<p>&nbsp;证券研究报告 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款部分 &nbsp;2017 年 12 月 13 日 &nbsp;行业研究 &nbsp;评级 :推荐 （ 维持 ） &nbsp;研究所 &nbsp; 证券分析师： &nbsp;王玮 &nbsp; S0350517090001 021-68930026 wangw06ghzq &nbsp;通胀 预期渐起日 ， 正是 农业扬帆 时 &nbsp; 农林牧渔 行业 2018 年度策略 报告 &nbsp;最近一年 行业 走势 &nbsp;行业相对表现 &nbsp; 表现 &nbsp;1M 3M 12M 农林牧渔 &nbsp;-4.1 -0.6 -13.0 沪深 300 -2.3 5.0 15.0 &nbsp;相关报告 &nbsp; 农林牧渔行业事件点评报告：五大理由看好橡胶持续上涨 2017-12-05 农林牧渔行业事件点评报告：发改委明确价补分离，口粮收储改革箭在弦上 2017-11-13 农林牧渔行业事件点评报告：养殖新周期，生猪新常态 2017-09-18 农林牧渔行业事件点评报告：清洁能源大潮已至，生物乙醇站上风口 2017-09-14 农林牧渔行业中报总结暨下半年投资策略：调整到位，长期价值凸显 2017-09-06 &nbsp;投资要点： &nbsp; 口粮承压、玉米回升， 密切关注拉尼娜。 &nbsp; &nbsp; 受收储改革影响，国内口粮作物价格基本处在下跌趋势中；而经历了多年调整的玉米，17/18 年度有望近 7 年来首次出现供给缺口，价格上涨预期强烈；进口为主的大豆、白糖等价格则要视拉尼娜强度和持续时间而定，后续仍需密切关注。 &nbsp; 种子 龙头市占率持续提升，转基因或成爆点 。 &nbsp; &nbsp; 种植收益 下降 拖累种子行业，景气不佳 令 行业加速整合 。 政策扶持下，龙头竞争优势愈发明显， 外延并购加速推进， 市占率有望持续提升。 转基因推广渐行渐近，或彻底打破目前种子行业死局。 &nbsp; 猪价难挡周期 下行 趋势，白鸡 有望 兑现引种 逻辑 。 &nbsp; &nbsp; 养殖效率提升 使得 生猪供给趋于增加，下 半年虽受环保扰动 出现短期供给缺口 ，但整体周期向下趋势不变。随着禁养区拆迁工作于年底结束，明年猪价 或再次走低。白鸡引种量连续三年无法满足实际产能需要， 2014年过量引种的影响也将于明年彻底消褪，白鸡价格 有望开启持续上涨通道 。 &nbsp; 饲料成本承压，品种或现分化。 &nbsp; &nbsp; 原 料成本大幅上涨，饲料成本面临较大压力，毛利恐受影响。分品种来看，环保压力减轻，生猪存栏回升将利好猪料销售；鱼价虽有回落风险，但存塘量依旧处于高位，水产料高景气有望维持；白鸡引种不足、存栏持续收缩，养鸭受制水源污染，禽料整体压力颇大。 &nbsp; 动保受益养殖规模化，升级基因工程大势所趋。 &nbsp; &nbsp; 环保倒逼散户退出 ，规模场 出栏 猛增带动动保行业扩容。 伴随养殖规模化提升，对于高端疫苗需求不断增加。基因工程疫苗符合行业未来发展趋势，质量提升下国产疫苗有望实现进口替代。 &nbsp; 行业 评级及投资策略 &nbsp; &nbsp; 维持行业推荐评级 ： 原油价格上涨支撑下，明年国内出现输入性通胀的概率明显增加。在此预期下，农产品价格或呈现普涨格局，这将有助带动板块整体盈利能力提升。 优先二线龙头 ： 通胀环境下农林牧业板块投资热情势必升温，板块内热点将不仅局限于行业龙头，一些具有核心竞争优势的细分领域龙头（包括细分品种龙头、区域性龙头）有望成为新的投资热点。建议积极-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%农林牧渔 &nbsp;沪深 300 &nbsp;证券 研究 报告 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款部分 &nbsp;2 关注细分领域出现明显改善、长期趋势向好的二线龙头。 &nbsp; 重点推荐个股 &nbsp; &nbsp; 普莱柯： 基因工程疫苗龙头，研发实力突出，符合动保行业未来发展方向； 生物股份： 动保行业龙头，充分受益下游规模化养殖场大量补栏； 登海种业： 玉米种子龙头， 玉米价格止跌企稳、种植面积结构性改善带来公司业绩回暖； 益生股份： 白鸡引种龙头，唯一引进曾祖代扩繁的养殖企业，引种不足令种鸡价值凸显 ； 禾丰牧业： 东北饲料龙头，受益于南猪北养趋势， 公司自身经营 效率 亦 有 明显改善，当前股价明显低估 。 &nbsp; 风险提示： &nbsp; &nbsp; 通胀上涨程度不及预期；畜禽疫病风险；极端天气灾害；重点推荐公司盈利的不确定性。 &nbsp;重点关注公司及盈利预测 &nbsp; 重点公司 &nbsp;股票 &nbsp;2017-12-12 &nbsp;EPS &nbsp; PE &nbsp;投资 &nbsp;代码 &nbsp;名称 &nbsp;股价 &nbsp;2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 &nbsp;002041.SZ 登海种业 &nbsp;11.61 0.5 0.33 0.45 23.22 35.18 25.8 增持 &nbsp;002458.SZ 益生股份 &nbsp;25.73 1.69 -0.76 0.85 15.22 -33.86 30.27 增持 &nbsp;600201.SH 生物股份 &nbsp;29.65 0.72 0.91 1.16 41.36 32.73 25.48 买入 &nbsp;603566.SH 普莱柯 &nbsp;22.38 0.58 0.55 0.99 38.59 40.69 22.61 买入 &nbsp;603609.SH 禾丰牧业 &nbsp;8.59 0.51 0.52 0.72 16.84 16.52 11.93 买入 &nbsp; 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 &nbsp; 证券 研究 报告 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款部分 &nbsp;3 内容目录 &nbsp;1、 &nbsp;2017 年市场回顾 &nbsp;. 6 1.1、 &nbsp;行业景气下滑，指数表现不佳 &nbsp;. 6 1.2、 &nbsp;行业龙头强者恒强，估值提升表现亮眼 &nbsp;. 6 2、 &nbsp;通胀预 期渐起，农业或迎机会 . 7 2.1、 &nbsp;原油与农产品密切关联， CPI 滞涨或因低油价 &nbsp;. 7 2.2、 &nbsp;油价大涨推升通胀，农业投资有望升温 &nbsp;. 9 3、 &nbsp;农产品：国内关注收储政策，进口看拉尼娜脸色 . 10 3.1、 &nbsp;口粮收储改革箭在弦上 &nbsp;. 10 3.2、 &nbsp;玉米供给侧调整基本到位，价格或现反弹 &nbsp;. 12 3.3、 &nbsp;关注拉尼娜对农产品生长影响 &nbsp;. 13 4、 &nbsp;种子：龙头市占率持续提升，转基因或成爆点 &nbsp;. 14 4.1、 &nbsp;产业加速整合，并购大潮汹涌 &nbsp;. 14 4.2、 &nbsp;绿色通道加速品种审定，龙头新品推出能力大增 &nbsp;. 15 4.3、 &nbsp;转基因试点推广渐行渐近 &nbsp;. 16 5、 &nbsp;养殖：猪价难挡周期趋势，白鸡兑现引种逻辑 &nbsp;. 17 5.1、 &nbsp;生猪：周期向下，环保扰动 &nbsp;. 17 5.2、 &nbsp;白鸡：产能 加速去化，引种影响渐露 &nbsp;. 19 6、 &nbsp;饲料：受益存栏回升，成本压力颇大 &nbsp;. 20 6.1、 &nbsp;原料成本普涨，毛利或受影响。 &nbsp;. 20 6.2、 &nbsp;猪料向好、水产料高景气、禽料承压 &nbsp;. 