请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 Table_MainInfo Table_Title 2018 计算机年度策略报告 科技龙头竞争力持续增强，关注新兴技术推动产业升级 投资评级 推荐 Table_Summary 投资要点： 17 年计算机板块整体走势疲软， 仅人工智能子版块上涨， 新兴技术推动的产业升级将未来 IT 行业发展的 主要推动力 ，持续关注新兴科技的渗透及推进情况。 智能化、云化将 IT 行业重要的发展方向，新兴技术的不断涌 现让科技巨头的竞争力不断增强，能力半径日益扩张，加速跨领域扩张，关注科技巨头重点布局且 协同性强的标的。 从 AI 角度，信息化程度决定人工智能演进速度，关注信息化程度高人工智能有望率先落地的子领域。 云化角度，云生态不断完善，服务能力不断增强，行业渗透率持续上升，企业级应用市场存在巨大机遇，将由 2C 企业逐渐向供应链端传导。 推荐逻辑： 行业层面：关注信息化程度 高的细分行业龙头及 人工智能落地进度 协同性层面：关注巨头系上市公司 资金层面：关注 MSCI 成分上市公司 Table_BaseInfo 发布时间： 2017 年 12 月 5 日 主要数据 行业指数 5341.66 上证指数 /深圳成指 3309.62/11014.55 公司家数 235 总市值 (百万元 ) 1848235.44 流通市值 (百万元 ) 1285244.84 52 周行情图 2 0 1 6 / 1 2 / 5 2 0 1 7 / 1 2 / 501413282642395652706584781 6 / 1 2 1 7 / 3 1 7 / 6 1 7 / 9软件与服务 上证综指相关研究报告 国元证券行业周报、月报 -B2B 专题周报（ 11.12-11.18） -欧浦智网转让塑料电商股权，2017-11-22 国元证券行业周报、月报 -B2B 专题周报（ 11.5-11.11） -钢银电商拟募资 10 亿，钢铁B2B 交易被看好， 2017-11-14 国元证券行业周报、月报 -B2B 专题周报（ 10.29-11.04） -阿里 Q3B2B 业绩公布，零售通发展迅速， 2017-11-6 联系方式 研究员： 李芬 执业证书编号： S0020511040003 电 话： 021-51097188-1938 电 邮： lifengyzq 研究员： 执业证书编号： 电 话： 电 邮： 地 址： 中国安徽省合肥市梅山路 18号安徽国际金融中心 A 座国元证券（ 230000） 证券研究报告 2017 年 投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目 录 第二部分 行业需求分析 . 10 2.1 各行业景气度分析 . 10 2.2 下游行业资本开支情况 . 11 2.3 下游行业信息化增速 . 12 第三部智能化与云化将是行业信息化升级的重要方向 . 13 3.1 AI 角度：人工智能助力行业智能化升级，信息化程度决定演进进度 . 13 3.11 人工智能技术演进 . 13 3.12 人工智能下游需求快速增长 . 14 3.13 人工智能第一波红利 -龙头成为率先受益者 . 15 3.14 信息化水平决定 AI 落地顺序 . 16 3.2 云化将是大趋势 . 17 4.11 全球云计算市场快速增长，中国市场潜力巨大 . 18 4.12 中国发力较晚，国内云市场进入快车道 . 19 4.13 IaaS 与 PaaS 是巨头的天下，混合云将是未来发展的趋势 . 20 4.14 混合云市场发展趋势 . 21 4.15 SaaS 层面企业级应用蕴含巨大的机遇 . 22 4.16 腾讯、阿里等巨头持续加大云计算投入，助力渗透率不断提升 . 23 4.17 AI+云将是大势所趋 . 24 第四部分投资策略 . 25 4.1 关注具有较高增速的细分下游行业龙头 . 25 4.2 巨头系背景公司，有望享受产业变革红利 . 26 4.3 关注 MSCI 相关概念股 . 27 4.4 推荐公司 . 