2018年海外汽车行业投资策略分析报告.pptx
<p>,2017年12月27日,2018年海外汽车行业投资策略分析报告,核心观点 传统燃油汽车：市场承压，分化加剧预计2017E-2020E国内传统燃油乘用车市场有望实现2.9%的销量年复合增长（其中，豪华品牌达8.8% vs 自主品牌达4.1%/合资品牌达0.3%） ；看好产品周期走强的豪车产业链标的、以及向上转型突破确定性较强的自主品牌车企。 新能源汽车：政策驱动，看好优质标的预计2017E-2020E国内新能源汽车市场有望实现40%的销量年复合增长；看好产业链垂直整合、具有技术/成本/电池产能等优势、往3-5线省市拓宽的自主领军车企。 投资建议推荐华晨中国（1114.HK，“买入”评级，目标价HK$30.57）；长期看好吉利汽车（0175.HK，“买入”评级，目标价HK$31.54），比亚迪（1211.HK，“买入”评级，目标价HK$80.41）。 核心风险提示销量/新车上市不及预期，政策风险/毛利率承压等。,1、市场回顾与展望,2、传统燃油汽车3、新能源汽车,4、风险提示5、投资建议,6、附录,2009/1/2,2010/1/2,2011/1/2,2012/1/2,2016/1/2,2017/1/2,2013/1/2,2014/1/2,2015/1/2,16-12-30,17-01-20,17-03-03,17-03-24,17-05-05,17-05-26,17-06-16,17-07-07,17-07-28,17-08-18,17-09-08,17-09-29,17-10-20,17-11-10,17-12-01,17-12-22,17-02-10,17-04-14,市场回顾与展望 2017港股汽车板块：涨幅靠前（上涨约120% vs 恒生国企指数上涨约24%），估值扩张（Forward PE从近9x扩张至约12x）； 2018E投资主题：寻求盈利增长确定性较强标的。,4,资料来源：XX注：数据截止至2017/12/22,资料来源：XX注：数据截止至2017/12/22,2017港股汽车 vs 恒生国企指数表现150%120%90%60%30%0%,港股汽车,恒生国企指数,港股汽车Forward PE18.015.012.09.06.03.00.0,港股汽车,-1SD,均值,+1SD,1、市场回顾与展望,2、传统燃油汽车3、新能源汽车,4、风险提示5、投资建议,6、附录,传统燃油汽车 2018E车市承压 豪车产业链发展趋势 豪车产业链增长驱动力 自主品牌发展趋势 自主品牌增长驱动力 2017E-2020E销量前景分析,6,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2006,2007,2008,2015,2016,2017前11月,7,2018E车市承压 2017前11月市场已呈分化格局；其中，前三大/前八大豪车品牌在华销量分别同比增长11.7%/15.9%（vs 国内乘用车市场约1.9%）； 2018E小排量乘用车购置税率恢复至10%，预计市场销量/车企毛利率承压、分化加剧，看好豪车产业链、以及向上转型突破确定性较强的自主品牌车企。2006-2017前11月豪车 vs 国内乘用车销量同比增速,资料来源：XX，中汽协，XX汽车，新浪汽车，搜狐汽车注：前三大豪车品牌为奥迪/宝马/奔驰；前八大豪车品牌为奥迪/宝马/奔驰/凯迪拉克/捷豹路虎/雷克萨斯/沃尔沃/保时捷,80%60%40%20%0%,前三大豪车品牌,前八大豪车品牌,国内乘用车市场,小排量购置税减半 逐步恢复,小排量购置税减半 逐步恢复,豪车产业链发展趋势 豪车品牌受益于消费与车型升级趋势、通过加快车型（尤其国产/入门级车型）导入等，下探挤压以中高端品牌为主的市场份额； 2017前11月，奥迪/宝马/奔驰国产车型销量占比、以及A级车型合计销量占比已分别提升至98%/64%/72%、以及28%。,8,2016-2017前11月奥迪/宝马/奔驰国产车销量占比,资料来源：XX，中汽协，XX汽车，新浪汽车，搜狐汽车,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,奥迪,宝马,奔驰,2017前11月,2016,2016-2017前11月奥迪/宝马/奔驰销量按车型结构分拆,资料来源：XX，中汽协，XX汽车，新浪汽车，搜狐汽车,9%,26%,29%,19%18%,A级轿车,B级轿车,C级轿车,A级SUV,B级SUV,2016,10%,27%,28%,17%18%,2017前11月,2017前11月,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2015,2016,2005,2006,2013,2014,2017前三季,2003,2004,2005,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2016,2006,2015,豪车产业链增长驱动力-消费和车型升级趋势,9,2010-2020E国内收入结构分拆,2003-2017前三季人均可支配收入与增速,82%,6%2%10%,低收入(</p><rmb37,000),平均收入 