信托：全面严监管，再催行业加快转型.pdf
<p> 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 行业跟踪 |多元金融 证券研究报告 Tabl e_Title 多元金融行业 信托：全面严监管，再催行业加快转型 Table_Summary 核心观点 ： 信托行业的发展史也是一部监管史 信托行业经历五次大整改后， 逐步从银行业 、证券业分离，确立独立经营地位， 2001年 信托法颁布确立信托法律制度 。 2007 年分类监管指导整改重组后，信托公司获发新金融牌照业务进入新发展期。信托牌照功能齐全业务模式灵活，在业务创新之时也成为金融同业规避监管与套利的通道，近年监管出台多项文件 规范或限制银信合作、政信业务、非标资金池、伞型信托 等，但 未能彻底扭转信托通道角色。 历次监管下信托规模仍保持 快速 增长 从过往多次 监管 施行 与影响看， 通过调整业务模式与调整资金投向领域 ，信托行业 仍保持 受托 资管规模快速增长 ， 有记录以来仅 2015 年三季度 录得 信托资产余额 净值环比 下降 。 原因 在于： 一是 银行 资金 出表意愿强烈，通道需求不减 。 二是监管针对单一业务模式而缺乏全面性，资金灵活调整投向领域。 在银信、政信、伞型信托监管政策出台后，银信合作余额、信托资金投向基建、证券领域规模与占比快速回落并流向其他领域。 三是 分业监管下缺乏统一性，金融同业之前相互嵌套套利规避监管。 银信合作规模与投向受限后，通过基金子公司、券商资管计划等实现多层嵌套，隐藏资金来源与真实投向。 资管新规 填补监管漏洞 ， 行业 规模料将回落 1）与过往监管实施相比，资管新规全面监管，以央行牵头，一行三会协调统一，对各资管主体全面从严监管，压缩套利空。 2）严限银行出表与非标投资， 从资金源头收紧，按通道 规模 每年增量减半 计算 ，信托规模未来两年预计增速 -2%与 -8%。 3）通过限嵌套、统一杠杆倍数与风险计提、加强期限错配管理等，压缩套利空间，并在通道操作上实施约束，穿透监管，削弱资金变换模式规避监管的能力。 按通道业务增量减半，假设同时执行资管新规要求对管理费收入 10%计提风险准备， 未来两年行业营收增速为 -8%与+6%。 4）打破刚性兑付，引入净值管理，引导资 管行业回归“资管本源” 。 转型期阵痛无可避免，充足 资本金强主动 管理 者将 易 突围 转型阵痛 或 无可避免，未来应充分发挥牌照功能优势。 一方面 传统通道 业务应转型资产证券化 服务，信托牌照具有 破产隔离属性， 是 专业 SPV， 在银行 CLO 与 交易 商协会 ABN产品发行具备 垄断优势 ， 可将现有庞大 体量 的非标 投资 转化 。 另一方面 ，信托 全牌照 优势 ， 未来 将进一步提升主动管理能力， 发力 “资产管理 、财富管理、私募投资 ”三大领域 ，多种方式参与 服务实体经济 。预计今年通道 规模 冲量放缓萎缩，新增主动管理规模与占比提升，资产结构优化，抵消低费率通道业务收缩对营收增长的负担 。 从 投向 看预计 房地产与基建 占比 持稳，投向工商企业进一步提升 ，落实金融服务实体经济要务 。 而 信托公司业绩与战略 将 更显分化。主动化程度高、转型积极、风控得力等符合监管导向的信托公司，更易获得发展支持实现突围 。 风险 提示： 风险因素包括宏观经济与行业景气度下行，如经济下行超预期、资管新规落地严厉性超预期、行业爆发严重风险事件等；公司经营受多因素影响 等 Table_Grade 行业 评级 持有 前次评级 买入 报告日期 2018-02-01 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 陈 福 S0260517050001 0755-82535901 chenfugf Table_Report 相关研究： 信托行业 2017 三季度数据点评 :前三季度规模冲量，行业将步入转型期 2017-12-12 信托行业 2017 二季度及半年报总结 :行业受托资产规模仍处高增速，个体发展差异化显著 2017-09-07 Table_Contacter 联系人： 陈韵杨 0755-82984511 chenyunyanggf - 1 0 %2%14%26%38%2 0 1 7 - 0 2 2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 1 0 2 0 1 8 - 0 1非银金融 沪深300 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 行业跟踪 |多元金融 目录索引 信托监管梳理 . 