28 图表 目录 图表 1 年初至今 SW 各行业涨跌幅情况（截止 2017.11.20） .4 图表 2 2017 年计算机板块并购到期汇总 .4 图表 3 2011-2016 年计算机板块并购数量及规模 .5 图表 4 2011-2016 计算机板块商誉减值情况 .5 图表 5 年初至今计算机各板块收益情况（截止到 2017.11.20） .6 图表 6 年初至今 CS 计 算机指数走势 .6 图表 7 2011-17(截至 2017.11.20)SW 计算机估值变化 .7 图表 8 SW 计算机各版块估值对比（截止到 2017.11.20） .7 图表 9 计算机主要板块估值情况（截止到 2017.11.20） .8 图表 10 计算机板块 PEG 小于 1 的公司 .8 图表 11 SW 计算机 2017 前三季度业绩表现 .9 图表 12 2017SW 全年业绩展望 (剔出 41家无盈利预测公司影响 ) 单位 :亿元 . 10 图表 13 2017Q3 下游行业景气度指数 . 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 142016Q1-2017Q3 下游行业景气度变化 . 11 图表 15 下游各行业固定资产投资额（累计值）单位亿元 . 11 图表 16 教育等行业信息化投资规模 . 12 图表 17 人工智能技术演进 . 13 图表 18 英伟达数据中心业务（按财报季度） 单位 百万美元 . 14 图表 19 各领域人工智能案例 . 14 图表 20 科技龙头公司大力招揽人工智能人才 . 15 图表 21 人工智能指数变化 . 15 图表 22 A 股人工智能龙头 PE（ TTM）变化 . 15 图表 23 中国智慧城市 IT 投入 . 16 图表 24 中国视频监控市场规模 . 16 图表 25 云计算效率与成本高于传统本地化部署 . 17 图表 26 云计算惠及大众推动软件市场进一步扩大 . 17 图表 27 全球云计算市场规模及预测 . 18 图表 28 全球云计算市场格局 . 18 图表 29 中国云计算市场规模及未来发展预测 . 19 图表 30 中美云市场对比 . 19 图表 31 亚马逊云服务增速 . 20 图表 32 阿里云营收及增速 . 20 图表 33 混合云市场发展趋势 . 21 图表 34 中国市场增速远高于美国 . 22 图表 35 全球 SaaS 服务市场细分板块占比 . 22 图表 36 腾讯云全球基础设施 . 23 图表 37 阿里云全球基础设施 . 23 图表 38 AWS 及谷歌云人工智能服务 . 24 图表 39 金融 IT 投资规模 . 25 图表 40 视频监控市场规模 . 25 图表 41 2011-2017Q1-Q3 腾讯业绩表现与中国软件行业增速对比 . 26 图表 42 2011-2017H1 阿里巴巴业绩表现与中国软件行业增速对比 . 27 图表 43MSCI 指数表现（ 2017.6.21-2017.11.20） . 27 图表 44 MSCI 指数表现（ 2017.1.1-2017.11.20） . 27 图表 45 计算机板块 MSCI 成分公司表现（ 2017.6.21-2017.11.20） . 27 图表 46 计算机板块 MSCI 成分公司表现（ 2017.1.1-2017.11.20） . 28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 第 1 部分 板块行情回顾 从 板块表现 角度看 ， 年初至今计算机板块 下跌 12.54%，严重跑输 大盘 ， 同期申万 A 股上涨 5.56%， 沪深 300 上涨 25.19%， 创业板 指数 下跌 10.71%， 板块 整体表现排名申万倒数第五 ，主要原因是 1.IPO 提速，再融资政策收紧 截止到 2017 年上 11 月 20 日 A 股共有 412 家企业完成 IPO，全年融资额 2126 亿元，受到 IPO 加速存量资金分流影响估值水平较高的计算机板块受到比较明显的冲击，其次并购重组是软件行业扩大市场规模增厚业绩的常用手段，受到再融资新政影响， 17 年计算机行业并购难度大大增加依靠外延并购保持业绩高增速的公司面临业绩增速下滑压力。 2.业绩增速下滑，业绩不确定性升高 受到宏观经济增速下滑影响，不少行业对 IT 的投入放缓，这极大的拖累了计算机公司的业绩表现，其次前几年计算机行业并购较多，宏观经济整体表现不佳的大背景下，外延较多的公司面临业绩对赌不能实现或对赌到期增速大幅下降的风险，这极大的加大计算 机公司的业绩不确定性。 