22 6.3、 &nbsp;南 猪北养大势所趋，区域饲料龙头受益 &nbsp;. 22 7、 &nbsp;动保：养殖规模化 +技术升级双轮驱动 &nbsp;. 23 7.1、 &nbsp;招采政策调整完成，一次性冲击影响消褪 &nbsp;. 23 7.2、 &nbsp;规模场补栏带动行业扩容 &nbsp;. 24 7.3、 &nbsp;疫苗需求高端化 ，升级基因工程大势所趋 &nbsp;. 25 8、 &nbsp;行业评级及投资策略 &nbsp;. 26 9、 &nbsp;重点推荐个股 &nbsp;. 26 10、 &nbsp;风险提示 &nbsp;. 27 &nbsp;证券 研究 报告 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款部分 &nbsp;4 图表目录 &nbsp;图 1：今年以来农林牧渔行业指数走势明显弱于大盘 &nbsp;. 6 图 2：牧原股份股价走势 &nbsp;. 6 图 3：海大集团股价走势 &nbsp;. 6 图 4：牧原股份 PE 估值得到修复 &nbsp;. 7 图 5：海大集团 PE 估值出现明显溢价 &nbsp;. 7 图 6：历年 CPI 与 PPI 走势 &nbsp;. 8 图 7：原油与玉米价格关系 &nbsp;. 8 图 8：原油与糖价格关系 &nbsp;. 8 图 9：原油与棕榈油价格关系 &nbsp;. 8 图 10：原油与棉花价格关系 &nbsp;. 8 图 11：近期原油价格大幅上涨 &nbsp;. 9 图 12： CPI 领先农林牧渔行业指数 &nbsp;. 9 图 13：临时收储收储政策历史由来 &nbsp;. 10 图 14：国内外大米价差显著 &nbsp;. 11 图 15：国内外小麦价差悬殊 &nbsp;. 11 图 16：水稻临储库存超过 1 亿 吨 &nbsp;. 11 图 17：小麦临储库存超过 7000 万吨 &nbsp;. 11 图 18：水稻收储价首次全面下调 &nbsp;. 12 图 19：小麦收储价首次下调 &nbsp;. 12 图 20：近 2 年我国玉米种植面积减少 4500 万亩 &nbsp;. 12 图 21：拉尼娜对于全球气候影响 &nbsp;. 13 图 22：拉尼娜导致 11/12 年度南美大豆大幅减产 &nbsp;. 14 图 23：国内种子企业数量大幅减少，集中度提升 &nbsp;. 15 图 24：国审通过玉米品种数量 &nbsp;. 16 图 25：国审通过稻谷品种数量 &nbsp;. 16 图 26：全球转基因作物种植面积增长迅猛 &nbsp;. 16 图 27：生猪价格 先跌后稳 &nbsp;. 17 图 28：仔猪价格先涨后跌 &nbsp;. 17 图 29：生猪存栏前升后降 &nbsp;. 18 图 30：能繁母猪存前稳后降 &nbsp;. 18 图 31：养殖利润仍然可观 &nbsp;. 18 图 32：毛鸡价格一度创十年新低，现已回稳向好 &nbsp;. 19 图 33：鸡苗上半年惨淡异常，下半年震荡回升 &nbsp;. 19 图 34：白鸡引种量连续三年处于低位 &nbsp;. 19 图 35：在产父母代种鸡降至两年来新低 &nbsp;. 19 图 36：白羽肉鸡生产周期 &nbsp;. 20 图 37：玉米涨价预期强烈 &nbsp;. 21 图 38：豆粕价格开始走高 &nbsp;. 21 图 39：近期鱼粉价格大幅上涨 &nbsp;. 21 图 40：近期维生素价格暴涨 &nbsp;. 21 图 41：今年淡水鱼价格大幅上 涨 &nbsp;. 22 图 42：海水鱼产量稳步增长 &nbsp;. 22 图 43：强免政策取消，蓝耳猪瘟市场规模大幅下滑 &nbsp;. 24 图 44： 大型养殖场防疫费用远高于散户 &nbsp;. 24 &nbsp;证券 研究 报告 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款部分 &nbsp;5 图 45：大型养殖场出栏量快速增长 &nbsp;. 