请务必阅读正文后免责条款部分 1 2017 年 12 月 13 日 行业研究 评级 :推荐 （ 上调 ） 研究所 证券分析师： 宝幼琛 S0350517010002 baoycghzq 联系人 ： 孙乾 S0350116100016 021-58922351 sunq01ghzq 联系人 ： 刘浩 S0350116040007 行业估值触底，迎接 AI 黄金时代 计算机 2018 年度 投资策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机 -6.7 -10.4 -14.9 沪深 300 -2.3 5.0 15.0 相关报告 计算机行业周报：数字中国上升至国家战略 2017-12-10 计算机行业周报：看好优质细分龙头，关注世界互联网大会 2017-12-03 计算机行业周报：板块调整充分，积极左侧布局优质标的 2017-11-26 计算机行业周报：人工智能主线依旧值得期待 2017-11-19 计算机行业事件点评报告：首批 AI 创新平台发布，关注 AI 主题行情 2017-11-17 投资要点： 2 年半估值消化，已经具备安全边际： 计算机板块 今年继续大幅跑输大盘指数 ，目前计算机板块已至 估值底部区间，根据万得一致性预测，明年计算机板块的 TTM 将下降到约 40 倍，接近历史底部水平。从相对估值来看，计算机板块相对于沪深 300 的 估值溢价率 已下降至 4 倍， 2012 年至今的平均水平在 5.6 倍，大部分情况在 4 倍以上。我们认为行业估值已经触底，同时行业营收及利润仍维持较高增速，2017 年行业营收及利润增速均在 30%左右，相比 A 股整体营收及利润 10%左右增速，具备明显优势，行业已经出现明显的投资机会。 AI 进入黄金时代， 下一个技术浪潮已经到来 ： 展望明年，我们认为计算机板块最大的投资机会来源于 AI 板块。 首先， .历次技术的革新都会引领一波时代浪潮，新浪潮创造全 新机遇， 而 下一波浪潮是 AI已经确信无疑。 根据我们跟踪，目前 AI 已经脱离概念阶段，实现逐步落地，在大数据、云计算、算法各项条件快速提升情况下，部分领域 商业化条件 已经得到充分 满足。 AI 技术的落地不断 打开新的市场空间， 众多领域仍属蓝海， 以英伟达为例，公司产品迎合 AI 浪潮，净利润 2016 年实现 171%增长， 2017 年前三季度实现 90%增长，映射至国内， A 股 上市公司在场景，资金实力等方面具备优势， 同样 有望抢占发展先机 。 同时我们判断 明年 AI 板块仍将具有明显的政策及事件催化，同时叠加案例落地， AI 领域优质公司 有望迎来新一轮戴维斯双击。 看好 AI 黄金时代带来的巨大投资机遇。 人工智能带来芯片增量市场，底层变革已经开启： 行业应用的普及拉动了底层基础设施革新的速度，新产品的诞生将创造新的市场机遇， 2017 年以来已经迎来了技术研发落地，并实现小规模量产。比如 AI 芯片领域的寒武纪 1A 芯片， AI 服务器领域的中科曙光Phaneron 服务器，操作系统层面中科创达的嵌入式 AI 解决方案以及融合了 AI 技术的启明星辰泰合态势感知技术。 2018 年底层基础设施有望在上层应用快速普及的拉动下，实现快速规模化应用，并诞生出一批真正具有实力能够占据一定市场份额的龙头公司。 AI 应用落地开花，部分领域走向成熟 ： AI 行业 应用方面我们重点看好以下几个领域，分 别是 1）城市大脑方面的安防，医疗 ， 教育及公检法等等、 2）无人驾驶 、 3） 金融 AI。 目前这几个领域的产品已经-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%计算机 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 商业化落地，相关市场从导入期迈入爆发期。以安防为例，前端智能化的趋势已经非常明显，新的政府安防招标中，对安防设备的前端智能化提出了要求，未来几年安防设备将从传统机时代迈 入智能机时代。此外， AI 技术在图形图像识别方面成熟应用将在自动驾驶、医疗影像识别等方面落地， AI 语音及 NLP 技术则能在教育、公检法等领域快速落地。 上调 计算机行业 至推荐 评级 ， 今年计算机行业估值触底，但是营收及利润仍保持较快增长，投资价值较为明显，我们上调行业评级至“推荐”。 展望 2018 年，建议关注 AI 落地领域的投资机会，我们根据对各个板块的梳理，推荐相关标的： 1）、 AI 底层芯片： 富瀚微、 四维图新 。 2）、 AI 底层软件及硬件：中科曙光、 中科创达、易华录、启明星辰 。 3）、城市大脑： 华宇软件、美亚柏科、 海康威视、大华股份、苏州科达 、千方科技 、工大高新。 4）、无人驾驶：四维图新、东软集团、兴民智通 。 5）金融 AI：同花顺、恒生电子、东方财富、上海钢联、生意宝 。 重点推荐： 中科曙光、中科创达、富瀚微、美亚柏科、华宇软件、易华录、恒生电子、东软集团 、上海钢联 等。 