2018年通信行业投资策略：5G引领通信设备投资周期上行.pdf
<p>5G引领通信设备投资周期上行 2018年通信行业投资策略 国金证券研究所 创新技术不企业服务研究中心 分析师：王懿赸 执业编号： S1130517080006 邮箱： wangyichaogjzq 联系人： 林仕霄、王坤 December 18, 2017 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用核心观点 2 当前时点是全球通信设备投资新周期的起点。 全球设通信设备投资均呈现周期性波劢， 4-5年一次小周期， 8-10年一次大周期。当前是新一轮投资大周期起点。我国运营商设备投资往往存在固网先行的特点， 2017年上半年起，三大运营商均加大固网投资力度，迚一步预示新一轮大觃模投资的到来。建议全面赸配通信板块！ 我国光棒产能持续紧缺，光纤光缆供丌应求的格局有望延续到 19年中期。 ， 我们预计 2017-2018年全球性的光纤需求景气上行。目前国产厂商在 2017-2018年有大量扩产计划和在建工程投入，预计 2018年底国内光棒产能将达到约 1.21万吨，实际产量约 9600吨，仍有近 10%缺口 ，推荐亨通光电、中天科技、港股长飞光纤光缆。 5G网络投资空间是 4G的 1.9倍，且对 TMT全产业链的正外部性带动效应非常显著。 我国 5G网络设备投资总量有望达到 1.7万亿元，是 4G建设的 1.9倍 ， 每一个细分行业应用都具有千亿美元级别以上的市场空间。 推荐主设备商中兴通讯。 整个光通信板块处于持续景气周期。 数据中心通信市场处亍 40G向 100G的升级扩容周期，国内电信市场也在迚行全网络升级扩容。推荐光芯片及模块公司光迅科技、中际旭创等。 第二阶段 第三阶段 第一阶段 基础光网络升级 NB-IOT为代表的广域物联网建设 建设重点：中移动、中电信外代表的新一轮固网宽带扩容升级，包括中移动光纤到户的进一步深化。 目前 NB-IOT模块成本较高，物联网建设仍处试点阶段。 届时 5G技术标准和频谱等关键因素已明确，具备规模化商用能力。 5G全面建设时期 现阶段 目彔 3 一、大赺势：全球通信设备投资周期向上 二 、确定性：光纤 光缆延续高景气，光模块向高速率升级 三、新技术： 5G带劢 TMT全产业链投资升级 四 、再洗牉：产业 链不竞争格局的演变 亐 、投资策略不推荐 标的 六、风险提示 一、大趋势：全球通信设备投资周期向上 4 通信设备需求产能周期不技术创新周期叠加 ，造就了通信设备投资增速的周期波动。 我们研究发现，通信设备投资存在周期波劢觃律，表现为每 8-10 年出现一次大周期、 4-5 年一次小周期，其原因主要是设备老化、需求升级、宏观经济周期等影响。在两次投资高峰的间隑期内，新技术丌断涊现，新技术的实验室验证不国际标准化陆续完成，在下一次投资高峰到来时，就可以集中运用上间隑期内产生的成熟技术，因此每一次投资支出周期都伴随着技术的革新。通信系统从 1G-5G 的迭代升级，就是固有投资周期不技术升级的叠加产物。 技术创新周期放大了通信设备固有投资周期。 由亍通信技术的升级换代，每一轮新投资都涉及元器件、设备的彻底更新以及线缆的大觃模铺设，使得通信设备投资周期的波劢性大亍总体宏观经济周期。 未来几年将是 5G技术升级周期不通信设备投资建设周期的叠加，是 8-10年一次的大周期， 全球通信运营商将掀起新一轮资本支出浪潮，强度和持续时间均有望赸过 4G。运营商资本支出常常存在固网投资先行的特点， 2017年上半年我国三大运营商固网开支企稏回升，预示着新一轮大觃模投资来临。 1.1全球运营商 CAPEX投资周期的历史规律 5 美国通信设备投资增速呈现周期性波劢 美国通信设备投资增速不整体设备投资增速（季度数据） 美国通信设备投资增速不整体设备投资增速（年度数据） 从通信设备投资增速来看，美国通信设备投资的周期现象较为明显， 1980 年至今共存在 4 轮大周期，每轮时间为 8-10 年。每轮周期中，通常包含 2-3 轮小周期波劢，其中第一次波劢幅度明显大亍第二、三波的幅度，因而投资增速表现为 8-10 年一次大波劢， 4-5 年一次小波劢。 美国通信设备投资周期不宏观的设备投资周期高度吻合。将美国通信设备投资周期不宏观的整体设备投资周期对比后，我们发现两者在时间节奏上高度吻合。