2020e="" 12.0="" 8.0="" 4.0="" 20.0="" 000="">RMB229,000)资料来源：Frost & Sullivan2005-2017前11月国内乘用车销量与增速,资料来源：XX，中汽协,100%80%60%40%20%0%,>10年,6-10年,3-6年,<3年,60% 30.00="" 25.00="" 20.00="" 15.00="" 10.00="" 5.00="" q2="" q8="" suv-x3="" z4="" amg="" gt="" suv-xt4="" e-pace="" rx="" suv-ux="" suv-xc40="" v60="">50%（vs 市场约30%-40%）; 消费习惯改变、汽车金融日益普及（国内汽车金融公司总资产规模扩大/零售贷款余额占比提升），有望进一步催化豪车市场销量前景。,2010-2016中国汽车金融公司贷款余额分拆,10%0%,20%,40%30%,1,5000,3,000,4,500,7,5006,000,+30%CAGR (2013-2016),73%,76%,73%,75%,74%,78%,82%,20%0%,40%,60%,100%80%,融资租赁余额占比资料来源：XX，银监会,零售贷款余额占比,经销商贷款余额占比,2013-2016中国汽车金融公司总资产规模与增速,中国汽车汽车金融公司总资产规模 (LHS, 亿人民币)年同比增速 (RHS)资料来源：XX，银监会,13,自主品牌发展趋势 2017前11月，吉利/广汽自主乘用车销量同比增速分别约66.3%/38.4%（vs国内自主品牌乘用车市场销量同比增速约3.5%）； 2018E自主品牌或进一步分化，研发积累/向上转型突破趋势已现。,资料来源：XX，中汽协,资料来源：XX，XX，中汽协，XX汽车,2015-2016自主品牌按车型销量分拆75%60%45%30%15%0%,2015,2016,2013-2017前11月自主品牌乘用车销量同比增速100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,2013,2014,2015,2016,11M17,吉利汽车长城汽车长安自主,广汽自主上汽自主江淮汽车,自主品牌乘用车销量同比增速,自主品牌增长驱动力-向上转型突破,14,资料来源：XX研究所整理,SUV可比车型,7座-SUV可比车型,自主高端品牌车型,合资品牌可比车型,自主高端切换车型,合资品牌可比车型,吉利,长城,长城,上汽大众,广汽菲克 上汽通用别克,广汽,广汽丰田,上汽大众,长安福特,领克01,VV5,VV7,途观,指南者,昂科威,传祺GS8,汉兰达,途昂,锐界,上市时间,Nov-17,Aug-17,Apr-17,Mar-15,Dec-16,Oct-14,上市时间,Oct-16,Apr-09,Mar-17,May-15,动力/底盘系统,动力/底盘系统,排量最大功率 (Kw/rpm)最大扭矩 (N.m/rpm),2.0T140/4700300/1400,2.0T145/5200355/2000,2.0T172/5500360/2200,1.4T-2.0T147/4500280/1500,1.4T-2.4L121/5500250/2500,1.5T-2.0T191/5500353/2000,排量最大功率 (Kw/rpm)最大扭矩 (N.m/rpm),2.0T148/5200320/1750,2.0T-3.5L162/4800350/1700,2.0T-2.5T137/4100320/1500,2.0T-2.7T180/5500350/1750,变速箱型式,6AT; 7DCT,7DCT湿式,7DCT湿式,6MT; 6A/MT; 6MT; 7DCT;6DCT 9A/MT,6A/MT;7DCT,变速箱型式,6A/MT,6A/MT,7DCT,6A/MT,综合工况油耗(L/100km)最高车速 (km/h)排放标准,6.5-6.9NA国V,7.8190国V,8205国V,7.9-9.2192-202国V,7.2-8.6195国V,6.6-8.8L210国V,综合工况油耗(L/100km)最高车速(km/h)排放标准,6.4-6.8NA国V,8.2-10.4NA国IV/国V,7.0-10.1210国V,8.5-10.6192国V,整车参数,整车参数,长 (mm)宽 (mm)高 (mm)轴距 (mm),451218571650/16732734,4462185716382680,4765193116552950,4506180916852684,4415181916252636,4667183916952750,长 (mm)宽 (mm)高 (mm)轴距(mm),4810191017702800,4855192517202790,5039198917732980,4878192517342850,官方指导价 (万元),15.88-20.28,15.0-16.3,16.98-18.88 19.98-31.58 15.98-24.18 20.99-34.99 官方指导价 (万元),16.38-25.98,23.98-42.28,30.89-51.89,24.98-44.98,北京,浙江,江苏,天津,山东,宁夏,河北,内蒙古,广东,辽宁,青海,山西,新疆,上海,吉林,陕西,福建,河南,云南,西藏,重庆,四川,甘肃,海南,黑龙江,湖北,贵州,安徽,广西,湖南,江西,安徽,贵州,江西,湖北,湖南,河南,上海,重庆,四川,江苏,广东,广西,河北,福建,云南,陕西,甘肃,青海,山西,宁夏,山东,黑龙江,吉林,辽宁,内蒙古,西藏,天津,新疆,北京,15,自主品牌增长驱动力-新车购置 国内部分3-5线省市的汽车保有量远远落后于平均水平； 3-5线省市新车购置需求有望释放，但受制于购置税率波动预计驱动力减弱。,2016中国各省市千人汽车保有量,2016中国各省市汽车新注册量占保有量的比例,0资料来源：XX，中汽协，国家统计局,15010050,300250200,辆/千人,整体: 135辆/千人,5%资料来源：XX，中汽协，国家统计局,7%,15%13%11%9%,21%19%17%,整体: 13.8%,2018E,2019E,2017E,2020E,2005,2008,2009,2010,2013,2014,2015,2006,2007,2011,2012,2016,16,2017E-2020E销量前景分析 预计豪车品牌稳健增长前景有望延续，自主品牌优胜劣汰趋势显现/向上转型突破确定性较强标的或对冲市场风险； 预计2017E-2020E国内传统燃油乘用车市场有望实现2.9%的销量年复合增长（其中，豪华品牌达8.8% vs 自主品牌达4.1%/合资品牌达0.3%）。2005-2020E国内乘用车销量同比增速,50%40%30%20%10%0%,60%,30.0,25.020.015.010.05.00.0国内乘用车销量(百万辆, LHS)资料来源：XX，中汽协，XX研究所预测,年同比增速 (RHS),小排量购置税率减半,逐步恢复,逐步恢复,小排量购置税率减半,17,2017E-2020E销量前景分析2017E-2019E乘用车销量情景分析,乐观假设,中性假设,悲观假设,销量 (百万辆),年同比增速,销量 (百万辆),年同比增速,销量 (百万辆),年同比增速,2017E2018E2019E2020E,25.025.326.427.5,2.4%1.4%4.5%3.9%,24.925.126.227.1,2.0%1.1%4.1%3.6%,24.825.025.926.8,1.6%0.8%3.7%3.3%,3Y-Cagr,3.3%,2.9%,2.6%,资料来源：XX研究所预测2013-2017前11月中国乘用车销量按品牌分拆,资料来源：XX研究所预测（基于中性假设情景）,40%,38%,41%,43%,43%,51%,53%,50%,48%,46%,8%,9%,9%,9%,11%,0%,20%,40%,60%,100%80%,2013,2014,2015,2016,2017前11月,豪华品牌资料来源：XX，中汽协,中高端品牌,自主品牌,市占率,乘用车分车型销量预测自主品牌中高端合资品牌,豪华品牌,2017E,43%,46%,11%,2020E,45%,43%,13%,销量（百万辆）,自主品牌,中高端合资品牌,豪华品牌,2017E,10.7,11.4,2.7,2020E,12.1,11.5,3.5,3Y-Cagr,4.1%,0.3%,8.8%,1、市场回顾与展望,2、传统燃油汽车3、新能源汽车,4、风险提示5、投资建议,6、附录,新能源汽车 核心驱动力 需求面判断 2017E-2020E销量前景分析,19,核心驱动力-政策层面 政策趋势判断：1）政策刺激方面：规范化/体系化、强化以技术为核心的动态补贴，或面临补贴政策风险（提前退坡/补贴金额下降）； 政策趋势判断：2）政策倒逼方面：双积分落地/全面禁售传统燃油车规划，有望对冲补贴政策风险/达到车企资源的合理再分配、为全面推广积极布局。