<p>谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 &nbsp;1 证券研究报告 &nbsp;行业 研究 /深度研究 &nbsp;2017年 12月 13日 &nbsp; &nbsp;中小市值 &nbsp; &nbsp; 王莎莎 &nbsp;执业证书编号： S0570517090002 研究员 &nbsp;wangshashahtsc &nbsp;1百洋股份 (002696,增持 ): CG培训龙头向综合艺术教育延伸 2017.12 2中小市值 : 寻找次新股中的细分行业龙头 2017.12 3神思电子 (300479,增持 ): 从身份识别龙头向 AI的华丽转身 2017.12 &nbsp;资料来源： Wind 享 IT产业红利， 群雄 逐鹿快速成长 &nbsp;IT培训 行业深度报告 &nbsp;享 IT产业红利，群雄逐鹿快速成长 &nbsp;IT培训是连接学历教育和 IT产 业 人 才 需求的桥梁 。 IT产 业 的人才 需求决定了 IT培训 行业 的 市场 空间和 发展 方向。 随着移动 互 联 网的发展， IT产业规模不断扩张， 行业分工细化，技术快速迭代 ，产 生了越来越多的人才需求，促进 了 IT培训需求的快速增长。目前 IT培训已 成为非学历职 教 规模最大、增长最快的 细分 领域。 从 行业 竞争 格局 来 看， 我们 认为 IT培训 行业总体的市场集中度 将会 提升，但各龙头 机构 的位次排名 存在 动态变化。 IT 培训龙头机构 之间围绕业务 模式的各个环节 进行 差异化的 竞争 ，最终的竞争结果是其 综合 运营能力的体现。 推荐 A股 IT培训龙头文化长城、百洋股份。 &nbsp;IT产业高速发展带来旺盛人才需求 &nbsp;当下我们正处于移动互联日渐成熟、全互联开始局部萌芽的时代 。 移动终端的普及 促进网络流量和移动端应用的快速增长。 随着互联网向各行各业的渗透，行业泛 IT 化形成 IT产业的较大增量 。伴随 这一过程 IT产业 的 分工不断细化 ，企业 内部的岗位分工也不断细化 。 同 时 分工 与 技术相互促进，技术快速迭代， 产生 了很 多 新的技术需求 ， 进而产生旺盛的人才需求。 目前 IT行业 人才 处于供 不应求状态 。 &nbsp;IT培训行业快速成长，行业格局动态变化 &nbsp;IT 培训 是 连接学历教育和 IT 产 业 人 才 需求的桥梁 。 目前 IT 培训已经成为非学历职 教 各细分领域中规模最大、增长最快的领域。 其 细分 市场、商业模式和竞争格局受上下游的影响较大。 IT 培训 根据不 同客群 形成了面向 大学生、中学生和社会人员 三 个 主要细分 市场 ； 在 竞争 格局 变化 上，历史上受到 上 游客群 变化 和 下游 需求变化两次冲击， 导致 行业格局 产 生很大 变化 。我 们认为未来 IT培训 行业总体的市场集中度 会 提升，但各龙头 机构 的位次排名 存在 动态变化。 &nbsp;龙头 机构 业务模式各有千秋，综合运营能力定乾坤 &nbsp;IT 培训机构大体上的业务流程都比较类似，都分为“课程 招生 培训 就业”四个环节。但在每个环节的具体实现方式上，各个机构又都有自身 的特点 ，各机构之间围绕这四个环节进行差异化的竞争。 另外 在机构规模扩张 的 驱动力 网点布局方面，各机构也采用不同的网点 规模 策略和扩张策略。 这些 具体的模式和策略 共同形成了 机构 整体 上的业务模式。我 们认为 最终 决定 IT培训机构 行业 地位的是其 综合运营能力 。 &nbsp;关注 A股 IT培训 龙头， 重点推荐文化长 城 、百洋股份 &nbsp;我 们重点 推荐文化长城 、 百洋股份。文化长城 拟收购 IT培训龙头 翡翠教育 ，职业教育版图逐渐完善 ， 维持“ 买入”评级 ； 百洋股份 以 CG 培训 龙头火星时代 为 核心 ， 正在向综合 性 艺术 教育 延伸 ， 维持“增持”评级。 &nbsp;风险提示： 下游 IT 技术 需求变化风险、 上 游客群 需求 变化风险、国家 教育法律 及 政策风险、 行业 竞争风险、并购整合风险 、突发 事件风险 。 &nbsp;股票代码 &nbsp;股票名称 &nbsp;收盘价 &nbsp;(元 ) 投资评级 &nbsp;EPS (元 ) P/E (倍 ) 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E &nbsp;300089 文化长城 &nbsp;9.18 买入 &nbsp;0.31 &nbsp;0.22 &nbsp;0.34 &nbsp;0.45 &nbsp;29.18 &nbsp;40.95 &nbsp;27.39 &nbsp;20.57 &nbsp;002696 百洋 股份 &nbsp;19.17 增持 &nbsp;0.25 &nbsp;0.58 &nbsp;0.80 &nbsp;0.99 &nbsp;75.23 &nbsp;33.17 &nbsp;23.93 &nbsp;19.28 &nbsp; 资料来源：华泰证券研究所 &nbsp;(27)(14)(1)132616/12 17/02 17/04 17/06 17/08 17/10(%)中小市值 沪深 300重点推荐 &nbsp;一年内行业 走势图 &nbsp;相关研究 &nbsp;行业 评级： &nbsp; 行业 研究 /深度研究 &nbsp;| 2017年 12月 13日 &nbsp;谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 &nbsp;2 正文目录 &nbsp;IT产业高速发展带来旺盛人才需求 &nbsp;. 5 移动互联促进 IT架构云化和应用端规模扩张 &nbsp;. 5 IT产业发展史：移动互联开启云 IT时代 &nbsp;. 5 流量和场景快速增加，移动应用规模快速扩张 &nbsp;. 7 行业分工细化，技 术快速迭代 &nbsp;. 8 企业间的产业链分工：形成云服务产业链新格局 &nbsp;. 8 企业内部的岗位分工：与技术强相关的分工细化 &nbsp;. 10 产业分工促进技术快速迭代 &nbsp;. 11 人才需求旺盛，技能要求不断升级 &nbsp;. 12 IT培训行业快速成长，行业格局动态变化 &nbsp;. 15 IT培训行业伴随 IT产业需求快速成长 &nbsp;. 15 IT培训是连接学历教育和企业需求的重要桥梁 &nbsp;. 15 IT培训已成为非学历职教中成长最快、规模最大的细分领域 &nbsp;. 15 IT培训行业格局动态变化 &nbsp;. 16 上游客群决定 IT培训的细分市场和商业模式 &nbsp;. 16 上游客群构成和下游需求变化，两次冲击改变行业格局 &nbsp;. 17 上下游需求持续变化，竞争格局尚未稳定 &nbsp;. 18 龙头机构业务模式各有千秋，综合运营能力定乾坤 &nbsp;. 20 龙头机构业务 模式各有千秋 &nbsp;. 20 龙头机构围绕四个业务环节进行差异化竞争 &nbsp;. 20 网点布局 另一个维度的差异化竞争 &nbsp;. 24 综合运营能力定乾坤 &nbsp;. 26 达内科技：高度标准化的“中央厨房”模式 &nbsp;. 26 翡翠教育：标准化 打法 +“小快灵 ”扩张模式 &nbsp;. 27 传智播客：内容引流、逐级转化的社群运营模式 &nbsp;. 29 火星时代：以数字艺术教育为特色，内容 +口碑构筑壁垒 &nbsp;. 31 业务模式决定财务结果，财务结果体现综合运营能力 &nbsp;. 31 进一步探讨：业务模式容易被抄袭吗？ &nbsp;. 34 推荐文化长城、百洋股 份 &nbsp;. 35 文化长城：国内职业教育产业化趋势的引领者 &nbsp;. 35 文化长城：艺术陶瓷龙头，向职业教育进军 &nbsp;. 35 拟收购翡翠教育，打造 IT 培训领域的“学而思” &nbsp;. 37 翡翠教育：高 速发展的实战型 IT培训机构 &nbsp;. 37 多层次立体布局，引领职业教育产业化趋势 &nbsp;. 40 未来将巩固内生增长，同时进一步完善产业布局 &nbsp;. 42 国内职业教育产业化趋势的引领者，维持“买入”评级 &nbsp;. 42 百洋股份：从售人以鱼到授人以渔， CG龙头向综合性艺术教育延伸 &nbsp;. 43 从售人以鱼到授人以渔，罗非鱼水产龙头完成教育行业转型 &nbsp;. 43 火星时代：国内 CG培训龙头，业绩成长快速稳健 &nbsp;. 44 多年教材出版经验沉淀，课程专业性和实效性强 &nbsp;. 45 扩宽招生渠道，生源不断优化 &nbsp;. 47 双师教学为主，重视专业技能训 练 &nbsp;. 47 就业指导专业化，就业率稳居高位 &nbsp;. 48 加快区域扩张，经营规模快速增长 &nbsp;. 50 内生增长和外延扩张并行，推进业务体量增长 &nbsp;. 50 CG龙头向综合性艺术教育延伸，首次覆盖给予 “增持 ”评级 &nbsp;. 51 风险提示 &nbsp;. 52 &nbsp;行业 研究 /深度研究 &nbsp;| 2017年 12月 13日 &nbsp;谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 &nbsp;3 图表目录 &nbsp;图表 1： &nbsp;IT时代的演变 &nbsp;. 