<p>2017-12-19 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 环保凭借力，涨价仍可期维生素行业研究报告（二） 核心提示 张静含 &nbsp;021-33830502-765 jhzhangcebm 余玉君 &nbsp;021-33830502-766 yjyucebm 继上篇维生素报告对 VA、V C、V E、V D3 和 VH 进行单品种分析 后，在这篇报告中，我们 继续对 VB1、VB2 、VB3 、VB5 和 VK3 几大品种进行了分析，这几大品种大部分 目前维持价格 较高位，看好后续市场景气周期。兄弟科技 作为国内维生素的领先 企业， 公司市场占有率 高、行业地位稳定 ，此轮核心品种价格的 相继上涨将带来公司的业绩增长。 报告摘要 维生素单品种分析：寡头垄断下的价格变动趋势分析 这篇报告对 VB1、VB2 、 VB3、VB5 几大主要 B 族维生素和 VK3 进行了进一步的分析，这几类维生素品种同样呈现寡头垄断的竞争格局，供需状态在环保压力下由供给弱过剩转为弱短缺，环保壁垒叠加技术壁垒，涨价行情仍将持续，看好后续这几大 品种的 景气周期 。 兄弟科技：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展 兄弟科技 作为维生素行业的领先企业， 目前有四大维生素品种，在 VK3 领域处于行业领导地位， VB1、 VB3、 VB5 领域也位于行业前列，与其它企业在竞争格局上形成了寡头竞争，受到环保督查巡视常态化的影响，相关品种供给侧受挤压 已成长期趋势，公司核心品种价格相继上涨 带来公司业绩增长。 &nbsp;另外，公司成立香精香料事业部和造影剂事业部，逐步完善产品线。 随着新项目稳步推进，公司四大事业部皮革事业部、维生素事业部、香料事业部与医药事业部有望实现齐头并进，多轮驱动下公司有望驶入增长快车道。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 目录 目录 . 1 图表目录 . 2 维生素单品种分析（二）：寡头垄断下的价格变动趋势分析 . 3 维生素 B1：良好供应格局下的涨价逻辑 &nbsp;. 3 维生素B3 ：原材料影响较大，看好后续价格上涨 &nbsp;. 5 维生素B5 ：供给波动带来的涨价周期 &nbsp;. 7 维生素K3 ：原材料涨价驱动价格上涨 &nbsp;. 9 维生素B2 ：短期供需紧张带来的价格上涨 &nbsp;. 12 兄弟科技：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展 . 14 维生素板块强势涨价，带来公司业绩增长高弹性 . 14 香精香料市场规模不断 扩大，下游需求拉动市场扩张 . 15 小品种大需求，公司进军造影剂市场，布局多元化发展 &nbsp;. 16 总结：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展 &nbsp;. 18 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 图表目录 图表1 ：VB1 合成工艺路线图 . 3 图表2 ：2017VB1全球产量供应格局 &nbsp;. 4 图表3 ：VB1 价格波动趋势 . 4 图表4 ：VB3 合成工艺路线图 . 5 图表5 ：2017VB3全球产量供应格局 &nbsp;. 6 图表6 ：VB3 价格波动趋势 . 6 图表7 ：VB5 合成工艺路线图 . 7 图表8 ：2017VB5全球产量供应格局 &nbsp;. 7 图表9 ：VB5 价格波动趋势 . 8 图表10：VK3 合成工艺路线图 &nbsp;. 9 图表11： 2017VK3全球产量供应 格局 &nbsp;. 10 图表12：VK3 价格波动趋势 . 11 图表13：VB2 合成工艺路线图 &nbsp;. 