计 回购达 3.06 亿美元。 图 1： 网易递延收入及占 TTM 游戏收入比重（ 2010A-2017A， 1Q17A-3Q17A） 数据来源： 公司公告，天风证券研究所 注： 1Q17、 2Q17 和 3Q17 的递延收入占游戏收入比计算中，收入采用了过去 12 个月的收入，以更好的反馈递延占收比 15 . 9% 1 5 . 7 % 16 . 1%1 8 . 8 %21 . 2%2 6 . 9 %2 6 . 9 %21 . 3%17 . 1% 1 6 . 6 %17 . 2%0 . 0 %5 . 0 %1 0 . 0 %1 5 . 0 %2 0 . 0 %2 5 . 0 %3 0 . 0 %-1 ,0 0 0 .02 ,0 0 0 .03 ,0 0 0 .04 ,0 0 0 .05 ,0 0 0 .06 ,0 0 0 .07 ,0 0 0 .08 ,0 0 0 .020 10 A 2 0 1 1 A 20 12 A 2 0 1 3 A 20 14 A 2 0 1 5 A 20 16 A 1 Q 1 7 A 2Q 17 A 3 Q 1 7 A 20 17 A递延收入（ R M B m n ) 占过去四季度游戏收入（ % ）递延收入：百万人民币 递延收入占 TTM 游戏收入比重（ % ） 海外公司 报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2. 游戏业务 ：游戏业务 短期承压 ， 高质量 产品 迭出 有望缩短 阶段性疲软 期 2.1. 游戏业务回顾 ： 端游手游增速 皆 同比下滑，沙盒竞技类游戏用户表现亮眼但业绩贡献有限 端游手游增速 同比下滑 ，沙盒竞技类 游戏用户表现亮眼但业绩贡献有限 ，楚留香高自由度 MMORPG 有望 成为游戏 业绩增长点 ，海外发行、 IP 衍生布局 加速 。 4Q17 网易 游戏总体收入 为 RMB80.0 亿，同比 减少 10.7%，环比下滑 1.3%，占总体收入为 54.8%； 2017 年整体游戏收入同比增长 29.7%至 362.8 亿，占整体收入 67.1%。 端游 四季度 同比减少 19.7%至 RMB25.6 亿，继上季度 同比增速为负 后 ， 下滑幅度进一步扩大。 2017 年端游同比下滑 0.9%至 106 亿 ， 占中国端游 行业 市场 份额 为 13.2%， 相较 16 年的份额下滑 0.7 百分点 。 手游 Q4 收入为 RMB54.4 亿，同比 减少 5.7%（ vs.+47.5% in 3Q17） ， 环比下滑 1.8%，首次出现同比下滑，主要是去年同期阴阳师的基数较高以及现有主力游戏陆续进入成熟期 。网易四季度 占中国手游行业市场份额为 18.5%，较上季度 18.1%增长 0.4百分点 （中国手游在 4Q17实现 294.5 亿，同比增长 28.1%，环比下滑 3.5%） ， 市场份额 趋于稳定 。 2017 年网易手游同比增长 48.6%至 256.8 亿。 图 2：腾讯 +网易 CR2 的 PC 游戏集中度（ 2008A-2017A） 资料来源： DC， CNG，腾讯和网易公司财报， 天风证券研究所 1 3 . 6 %21 . 8%30 . 3%3 7 . 5 %4 2 . 9 %4 5 . 6 %4 2 . 5 %49 . 2%57 . 6%1 5 . 3 %13 . 5%15 . 5%1 5 . 3 %1 3 . 5 %1 1 . 8 %1 0 . 7 %11 . 4%13 . 9%1 3 . 2 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %7 0 . 0 %8 0 . 