4 信托法颁布实施前的五次大整顿 . 4 压缩违规政信 业务 . 4 规范非标资金池 . 6 清除伞型信托 . 7 历次监管下信托规模仍保持快速增长 . 8 原因一：银行出表意愿强烈，通道需求不减 . 9 原因二：监管缺乏全面性，信托调整投向领域 . 10 原因三：监管缺乏统一性，多重嵌套规避监管 . 10 资管新规：协调统一、信托规模将受限 . 11 全面监管，协调统一，压缩套利 . 11 资管新规严限银行出表与非标投资，信托规模预计增速放缓 . 12 限嵌套、统一杠杆与风险计提，压缩监管套利 . 13 破刚兑回归资管本源 . 14 行业展望 . 14 转型阵痛无可避免，未来应充分发挥牌照功能优势 . 14 投资建议 . 15 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 行业跟踪 |多元金融 图表索引 图 1：社会融资中新增人民币贷款规模减少 . 5 图 2：信托支持基建投资 . 5 图 3：伞型信托结构图 . 7 图 4：伞形信托产品成立数量在 2014、 2015 年爆发 . 8 图 5：新成立证券类信托规模变化（亿元） . 8 图 6：信托资产余额环比上季度净额（万亿） . 9 图 7：新增社会融资情况 . 9 图 8：十年期国债收益率 % . 10 图 9：同业存单发行量高速增长 . 10 图 10：信托资金投向领域调整迅速 . 10 图 11：基金子公司专户、证券定向资管及信托行业近年规模净增长（万亿） . 11 图 12：近年信托发行资管证券化产品统计（亿元） . 15 图 13： 2017 年资产证券化产品发行统计（亿元） . 15 表 1：信托法颁布前信托行业五次大整顿 . 4 表 2：对政信合作整顿文件一览 . 5 表 3：对非标资金池整顿文件 . 6 表 4：对伞形信托整顿文件 . 8 表 5：信托行业受托资产规模增长预测 . 12 表 6：信托行业营收增长预测（假定集合信托费率为 1.5%，单一及财产权信托费率为 0.15%） . 13 表 7：资管主体产品成立计提要求及投向限制对比 . 14 表 8：上市公司三季报数据 . 16 表 9： 2017 年上市信托公司 /子公司增资情况 . 16 表 10：资管新规及后续监管发文一览 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 20 行业跟踪 |多元金融 信托监管梳理 信托法颁布实施前的五次大整顿 在 2001年信托法颁布实施前，信托业经历五次大整顿，逐步明确信托公司设立条件与业务范围，信托业与银行业、证券业业务范围划清，权属脱钩，成为具备独立资质资管主体。至信托法颁布实施，以信托为主业，兼具投资功能的业务模式确立。 表 1：信托法颁布 前信托行业五次大整顿 时间 背景 要点 第一次整顿 1982 年 各地基建规模过大，影响信贷收支平衡 清理非银行 金融信托机构 ， 要求 信托投资业务一律 由 专业银行办理 ， 资金活动纳入统一国家信贷计划和固定资产投资计划进行综合平衡 第二次整顿 1985 年 经济 过热 ， 信 贷失控及 货币发行量过大 要求停止 办理信托贷款和信托投资业务，已办理业务要加以清理收缩 ， 对信托业的资金来源加以限定。 第三次整顿 1988 年 经济 通胀 ， 信托投资公司发展过快、管理混乱 的情况 暂停成立信托机构，暂停信托贷款、投资、拆除资金；撤销合并一批公司 第四次整顿 1993年 为治理 金融系 统 存在的秩序混乱 问题 撤并 部分一批信托公司 ， 严格执行银行业和信托业分业经营与分 业 管理 第五次整顿 1999 年 为防范和化解金融风险 对现有的 239 家信托投 资公司进行全面的整顿撤并，按照 “信托 为本，分业管理，规模经营，严格监督 ”的原 则，重新规范信托投资业务范围， 分离信托业与证券业 信托法 与 信托投资公司管理办法 颁布 2001年 规范界定信托、信托业务、信托投资公司等概念 ；明确信托的法律关系、法律地位和业务范围 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 整理 重新整顿规范后， 信托 迎来新发展期。但由于其 牌照功能齐全，业务模式灵活，在市场融资及银行资金出表强烈需求下，一直扮演重要通道业务角色， 行业受托资产规模快速增长 。近年 监管出台多项监管，对 多项业务施行约束，但始终未实质性扭转局面。 压缩违规政信 业务 2011年起，前期四万亿信贷投放催生通胀与地方高负债压力，央行施行宏观调 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 20 行业跟踪 |多元金融 控，收紧信贷额度，出台对房地产、地方融资限制贷款政策。