12 图表14：VB2 全球产量供应格局 &nbsp;. 13 图表15：VB2 价格波动趋势 . 13 图表16：兄弟科技主要板块业务收入 &nbsp;. 14 图表17：兄弟科技主要板块毛利率水平分布 &nbsp;. 14 图表18：兄弟科技主要维生素品种情况 &nbsp;. 15 图表19：全球香精香料市场规模及增速 &nbsp;. 16 图表20： X光检查造影剂及诊断试剂出口平均单价变动趋势 . 17 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 维生素单品种分析（二）：寡头垄断下的价格变动趋势分析 维生素 B1：良好供应格局下的涨价逻辑 维生素 B1 （下称VB1 ）， 又称硫胺素，也称抗神经炎素， 是由嘧啶环和噻唑环结合而成的一种 B 族维生素。V B1 在动物体内可促进能量正常代谢，维持神经组织和心肌的正常功能，对胃肠道起保护作用，增强食欲，促进动物生长发育并提高其免疫功能。 目前V B1 约有 50%应用于食品添加剂及医药领域 。 乙酰丁内酯和盐酸乙脒是生产VB1 的主要原料， 乙酰丁内酯的上游原材料主要有 丁内酯、醋酸乙酯、磷酸、甲苯等；盐酸乙脒的 主要生产原料是乙腈、 甲醇、氯化氢等，均为普通的基础化工原料，生产量大， 供应充足。其上游均为普通的基础化工原料，生产量大、供应充足，价格较为稳定。 &nbsp;总体来说，原材料价格波动对VB1 生产成本有一定的影响，尤其2016- 2017年随着环保压力的加强，上游原材料生产供应能力的压缩，促进了下游维生素价格的进一步提升。 &nbsp;图表1：VB1合成工艺路线图 &nbsp;盐酸乙脒VB1饲料添加剂食品营养强化剂医药保健品乙酰丁内酯数据来源：公开资料，莫尼塔研究 &nbsp; VB1的全球供应格局较为稳定 ，目前全球的 VB1的产能大概 1.2万吨， 江西天新药业、湖北华中药业、兄弟维生素、荷兰帝斯曼为 VB1 的四家主要生产厂家，占据了全球 90%以上的产能。总体来说，VB1 行业集中度 很高， 是供给侧集中度最高的原料药之一，寡头间对产能控制和价格维护有较好默契。目前短期来看，产能没有扩厂的动向，未来一段时间的竞争格局将在现有企业之间展开。 &nbsp;另外，兄弟科技进入VB1 市场较晚，但后发先至的竞争力突出，销量已跃居全球前三。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 图表2：2017VB1全球产量供应格局 &nbsp;数据来源：草根调研，莫尼塔研究 &nbsp; 2009 年初V B1 市场刚刚经历了从自由竞争到垄断竞争的行业整合过程，经过激烈的市场竞争，国内生产厂商由最初的 8-9 家整合至 3 家（即湖北华中药业、江西天新药业及兄弟维生素），当时V B1 处于 2005 年以来的历史较低价位。 &nbsp;到 2014 年 4 月底，V B1 开始了新一轮的上涨，上涨态势一直维持到今天。主要原因还是环保因素， 在 2015 年 12 月 31 日正式开始的中央环境保护督察工作，为像维生素这种环保门槛较高的生产企业清除了一大批小企业，淘汰了大部分的落后产能，形成龙头企业占据绝大部分市场的格局。 &nbsp;图表3：VB1价格波动趋势 &nbsp;数据来源： WIND，莫尼塔研究 &nbsp; 近期VB1 价格稍有回落，但基本维持高位，国内供应略显紧张。VB1 的供应格局非常好，生产企业价格掌控能力较强，后市价格有望维持高位态势 。 &nbsp;天新药业 31% 华中药业 31% 兄弟科技 20% 帝斯曼 12% 新发药业 6% &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 维生素B 3：原材料影响较大，看好后续价格上涨 维生素B 3（下称 VB3）， 是重要的 B族维生素产品，包括烟酰胺、烟酸，主要用于饲料添加剂（67%） 、医药原料药及化妆品（ 20%）和 食品添加剂行业（13%） 。