风险提示： （ 1） 1） AI 芯片、 AI 服务器、网络安全行业进展不及预期的风险； 2）安检法、 AI 金融、自动驾驶、城市大脑等行业进展不及预期； 3）相关公司业绩不确定的风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-12-13 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 000938.SZ *紫光股份 66.84 0.78 0.78 1.48 1.78 84.56 44.52 37.06 000977.SZ *浪潮信息 19.28 0.29 0.29 0.35 0.49 67.48 54.95 39.54 002095.SZ 生意宝 35.72 0.05 0.63 1.58 714.4 56.7 22.61 买入 002236.SZ 大华股份 25.16 0.64 0.9 1.25 39.31 27.96 20.13 买入 002355.SZ 兴民智通 10.0 0.1 0.15 0.23 100.0 66.67 43.48 买入 002373.SZ *千方科技 14.11 0.3 0.38 0.53 45.74 36.69 26.41 增持 002405.SZ 四维图新 28.0 0.15 0.18 0.24 187.2 156.0 117.0 增持 002415.SZ *海康威视 39.41 1.22 1.02 1.29 31.94 38.14 30.18 增持 002439.SZ 启明星辰 24.16 0.31 0.5 0.68 77.94 48.32 35.53 增持 002766.SZ 索菱股份 14.65 0.38 0.4 0.41 38.55 36.63 35.73 增持 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点公司 股票 2017-12-13 EPS PE 投资 300033.SZ 同花顺 50.51 2.25 1.92 2.27 22.45 26.31 22.25 买入 300059.SZ *东方财富 13.53 0.2 0.16 0.23 67.85 84.90 58.01 增持 300188.SZ 美亚柏科 21.74 0.37 0.51 0.7 57.38 41.63 30.33 买入 300212.SZ 易华录 26.17 0.38 0.79 1.08 67.97 32.7 23.92 买入 300226.SZ 上海钢联 37.61 0.14 0.63 1.88 267.5 59.44 19.92 买入 300271.SZ *华宇软件 15.48 0.42 0.51 0.69 14.24 30.93 22.80 买入 300496.SZ 中科创达 32.8 0.3 0.34 0.52 109.33 96.47 63.08 增持 300613.SZ 富瀚微 220.19 2.52 3.1 4.64 87.38 71.03 47.45 增持 600570.SH 恒生电子 48.74 0.03 0.76 0.98 1,624.67 64.13 49.73 买入 600701.SH 工大高新 10.62 0.07 0.36 0.47 151.71 29.5 22.6 买入 600718.SH 东软集团 15.4 1.49 0.49 0.65 10.34 31.43 23.69 买入 603019.SH *中科曙光 44.74 0.35 0.47 0.65 126.93 93.61 67.60 增持 603660.SH 苏州科达 34.04 0.7 0.98 1.4 47.41 33.87 23.71 买入 资料来源： wind 资讯 ，国海证券研究所 （ 注： 带 *的公司 盈利预测取自万得一致预 期 ） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 行业仍处底部区间，重点看好 AI 落地领域机会 . 7 1.1、 估值迎来历史底部区间 . 7 1.2、 业绩增长仍然提速， 板块高增长有望持续 . 8 1.3、 重点看好人工智能落地领域投资机会 . 11 2、 AI 底层革新开启，相关投资机会凸显 . 14 2.1、 底层革新开启，得 AI 芯者得天下 . 14 2.2、 AI 服 务器发展迅速 . 17 2.3、 信息安全产业集中度有望提升，马太效应显现 . 18 3、 人工智能应用落地开花 . 22 3.1、 人工智能 +安防维持高速发展，助推城市大脑升级 . 22 3.2、 看好公检法领域投资机遇 . 24 3.3、 自动驾驶重构汽车产业链，科技企业存巨大机遇 . 26 3.4、 金融 AI 未来已来 . 33 3.5、 AI 将提升产业互联网大数据优势，龙头将逐步脱颖而出 . 38 4、 行业评级及投资策略 . 43 5、 重点推荐个股 . 44 6、 风险提示 . 46 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1： 2017 年至今跑输市场 . 7 图 2： 2017 年至今各行业收益率比较 . 7 图 3：计算机板块绝对估值 . 8 图 4：计算机板块相对估值 . 8 图 5：计算机板块营收增速 . 8 图 6：计算机板块利润增速 . 8 图 7： AI 重要事件 . 11 图 8：相关 AI 标的涨幅明显 . 11 图 9： AI 行业产业链 . 12 图 10： AI 芯片市场规模快速增长 . 14 图 11：寒武纪 1A 芯片 . 17 图 12：寒武纪历代产品发展 . 17 图 13：麒麟 970 芯片带来性能提升 . 