<p>最近一年行业指数走势 &nbsp;-10%-5%0%5%10%15%20%2017-02 2017-06 2017-10汽车 &nbsp;上证指数 &nbsp;深证成指 &nbsp;行业专题报告 公司研究 &nbsp;财通证券研究所 投资评级 :中性 (维持 ) 表 &nbsp;1：重点公司投资评级 &nbsp;代码 &nbsp;公司 &nbsp;总市值（亿元） &nbsp;收盘价（ 01.30） &nbsp;EPS（元） &nbsp;PE &nbsp;投资评级 &nbsp;2017E &nbsp;2018E &nbsp;2019E &nbsp;2017E 2018E &nbsp; 2019E &nbsp;601799 星宇股份 &nbsp;128.33 46.47 1.68 2.17 2.83 27.7 21.4 16.4 买入 &nbsp;600741 华域汽车 &nbsp;831.69 26.38 2.03 2.18 2.26 13.0 12.1 11.7 买入 &nbsp;000581 威孚高科 &nbsp;266.46 26.41 2.36 2.53 2.72 11.2 &nbsp;10.4 9.7 买入 &nbsp; &nbsp;2018 年 01 月 31 日 &nbsp;汽车及零部件行业 &nbsp;计算机软件与服务 &nbsp;证券研究报告 汽车 投资要点： &nbsp; 汽车景气度回落，整车业绩承压 &nbsp;2017 年国内汽车行业增速明显放缓，全年销量 2887.9 万辆，同比微增3.0%。行业景气回落，公司业绩显著承压，已披露 2017 年度业绩预告公司 37.5%业绩预计下滑。乘用车中上汽业绩稳健、广汽业绩亮眼，显示出龙头超强的抗压能力。除此之外其他车企业绩大部下滑，一汽夏利、海马汽车更是出现巨额亏损。随着行业需求回落，供给增加，竞争加剧将推动新一轮洗牌，产品力难以跟进的车企将逐渐走向边缘化。商用车中国重汽受益 2017 年重卡市场超 50%的火爆增长业绩实现翻倍增长，客车行业受补贴退坡影响业绩受到压制，中通客车、安凯客车等业绩大幅下滑，预计随着补贴持续退坡并逐步退出，企业盈利能力趋下，业绩持续承压。 &nbsp; 泥沙俱下，零部件业绩压力初显 &nbsp;2017 年零部件行业受到来自上游原材料价格提升与下游整车销量增速大幅 放缓的双重压力，业绩压力初显。已披露的 101 家零部件企业中 61家业绩预增， 40 家业绩预减，业绩下滑公司占比 39.6%，较 2017Q3 显著提升。除去业绩下滑企业，仍有部分业绩预增企业业绩不达预期。 &nbsp; 零部件估值持续下挫，关注真成长公司布局机会 &nbsp;零部件估值持续下行，整车估值向上修复，两者显著背离原因包括： 1）市场风格偏向白马蓝筹； 2）汽车行业进入缓增阶段，市场普遍对零部件企业业绩预期较为悲观； 3）部分动力系统等传统零部件估值受到新能源汽车持续压制。从当前业绩预告进行前瞻，难达业绩预期企业数量不在少数，市场悲观预期将导致零部件行业动态 PE 由当前 25 倍继续下探。我们认为， 2018 年汽车销量或首现负增长，零部件业绩预期持续下行，而 2019 年行业大概率在低基数上回暖，因此行业预期有望在今年三季度触底，大部分优质零部件企业动态 PE 或进入 10-15 倍区间，真成长零部件企业迎来绝佳布局机会，届时或将出现优质零部件企业的板块性机会。建议关注受益消费升级、节能减排、国产替代以及下游客户进入强产品周期的零部件企业，重点关注星宇股份、一汽富维、宁波华翔、双环传动、继峰股份、精锻科技等。 &nbsp; 风险提示： 汽车行业景气度不及预期。 &nbsp;行业研究 &nbsp;财通证券研究所 年报业绩前瞻：行业景气回落，业绩压力 显现 &nbsp;请阅读 最后一页的重要声明 &nbsp;以才聚财 ，财通天下 &nbsp;证券研究报告 联系 信息 &nbsp; 彭勇 &nbsp;分析师 &nbsp;SAC 证书编号： S0160517110001 pengyctsec &nbsp;吴鹏 &nbsp;联系人 &nbsp;wupengctsec &nbsp;李渤 &nbsp;联系人 &nbsp;liboctsec &nbsp; 相关报告 &nbsp;数据来源： Wind,财通证券研究所 &nbsp; 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;内容目录 &nbsp;1、 &nbsp;行业整体：行业进入低增长新常态，业绩压力显现 &nbsp;. 3 1.1 整车：业绩大部下滑，龙头依旧稳健 &nbsp;. 3 1.2 零部件：车市景气回落，零部件业绩压力显现 &nbsp;. 6 2、 &nbsp;零部件估值持续下行，关注真成长公司布局 机会 &nbsp;. 9 图表目录 &nbsp;图 1：国内汽车销量及增速 &nbsp;. 3 图 2：自主品牌龙头企业市占率 &nbsp;. 5 图 3：上汽集团销量及同比增速 &nbsp;. 5 图 4：广汽集团销量及同比增速 &nbsp;. 5 图 5：江淮汽车销量及同比增速 &nbsp;. 5 图 6：海马汽车销量及同比增速 &nbsp;. 