请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 经济与利率共振，净息差开启上升通道 银行业 2018 年度投资策略 2017 年 12 月 15 日 王小军 金融行业分析师 关 竹 金融行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编： 100031 经济与利率共振，净息差开启上升通道 2018 年度投资策略 2017 年 12 月 15 日 协同监管时代来临，监管或将进一步升级。 随着金融稳定发展委员会的设立，金融业开启协同监管体系。未来，一行三会的协同监管将逐步增多，下阶段监管的主要内容在于对易于产生交叉风险的业务进行监管要求的细化，影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司可能是重点。 生息资产结构持续调整，收益率或小幅回升。 在金融去杠杆、 MPA 考核压力下，银行业总资产规模增速将维持在较低水平，城商行总资产增速仍有下行空间。生息资产中，预计贷款占比进一步上升，债券投资、同业资产占比小幅下降的局面将延续。金融市场利率上行将部分传导至实体经济，银行资产端收益率有望小幅上升。 结构决定负债成本，活期存款占比高的银行更有优势。 在不断推进去杠杆、央行执行稳健中性的货币政策的背景下，资金成本快速上升，银行负债端面临考验。金融行业去杠杆以来，股份制银行和城商行的同业负债占比明显下降，应付债券和存款则相应有所上升；国有银行和农商行的同业负债占比也有所下降，但降幅远不及股份制银行和城商行。 净息差将开启上升通道，银行业盈利有望改善。 2017 年 3 季度上市银行净息差见底回升，多个季度持续下滑的趋势得以终结。我们认为随着利率的回升，银行业的净息差将企稳回升，步入上升通道，上市银行经营环境、盈利水平将得到改善。 随着不良率企稳，银行计提压力有所放缓，资产减值准备回拨将反哺利润。 随着资产质量的好转，资产减值拨备压力减缓，股份制银行和农商行的利润增速最为受益。资产质量可能出现反转的银行更值得关注，拨备对净利润的影响更大。 行业投资逻辑与投资主线 在宏观经济增速趋稳、债转股以及资产证券化继续推进的情况下，上市银行净利润增速改善、资产质量进一步好转的概率较高。预计 2018 年上市银行净利润增速在 5-10%，净息差降幅继续收窄甚至上升，不良率延续小幅回落态势。我们给予行业“看好”评级。建议关注： 1、成本端优势明显、资产端开始发力的工商银行； 2、零售业务转型成功、协同效应较好的平安银行； 本期内容提要 : 证券研究报告 行业研究投资策略 银行业 看好 中性 看淡上次评级：中性， 2017.6.19 银行业相对沪深 300 表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 25 总市值（亿元） 94028流通市值（亿元） 64705信达覆盖家（只） 2 覆盖流通市值（亿元） 1485资料来源：信达证券研发中心 王小军 行业分析师 执业编号： S1500512040003 联系电话： +86 10 83326865 邮箱： wangxiaojuncindasc 关 竹 行业分析师 执业编号： S1500517090001 联系电话： +86 10 83326871 邮箱： guanzhucindasc 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 3、净息差水平较高、成长性较好的常熟银行。 风险因素： 1、宏观经济增速不达预期； 2、债转股、不良资产证券化推进力度弱于预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 目 录 政策回顾与展望 . 1 政策回顾：协同监管时代来临 . 1 政策展望：监管进一步升级 . 1 生息资产结构持续调整，收益或小幅回升 . 2 资产增速仍有下行空间，协同监管规范表外业务 . 2 生息资产结构面临调整，收益率或小幅回升 . 3 付息成本继续上升，活期存款占比高的银行更有优势 . 9 结构决定负债成本，关注活期存款占比 . 9 同业治理初显成效，规模或将逐步收紧 . 13 净息差开启上升通道，银行业盈利有望改善 . 15 拨备覆盖率好转明显，计提下降反哺利润 . 15 净息差见底回升 , 农商行优势明显 . 18 回报率与成长能力的选择 . 19 资产质量趋于稳定 . 21 宏观经济持续改善，不良率有望稳定 . 21 债转股处置规模加大，落地速度值得关注 . 22 行业评级与投资主题 . 23 行业展望 . 23 行业投资逻辑与投资主线 . 23 风险因素 . 24 图 37：商业银行净息差（ %） . 