17 图 14： Phaneron 服务器 . 18 图 15：信息安全行业估值 水平 . 19 图 16：信息安全多方面 出现积极变化 . 19 图 17：泰合态势感知产品 . 20 图 18：启明星辰城市级运营中心架构 . 21 图 19：我国安防产业 市场规模 . 22 图 20：我国人工智能 +安防产业链 . 23 图 21：移动人脸识别系统 . 24 图 22：我国法检行业 IT 解决方案支出规模 . 26 图 23：自动驾驶重要事件 . 27 图 24：自动驾驶市场规模 . 28 图 25：无人驾驶 . 29 图 26：产业链重构可能的过程 . 30 图 27：百度无人驾驶发展历程 . 31 图 28：智能投顾代表未来财富管理服务方式 . 34 图 29： 智能投资管理规模预估 . 34 图 30：我 国电子商务 B2B 市场交易规模 . 39 图 31： 2012-2017 年（上半年）中国 B2B 电商营收规模 . 39 图 32： B2B 电商发展阶段 . 40 图 33：各领域的电商渗透率 . 41 图 34： B2B 赢者通吃市场 . 42 表 1： 2018wind 一致预期估值较低标的 . 9 表 2： AI 芯片相关政策 . 14 表 3：各主流架构对比 . 15 表 5：公安行业电子数据取证市场容量 . 25 表 6：国内外无人驾驶领域融资情况 . 28 表 7：不同传感器性能指标对比 . 29 表 8：传统车企在无人驾驶的布 局 . 32 表 9：博世、德尔福、大陆集团在自动驾驶产业的布局 . 33 表 10：美国智能投顾公司一览 . 36 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表 11：我国投顾相关政策指导 . 36 表 12：我国金融机构智能投顾产品一览 . 37 表 13：供应链金融代表企业 . 40 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1、 行业仍处底部区间，重点看好 AI 落地领域机会 1.1、 估值迎来历史底部区间 “真空期 +去伪存真” 导致行业整体估值下跌。 经过 2015 年 下半年 至今的几轮股灾， 市场资金对于计算机板块的 风险偏好已经大幅下降，计算机板块今年以来大幅跑输大盘，年初至今的 跌幅为 17.78%，位于所有行业 涨跌幅 倒数第四 。 行业 估值中枢下移的主要原因在于： （ 1）真空期去泡沫：板块整体故事讲完后（ 2014 年 -2015 年），估值大幅提升，但是产业层面故事到落地需要一个执行过渡期，这个过渡期也是“业绩真空期”； （ 2）去伪存真，市场趋于理性：真空期阶段，产业去伪存真，投资者等待真正落地的模式走出来，也有一些故事难以落地，比如低频次的 O2O、行业乱象明显且遭遇 从严 监管的 P2P 等，真正落地成功的模式属于少数。 图 1： 2017 年至今跑输市场 图 2： 2017 年至今各行业收益率比较 资料来源： wind 资讯 、 国海证券研究所 资料来源： wind 资讯 、 国海证券研究所 计算机板块估值大幅下降，板块泡沫已充分消化。截止 2017 年 12 月 5 日，计算机板块绝对估值（ TTM，整体法，剔除负值）已经下降到 56 倍， 2012 年至今的历史均值约 62 倍， 大部分情况下整体估值水平在 40 倍以上，只有较为极端的 2012 年底，估值水平下降到 30 倍。根据万得一致性预测， 明年 计算机板块的 TTM 将下降到约 40 倍，接近历史底部水平。 从相对估值来看，计算机板块相对于沪深 300 的 估值溢价率 已下降至 4 倍， 2012年至今的平均水平在 5.6 倍，大部分情况在 4 倍以上， 2012 年底极端情况在 2.5倍，展望 2017 年，计 算机相对于沪深 300 的 估值溢价率 则下降到 3 倍左右，处于历史绝对底部。 -30%-20%-10%0%10%20%30%计算机 沪深 300 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 大批计算机企业的估值已经具备足够的安全边际。 根据我们统计， 目前板块中2016年绝对估值低于 40 倍的公司数量 26 家，低于 30 倍的公司数量 10家， 2017年板块中估值低于 40 倍公司的数量 41 家，低于 30 倍公司的数量为 19 家。 图 3： 计算机板块绝对估值 图 4： 计算机板块相对估值 资料来源： wind 资讯 、 国海证券研究所 资料来源： wind 资讯 、 国海证券研究所 1.2、 业绩 增长 仍然 提速， 板块高增长有望持续 计算机板块自 2013 年以来，营业收入增速和净利润增速都有明显提升， 2016年营业收入增速接近 30%，净利润增速 超过 30%，相比于全 A 营收和利润的个位数增长优势显著。我们预计 2017 年和 2018 年，计算机板块的营收和净利润仍然能够维持较高的增长水平。主要原因来自于： 1） 2013-2015 年部分故事逐步落地兑现，包括 云计算、 智慧城市、国产化、产业互联网等； 2） IT 产业的并购热潮仍在持续，并且已经从国内的并购转向更大体量的国际并购； 3）产业升级，从传统集成、外包等业务转向更高附加值的软硬件产品、数据变现等，利润率有望持续提升。 图 5： 计算机板块营收增速 图 6： 计算机板块利润增速