17 年共有 37 家上市公司涉及对赌到期， 17 年对赌总金额23.52 亿元。 图表 1 年初 至今 SW 各行业 涨跌幅情况（截止 2017.11.20） 资料来源： Wind、国元证券研究中心 图表 2 2017 年计算机板块并购到期汇总 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 资料来源： Wind、国元证券研究中心 2014 与 2015 年是并购大年，并购数量分别为 72 与 80 次，总并购金额分别为 427 亿与 407亿，并购对赌期一般为三年， 2014与 2015年大量的并购行为导致不少公司在 2017年面临业绩下滑风险。由于 2014-2016 年并购数量较多，我们可以发现在这段时间里商誉减值的规模与并购数量呈正相关，一般并购的业绩对赌期为三年，预计 17 年计算机行业商誉减值规模较大的现象仍将持续。 图表 3 2011-2016 年计算机板块并购数量及规模 图表 4 2011-2016 计算机板块商誉减值情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 资料来源： Wind、国元证券研究中心 年初至今，计算机各 版块表现不佳严重跑输沪深 300，各子版块仅人工智能板块出现上涨，主要原因是市场风格切换且前几年过快上涨导致计算机各估值偏高。但是从人工智能板块逆市上涨我们可以看出，具有变革性创新的新兴科技将是计算机板块的热点。 图表 5 年初至今 计算机 各 板块收益情况 （截止到 2017.11.20） 资料来源： Wind、国元证券研究中心 从指数角度看 ， 年初至今 ,计算机板块总体呈现出震荡 下跌再回升的 格局 ,CS 计算机指数在 7 月到达 6333 点底部后逐步回升目前指数达到 7736 点 (2017.11.21)超越 7408 点的年初值，市场情绪有所回升。 图表 6 年初至今 CS 计算机指数走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 资料来源： Wind、国元证券研究中心 从 估值角度来看 ， 计算机板块的估值在 2015 年达到顶峰，经过接近两年的消化估值逐渐回落到 2014 年的水平，未来受益于产业升级带动 IT 需求回升、人工智能、云计算等新兴技术的 不断发展 ， 一些优质企业估值已经具有一定的安全边际。 图表 7 2011-17(截至 2017.11.20)SW 计算 机估值变化 资料来源： Wind、国元证券研究中心 (为了避免极值的影响估值前后四位被排除不纳入参考 ) 横向比较各版块，目前计算机板块的估值 61 倍，仍处于全行业前列。 图表 8 SW 计算机各版块估值对比 （截止到 2017.11.20） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 资料来源： Wind、国元证券研究中心 (整体法 ) 横向比较计算机各版块估值智慧医疗、智能交通那个板块的估值处于低位，移动互联网、云计算的估值排名靠前，背后的原因是医疗与交通行业受国情影响 ，信息化升级推进缓慢，移动互联网、云计算更 加市场化，且行业前景巨大所以享受较高的估值。 图表 9 计算机主要板块估值情况 （截止到 2017.11.20） 资料来源： Wind、国元证券研究中心 PEG 是考察计算机公司成长性的重要标准，随着计算机行业在整体估值的回落，不少计算机行业公司 PEG 已经低于 1，价值凸显，建议 重点关注。 图表 10 计算机板块 PEG 小于 1 的公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 资料来源： Wind、国元证券研究中心 从业绩表现看 ， 2017 前三季度 SW 计算机公 司共实现营收 4776 亿元，同比增长 57.83%；营业成本 2439 亿元，同比增长 6.79%；归母净利润 193 亿元，同比下滑 13.43%；从前三季度的营收表现来看计算机板块展现出良好的成长性，营收增速远高于营业成本增速，彰显出计算机公司盈利能力持续优化，归母净利润增速下滑，主要原因是许多做行业应用及解决 方案的计算机 公司的 净利润集中在四季度结算，前三季度的数据不能代表全年的趋势。 