19 图 38：上市银行净息差（单位： %） . 19 图 39： 2010-2017Q3 上市银行 NIM（ %） . 20 图 40： 2010-2017Q3 上市银行 ROE（ %） . 20 图 41： 2010-2017Q3 上市银行营收同比（ %） . 20 图 42： 2010-2017Q3 上市银行归母净利润同比（ %） . 20 图 43：商业银行不良资产余额（亿元）与不良率（右轴 ,%） . 21 图 44：上市银行公布不良率和非正常贷款率 . 22 图 目 录 图 1：银行业总资产同比增速（ %） . 2 图 2：银行业理财规模及其增速 . 3 图 3： 2013-2017H1 上市银行汇总生息资产结构 . 4 图 4： 2016-2017H1 各类银行生息资产结构 . 4 图 5：工商银行 2013-2017H1 生息资产结构 . 5 图 6：招商银行 2013-2017H1 生息资产结构 . 5 图 7：北京银行 2013-2017H1 生息资产结构 . 5 图 8：常熟银行 2013-2017H1 生息资产结构 . 5 图 9： 2016-2017H125 家上市银行生息资产收益率 . 6 图 10： 2016-2017H1 各类银行生息资产收益率 . 6 图 11：工商银行 2013-2017H1 生息资产收益率 . 7 图 12：招商银行 2013-2017H1 生息资产收益率 . 7 图 13：北京银行 2013-2017H1 生息资产收益率 . 7 图 14：常熟银行 2013-2017H1 生息资产收益率 . 7 图 15：上市银行的个人贷款余额 /贷款 . 8 图 16： 2013-2017H1 上市银行汇总计息负债结构 . 9 图 17： 2016-2017H1 各类银行计息负债结构 . 10 图 18：工商银行 2013-2017H1 计息负债结构 . 10 图 19：招商银行 2013-2017H1 计息负债结构 . 10 图 20：北京银行 2013-2017H1 计息负债结构 . 11 图 21：常熟银行 2013-2017H1 计息负债结构 . 11 图 22： 2016-2017H1 上市银行汇总计息负债率 . 11 图 23： 2016-2017H1 各类银行生息资产收益率 . 12 图 24：工商银行 2016-2017H1 计息负债率 . 12 图 25：招商银行 2016-2017H1 计息负债率 . 12 图 26：北京银行 2016-2017H1 计息负债率 . 13 图 27：常熟银行 2016-2017H1 计息负债率 . 13 图 28：上市银行计息负债成本率（纵轴）与活期存款 /存款（横轴） . 13 图 31： 2015-2017H1 商业银行贷款损失准备及其拨备覆盖率变动 . 15 图 32：各类银行拨备覆盖率（ %） . 15 图 33：上市银行拨备覆盖率（ %） . 16 图 34：上市银行资产减值准备占总贷款比重 . 17 图 35： 2016 与 2017H1 各类银行拨备前利润与归母净利润的同比增速 . 17 图 36： 2017H1 上市银行拨备前利润与归母净利润同比增速 . 18  请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 1 政策回顾与展望 政策回顾：协同监管时代来临 “三三四”严查行业，直指同业、理财业务。 2017 年 3 月，银监会开展行业严格自查，推出“三违反” 、 “三套利”和“四不当”等一系列法律法规，直指银行同业业务和理财业务。从政策路径来看，银监会对理财、同业等业务监管出台政策文件最多、要求最为具体。总体来看，银监会监管主线是摸清现状厘定机构责任边际明确监管治理具体方针弥补监管短板。 5 月，银监会针对之前密集发文监管表态，自查督查和规范整改工作之间安排 4 至 6 个月的缓冲期，并实行新老划断，存量业务允许存续到期实现自然消化。可以看出，银行业的监管通过严格自查来控制同业业务和理财业务，而缓冲期的安排，并不代表监管转为放松的态势，只是监管层对于风险的处置态度更为谨慎的表现。 协同监管时代来临，统一资管规定出台。 2017 年监管层仍不遗余力推进“去杠杆” ，前三季度监管层领导多次表态对金融行业风险的高度关注，监管风格趋于严格。银监会根据 7 号文出台多项法律法规弥补监管短板，行业监管进一步升级。随着国务院金融稳定发展委员会的设立，金融业开启协同监管。 11 月，一行三会统一发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿） ，按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定， “严监管 ”的总基调未变：去通道、限杠杆、打破刚性兑付，在资产管理产品统一报告制度的基础上争取信息共享。 