面对地方强烈融资需求， 银行 借道信托， 规避约束（包括贷款额度、拨贷比约束、贷款不能投项目资本金等） 。对 地方政府而言虽然融资成本高于 商业 银行贷款及 发行债券 ，但此融资渠道灵活，资质门槛低，且无需行政审批。 在此大背景下“银 信政 ” 业务爆发 ，信托公司通过向地方融资平台大量发放贷款，间接向地方政府提供融资。 图 1： 社会融资中新增人民币贷款规模减少 图 2： 信托支持基建投资 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 地方政府违规担保积累负债风险， 463号文叫停政府兜底 冲击原有政信模式 。融资平台公司在为地方经济发展募资过程中，融资规模快速膨胀，而地方政府违规或变相提供担保，使地方负债压力倍增，积累风险。因此在 2012年末 ，国务院出台 关于制止地方政府违法违规融资行为的通知 （ 463号文 ） ， 明确 要求“符合条件的融资平台公司因承担公共租赁住房、公路等公益性项目建设举借需要财政性资金偿还的债务，除法律和国务院另有规定外，不得通过金融机构中的财务公司、信托公司、基金公司、金融租赁公司、保险公司等直接或间接融资”，地方政府通过融资平台间接融资负债的方式受堵，直接冲击原有政信模式。 2014年国务院发布 关于加强地方政府性债务管理的意见 ，剥离融资平台政府融资职能，同时赋予地方政府依法 举债权限 ，并 推广使用政府与社会资本合作模式 ，政府融资模式更替，原有政信合作规模进一步萎缩，信托资产投向基建规模从2013年高 位 25%回落至 2017年 三季度末 16%。 表 2： 对政信合作整顿文件 一览 文号 文件名 要点 2009 中国银监会办公厅关于信托公司信政合作业务风险提示的通知 严禁 信托公司 向国家限制的行业、企业和项目提供融资或投资服务 ，信托公司应加强项目事前审核、事后管理， 在合规经营、风险可控的原则下 发展政信业务。 2011 国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知 清理核 实并妥善处理融资平台公司债务。对地方政府融资平台公司债务，区分不同情况，分别进行清理核实； 融 资项目必须 符合有 关政策要求； 融 资资金要严格按照规定用途使用；地方政府 不得以 财政性收入、行政事业等单位的国有资产，或其他任何直接、0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,0002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017社会融资规模 :当年新增人民币贷款（亿） 占社会融资规模占比 % 0102030(100)01002002011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-07投向基础产业资金信托余额同比增速 % 政信合作余额同比增速 % 固定资产投资完成额：基础设施建设投资累计同比 %(右轴 ) 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 20 行业跟踪 |多元金融 间接形式为融资平台公司融资行为提供担保 财预 2012463号 关于制止地方政府违法违规融资行为的通知 进一步规范融资平台公司融资行为 ,符合条件的融资平台公司因承担公共租赁住房、公路等公益性项目建设举借需要财政性资金偿还的债务，除法律和国务院另有规定外，不得通过金融机构中的财务公司、信托公司、基金公司、金融租赁公司、保险公司等直接或间接融资 国发 2014 43号 关于加强地方政府性债务管理的意见 赋予地方政府依法适度举债权限，建立规范的地方政府举债融资机制， 剥离融资平台政府融资职能， 推广使用政府与社会资本合作模式，加强政府或有债务监管 银监发 20176号、 46号、 53号 关于银行业风险防控工作的指导意见；开展银行业金融机构“监管空转、套利空转、关联套利”专项治理工作的通知；开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理检查要点 对银行业金融机构规避监管指标套利、规避监管政策违规套利、信托公司与银行之间的不当交易等均作具体列示 数据来源： 银监会、国务院、财政部、 广发证券发展研究中心 规范非标资金池 非标资金池具有滚动募集 、 集合运作 、 期限错配 、 分离定价的特点 ，资金池运作下 信托公司直接将池内资金与 非标 项目对接 ， 达到降低融资成本 ， 节省资金募集时间 ， 提高资金运用效率 与收益率 的目的 。