<p>行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 1页 &nbsp;共 35 页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;新三板 &nbsp;新三板研究 证券研究报告 新三板 &nbsp;2018 年 01月 26日 &nbsp;深入 挖掘供应链价值 ， B2B 电商利润拐点凸显 &nbsp; 新三板 B2B电商行业研究报告 &nbsp;相关研究 &nbsp; 20170515 传媒互联网行业仍然处在加速发展期，二八分化严重 新三板2016年年报点评系列之三 &nbsp; 20170913 传媒互联网行业增速放缓但仍处在高速增长区间，持续看好游戏、 B2B 电商、教育及动漫行业 新三板 2017 年中报点评系列之二 &nbsp;主要结论 ： &nbsp; B2B 电商进入 3.0 时代， 通过服务深入挖掘供应链价值 。 随着 用户 、 技术基础的不断完善 以及 国家政策的大力支持， B2B 电商进入 3.0 时代 B2B 电商 通过系列供应链服务打通产业 链上下游， 深入挖掘供应链价值， 从“交易闭环”向“交付闭环”转变 。 &nbsp; B2B 电商企业发展的核心在于“流量 +数据 +服务”： 1）流量： 流量 是变现的前提 ， 具有流量优势的电商平台 向上游能降低采购成本，下游也能更好的吸引用户 。 2）数据：数据是改善传统供应链结构、提高电商平台运营效率的基础 ， 电商平台在大数据基础上，对传统供应链“四流”（商流、物流、资金流、信息流）进行改善，提高资源配置效率和电商平台运营效率。 3）服务：服务是提升用户服务体验、增强用户粘性、提高 ARPU 值的关键，也是 B2B 3.0 时代优越性所在 ， &nbsp;B2B 电商平台以仓储、物流、加工 、金融信贷 为切入点 为客户提供供应链增值服务，深入挖掘供应链价值， 增强客户粘性，提高付费用户转化率，实现由流量向价值的变现 。 &nbsp; B2B 万亿 市场规模， 从综合走向垂直，从 分散走向集中，各行业均有领军企业出现 ： 1）综合 B2B 电商， 以会员制为核心 的综合批发模式 B2B 电商 纷纷向垂直行业集群模式转型 ， 通过深耕垂直细分领域，为行业客户提供定制化的供应链金融服务以绑定客户，真正切入交易环节 。 随着服务系统的逐渐完备和流量的持续引入 ， 国联股份 等公司 业绩 进入 爆发 期，值得关注。 2）钢铁 B2B电商 ， 作为大宗商品 B2B 电商的典型代表，模式较为成熟 ，预计市场收入规模 7000亿，利润规模 130亿，市场空间广 。钢铁电商核心竞争力在于全产业链的供应链服务能力，因此 推荐关注 新三板钢铁 B2B 电商中供应链服务能力较强的 钢银电商 和 钢宝股份 。 3）农产品 B2B电商， 行业 价值 集中在农产品的贸易配送 环节 。为了更好地实现农产品安全品质控制及标准化分装，我们更看好“平台 +自营”模式，推荐关注 善之农 。 &nbsp; 新三板 B2B 电商 相关标的 推荐： 1）国联股份， 公司 是 典型的“ 1+N” 垂直行业集群模式 综合 B2B电商，旗下囊括 B2B 综合服务平台（国联资源网）、 B2B垂直交易平台（涂多多、卫多多、玻多多） ， 公司 由综合批发模式向垂直行业集群模式 转型效果显著，营收和 净利 润 翻番 增长； 2）钢银电商 ， 公司是国内钢铁 B2B 电商龙头， 交易结算量稳居行业首位 。 在流量优势的基础上，公司联合战略合作伙伴公司 共同建设供应链服务生态链 ，为客户提供全流程的供应链服务 ， 2017 年 公司进入利润拐点 期 ； 3）钢宝股份 ， 公司 是目前国内最大的中厚板尾材钢铁 B2B 电商 ， 避开了竞争激烈的大众钢材市场，专注钢材尾材特别是中厚板尾材 ， 加工配送能力突出 ； 4）善之农 ， 公司是 是行业内领先的专业 农产品 线上交易电商公司 ， 坚持买断式自营，直接链接产地和销地，减少流通环节 。 &nbsp;证券 分析师 &nbsp;刘靖 &nbsp;A0230512070005 研究支持 &nbsp;谭洁蔓 &nbsp; A0230117050014 tanjmswsresearch 联系人 &nbsp;谭洁蔓 &nbsp;tanjmswsresearch &nbsp;行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 2页 &nbsp;共 35 页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;目录 &nbsp;1. B2B电商进入 3.0 时代，业绩表现二八分化 &nbsp;. 5 1.1 政策东风助力，用户、技术基础基本完善 &nbsp;. 5 1.2 B2B 电商进入 3.0时代，由“交易闭环”向“交付闭环”转变 &nbsp;. 6 1.3 行情与业绩表现相背离，部分优质企业遭错杀 &nbsp;. 8 2. B2B电商核心竞争力：流量 +数据 +服务 &nbsp;. 10 2.1 流量：资讯网站自带流量，转型 B2B电商成果显著 &nbsp;. 10 2.2 数据：信息大爆炸时代，数据分析能力至为重要 &nbsp;. 11 2.3 服务：供应链一条龙服务，实现产业增值 &nbsp;. 12 3.垂直领域 B2B电商崛起，各行业均有领军企业 &nbsp;. 13 3.1 综合 B2B电商：老树新枝，垂直行业集群模式成为新增长点 &nbsp;. 13 3.2 钢铁 B2B电商：如日中天，服务能力是核心竞争力 &nbsp;. 17 3.3 农产品 B2B电商：跑马圈地，农产品标准化是关键 &nbsp;. 21 4.新三板 B2B电商推荐标的 &nbsp;. 24 4.1国联股份（ 832340.OC,IPO排队） &nbsp;. 24 4.2钢 银电商（ 835092.OC） &nbsp;. 27 4.3钢宝股份（ 834429.OC） &nbsp;. 30 4.4善之农（ 838922.OC） &nbsp;. 错误 !未定义书签。 &nbsp;信息披露 &nbsp;. 35 &nbsp;行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 3页 &nbsp;共 35 页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;图表目录 &nbsp;图 1: 2011 2016年企业计算机使用情况 &nbsp;. 5 图 2: 云计算、大数据等技术在 B2B电商中实际应用 &nbsp;. 6 图 3: B2B电商 3.0时代 &nbsp;. 7 图 4： 2007 2017H1中国 B2B电商市场交易规模（万亿元） &nbsp;. 8 图 5： 2011 2017（上）中国 B2B电商市场营收规模（亿元） &nbsp;. 8 图 6： 2017H1B2B 相关上市企业营收及净利润增长率 . 8 图 7： B2B相关上市企业营业收入及净利润 CAGR. 8 图 8： 2015H1 2017H1电子商务 B2B 营业收入及其增速 . 9 图 9： 2015H1 2017H1电子商务 B2B 归母净利润及其增速 &nbsp;. 9 图 10： 2015H1 2017H1电子商务 B2B 营业收入及其增速（剔除异常值） &nbsp;. 9 图 11： 2015H1 2017H1电子商务 B2B 归母净利润及其增速 &nbsp;（剔除异常值） &nbsp;9 图 12：综合 B2B电商市场营业额规模 &nbsp;. 13 图 13： 2016 年综合 B2B电商平台市场份额占比情况 . 13 图 14： 2015Q1 2017Q2阿里巴巴 B2B 业务季度营收统计（单位：亿元） &nbsp;. 14 图 15： 2011 2016慧球资源营业收入及净利增长情况 &nbsp;. 14 图 16： 2013 2017Q2慧聪网营业收入及净利增长情况（单位：亿元） &nbsp;. 15 图 17： 2013 2017Q2国联股份营业收入及净利增长情况（单位：亿元） &nbsp;. 15 图 18： 2017H1新三板钢铁 B2B电商营业收入情况 &nbsp;. 19 图 19： 2017H1新三板钢铁 B2B电商净利润情况 &nbsp;. 19 图 20：农业产业链典型 B2B 电商 &nbsp;. 21 图 21：农产品贸易 B2B电商流通模式 &nbsp;. 22 图 22: 国联股份业务结构划分 &nbsp;. 