市场需求量呈现持续稳步 增长的趋势，市场前景广阔。 &nbsp;VB3生产的主要原材料是 &nbsp;3氰基吡啶，由 3氰基吡啶催化水解工艺合成。3 氰基 吡啶又名烟腈，是一种重要的食品、医药、染料和农药中间体。 &nbsp;VB3 的中间产物吡啶和 3-甲基吡啶为伴生产物。吡啶主要用于生产百草枯 ，在 2012 年起，国家开始限制、禁用百草枯，2016 年国家发布公告， 规定 &nbsp;2016 年 7 月 1 日起停止百草枯水剂在国内销售和使用，吡啶行业开工率下降，上游吡啶产量因此受限，由此引起 3-甲基吡啶产量下降，提高维生素 B3 成本上升， 2016 年 9 月末，烟酰胺价格由谷底的 25 元/kg 开始上涨，最近维持在50 -60 元/kg 。 &nbsp;图表4：VB3合成工艺路线图 &nbsp;烟酰胺烟酸3-氰基吡啶3-甲基吡啶 ；吡啶乙醛甲醛水数据来源：公开资料，莫尼塔研究 &nbsp; VB3行业集中度较高，其中瑞士龙沙集团的市场占有率达40% 以上，美国凡特鲁斯（ Vertellus）、 兄弟科技、印度吉友联位居其后。 &nbsp;2007年 -2008年VB3 价格达到最高峰150 元/ 千克，此后市场开启大幅扩产模式，其中2011年兄弟科技、威尼达( 烟酸 )投建、吉友联投产，爱迪亚、兰博扩产； 2014年4 季度龙沙南沙工厂烟酰胺产能 1.5万吨、凡特鲁斯南通工厂烟酰胺产能 5000吨投产、兄弟科技募资投建产能 1.3万吨烟酰胺、2 万吨3 -氰基吡啶项目 ；2015年原料生产企业红太阳、山东泓达万吨产能投建 。2017 年四季度兄弟科技1.3 万吨烟酰胺开始试生产。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 图表5：2017VB3全球产量供应格局 &nbsp;数据来源：博亚和讯，莫尼塔研究 &nbsp;近年来烟酰胺全球年需求大致为6 万吨左右，国内企业动辄扩建万吨产能的报道令供应面压力山大，供大于求形势下， 2011年下半年起烟酰胺价格自由落体，2012- 2015年间低位震荡， 2016年触底 后破冰而出。 &nbsp;这主要跟 烟酰胺的上游原料有关。 烟酰胺的上游原料为3 -甲基吡啶，百草枯的上游原料为吡啶，企业生产吡啶时会共产 3-甲基吡啶 ，因这种生产方式最普遍且经济，全球约80% 上的 3-甲基吡啶由吡啶生产企业供应。 因此百草枯禁用令吡啶开工率持续下降，受制于吡啶生产，3 -甲基吡啶供应渐紧价格上涨，传导至烟酰胺厂家，则产量下降成本上升，随着市场库存的消耗，产业链传导影响愈发显现，烟酰胺 开始触底反弹。 &nbsp;短期内吡啶开工率上升可能性不大，VB3 价格一直维持成本线徘徊，吡啶生产受限带来的原材料价格上升，对VB3 价格稳步上升提供支撑，看好后续VB3 市场价格上涨态势。 &nbsp;图表6：VB3价格波动趋势 &nbsp;数据来源： WIND，莫尼塔研究 &nbsp; 龙沙 45% 吉友联 14% 兄弟科技 12% 凡特鲁斯 11% 浙江兰博 5% 山东泓达 8% 其他 5% &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 维生素B5：供给波动带来的涨价周期 维生素B5 （下称 VB5）， 是辅酶 A 的成分，参与碳水化合物、脂肪和蛋白质的代谢作用。VB5 是重要的 &nbsp;B 族维生素产品，包括 D-泛酸钙、D -泛醇，主要用于饲料添加剂 （64% ） 、医药原料药及化妆品（24% ）及食品添加剂 （ 11%） 行业。 &nbsp;VB5的合成分为 -氨基丙酸（中间体）、D -泛解酸内酯（中间体）及泛酸钙的合成三大工序，主要原材料有异丁醛、丙烯腈等，属于石油化工产品。原材料成本占泛酸钙生产成本的60% 左右，因此原材料价格波动对泛酸钙影响较大。