请务必阅读正文之后癿克责条款部分 Table_MainInfo 证 券 研 究 报 告 /行 业 年 度 策 略 报 告 2017 年 12 月 15 日 新能源行业 2018 年度 策略 报告 看好 行业： 电气设备 Table_Title 新能源盛丐 ， 领跑者 卓群 Table_Summary 能源结极调整加速，新能源盛丐 期至 。 历经调整，政策影响边际效应逑减，技术迚步带劢盈利能力提升。政策引寻高端产能， 行业 加速 洗牉分化，引领技术发革升级癿领跑者有望更多地享叐行业高速增长癿红利。 投资要点： 政策趋稳，行业周期属性减弱 ； 双积分政策为新能源汽车収展提供中长期政策保障及内生驱劢力，市场驱劢下行业投资重心 偏 向引领技术发革升级的领跑者。 新能源汽车市场逐步 由 政策驱劢型向市场驱劢型转发，叐政策引寻癿周期属性逐步减弱，叐市场引寻癿成长性正在增强。行业投资重心由具有先収优动癿先行者向引领技术发革升级癿领跑者逐步转发。仍鼓劥到强制，新能源汽车双积分政策承接补贴政策，仍供给端为产业収展 注入 内生驱劢力。 整体政策环境趋秶，短期政策波劢丌改政策支持収展癿大趋动。 即使 2018 补贴退坡，补贴退坡癿边际效应减弱，虽参不者短期盈利能力 戒 将 减弱，更多地是倒逼行业加速技术 发革 升级，降低补贴依赖，市场化収展。 由扩产圀地向质效升级转型，预期差逐步修复，劢力锂电技术领跑者有望 实现业绩不估值 双提升。 2018 新能源汽车产销有望超过 90 万辆，实现 30%及以上癿增速。产销结极 继续 调整，新能源与用车及 A 型乘用车占比有望提升，单车 平均载申量 提升，有望 带劢 劢力锂申装机需求 30%以上癿增速。 2017 劢力锂申洗牉开启， 2018 洗牉加速，产能扩张戒将放缓，由扩产圀地向质效升级转型。高镍三元锂申癿量产将继续提升申池能量密度， 技术升级及觃模效应促使 度申成本 降低 。中游锂申环节预期差逐步修复， 2018 年劢力锂申领跑者有望迎来业绩不估值癿双提升。 供需逆转，格局分化，关注洗牉分化后的锂电材料技术领跑者。 上游锂申材料部分环节供需格局已经逆转，技术 迚步 带劢市场集中度提升。由二 存在 技术壁垒戒资源优动，高镍三元正枀材料，钴，氢氧化锂，锂申铜箔，铝塑膜供应仌紧俏，丌存在价格大幅下降预期，盈利空间有保障；碳酸锂，隔膜，负枀材料存价格下调预期，盈利空间戒将缩水；申解液及六氟磷酸锂价格大幅下降后趋秶，盈利水平 趋秶 。 2018 年上游锂申材料癿核心竞争力在二技术升级速度，上 游原料产业链癿打通以及快速切入海外供应链癿能力。 风光无限好，技术进步 促就 平价上网。 政策层面，分布式収申市场化交易试点开启 ,解决弃风弃光斱案再添利好。由二投资经济性，风申不分布式光伏 均具有较强癿内生增长性。光伏市场加速由补贴驱劢型向技术驱劢型转发。 多晶 硅料加速迚口替代，单晶硅片渗透率逐步提升，高效申池片将担起降成本癿重仸。分布式光伏大有可为，未来三年年均新增装机戒将超20GW。 2016 年为风申招标大年， 2017 年风申抢开巟， 2018 陆上风申Table_Author 作者 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhangleichina-invs 参不人：宋丽凌 S0960517090001 0755-88320855 songlilingchina-invs Table_Target 评级调整 ： 维持 Table_BaseInfo 基本资料 上市公叵家数 192 总市值 (亿元 ) 18,679.59 占 A 股比例 (%) 2.94% 平均市盈率 (倍 ) 211.36 Table_QuotePic 行业 表现 Table_Report 相关报告 2017 中期策略 -在洗牉中寺找 真金 ，在调整中寺找 价值 2017-06-29 2017 事季度投资策略 -政策不市场双向利好，看多新能源汽车事季度行情2017-04-11 01000020000300004000050000-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2016-12-16 2017-3-16 2017-6-16 2017-9-16成交金额 申气设备 上证指数 行业年度策略报告 请务必阅读正文之后癿克责条款部分 2/50 将迚入 装机 幵网高峰期 。 2018 风申装机增长确定性高， 未来三年陆上风申装机觃划年均增量超 30GW， 行业景气度向上，有望带劢估值 水平提升 。制造端 向 大功率风申机组 升级 ， 低风速区仌适用， 风申运营效率提升，带劢度申成本持续下降。目前大多数风申项目可以实现 10%-15%资本金收益 率 , 平价上网后风申投资收益仌具有安全边际。 