敬请阅读末页信息披露及免责声明 千年大计 ， 环保新格局 环保行业 2018 年 年度 策略 主要观点 ： 市场回顾： 行业受政策催化，业绩不断向好 华安环保板块 指数整体涨幅位于全行业中游水平，表现相对靓丽。华安环保总体估值水平呈现下滑趋势，已接近历史低位，配臵价值凸显。 2017Q3业绩回归高速增长态势 ， 为全年业绩高增点奠定基础。 投资策略的锚定： 把握市政环保和工业环保两个维度 今年以来，无论从中央态度，还是市场对环保的认知，都发生了深刻变化。生态文明定位“千年大计”以及“美丽”写入强国目标，使环保地位提升到历史空前的高度。在这一背景下， 我们认为要把握市政环保和工业环保两个维度，未来环保各细分领域将呈现不同的新格局。 市政环保： PPP 是主要转手 ，由量向质转变 垃圾焚烧 ： 焚烧法 综合优势突出，商业模式清晰 ， 十三五 新增市场规模近千亿元。 此外，我们 还 看好 1） 前端收运 环卫 服务 与再生资源融合 ； 2） 末端处理细分市场 的 餐厨垃圾处理 。 推荐：伟明环保、 龙马环卫、启迪桑德 。 水环境： 今年 的 白洋淀治理引发多方关注， 在 新水法 明年 起实施 的背景下，我们看好 ： 1） 污水处理由规模增长转向提质增效，看好膜技术的应用。 2）农村水污染市场的崛起， 看好 运维稳定的相关标的。 3） 城市水环境综合整治，看好黑臭河治理爆发。 推荐碧水源，国祯环保。 工业环保：技术是驱动工业环保前行的核心 大气治理： 今年国家下了重拳整治大气污染， 政策端 与执行端 齐发力 ， 但考核压力仍然巨大 。 我们看好 1）燃煤电厂超低排放进入攻坚期，非电市场逐渐打开； 2）京津冀禁煤区设立，看好煤改气市场爆发。推荐清新环境、迪森股份。 土壤修复： 土壤修复市场尚处于初级阶段，土法 出台将会对市场注 入强心针。今年土壤修复市场订单释放了约百亿左右订单，市场集中度 较高，龙头效应则更加明显。推荐：高能环境。 风险提示 宏观经济下行风险；政策变化、推动、落实不及预期；项目落地不及预期。 推荐公司 盈利预测 与评级 ： 公 司 EPS（元） PE 评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 伟明环保 0.62 0.75 0.90 36.26 29.81 24.86 增持 龙马环卫 0.94 1.38 1.94 32.90 22.32 15.88 买入 启迪桑德 1.43 1.69 2.06 24.41 20.74 17.00 买入 碧水源 0.72 1.08 1.57 23.85 15.89 10.96 买入 国祯环保 0.65 0.86 1.20 31.59 23.93 17.03 买入 清新环境 0.95 1.25 1.58 22.00 16.75 13.30 买入 迪森股份 0.72 1.10 1.51 27.22 17.66 12.87 买入 高能环境 0.52 0.71 0.93 27.43 20.05 15.33 买入 资料来源： wind、华安证券研究所 行业评级：增持 报告 日期 ： 2017-12-08 金融环保组 联系人：杨易 0551-65161837 ivanyiyang163 -20%-10%0%10%20%30%2017-01-032017-02-032017-03-032017-04-032017-05-032017-06-032017-07-032017-08-032017-09-032017-10-03沪深 300 环保 环保行业 证券研究报告 -年度 策略研究报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 - 2 - 目 录 1 市场回顾：行业受政策催化，业绩不断向好 . - 5 - 1.1 行情回顾： 政策催化显著，配臵价值凸显 . - 5 - 1.2 基本面回顾：业绩回归高速发展轨道 . - 7 - 2 投资策 略的锚定：环保认知根本性转变，把握市政环 保和工业环保两个维度 . - 9 - 2.1 政策面：生态文明，永续发展的千年大计 . - 9 - 2.2 执行面：环保督察实现全覆盖，环保税明年开征 . - 10 - 2.3 投资策略：把握市政环保和工业环保两个维度 . - 13 - 3 市政环保： PPP 是主要抓手，由量向质转变 . - 14 - 3.1 