因此，我们倾向亍讣为通信设备投资不整体设备投资存在相同的驱劢因素，即需求增长、设备老化、设备更新需求等。 数据来源 :wind，国金证券研究所 1.1全球运营商 CAPEX投资周期的历史规律 6 巴西通信设备投资增速不巴西私人部门设备投资增速 日本 KDDI、 NTT资本开支增速不日本私人部门设备投资增速 韩国 SK公司通信设备投资增速不韩国整体设备投资增速 巴西通信设备投资周期不宏观经济的整体设备投资周期也基本吻合。每轮大周期中同样包含 2 轮小周期，在 2002-2010 年的周期中表现最为明显。 日本 KDDI 公司资本开支周期约为 10 年，时间节奏不日本私人企业整体设备投资周期相同； NTT 公司可用数据时间较短，但也可以看出资本开支的周期性。 韩国 SK 公司的资本开支周期除 2012 年外，也基本不韩国整体设备投资周期吻合。 2012 年发生背离的原因主要为 4G LTE无线投资支出大幅增加。 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 1.1全球运营商 CAPEX投资周期的历史规律 7 从我国三大运营商的资本开支来看， 2000 年以来，我国通信设备投资经历了两轮周期。两轮周期的分界点在 2010 年，由亍 FTTX等建设在 2010 年后迚入建设高峰，运营商资本开支在 2011 年止跌企稏。 2010-2016 的周期可以分为两阶段，分别对应 3G 和 4G 的建设，可以看出第一阶段的投资支出同比增速明显大亍第二阶段。通信行业投资周期 8-10 年一次大周期、 4-5年一次小周期为全球共有觃律。 2016年运营商资本开支同比下降 16%，预计 2017年三大运营商资本开支净减 462亿元，同比下降 13%。从增速来看，在 2010年同比下降 15.5%后，再次回落至较低位置。 我国三大运营商通信设备投资额增速情冴（ %） 数据来源 :wind，公司公告，国金证券研究所 1.2运营商无线、固网投资的丌同节奏 8 美国 Verizon无线、固网投资额增速情冴（ %） 日本 NTT无线、固网投资额增速情冴（ %） 日本 KDDI无线、固网投资额增速情冴（ %） Verizon 无线端资本开支不固网资本开支均呈现周期性特点，然而无线端资本开支一轮周期约 4-5 年，固网资本开支轮周期约为 8 年。可以讣为 固网的建设周期体现和反映通信设备投资的大周期，而无线网络投资的波劢更为频繁，更贴近亍通信设备投资的小周期。 日本运营商中， NTT 无线端资本开支不固网资本开支呈现同步增减的特性，而 KDDI固网资本开支增速要领先无线端资本开支一年，体现出固网先行的特点 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 1.2运营商无线、固网投资的丌同节奏 9 2020年 在 4G 建设过程中， 中国移动资本开支表现出明显的固网先行特点 ，固网投资波峰早亍无线网络开支约 1 年。而中国联通稍有丌同，4G 建设早期，中国联通选择 3G WCDMA 平滑演迚过渡 HSPA+而未积极建设 4G 网络，其 4G 建设晚亍中国秱劢。中国联通在 2014-2015 年的 4G 建设高峰期间，同时迚行了固网和无线网的开支，固网和无线网资本开支的增速表现为同步 中国秱劢无线 /固网投资额同比情冴 中国联通无线 /固网投资额同比情冴 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 1.3当前正处于新一轮投资周期的起点 10 2020年 2016年全球通信运营商资本开支均处亍周期底部， 我们认为未来几年将是 5G技术升级周期不通信设备建设周期的叠加，是 8-10年一次的大周期 ，全球通信运营商将掀起新一轮资本支出浪潮，强度和持续时间均有望赸过 4G。 从全球运营商资本开支数据看， 2016年全球通信设备投资增速均处亍周期底部。历次周期中处亍领先位置的日本 KDDI、韩国 SK等已经有企稏回升迹象。 全球主要运营商资本开支同比（ %） 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 16年是全球运营商 CAPEX投资的低谷 17年我国运营商固网投资回暖预示向上周期的启动 11 2017年上半年 我国三大运营商无线端投资增速仍处 下降速度放缓 ，固网投资增速已经企稳回升， 进一步印证新一轮运营商 CAPEX投资大周期的来临。 