5 图表 2： &nbsp;云管端示意图 . 6 图表 3： &nbsp;“云管端 ”的发展简史 &nbsp;. 7 图表 4： &nbsp;2004-2016年中国网民与手机网民规模及增速 &nbsp;. 7 图表 5： &nbsp;2004-2016年互联网普及率、手机网民占比及周均上网时间 &nbsp;. 7 图表 6： &nbsp;2010-2016年全国移动网络接入流量变化 &nbsp;. 8 图表 7： &nbsp;2010-2016年全球手机应用数量（万个） &nbsp;. 8 图表 8： &nbsp;移动 App在应用场景和垂直品类两个维度的扩张 &nbsp;. 8 图表 9： &nbsp;云计算架构下的企业 IT 模型演变 &nbsp;. 9 图表 10： &nbsp;云计算服务产业地图 &nbsp;. 9 图表 11： &nbsp;全国软件企业数量 &nbsp;. 10 图表 12： &nbsp;按收入规模划分的 全国软件企业数量占比 &nbsp;. 10 图表 13： &nbsp;互联网软件业的工作流程和对应岗位 &nbsp;. 10 图表 14： &nbsp;主流 IT行业岗位描述 &nbsp;. 11 图表 15： &nbsp;IT技术工具快速迭代 &nbsp;. 12 图表 16： &nbsp;2015年上半年全行业供需指数比较 &nbsp;. 12 图表 17： &nbsp;2017年第二季度全国全行业人才需求与供给分布 &nbsp;. 12 图表 18： &nbsp;主要城市公共就业人才市场中 IT行业需求人数 &nbsp;. 13 图表 19： &nbsp;城镇 IT行业就业人员平均工资（元 /年） &nbsp;. 13 图表 20： &nbsp;2015、 2016年城镇非私营单位就业人员分行业年平均工资 &nbsp;. 13 图表 21： &nbsp;2015、 2016年城镇私营单位就业人员分行业年平均工资 &nbsp;. 13 图表 22： &nbsp;前端工程师技能树 &nbsp;. 14 图表 23： &nbsp;2015年非学历职业教育主要细分市场容量 &nbsp;. 15 图表 24： &nbsp;IT培训按客群分类形成不同的商业模式和细分市场 &nbsp;. 16 图表 25： &nbsp;我国历年本专科毕业生和高考落榜生人数对比 &nbsp;. 17 图表 26： &nbsp;国内 IT培训行业市场格局演变 &nbsp;. 18 图表 27： &nbsp;IT培训龙头公司收入及同比 &nbsp;. 18 图表 28： &nbsp;IT培训龙头公司净利润及同比 &nbsp;. 18 图表 29： &nbsp;IT培训机构开设课程紧随产业需求变化 &nbsp;. 18 图表 30： &nbsp;2017年第二季度达内不同课程招生人数同比变化 &nbsp;. 19 图表 31： &nbsp;达内科技和传智播客课程体系 &nbsp;. 21 图表 32： &nbsp;火星时代和翡翠教育课程体系 &nbsp;. 21 图表 33： &nbsp;达内科技校招和社招占比 &nbsp;. 23 图表 34： &nbsp;达内科技 双师课堂场景 &nbsp;. 23 图表 35： &nbsp;达内科技双师模式要点 &nbsp;. 23 图表 36： &nbsp;龙头公司教学点平均面积（包含非教学用面积） &nbsp;. 25 图表 37： &nbsp;龙头公司教学点数量变化 &nbsp;. 25 图表 38： &nbsp;IT培训龙头公司网点分布图（精确到城市） &nbsp;. 26 图表 39： &nbsp;达内科技人员构成 &nbsp;. 27 图表 40： &nbsp;达内科技业务模式 图 &nbsp;. 27 图表 41： &nbsp;翡翠教育业务模式和服务流程 &nbsp;. 28 图表 42： &nbsp;2015年以来翡翠教育总部（完美空间）及各城市教学中心营业收入贡献 &nbsp;. 29 图表 43： &nbsp;黑马程序员视频库学习路线图 &nbsp;. 30 图表 44： &nbsp;Java学习路线图 &nbsp;. 30 图表 45： &nbsp;传智播客营销模式 &nbsp;. 30 图表 46： &nbsp;黑马程序员学科学费价目表 &nbsp;. 31 图表 47： &nbsp;黑马程序员就业率与平均薪资统计 &nbsp;. 31 图表 48： &nbsp;IT培训机构各业务环节、关键经营要素与财务结果之间的相互影响关系 &nbsp;. 32 图表 49： &nbsp;IT培训龙头公司收入比较（仅培训业务） . 