<p>chinastock &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;证券研究报告 &nbsp;请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 &nbsp;行业研究报告 &nbsp; &nbsp;军工 行业 &nbsp; 2017 年 01 月 15 日 &nbsp;融合 新引擎，军工新时代 &nbsp; 推荐 &nbsp; 维持 评级 &nbsp;核心观点 : &nbsp; &nbsp; “军转民 +民参军”双轮驱动，市场活力持续涌现 。 目前军地 资源共享程度 明显提高，军民融合产业蓬勃兴起。“军转民” ： 军工集团利用科技优势进入高 端民品 领域，进而通过分享市场空间巨大的民品市场，来提高 持续盈利能力；“民参军” ： 民营企业利用生产、管理优势进入军品配套产业链 或 利用资本优势参与军工企业股份制改造， 打开 自身 成长 和盈利空间 的 同时 ，也 带动了国防 科技 工业 效率 的提升。 &nbsp; 军民融合 持续推进，效果 逐 步 显现。 军用技术的民用化应用进展显著，在军工集团的产业经济结构中，军品 、 军工高技术产业和其它民品 产值 各 占 &nbsp;1/3。 截至 2016 年 3 月，我国已有 1000 多家民营企业获得武器装备科研生产许可证，比“十一五”末期增加 127%。从军品产值来看， 2009-2013年，民口单位（含民营）军品产值占比从 &nbsp;11.6% 提高到 &nbsp;13.4%，增速比军工集团 高 &nbsp;4 个百分点 ， 军民融合效果显现 。 &nbsp; 混改 高潮迭起 ，助力军民融合向纵深发展 。 截至 2017 年底，共有 3 批共 50 家央企和地方国企进入混改名单。随着 2018 年初 十二大军工集团公司 制改制全部完成，混合所有制改革燎原之势渐现 。 未来随着混改范围的扩大，将有更多军工企业进入混改序列，不断优化公司治理结构的同时，军工集团资产证券化率、经营质量和盈利能力也将有大幅提升。 我们 认为 股份制改造和资产证券化是实现混合所有制的重要方式，将助力军民融合向纵深发展。 &nbsp; 战略新兴产业军民融合投资机会有望凸显。 根据“十三五”科技军民融合发展专项规划，到 2020 年，基本形成军民科技协同创新体系，电子信息、空间遥感、新材料、先进制造、 海洋 等 十 大 领域 投资 机会有望逐步凸显 ， 大飞机、商业航天 、碳化硅 等新 材料以及 智慧海洋 等细分领域值得关注 。 &nbsp; 行业评级和重点公司 。 2017 年，受市场风格、流动性和估值因素影响，军工板块持续走弱 。 军工 集团 板块 整体动态市盈率 跌破 40x，高估值 水平 逐步消化 ， 部分优质军民融合个股动 态市盈率已跌破 30x。展望 2018 年，随着军队改革渐近 尾声以及围绕军民融合的军工改革不断推进， “改革 +成长” 有望 驱动 军工上市公司基本面 逐步 改善 ， 结构性 投资机会 显现 ， 维持 对 行业 “推荐”评级 。 建议 关注 受益于军工改革和成长的 各军种主战装备龙头企业和各军民融合细分领域龙头公司 。 推荐估值和成长兼备的 中航沈飞 、 航天电器 、 中国动力 、 中航光 电、 全信股份 、 星网宇达、楚江新材、海兰信等。 &nbsp;分析师 &nbsp;李良 &nbsp; &nbsp; &nbsp;军工行业分析师 &nbsp;：（ 8610） 6656 8330 ： liliang_yjchinastock 执业证书编号： S0130515090001 相关研究 &nbsp;海兰信： 深耕海洋信息化，多方布局蓄势待发 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2017-12-26 行业简评研究报告 ： 军民融合发展意见出炉，军民融合燎原之势将现 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2017-12-5 全信股份：光电传输领域有较大拓展空 间，海水淡化将成为新增长点 