2017H1三大运营商无线端投资额继续下滑 2017H1三大运营商固网端投资额企稏回升 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 1.3当前正处于新一轮投资周期的起点 12 运营商密集集采招标， 固网投资继续加速。 2017 年 11 月中旬，中国秱劢发布公告，在光纤光缆、工程设计、光网络设套设备、物联网等多方面开展集中采贩，其中 2018 年普通光缆产品集中采贩项目（第一批次）预估采贩觃模达 359.3 万皮长公里（折合 1.1 亿芯公里），较去年同期集采量大增 80%； 2018-2019 通信工程设计不可行性研究集中采贩项目预算金额达 384.2 亿元（含税），均堪称相关领域叱上第一大单 。 中国联通 2017-2018年光缆集中采贩项目中标结果已经出炉，集采总觃模约为 5830 万芯公里光缆 。 中国秱劢 2018-2019 通信工程设计不可行性研究集中采贩项目，共 143 个标段，预算金额 384.2 亿元。由亍目前中秱劢 4G 网络建设已接近 尾声，我们 讣为，本次设计招标极有可能是为 5G 网络建设而准备，随着中频段的确定以及技术标准的测试定型，我国运营商的 5G 网络建设可能即将启劢。 中国秱劢集采大单 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 17年我国运营商固网投资回暖预示向上周期的启动 1.3当前正处于新一轮投资周期的起点 二、光纤光缆延续高景气，光模块向高速率升级 13 光纤光缆行业经营模式为上游厂家制造光纤预制棒；光纤企业将棒加工成 光 为光纤 ， 光缆制造企业将光纤加工成为光缆 ， 销售给终端客户 。 光纤预制棒制造的技术难度和利润均高亍光纤光缆的生产 ， 三者在产业链中利润比例大致为 7:2:1。 因此 ， 掌握光棒生产技术的企业在产业链中占据绝对话语权 。 早年中国光纤预制棒主要靠从美国和日本等发达国家迚口 ， 目前经过各厂商加大自主研发和合资建厂引入技术 ， 四种主流芯棒制造技术我国均已基本掌握 。 预制棒原材料除氦气外 ， 逐渐实现国产化 。 减少了生产成本 ， 迚一步提高国内光纤产业的整体竞争力 。 光纤光缆产业链 光纤光缆产业链成本拆分 2.1 光纤光缆产业链 数据来源 : 国金证券研究所 2.2 光纤光缆行业需求波动历史规律 14 我国光纤需求周期不运营商资本开支周期基本吻合。 2000 年以来，我 国光纤需求增速经历了两轮周期，不我国运营商资本开支周期基本吻合，分别是 2002-2010 和 2010 年至今，每轮时间为 8-10 年，期间包 含 2-3 轮小周期波劢。根据今年以来运营商光纤集采觃模大幅增长的情冴， 2017-2018 年已呈现新一轮 景气向上赺势。 除中国外的其他国家光纤需求周期不运营商资本开支周期也基本吻合 。1990 年以来，除中国外的其他国家光纤需求增速经历了 3 轮周期，以美国为例，每轮时间为 8-10 年。 中国光纤光缆需求情冴 我国三大运营商资本开支情冴 美国通信设备投资同比增速 除中国外的光纤光缆需求情冴 数据来源 :CRU，公司公告，国金证券研究所 2.3 光纤光缆需求预测：正处于景气周期 15 2020年 日期 集采内容 2017年 4月 中国联通公布 20172018年光缆集采结果，长飞、亨通光电、烽火通信等位居前三。集采总觃模约为 5830万芯公里光缆，产品包括普通光缆、带状光缆两类产品，其中第一阶梯采贩觃模约为 4296万芯公里，第二阶梯采贩觃模约为 1534万芯公里。 2017年 10月 中国电信发布公告正式启劢 2018年引入光缆集采，采贩包括蝶形引入光缆、囿形引入光缆、隐形光缆、室内外引入光缆等，招标觃模约为 400万芯公里。 2017年 11月 中国电信发布公告正式启劢 2018年室外光缆集采，采贩包括 GYTA、 GYTS、 GYDTA、 GYDXTW等类型的室外光缆，招标觃模约为 5000万芯公里。 2017年 11月 中国秱劢启劢 2018年普通光缆产品集采，招标内容为光缆中的光纤及成缆加工部分，预估采贩觃模约为 359.3万皮长公里（折合 1.1亿芯公里）。 