5 图 7：汽车行业 PE（ TTM）走势 . 9 图 8：上汽集团与华域汽车 2017 年 PE同步上行 &nbsp;. 9 图 9： &nbsp;福耀玻璃 PE2017 年持续上行 &nbsp;. 9 图 10：精锻科技 PE（ TTM） .10 图 11：拓普集团 PE(TTM) .10 图 12：银轮股份 PE（ TTM） .10 图 13：继峰股份 PE(TTM) .10 图 14：零部件历史 PE（ TTM） &nbsp;. 11 表 1：整车企业业绩大部下滑 &nbsp;. 4 表 2：零部件企业业绩承压 &nbsp;. 6 &nbsp;谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 3 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;1、 &nbsp;行业整体：行业 进入低增长新常态 ，业绩压力显现 &nbsp;2017 年行业低增速， 2018 年景气度继续下行。 小排量购置税优惠政策 退坡 ，叠加2016 年 购车需求的部分透支， 2017 年 国内 汽车行业 增速明显放缓，全年汽车销量2887.9 万辆，同比增长 3.0%。展望 2018 年，小排量购置税优惠政策完全退出，同时此轮购置税优惠透支的债需由 2018 年偿还，需求端受到明显压制，行业景气度将继续下行。 &nbsp;图 1：国内汽车销量及增速 &nbsp;数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 &nbsp;业绩压力初显 ，已披露近 4 成公司业绩下滑 。 截至 2018 年 1 月 31 日 ， 我们统计的 中信汽车行业公司中，已有 120 家公布 2017 年度 业绩预告或业绩快报 ，披露率超 6 成。其中 75 家预增， 45 家预减，业绩预期下滑公司占比 37.5%，较 2016 年年报业绩下滑公司比重的 18.2%显著提升，显示在行业景气度回落的背景下，汽车行业公司业绩压力显现。 &nbsp;1.1 &nbsp;整车：业绩 大部 分 下滑，龙头 依旧稳健 &nbsp;乘用车： 景气回落 泥沙俱下，唯独龙头业绩稳健。 2017 年国内乘用车销量 2471.8万辆，同比增长 1.4%，增速较 2016 年回落 13.5 个百分点。在行业增速显著放缓背景下，唯独龙头上汽、广汽业绩稳健，多数车企业绩 承压，甚至出现严重下滑。上汽集团 2017 年实现归母净利润 342 亿元，同比增速 7.0%，广汽集团预计 97.4至 116.3 亿元，同比增速 55.0%至 85.0%，显示出龙头车企超强的抗压能力。一汽13 &nbsp;38 &nbsp;33 &nbsp;17 &nbsp;14 &nbsp;25 &nbsp;22 &nbsp;7 &nbsp;45 &nbsp;33 &nbsp;3 &nbsp;4 &nbsp;14 &nbsp;7 &nbsp;5 &nbsp;14 &nbsp;3 &nbsp;010203040506005001000150020002500300035002001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年销量（左轴） &nbsp;增长率（右轴） &nbsp;（万辆） &nbsp;（ %） &nbsp; 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 4 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;夏利、海马汽车出现巨额亏损。 力帆股份尽管预计业绩增长，但若扣除出售全资子公司力帆融资租赁所获得的 1.95 亿元投资收益，公司预计亏损。 &nbsp; 表 1： 整车企业业绩大部下滑 &nbsp;证券代码 &nbsp; 公司 &nbsp;归母净利润（亿元） &nbsp;同比增速（ %） &nbsp;600104.SH 上汽集团 &nbsp;342.0 7.0 601238.SH 广汽集团 &nbsp;97.4 116.3 55.0 85.0 601633.SH 长城汽车 &nbsp;50.3 -52.3 000980.SZ 众泰汽车 &nbsp;12.6 13.6 1350.7 1469.4 601127.SH 小康股份 &nbsp;7.0 7.4 36.0 43.0 000550.SH 江铃汽车 &nbsp;6.9 -47.7 600418.SH 江淮汽车 &nbsp;4.8 -58.3 000800.SZ 一汽轿车 &nbsp;2.6 3.2 127.2 133.5 601777.SH 力帆股份 &nbsp;1.4 1.8 72.6 121.1 600166.SH 福田汽车 &nbsp;0.6 1.7 -90.0 -70.0 600805.SH 悦达投资 &nbsp;-3.0 -2.5 -372.3 -327.0 000572.SH 海马汽车 &nbsp;-10.4 -9.4 -508.7 -552.2 000927.SH 一汽夏利 &nbsp;-16.9 -16.1 -1138.0 -1088.7 000951.SZ 中国重汽 &nbsp;8.4 10.0 100.0 140.0 600686.SH 金龙汽车 &nbsp;4.6 164.0 600303.SH 曙光股份 &nbsp;3.2 429.0 000957.SH 中通客车 &nbsp;1.7 2.3 -71.0 -60.8 600609.SH 金杯汽车 &nbsp;1.0 148.0 000868.SH 安凯客车 &nbsp;-2.6 -2.3 -596.6 -547.9 数据来源： wind， 财通证券研究所 &nbsp;竞争加剧催生新一轮洗牌，产品力难以跟进的车企将逐渐边缘化。 