另外， 泛酸钙成产过程中含氰废水处理难度高，环保压力大。 &nbsp;图表7：VB5合成工艺路线图 &nbsp;D-泛解酸内酯L-泛解酸内酯异丁醛D-泛解酸-氨基丙酸D-泛酸钙丙烯腈含氰废水污染数据来源：公开资料，莫尼塔研究 &nbsp; 泛酸钙为典型寡头市场，据博亚和讯统计，供给方面，全球主要有 6 家生产企业，产能 2.5 万吨，目前开工率高位，产量弹性小；需求方面较为稳定， 2016 年全球需求 近2 &nbsp;万吨。 &nbsp;目前全球生产厂家主要有 &nbsp;6家，亿帆医药和新发药业的份额最大，合计占比近70% 。 在建产能主要是兄弟科技的 5000 吨泛酸钙 ，根据兄弟科技的最新消息，公司 2017年四季度开始放量销售。 &nbsp;图表8：2017VB5全球产量供应格局 &nbsp;数据来源： 博亚和讯，莫尼塔研究 &nbsp; 亿帆医药 39% 新发药业 31% 巴斯夫 11% 帝斯曼 11% 兄弟科技 2% 山东华辰 6% &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 泛酸钙生产过程中含氰废水处理难度高， 环境压力大，2015 年天津爆炸再加上山东省内的多次事故，导致山东省环保监督越发严格。而新发、华辰均在山东省内，开工受到了环保督查的影响，受影响产量占国内总量的近 50%，造成泛酸钙价格的大幅上涨。 &nbsp;2017 年 4 月山东省新发药业和山东华辰即因环保核查而停产一个月，2017 年 6月因化工厂爆炸事 故山东省又进行了全省范围的安全整顿，再次停产 ，由于前期市场上对于兄弟科技新增产能释放的预期比较乐观，渠道端普遍备货不足，供给骤然紧缩+ 库存不足驱动泛酸钙价格达到历史最高位置 750 元/kg。 &nbsp;图表9：VB5价格波动趋势 &nbsp;数据来源： WIND，莫尼塔研究 &nbsp; 目前，泛酸钙 市场销售价格仍处于相对高位， 供应方面也相对偏紧。现有厂家亿帆医药和新发药业的竞争策略对市场影响较大，未来一段时间价格可能会波动相对较大 ，考虑到 环保督查巡视常态化，后续VB5价格波动仍将维持高位震荡。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 9 维生素K3：原材料涨价驱动价格上涨 维生素K3 （下称 VK3）， 属于小品种维生素， 主要功能是参与合成凝血酶原等，当其缺乏时可引起凝血因子合成障碍或异常，血液凝固出现迟缓，易出血等现象。VK3 产量主要用作饲料添加剂（ 75%） ，因此受饲料业和畜牧养殖业的影响较大。VK3 也可用作医药原料药、食品添加剂、化工原材料等。 一般来说，VK3 主要包括 MSB（化学名称：亚硫酸氢钠甲萘醌）、 MNB（化学名称：亚硫酸氢烟酰胺甲萘醌）两种型号。 &nbsp;VK3 的生产原材料主要为红矾钠，生产 1吨VK3 需要消耗 10吨红矾钠，同时产出 18-20吨左右的铬粉。其中红矾钠 生产 所需的主要原材料是铬矿石；甲基萘主要以煤焦油或石油馏分为原料，通过精馏工艺合成。石油馏分是石油化工的副产品，煤焦油和石油馏分的产量都很大，因此甲基萘的上游材料供应充足。 &nbsp;VK3 的生产工艺主要以液相氧化法为主，即在酸性介质中，用重铬酸钠氧化甲基萘制得甲萘醌，再经磺化、精制等过程制得VK3 ，在此生产过程中会产生大量的含铬废液。早期VK3 生产工艺中产生的含铬废液得不到彻底处理，造成环境污染。 &nbsp;兄弟科技在VK3 和铬鞣剂生产中采用联产工艺，即将VK3 生产过程中产生的含铬废液综合利用，用于铬鞣剂生产。该联产工艺一方面提高了资源综合利用率并降低了环境污染，另一方面使兄弟科技生产的VK3 和铬鞣剂 具有突出的成本优势和环保优势。目前兄弟科技的联产工艺技术已经达到国际先进水平。 &nbsp;图表10：VK3合成工艺路线图 &nbsp;红矾钠维生素K3饲料添加剂食品营养强化剂医药保健品铬矿石铬粉/铬柔剂甲基萘数据来源：公开资料，莫尼塔研究 &nbsp; VK3的国内需求量约占全球的25% ，出口以荷兰、新加坡、德国为主。