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2016-12-26 重点公司 盈利预测： &nbsp;公司名称 &nbsp;股价 &nbsp;EPS2017E EPS2018E PE2017E PE2018E 中航沈飞 &nbsp;29.71 &nbsp;0.51 0.53 58.25 &nbsp;56.06 &nbsp;航天电器 &nbsp;22.13 &nbsp;0.7 0.84 31.61 &nbsp;26.35 &nbsp;中航光电 &nbsp;36.63 &nbsp;1.04 1.24 35.22 &nbsp;29.54 &nbsp;全信股份 &nbsp;16.95 &nbsp;0.4 0.73 42.38 &nbsp;23.22 &nbsp;海兰信 &nbsp;15.11 &nbsp;0.29 0.56 52.10 &nbsp;26.98 &nbsp;资料来源：中国银河证券研究部 &nbsp; &nbsp; 行业研究报告 /军工 行业 &nbsp;请务必阅读正文最后的中 国银河证券股份公司免责声明。 &nbsp;投资概要： &nbsp;驱动因素、关键假设及主要预测： &nbsp;在政策、资金等 因素 多管齐下的影响下，军民融合步伐明显加快， 细分领域 民参军 龙头 公司值得关注。此外 ， 军转民领域随着体制机制的逐步成熟， 凭借先发 的技术优势， 通过 抢占民品 市场 制高点 ， 未来发展有望超预期。 &nbsp;军民融合 深入推进， 围绕 军民融合的军工改革 步伐也在 加速 ， 构建军民结合、寓军于民的装备市场结构 成大势所趋 。 预计 2018 年 军工 行业 将 面临多重 改革 利好 预期 ： 包括 科研生产 能力结构调整 将 持续推进 ； 第二批 军工科研院所改制 试 点 将 开启 ， 军工资产证券化率 进一步提升 可期 ； 军工集团 和 地方军工国企 混合所有制 改革 将加速推进 等 。在此背景下，军工行业面临的发展环境快速好转， 价值提升 空间将进一步打开 。 &nbsp;结合军事实战化训练加强 ，信息化装备比例提升以及周边国家的军费增长态势 等因素 ， 预计 2018 年 国防预算增速有望触底回升， 未来军工 信息化 等 重点领域的 投入 增长率可能达 10%-15%。 &nbsp;随着 18 年 上半年 军队编制体制改革渐近尾声，行业 的 订单增长有望迎来补偿性修复，叠加“十三五”规划装备采购 前低后高的特 点 ， 预计 行业基本面将 明显 改善。 &nbsp;我们与市场不同的观点： &nbsp;部 分投资者 认为， 军工行业 整体估值水平 偏 高，估值 风险仍有 进一步 释放的需求 。 &nbsp;我们认为军工行业现在 偏 高 的 估值有其合理性：一是军工行业的持续成长和永续 成长能力好于其它行业，即期市盈率高于其它行业是符合估值逻辑的 ； 二 是 军工行业改革将提升企业经营效率和盈利能力，上市公司盈利改善的空间很大 ； 三是 军工行业大多数重点上市公司具有大股东资产注入的预期，如果未来一 定时期内能够完成注入，公司资产质量和业绩水平将大幅提升，市盈率有望 下降至合理甚至偏低水平 。 &nbsp;此外 ，军民融合 领域 的 民参军 个股市盈率已经明显改善，估值风险大幅 释放 ， 超跌现象 明显。 &nbsp;投资建议： &nbsp;目前 军工集团板块 整体动态市盈率 跌破 40x， 高估值水平逐步消化， 部分优质军民融合个股动 态市盈率已跌破 30x， 处于历史估值较低 水平 。 展望 2018 年，随着军队改革渐近 尾声以及围绕军民融合的军工改革不断推进，军工上市公司基本面有望明显改善，维持行业“推荐”评级。 &nbsp;股价表现的催化剂： &nbsp;1、 军工行业 改制 和改革有重大 突破，或 者军工集团 启动 重大资产重组 。 &nbsp;2、 军工行业重大 装备 项目进入批量 生产阶段 。 &nbsp;3、 周边局势的 重大 变化 。 &nbsp;主要风险因素： &nbsp;军工改革 不达预期的风险； 行业订单增长不达预期的 风险 。 &nbsp; &nbsp;行业研究报告 /军工 行业 &nbsp;请务必阅读正文最后的中 国银河证券股份公司免责声明。 &nbsp;目 &nbsp;录 &nbsp;一、军工板块持续两年调整，当前估值水平颇具吸引力 &nbsp;. 1 二、军工 “强国之梦 ”始于 “军民融合 ”. 2 （一） “军民融合 ”本质是实现军地资源的协同共享 &nbsp;. 2 （二）他山之石：西方主要强国的军民融合发展之路 &nbsp;. 4 （三）军工体系落后于时代，变革大势所趋 &nbsp;. 6 （四）构建军民结合、寓军于民的装备市场结构迫在眉睫 &nbsp;. 8 （五）沐政策暖风，军民融合高潮迭起 &nbsp;. 9 （五） “军转民 +民参军 ”双轮驱动，市场活力持续涌现 &nbsp;. 12 （六）军工资产证券化助力军民融合 深入发展 &nbsp;. 18 三、战略新兴产业军民融合投资机会有望凸显 . 20 （一）新材料 碳纤维 “飞入寻常百姓家 ” . 20 （二）海洋经济蓬勃发展，信息化建设最先受益 &nbsp;. 24 （三）商业航天尖角初露，任重道远 &nbsp;. 28 四、行业评 级及重点公司 &nbsp;. 30 （一）看好军工行业 2018 年的结构性投资机会 &nbsp;. 30 （二） &nbsp;军工行业重点公司投资要点 &nbsp;. 31 图目录 &nbsp;. 34 表目录 &nbsp;. 35 &nbsp; 行业研究报告 /军工行业 &nbsp;1 一、 军工板块持续两年 调整 ，当前估值水平 颇具 吸引力 &nbsp;军工板块 自 2015 年 6 月开始调整，持续时间已逾 两 年 ， 以中证军工指数作为 行业表征指数来看 ， 板块整体 调整幅度 达 61%。 2017 年 全年 ， 受市场风格、 流动性 和 估值因素 影响，军工板块 持续 走弱 ， 中证军工指数 累计 下跌 约 21%， 跑输 深成指 28 个 百分点， 在所有一级板块中排名靠后。 目前， 军工 集团板块 作为 军工行业中的典型板块，其 个股 2017 年 估值 中位数约为 54x， 2018 年预测 估值 中位数约为 39x， 整体高估值水平正逐步消化。军工 行业 中 部分优质军民融合个股动态市盈率已跌破 30x，并持续低位运行。 我们认为 行业经过两年 估值 风险 的 释放 ， 目前 估值水平颇具吸 引力 。 &nbsp;图 &nbsp;1 2017 年 全年 军工板块表现 &nbsp;- 2 0 . 5 6 %5 . 4 6 %7. 58 %- 1 0 . 7 3 %- 25. 00 %- 20. 00 %- 15. 00 %- 10. 00 %- 5. 00%0. 00%5. 00%10. 00 %15. 00 %20. 00 %中证军工 上证指数 深证成指 创业板指资料来源： wind， 中国银河证券研究部整理 （数据截止到 2017 年 12 月 11 日收盘） &nbsp;展望 2018 年 ， 行业 将 面临 两方面利好。 首先，军队改革 渐 进 尾声 。 随着 18 年 上半年 军队编制体制改革 渐近 尾声，行业 的 订单增长有望迎来补偿性修复， 叠加 “十三五”规划 装备采购前低后高的特 点 ， 行业基本面将 明显 改善。 其次 ， 军工改革 渐入 深水 。实现 军民融合 是 本轮军工改革的 最终 目的 。 近年来，军民融合 自上而下深入推进，顶层设计不断完善， 随着 17 年 末关于 推动国防科技工业军民融合深度发展的意见出炉 ， 军工 领域 改革 有望 步入深水区， 军民融合 将逐步 从 量变向质变 过渡 。 &nbsp;在市场逐步企稳的前提下，综合考虑军工股的成长性、改革改制及重组预期、周边局势等因素 ，蛰伏 两年之久的军工行业 在 2018 年有望迎来较好 的 结构性 投资 机遇 ， 超额收益可期。我们 看好 2018 年 在军民融合国家 战略 推进下 ，相关领域 的 投资机会。 &nbsp; &nbsp;行业研究报告 /军工行业 &nbsp;2 二、 军工“强国之梦”始于 “军民融合 ” （一） “军民融合” 本质 是实现军地资源的协同共享 &nbsp;军民融合 是全球 军工产业 发展 的必由之路 。