但同时，资金池运作模糊资金用途，资金募集与实际运用脱钩无法独立核算，一方面信托公司受托责任难明确，投资者风险披露不清晰；另一方面期限错配使风险积累池中，陷入“以新偿旧”的恶性循环，而信托隐形兑付与金融同业之间嵌套加剧风险传导。 监管对 非标 资金池开展自 2011年起逐步趋严 ， 要求存量资金池中的“非标资产”只能自然到期，不得新增，逐步压缩资金池中非标投资占比。 按 银监会在 2014年一季度 媒体通报会上 披露，当期信托非标资金池规模约在 2000-3000亿元 ，占当前信托行业受托资产规模 2%-3%。 2014年 4月，银监会 99号文关于信托公司风险监管的指导意见，明确信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务，并严格整顿已开展的非标资金池业务 ； 同 年 5月相关执行细则 落地 。 2016年 3月，银监会下发进一步加强信托公司风险监管工作的意见，加大非标资金池的排查力度，严禁新设非标资金池。 表 3： 对 非标资金池 整顿文件 文号 文件名 要点 国办发【 2013】 107号 关于加强影子银行监管有关问题的通知 信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务 银监办发 201499号 中国银监会办公厅关于信托公司风险监管的指导意见 做好资金池清理。信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务。 关于 99号文执行细则 一是必须尽快推进清理工作，不许拖延，更不许新开展此类业务；二是不搞“一刀切”，而要各家信托公司依据自身实际，“因地制宜、因司制宜”，自主自 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 20 行业跟踪 |多元金融 行制定清理整顿方案；三是不搞“齐步走”，而要各家公司遵循规律，循序渐进，不设统一时间表，不设标准路线图，确保清理整顿工作不引发新的风险 银监办发 201658号 进一步加强信托公司风险监管工作的意见 加大非标资金池信托排查清理力度，摸清底数，督促信托公司积极推进存量非标资金池清理，严禁新设非标资金池，按月报送非标资金池信托清理计划执行情况，直至达标为止 数据来源： 银监会、 广发证券发展研究中心 清除伞型信托 伞型信托是资金通过信托公司进入二级市场的途径之一 。其实质是 在一个母信托通道下设多个交易子单元 ，初始成立为应对 2009年监管暂停信托公司开立证券账户，后来发展至资金在各个交易子单元内可进行通过配资融资等方式加杠杆。 图 3： 伞型信托结构图 数据来源：广发证券发展研究中心 在 2014-2015年牛市期间，资金进入二级市场需求扩大，较券商融资融券渠道相比，伞型信托具备：账户设立快捷（融资融券单一账户模式的产品成立需要开立证券账户，而伞型信托下各子信托无需重新开户）；可规避仓位限制，投资范围广泛灵活；信托通道杠杆率可达 1:3，而融资融券约 1:1，因此备受资金青睐。2014与 2015年信托资金投向证券市场占比持续冲高达 14%与 20%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 20 行业跟踪 |多元金融 图 4： 伞形信托产品成立数量在 2014、 2015年爆发 图 5： 新成立证券类信托规模变化 （亿元） 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 （为产品名称含“伞形”二字的产品数量的不完全统计） 数据来源： 用益信托统计、 广发证券发展研究中心 2015年 4月，证监会对券商两融业务提出要求，明确券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，拉开了伞形信托监管序幕。至当年 9月证监会两次通知明确信托产品账户清理，伞形信托发行基本中止。 表 4： 对 伞形信托 整顿文件 文号 文件名 要点 2015年 4月 券商融资融券业务通报会 明确券商不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信 托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利 。 证监办发 201535号 关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知 要求各证券公司不得通过网上证券交易接又为任何机构和个人开展场外配资活动 证监会发 201519号 关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见 信息技术服务机构等相关方，直接或者间接违法从事证券活动的，应当清理整顿。