,20,新能源乘用车,新能源乘用车,旧版国家补贴标准（万元/辆）2017（纯电续驶里程R, km）,新版国家补贴标准（万元/辆）2017（电池系统能量密度, wh/kg; 电续驶里程R, km）,100<=r<150,150<=r<250,r>=250,R>=50,系统能量密度,100<=r<150,150<=r<250,r>=250,R>=50,纯电动,2,3.6,4.4,NA,纯电动,90wh/kg-120wh/kg,2,3.6,4.4,NA,>120wh/kg,2.2,3.96,4.84,NA,插电混动（含增程式）,NA,NA,NA,2.4,插电混动（含增程式）,NA,NA,NA,NA,2.4,2018E（纯电续驶里程R, km）,2018E（电池系统能量密度, wh/kg; 电续驶里程R, km）,100<=r<150,150<=r<250,r>=250,R>=50,系统能量密度,100<=r<150,150<=r<250,r>=250,R>=50,纯电动,2,3.6,4.4,NA,纯电动,90wh/kg-120wh/kg,2,3.6,4.4,NA,>120wh/kg,2.2,3.96,4.84,NA,插电混动（含增程式）,NA,NA,NA,2.4,插电混动（含增程式）,NA,NA,NA,NA,2.4,2019E-2020E（纯电续驶里程R, km）,2019E-2020E（电池系统能量密度, wh/kg; 电续驶里程R, km）,100<=r<150,150<=r<250,r>=250,R>=50,系统能量密度,100<=r<150,150<=r<250,r>=250,R>=50,纯电动,1.5,2.7,3.3,NA,纯电动,90wh/kg-120wh/kg,1.6,2.88,3.52,NA,>120wh/kg,1.76,3.168,3.872,NA,插电混动（含增程式）,NA,NA,NA,1.8,插电混动（含增程式）,NA,NA,NA,NA,1.92,补贴退出 Cagr,9% (2017-2020E),补贴退出 Cagr,7% (2017-2020E),资料来源：财政部, 科技部, 工业和信息化部, 发展改革委, XX研究所整理,核心驱动力-政策层面,21,资料来源：财政部, 科技部, 工业和信息化部, 发展改革委, XX研究所整理,新能源客车,新能源客车,旧版国家补贴标准2017 (标准车10m<车长<=12m，万元/辆),新版国家补贴标准2017 (标准车8m<车长<=10m，万元/辆),纯电动客车,单位载质量能耗(Ekg,Wh/km.kg),非快充类纯电动客车,单位电量补助标准 (元/kwh)1,800,国家补贴上限 (万元/辆)20,6<=R<20,20<=R<50,纯电动续航里程（R）50<=R<100 100<=r<150,150<=r<250,r>=250,系统能量密度 (wh/kg)85wh/kg-95wh/kg95wh/kg-115wh/kg,调整系数0.8x1.0x,Ekg<0.250.25<=ekg<0.35,17.6 24="" 28="" 40="" 20.8="" 33.6="">115wh/kg快充倍率,1.2x调整系数,单位电量补助标准 (元/kwh),国家补贴上限 (万元/辆),3,000,12,0.35<=Ekg<0.50.5<=Ekg<0.6,14.412.8,17.614.4,19.216,22.420,27.224,33.628.8,3c-5c5c-10c,0.8x1.0x,0.6<=ekg<0.7,9.6,11.2,12.8,16,19.2,24,>10c,1.4x,插电式混合动力客车（含增程式）,NA,NA,16,18.4,20,插电式混合动力客车（含增程式）,节油率水平,调整系数,单位电量补助标准 (元/kwh),国家补贴上限 (万元/辆),3,000,9,40%-45%45%-60%,0.8x1.0x,>60%,2018E (标准车10m<车长<=12m，万元/辆),1.2x2018E (标准车8m<车长<=10m，万元/辆),纯电动客车,单位载质量能耗(Ekg,Wh/km.kg),非快充类纯电动客车,单位电量补助标准 (元/kwh)1,800,国家补贴上限 (万元/辆)20,6<=R<20,20<=R<50,纯电动续航里程（R）50<=R<100 100<=r<150,150<=r<250,r>=250,电池能量密度 (wh/kg)85wh/kg-95wh/kg95wh/kg-115wh/kg,调整系数0.8x1.0x,Ekg<0.250.25<=ekg<0.35,17.6 24="" 28="" 40="" 20.8="" 33.6="">115wh/kg快充倍率,1.2x调整系数,单位电量补助标准 (元/kwh),国家补贴上限 (万元/辆),3,000,12,0.35<=Ekg<0.50.5<=Ekg<0.6,14.412.8,17.614.4,19.216,22.420,27.224,33.628.8,3c-5c5c-10c,0.8x1.0x,0.6<=ekg<0.7,9.6,11.2,12.8,16,19.2,24,>10c,1.4x,插电式混合动力客车（含增程式）,NA,NA,16,18.4,20,插电式混合动力客车（含增程式）,节油率水平,调整系数,单位电量补助标准 (元/kwh),国家补贴上限 (万元/辆),3,000,9,40%-45%45%-60%,0.8x1.0x,>60%,2019E-2020E (标准车10m<车长<=12m，万元/辆),1.2x2019E-2020E (标准车8m<车长<=10m，万元/辆),纯电动客车,单位载质量能耗(Ekg,Wh/km.kg),非快充类纯电动客车,单位电量补助标准 (元/kwh)1,440,国家补贴上限 (万元/辆)16,6<=R<20,20<=R<50,纯电动续航里程（R）50<=R<100 100<=r<150,150<=r<250,r>=250,电池能量密度 (wh/kg)85wh/kg-95wh/kg95wh/kg-115wh/kg,调整系数0.8x1.0x,Ekg<0.250.25<=ekg<0.35,13.2 18="" 21="" 30="" 15.6="" 25.2="">115wh/kg快充倍率,1.2x调整系数,单位电量补助标准 (元/kwh),国家补贴上限 (万元/辆),2,400,10,0.35<=Ekg<0.50.5<=Ekg<0.6,10.89.6,13.210.8,14.412,16.815,20.418,25.221.6,3c-5c5c-10c,0.8x1.0x,0.6<=ekg<0.7,7.2,8.4,9.6,12,14.4,18,>10c,1.4x,插电式混合动力客车（含增程式）,NA,NA,12,13.8,15,插电式混合动力客车（含增程式）,节油率水平,调整系数,单位电量补助标准 (元/kwh),国家补贴上限 (万元/辆),2,400,7,40%-45%45%-60%,0.8x1.0x,>60%,1.2x,补贴退出 Cagr,9% (2017-2020E),补贴退出 Cagr,7% (2017E-2020E),核心驱动力-政策层面,22,资料来源：财政部, 科技部, 工业和信息化部, 发展改革委, XX研究所整理,新能源货车/专用车,新能源货车/专用车,旧版国家补贴标准2017 (电池容量，元/kwh),新版国家补贴标准2017 (电池总储电量，元/kwh),纯电动专用车,单位电量补助标准（元/kwh）,纯电动专用车,储电量（E，kwh）,单位电量补助标准（元/kwh）,国家补贴上限（万元）,1,440,15,0kwh<E<=30kwh30kwh<e<=50kwh,1,500 e="">50kwh,2018E (电池容量，元/kwh),1,0002018E (电池总储电量，元/kwh),纯电动专用车,单位电量补助标准（元/kwh）,纯电动专用车,储电量（E，kwh）,单位电量补助标准（元/kwh）,国家补贴上限（万元）,1,440,15,0kwh<E<=30kwh30kwh<e<=50kwh,1,500 e="">50kwh,2019E-2020E (电池容量，元/kwh),1,0002019E-2020E (电池总储电量，元/kwh),纯电动专用车,单位电量补助标准（元/kwh）,纯电动专用车,储电量（E，kwh）,单位电量补助标准（元/kwh）,国家补贴上限（万元）,1,080,12,0kwh<E<=30kwh30kwh<e<=50kwh,1,200 e="">50kwh,800,补贴退出 Cagr新能源燃料电池乘用车轻型客车/货车大中型客车/中重型货车补贴退出 Cagr,9% (2016-2020E)旧版国家补贴标准2017E-2020E (万元/辆)2030500% (2016-2020E),补贴退出 Cagr新能源燃料电池乘用车轻型客车/货车大中型客车/中重型货车补贴退出 Cagr,16%-24% (2016-2020E)新版国家补贴标准2017E-2020E (万元/辆)2030500% (2016-2020E),23,需求面判断 目前国内新能源汽车尚属于由供求双方政策驱动的推广期； 市场需求面或仍主要集中在：终端售价/使用成本（补贴/政策刺激）、车型选择/性能（纯电动续航里程/电池能量密度）、以及便利性（充电桩布局）。