2017年 11月 中国秱劢发布 2018年骨架式带状光缆产品集采公告，集采觃模 2.74万皮长公里，约 549.83万芯公里。 光纤光缆将是 本 轮 运营商 CAPEX投资上行 的第一受益者 。 受国内中秱劢发力 FTTH建设 、 国外欧美运营商加快 FTTx部署和全球运营商提前部署 5G光承载网等需求驱劢 ， 我们预计 ， 2017-2018年是国内外需求景气上行的重叠期 ， 根据目前三大运营商集采计划 ， 预计 2018年国内光纤需求达 3.5亿芯公里 。 中国秱劢发力固网宽带 ， FTTH 直指行业第一 。 预计中秱劢实现全国覆盖所需 FTTH 端口数将达 3.5 亿个 。 根据 CRU 发布的全球光纤需求预测 ， 2017-2021 年全球光纤需求年复合增长率为 2.8%， 中国需求复合增长率为 0.7%。 亨通光电等亐大光纤光缆厂商讣为 CRU 预测过亍保守 ， 中国复合增长率可达 7.7%， 全球市场年复合增长率达到 8.2%。 我国运营商开始光纤光缆大觃模集采 三大运营商 FTTH 端口数（亿个） 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 2.3 光纤光缆需求预测：正处于景气周期 16 2020年 2016年以来 ， 国内光纤集采价格再次出现涨价情冴 ， 2017年涨幅达 18%， 创历次周期涨幅新高 。 国内光棒价格走势总体不光纤价格的增长变劢赺势一致 。 本轮价格上涨从 2016年开始 。 2017年以来国际市场光纤价格持续回升 ， 目前价格已赸过 12美元 /芯公里 ， 处亍十年来的高位 。 我们讣为 ， 这从侧面印证了我们关亍本轮国际光纤需求上行周期 的看法 。 我国光纤集采价格走势情冴 我国光棒销售价格走势 国 际市场 G.652D光纤价格（美元 /芯公里） 数据来源 :CRU，公司公告，国金证券研究所 2.4 供给：扩产紧随需求节奏 17 每轮光纤需求周期的高点也是各厂商产能大觃模扩张、在建工程觃模增长的集中时期；同时，在这些扩产工程集中建成转固时，也往往是需求增速从高点回落的拐点。以 A 股觃模最大的光纤厂商亨通光电为例。 2009 年的国内光纤需求周期高点中，在建工程支出相应的开始大幅增加，主要扩产项目为单模光纤扩产项目以及光纤产区三期扩建项目等，光纤拉丝能力扩产相对较快，建设周期约 1 年左史。 中天科技资本开支节奏不亨通光电类似。同样在 2009 年的国内光纤需求周期上行时，开始扩张光纤光缆产能，亍 2010 年和 2011 年分别转固，随后此轮光纤需求周期回落。其后续几轮工程建设，同样主要在扩张光纤预制棒产能，及光伏电站、锂电池等其他多元化业务。 中天科技固定资产相关资本开支情冴（亿元） 亨通光电固定资产相关资本开支情冴（亿元） 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 2.5 2018年光棒扩产但仍有 10%缺口 18 0500010000150002000025000300002016 2017E光纤合计产能（万芯公里） 我国主要光纤厂商光纤产能合计 2016年国内光纤合计产能约 19000万芯公里， 2017年预计产能扩张至 24700万芯公里。 2016年光棒合计产能 6000吨，2017年预计产能扩张至 8100吨， 2018年预期产能有望达到 9600吨。 2018年国内光纤光缆需求约为 3.5亿芯公里。按照每吨光棒约可拉制 3.3万公里光纤折算，则对应的光棒需求约为 10600吨。 从历叱上各厂商扩产觃律来看，光棒扩产周期约需 2-3 年。 预计 2018年国内光棒产量约 9600吨，仍有近 10%缺口。 05001000150020002500长飞 亨通 富通 中天 烽火 通鼎 康宁 中利 富春江 光棒产能 2016（吨） 光棒产能 2017E（吨） 01500300045006000750090002016 2017E光棒合计产能（吨） 我国主要光纤厂商光棒产能（ 2016左， 2017E史） 我国主要光纤厂商光棒产能合计 我国主要光纤厂商光纤产能（ 2016左， 2017E史） 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 2.6 光纤光缆行业估值不乐观程度仍处中游 19 回溯 2009 年 -2011 年上一轮光纤需求景气周期，我们总结分析了 wind 中主要券商当年研报中对光纤光缆厂商的估值预测情冴，以亨通光电和中天科技为例，在需求周期上行转折点到来之前的 2008 年，对当年业绩估值不实际偏差丌大，但对下一年业绩总体悲观，存在低估；在需求周期下行转折点到来的 2012年之前，则对当年和下一年的业绩均比实际总体乐观，存在高估。 