中国证监会关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知发布前的存量可以持续运行，按照有关规定逐步规范，但不得新增客户、账户和资产 2015年 9月 17日 关于继续做好清理整顿违法从事证券业务活动的通知 信托产品账户清理的范围：一是在证券投资信托委托人份额账户下设子账户、分账户、虚拟账户的信托产品账户；二是伞形信托不同的子伞委托人（或其关联方）分别实施投资决策，共用同一信托产品证券账户的信托产品账户；三是优先级委托人享受固定收益，劣后级委托人以投资顾问等形式直接执行投资指令的股票市场场外配资。 数据来源： 银监会、 广发证券发展研究中心 历次监管下信托规模仍保持快速增长 从上述 监管下发对行业影响看 ， 对信托规模增长对信托资产投向影响 显著 。 新1 28 84 288 205 0501001502002503003502011年 2012年 2013年 2014年 2015年 01002003004005006007002012.012012.052012.092013.012013.052013.092014.012014.052014.092015.012015.052015.092016.012016.052016.092017.012017.052017.09 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 20 行业跟踪 |多元金融 规出台 一般给予 半年至一年 缓冲与调整期 ， 信托规模在新规出台半年规模冲高，而后回落。有记录以来仅 2015年三季度 信托资产余额降至环比下降，其余期限均表现为正向增长。 图 6：信托资产余额环比上季度净额（万亿） 图 7： 新增 社会融资情况 数据来源： 用益信托网、 广发证券发展研究中心 数据来源： 用益信托网、 广发证券发展研究中心 原因一：银行出表意愿强烈， 通道需求 不减 第一阶段 ， 信贷受限 ， 银信合作绕道表外融资 。 2008年金融危机后 ， 政府推行四万亿计划托底经济 ， 宽松货币政策下银行信贷资金 规模 增长迅速 ， 2010下半年始货币政策趋紧，限制对信贷资金投向房地产及地方融资平台等领域受限，以控制通胀与地方债务。银行绕道信托进行表外融资，规避存贷比、集中度等指标限制，表外贷款放量显著。 2010年社会新增融资数据中 ， 表外融资占比达 26%。在规模受限前（如 2011年 14号文要求“ 银信合作业务融资类不得超过银信合作业务余额 30%”），银信合作规模从 2009年末 6000亿元迅速上升至 2010上半年 2万亿 元，占当期信托行业受托规模近 65%。 第二阶段 ， 货币宽松 收益率下行，借道资管主体 委外投资 。 2014年下半年始 推行宽松货币政策，十年期国债收益率显著下跌。而 2013年末央行公布实施同业存单管理暂行办法宣布重启同业存单业务后，同业存单发行规模暴涨，三年半时间内已从零增至 8万亿元体量。通过出售同业存单，中小银行获得大量低成本的资金补充，借道信托、证券、基金子公司等资管主体，形成“同业存单 -同业理财 -自营 /委外投资”的投资链。 0.001.002.003.004.005.006.007.002010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-08信政业务爆发 -20%0%20%40%60%80%100%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017新增贷款占比 表外融资占比 直接融资占比 伞型信托爆发 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 20 行业跟踪 |多元金融 图 8： 十年期国债收益率 % 图 9： 同业 存单发行量 高速 增长 数据来源： 中国人民银行、 广发证券发展研究中心 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心 原因二： 监管缺乏全面性，信托调整投向领域 从上述 三次监管 政策 看， 监管政策主要是在某一时期针对某项具体业务制定，监管缺乏全面性。信托在此过程中可以逐渐调整投向领域，因而信托总规模仍持续增长。