图表 11 SW 计算机 2017 前三季度业绩表现 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 资料来源： Wind、国元证券研究中心 剔出 41 家无盈利预测的公司 ,预计 SW 计算机板块 2017 年实现营收 5145 亿元 ,同比增长27.02%,净利润 391 亿 ,同比增长 40.29%,营收与净利润都保持较高增速 ,净利润增速显著高于营收增速 ,盈利能力持续优化。 图表 12 2017SW 全年业绩展望 (剔出 41 家无盈利预测公司 影响 ) 单位 :亿元 资料来源： Wind、国元证券研究中心 第二部分 行业需求分析 2.1 各行业景气度分析 从行业景气 度 来看 ， 2017Q3 汽车制造业、计算机设备等为 代表的制造业行业景气度较高，这也与目前制造业产业升级的大背景相吻合，纺织业与批发零售业的景气度排名靠前，我们分析这可能与消费升级 的带动作用有关。 图表 13 2017Q3 下游行业景气度指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 资料来源： Wind、国元证券研究中心 我们统计了 2016Q1-2017Q3 下游行业的景气度变化， 从趋势角度住宿及餐饮行业、批发零售业、汽车制造业、房地产表现较佳景气度持续提高，计算机、通信、电子设备制造、制造业景气度从 2017Q1 开始逐渐出现下降迹象。 图表 142016Q1-2017Q3 下游行业景气度变化 资料来源： Wind、国元证券研究中心 2.2 下游行业资本 开支 情况 我们统计了下游的 7 个 主要 行业，截止 2017 年 10 月，固定资产投资额最大的是制造业，投资总额达到 158855.7 亿元；增速最快的是计算机、通信、电子等设备制造业，同比增长 24.46%；下滑最大建筑业，同比下滑 25.06%。 图表 15 下游各行业固定资产投资额 （累计值）单位亿元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 资料来源： Wind、国元 证券研究中心 2.3 下游行业信息化增速 我们统计了下游 9 个子行业的信息化投资规模，安防与智慧城市是 IT 市场规模最大的两个行业，智慧城市、视频监控、信息安全是未来行业增速最快的两个行业。我们认为市场规模决定行业重 IT 厂商的天花板，增速决定企业未来业绩的成长性，看好智慧城市、信息安全、视频监控领域 IT 企业的发展。 图表 16 教育等行业信息化投资规模 资料来源： Wind、国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 第三部 智能化与云化将是行业信息化升级的重要方向 3.1 AI 角度：人工智能助力行业智能化升级，信息化程度决定演进进度 人工智能是做出能够以人类智能的方式学习并解决问题的智能机器和计算机程序 ，人工智能 具有激发生产率的潜力，因此受到广泛的关注， 今年 7 月国家引发人工智能发展规划，将发展人工智能提升到国家战略层面，进一步肯定人工智能的价值。截止到 11 月20 日，科大讯飞涨幅达到 160.2%，是今年计算机板块涨幅最大的公司之一， 显示出市场看好人工智能未来发展前景。 人工智能技术是科技信息时代的一大技术飞跃，人工智能技术可以让机器像人一样认知、思考、推演。人工智能技术局有引发 生产力增长的潜力，可以大大降低企业的生产成本、提高企业效率，拓展软件公司的能力半径。近年来受益于数据、算法和低成本计算能力的普及人工智能已经具备初步应用的可能，目前人工智能技术正逐渐开始与行业应用场景结合促进生产力发展。 