<p>敬请阅读末页信息披露及免责声明 &nbsp;供给侧改革 深化，消费升级凸显品牌价值 &nbsp; 建材行业 2018 年度 策略 &nbsp;主要观点 ： &nbsp; 水泥 ： 供给侧改革深化，区域差异化寻机会 &nbsp;2017 年是水泥行业供给侧改革初 见成效的一年，行业供给端新增产能明显减少，产量在错峰生产、环保监管等政策限制下得到有效控制，前三季度产量同比减少 0.5%；需求端整体增速小幅放缓，其中基建投资增速同比增长 15.88%，房地产投资增幅 8%左右，供给端的压缩与需求端的稳增推进行业供需关系继续向好，进而推进价格上行，企业利润回暖。 &nbsp;重组整合仍是水泥行业的重点：从“双材合并”到“冀东、金隅重组”再到“拉法基中国整合”，均带来了区域内水泥行业的复苏，未来其他区域整合脚步势必会加快。供给侧改革的深入决定了水泥行业的复苏，而需求端则决定了复苏的程度，分区域看，需求增速较快的区域，水泥价格和企业利润均有超市场的表现。我们认为，从区域整合预期和需求预期两个维度出发，重点关注区域龙头企业，推荐海螺水泥、华新水泥。 &nbsp; 玻璃： 价格攀升利润回暖，深加工或迎机会 &nbsp;2017 年供给侧改革深入玻璃行业，新点火生产线数量减少，浮法玻璃开工率和产能利用率达到近年来高位，另外， 09-10 年投产玻璃生产线较多，今年正值冷修期，停产冷修生产线增多，玻璃行业供给端压力缓解。虽然房地产投资增速有所回落，出口和汽车增速也整体走低，但行业需求总量仍呈上行趋势，结合供给端的收缩，行业供需关系逐步转好，价格持续上行。我们认为，随着冷修产线逐步复产，玻璃行业供给端产能压力可能会重新走高，加之 2017 年环保督查趋严使得许多不达标的玻璃深加工企业被强制关停，下游深加工企业需求开始出现下滑，明年玻璃价格恐 难维持上行趋势。对于环评达标的优质玻璃深加工企业来说，成本端压力有望放缓，且议价能力或将 进一步提升，建议关注汽车玻璃等玻璃深加工领域企业， 推荐福耀玻璃。 &nbsp; 其他建材： 原材料涨价推升业绩，消费升级凸显品牌价值 &nbsp;2017 年管材行业整体业绩回暖，但受到原材料涨价影响，市场竞争压力增大使得行业盈利水平有所下滑。对于 PCCP 管材行业，下游水利工程需求逐步企稳，相关 PPP 项目数量增多，建议关注中标项目多且布局多样化经营的企业；对于塑料管材行业，房地产销售增量支撑 2017 年行业的需求端，随着房地产限购政策推进， 2018 年房 建需求可能会弱化，不过海绵城市、地下管廊等方面投资的加码，或将成为行业新的利润点，建议关注布局工程管道业务且成本管控能力有优势的企业。 &nbsp;2017 年家居建材受益于前期房地产销售增量，营收水平实现上涨，但 行业集中度较低，影响了行业盈利水平，企业利润表现分化较大 ，企业品牌价值优势开始显现。我们认为，随着房地产销售的回落，家居建材市场的需行业评级： 增持 &nbsp;报告 日期 ： 2017-12-08 指数 走势： &nbsp;研究员 ：高欣宇 &nbsp; 0551-65161837 &nbsp;gaoxy_pro126 S0010517110002 研究员： 宫模恒 &nbsp;0551-65161836 gongmoheng163 S0010512060001 联系人：袁道升 &nbsp;0551-65161836 neilyds163 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%沪深 300指数 &nbsp;SW水泥制造 &nbsp;SW玻璃制造 &nbsp;SW其他建材 &nbsp;建材行业 &nbsp;证券 研究 报告 -年度 策略 研究 报告 &nbsp; 敬请阅读末页信息披露及免责声明 &nbsp;求端恐将走弱，业内竞争压力将继续加大，行业集中度有望进一步提升，在消费升级的推动下，前期布局品牌、渠道的企业优势显现，建议关注重视品牌建设、渠道铺设、布局多元化的细分行业龙头，推荐 友邦吊顶、兔宝宝。 &nbsp; 定制家具： 消费升级助力行业发展，品牌渠道布局有望脱颖而出 &nbsp;2017 年房地产销售带动了家具行业的营收回暖，而定制家具行业的营收增长幅度更是大于家具行业整体水平，我们认为一方面定制家具行业的集中度在进一步提升，另一方面定制家具对传统家具的替代率正在提升，行业发展空间仍大。定制橱柜、卫浴的渗透率明显高于全屋定制，前期重视品牌建设和渠道布局的橱柜、卫浴企业有望借 助自身优势， 推进其他定制家具甚至全屋定制的发展 ， 推荐志邦股份 。 &nbsp;推荐公司盈利预测与评级： &nbsp;公 &nbsp;司 &nbsp;EPS（元） &nbsp;PE 评级 &nbsp;2017E 2018E 2018E 2017E 2018E 2019E 海螺 水泥 &nbsp;2.38 2.42 2.56 10 10 9 增持 &nbsp;华新水泥 &nbsp;0.96 1.03 1.14 14 13 12 买入 &nbsp;福耀玻璃 &nbsp;1.40 1.55 1.76 17 15 13 增持 &nbsp;友邦吊顶 &nbsp;1.77 2.39 2.79 32 23 20 增持 &nbsp;兔宝宝 &nbsp;0.47 0.65 0.90 26 19 14 增持 &nbsp;志邦股份 &nbsp;1.50 2.00 2.39 28 21 17 增持 &nbsp;资料来源： Wind、华安证券研究所 &nbsp; 敬请阅读末页信息披露及免责声明 &nbsp;目 &nbsp; 录 &nbsp;1 水泥：供给侧改革深化，区域差异化寻机会 &nbsp;. 6 1.1 二级市场行情表现优异，企业利润大幅回暖 &nbsp;. 6 1.2 供给侧改革现成效，但尚处初级阶段 &nbsp;. 10 1.3 供给侧改 革常态化，差异化中寻求机会 &nbsp;. 13 1.3.1 合并重组仍是重点 &nbsp;. 13 1.3.2 需求端增量将维系行业平衡 &nbsp;. 15 1.4 2018 年水 泥行业投资策略 &nbsp;. 15 1.5 2017 年水泥行业重点推荐标的 &nbsp;. 16 1.5.1 海螺水泥（ 600585）：业绩稳定增长，龙头仍有潜力 &nbsp;. 16 1.5.2 华新水泥（ 600801）： &nbsp;量价齐升盈利大涨，供给侧发力看好业绩持续上行 &nbsp;. 17 2 玻璃：价格攀升利润回暖，深加工或迎机会 &nbsp;. 18 2.1 市场行情偏弱，企业业绩现分化 &nbsp;. 18 2.2 环保监管加码 ，优质深加工玻璃企业利润望提升 &nbsp;. 21 2.3 2018 年玻璃行业投资策略 &nbsp;. 22 2.4 2018 年玻璃行业重点推荐标的 &nbsp;. 22 2.4.1 福耀玻璃（ 601636）：汇兑损失拖累净利润，海外业务打开上行通道 &nbsp;. 22 3 其他建材：原材料涨价推升业绩，消费升级凸 显品牌价值 &nbsp;. 23 3.1 管材：原材料价格上行，优势企业业绩领跑 &nbsp;. 24 3.1.1 PCCP 管材行业：业绩回暖，盈利水平走低 &nbsp;. 24 3.1.2 塑料管材行业：业绩上行，利润水平有分化 &nbsp;. 