冷战结束后 ，美国 为 应对国防预算缩减和保持国防优势的压 力，于 1994 年 率先 提出 了军民融合战略 ，作为国防工业改革的目标。 美国 认为军民融合 是 “将 国防科技工业基础 同 更大的民用科技工业基础结合起来，组成一个统一的国防科技工业基础的过程。在 军民一体化 基础上，将采用通用的技术、工艺、劳动力、设备、材料或 设施以满足国防和民用两种需要 。” &nbsp;我国军民融合 是打破 和消除军民两大体系之间的壁垒，加强顶层统筹和军地协调，把国防和军队建设根植于国家经济社会发展体系之中 ， 最大 限度 地发挥各方优势，提高建设效益。 军民融合 本质上是配置军民通用资源方式 的 外在体现 ，有利于 推 动技术、资本、信息等军地资 源全要素的双向流动、实现军地资源的 协同 和共享。 &nbsp;图 &nbsp;2 军民融合协同 路径 &nbsp;战略协同 法规协同信息协同技术协同标准协同政府军工科研院所及生产企业金融及中介机构民用企业提供市场需求信息及用户反馈信息提供金融借贷及中介信息服务引导、协调提供研究成果和生产技术资料来源： 协同视角下的军民融合路径研究 _杨志坚 ， 中国银河证券研究部 整理 &nbsp;1、 军民 关系制度的 变迁 奠定军民融合 发展战略 理论基石 &nbsp;我国 军民关系制度变迁经历了军民分立、军转民、军民结合 寓军于民 再到军民融合的发展演变进程，装备市场也逐渐从 “ 独立、 封闭 、垄断 ” 向着 “ 统一、开放、竞争、有序 ” 的市场组织结构， “ 小核心、大协作 ” 基于能力的产 业组织模式，以及武器装备科研、生产、维修开放式发展的产业格局 演 进 。 &nbsp; &nbsp;行业研究报告 /军工行业 &nbsp;3 图 &nbsp;3 军民关系制度的 变迁 历程 &nbsp;军民融合军民结合寓军于民军转民军民分立 计划控制的装备市场尚未真正形成寡头垄断的装备市场格局形成寡头主导、大中小企业共生行政管理下的装备市场初步形成1949 - 19771978 - 19971998 - 20072008 至今资料来源： 军民融合 装备市场结构优化 _顾 桐 菲 ， 中国银河证券研究部 整理 &nbsp;从军民关系制度的变迁历程可以看出，我国军民融合战略的萌芽期应该是在 1998 年以后，1998 年至 2007 年 属于市场经济深化发展时期，以 “军民结合、寓军于民” 为主要特征。这一时期，我国安全环境总体上保持稳定，但影响和平与发展的传统和非传统的因素仍在增加。 鉴于 90 年代 局部战争 的 经验 ， 武器装备水平和 作战理念的巨大差距 促使 中央军委作出 推进中国特色军事变革的战略决 策，提出了“建设信息化军队、打赢信息化战争”的战略目标。 &nbsp;与此同时 ， 我国 进行了 较大 的 国务院机构 和 国防科技工业体制改革 。装备 供给领域， 新的国防科工委 组建成立 ，成为国务院主管国防科技工业部门。 原五大军工总公司一分为二，组建为十大军工集团公司。装备市场寡头 垄断格局形成 ，“小核心、大协作 ”的新型军品科研生产体系初步显现。 装备 需求领域， 组建总装备部，负责武器装备建设的全系统、全寿命的集中统一管理 ， 强化了军队的买主地位。 &nbsp;2008 年至今，我国真正进入军民融合阶段， 为贯彻军民融合战略， 顶层设计不断夯实。 &nbsp;2012 年 工信部 牵头成立了 23 个部门组成的军民融合部际协调小组 ， 2015 年军民融合上升到国家战略层面， 2017 年中央军民融合发展委员会 成立，把走中国特色军民融合式发展与实现中华民族伟大复兴紧密联系在一起，至此， 军民融合 开始 由初步融合向深度融合过渡、进而实现跨越 式 发展 。与此同时， 随着军品 科研生产 能力结构调整、军工集团股份制改造、军工科研院所制度改革等市 场化改革步伐的加快， 装备市场结构 有望向符合市场经济体制要求的竞争性采购 方向转变 ， 进而形成 “寡头主导 、大中小企业共生 ”的 市场 格局 。 &nbsp;2、 军民融合 两 大 方向 “军转民 ”和“民参军” 相得益彰 &nbsp;军民融合 主要表现为 “军转民 ”和“ 民参军 ” 两个 方向 。 &nbsp;“军转民” 是指军事装备、技术、材料等军工产品及人员由军工领域向民用领域转移的运行机制。包含两层涵义，一方面是国内军工企业生产经营模式的多元化转变，由单一军工产品向 民用或军民两用产品领域 渗透 ；另一方面强调军工企业 剩余 生产力的转移，即通过发挥技术转化 应用和 人才支持 战略 ，完善民用工业。 &nbsp;“ 民参军 ” 主要包括两 层 涵义 ：一是民用技术 和 产品 进入 军工市场 ；二是民营资本 参与国有军工企业的股份制改造 ，即 混合所有制 改革 ，包括但不限于 并购重组、合资合作、市场化债转股等方 式 。 &nbsp; &nbsp;行业研究报告 /军工行业 &nbsp;4 图 &nbsp;4 军民融合两大 表现形式 &nbsp;国家和区域经济发展 体系：产业 发展 体系投融资 体系科技创新 体系人才流动体系国防与军队建设 体系：武器装备科研生产体系后勤保障 体系人才培养 体系国防动员体系市场主导融入 民间 发展推动国防建设标准体系建设聚优系统集成军转民民参军资料来源： 军民融合型经济对制造业价值链攀升的作用分析 _简晓彬 ， 中国银河证券研究部 整理 &nbsp;（二） 他山之石 ：西方主要 强国 的 军民融合发展之路 &nbsp; 第二次 世界大战后 ，西方主要 强国纷纷 从 战备状态 转向经济建设 ， 并逐步确立 了适合本国国情的军民融合发展道路 。比如 美国的 “军民一体化 ”到未来 的 “军事 经济复合体 ”、 俄罗斯的 “先军后民”到 未来的 “国防工业 合成体 ”、 日本的 “以民掩军 ”、 英国的 “军民合作 ”、法国 的 “军民兼顾 ”以及 瑞士的 “寓军于民 ”等 ，通 过借鉴 他国先进 经验 ，有望 构建 我 国特色军民融合发展战略 ， 发挥后发优势 ，进而 实现深度融合 。 &nbsp;图 &nbsp;5 西方 强国 军民融合发展 模式 &nbsp;英 国美国实现“军民一体”，迈向“军事经济复合体”之路从“重军抑民”到“先军后民”，并逐步走向“国防工业合成体”通过“以民掩军”意欲恢复昔日荣光借助战略同盟的“军民合作”发展模式独立自主 的“军民兼顾”发展模式借助“刺猬战略”，实施和平中立的“寓军于民”发展模式西方主要强国军民融合发展模式资料来源： 军民融合论 _张兆 垠， 中国银河证券研究部 整理 &nbsp; &nbsp;行业研究报告 /军工行业 &nbsp;5 （ 1）美国：实现“军民一体”， 迈向 “军事经济 复合体 ”之路 &nbsp;二战结束后，美国在战争中发展壮大的军事工业和科研体系被完整地保留下来，成为下一步国防与经济发展的最大资本。美国依托这个体系作为基础，采取一系列措施，合理调整产业结构，刺激科技进步，科学推动国防与经济建设，迅速转入战后快速发展 ，并最终取得冷战胜利，实现一超独霸。美国的军民融合发展大致 分为 “ 先军后民、 以军带民 ”、“ 发挥私营优势，主导技术创新 ”、“ 深化发展成果，推动军民一体 ”以及 构建“军事经济复合体” 四个阶段。 &nbsp;图 &nbsp;6 国军民融合 发展四阶段 &nbsp;第一阶段第 二阶段第三阶段第四阶段先军后民以军带民发挥私营优势主导技术创新深化发展成果推动军民一体构建“军事经济复合体”未来发展方向资料来源： 军民融合论 _张兆 垠， 中国银河证券研究部 整理 &nbsp;（ 2） 俄罗斯 （ 苏联 ）：从“重军抑民”到 “先军后民 ”， 并逐步走向 “国防 工业合成体 ” 20 世纪 后半段， 苏联庞大的军费开支，严重制约了国民经济的正常发展。军事重 工业的畸形发展，也 破坏了正常的国民经 济结构，并 终于导致苏联解体。 俄罗斯联邦继承了苏联的大部分领土和主要的战略权益 ， 但对于苏联的 “ 重军抑民 ” 发展模式进行了 调整和修改。由于冷战后美国“一超独霸”，联合 北约 不断实施 “ 全球干涉 ” 并且继续将俄罗斯作为主要战略对手，俄罗斯 不得不实施 “先军后民 ”的 发展模式。 基于俄罗斯联邦 2020 年前国防工业发展政策，俄罗斯未来或形成“国防工业综合体”的模式，即继续依靠强大的军工科研和生产优势。 &nbsp;图 &nbsp;7 俄罗斯军民融合 发展 三 阶段 &nbsp;第一阶段第二阶段第三阶段重军抑民形成“国防工业综合体”未来发展方向先军后民资料来源： 军民融合论 _张兆 垠， 中国银河证券 研究部 整理 &nbsp;（ 3） 日本 ：通过“以民掩军”意欲 恢复昔日 荣光 &nbsp; &nbsp;行业研究报告 /军工行业 &nbsp;6 日本作为军国主义传统国家，是第二次世界大战的挑起国之一。根据波茨坦公告规定的原则，日本必须完全解除军队武装，且不准保有可供重新武装的工业。 1946 年 11 月公布的日本国宪法也明确规定放弃战争，不保持军事力量，不承认国家交战权。因此，日本在不能名正言顺地发展军事力量的 情况下 ，只能采取变相迂回的方法，以自卫队的名义组建军队，以专守防卫的名义拥有交战权，并采取“以民掩军”的方式，在大力发展经济、科技的同时，悄然发展强大的国防实力和军事工业，成为潜在 的军事大国。 &nbsp;（ 4）英国：借助 战略同盟 的“军民合作”发展 模式 &nbsp;二战后，英国重点发展经济，拥有较强的经济和科技实力，并根据战略要求和客观条件，确定了“军民合作”的战略发展模式。具体 体现为： 一是在国家安全战略上大力推行结盟政策。英国充分认识到国土狭小、资源匮乏的战略局限，后期确立了与美国等国结盟，将国家利益与盟国相捆绑的战略，充分利用盟国的军事、经济力量和战略纵深，提高自己的战略实力。二是在军工研发生产上实现国内外充分合作。英国的美洲虎 战斗机 、 欧洲战斗机和 NH-90 直升机等 主战装备 均是 与 欧洲 其他国家合作研制 的 成 果。 三是在工业体系建设上注意军民兼容。英国为了实现技术和资源共享，以提高整体发展速度和效益，将其主要国防支柱工业分别与民用工业融合，以股份制的私营企业为主体构成一个完整的军民兼容型工业产业结构体系。 &nbsp;（ 5） 法国 ：独立自主的 “军民兼顾 ”发展 模式 &nbsp;法国 与英国同是欧盟成员国，但与 英国 依附大国，采取联盟 合作 方法，获取军事和战略支持的 道路 不同，法国 采取了 独立自主的 “军民兼顾 ”国防 与经济发展模式。 在 此模式下，法国独立 进行高技术军民两用项目的科研生产，并投入巨资发展军民两用项目，实现对国防、经济和科技的全面拉动 。 空中客 车 公司 是 最成功的案例 之一， 现已成为 唯一能与波音飞机相抗衡的民用 大 飞机 公司，年 贡献数百亿美元经济收入 。 同 时 ，基于空中客车飞机核心技术的大型军用运输机 A400M 即将投入使用 ，这将极大提高法国军队的战略远程投送能力 ， 助力法国迈向战略强国。 &nbsp;（ 6）瑞士：借助“刺猬战略”，实施和平中立的 “寓军于民 ”发展 模式 &nbsp;瑞士从 1798 年至今 200 多年，没有遭受任何国家的侵略，也没有发生过任何冲突，成为人类发展历史上的奇迹。究其原因，除了 奉 行中立政策外，更为重要的是 瑞士 通过和平中立的“寓军于民”发展模式，借助“刺猬战略”， 在 两次世 界大战和冷战中独善其身并实现安全与发展兼顾。中立 并不能保证 绝对 安全， 而 更大的安全 保证 来自于国防，瑞士每年投入大量国防经费， 建立了 一支现代化的高素质军队和世界 上 最完善的地下掩蔽系统。 瑞士 工业 发达 ，产值占 国民生产总值 50%以上，通过大力发展军民融合工业体系来增加国家战争潜力。 &nbsp;（三 ） 军工体系落后于时代，变革 大势所趋 &nbsp;我国的装备市场 主体经过了一个从无到有的过程。装备采购采取指令性计划 模式时，装备的供需双方是使用部门与研制部门之间的合作关系，装备市场主体并未形成； 1984 年，装备采购改为订货合同制后，武器装备使用部 门与研制部门之间的合作关系转变成军队和军工企业的订货关系，装备市场供需主体逐步形成； 1998 年 4 月，国家改组国防科工委和组建总装备部，并确立总装备部业务归口的装备使用部门与国防科工委归口管理的军工科研生产单位，是装备订货和组织生产的关系 ， 此后，装备市场各主体 地位得以明确。 &nbsp;随着军队改革 大幕开启， 新 的 领导指挥体制 “ 军委管总、战区主战、军种主建 ”逐步 &nbsp;行业研究报告 /军工行业 &nbsp;7 建立 。