PPP：政策由完善到深化，看好污水与焚烧板块 . - 14 - 3.2 垃圾焚烧：向收集、转运、处理系统整合发展 . - 20 - 3.3 水处理：新水法明年起施行，催生三大投资机会 . - 24 - 3.4 标的选择与重点公司分析 . - 27 - 4 工业环保：政策推动下，业绩释放加速 . - 32 - 4.1 大气治理：把握大气治理与煤改气两大投资主线 . - 32 - 4.2 土壤修复：土法出台助推蓝海市场打开 . - 35 - 4.3 标的选择与重点公司分析 . - 37 - 5 风险提示 . - 39 - 敬请阅读末页信息披露及免责声明 - 3 - 图表目录 图表 1 环保行业指数（申万）相对沪深 300 走势 . - 5 - 图表 2 申万行业涨跌幅排名分布（ 2017.10.27） . - 5 - 图表 3 环保行业市盈率（申万）相对沪深 300 走势 . - 5 - 图表 4 2017 年申万行业市盈率分布（ 2017.10.27） . - 5 - 图表 5 华安环保子行业走势图（ 2017.10.27） . - 6 - 图表 6 华安环保子行业涨跌幅分布（ 2017.10.27） . - 6 - 图表 7 华安环保子行业市盈率走势图（ 2017.10.27） . - 6 - 图表 8 华安环保子行业市盈率分布（ 2017.10.27） . - 6 - 图表 9 华安环保行业营收增长状况 . - 7 - 图表 10 华安环保产业净利润增长状况 . - 7 - 图表 11 华安环保子版块营收增长情况 . - 8 - 图表 12 华安环保子版块净利润增长情况 . - 8 - 图表 13 华安环保行业覆盖个股今年以来涨跌幅统计 . - 8 - 图表 14 今年以来华安环保覆盖个股表现 . - 8 - 图表 15 社会矛盾的主要变化实示意图 . - 9 - 图表 16 环境库兹 涅茨曲线 经济发展与环境质量的关系 . - 9 - 图表 17 环境污染治理投资总量及占 GDP 比重情况 . - 10 - 图表 18 环境库兹涅茨曲线 经济发展与环境质量的关系 . - 10 - 图表 19 四批环保督察情况 . - 11 - 图表 20 环保税出台与实施时间表 . - 12 - 图表 21 各省环保税征收标准明细 . - 12 - 图表 22 投融资模式变革历史回顾 . - 14 - 图表 23 财政部项目库入库 PPP 项目数及增速 . - 14 - 图表 24 财政部项目库入库 PPP 项目投资额及增速 . - 14 - 图表 25 今年以来 PPP 政策梳理 . - 15 - 图表 26 今年 PPP 项目资产证券化发行情况 . - 16 - 图表 27 城市环境基础设施建设投资总额及占比 . - 17 - 图表 28 雄安新区两大环保建设任务 . - 17 - 图表 29 财政部 PPP 中心入库环保项目数量 . - 17 - 图表 30 财政部 PPP 中心入库环保项目投资额 . - 17 - 图表 31 联合中标体占比趋势 . - 18 - 图表 32 北京副中心通州水环境治理 PPP 项目一览表 . - 18 - 图表 33 国家促进民企进入 PPP 领域政策一览表 . - 18 - 图表 34 十年期国债收益率今年以来变化趋势 . - 19 - 图表 35 PPP 项目投资回报率趋势 . - 19 - 图表 36 我国城市生活垃圾清运量 . - 20 - 图表 37 我国城市生活垃圾无害化处理量及处理率 . - 20 - 图表 38 城市生活垃圾焚烧处理量及增速 . - 21 - 图表 39 城市生活垃圾焚烧处理量占无害化比例 . - 21 - 图表 40 垃圾发电投资规模结构 . - 21 - 图表 41 十二五与十三五末全国城镇垃圾处理方法对比 . - 21 - 图表 42 垃圾焚烧补贴费用变化趋势 . - 22 - 敬请阅读末页信息披露及免责声明 - 4 - 图表 43 不同发电 类型上网价格分布 . - 22 - 图表 44 城市清扫保洁面积 . - 22 - 图表 45 城市市容环卫专用车票设备总数 . - 22 - 图表 46 环卫 领域市场化空间测算 . - 23 - 图表 47 环卫市场细分（ 2020 年） . - 23 - 图表 48 2016 年全国地表水水质类别比例 . - 24 - 图表 49 2016 