车市迈向低增速新常态，行业竞争进一步加剧，车企之争 归根到 底将落于产品力之争 。 近年来，进入新品强周期的车企 吉利、上汽自主销量强劲，吉利 2017 年销量 124.7 万辆，同比增长 62.8%，上汽自主销量 52.2 万辆，同比增长 62.3%，相关车企强产品力车型博越、荣威 RX5 月销量分别达 3 万辆、 2 万辆。与此同时，部分车企产品老化 严重 、产品力 一时 难以提升 ，销量显著下滑。 伴随着 随着竞争加剧， 行业加速洗牌， 自主格局逐渐清晰 同时 ， 产品力难以跟进的部分车企将逐步走向边缘化。 &nbsp; 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 5 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;图 2： 自主品牌龙头企业市占率 &nbsp;数据来源： 中汽协， 财通证券研究所 &nbsp;图 3： 上汽集团销量及同比增速 &nbsp; 图 4： 广汽集团销量及同比增速 &nbsp;数据来源： 公司公告， 财通证券研究所 &nbsp; 数据来源： 公司公告， 财通证券研究所 &nbsp;图 5： 江淮汽车 销量及同比增速 &nbsp; 图 6： 海马汽车销量及同比增速 &nbsp;数据来源： 公司公告， 财通证券研究所 &nbsp; 数据来源： 公司公告， 财通证券研究所 &nbsp;0.01.53.04.56.02011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年吉利 &nbsp;长城 &nbsp;广汽自主 &nbsp;上汽自主 &nbsp;（ %） &nbsp;-25%-5%15%35%55%75%95%01002003004005006007008002013 2014 2015 2016 2017万辆 &nbsp;x 10000上汽集团 &nbsp;上汽自主 &nbsp;上汽集团 YOY 上汽自主 YOY 0%50%100%150%200%250%0501001502002502013 2014 2015 2016 2017万辆 &nbsp;x 10000广汽集团 &nbsp;广汽自主 &nbsp;广汽集团 YOY 广汽自主 YOY -50%-30%-10%10%30%50%70%90%05101520253035402013 2014 2015 2016 2017万辆 &nbsp;x 10000商用车 &nbsp;乘用车 &nbsp;商用车 YOY 乘用车 YOY -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05101520252013 2014 2015 2016 2017万辆 &nbsp;x 10000海马汽车 &nbsp;YOY 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 6 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;商用车： 重卡业绩亮眼，客车低迷。 2017 年重卡销量 111.7 万辆，同比增长 52.4%。中国重汽 重卡 销量火爆， 2017 年预计归母净利润 8.4 至 10.0 亿元，同比大幅增长100.0%至 140.0%。与重卡高景气鲜明对比的是， 2017年客车行业受困于补贴退坡，业绩普遍下滑：中通客车 2017 年业绩预计 1.7 至 2.3 亿元，同比下滑 71.0%至 60.8%；安凯客车预计亏损 2.3 至 2.6 亿元，同比下滑 596.6%至 547.9%。 预计在补贴退坡并逐步退出的背景下，行业盈利能力趋下，业绩压力提升。 &nbsp; 1.2 &nbsp;零部件： 车市景气回落，零部件业绩压力显现 &nbsp;从 2017 年业绩预告及快报数据来看， 已披露的 101 零部件企业中 有 61 家业绩预增 ， 40 家业绩预减，业绩下滑公司 占比 39.6%， 较 2017Q3 29.9%占比显著 提升 。除业绩下滑企业外，仍有部分业绩预增的零部件企业也未能达到业绩预期，显示零部件企业显著承压。零部件整体业绩承压，但重卡产业链企业受益于重卡的超高景气业绩表现十分亮眼，潍柴动力预计盈利 61 至 65 亿元，同比增长 150.0%至166.0%，对零部件行业整体业绩增速贡献较大。 &nbsp; 表 2： 零部件企业业绩承压 &nbsp;证券代码 &nbsp; 公司 &nbsp;归母净利润（亿元） &nbsp;同比增速（ %） &nbsp;300176.SZ 鸿特精密 &nbsp;4.9 5.0 867.8 897.8 000981.SZ 银亿股份 &nbsp;15.0 17.0 191.9 230.8 600877.SH *ST 嘉陵 &nbsp;2.8 3.3 191.0 207.2 002265.SZ 西仪股份 &nbsp;0.2 0.2 178.1 228.0 000338.SZ 潍柴动力 &nbsp;61.0 65.0 150.0 166.0 002434.SZ 万里扬 &nbsp;7.0 8.6 125.0 175.0 002488.SZ 金固股份 &nbsp;0.2 0.7 110.9 147.0 000025.SZ 特力 A 0.6 0.7 109.6 157.4 600960.SH 渤海活塞 &nbsp;2.4 2.6 101.8 122.1 002536.SZ 西泵股份 &nbsp;2.1 2.5 95.0 135.0 603040.SH 新坐标 &nbsp;1.0 1.1 81.0 101.0 002031.SZ 巨轮智能 &nbsp;0.6 0.7 80.0 130.0 002537.SZ 海联金汇 &nbsp;3.8 5.0 65.0 115.0 300432.SZ 富临精工 &nbsp;3.8 4.4 65.0 94.0 300201.SZ 海伦哲 &nbsp;1.5 1.6 64.1 81.0 000757.SZ 浩物股份 &nbsp;0.4 0.5 59.6 82.4 002283.SZ 天润曲轴 &nbsp;2.9 3.9 50.0 100.0 600480.SH 凌云股份 &nbsp;3.2 3.4 50.0 60.0 &nbsp;谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 7 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;300707.SZ 威唐工业 &nbsp;0.8 0.9 47.0 61.7 603788.SH 宁波高发 &nbsp;2.3 2.4 45.0 55.0 603037.SH 凯众股份 &nbsp;1.2 32.0 300258.SZ 精锻科技 &nbsp;2.5 2.6 28.5 36.4 601689.SH 拓普集团 &nbsp;7.5 7.9 22.0 28.0 002355.SZ 兴民智通 &nbsp;0.6 0.8 20.0 60.0 002448.SZ 中原内配 &nbsp;2.6 3.2 20.0 50.0 300304.SZ 云意电气 &nbsp;1.3 1.5 20.0 40.0 002126.SZ 银轮股份 &nbsp;3.1 3.5 20.0 35.0 300580.SZ 贝斯特 &nbsp;1.3 1.4 15.0 20.0 002625.SZ 光启技术 &nbsp;0.7 1.0 12.0 45.0 603655.SH 朗博科技 &nbsp;0.3 0.4 10.0 16.1 002048.SZ 宁波华翔 &nbsp;7.9 10.0 10.0 40.0 002516.SZ 旷达科技 &nbsp;3.3 3.9 10.0 30.0 300681.SZ 英搏尔 &nbsp;0.7 0.8 10.0 30.0 002684.SZ 猛狮科技 &nbsp;1.0 1.5 6.4 56.3 603917.SH 合力科技 &nbsp;0.8 0.9 6.4 9.0 300733.SZ 西菱动力 &nbsp;1.0 1.1 5.7 15.4 002553.SZ 南方轴承 &nbsp;0.8 1 5.0 35.0 603161.SH 科华控股 &nbsp;1.0 1.2 3.9 20.5 300507.SZ 苏奥传感 &nbsp;1.0 1.2 3.0 20.0 002213.SZ 特尔佳 &nbsp;0.1 0.1 0 50.0 002454.SZ 松芝股份 &nbsp;2.3 3.5 0 50.0 002715.SZ 登云股份 &nbsp;0.1 0.1 0 33.3 002592.SZ 八菱科技 &nbsp;1.3 1.7 0 30.0 002664.SZ 长鹰信质 &nbsp;2.3 3.0 0 30.0 002865.SZ 钧达股份 &nbsp;0.6 0.7 0 20.0 300652.SZ 雷迪克 &nbsp;0.7 0.8 0 15.0 002920.SZ 德赛西威 &nbsp;5.9 6.2 0 5.0 300695.SZ 兆丰股份 &nbsp;1.9 2.2 -5.0 10.0 002590.SZ 万安科技 &nbsp;1.1 1.5 -10.0 20.0 002765.SZ 蓝黛传动 &nbsp;1.2 1.5 -10.0 20.0 002328.SZ 新朋股份 &nbsp;0.8 1.1 -15.0 15.0 002239.SZ 奥特佳 &nbsp;3.6 4.8 -19.3 7.6 002593.SZ 日上集团 &nbsp;0.6 0.8 -20.0 20.0 002363.SZ 