<p>请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc 开工率维持高位，草甘膦与甘氨酸价格小幅回落&nbsp;农药行业定期报告 &nbsp;2017 年 12 月 18 日 &nbsp;郭荆璞 &nbsp; 化工行业首席分析师 &nbsp;李皓 &nbsp; &nbsp; 行业分析师 &nbsp;葛韶峰 &nbsp; 研究助理 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc 信达证券股份有限公司 &nbsp;CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 &nbsp;邮编： 100031 开工率维持高位，草甘膦与甘氨酸价格小幅回落 &nbsp;农药行业定期报告 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2017 年 12 月 18 日 &nbsp; 我们统计的国内草甘膦行业装置数量为 19 套，总产能 70.2 万吨。 &nbsp; 草甘膦行业开工率追踪： &nbsp;2017 年 11 月，草甘膦行业平均开工率 70.6% (-2.6 ppt.，月环比，下同 )， TTM 开工率 68.3%（ -0.4 ppt.） 。 大厂 （产能在 5 万吨及以上的企业） 开工率 72.6%(-3.8 ppt.)， TTM 开工率降低至 72.4%（ -0.5 ppt.）；小厂开工率 61.8%(+2.3 ppt.)， TTM 开工率小幅下降至 51.2%（ -0.1 ppt.）。 &nbsp; 草甘膦 10 月均价环比上升。 目前草甘膦价格为 28500 元 /吨（ 95%原粉华东地区价格），相对上月下跌 500 元 /吨，主要原因为临近年末，部分贸易商开始清理库存所致。甘氨酸价格增加至 16000 元 /吨， IDAN 价格增加 1000 元 /吨至 13000 元 /吨，此外，黄磷价格维持高位，草甘膦企业生产成本维持高位。另一方面，随着草甘膦步入消费旺季，草甘膦月均价触底反弹，2017 年 11 月草甘膦华东市场均价为 28733 元 /吨，相比上年同期增加 33.0%，月均价环比上涨 7.0%。 &nbsp; 草甘膦装置的退出及行业开工率的变化正在复刻。 草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量。而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。当小厂 TTM 开工率见顶时，也就预示着产品价格见顶。在此之前，草甘膦价格可能会因为淡季因素或者事件性影响（比如甘氨酸环保放松）而回落，但不改上行趋势，坚定看好 2017。未来我们将重点跟踪行业 TTM开工率的变化以及大厂小厂 TTM 开工率的变化。 &nbsp; 风险因素： 转基因作物种植面积增速不达预期；小厂开工率迅速提升；天气因素。 &nbsp; 公司评级与投资策略： &nbsp; 简称 &nbsp;股价（元）EPS（元） &nbsp;PE（倍） &nbsp;PB（倍）评级 &nbsp;2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2016Q4 江山股份 18.85 0.18 &nbsp;1.32 1.19 107 14 16 3.91 增持 &nbsp;新安股份 8.65 0.11 0.43 0.58 79 20 15 1.41 增持 &nbsp;扬农化工 47.79 1.42 1.96 2.48 34 24 19 3.97 买入 &nbsp;和邦生物 2.02 0.04 0.08 0.09 56 25 22 1.66 买入 &nbsp;资料来源： wind，信达证券研发中心预测 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;注：股价为 2017 年 12 月 15 日收盘价 &nbsp;本期内容提要 :证券研究报告 行业研究专题报告 化工行业农药 看好 中性 看淡上次评级：看好， 2017.11.16 化工行业相对沪深 300 表现 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%化工 (申万 ) 沪深 300资料来源：信达证券研发中心 郭荆璞 &nbsp;行业首席分析师 执业编号： S1500510120013 联系电话： +86 10 83326789 邮 箱： guojingpucindasc 李皓 &nbsp; &nbsp;行业分析师 执业编号： S1500515070002 联系电话： +86 10 83326852 邮 箱： lihao1cindasc 葛韶峰 &nbsp; 研究助理 &nbsp;联系电话： +86 10 83326705 邮 &nbsp;箱： geshaofengcindasc 相关研究 农药行业定期报告：草甘膦原材料价格继续回落 2017.06 农药行业定期报告：甘氨酸价格上涨，草甘膦跟涨 2017.07 农药行业定期报告：甘氨酸与草甘膦价格持续上涨 2017.08 农药行业定期报告环保限产叠加旺季来临，草甘膦价格步入快速上涨通道 2017.09 农药行业研究定期报告行业开工率回升，草甘膦价格继续上涨2017.10 &nbsp;请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc 目 录 投资聚焦： &nbsp;. 