信托资金投向结构反映监管前后信托资金流向变化显著， 2012年 12月财政办463号文限制融资平台公司以财政性资金偿还金融机构融资债务，因而信托资产 投向基础产业占比从 2013年起逐年降低，从 2015年 25%降至 2016年 16%； 2015清理伞型信托业务 ，因而信托资金投向证券行业在 2015年后逐渐降低。与此同时，信托投向金融机构逐年增多，通过调整投向保障了信托规模增长。 图 10： 信托资金投向领域调整迅速 数据来源： 信托业协会、 广发证券发展研究中心 原因三： 监管缺乏统一性， 多重嵌套规避监管 由于信托公司由银监会监管，券商资管公司与基金子公司由证监会监管，监管2.002.503.003.504.004.505.000.03 0.60 3.03 6.28 0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0债 券托管量 :同 业 存 单 （万 亿 元） 19% 20% 27% 28% 24% 23% 25% 27% 9% 9% 12% 10% 14% 20% 16% 14% 5% 13% 10% 12% 17% 18% 21% 19% 34% 22% 24% 25% 21% 18% 16% 16% 15% 15% 11% 11% 10% 9% 8% 10% 17% 21% 18% 14% 13% 13% 14% 14% 0%20%40%60%80%100%工商企 业 证 券市 场 金融机构 基 础产业 房地 产业 其他 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 20 行业跟踪 |多元金融 政策的不一致性导致监管套利的空间存在。信托受到监管管制时可通过嵌套资管产品达到合规目的，提高信托规模。从 2013年至 2017年，信托资金投向金融机构占比呈现稳定增长趋势，体现了信托公司调整业务模式，通过投向金融机构增加信托产品复杂性与合规性。 资管业务松绑，嵌套长链条规避监管出表。 在银信业务持续受严监管下， 2012年基金子公司与证券资管业务获松绑。 2012年券商资管计划的行政审批取消，券商能够以定向资管计划的形式开展通道业务，券商资管业务快 速发展。 同年 证监会发布证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定、基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法，允许公募基金公司设立基金子公司从事资产管理业务，基金子公司可申请特定客户资产管理业务资格，发起专项资产管理计划。 银行改绕道证券或银信政多重嵌套规避监管，实现资金出表。从社会融资占比看， 2010年为高位， 2011年受监管后有回落， 2012、 2013年委托贷款与信托贷款规模冲量，表外融资占比冲高，信托行业规模保持近万亿增长，基金子公司专户与券商定向资管规模均保持快速放量。通道业务禁而不止。 图 11： 基金子公司 专户、 证券 定向资管及信托行业 近年 规模净增长 （万亿） 数据来源： 基金业协会 、 广发证券发展研究中心 资管新规：协调统一、信托规模将受限 全面监管，协调统一，压缩套利 与过往监管实施相比 ， 本次非单一业务模式禁止 ，而 资金端及通道操作双重抑制 。 与此前限制个别业务模式或投向的监管方式有所区别，本次监管对银行资金出表实施多重限制，同时作出杠杆倍数、嵌套层数等具体严格限制，从资金端与通道操作上实施约束，穿透监管，削弱资金变换模式规避监管的能力。 此外，协调 统一监管 ， 压缩原有因分业监管产生的监管套利空间 。 原分业监管模式下 ，不同的监管部门对资管业务按照机构类型进行监管存在差异，因此同样的产品在不同发行机构下，监管标准存在差异，催生通过多层嵌套、加杠杆等方式实10.91 13.98 16.30 20.22 24.41 0.97 3.74 8.57 10.50 7.96 5.2 7.3 10.2 14.7 14.7 010203040502013 2014 2015 2016 2017Q1-3信托 基金子公司 专户 券商定向 资 管 计 划 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 20 行业跟踪 |多元金融 现监管套利与监管规避，积累风险。资管新规强调加强监管协调与监管分工，由央行牵头，三会统一监管 ,统计采 用事后报备 ,分工明确一行三会的职能，建立起大资管的统一监管体系，强调宏观审慎和穿透式实时动态监管 ，旨在 消除监管套利空间，实现 有效监管与防控金融风险。 资管新规严限银行出表与非标投资，信托规模预计增速放缓 资管新规对非标投资多有约束。 征求意见稿再次强调资管产品不能直接 /间接投资商业银行信贷资产，并在</p>