33 图表 50： &nbsp;IT培训龙头公司净利润比较（仅培训业务） &nbsp;. 33 图表 51： &nbsp;IT培训龙头公司毛利率比较（仅培训业务） &nbsp;. 33 图表 52： &nbsp;2016年龙头公司薪酬、租赁摊销成本占收入比例（仅培训业务） &nbsp;. 33 图表 53： &nbsp;IT培训龙头公司销售费用率比较（合并报表） &nbsp;. 33 图表 54： &nbsp;IT培训龙头公司管理费用率比较（合并报表） &nbsp;. 33 &nbsp;行业 研究 /深度研究 &nbsp;| 2017年 12月 13日 &nbsp;谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 &nbsp;4 图表 55： &nbsp;IT培训龙头公司净利率比较（仅培训业务） &nbsp;. 34 图表 56： &nbsp;IT培训龙头公司 ROE比较（合并报表） &nbsp;. 34 图表 57： &nbsp;公司产品（工艺品） &nbsp;. 35 图表 58： &nbsp;公司产品（日 用陶瓷） &nbsp;. 35 图表 59： &nbsp;2015、 2016年我国陶瓷产品出口总额（亿美元）及同比 &nbsp;. 35 图表 60： &nbsp;2016年我国对各贸易国陶瓷产品出口额同比 &nbsp;. 35 图表 61： &nbsp;文化长城教育转型布局时间表 &nbsp;. 35 图表 62： &nbsp;公司陶瓷类产品营收、毛利及毛利率 &nbsp;. 36 图表 63： &nbsp;公司营收、净利润及增速 &nbsp;. 36 图表 64： &nbsp;公司净利率及毛利率 &nbsp;. 36 图表 65： &nbsp;公司经营现金流净额及增速 &nbsp;. 36 图表 66： &nbsp;2017年半年报公司股权结构图 &nbsp;. 36 图表 67： &nbsp;文化长城拟收购翡翠教育 100%股权交易方案 &nbsp;. 37 图表 68： &nbsp;翡翠教育营业收入规模及构成 &nbsp;. 38 图表 69： &nbsp;翡翠教育扣非前后归母净利润 &nbsp;. 38 图表 70： &nbsp;翡翠教育毛利率和扣非前后归母净利率 &nbsp;. 38 图表 71： &nbsp;翡翠教育经营活动产生的现金流量净额 &nbsp;. 38 图表 72： &nbsp;翻转课堂和跨越式教学介绍 &nbsp;. 39 图表 73： &nbsp;IT培训机构课程报价（ 2017年） &nbsp;. 39 图表 74： &nbsp;文化长城教育产业整体布局 &nbsp;. 40 图表 75： &nbsp;面向学校提供教育信息化软硬件技术支持 &nbsp;. 41 图表 76： &nbsp;面向在校学生提供 IT职业技能培训及综合素质提升服务 &nbsp;. 41 图表 77： &nbsp;面向职场人士提供 &nbsp;IT职业技术培训和综合性岗位技能提升服务 &nbsp;. 42 图表 78： &nbsp;百洋股份营业收入（亿元） &nbsp;. 43 图表 79： &nbsp;百洋股份营收构成 &nbsp;. 43 图表 80： &nbsp;百洋股份净利润（万元） &nbsp;. 43 图表 81： &nbsp;百洋股份毛利率和净利率 &nbsp;. 43 图表 82： &nbsp;完成收购后的百洋股份股权结构图（截至 2017年三季报） &nbsp;. 44 图表 83： &nbsp;火星时代营收及净利润规模 &nbsp;. 44 图表 84： &nbsp;火星时代毛利率和净利率 &nbsp;. 44 图表 85： &nbsp;火星时代三费费率 &nbsp;. 45 图表 86： &nbsp;火星时代经营活动产生的现金流量净额 &nbsp;. 45 图表 87： &nbsp;火星时代课程体系 &nbsp;. 45 图表 88： &nbsp;火星时代实训模式 &nbsp;. 45 图表 89： &nbsp;火星时代 APP项目实训 &nbsp;. 46 图表 90： &nbsp;火星时代学员获奖情况 &nbsp;. 46 图表 91： &nbsp;火星时代教育 产品（不含 VR） &nbsp;. 46 图表 92： &nbsp;火星时代各产品招生人数 &nbsp;. 47 图表 93： &nbsp;火星时代各产品客单价 &nbsp;. 47 图表 94： &nbsp;火星时代招生年龄分布 &nbsp;. 47 图表 95： &nbsp;火星时代招生学历分布 &nbsp;. 47 图表 96： &nbsp;火星时代师资 学历情况 &nbsp;.</p>