隆基机械 &nbsp;0.5 0.6 -20.0 0 300643.SZ 万通智控 &nbsp;0.3 0.4 -20.0 0 300611.SZ 美力科技 &nbsp;0.4 0.5 -20.0 -10.0 300375.SZ 鹏翎股份 &nbsp;1.2 1.3 -23.7 -18.6 &nbsp;谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 8 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;002863.SZ 今飞凯达 &nbsp;0.5 0.9 -30.0 20.0 002284.SZ 亚太股份 &nbsp;0.9 1.6 -40.0 10.0 002510.SZ 天汽模 &nbsp;0.9 1.5 -40.0 0 002662.SZ 京威股份 &nbsp;3.5 4.5 -45.0 -30.0 300100.SZ 双林股份 &nbsp;1.8 2.3 -45.0 -30.0 300680.SH 隆盛科技 &nbsp;0.2 0.3 -47.7 -23.1 002703.SZ 浙江世宝 &nbsp;0.3 0.5 -50.0 -20.0 600178.SH 东安动力 &nbsp;0.4 0.6 -50.0 -30.0 002708.SZ 光洋股份 &nbsp;0.3 0.4 -61.3 -45.7 000753.SZ 漳州发展 &nbsp;0.8 1 -63.2 -51.0 002725.SZ 跃岭股份 &nbsp;0.2 0.3 -65.0 -35.0 600182.SH S 佳通 &nbsp;0.5 0.8 -70.0 -50.0 000622.SZ 恒立实业 &nbsp;-0.3 -0.2 -168.8 -145.8 000760.SZ 斯太尔 &nbsp;-1.6 -1.6 -443.1 -443.1 600469.SH 风神股份 &nbsp;-4.9 -4.4 -673.6 -623.9 600698.SH 湖南天雁 &nbsp;-0.9 -0.8 -950.3 -850.3 数据来源： wind， 财通证券研究所 &nbsp; 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 9 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;2、 &nbsp;零部件估值持续下行，关注真成长公司布局机会 &nbsp;零部件估值 下挫 ，整车估值 修复 。 2017 年 3 月低以来，零部件行业估值大幅下行，一路由 2017 年 3 月底 高点的 37.4 倍下行至当前的 25.4 倍，跌幅高达 32.1%。与此同时整车估值趋势向上， 由 2017 年初的 13.6 倍上行至当前的 16.7 倍，涨幅高达22.7%。我们认为，零部件与整车估值出现背离的原因， 一是市场风格偏向白马蓝筹；二是汽车行业进入缓增阶段，市场普遍对零部件企业业绩预期较为悲观；三是部分动力系统等传统零部件估值受到新能源汽车持续压制。 &nbsp;图 7： 汽车行业 PE（ TTM） 走势 &nbsp;数据来源： Wind， 财通证券研究所 &nbsp;蓝筹估值提升上演“大而美”。 汽车行业涨幅居前个股均为 市值排名靠前个股，上汽集团、华域汽车、福耀玻璃、潍柴动力 2017年涨幅分别为 36.6%、 86.1%、 55.7%、73.9%。除潍柴动力业绩大幅提升外，其余业绩均较为 平稳 ，股价涨幅主要来自估值提升。 &nbsp;图 8： 上汽集团与华域汽车 2017 年 PE 同步上行 &nbsp; 图 9： &nbsp;福耀玻璃 PE 2017 年持续上行 &nbsp;数据来源： Wind， 财通证券研究所 &nbsp; 数据来源： Wind， 财通证券研究所 &nbsp;10152025303540整车 PE 零部件 PE 汽车行业 PE 倍 &nbsp;89101112131415上汽集团 PE 华域汽车 PE 倍 &nbsp;1214161820222426福耀玻璃 PE 倍 &nbsp; 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 10 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;零部件小市值企业估值持续下行仍未结束。 2017 年零部件行业整体 PE 跌幅 27.8%，部分零部件企业跌幅更甚，其中不乏优质成长的零部件企业。 精锻科技、拓普集团、万里扬、继峰股份等公司 PE（ TTM）已跌至 20 倍附近，其中精锻科技、拓普集团 18 年 预期动态 PE 甚至来到 15 倍附近。当前看来，汽车市场景气度下行仍压制市场对零部件企业盈利能力与业绩的预期，估值下行仍未遇拐点。 &nbsp;图 10： 精锻科技 PE（ TTM） &nbsp; 图 11： 拓普集团 PE (TTM) 数据来源： Wind， 财通证券研究所 &nbsp; 数据来源： Wind， 财通证券研究所 &nbsp;图 12： 银轮股份 PE（ TTM） &nbsp; 图 13： 继峰股份 PE (TTM) 数据来源： Wind， 财通证券研究所 &nbsp; 数据来源： Wind， 财通证券研究所 &nbsp;零部件 PE 历史 低点 12 倍 ， 当前 25 倍 。 