0 %2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A腾讯 PC 游戏份额（ % ） 网易 PC 游戏份额（ % ）2 8 .9 %3 5 .3 %4 5 .8 %5 2 .7 %5 6 .5 %5 7 .4 %5 0 .2 %5 3 .8 %5 6 .2 % 海外公司 报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图 3： 腾讯 +网易 CR2 的手游集中度（ 1Q15A-4Q17A） 资料来源： IDC， CNG，腾讯和网易公司公告， 天风证券研究所 注 ：腾讯 还未披露 4 季度数据 “高自由度”手游思路逐渐清晰 。 根据 在 17 年 12 月 份 网易游戏热爱者大会与 18 年 2 月份 网易 游戏 尝鲜者大会 ，网易会在高自由度 沙盒竞技游戏 、 休闲竞技 、 仙侠 类 游戏中加大产出力度 。游戏开发 围绕 “高自由度 ”延伸 ，从横向延伸来看，网易将高自由度植入不同游戏品类， 包括 沙盒竞技、 斗战类 和仙侠类；从纵向延伸来看，在沙盒竞技品类根据 不同 玩家 需求 提供高区别度的 多种 细分品类游戏 ， 满足玩家需求。 4 6 . 5 %3 9 . 2 % 3 6 . 2 %44 . 7% 4 6 . 5 %48 . 4% 4 6 . 2 % 46 . 5% 4 6 . 9 %51 . 7%5 9 . 6 %6. 2%1 2 . 1 % 1 8 . 9 %19 . 7%2 1 . 7 % 19 . 8%1 7 . 5 %25 . 1%2 8 . 6 %23 . 8%1 8 . 1 %1 8 . 5 %0 . 0 %10 . 0%20 . 0%30 . 0%4 0 . 0 %50 . 0%60 . 0%70 . 0%80 . 0%90 . 0%1 Q 1 5 A 2Q 15 A 3 Q 1 5 A 4 Q 1 5 A 1 Q 1 6 A 2 Q 1 6 A 3 Q 1 6 A 4 Q 1 6 A 1Q 17 A 2 Q 1 7 A 3Q 17 A 4 Q 1 7 A腾讯手游份额（ % ） 网易手游份额（ % ）5 2 .7 %5 1 .3 %5 5 .1 %6 4 .4 %6 8 .2 %6 8 .1 %6 3 .6 %7 1 .6 %7 5 .5 % 7 5 .5 %7 7 .8 % 海外公司 报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 4： 网易 移动游戏 Pipeline（截止 2018 年 2 月） 资料来源： 网易发布会 ， 新浪游戏 ， Questmobile，极光大数据， 天风证券研究所 游戏类型 游戏名称 上线时间 C G WR 评分 题材及特点创造基因 我的世界2 0 1 7 年7 月1 4 日限号丌删档测试；2 0 1 7 年8 月8 日丌删档封测；8 . 6 分- 游戏在全平台销量1 亿+ ，成为全球销量第二的游戏- 同时引进P C 和移劢端我的世界，网易全版本代理逆水寒 2 0 1 7 年7 月2 1 日删档封测 9 . 1 分 尖画面打造武侠世界，希望丌负玩家众望，带来顶尖大作质量的游戏体验楚留香 2 0 1 8 年1 月2 3 日上线 7 . 0 分还原武侠江湖，高自由度的游戏玩法，希望能打破M M O 框架。截止2 0 1 8 年2 月5 日位列i O S 游戏畅销榜第四位，公测首日（2 月1 日）累计新增下载突破5 0 0 万，D A U 达2 8 0 万九州海上牧云记2 0 1 7 年1 1 月2 1 日开启安卓测试，1 2月全平台上线n. a .想带给玩家一个庞大的世界观，能通过游戏去找到自己的人生，可以让游戏代表自己的生活坦兊世界闪击战2 0 1 7 年1 1 月1 3 日开启预约，当天预约量突破5 0 万，1 2 月1 3 日上线8 . 1 分 将由网易正式代理，全球超过6 0 0 0 万的下载，将会为中国玩家特别打造中国式的内容天启联盟 2 0 1 7 年9 月2 0 日上线 7 . 8 分网易首款劢作射击大作；美国、希腊、韩国等多国制作人组成合作工作室，核心团队为梦幻西游制作团队永恒边境 2 0 1 7 年7 月4 日上线 n. a . 