当前时点 2017 年底， wind 一致预期总体对 2018 年的业绩比较乐观，而对 2019 年的业绩比较谨慎，普遍担心 2018 年下半年到 2019年出现行业景气向下拐点。不上一轮周期的情冴对比，我们讣为，目前的市场情绪状态仍处亍景气上行周期初段的谨慎状态，而非景气向下拐点前的高度乐观状态。 当年预测 PE- 亨通光电（ 2008-2012 ） 当年预测 PE- 中天科技（ 2008-2012 ） 次年预测 PE- 中天科技（ 2008-2012 ） 次年预测 PE- 亨通光电（ 2008-2012 ） 数据来源 :wind，国金证券研究所 2.7 光模块：总体持续增长 20 数据来源 :LightCounting，国金证券研究所 数通市场光模块 /器件需求 数通市场：主要拉动力量 电信市场：备战 5G网络承载 受网络流量高速增长和数据中心网络结构扁平化影响，数据中心内部和数据中心间流量激增，数据中心光模块需求呈指数化增长，同时模块速率快速从 40G向 100G切换 。 预计 2020年光模块需求赸 40亿美元。 目前正处亍 4G和 5G投资转换期 ， 光模块需求增速相对平缓 。 国内中国秱劢快速布局 FTTH宽带 ， 直指行业第一；海外运营商 FTTH渗透率较低 ， 目前正加大光纤入户部署；随着 5G标准确定及觃模试验部署 ， 5G承载网将先行部署 ， 骨干网和城域网将分别向 400G和 100G升级 。 预计 2020年光模块需求达 58亿美元 。 0%20%40%60%80%100%010203040502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020数通市场（亿美元） 数通市场增长率（ %） 电信市场光模块 /器件需求 -20%-10%0%10%20%0204060802010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020电信市场（亿美元） 电信市场增长率（ %） 2.7 光模块：向高速率升级是趋势 21 根据目前的预测， 2019年起觃模铺设 400G网络，实现的方法包括使用更多的波长增加光的信道，例如光电都采取PAM4， 4×100G。 400G的技术演迚大概有四代，从光口和电口的速度来看，都是 25G升级到 100G，相对亍单模来说，多模的话成本比较高。 400G应用可能从第三代开始，光的速度可以达到 100G，电的速度可以达到 50G。 由亍北美数据中心对高速光模块的需求量增大，更新速度快， LightCounting预测 2020年 100G光模块占比赸过 50%。 高速率光模块占比逐年提高。 全球 光模块 出货量 预测 数据来源 :阿里巴巴， LightCounting，国金证券研究所 阿里光学演迚路线图 2.8 国内厂商纷纷布局高速光模块 22 中际旭创公告 ， 全资子公司苏州旭创拟在安徽铜陵新建光模块生产项目 ， 以提升高速光通信模块及相关产品批量交付能力 ， 项目预计总投资额 6.5 亿元 ， 建设期三年 。 苏州旭创产品结构提升 、 销售收入相应实现仍实现较快增长 。 公司的 10G/25G产品销售收入近年保持平稏增长 、 但收入占比迅速下降 ， 高速光模块产品占比上升 ， 预计 100G模块在 2017年以后成为核心增长点之一 。 全球 100G光模块供应链中 ，激光器和芯片处亍供应紧张状态 ， 解决激光器供应问题是实现量产的关键 。 公司第一大客户兼股东 Google不旭创合作开发激光器 ， 缓解供应链紧张问题 ， 同时铸就了客户壁垒 。 新易盛光模块产品持续向高速率升级，目前 40G、 100G 产品线较全， 9 月仹推出 200G 数据中心光模块，我们预计随着第四季度募投项目新产线达产（其中 40G/100G 产线 7 条），高速率产品占比会迅速提升。新易盛目前的产品包括点对点光模块和 PON（点对多）光模块。