,资料来源：XX汽车（2017年11月）,资料来源：XX汽车（2017年11月）,18.6%32.1%,14.5%32.3%,问卷调查消费者不考虑新能源车的因素2.5%,售价过高,里程过短,充电不便,车型太少,其它,17.5%,30.8%,25.4%23.1%,问卷调查新能源汽车亟待改良的因素3.2%,安全稳定性,电池性能,充电桩兼容性,充电桩数量,其它,24,需求面判断-终端售价/使用成本占优 可比A级新能源车型的实际总售价与小排量购置税率优惠的A级传统燃油车型实际总售价相近、甚至部分车型价格下降约15%-20%； 受政策倒逼推动、厂商结合成本下降等终端调价有望对冲补贴政策风险，维持新能源汽车相较传统燃油汽车的价格竞争力。,新能源汽车可比车型,<=1.6l小排量畅销车型,混合动力,纯电动,品牌 100="" dm="" 7e="" e5="" ev300="" erx5="" eu260="" h6="">80,>100,50,360,300,350,320,330,车身参数,最高时速(km/h),180,185,180,>=130,140,150,135,140,长 (mm),4605,4600,车身参数,宽 (mm),1765,1860,长 (mm)宽 (mm)高(mm)轴距(mm),4565187017002660,4740177014802670,4652182514832700,4680176515002660,4631178914952650,4740177014902670,4554185517162700,4602179415152650,高(mm)轴距(mm)售价 (RMB)官方最低售价,14602610109,900,17202680118,800,售价 (RMB),购置税费用,7,045,7,615,官方指定售价官方终端售价交通强制责任险合计费用,215,900169,900950170,850,209,900173,900950174,850,179,900179,900950180,850,195,900129,900950130,850,228,800195,800950196,750,235,900169,900950170,850,271,800198,800950199,750,205,900139,900950140,850,车船使用税费用交通强制责任险一线城市牌照及上牌费用合计费用,54095050,000168,435,54095050,000177,905,资料来源：XX研究所整理,25,需求面判断-终端售价/使用成本占优 除车辆保险和养路费用、车辆维修费用、停车等其他费用以外；从油价与电价角度来看，纯电动乘用车比传统燃油车使用成本下降30%-50%。,资料来源：XX研究所整理注：1）油价参考2017年12月19号上海地区93号油；2）电价以及充电服务费参考上海市鼓励电动汽车充电设施发展暂行办法,传统燃油乘用车,耗油成本 (RMB/100km) 油耗 (L/100km) 油价 (RMB/L),长城哈弗H6朗逸,50.7633.75,7.525.00,6.756.75,纯电动乘用车,耗电成本 (RMB/100km) 续航里程 (km) 电池容量 (kwh) 充电服务费 (RMB/kwh) 居民用电电价 (RMB/kwh) 常规充电时间 (h),比亚迪e5吉利帝豪EV比亚迪秦EV300荣威ERX5北汽EU260,21.52-25.6124.63-29.3122.37-26.6224.62-29.3020.46-24.35,360300350320330,47.545.348.048.341.4,<=1.3<=1.3<=1.3<=1.3<=1.3,<!-=1.6l小排量畅销车型,混合动力,纯电动,品牌-></e<=50kwh,1,200></e<=50kwh,1,500></e<=50kwh,1,500><!-=ekg<0.7,7.2,8.4,9.6,12,14.4,18,-><!-=ekg<0.35,13.2-><!-=r<150,150<=r<250,r-><!-=ekg<0.7,9.6,11.2,12.8,16,19.2,24,-><!-=ekg<0.35,17.6-><!-=r<150,150<=r<250,r-><!-=ekg<0.7,9.6,11.2,12.8,16,19.2,24,-><!-=ekg<0.35,17.6-><!-=r<150,150<=r<250,r-><!-=r<150,150<=r<250,r-><!-=r<150,150<=r<250,r-><!-=r<150,150<=r<250,r-><!-=r<150,150<=r<250,r-><!-=r<150,150<=r<250,r-><!-=r<150,150<=r<250,r-><!-3年,60%-></rmb37,000),平均收入>