指导意见的部分要求较年初的版本有所放宽，如“银行理财、信托等可以嵌套包括有限合伙基金在内的私募基金，但只能嵌套一层 ”。 政策展望：监管进一步升级 自查接近尾声，监管或进一步升级。 10 月，银监会表示今年 3 月末推出的三违反、三套利、四不当和治理十大乱象的银行系统大检查中，金融机构自查全部完成，监管检查基本接近尾声。我们认为，未来一段时间内监管层对风险的防控力度依然很强，随着去杠杆、供给侧改革的推进，不排除监管密度和监管力度有进一步升级的可能。在前期一系列严格自查与监管细则落地后，监管层已经对重点关注业务的规模、投资去向等风险点有相应的了解。金融工作会议提出的三大监管主题可以视作未来市场业务发展监管重点的导向，可以预见未来监管层将有的放矢地开展监管和治理工作。 统一体系逐步搭建，去杠杆稳步推进。 国务院金融稳定发展委员会的设立，代表着一行三会协同监管已经实现制度上的建立，金融业的统一监管体系正逐步搭建。可以预见，金融稳定发展委员会的设立将负责全面监管，加强对交叉化金融产品的监管，清理监管过程中的盲区；央行则承担金稳会的办公室职能，协调一行三会的监管；三会则负责具体的监管政策落实。未来，一行三会的协同监管将逐步增多，下阶段监管的主要内容在于对易于产生交叉风险的业务进行监管要求的细化。根据周小川在 G30 国际银行业研讨会上对金稳会未来监管重点方向的表态，银行业监管的主要方向将围绕影子银行、资产管理行业、互联网金融和金融控股公司四方面予以开展。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 2 生息资产结构持续调整，收益或小幅回升 资产增速仍有下行空间，协同监管规范表外业务 2017 年监管层加强了金融监管，推动金融行业去杠杆，在二季度频繁出台各项政策，直指同业、理财等业务，银行业总资产同比增速不断放缓。截至 2017 年 9 月底，银行业总资产同比增速 10.9%，较年初下滑 4.3 个百分点。资产增速的下滑说明了去杠杆初见成效。此外，从不同银行资产增速来看，城商行资产增速明显超过国有银行和全国股份制银行。我们预计在金融去杠杆、 MPA 考核压力下，银行业总资产规模增速将维持在较低水平，城商行总资产增速仍有下行空间。 11 月 17 日，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿） ，总体思路是按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间。 意见明确要求 “金融机构不得开展表内资产管理业务 ”，意味着表内银行理财产品将被取消。同时， 意见提出打破资管业务的刚性兑付，回归资管本质。我们认为，统一资管办法的颁布一方面制约了银行理财业务的快速扩张，另一方面则通过打破刚兑、封闭式产品期限不低于 90 天等约束来控制大多数资管产品过于短期化的现状，迫使表外资产逐步规范化。 图 1：银行业总资产同比增速（ %） 051015202530商业银行合计总资产同比 大型商业银行总资产同比股份制银行总资产同比 城商行总资产同比资料来源：银监会，信达证券研发中心，注：该口径下，城商行包括农商行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 3 图 2：银行业理财规模及其增速 10.2415.0223.529.0528.3847%56%24%7.99%0%10%20%30%40%50%60%051015202530352013年 2014年 2015年 2016年2017H1规模（亿元） 增速（右轴）资料来源：银监会，信达证券研发中心 生息资产结构面临调整，收益率或小幅回升 贷款比重小幅提升，政策引导贷款流向。 从上市银行的生息资产结构来看，目前贷款仍是银行主要生息资产，近五年来占比均在 50%以上。 2017 年上半年，在服务实体经济的背景下，贷款占比进一步增长至 56.12%，较年初上升 1.42 个百分点；受市场行情及监管政策影响，债券投资、同业资产及存放央行款项占比均小幅下降。 9 月 30 日，央行发布通知，决定从 2018 年起对普惠金融实施定向降准政策，对于商业银行 2017 年年度数据进行考核并予以两档不同的准备金率。此次降准拓宽了普惠金融的范围，不仅覆盖了小微企业和 “三农 ”贷款，还将政策延伸到脱贫攻坚和 “双创 ”等其他普惠金融领域贷款，政策外延更加完整和丰富。降准预留了三个月的期限，考核数据使用 2017 年年度数据，商业银行可以通过空档期从第一档进阶到第二档。我们认为，普惠金融降准的政策意图更强，主要是针对小微、 “三农”业务予以支持。