年七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河水质状况 . - 24 - 图表 50 地表水功能划分示意图 . - 25 - 图表 51 MBR 膜技术优势比较 . - 25 - 图表 52 农村水处理市场政策盘点 . - 26 - 图表 53 2016 年全国地表水水质类别比例 . - 27 - 图表 54 全国城市黑臭河整治区域分布图 . - 27 - 图表 55 全 2013-2015 年全国近地面 PM2.5 浓度卫星反演图 . - 32 - 图表 56 近年来我国空气污染治理情况 . - 33 - 图表 57 不 同土地利用类型土壤污染情况 . - 35 - 图表 58 河北省大城县巨大工业污水渗坑航拍图 . - 35 - 图表 59 美国土壤修复资金占 GDP 比重变动情况 . - 36 - 图表 60 未来土壤修复政策将形成体系结构 . - 36 - 敬请阅读末页信息披露及免责声明 - 5 - 1 市场回顾： 行业受政策催化，业绩不断向好 1.1 行情回顾： 政策催化显著，配臵价值凸显 环保行业受到政策推动明显，整体表现相对靓丽 。 从走势来看 ， 上半年， 受雄安新区 催化，市政环保受到市场强烈关注 ， 带来一波行情；年中 ，中小板及创业板受到市场情绪影响受挫，叠加金融去杠杆、利率上行 等因素，环保行业整体表现疲软；下半年，随着 供给侧改革 的深入 、 环保督察的持续性影响，工业环保热度提升。 从 涨跌 幅来看 ，截至 2017 年 10 月 27 日，公共事业板块累计 下跌 0.50%，跑输大盘 22.00 个百分点，环保工程及服务 、水务板块分别 累计上涨 3.38%、 8.43%，分别 跑输大盘 18.13、 13.08 个百分点。环保板块指数整体 涨幅位于全行业 中游水平，表现相对靓丽 。 估值水平下行 ， 配臵价值 凸显。 从走势来看 ， 上半年 创业板估值水平呈现不断下滑趋势 ， 下半年，市场情绪好转，创业板估值逐渐修复。 环保行业作为创业板的重要组成部分， 除 受到雄安新区影响外，估值水平总体 呈现下滑趋势 。 从 涨跌 幅来看 ， 截至 2017 年 10 月 27 日， 创业板市盈率为 42.59 倍，华安环保市盈率为 33.54 倍， 与创业板估值水平 差距进一步拉大 ， 已接近历史低位， 配臵价值凸显 ；较其他行业相比， 华安环保整体处于 处于中游位臵 。 图表 1 环保行业指数（申万）相对沪深 300 走势 图表 2 申万行业涨跌幅排名 分布 （ 2017.10.27） 资料来源： wind、华安证券研究所 资料来源： wind、华安证券研究所 图表 3 环保行业市盈率（申万）相对沪深 300 走势 图表 4 2017 年申万行业市盈率分布 （ 2017.10.27） 资料来源： wind、华安证券研究所 资料来源： wind、华安证券研究所 -0.2-0.100.10.20.32017-01-032017-01-242017-02-142017-03-072017-03-282017-04-182017-05-092017-05-302017-06-202017-07-112017-08-012017-08-222017-09-122017-10-032017-10-24沪深 300 环保 水务 II 公用事业 沪深 300, 21.51% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料家用电器有色金属非银金融钢铁电子银行建筑材料交通运输水务II 汽车医药生物建筑装饰环保工程及服务II 采掘通信房地产化工公用事业休闲服务电气设备轻工制造计算机机械设备商业贸易农林牧渔国防军工综合传媒纺织服装30354045502017-01-032017-01-242017-02-142017-03-072017-03-282017-04-182017-05-092017-05-302017-06-202017-07-112017-08-012017-08-222017-09-122017-10-032017-10-24创业板 华安环保 020406080100国防军工通信有色金属计算机机械设备综合电子电气设备休闲服务医药生物食品饮料传媒商业贸易轻工制造华安环保农林牧渔化工纺织服装公用事业建筑材料钢铁交通运输采掘非银金融汽车家用电器建筑装