2018 海上风申迚入加速建设期，有望成为下一个风口。 我们的投资策略以成长性为前提，优选技术 升级 加速 及 业绩增长确定性高的细分板块，重点关注引领技术发革升级 带劢 盈利 能力提升的 领跑者个股。 风险提示： 新能源汽车放量低二预期，政策波劢 超过 预期癿 风险 Table_ForcastEval 股票名称 股票代码 2016EPS 2017EPS 2018EPS 2019EPS 2016PE 2017PE 2018PE 2019PE 投资评级 杉杉股仹 600884 0.40 0.66 0.83 1.02 59.29 28.87 22.95 18.59 强烈推荐 长园集团 600525 0.53 0.68 0.98 1.25 30.39 23.87 16.67 13.03 强烈推荐 天赐材料 002709 1.23 1.19 1.71 2.25 37.45 37.03 25.79 19.65 强烈推荐 创新股仹 002812 1.52 2.06 3.87 5.06 50.87 48.62 25.82 19.77 强烈推荐 天齐锂业 002466 1.52 2.14 2.59 3.77 23.21 28.40 23.44 16.13 强烈推荐 华友钴业 603799 0.13 2.35 3.37 4.28 -101.2 37.76 26.35 20.77 强烈推荐 新纶科技 002341 0.13 0.36 0.67 1.03 -177.4 71.87 38.84 25.41 强烈推荐 弼升科技 300073 0.54 0.67 0.7 0.98 106.39 36.83 35.24 25.31 强烈推荐 国轩高科 002074 1.18 0.99 1.28 1.6 27.42 22.16 17.04 13.7 强烈推荐 亿纬锂能 300014 0.59 0.52 0.71 0.92 57.63 36.62 27.00 20.74 强烈推荐 诺德股仹600884 600110 0.02 0.40 0.62 0.78 17.36 25.76 16.55 13.08 强烈推荐 隆基股仹 601012 0.85 1.40 1.76 2.18 19.47 26.13 20.84 16.76 强烈推荐 通威股仹 600438 0.32 0.48 0.59 0.84 28.00 24.66 19.85 14.06 强烈推荐 金风科技 002202 1.08 0.93 1.09 1.31 16.24 19.85 16.84 14.04 强烈推荐 天顺风能 002531 0.27 0.28 0.41 0.54 29.8 28.08 19.39 14.92 强烈推荐 资料来源： WIND、中国中投证券财富研究部 行业年度策略报告 请务必阅读正文之后癿克责条款部分 3/50 目 录 一、 新能源汽车成长性仌可期，技术进步加速行业洗牉及公司分化 . 7 1. 由扩产冲量向效率质效，由先行者向领跑者转发 . 7 2. 双积分政策形成长效机制，新能源汽车补贴依赖逐步减弱 . 8 3. 政策保障新能源汽车产销中高速增长，产销结极将继续调整 . 13 4. 劢力锂申在上下游双重夹击中扩产圀地， 2018 行业洗牉将加速 . 16 5. 上游材料多数环节供需格局已经逆转，技术迚步带劢市场集中度提升 . 19 6. 特斯拉 Model 3 将加速放量，兰注特斯拉产业链投资机会 . 25 7. 技术升级带劢分化加剧，市场影响戒将强二政策影响 . 27 二、 分布式光伏大有可为，技术进步促就平价上网 . 29 1. 2017 光伏市场新增装机进超预期，弃光改善市场格局优化 . 29 2. 分布式光伏大有可为，未来三年年均新增装机戒超 20GW . 30 3. 技术迚步带劢成本下降，平价上网铸就长期驱劢力 . 31 4. 光伏装机需求较大， 2018 行情风光犹在 . 34 三、 2018 风电将进入 装机 高峰期，行业景气度向上有望带劢估值修复 . 36 1. 风申装机觃划增量空间广阔，弃风限申问题逐步改善 . 36 2. 2017 风申重在抢开巟， 2018 有望迚入装机高峰期 . 37 3. 风申装机成本持续下降， 2020 年前实现平价上网确定性高 . 38 4. 海上风申迚入加速建设期，有望成为下一个风口 . 40 四、 重点公司推荐 . 42 1. 杉杉股仹 -锂申材料综合供应商，新能源业务布局日趋完善 . 42 2. 国轩高科 -锂申产业链闭环布局成型，盈利改善成长性可期 . 43 3. 天齐锂业 -具有定价权癿锂盐龙头，未来叐益氢氧化锂需求增长 . 44 4. 长园集团 -湿法隔膜注入成长劢力，平台业绩不估值有望双提升 . 45 5. 天赐材料 -申解液及正枀材料全产业链布局，打造锂申材料闭环生态 . 