零部件行业底点出现在 2011 年底 2012 年初，彼时零部件行业动态 PE 最低为 12 倍出头，此后迅速向上修复， 2012 至 2014年一直在 15 至 20 倍 以内 震荡。 本轮零部件杀估值持续演绎，当前动态 PE 来到25 倍左右。 &nbsp;10152025303540 倍 &nbsp;101520253035404550 倍 &nbsp;101520253035 倍 &nbsp;101520253035404550 倍 &nbsp; 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 11 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;图 14： 零部件历史 PE（ TTM） &nbsp;数据来源： Wind， 财通证券研究所 &nbsp;下半年预期有望触底，优质零部件迎来绝佳布局机会。 从 2017 年年报业绩预告的数据来看，行业景气下滑导致零部件业绩显著承压，部分企业难完成业绩预期，市场悲观预期将导致零部件行业 PE 继续下探。我们认为， 2018 年汽车销量或首现负增长，零部件业绩预期持续下行，而 2019 年行业大概率在低基数上回暖，因此行业预期有望在今年三季度触底，大部分优质零部件企业估值或进入 10-15倍区间 ，真成长零部件企业迎来绝佳布局机会，届时或将出现优质零部件企业的板块性机会。 &nbsp;建议关注受益消费升级、节能减排、国产替代以及下游客户进入强产品周期的零部件企业，重点关注星宇股份、一汽富维、宁波华翔、双环 传动、继峰股份、精锻科技等。 &nbsp;051015202530354045502011年最低 12倍 &nbsp;2017年 3月底零部件估值大幅下行 &nbsp;倍 &nbsp; 谨请参阅尾页重要声明及 财通 证券股票和行业评级标准 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 12 证券研究报告 &nbsp;行业专题报告 &nbsp;信息披露 &nbsp;分析师承诺 &nbsp;作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 &nbsp;资质声明 &nbsp;财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 &nbsp;公司评级 &nbsp;买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； &nbsp;增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； &nbsp;中性：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； &nbsp;减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； &nbsp;卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%。 &nbsp;行业评级 &nbsp;增持：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； &nbsp;中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 -5%与 5%之间； &nbsp;减持：我们预计未来 6 个月内，行 业整体回报低于市场整体水平 -5%以下。 &nbsp;免责声明 &nbsp;本报告仅供财通证券股份有限公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 &nbsp;本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 &nbsp;本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 &nbsp;本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任 本报告所提到的公司的董事。 &nbsp;本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 &nbsp;本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； &nbsp;本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版 、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 &nbsp;</p>