26 3.1.3 2018 管材行业投资策略 &nbsp;. 26 3.2 耐火材料：利润整体走低，个股业绩分化 &nbsp;. 27 3.3 家居建材：行业整体业绩上行，盈利能力走低，品牌价值凸显 . 28 3.3.1 房地产拉动需求，行业业绩向好 . 28 3.3.2 家居建材行业基本面支撑仍在 &nbsp;. 29 3.3.3 2018 年家居建材板块投资策略 &nbsp;. 30 3.4 2018 年其他建材板块重点推荐标的 &nbsp;. 30 3.4.1 友邦吊顶（ 002718）：业绩持续向好，静待品牌花开 . 30 3.4.2 兔宝宝（ 002043）：业绩保持高增长，新业务初见端倪 &nbsp;. 31 4 定制家具：消费升级助力行业发展，品牌渠道 布局有望脱颖而出 &nbsp;. 32 4.1 家具市场空间大，消费升级推进定制家具发展 &nbsp;. 32 4.2 消 费升级提升传统家具向定制家具转化率 &nbsp;. 34 4.3 2018 年定制家具板块投资策略 &nbsp;. 36 4.4 2018 年定制家具板块重点推荐标的 &nbsp;. 36 4.4.1 志邦股份（ 603801）：上市产能待放量，重视研发助成长 &nbsp;. 36 &nbsp;敬请阅读末页信息披露及免责声明 &nbsp;图表目录 &nbsp;图表 &nbsp;1 年初至今水泥行业市场行情表现领跑建材板块 &nbsp;. 6 图表 &nbsp;2 2017 年前三季度各地水泥产量同比变动情况 &nbsp;. 6 图表 &nbsp;3 2017 年前三季度各地水泥产量占比情况 &nbsp;. 6 图表 &nbsp;4 近 1 年我国固定资产投资同比增速持续放缓 &nbsp;. 7 图表 &nbsp;5 近 1 年我国基建投资增速略有放缓 &nbsp;. 7 图表 &nbsp;6 我国房地产开发投资完成额增速同比上扬 &nbsp;. 7 图表 &nbsp;7 近 1 年我国新开工面积同比增速呈下行趋势 &nbsp;. 7 图表 &nbsp;8 近 1 年我国水泥价格整体保持上行趋势 &nbsp;. 8 图表 &nbsp;9 近 1 年全国、长江水泥价格指数双双涨势凶猛 &nbsp;. 8 图表 &nbsp;10 近 1 年华东、中南地区水泥价格全国领涨 &nbsp;. 8 图表 &nbsp;11 近 1 年北方水泥价格涨幅低于南方 &nbsp;. 8 图表 &nbsp;12 近 1 年华东、西南、中南地区煤炭价格指数 &nbsp;. 9 图表 &nbsp;13 近 1 年东北、华北、西北地区煤炭价格指数 &nbsp;. 9 图表 &nbsp;14 水泥行业 A 股上市企业 2017 年前三季度业绩表现 &nbsp;. 9 图表 &nbsp;15 2017 年全国各地区水泥供给侧改革错峰限产等相关政策 &nbsp;. 10 图表 &nbsp;16 中建材旗下上市企业 2017 年前三季度业绩表现 &nbsp;. 13 图表 &nbsp;17 冀东水泥、金隅股份 2017 年前三季度业绩表现 &nbsp;. 14 图表 &nbsp;18 年初至今水泥行业市场行情表现领跑建材板块 &nbsp;. 15 图表 &nbsp;19 年初至今申万玻璃行业市场行情表现明显跑输建材板块 &nbsp;. 18 图表 &nbsp;20 浮法玻璃产能利用率近期维持相对高位 &nbsp;. 19 图表 &nbsp;21 浮法玻璃库存 Q2、 Q3 较高，近期走低 &nbsp;. 19 图表 &nbsp;22 浮法玻璃生产线数量增速持续放缓，开工率近期有所提升 &nbsp;. 