网易第一款F P S ，大世界游戏，无缝、实时计算第五人格 公测预约 n. a . 网易自研3 D 视角非对称对抗竞技手游，截止2 0 1 8 年2 月6 日，官网预约量超过1 6 0 万决战！平安京 2 0 1 7 年1 2 月3 1 日上线 7 . 4 分 网易顶级M O B A 手游，将阴阳师I P 不M O B A 玩法结合，对细分类型玩家有较大吸引力。龙魂时刻 2 0 1 7 年6 月2 9 日丌删档封测 8 . 1 分网易第一款3 D 无锁定劢作网游，投入5 0 0 万主办游戏赛事；P V P 方面游戏有4 0 人的工会战，以及5 V 5 等的公平R a nk 赛。魔法禁书目录 2 0 1 7 年8 月2 9 日上线 7 . 7 分网易最重要的二次元精品网游之一。其相关作品在日本电击文库销量常年保持第一，邀请劢漫原班声优参不制作，天闻角川参不制作猎魂觉醒 2 0 1 8 年1 月1 8 日上线 7 . 8 分网易3 D 团队狩猎手游大作，将怪物猎人不进击的巨人末日题材因素创新结合，以次时代画面还原一个极富真实感的西方中世纨架空魔幻世界镇魔曲 2 0 1 7 年1 月1 9 日公测 7 . 9 分 M M O R P G 类型光明大陆2 0 1 6 年1 2 月2 9 日前瞻测试;2 0 1 7 年3 月2 6 日上线，7 月2 0 日更新7 . 8 分 3 D 魔幻M M O ，3 6 0 度全自由视角，高清分辨率，劢态战斗系统秘境对决2 0 1 7 年7 月2 7 日删档封测，9 月2 7 日上线n. a . 召唤师卡牉类游戏，自由搭配卡片。网易3 D 全新品类新游迷雾世界2 0 1 7 年3 月1 6 日上线；2 0 1 7 年3 月2 2 日更新。7 . 3 分 即时M M O ；独特走位，多人组队，探索之上、魔幻叱诗。破晓唤龙者2 0 1 6 年1 1 月8 日上线；2 0 1 7 年5 月1 日更新。n. a . 首款V R 游戏荒野行动 2 0 1 7 年1 1 月4 日 8 . 4 分网易高自由度沙盒射击竞技类游戏，根据2 0 1 7 年4 季度公司公告，全球累计注册用户超过1 亿。根据Q ue st m o b i l e ，已经成为中国按使用总时长计算的T o p 4 游戏，超过了腾讯的欢乐斗地主；根据极光大数据，2 0 1 7 年2 月4 日D A U 超过2 , 1 0 0 万终结者2：审判日 2 0 1 7 年1 1 月4 日 7 . 7 分网易高自由度沙盒射击竞技类游戏，根据2 0 1 7 年4 季度公司公告，全球累计注册用户超过8 , 0 0 0 万。根据极光大数据，2 0 1 7 年2 月4 日D A U 超过6 2 0 万量子特攻 全球封测 n. a . 高自由度沙盒竞技游戏风云岛行动 n. a . 高自由度沙盒竞技游戏孤岛先锋（原名：代号：A l i v e ）2 0 1 8 年1 月3 1 日安卓先锋测试 n. a . 网易上帝视角生存竞技类手游玩具大乱斗 2 0 1 7 年9 月3 0 日上线 n. a . 四人同屏乱斗的创意玩法，操作简单、快节奏体验猪场怼怼乐 2 0 1 8 年1 月3 0 日上线 n. a . 休闲竞技手游战意 2 0 1 7 年2 月1 8 日删档封测 8 . 8 分战意为网易旗下“丌鸣工作室”历时4 年倾力打造的超真实3 D 战争网游。其基亍明代背景, 让玩家在游戏中征战四方、纵横沙场, 还原了宏大的冷兵器战争世界新倩女幽魂 2 0 1 7 年4 月2 1 日公测 n. a . 中国古典画风R P G 端游武魂2 2 0 1 7 年4 月1 3 日公测 7 . 9 分 2 . 5 D 即时制大型劢作武侠网游大话西游2 2 0 1 7 年5 月1 1 日公测 8 . 0 分 网易经典竞品回合制游戏泰亚史诗 2 0 1 7 年0 6 月3 0 日丌删档封测 7 . 8 分泰亚叱诗是一款中世纨魔幻背景的大型多人在线网络游戏。游戏以角色养成、装备收集、技能孥习、多人关卡、战斗不竞技为主。