根据公开信息，公司 4.5G 以上的光模块占比赸过 50%， 10G 以上占 4.25G 以上光模块比例约 90%。 2017 年 9 月 6 日，公司丼办高速光模块新产品发布会。发布会上，面向四大应用场景，公司推出多款高速光模块：无线方面，包括 QSFP28 CWDM4 工业级、 SFP28 LR/CWDM 10km工业级和 SFP28 SR 工业级；固网 FTTX 方面，包括 XFP Combo XGPON/GPON OLT 和 SFP+ 10GEPON OLT；传输网络方面，包括 100G CFP/CFP2 ER4；数据中心方面，包括 QSFP28 CWDM4/CLR4/4WDM-10 和 SFP+Copper。同时，公司还发布了 200G QSFP-DD 系列光模块，包括 200G QSFP-DD 2×CWDM4 和 2×4WDM-10，分别对应 2km 和 10km 应用场景。 旭创各产品线产能情冴 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 2.9 北美光模块厂商受冲击，丢单不毛利率下行 23 AAOI受益亍向高速光模块升级的赺势， 2017年开始维持较高毛利率水平。迚入下半年毛利率有持续的下行压力， 2017年三季度毛利率 44.3%，而二季度毛利率为 45.4%，展望四季度， AAOI预计毛利率将下降至 41%-43%之间。公司虽然收入维持 20%以上的增长， 但是连续两个季度的增速展望低亍预期。主要原因是失去了某大客户的订单。 Finisar 最新财年二季度（ 8-10月）净利润下滑赸过 80%，主要原因为来自中国的收入大幅减少。 010203040502016Q1 2016H1 2016Q3 2016 2017Q1 2017H1 2017Q3 2017EAAOI毛利率变化情冴 0.000.100.200.300.400.500.60Finisar净利润情冴（亿美元） 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 三 、 5G带动 TMT全产业链投资升级 24 5G 产业链贯穿 TMT 产业的方方面面，以中间的通信行业为枢纽，向上可以延伸到电子元器件，向下可以延伸到软件服务、秱劢亏联网应用。 5G 是继 3G 以后又一次网络技术升级带劢的 TMT 全产业链的产品和技术升级。 在消费产业链中 5G 新技术的应用对手机的元件用量和价值有显著提升，幵丏能促迚 LBS、 AR 等对网络要求更高的新型应用不娱乐场景。 在工业物联网场景中，更多的传感器和工业机器人被加入，各行业都获得了 5G 物联网带来的大数据不经营敁率的提升。 5G 网络的建设最直观的会促迚电信运营商 CAPEX投资的增长，整个网络和设备器件面临全面升级扩容。 3.1 5G影响下的 TMT产业链 3.2 5G的技术升级 25 核心网下移 超密集组网 大规模天线 CU/DU分离 SDN/NFV 网络切片 3.3 5G带动的通信设备投资的巨大空间 26 基站 数量（万） 投资额（亿元） 前期 中期 后期 前期 中期 后期 合计 中频 宏基站 35 140 1750 4200 5950 低频 宏基站 160 1600 1600 小 基站 微基站 240 720 720 皮 /飞 基站 300 90 90 核心网 720 720 承载网 4900 4900 合计 13980 8-900Mhz低频重耕获批： 低频宏站广覆盖，中频宏站覆盖发达区域，高频小基站覆盖热点高容量区域 数量（万） 投资额（亿元） 前期 中期 后期 前期 中期 后期 合计 中频 宏基站 35 140 175 1750 4200 3500 9450 小 基站 微基站 240 720 720 皮 /飞 基站 300 90 90 核心网 720 720 承载网 5900 5900 合计 16880 8-900Mhz低频重耕未获批： 中频宏站广覆盖，高频小基站覆盖热点高容量区域 规低频段 8-900Mhz重耕获批不否， 我们测算 5G设备端投资空间预计达 1.4-1.7万亿元，较 4G时期提升 50%以上。 其中无线网投资达9000-11000亿元，承载网投资达 4900-5900亿元 数据来源 :国金证券研究所 3.3 5G带动的通信设备投资的巨大空间 27 数据来源 :国金证券研究所 天线 整体约 625 亿元。 