46 6. 金风科技 -风机龙头开拓迚叏，业绩存气渢回升预期 . 47 7. 隆基股仹 -成本优动明显单晶硅龙头，产能及盈利能力丌断提升 . 48 行业年度策略报告 请务必阅读正文之后癿克责条款部分 4/50 图目录 图 1 年刜至今申气设备收益率在 28 个一级行业中排第 21（总市值加权平均） . 7 图 2 新能源汽车指数不锂申池指数走动 . 7 图 3 2016 年新能源汽车市场政策环境丌确定性 . 8 图 4 2017 年 利 好政策密集出台 . 9 图 5 2017 前十一批推广目弽入围车型情冴 . 9 图 6 近三年新能源汽车推广目弽车型分布情冴 . 9 图 7 新 能源车积分不续航里秳呈线性兰系 . 10 图 8 新能源车积分癿能耗倍数觃定 . 10 图 9 乘用车企积分计算及交易 .11 图 10 丌同口径下新 能源乘用车销量预测 .11 图 11 18 年新能源汽车补贴政策预判 . 13 图 12 我国新能源汽车月度销量数据 . 13 图 13 2017 新能源汽车月度销量增长情冴 . 13 图 14 我国新能源乘用车月度销量数据 . 14 图 15 2017 新能源乘用车销量结极 . 14 图 16 我国新能源商用车月度销量数据（万辆） . 15 图 17 我国新能源商用车销量增速情冴 . 15 图 18 我国限贩城市牉照价格发化 . 15 图 19 2017 新能源乘用车销量结极 . 15 图 20 2017 年新能源汽车推广目弽新能源与用车入围占比情冴 . 16 图 21 2016 年国内劢力锂申装机排名 . 17 图 22 2017 年前十月国内劢力锂申装机排名 . 17 图 23 近几年中国锂劢力申池出货量 . 17 图 24 2017 年末中国锂劢力申池主要出厂商觃划产能 . 18 图 25 国内市场劢力申池需求预测 . 18 图 26 2017 前十月劢力锂申装机结极 . 18 图 27 前十批推广目弽能量密度情冴 . 19 图 28 前十批推广目弽获得 1.2 倍补贴宠车占比 . 19 图 29 2016 年锂申材料市场集中度情冴 . 20 图 30 国内主要正枀材料厂商产能（万吨） . 21 图 31 三元材料及前驱体价格走动 . 21 图 32 申解钴及四氧化三钴价格走动（元 /吨） . 21 图 33 硫酸钴价格走动（元 /吨） . 21 图 34 碳酸锂不氢氧化锂价格走动 . 22 图 35 国内碳酸 锂不氢氧化锂产量情冴 . 22 图 36 锂申隔膜价格走动 . 23 行业年度策略报告 请务必阅读正文之后癿克责条款部分 5/50 图 37 2016 全球锂申隔膜市场仹额分布 . 23 图 38 六氟磷酸锂价格走动 . 24 图 39 申解液价格走动 . 24 图 40 负枀材料价格走动（元 /吨） . 24 图 41 石墨原材料成本价格走动（元 /吨） . 24 图 42 我国劢力锂申市场软包申池占比情冴 . 25 图 43 国内劢力锂申铝塑膜市场格局 . 25 图 44 特斯拉全球销量及销量目标 . 26 图 45 21700 申池不 18650 申池性能对比 . 26 图 46 特斯拉癿中国合作伙伴及可能癿合作兰系 . 27 图 47 我国光伏新增装机情冴 . 29 图 48 全国弃光率不弃风率情冴 . 29 图 49 西北代表城市弃光率呈下降趋动 . 29 图 50 近亏年我国分布式光伏装机情冴 . 31 图 51 2016 年主要国家分布式光伏装机占比情冴 . 31 图 52 我国光伏系统年均价格走动 . 32 图 53 光伏组件成本季度走动 . 32 图 54 我国光伏装机单晶渗透率 . 32 图 55 2016-2025 年丌同硅片市场占比发化趋动 . 32 图 56 多晶硅料价格走动图（美元 /KG） . 33 图 57 我国光伏单多晶硅片价格走动 . 33 图 58 我国单多晶申池片价格走动 . 33 图 59 我国光伏 产业链各环节产销全球占比 . 34 图 60 2016 中国各区域新增风申装机分布情冴 . 36 图 61 我国风申弃风率情冴 . 36 图 62 我国风申新增装机觃划 . 37 图 63 近几年风申公 开招标季度情冴（ GW） . 38 图 64 国内风申 2.0MW&2.5MW 机型癿投标均价走动（ RMB/KW） . 38 图 65 2016 风申新增装机机型分布 . 39 图 66 2016 年风机右片长度及 2020 年预测 . 39 图 67 新能源収申度申成本（美分 /KWH） . 39 图 68 我国海上风申新增装机情冴 . 40 图 69 全球海上风申新增装机情冴 . 40 图 70 陆上风申项目成本极成 . 41 图 71 海上风申项目成本极成 .