3.11 人工智能技术演进 图表 17 人工智能技术演进 时间 事件 1950 阿兰图灵发明图灵测试用来测试机器的智能水平 1956 人工智能这一名词在达特茅斯被创造 1969 斯坦福大学研究所创造了具有自我推理能力的机器人 1974-1980 人工智能行业发展的第一个冬天到来 1980 口语翻译机器引领人工智能复兴 1987-1993 人工智能行业的第二个寒冬到来 1997 IBM 人工智能机器人深蓝击败国际象棋大师大卫 布龙斯坦 2008 谷歌语音搜索被用于 Iphone App 2011 谷歌大脑识别 Youtube 上的猫达到 75%的准确率 2011/2012 IBM 沃森在智力竞赛上击败人类冠军肯詹宁斯 2012 苹果推出人工智能语音助手 Siri 2013 中国超级计算机天河 2 号将世界最大计算输出能力 提高两倍 2014 Facebook 推出人脸识别深度学习产品精确度接近人类水平 2015 谷歌开源 TensorFlow 软件 2016 谷歌 AphaGo 击败韩国围棋选手李世石 2016 中国超级计算机太湖之光将世界最大计算效率提高三倍 2016 Uber 无人驾驶汽车在匹兹堡上线 资料来源：高盛人工智能报告，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 3.12 人工智能下游需求快速增长 2017 年我们判断人工智能的影响仍将持续发酵，市场对人工智能的需求将持续增长，主要判断依据是 1.英伟达的数据中心业务（英伟达的 GPU 被大量应用于人工智能的训练环节）仍在持续高速增长，表明人工智能下游需求旺盛。 2.如阿里鲁班智能设计机器人为越来越多的人工智能案例 （阿里鲁班智能机器人） 的落地，表明人工智能具有巨大的应用价值。 3.科技龙头公司仍在大力收罗人工智能人才，表明现阶段人工智能的潜力远为用尽。 图表 18 英伟达数据中心业务（按财报季度） 单位 百万美元 资料来源： Wind、国元证券研究中心 图表 19 各领域人工智能案例 行业 案例 农业 PlantVillage（美国）和 Plantix（德国） App 运用人工智能技术帮农户智能识别农作物的各种病虫害。 Blue River 的农业智能机器人运用人工智能技术除草、灌溉、施肥和喷药。 金融 阿里巴巴使用机器学习把虚假交易率降低了近 10 倍。 交通银行推出智能网点机器人，替代大堂经理。 制造业 三星启动一个中心管控全球的“ 4M+1E”方案，运用人工智能技术管控其全球的工厂。 西门子运用人工智能技术构建 Teamcenter 协作平台，推进智能制造。 医 疗 IBM： Welltok 采用人工智能认知实现个性化医疗体验 IBM Bumrungrad 的认知解决方案可提供个性化癌症治疗方案。 建筑 人工智能建筑师“小库”帮助建筑师降低设计成本 梅隆大学开发了高层建筑初步结构专家系统 HT-RISE，进行建筑设计启发性决策。 零售 亚马逊运用人工智能技术推出无人零售店 Amazon GO 星巴克 AI 虚拟助理“我的星巴克咖啡师”，提供个性化咖啡预订服务。 资料来源：高盛人工智能报告，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 图表 20 科技龙头公司大力招揽人工智能人才 资料来源： Paysa、国元证券研究中心 3.13 人工智能第一波红利 -龙头成为率先受益者 从今年七月开始人工智能受到国家发布人工智能发展规划、人工智能技术不断突破等利好因素的驱动人工智能指数快速上涨，以科大讯飞、四维图新为代表的人工智能相关领域龙头成为最大的受益者，估值上升显著，显示出市场对人工智能未来发展前景肯定。我们认为人工智能经过近一年的发酵， 18 年人工智能相关产品的落地以及业务的推广将是投资者关注重点，业务拓展顺利的公司有望抢先享受 人工智能第二波技术红利。 图表 21 人工智能指数变化 资料来源： Wind、国元证券研究中心 图表 22 A 股人工智能龙头 PE（ TTM）变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 资料来源： Wind、国元证券研究中心 3.14 信息化水平决定 AI 落地 顺序 虽然人工智能拥有颠覆性的技术能力，但是我们必须清醒的认识到，在现有的技术条件下，在行业实际应用中人工智能扮演的更多是辅助性角色，变革并主导行业发展的能力。数据、算法、算力是人工智能的三大核心 要素，算力取决于芯片等硬件厂商，目前算法已经具备初步应用可能，数据的优劣将成为决定 AI 能否应用落地关键要素，其次信息化水平较高的行业一般 IT 厂商规模较大，人工智能技术需要大量资源投入，需要企业具有一定规模才能支撑持续的研发投入，因此我们认为信息化程度高的行业， AI 将率先落地。我们预测 2017 年 AI 应用将加速在金融、视频监控、智慧城市等行业落地。