因此，普惠金融对于商业银行的贷款流向更有指导意义。 收益率或小幅回暖，关注银行零售业务转型。 生息资产收益率方面， 2017 年上半年，上市银行生息资产收益率小幅下降，但降幅较去年年底有所收窄。具体来看，自 2014 年 11 月降息后贷款收益率持续下降；债券投资收益率受市场行情影响小幅下降；同业资产受到监管政策严格管之后，短期内呈现量跌价升的状态，收益率小幅上升。分类别来看，农商行较年初实现收益率小幅增长，其它各类银行生息资产收益率降幅均有所收窄，常熟银行以生息资产率 6.04%领先上市银行。 由于零售类贷款收益率普遍高于对公类贷款，零售类贷款占比较高的银行的生息资产收益率往往相对较高。上市银行贷款结构中，招商银行、常熟银行和平安银行的个人贷款余额占贷款比重相对较高，平安银行 2016 年以来积极发展零售业务，该比重仅在 2017 年上半年就上升约 5 个百分点。我们认为，个人贷款比重的调整有利于银行生息资产收益率的提升，从上市银行 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 4 生息资产收益率与贷款规模来看，拥有较高个人贷款比重的银行，生息资产收益率往往较高。 图 3： 2013-2017H1 上市银行汇总生息资产结构 53.92% 55.10% 55.47% 54.70%56.12%17.77%18.29%21.01% 24.05%23.91%16.70%16.63%13.96%13.45%13.19%11.61% 9.97%9.56% 7.80%6.78%0%20%40%60%80%100%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产资料来源： Wind，信达证券研发中心 图 4： 2016-2017H1 各类银行生息资产结构 0%20%40%60%80%100%国有 银行(2016)国有 银行 (2017H1)股份 制 (2016)股份 制(2017H1)城商 行 (2016)城商 行(2017H1)农商 行 (2016)农商 行(2017H1)发放贷款及垫款 债券投资 存放中央银行款项 同业资产资料来源： Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 5 图 5：工商银行 2013-2017H1 生息资产结构 0%20%40%60%80%100%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产资料来源 : Wind，信达证券研发中心 图 6：招商银行 2013-2017H1 生息 资产结构 0%20%40%60%80%100%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产资料来源 : Wind，信达证券研发中心 图 7：北京银行 2013-2017H1 生息资产结构 0%20%40%60%80%100%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产资料来源 : Wind，信达证券研发中心 图 8：常熟银行 2013-2017H1 生息资产结构 0%20%40%60%80%100%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产资料来源 : Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 6 图 9： 2016-2017H125 家上市银行生息资产收益率 4.85%5.13%4.93%4.12%4.03%0%1%2%3%4%5%6%7%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产生息资产收益率资料来源： Wind，信达证券研发中心 图 10： 2016-2017H1 各类银行生息资产收益率 0%2%4%6%8%发放 贷款 及垫款债券投 资存放 中央 银行款 项 同业资 产发放 贷款 及垫款债券投 资存放 中央 银行款 项 同业资 产国有银行(2016) 国有银行(2017H1) 股份制(2016)股份制(2017H1) 城商行(2016) 城商行(2017H1)农商行(2016) 农商行(2017H1)资料来源： Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 7 图 11：工商银行 2013-2017H1 生息资产收益率 6.01% 6.02%5.50%4.41%4.23%3.83% 3.91% 3.86%3.54%3.44%1.41% 1.42% 1.45% 1.39% 