在这样的背景下， 经过 20 多年 发展， 我国装备市场 结构 已经越发 无法满足信息化条件下的联合作战要求 ， 变革 成当务之急 。 &nbsp;1、军民分割、条块分割的 二元 体制 格局亟待 打 破 &nbsp;长期以来，由于国防科技工业和民用科技工业两大体系建设互相隔离，改革开放以后，虽经过三次 军品科研生产能力 调整，但军民分割、条块分割的 二元体制 格局依然没有打破，顶层协调不 到位， 这严重影响了国家在重大武器装备建设、军工科研 生产能力调整、军民结合重大专项等战略职能的发挥 。打破 军地两大系统以及各自系统内部 的 利益藩篱 成当务之急 。 此外，国防科技和武器装备军民融合建设由政府和军队有关部门按照各自职责分别推进，重大问题上缺乏高层决策、协调和平衡，导致体系建设 权责不清， 国防科技和武器装备军民融合建设的推进低于 预期 。 &nbsp;2、装 备市场供给主体结构单一 ，“独立 、 封闭 和 垄断 ”特征明显 &nbsp;我国 装备市场 竞争不充分， 垄断特征明显 。 具体来说 ，整机领域基本垄断，竞争 只 局限于配套层面且程度较低。 根据 国防工业 产业能力评估研究报告 ，“十五”和“十一五”期间 军工产品的配套部分大部分在体制内消化，民口配套率仅为 10%。 假设 “ 十三五 ” 末民口配套率 上升为 15%， 但 竞争 作为优化 配置资源的机制 仍 远 未得到 有效 发挥。 &nbsp;图 &nbsp;8 装备市场 主 体 结构 演变 &nbsp;二元体制格局和“独立、封闭”特征“小核心、大协作”的武器装备科研生产能力结构体系军民融合装备市场主体结构过去 未来资料来源：中国银河证券研究部 整理 &nbsp;表 &nbsp;1 我国装备市场结构 划分 &nbsp;市场类型 &nbsp;装备种类 &nbsp;装备类型 &nbsp;信息透明程度 &nbsp;产品可替代性 &nbsp;市场容量 &nbsp;完全垄断 &nbsp;核武器、机要装备等 &nbsp;非竞争类 &nbsp;保密要求极高，不完全信息 &nbsp;不可替代，专用性 极强 &nbsp;1-2 家，一般1 家 &nbsp;寡头垄断 &nbsp;常规弹药、战斗机、装甲车、大型水面舰艇、潜艇系统总体和关键分系统 &nbsp;限制竞争类 &nbsp;保密要求高，不完全信息 &nbsp;可替代性差，专用 性很强 &nbsp;一般几家，最 少 2 家 &nbsp; &nbsp;行业研究报告 /军工行业 &nbsp;8 垄断竞争 &nbsp;装备一般分系统及配套产品 &nbsp;有限竞争类 &nbsp;保密要求一般，部分信息透明 &nbsp;可替代性一般，专 用性一般 &nbsp;10 家左右 &nbsp;完全竞争 &nbsp;军民通用的产品和 设备 &nbsp;充分竞争类 &nbsp;无保密要求，完全透明 &nbsp;可替代性强，专业 性差 &nbsp;大量 &nbsp;资料来源 ： 军民融合装备市场结构优化 _顾桐菲，中国银河证券研究部整理 &nbsp;（ 四 ） 构建军民结合、寓军于民的装备 市场结构 迫在眉睫 &nbsp;军民融合实质上是资源整合，整合的本质是利益调整。 根据最新 出台的 军民融合深度发展的意见 ， 我国未来将 以军民融合 方式优化军民建设资源配置方式、调整装备市场中不同 管理部门 的 职责 关系和重构国防科技工业与武器装备管理体制、机制和 法制，从根本上改变装 备市场结构的垄断竞争关系， 进而 提高国防科技 和武器装备创新活力，最终形成军民融合 装备市场结构。 &nbsp;军民融合 深入 推进， 装备市场 结构 逐步完善 &nbsp; 通过借鉴 国外发达国家军民融合发 展经验， 我们 认为 军民融合是 实现国防和军队现代化 的“倍增器 ”， 建设 军民融合装备市场 不仅可以 大幅 提升我国军队 战斗力水平 ， 军工 市场 的 溢出效应 也将 明显增强， 进而拉动 民间经济 持续 向好。 &nbsp;2015 年 3 月 ，我国首次 将 军民融合发展上升为国家战略， 2016 年中央军委发布 关于经济建设和国防建设融合发展的意见 明确 要求加快形成全要素、多领域的深度军民整合 ， 2017年 1 月 ， 中央军民融合发展委员会 成立， 军民融合 发展进入 由初步融合向深度融合过渡、 进而实现跨越发展的关键期 。 