24 图 23： 2014 2017H1国联资源网运营数据 &nbsp;. 25 图 24： 2014 2017H1国联资源网付费转化率 &nbsp;. 25 图 25： 2013 2017H1国联股份营业收入 &nbsp;. 26 图 26： 2013 2017H1国联资源网归母净利润 &nbsp;. 26 图 27： 2013 2017H1国联股份利率情况 &nbsp;. 26 图 28： 2017H1国联股份主营构成（按项目） &nbsp;. 26 &nbsp;行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 4页 &nbsp;共 35 页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;图 29: 钢银电商业务结构划分 &nbsp;. 27 图 30：钢银电商平台日均成交量（万吨） &nbsp;. 28 图 31：钢银电商 平台成交寄售交易量及成交总量（万吨） &nbsp;. 28 图 32: 钢银电商风险管理体系 &nbsp;. 28 图 33： 2013 2017三季度钢银电商营业收入 &nbsp;. 29 图 34： 2013 2017三季度钢银电商归母净利润 . 29 图 35： 2013 2017三季度钢银电商存货情况 &nbsp;. 29 图 36： 2013 2017三季度钢银电商经营活动现金净流量 &nbsp;. 29 图 37: 钢宝股份业务结构划分 &nbsp;. 30 图 38： 2013 2017H1钢宝股份营业收入 &nbsp;. 31 图 39： 2013 2017H1钢宝股份归母净利润 &nbsp;. 31 图 40： 2013 2017H1钢宝股份利润率 &nbsp;. 31 图 41： 2013 2017H1钢宝股份大股东依赖情况 . 31 图 42: 传统线下采购模式 VS“菜买卖” APP线上采购模式 &nbsp;. 32 图 43： 2014 2017H1善之农营业收入 &nbsp;. 33 图 44： 2014 2017H1善之农归母净利润 &nbsp;. 33 表 1.B2B 电商重点政策一览 &nbsp;. 5 表 2.建立在大数据基础上的 B2B电商平台对传统供应链的改善 &nbsp;. 11 表 3.B2B 电商一站式采购服务 &nbsp;. 12 表 4.主要综合 B2B电商平台浏览及排名情况（截至 2018年第 2周） &nbsp;. 16 表 5.主要综合 B2B电商平台供应链服务一览 &nbsp;. 16 表 6.钢铁电商行业空间及利润空间预测 &nbsp;. 17 表 7.寄售模式 VS 自营模式 &nbsp;. 18 表 8.主要钢铁 B2B电商平台 浏览及排名情况（截至 2018年第 2周） &nbsp;. 20 表 9.主要钢铁 B2B电商平台供应链服务一览 &nbsp;. 20 表 10.农产品贸易 B2B电商分析 &nbsp;. 23 表 11.2017H1 多多 平台运营数据 &nbsp;. 26 &nbsp;行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 5页 &nbsp;共 35 页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;1. B2B 电商进入 3.0 时代， 利润拐点凸现 &nbsp;1.1 政策东风助力 ，用户、技术基础基本完善 &nbsp; &nbsp;政策基础 ： B2B电商领域利好政策频出，行业迎来发展契机。 当前，在经济发展总体放缓的大背景下，国家 围绕着供给侧改革及“互联网 +”推出了系列相关政策，成为 B2B电商发展的契机。 &nbsp;表 1.B2B 电商重点政策一览 &nbsp;时间 &nbsp;相关部门 &nbsp;政策 &nbsp;政策详情 &nbsp;2015年 7月 4日 &nbsp;国务院 &nbsp;国务院关于积极推进“互联网 +”行动的指导意见 &nbsp;指导意见明确要求大力发展行业电子商务。鼓励能源、化工、钢铁、电子、轻纺、医药等行业企业，积极利用电子商务平台优化采购、分销体系，提升企业经营效率，推动各类专业市场线上转型。 &nbsp;2016年 5月 20 日 &nbsp;国务院 &nbsp;国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见 &nbsp;意见明确指出要积极培育工业电子商务等新业态，支持重点行业骨干企业建立行业在线采购、销售、服务平台，推动建设一批第三方电子商务服务平台。 &nbsp;2016年 12 月 29 日 &nbsp;国家商务部、网信办、发改委 &nbsp;电子商务“十三五”发展规划 &nbsp;规划中指出，支持制造业与电子商务融合发展，支持商贸流通业与电子商务互动创新，鼓励 B2B电子商务平台依法合规提供供应链综合服务，开辟流通服务增量空间。 &nbsp;2017年 1月 17 日 &nbsp;国家商务部 &nbsp;关于进一步推进国家电子商务示范基地建设工作的指导意见 &nbsp;意见要求争取到 2020年，示范基地内电子商务企业数量达到 10万家，孵化电子商务企业数量超过 3万家，带动就业人数超过 500万，形成园企互动、要素汇聚、服务完备、跨域合作、融合发展的电子商务集聚区。 &nbsp;2017年 9月 11 日 &nbsp;工业和信息化部 &nbsp;工业电子商务发展三年行动计划 &nbsp;行动计划明确，到 2020年，规模以上工业企业电子商务采购额达到 9万亿元、电子商务销售额达到 11万亿元，重点行业骨干企业电子商务普及率将达到 60%。 &nbsp;同时，提高大企业网络集中采购水平，形成透明、高效、低成本的网络集中采购体系被写入了五项主要行动的第一条。 &nbsp;资料来源：申万宏源研究 &nbsp;用户基础 ： 传统企业拥抱互联网 ， B2B用户基础 基本完善 。 受网络零售 B2C市场发展带动，从事网上销售业务的中国企业数量增长迅速 ， 企业信息化全面普及 ，截止到 2016年底，我国企业已 基本实现计算机的普及应用 ， 企业互联网办公的使用比例首次突破 90%，企业在线销售开展占比也达到 45.30%， B2B 用户基础基本完善。 &nbsp;图 1: 2011 2016年 企业计算机使用情况 &nbsp; 行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 6页 &nbsp;共 35 页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;资料来源： CNNIC 中国互联网络发展状况统计调查 、 申万宏 源 研究 &nbsp;技术基础： 云计算、大数据等技术的发展为 B2B 电商的壮大奠基 。 面对供应链过长的传统产业 ，不同环节的企业有着截然不同的需求且交易流程复杂，这就要求 B2B 电商提供流通、贸易、渠道、资金等多方位的个性化服务。 特别是大宗商品价格波动频繁，B2B电商平台系统要求更强 。因而近几年来，云计算、大数据及物联网技术的发展和完善，为 B2B 电商的壮大奠定了技术基础。 &nbsp;图 2: 云计算、大数据等 技术在 B2B 电商 中 实际 应用 &nbsp;资料来源： 易观智库、 申万宏 源 研究 &nbsp;1.2 B2B 电商进入 3.0 时代，由“交易闭环”向“交付闭 行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 7页 &nbsp;共 35 页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;环”转变 &nbsp;B2B 电商 逐步发展至供应链整合，实现“交付闭环”的 3.0 时代 。 B2B 电商起步早 ，其发展过程可以划分为三个阶段 ： &nbsp;图 3: B2B 电商 3.0时代 &nbsp;资料来源：申万宏 源 研究 &nbsp;1） B2B 1.0： 信息服务阶段的 发展 是从 1999 年到 2011 年， 电商平台充分利用互联网的媒体属性， 将线下信息转移到互联网上 ， 但是这种模式存在一个巨大的弊端：电商平台 停留在信息交换浅层关系层面 而不切入交易环节， 客户交易行为还是在线下完成，客户平台粘性差 ， 主要盈利模式是会员及广告费 。 &nbsp;2） B2B 2.0： 交易服务阶段的发展是从 2011 年到 2015年， 2004 年支付宝推出 ， 2011年左右支付宝可以应用于阿里巴巴事业部旗下各平台，因此我们以 2011年 为时间节点 划分 1.0 与 2.0时代 。 支付宝的推广和普及 直接推动了 B2C 电子商务的发展， C端用户线上交易习惯向上延伸至 B 端企业，盈利点增加促使 越来越多的公司主动切入交易环节， 通过系统或人工撮合，进行供需信息匹配和在线交易 ， 力图实现交易闭环 。 此时， B2B 平台主要的盈利模式是会员费、佣金、广告费和 IT 服务费等 。 &nbsp;3） B2B 3.0:供应链整合阶段的发展是从 2015 年开始的 ， 随着云计算、大数据及物联网技术的持续发展。 B2B电子商务将打通供应链 上下游环节， 为采购双方提供包括仓储物流 、 数据分析、 金融信贷等在内的一系列服务 以实现产业赋能 ，从“交易闭环”向“交付闭环”转变 。 此时， B2B 电商平台 的供应链服务价值存在于电子商务“四流”（ 商流、物流、信息流及资金流 ）之中， 增值服务成为公司主要收入来源， 突破了先前以会员费、广告费、佣金为主要盈利模式的瓶颈 。 &nbsp; 行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 8页 &nbsp;共 35 页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;与此同时 ， 随着 B2B3.0 时代的到来， 供应链服务受到重视，垂直 B2B电商开始受到广泛关注 。市场发现， 垂直 B2B 电商 基于其本身对于行业的深刻理解， 能够提供更符合下游客户需要的供应链服务 。 &nbsp;1.3 B2B 电商 利润 拐点凸现 ， 业绩 与行情 表现相背离 &nbsp;进入 B2B 3.0 时代以来， B2B 电商市场稳步增长 。 随着越来越多电商平台向 B2B 3.0模式进化，客户粘性不断加强，交付闭环逐渐形成，盈利模式多元化， B2B 电商稳 步 增长。根据电子商务研究中心发布最新数据显示 1， &nbsp;2017 年上半年 中国 B2B 电子商务市场 实现稳步增长，总 交易额 达到 9.8 万亿元，同比增长 24%，与 2016 年相比增速有所加快。电商平台营收也在迅速增长， 2017 年上半年营收加速扩张，总营收规模达到 168 亿元，同比增长达到 25.4%。 &nbsp;图 4： 2007 2017H1 中国 B2B 电商市场交易规模（万亿元） &nbsp; 图 5： 2011 2017（上） 中国 B2B 电商市场营收规模（亿元） &nbsp;资料来源：中国电子商务研究中心、申万宏源研究 &nbsp; 资料来源：中国电子商务研究中心、申万宏源研究 &nbsp;主板市场 B2B 电商业绩出现 二八 分化 。 2017年上半年 B2B 电商相关上市企业 2营业收入同比增长率均值达到 57.45%， 中值达到 28.57%，其中仅有 &nbsp;6家公司营业收入同比增长均超过 50%； 2017H1 净利润同比增长率均值为 39.73%，中值为 24.98%，其中 11 家公司净利润同比增长超过 50%。此外，从 2014 2016 年年报情况来看， B2B 相关上市公司营业收入两年期 CAGR均值为 49.04%， 中值为 23.64%； 净利润两年期 CAGR 均值为 52.9%，中值为 12.05%。 从均值与中值的巨大差异可知， B2B 电商相关上市公司业绩出现明显分化， 部分龙头企业盈利模式日益清晰，营业收入 净 利润增长速度令人瞩目。 &nbsp;图 6： 2017H1B2B 相关上市企业营收及净利润增长率 &nbsp; &nbsp;图 7： B2B 相关上市企业营业收入及净利润 CAGR 1 2015年，中国 B2B电商市场交易规模快速增长但是营收规模反而相对下滑，是由于 2015年“ B2B资本热”，大量 B2B电商平台出现，通过补贴获取市场份额，但是在营收上未能反 映 出来。 &nbsp;2 B2B电商相关上市企业包括信雅达 、 农产品 、 海虹控股 、 新力金融 、 厦门信达 、 三六五网 、 福冠股份 、 怡亚通 、 刚泰控股 、 三联虹普 、 生意宝 、 广联达 、 嘉欣丝绸 、 易见股份 、 中科新材 、 上海钢联 、 茂瑞通 、 齐心集团 、 鸿达兴业 、 焦点科技 、 欧浦智网 、 华业资本 、 盛屯矿业在内的 23 家上市公司 。 &nbsp; 行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 9页 &nbsp;共 35 页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;资料来源： Wind、申万宏源研究 &nbsp; 资料来源： Wind、申万宏源研究 &nbsp;新三板 B2B 电商进入业绩爆发期，利润拐点凸现。 根据东财行业分类 ， 新三板 B2B电商板块 共有 76 家，其中半年报做到 营业收入 过亿 的就有 25 家。 2017H1 B2B 电商板块实现营业收入 476.45 亿元 ，平均营业收入 6.27 亿 元，同比增长 43.49%；归母净利润 1.13亿，平均归母净利润 148万元，同比增长 335.44%。 &nbsp;图 8： 2015H1 2017H1电子商务 B2B营业收入及其增速 &nbsp; 图 9： 2015H1 2017H1 电子商务 B2B 归母净利润及其增速 &nbsp;资料来源： Wind、申万宏源研究 &nbsp; 资料来源： Wind、申万宏源研究 &nbsp;但是我们发现， 数据中 有异常值出现：钢银电商 2017H1 营业收入 317.68 亿元，归母净利润 1581.08 万元 ，对市场整体影响过大， 在剔除异常值之后，新三板电子商务 B2B营业收入 158.77 亿元，平均营业收入 2.12亿元，同比亏损 4.17%；归母净利润 9730.13万元 ， 平均归母净利润 129.73 万元，同比增长 268.30%，增速仍然十分惊人。 &nbsp;图 10： 2015H1 2017H1 电子商务 B2B 营业收入及其增速（剔除异常值） &nbsp; 图 11： 2015H1 2017H1电子商务 B2B 归母净利润及其增速 &nbsp;（剔除异常值） &nbsp; 行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 10页 &nbsp;共 35页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;资料来源： Wind、申万宏源研究 &nbsp; 资料来源： Wind、申万宏源研究 &nbsp;B2B 电商股二级市场出现普跌 ， 业绩与行情相背离 。 虽然 B2B 电商 业绩表现良好， ，但是从二级市场来看却出现普跌的情况。我们统计发现， 2017 年全年 B2B 电商相关上市公司平均下跌 17.65%， 23家公司中仅有 3 家公司全年涨跌幅为正值。 我们认为背离情况出现的原因是： &nbsp;1） B2B 电商建设成本较大 ， 投入多 ， 发展周期长 ，投资人认为行业盈利能力存在较强的波动性，增长不确定性高 ； 2） B2B 电商行业参与者众多，各电商平台质量良莠不齐，“钢钢网”等所谓“造富神话”的破灭更是打击了投资人的投资信心。因此，我们必须了解 B2B 电商的本质及其核心竞争力所在。 &nbsp;2. B2B 电商核心竞争力 ： 流量 +数据 +服务 &nbsp;通过研究 我们认为， B2B 电商 的 核心竞争力在于 流量 、 数据 与服务 三 个方面 ， 其中 流量是变现的 前提 ， 数据是 改善传统供应链结构 、 提高电商平台运营效率 的 基础 ， 服务是提升用户服务体验 、增强用户粘性、提高 ARPU值的关键 ，也是 B2B 3.0时代 优越性所在 。 &nbsp;2.1 流量：资讯网站自带流量，转型 B2B 电商成果显著 &nbsp;首先，不同于市场普遍认为的“ B 端不需要流量”，我们认为，即使是在 B端，仍然存在互联网规模效应，当平台交易量和口碑达到龙头地位时，向上游能降低采购成本，下游也能更好的吸引用户，而且 B2B 流量 更容易形成垄断 ， 因为 2B的消费者与商家本来的粘性就高，用户活性都是自带的，这种交易冲动消费少，一旦形成稳定流量，离开平台的成本也比较高 。 因此我们认为，对于 B端而言仍然需要流量来构筑规模壁垒。 &nbsp;其次 ， 获取 C 端 流量 惯用 的方式并不适用于 B 端 ，这是因为 ： 1） 由于其消费产品的多样性， C端客户 与上游 供应商 之间是弱绑定关系 ， 电商平台通过广告 买 量、低价补贴等方式吸引消费者 。 当平台 GMV 足够大时，马太效应凸显，用户粘性增强，电商平台就可以通过广告服务、竞价排行及佣金来获取 可观 收益。 2） 由于 其 经营产品 范围有限 性 ， B端 客户 与上游 供应商 之间具有较强的绑定关系， C端电商平台常用的广告买量和不可持续的低价补贴难以突破这层绑定关系， 构成新的交易链接 。 &nbsp;B2B电商 平台 流量获取的方法主要有 两 种： 地推获取 ，地推获取流量是 B2B电商平台特点之一，由于 B 端企业均为多人决策，因此在向 B 端企业推广时就必须找到关键决 行业深度 &nbsp;请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;第 11页 &nbsp;共 35页 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 简单金融 &nbsp; 成就梦想 &nbsp;策人，进而影响决策结果实现，阿里巴巴旗下大名鼎鼎的中供铁军就是通过地推的方式一步步奠定 阿里巴巴在 B2B 市场的地位 ，即使是现在，很多新兴在线交易化的 B2B 电商平台建立之初仍是通过地推的模式开展业务， 通过在各地区召开线下交流沙龙，参加和组织行业会议会展 ，各区域营销中心的地推 获取客户资源和转化 ，线下和线上营销渠道各分担一半的客户量。 &nbsp;行业资讯网站转型 ，行业内知名度较高的资讯平台积累了大量行业上下游客户和资讯信息， 建立起了良好的行业口碑以及品牌优势， 此类平台化向电商平台转型时自带流量，能 低成本推动平台交易量和影响 力。 如上海钢联旗下“ Mysteel”平台是全国最大的钢铁行业门户网站，公司 2013年转型电商以来迅速发展成全国交易量最大的钢铁类电商平台。 &nbsp;就当前时点而言 ， 中小企业互联网意识已经养成 ， 能自主选择适合企业的交易方式 ，地推获客难度上升且成本较高 ， 因此我们看好自带流量的 垂直 行业资讯平台转型的电商交易平台 。 &nbsp;2.2 数据： 信息大爆炸 时代， 数据分析能力至为重要 &nbsp;随着流量的持续导入，电商平台 积累了大量的市场数据、商品信息及用户数据， B2B电商平台把累积的数据加以利用，将产生巨大的价值。 因此我们认为， B2B 电商对数据的沉淀、挖掘并分析能力也是 B2B电商的核心竞争力所在。 &nbsp;电商平台 在大数据基础上， 对传统供应链 “四流”（商流、物流、资金流、信息流）进行改善 ，在此基础上催生出了 众多供应链服务新模式， 提高资源配置效率 和电商平台运营效率 ： &nbsp; 表 2.建立在大数据基础上的 B2B 电商平台对传统供应链的改善 &nbsp;传统供应链 &nbsp;B2B 电商平台贡献价值 &nbsp;商流 &nbsp;传统供应链中，往往需要反复协商、多次沟通最终由买卖双方见面交易达成合作。 &nbsp;B2B电商平台拥有大量 商品信息和 用户数据，可以迅速匹配供需 ，促进交易。 &nbsp;物流 &nbsp;传统供应链中，商品在多而复杂的中间渠道层级之间流通的过程，造成了极大的物流成本浪费。 &nbsp;B2B 电商通过运用大数据将物流快速规模化并压缩传统流通渠道中多而复杂的中间渠道层级，将提高物流仓储效率与配送速度。 &nbsp;资金流 &nbsp;传统供应链中，资金流是由消费者经由零售商、批发与物流、厂家等指向供货商的单向流通行为。赊销和垫资等供应链金融行为只建立在长期合作的 信任关系 基础上，资金匹配效率较低。 &nbsp;B2B电商 基于用户大量交易行为的挖掘和分析，建立征信评估系统，为供应链下游客户提供供应链金融服务， 整条供应链的资金匹配与周转 随之 升级优化 ， 资金总成本 下降 。 &nbsp;信息流 &nbsp;传统产业链中，区域之间、不同层级之间信息不对称。 &nbsp;B2B 电商对于信息流的贡献价值主要在于电商平台积攒了大量的市场数据及用户数据，在对大数据进行沉淀、挖掘和分析的基础上，可以高效传达信息，解决信息不对称问题，提高信息透明度，进而使得不同区域之间由于信息不对称而产生的价格差异得以逐步抹平。 &nbsp;nt</p>