19 图表 &nbsp;23 近 1 年全国汽车产量增速持续下行 &nbsp;. 20 图表 &nbsp;24 2017 年前三季度平板玻璃出口数量同比减少 &nbsp;. 20 图表 &nbsp;25 近 1 年全国重点企业重油价格稳定，整体上行 &nbsp;. 20 图表 &nbsp;26 近 1 年全国纯碱价格波动较大，近期涨价明显 &nbsp;. 20 图表 &nbsp;27 2017 年前三季度玻璃行业业绩上行，利润整体回暖 &nbsp;. 21 图表 &nbsp;28 我国四批中央环保督察力度空前 &nbsp;. 21 图表 &nbsp;29 年初至今其他建材板块走势与建材行业整体走势基本一致，涨幅略逊 &nbsp;. 24 图表 &nbsp;30 2017 年前三季度 &nbsp;PCCP 管材整体亏损，毛利率下行 &nbsp;. 24 图表 &nbsp;31 水利相关投资完成额增速放缓 &nbsp;. 25 图表 &nbsp;32 水利建设 PPP 投资额明显增多 &nbsp;. 25 图表 &nbsp;33 PCCP 管材上市公司主营策略各异，布局各有侧重 . 25 图表 &nbsp;34 2017 年前三季度塑料管材业务业绩上行，整体利润上行 &nbsp;. 26 图表 &nbsp;35 2017 年 PVC 价格处于近两年相对高位 &nbsp;. 26 图表 &nbsp;36 2017 年 PE 价格指数先扬后抑，整体处于高位 &nbsp;. 26 图表 &nbsp;37 2017 年前三季度耐火材料公司表现较好，盈利能力略有提升 &nbsp;. 27 图表 &nbsp;38 黑色金属冶炼及压延加工业 2017 年营收同比大幅提升，耐材下游需求回暖明显 &nbsp;. 27 图表 &nbsp;39 近 1 年钢铁价格整体呈上行趋势，助力耐材需求端回暖 &nbsp;. 27 图表 &nbsp;40 2017 年前三季度家居建材毛利率水平走低，利润表现出现分化 &nbsp;. 28 图表 &nbsp;41 家居建材二级市场表现分化明显，下跌数量较多 &nbsp;. 28 &nbsp;敬请阅读末页信息披露及免责声明 &nbsp;图表 &nbsp;42 我国城镇人口及城镇化率近年来持续上行 &nbsp;. 29 图表 &nbsp;43 我国历年婚姻登记数稳中小降 &nbsp;. 29 图表 &nbsp;44 2017 年我国家具制造业主营增速提升 &nbsp;. 33 图表 &nbsp;45 2017 年我国家具制造业利润增幅同比小幅提升 . 33 图表 &nbsp;46 2017 年我国房地产销售面积增速持续回落 &nbsp;. 33 图表 &nbsp;47 2017 年我国房地产销售额增速持续回落 &nbsp;. 33 图表 &nbsp;48 我国现在家具消费群体主要集中在 25-35 岁 &nbsp;. 34 图表 &nbsp;49 我国近年来 25-30 岁人口比例上升明显 &nbsp;. 34 图表 &nbsp;50 2017 年前三季度定制家具行业业绩大涨，各公司表现相差不大 &nbsp;. 34 图表 &nbsp;51 家居建材行业消费升级一览 &nbsp;. 35 图表 &nbsp;52 家装消费年龄层分布一览 &nbsp;. 35 图表 &nbsp;53 全屋定制 和成品家具的优缺点对比 &nbsp;. 36 &nbsp;敬请阅读末页信息披露及免责声明 &nbsp;1 水泥： 供给侧改革深化，区域差异 化寻机会 &nbsp;1.1 二级市场行情 表现优异 ， 企业利润大幅回暖 &nbsp;2017 年，周期股轮番登场，表现抢眼，水泥行业亦是如</p>