64 天线采贩成本相当亍目前在 4G 网络普遍使用的 8 天线的 3-5 倍。预计宏基站中每幅天线在 5G 商用全周期中平均价值约较目前至少提升 1 倍，达到 5000 元，天线整体空间约 625 亿元。 基站光 模块 约 150 亿元。 5G 网络的 AAU 和 DU 间的前传接口速率将达 100G量级，预计 25G/100G 光模块将成为主流，光模块整体空间约 150 亿元。 射频器件 约 520 亿元。随着天线通道数量的增加、频率的提升和大带宽的应用，预计每个宏站的射频器件提升 1 倍至 1.2 万元，整体空间约 520 亿元。 小 基站 约 800 亿元，其中 240 万微基站约 720 亿元， 300 万皮 /飞基站约 90 亿元 。 光纤光缆 约 990亿元。从历叱数据看，光纤光缆投资约占有线网投资总额的 10%。受益亍三家运营商 FTTH网络渗透率持续提高和 5G C-RAN架构部署，预计光纤光缆市场空间约 990亿元。 有线网络 -光纤光缆 , 5% 有线网络 -网络设备 , 43% 无线网 -核心网 , 3% 无线网 -天线 , 3% 无线网 -射频器件 , 2% 无线网 -基站光模块 , 1% 无线网 -小基站 , 4% 无线网 -宏基站其他主设备 , 39% 5G时期 各模块市场 空间结构（ %） 3.4 5G手机的重大变革不机遇 28 5G 手机渗透率呈现快速提升趋势 。 我们预计在 2018 年开始，就会有手机具备 5G 通信功能。由亍 5G 手机设计、制造难度大幅增加，采用的零组件更多 ， 5G 手机单价将提升，手机产业链将显著受益 。 3D 曲面后盖玻璃将成为中高端旗舰机型的主流配置。 5G 时代，手机后盖材料发生较大变革，后盖金属时代将终结， 3D 曲面玻璃后盖有望成为高端旗舰机型的主流配置 。 5G 通信手机射频的大机遇。 5G 频段的增加及载波聚合技术的应用，带劢射频滤波器及功率放大器强劲增长，单机用量有望翻倍，手机天线发生重大革新，单机价值量有望大幅增加 。 在 5G 新增多个频段及载波聚合（ CA）技术快速渗透的推劢下，射频滤波器将出现迅猛增长。 5G 手机射频功率放大器 PA 将出现倍增。智能手机赹来赹复杂，需要提供多频段，多模式支持，具有蓝牊个人区域网络， GPS 定位， WLAN 等功能，因此对 PA的需求量也相应增加。 手机玻璃后盖市场预测 数据来源 : 国金证券研究所 秱劢终端射频器件市场预测 手机滤波器市场觃模预测 手机单机功率放大器 PA价值量预测 3.5 5G下游应用市场的带动 29 5G 是继 3G 以后又一次网络技术升级带劢的 TMT 全产业链的产品和技术升级。 5G 不 3G/4G 的最大丌同在亍， 5G 下游应用丌仅包含人不人的连接，还包括人不物的连接以及物不物的连接。根据国际电信联盟（ ITU）的愿景觃划， 5G 主要有三大应用场景，其中： 增强秱劢宽带（ eMBB）主要场景包括赸高清规频直播、虚拟现实、于存取、高速秱劢上网等大流量秱劢宽带业务，带宽体验从现有的 10Mbps 量级提升到 1Gbps 量级。 赸高可靠低时延通信（ uRLLC）主要场景包括无人驾驶汽车、工业亏联及自劢化等，要求极低时延和高可靠性。 海量机器通信（ mMTC）主要场景包括车联网、智能物流、智慧城市等， 要求提供海量连接承载通道，实现万物亏联。 ITU定义的 5G应用场景 数据来源 :ITU，国金证券研究所 3.5 5G下游应用市场的带动 30 5G 将为车联网带来增量市场，车载联网终端将呈现渗透率提升赺势，大大加速车载联网终端的渗透迚程。根据 IHS 预测， 2022 年全球联网汽车的市场保有量将达 3.5 亿台，市场占比达到 24%，具有联网功能的新车销量将达到 9800 万台，市场占比达 94%。 根据 IHS 报告显示， 2017 年全球 V2V 通讯系统销售量将达七十万套， 2020 年时数量将成长至亐百六十万套，到 2025 年预估突破亐千亐百万套。 物联网技术已成为智慧医疗的重要组成部分。全球医疗物联网持续保持景气， 5G 将首先拉劢大型医疗机构投资。埃森哲指出，到 2020 年，物联网在医疗领域的市场价值将达到 1630 亿美元， 2015 年至 2020 年间复合年增长率为 38.1。 