25 图 46：近年来兽用疫苗进口增速明显高于国产 &nbsp;. 25 图 47：动物疫苗企业关键经营环节 &nbsp;. 26 表 1：中国玉米供需平衡表（万吨） &nbsp;. 12 表 2：中央环保督察组进驻时间和督查省份 &nbsp;. 18 表 3：全国生猪生产发展“十三五”规划省（市）划分 &nbsp;. 23 &nbsp;证券 研究 报告 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款部分 &nbsp;6 1、 &nbsp;2017 年市场回顾 &nbsp;1.1、 &nbsp;行业景气下滑，指数表现不佳 &nbsp;受生猪价格回落、白鸡价格低迷、农产品 供给过剩 影响，今年农林牧渔板块整体走势偏弱。 截止 12 月 8 日，申万农林牧渔行业指数本年下跌 12.15%，跑输沪深 300 指数 33.10%。 &nbsp;图 1： 今年以来农林牧渔行业指数走势明显弱于大盘 &nbsp;资料来源： Wind， 国海证券研究所 &nbsp; 1.2、 &nbsp;行业龙头强者恒强，估值提升表现亮眼 &nbsp;行业龙头二级市场表现亮眼。 尽管行业整体表现惨淡，但个股表现仍然不乏亮点 ，以牧原股份、 海大集团、隆平高科、生物股份为代表的子行业龙头 二级市场表现依然亮眼 。截止 12 月 8 日，牧原股份（ 002714）本年累计涨幅达到 133.36%，海大集团（ 002311）本年累计涨幅也达到 41.52%。 &nbsp;图 2： 牧原股份股价走势 &nbsp; 图 3： 海大集团股价走势 &nbsp;资料来源： Wind， 国海证券研究所 &nbsp; 资料来源： Wind， 国海证券研究所 &nbsp;0.70.80.911.11.21.317/01 17/02 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 17/12沪深 300 申万农林牧渔行业指数 &nbsp;1020304050601月 &nbsp;2月 &nbsp;3月 &nbsp;4月 &nbsp;5月 &nbsp;6月 &nbsp;7月 &nbsp;8月 &nbsp;9月 &nbsp;10月 &nbsp;11月 &nbsp;12月 &nbsp;牧原股份 &nbsp;牧原股份 &nbsp;10121416182022241月 &nbsp;2月 &nbsp;3月 &nbsp;4月 &nbsp;5月 &nbsp;6月 &nbsp;7月 &nbsp;8月 &nbsp;9月 &nbsp;10月 &nbsp;11月 &nbsp;12月 &nbsp;海大集团 &nbsp;海大集团 &nbsp; 证券 研究 报告 &nbsp;请务必阅读正文后免责条款部分 &nbsp;7 A 股市场逐渐走向成熟，龙头估值得以修复。 行业 龙头依靠成本控制、研发技术等核心竞争优势，收入和利润增长均明显好于行业平均水平。 但过去由于 A 股市场投资偏好，市值较大的行业龙头估值一直 相对较低 ，甚至会出现一定折价。不过，随着沪港通、深港通开通后海外资金 进入 ，以及以社保资金为代表的配置型资金 投资 A 股市场，龙头的价值开始得以修复。今年 以来 行业龙头的超额涨幅除了自身业绩继续保持稳定增长外， 也与其 估值提升 不无关系 。 牧原股份、海大集团的 PE 估值自 2017 年年初以来，均出现大幅提升，当前估值已较行业平均估值产生溢价。我们认为随着 A 股市场进一步走向成熟，行业龙头的核心价值会被市场更加认识，龙头溢价将成为长期规律。 &nbsp;图 4： 牧原股份 PE 估值得到修复 &nbsp; 图 5： 海大集团 PE 估值出现明显溢价 &nbsp;资料来源： Wind， 国海证券研究所 &nbsp;注： PE 为 Wind 2017 年盈利预测一致预期 对应估值 &nbsp;资料来源： Wind， 国海证券研究所 &nbsp;注： PE 为 Wind 2017 年盈利预测一致预期对应估值 &nbsp;2、 &nbsp;通胀预期渐起，农业或迎机会 &nbsp;农产品作为</p>