1.34%2.19%2.32%2.49%1.94%3.15%0%1%2%3%4%5%6%7%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产资料来源 : Wind，信达证券研发中心 图 12：招商银行 2013-2017H1 生息资产收益率 6.36% 6.34%6.16%5.13%4.98%4.26%6.77%7.36%5.53%5.15%1.48% 1.42% 1.39%1.38% 1.42%3.40%6.02%3.23%1.76%2.29%0%2%4%6%8%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产资料来源 : Wind，信达证券研发中心 图 13：北京银行 2013-2017H1 生息资产收益率 6.35%6.58%5.91%4.88%4.57%5.38%6.40%7.23%5.85%7.16%1.46% 1.43% 1.45% 1.52% 1.49%4.20%5.19%3.96%3.17%3.41%0%2%4%6%8%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产资料来源 : Wind，信达证券研发中心 图 14：常熟银行 2013-2017H1 生息资产收益率 6.35%6.58%5.91%4.88%4.57%5.38%6.40%7.23%5.85%7.16%1.46% 1.43% 1.45% 1.52% 1.49%4.20%5.19%3.96%3.17%3.41%0%2%4%6%8%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1发放贷款及垫款债券投资存放中央银行款项同业资产资料来源 : Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 8 图 15：上市银行的个人贷款余额 /贷款 0%10%20%30%40%50%60%招商 银行 常熟 银行 平安 银行 建设 银行 浦发 银行 光大 银行 民生 银行 中信 银行 兴业 银行 农业 银行 中国 银行 工商 银行 宁波 银行 交通 银行 杭州 银行 北京 银行 江苏 银行 贵阳 银行 上海 银行 华夏 银行 南京 银行 张家 港行 无锡 银行 吴江 银行 江阴 银行2014A 2015A 2016A 2017H1资料来源： Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 9 付息成本继续上升，活期存款占比高的银行更有优势 结构决定负债成本，关注活期存款占比 存款仍是主要负债，同业占比持续下降。 在监管层不断推进去杠杆的背景下，央行执行稳健中性的货币政策，监管和流动性双重施压下，银行资金成本快速上升，银行负债成本能力受到较大考验，各家银行对负债结构予以调整。计息负债主要包括客户存款、应付债券、同业负债以及央行借款。其中，存款占比最高，也是各家银行在负债端的主要发力点。上市银行中，国有银行和农商行因客户基础好， 存款比重较高， 同业负债占比相对较低， 而股份制银行和城商行同业负债比重基本都在 20%以上。 截至 2017 年上半年，上市银行各项负债结构中，存款作为主要负债，占比高达 75.45%；各类银行中存款 /负债比重较高的是农商行和国有银行，占比分别达到 82.97%和 82.25%。此外，近五年来银行的负债结构也发生了明显变化：自金融行业去杠杆以来，股份制银行和城商行的同业负债占比明显下降，应付债券和存款则相应有所上升；国有银行和农商行的同业负债占比也有所下降，但降幅远不及股份制银行和城商行。 图 16： 2013-2017H1 上市银行汇总计息负债结构 0%20%40%60%80%100%2013A 2014A 2015A 2016A 2017H1吸收存款应付债券同业负债向中央银行借款其他资料来源： Wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 cindasc 10 图 17： 2016-2017H1 各类银行计息负债结构 0%20%40%60%80%100%国有 银行(2016)国有 银行 (2017H1)股份 制 (2016)股份 制(2017H1)城商 行 (2016)城商 行(2017H1)农商 行 (2016)农商 行(2017H1)吸收存款 应付债券 同业负债 向中央银行借款 向中央银行借款 其他资料来源： Wind，信达证券研发中心 图 18：工商银行 2013-2017H1 计息负债结构 50%60%70%80%90%100%2013A 2014A 2015A 2016A 201