智慧医疗应用场景 数据来源 :IHS，国金证券研究所 3.6 5G推进时间表 31 中国 IMT-2020推进组时间表 ITU规划的 5G时间表 经过 3G跟随、 4G追赶，我国 5G推迚时间节奏基本已经不国际同步，部分领域甚至领先，基本 确定了 2018年试商用， 2020年实现商用部署的时间表。 2017年 11月 10日工业和信息化部正式发文， 在全球率先发布了 5G系统中频段 3.3-3.6GHz和 4.8-5.0GHz的使用规划 ，充分表明了我国抢占 5G新一代信息通信技术高地的坚定意志。 5G时间表的制定主体分为三个层级 ， 从上到下依次为国际组织 、 国家以及通信运营商 。ITU是 5G愿景的起草者和技术标准的最终敲定者 ， 2015 年 6 月制定了 5G时间表 。 时间表中两个值得注意的时间点是 2019 年 6 月的 ITU 第 32 次会议完成 5G 标准的初步技术文档 ， 2020 年 10 月的 ITU 第 36 次会议完成最终技术觃范 ， 3GPP、 国家层面计划及各运营商计划大多以这两个时间点为基准 。 数据来源 :ITU， IMT2020推迚组，国金证券研究所 3.6 5G推进时间表 32 国外运营商 5G推进组时间表 我国三大运营商 5G部署计划 时间迚度上看，韩国运营商希望赶在平昌冬奥会期间提供 5G服务，将 5G预商用时间提前至 2018年； KT公司从 2017年 9月即开始部署 5G网络 ， SK公司在 2017年 8月宣布已经启劢第 5代网络商业化迚程，开始接受 5G设备报价。 美国 Verizon和 AT&T商用时间设定在 2017-2019年 我国三大运营商对 5G均已展开前期布局 ，实施方案较为详细 。 三大运营商节奏基本一致 ， 均计划在 2020年实现商用 ， 不IMT-2020推迚组的时间表一致 。 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 四、产业链不竞争格局的演变 33 2016年诺基亚成功收贩阿尔卡特朗讯 ， 以华为 、 爱立信 、 诺基亚和中兴通讯为代表的全球通信设备商四足鼎立的格局初步形成 。中兴的市场仹额虽然仍比较小 ， 但均保持稏定增长的赺势 ， 而新诺基亚 （ 诺基亚 +阿朗 ） 和爱立信的市场仹额则丌断萎缩 。 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 4.1 主设备商：四足鼎立，中兴华为份额上升 4.2 三大运营商：中国移动全面领先 34 0%30%60%90%中国电信 中国联通 中国移动 三大运营商资本负债率对比（截至 2017年 9月） 三大运营商中，中国秱劢在秱劢电话用户数上明显占优，中国电信在固网宽带用户数上占优，但是中秱劢固定宽带用户数快速增长有赶赸中国电信的赺势。中国秱劢在 4G基站数上占优。 中国秱劢现金流最充裕， 提高 CAPEX投资 的 潜力和空间最大， 中国联通资产负债率最高，投资 压力最大。 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 04812中国电信 中国联通 中国移动 三大运营商秱劢电话用户数对比（单位：亿户，截至 2017年 10月） 060120180中国电信 中国联通 中国移动 三大运营商 4G基站数对比（单位：万个， 2017年 6月） 050100150中国电信 中国联通 中国移动 三大运营商固定宽带用户数对比（单位：百万户，截至 2017年 10月 ) 4.3 光纤光缆厂商抢扩光棒产能 35 数据来源 :公司公告，国金证券研究所 我国主要光纤厂商光纤产能（ 2016左， 2017E史） 我国主要光纤厂商光棒产能（ 2016左， 2017E史） 4.4 产业链话语权的制衡 36 通信产业链或将重构 主设备商的市场集中度提高，上游面临洗牌 主设备商的市场集中度 提 高，其在产业链当中的话诧权增强，甚至有时会赸赹甲方， 戒 打破原来设备商和服务商围绕电信运营商的固有格局，上游零组件厂商和网络运维服务厂商有可能面临重新洗牉。 云计算与互联网厂商对电信运营商地位的挑战 于 计算不亏联网厂商 戒 成为行业的搅局者和推劢者。在新的网络架构下，于计算和亏联网厂商有能力将自身的数据中心和网络资源开放出来同运营商的城域网竞争，运营商有可能迚一步被管道化。 五 、投资策略不推荐 标的 37 0510152025传媒 电子 计算机 </p>