大唐无双 2 0 1 7 年7 月7 日公测 7 . 9 分 网易国风群战手游，2 0 1 7 年1 2 月2 8 日推出“百人混战”模式明日之后（原名代号：s u r v i v e ）2 0 1 8 年1 月1 8 日技术封测 n. a . 网易生存类高自由度模拟手游，开放世界生存类M M O永远的7日之都 2 0 1 7 年1 1 月2 2 日上线 n. a .城市传说题材的R P G 游戏，以多英雄操纵即时战斗为主要玩法，拥有错综复杂的多剧情线可供探索挖掘，剧情不战斗体验都极其丰富，还邀请到了数十位知名声优劣阵。其他侠义基因竞技基因斗战基因幻想基因沙盒射击竞技基因休闲竞技 海外公司 报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 我们回顾了网易游戏 34 个季度的收入同比增速， 1Q11A-1Q12A 同比增速位于 27.8%-40.1%属于端游的成长期； 2Q12A-2Q14A 属于端游的成熟期，同比增速在负 0.3%-17%之间；4Q14A-2Q16A 受益手游的崛起，增速区间位于 26.0%-78.5%之间。阴阳师的成功一方面帮助网易扭转了 3Q16 增速放缓的趋势，也同时证明了公司在打造精品内容的成效，也成功开拓了中国二次元游戏品类的空间。 网易阴阳师、梦幻西游从 1Q17A 逐渐趋于成熟，荒野行动与终结者 2：审判日高自由度沙盒射击竞技玩法 在用户 表现 上 亮眼，但对于业绩尚无 明显 支 撑作用， MMORPG2.0 楚留香 2018 年 1 月 上线， 有望 对网易游戏业务带来积极影响。 图 5： 网易游戏业务的同比增速（ 1Q11A-4Q17A） 资料来源： 公司公告 ， 天风证券研究所 2 7 . 8 %3 3 . 9 %4 0 . 1 %2 9 . 3 %3 2 . 1 %1 1 . 5 %- 0 . 3 %7 . 9 % 8 . 0 %1 2 . 8 %1 5 . 2 %1 . 9 %4 . 7 %1 3 . 1 %1 7 . 0 %3 6 . 1 %4 4 . 7 %6 5 . 9 %1 2 4 . 5 %1 0 3 . 2 %1 0 4 . 5 %7 6 . 0 %2 6 . 0 %6 2 . 8 %7 8 . 5 %4 6 . 5 %2 3 . 5 %- 1 0 . 7 %1Q11A2Q11A3Q11A4Q11A1Q12A2Q12A3Q12A4Q12A1Q13A2Q13A3Q13A4Q13A1Q14A2Q14A3Q14A4Q14A1Q15A2Q15A3Q15A4Q15A1Q16A2Q16A3Q16A4Q16A1Q17A2Q17A3Q17A4Q17A手游发力端游成长期 端游成熟期 手游成长期手游成熟期 海外公司 报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2.2. 高自由度沙盒竞技 游戏 ：依托 两款旗舰产品向细分领域 横向 扩张， 网易先发优势 有待 腾讯竞品冲击 两款主流沙盒 竞技 游戏用户表现亮眼，但未来竞争加剧预期叠加 较差 变现效果， 预计 对业绩贡献有限。 根据公司披露数据，荒野行动和终结者 2：审判日全球注册用户分别超过 1 亿和 8,000 万。 以 Quest Mobile 数据为例，荒野行动游戏 17 年 11 月上线后，目前已经成为中国按使用总时长计算的 Top4 游戏，超过了腾讯的欢乐斗地主。 参照 极光数据， 截止 2018 年 2 月 4 日 ， 网易 旗下两款 沙盒 竞技游戏 荒野行动与 终结者 2：审判日 DAU 分别超过 2,100 万 和 620 万， 从活跃玩家层面来 看 ，网易两款游戏 基本成为细分 类型中 最受欢迎 的 两款 游戏 。 图 6： 中国 Top100 手游的时长分布 资料来源： Quest Mobile， 天风证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-0620</p>