未来 ， 随着 军民融合 体制 、 机制 、 法制的跟进 ， 军民融合装备市场 有望 逐步成型 。 &nbsp;图 &nbsp;9 未来 军民融合装备市场 主 体 结构 &nbsp;战略决策层隶属关系指导 关系合同 关系管理层运行 层国务院中央军民融合发展委员会中央军委国防科技、武器装备主管部门军队 装备使用部门军队科研机构中介技术转移中介 科技信息服务平台民参军服务中介 风险投资中介系统集成商 专用配套商改革后的军工集团国有独资或绝对控股有限竞争系统集成与专用配套分系统集成商 通用配套商 零部件供应商地方军工、民营企业、混合所有制企业、应用型军工研究院所 应用研究与开发生产各种所有制形式完全竞争高校、基础类民用研究院所、基础类军工研究院所国家事业单位 基础应用研究国家工业基础（各种所有制并存的企事业单位）资料来源： 军民融合 装备市场结构优化 _顾 桐 菲， 中国银河证券研究部 整理 &nbsp; &nbsp;行业研究报告 /军工行业 &nbsp;9 （ 五 ） 沐政策暖风， 军民融合 高潮迭起 &nbsp;本轮 军工改革 明确强调要 贯彻军民融合发展战略，着力解决制约军民融合发展的体制机制问题，努力构建统一领导、军地协调、顺畅高效的组织管理体系，国家主导、需求牵引、市场运作相统一的工作运行体系，系统完备、衔接配套、有效激励 的政策制度体系，形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局 。 &nbsp;政策 层面不断完善 &nbsp;近年来，中央出台多项政策和措施来推动军民融合的发展，随着 顶层设计不断完善 ，军民融合正大步迈入蓬勃发展期 。 &nbsp;表 &nbsp;2 近期 军民融合相关政策 &nbsp;时间 &nbsp;政府部门 &nbsp;文件名称 &nbsp;核心内容 &nbsp;2017.12 国务院 &nbsp;关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见 &nbsp;强调进一步扩大军工开放、加强军民资源共享和协同创新、促进军民技术相互支撑、有效转化、推动军工服务国民经济发展、推进武器装备动员和核应急安全建设 以及完善法规政策体系。 &nbsp;2017.10 中共中央 &nbsp;十九大报告 &nbsp;更加注重军民融合，实现党在新时代的强军目标；坚持富国和强军相统一，强化统一领导、顶层设计、改革创新和重大项目落实，深化国防科技工业改革，形成军民融合深度发展格局，构建一体化的国家战略体系和能力。 &nbsp;2017.09 中央军委 &nbsp;第三届军民融合展 &nbsp;主要围绕海洋、网络、太空等领域，集中展示具有自主知识产权的核心关键技术，以及产学研相结合的自主创新技术与突破性成果。 &nbsp;2017.09 中央军委 &nbsp;军民融合发展委员会第二次全体会议 &nbsp;会议审议通过了“十三 五”国防科技工业发展规划、关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见、“十三五”期间推进军事后勤军民融合深度发展的实施意见等文件 &nbsp;2017.08 科技部 &nbsp;“十三五”科技军民融合发展专项规划 &nbsp;到 2020 年，基本形成军民科技协同创新体系，推动形成全要素、多领域、高效益的军民科技深度融合发展格局。根据国家重点研发计划全链条设计、一体化组织实施的要求，在电子信息、空间遥感、新材料、先进制造、能源、交通、生物、海洋、现代农业和社会公共安全等领域，部署实施一批具有军民两用特征的重点项目。 &nbsp;2017.06 国防科工局 &nbsp; 2017 年国防科工局军民融合专项行动计划 &nbsp;提出六个方面 30 项年度重点工作。专项行动要求按照“同等能力同等对待”的原则，承担军品科研生产任务不分军工、民口和所有制；要求遴选第二 批混改试点单位，推进军工企业股份制改造，加快军工资产证券化进程 &nbsp; 2017.06</p>