2 一、信息动态 &nbsp;. 5 1、企业信息 &nbsp;. 5 2、行业信息 &nbsp;. 6 3、其他农药 &nbsp;. 7 4、农业信息与农产品动态 &nbsp;. 10 二、市场分析 &nbsp;. 11 1、全球市场 &nbsp;. 11 2、国内市场 &nbsp;. 11 3、原材料供应与价格 &nbsp;. 11 4、供给判断 &nbsp;. 12 三、投资建议 &nbsp;. 16 江山股份（ 600389） &nbsp;. 17 新安股份（ 600596） &nbsp;. 19 扬农化工（ 600486） &nbsp;. 21 和邦生物（ 603077） &nbsp;. 23 四、风险因素 &nbsp;. 25 图 目 录 图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;. 2 图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;. 2 图表 3：草甘膦华东市场价格 &nbsp;. 3 图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 &nbsp;. 3 图表 5：草甘膦价差 &nbsp;. 4 图表 6：国内外农产品价格 &nbsp;. 10 图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸 /IDAN、黄磷、甲醛）价格 &nbsp;. 11 图表 8：草甘膦开工企业数变化情况 &nbsp;. 12 图表 9：草甘膦总企业数变化情况 &nbsp;. 13 图表 10：修正的草甘膦行业开工率 &nbsp;. 14 图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率 &nbsp;. 14 图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;. 14 图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;. 15 图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表 &nbsp;. 16 &nbsp;请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 2 投资聚焦： &nbsp;我们统计的国内草甘膦行业装置数量为 19 套，总产能 70.2 万吨。 &nbsp;2017 年 11 月，草甘膦行业平均开工率 70.6% (-2.6 ppt.，月环比，下同 )， TTM 开工率 68.3%（ -0.4 ppt.） 。 大厂（产能在 5万吨及以上的企业）开工率 72.6%(-3.8 ppt.)， TTM 开工率降低至 72.4%（ -0.5 ppt.） ；小厂开工率 61.8%(+2.3 ppt.)， TTM 开工率小幅下降至 51.2%（ -0.1 ppt.） 。 &nbsp;我们在报告 20161206 草甘膦有没有又一春中提到，草甘膦行业洗牌进展顺利，供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量。而小厂出货量及开工率的波动性，是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。当小厂 TTM 开工率 见顶时，也就预示着产品价格见顶。在此之前，草甘膦价格可能会因为淡季因素或者事件性影响（比如甘氨酸环保放松）而回落，但不改上行趋势。 未来我们将重点跟踪行业 TTM 开工率的变化以及大厂小厂 TTM 开工率的变化。 &nbsp;图表 1：草甘膦行业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017总开工率0%20%40%60%80%100%20920102011201220132014201520162017总开工率 (TTM)资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;图表 2：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 3 0%25%50%75%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017大厂 小厂0%25%50%75%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017大厂 小厂资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;目前草甘膦价格为 28500 元 /吨（ 95%原粉华东地区价格） ，相对上月下跌 500 元 /吨，主要原因为临近年末，部分贸易商开始清理库存所致。甘氨酸价格增加至 16000 元 /吨， IDAN 价格增加 1000 元 /吨至 13000 元 /吨，此外，黄磷价格维持高位，草甘膦企业生产成本维持高位。另一方面，随着草甘膦步入消费旺季，草甘膦月均价触底反弹， 2017 年 11 月草甘膦华东市场均价为 28733 元 /吨，相比上年同期增加 33.0%，月均价环比上涨 7.0%。 &nbsp;图表 3：草甘膦华东市场价格 &nbsp;图表 4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅 &nbsp;050001000015000200002500030000350004000045000500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017元/吨草甘膦华东市场价格（95%原药） 25000 1800060%40%20%0%20%40%60%010000200003000040000500002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017草甘膦月度市场均价 同比 环比资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;草甘膦价格上涨以来，价差改善明显，近期随着草甘膦开工率降低价格进入上涨通道，目前甘氨酸法 50%开工率下即可实现盈利， IDAN 法由于 IDAN 价格相对甘氨酸较为稳定，随着草甘膦价格近期持续上涨，价差有所扩大，目前 IDAN 法 50%开工 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 4 下接近盈利。 &nbsp;图表 5：草甘膦价差 &nbsp;050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017元/吨甘氨酸法价差 其他成本(开工率50%) 其他成本(开工率100%)甘氨酸法价差=草甘膦-甘氨酸-黄磷-甲醛 &nbsp;050001000015000200002500030000350002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017元/吨IDAN法价差 其他成本(开工率50%) 其他成本(开工率100%)IDAN法价差=草甘膦-IDAN-黄磷-甲醛 &nbsp;资料来源：信达证券研发中心，百川资讯 &nbsp;甘氨酸法 50%开工率下实现盈利 &nbsp;IDA法 50%开工率下实现盈利 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 5 一、信息动态 &nbsp;1、企业信息 &nbsp;安徽华星进入制剂智能制造时代 &nbsp;智能化草甘膦制剂生产线正式投产 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;11 月 18 日上午，安徽华星化工首批通过智能化生产的草甘膦水剂从生产线上缓缓下线，至此，安徽华星化工有限公司正式迈入草甘膦制剂智能制造时代。 &nbsp;据了解，新投产的智能化制剂生产线设有 4 条草甘膦包装线，并配套有成品仓库，从包材流、生产线、成品物流、人员进出通道、参观通道等多方面统筹考虑，科学布局。整条生产线从理瓶、灌装、旋盖、封口、检重、装箱、码垛、入库等全程实现自动化，具有速度快、产能高、物耗低、易清洗、全智能五大优点，达到了国内一流、行业领先水平。 &nbsp;欧洲质疑草甘膦不会对纽发姆产生较大影响 &nbsp;收购产品持续释放业绩增量 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;澳大利亚纽发姆近日表示，欧洲对除草剂草甘膦安全性的质疑不太可能对其净收益产生较大影响。纽发姆董事长 Donald McGauchie 在墨尔本召开的年会上表示，今年是纽发姆从安道麦和先正达收购 Century 化学产品组合的第一年，预计全年营收会达到 2.5 亿澳元，而草甘膦在欧洲的销售预计只占其中的 9 百万澳元。 &nbsp;纽发姆在过去六个星期以来经历了两次并购，正在拓展其在欧洲的市场。公司在 10 月底宣布耗资 6.27 亿澳元收购安道麦和先正达 Century 化学产品组合， 11 月初，公司和富美实达成协议，以 0.9 亿美元（约合 1.18 亿澳元）的价格购买其欧洲阔叶除草剂组合。 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 6 2、行业信息 &nbsp;德国阵前“倒戈” &nbsp;欧盟 27 日批准续登草甘膦 5 年 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;11 月 27 日，欧盟负责农药安全审批的委员会举行投票，表决结果为 18 国赞成， 9 国反对， 1 国弃权，最终批准将 12 月 15日到期的草甘膦使用期限延长 5 年。 &nbsp;法国坚持在三年后禁用草甘膦 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;法国总统埃马纽埃尔·马克龙近日表示，他将采取一切必要措施，确保在草甘膦替代品出现的三年时间内彻底禁用草甘膦。 &nbsp; 此前欧盟的投票已经授权草甘膦可继续使用五年。法国表示反对，只允许其续登 3 年。欧盟允许法国单方面禁用草甘膦，目前该国已决定在 2019 年只允许其被用作私人用途。 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 7 3、其他农药 &nbsp;我们对其他农药重点关注与草甘膦密切相关的 2,4-D、麦草畏、草铵膦，与部分上市公司有关的吡啶 -百草枯、氯代吡啶除草剂，另外重点关注烟碱类和菊酯类杀虫剂。 &nbsp;相关上市公司包括： &nbsp;扬农化工（麦草畏、菊酯类） 、长青股份（麦草畏、烟碱类吡虫啉） 、利尔化学（草铵膦、氯代吡啶类） 、威远生化（草铵膦） ； &nbsp;红太阳（吡啶 -百草枯） 、沙隆达 A（百草枯） 。 &nbsp;扬农化工：优嘉子公司 2600 吨 /年卫生菊酯杀虫剂生产线调试顺利 &nbsp;吡唑醚菌酯项目在建 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;扬农化工发布了关于公司宝塔湾厂区退城进园进展的公告。目前，除吡唑醚菌酯项目在建以外，优嘉公司二期项目其他产品已全部建成，进入试生产阶段。其中， 2600 吨 /年卫生菊酯杀虫剂生产线调试顺利，该项目调试成功后，公司宝塔湾厂区原有卫生菊酯产品生产线产能负荷开始逐步降低，至公告日，除部分中间体装置以外，卫生菊酯产品生产线已全部停车。由于新产能如期建成，宝塔湾厂区生产线停车不会对公司经营造成影响。 &nbsp;河南： 46 家农药企业涉 VOCs 工序停产 4 个月 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;根据河南省错峰要求， 48 家原料药生产企业和 35 家生产过程中使用有机溶剂的农药企业的涉 VOCs 排放工序，原则上全部实施停产。 &nbsp;巴西农业界联合阻止农药进口税上涨 &nbsp;涉及毒死蜱、氟虫腈等 6 种产品 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;此前，巴西农药行业代表请求将 6 种制剂产品：毒死蜱、氟虫腈、吡虫啉、灭多威、多菌灵和丁噻隆，从 Letec 中删除。 12月 5 日，提高这些产品进口税的要求送达到了巴西外贸委员会举行的执行管理委员会上。 &nbsp;上述制剂产品登记用于防治蔬菜、大豆、玉米、棉花、咖啡、甘蔗、柑橘类果树和四季豆中的病害。 CNA 反对提高 8%的进 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 8 口税率，并要求这些产品保留在 Letec 中，否则会提高这些作物的生产成本。这几种农药目前没有进口税。 &nbsp;美国北达科他州设置麦草畏新限制令 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;美国北达科他州已拟定除草剂麦草畏三种剂型的新限制令。这三种剂型去年因作用效果漂移导致杂草周边作物损伤。限制令将会针对使用孟山都 XtendiMax、巴斯夫 Engenia 和杜邦 FeXapan 产品的大豆种植户，不影响用于小粒谷类作物和玉米的麦草畏剂型。 &nbsp;限制令的要求有： 1.无论作物最先进入哪个阶段，不能在 6 月 30 日、首次花期，或 R1 生长阶段以后使用； 2.田间气温在用药时不可超过 85 华氏度，或者预报温度不超过 85 华氏度； 3.仅能在日出一小时后到日落一小时前之间使用； 4.施用行进速度不能超过 12 英里 /小时； 5.必须预先告知北达科他州农业部。通告必须包含使用者的基本联系信息和认证类型； 6.使用的时间、日期和地点也必须包含在内 7.任何有资质管理施药工作的私人使用者，在用药前必须完成特定麦草畏培训课程； 8.必须使用高于 80 度的喷雾嘴喷药。 &nbsp;三井化学农业公司与巴斯夫达成新型杀虫剂商业化开发协议 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp;三井化学农业公司（ MCAG）与巴斯夫公司签署了一项长期协议，将共同商业化一款含有 Broflanilide 的新型杀虫剂，用于防控作物咀嚼式口器害虫和非作物害虫防控。根据协议条款， MCAG 将授予巴斯夫在特定市场中的 Broflanilide 独家开发权，不包括日本和其他一些 MCAG 拥有独家或共同开发权的亚洲国家。 &nbsp;Broflanilide 是一种具有新型作用方式的化合物，在控制毛虫和甲虫等多种咀嚼式口器害虫方面有卓越的功效，可应用于特殊和行栽作物，以及在非作物区域防控白蚁、蚂蚁、蟑螂和苍蝇。该成分在谷物方面也有作为种子处理防控线虫的潜力，还可叶面应用于果菜、马铃薯、大豆、棉花、玉米和豆类。预计 Broflanilide 将于 2020 年初次上市。 &nbsp;日本住友化学株式会社收购澳洲除虫菊酯主要供应商 &nbsp;来源：世界农化网 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 9 日本住友化学株式会社日前收购澳大利亚植物资源有限公司（ BRA ） 82.9%的股份及其子公司 BRA group。 BRA group 是杀虫剂除虫菊酯主要供应商。 &nbsp; 除虫菊酯是从除虫菊花中提取的杀虫剂，其基本化学结构和人工合成的拟除虫菊酯相同。它被广泛应用于家庭、传播媒介控制、害虫防治和作物保护中。成立于 1996 年的 BRA 一直在澳洲塔斯马尼亚生产除虫菊酯。住友化学也在从事除虫菊酯的生产销售。通过这次收购，住友化学能够在不同气候条件下利用 BRA 生产基地，将来除虫菊酯供应体系会更加稳定。 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 10 4、农业信息与农产品动态 &nbsp;2017 年 11 月，主要粮食价格持平。 &nbsp;图表 6：国内外农产品价格 &nbsp;价格CORN WHEAT RISE COTTON - ICE351.5 美元 /吨， 比上周涨 0.1% 421.5 美元 /吨， 比上周涨 1.6% 1213 美元 /吨， 比上周跌 2.2% 74.23 美分 /磅， 比上周涨 2.4%国农际产资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯 、信达证券研发中心品玉米小麦大米棉花1774 元 /吨， 比上周涨 3.7% 2529 元 /吨， 比上周跌 2.2% 2767 元 /吨， 比上周涨 0.2% 15480 元 /吨， 比上周涨 1.5%国内资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 资料来源：百川资讯 、信达证券研发中心0501001502002503003504004505002015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12CBOT玉米01002003004005006007002015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12CBOT小麦020040060080010001200140016002015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12CBOT早籼稻01020304050607080902015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12ICE棉花050010001500200025002015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12大商所玉米05001000150020002500300035002015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12郑商所小麦050010001500200025003000350040002015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12郑商所早籼稻0200040006000800010000120001400016000180002015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12郑商所棉花资料来源：百川资讯、信达证券研发中心 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 11 二、市场分析 &nbsp;1、全球市场 &nbsp;草甘膦主要的市场在国外。 受益于农化巨头开始主动补库存， 同时南美等地气候因素较佳， 预计 2017 年草甘膦需求同比上升。 &nbsp;2、国内市场 &nbsp;行业洗牌进展顺利，草甘膦供求关系正在发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升将是主要的供给增量， 2017年将会看到草甘膦企业盈利能力的明显回升。 &nbsp;生产企业开工率自 2016 年 2 月以来在波动中上行， 8 月下旬以来草甘膦价格持续上涨，除了行业供求因素影响，原料端甘氨酸因环保导致供应紧张价格大涨也带来了产品价格的推涨。 我们仍然看好 2017 年价格。 &nbsp;3、原材料供应与价格 &nbsp;草甘膦主要原材料中，受环保监管与企业检修影响，甘氨酸价格近期维持高位，目前价格 16000 元 /吨，黄磷高位震荡， IDAN价格小幅上涨。 &nbsp;图表 7：草甘膦主要原料（甘氨酸 /IDAN、黄磷、甲醛）价格 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 12 050001000015000200002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017甘氨酸 亚氨基二乙腈甘氨酸/IDAN &nbsp;05000100001500020000250002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017黄磷黄磷 &nbsp;050010001500200025002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017甲醛甲醛 &nbsp;资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;4、供给判断 &nbsp;2017 年 11 月 开工的草甘膦装置为 14 套 ，与上月持平，其中甘氨酸法 10 套， IDA 法 4 套。我们以停止外售草甘膦超过 18个月作为企业退出的标准，则目前 仍然在产以及能够恢复生产的装置共计 19 套 ，其中甘氨酸法 11 套， IDA 法 8 套（江山股份同时拥有 2 条工艺路线） 。 &nbsp; 图表 8：草甘膦开工企业数变化情况 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 13 051015202530352009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017开工企业数024681012141618202009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017甘氨酸法企业 IDA法企业资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;图表 9：草甘膦总企业数变化情况 &nbsp;010203040502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017装置数量05101520252009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017甘氨酸法企业 IDA法企业资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;在修正企业数量和装置存续的基础上，测算行业产能与开工率。截至 2017 年 11 月，我国草甘膦的 实际总产能约为 70.2 万吨/年，低于名义总产能 89 万吨 /年，更低于市场普遍认识的 100 万吨 /年的估计产能。 &nbsp;经过修正， 2017 年 11 月草甘膦行业的平均开工率为 70.6% (-2.6 ppt.)， 12 个月滚动平均开工率为 68.3%（ -0.4 ppt.） ，相对于 2016 年初的最低水平，均出现了明显的上升。 &nbsp;两轮周期均有近半数企业被淘汰 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 14 12 个月滚动开工率在 2016 年 2 月开始回升，至 2017 年 6 月持续上升，近期在环保约束约束下，滚动开工率维持高位小幅波动。 &nbsp;图表 10：修正的草甘膦行业开工率 &nbsp;图表 11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率 &nbsp;0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017总开工率0%25%50%75%100%0204060801002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017万吨总产能 总产量 总开工率 (TTM)资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;目前甘氨酸法开工率 75.8%(-3.0 ppt.)， IDA 法开工率 57.6%(-1.8 ppt.)， IDA 法开工率依然低于甘氨酸法。 12 个月滚动平均以后，甘氨酸法开工率下降至 71.5%(-0.1 ppt.)， IDA 法开工率下降至 59.9%(-1.2 ppt.)。 &nbsp;图表 12：草甘膦各路线开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 15 0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017甘氨酸法开工率 IDA法开工率0%20%40%60%80%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017甘氨酸法开工率 (TTM) IDA法开工率 (TTM)资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp;大厂（产能在 5 万吨及以上的企业）开工率 72.6%(-3.8 ppt.)， TTM 开工率上升至 72.4%（ -0.5 ppt.） ；小厂开工率 61.8%(+2.3 ppt.)， TTM 开工率增加至 51.2%（ -0.1 ppt.） 。 &nbsp;图表 13：草甘膦企业开工率（右图为 TTM 数据） &nbsp;0%25%50%75%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017大厂 小厂0%25%50%75%100%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017大厂 小厂资料来源：信达证券研发中心、百川资讯 &nbsp; 请阅读最后一页免责声明及信息披露 &nbsp;cindasc &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 16 三、投资建议 &nbsp;A 股市场上控制有草甘膦权益产能的公司共 8 家， 我们重点跟踪 新安股份 （ “增持” ） 、 扬农化工 （ “买入” ） 、 和邦生物 （ “买入” ） 、江山股份（ “增持” ）以及兴发集团（无评级） 。 &nbsp;图表 14：国内草甘膦上市公司情况一览表 &nbsp;总市值 &nbsp;权益产能 &nbsp;EPS(TTM) 股价 &nbsp;总股本 &nbsp;弹性 &nbsp;弹性 &nbsp;亿元 &nbsp;万吨 &nbsp;元 /股 &nbsp;元 /股 &nbsp;亿股 &nbsp;吨 /万股 &nbsp;吨 /百万元新安股份 &nbsp;61.0 8 0.46 8.65 7.05 1.1 13.1 江山股份 &nbsp;56.0 7 0.44 18.85 2.97 2.4 12.5</p>