目前VK3 全球竞争格局较为稳定，主要生产厂家有兄弟科技、绵阳崴尼达、乌拉圭Dirox 公司、陆良和平、土耳其 Oxyvit公司。兄弟科技作为行业的龙头，全球市场占有率较高。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 10 图表11：2017VK3全球产量供应格局 &nbsp;数据来源：博亚和讯，莫尼塔研究 &nbsp; VK3整体价格波动较大。 2008年以后，产品价格持续在低位，约为60元/ kg，多数小企业停产。兄弟科技VK3 与铬鞣剂联产，减少排污降低成本，拥有较大的技术优势。 &nbsp;自2011 年以来，VK3 的原材料红矾钠价格大幅上涨，由1.2 万元/ 吨上涨至 1.8万/ 吨，涨价幅度高达50%。在成本推动下，VK3 也跟着涨价，2012年以来价格已经有所回落。 &nbsp;2014-2016年，重庆民丰和振华股份作为新进入者产品开始投放，增加500吨左右供应，给市场价格造成一定压力，价格持续下行。 到2016 年下半年开始， VK3 市场价格逐步回升， 一方面，2016 年 10 月以来，V K3 原料铬矿的国际采购报价持续上涨，推动V K3价格上升；另一方面，2017 年 8 月底随着第四批环保督察巡视浙江，兄弟科技 VK3 生产线进行设备检修，市场上供给骤然下降，价格开始继续上涨。目前VK3 市场价格在 &nbsp;180 元/ &nbsp;kg左右。 短期来看，环保压力还在，原材料价格较高，VK3 价格景气度有望持续。长期来看，目前供应商数量较多，后期利润如果过高，仍存在竞争加剧的风险，后期价格有望保持合理区间。 &nbsp;兄弟科技 41% 陆良和平 13% 乌拉闺 13% 重庆民丰 10% 威尼达 10% 土耳其oxyvit &nbsp;10% 其他 3% &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 11 图表12：VK3价格波动趋势 &nbsp;数据来源： WIND，莫尼塔研究 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 12 维生素B2：短期供需紧张带来的价格上涨 维生素 B2 （下称V B2）， 又称核黄素，属于小品种维生素，主要原材料为玉米。V B2为体内黄酶类辅基的组成部分（黄酶在生物氧化还原中发挥递氢作用），当缺乏时，就影响机体的生物氧化，使代谢发生障碍。其病变多表现为口、眼和外生殖器部位的炎症，如口角炎、唇炎、眼结膜炎和阴囊炎等。VB2 下游主要应用于饲料（70%）、医药化妆品（ 21%）和食品（ 9%）。 &nbsp;VB2生产关键环节是菌种，采用发酵法生产，所用原材料主要为玉米淀粉，一般来说，1 吨VB2 需要用到18- 20吨玉米淀粉，因此玉米淀粉的价格对VB2 成本有重要影响。 &nbsp;图表13：VB2合成工艺路线图 &nbsp;玉米 VB2饲料添加剂食品营养强化剂医药保健品数据来源： 莫尼塔研究 &nbsp; 目前全球维生素 B2 年产能约为 1 万吨，其中广济药业、巴斯夫及帝斯曼三家主导企业的合计产能占比约为 70%。 &nbsp;2015-2017年全球VB2 供需格局相对平衡，具备VB2 生产能力的企业较多，国外以帝斯曼和巴斯夫为主，国内以广济药业和海嘉诺为主，其他厂家如恩贝、神州生物和黄河龙等，具备一定生产能力，但这些厂家供应量较小，基本处于低产量或阶段性生产状态。 &nbsp;由于国内产能远大于需求，国内企业产品相当数量用于出口，但由于欧美市场质量、安全等标准认证严格，国内出口主要集中于广济药业、上海海嘉诺、山东恩贝等企业。2017 年全球产能（包括闲置产能）约17500 吨，需求约 8000-9000吨。 &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp; 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 13 图表14：VB2全球产量供应格局 &nbsp;数据来源：博亚和讯，莫尼塔研究 &nbsp; 在经过2008- 2014年长达 7年的低价竞争市场后， 随着市场集中度略有提高，2015 年下半年，VB2 市场价格开始上涨。 2016年下半年到 2017年上半年，因新进入者生产供应，生产再度分散，价格下滑，但新进入者产量较小，生产不连续，并且各个厂家因菌种效率、生产工艺等影响，成本差距较大，2017年下半年受环保因素影响，供应再度紧张，价格持续上涨。 &nbsp;图表15：VB2价格波动趋势 &nbsp;数据来源： WIND，莫尼塔研究 &nbsp; 广济药业 31% 帝斯曼 24% 巴斯夫 20% 海嘉诺 15% 其他 10% &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 14 兄弟科技：维生素涨价带来业绩增长，多点布局看好未来发展 兄弟科技股份有限公司的前身海宁市皮革化工厂于 &nbsp;1991 年成立，2001 年 3 月科大皮革化工厂改制设立浙江兄弟化工有限公司，2006 年 9 月正式更名为兄弟科技集团有限公司。2007 年 9 月，兄弟科技集团有限公司整体变更设立兄弟科技股份有限公司。2011 年 3 月在深交所上市。 &nbsp;公司成立 26 年来逐渐形成了维生素和皮革化学品的研发、生产销售等两大核心业务。其中维生素板块，公司有VB1 、VB3 、 VK3和VB5 四大品种。近两年，公司维生素板块收入随着维生素品种涨价以及公司产品线的不断丰富在快速增长，毛利率水平也在显著提高，带来公司业绩显著增长。 &nbsp;图表16：兄弟科技主要板块业务收入 图表17：兄弟科技主要板块毛利率水平分布 &nbsp;数据来源：公司公告，莫尼塔研究 &nbsp;数据来源：公司公告，莫尼塔研究 &nbsp; 维生素板块强势涨价，带来公司业绩增长高弹性 公司维生素板块有VB1 、 VB3、VK3 和VB5 四大品种。 VK3是公司最先涉足的维生素品种，最初产能 1000 吨，2007 年通过技术改进将产能提升至 1700 吨，同时伴随产品原料、辅料及能源利用效率提高、生产清洁技术改进、单位三废排放量不断下降。2011 年公司通过 IPO 募资对 &nbsp;VK3继续技改，产能最终达到 3000 吨。公司目前已是全球第一大 VK3 供应商，占市场份额约 40%。 &nbsp;公司 2005 年开始投建V B1，2007 年 1600 吨 VB1 完成投产，2011 年通过技改产能增加到 3200 吨，占全球产能约25% 。 &nbsp;7.23 &nbsp;5.77 &nbsp;4.33 &nbsp;4.46 &nbsp;3.05 &nbsp;2.88 &nbsp;3.03 &nbsp;3.18 &nbsp;0 2 4 6 8 10 12 2016 2015 2014 2013 其他业务 皮革化学品 维生素产品 亿元 46.80 &nbsp;28.92 &nbsp;18.78 &nbsp;16.89 &nbsp;19.03 &nbsp;19.58 &nbsp;0 10 20 30 40 50 60 70 2016 2015 2014 皮革化学品 维生素产品 % &nbsp; &nbsp; &nbsp; &nbsp;专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 15 公司VB3 是 2011 年IPO 超募资金项目，产能为 5000 吨，2014 年公司定增募投年产 1.3 万吨VB3 ，同时配套 1 万吨原料 3-氰基吡啶。3 -氰基吡啶是维生素 B3 的关键原料，近年来随着吡啶产业快速发展，原料 3-甲基吡啶供应充足，公司实现 3-氰基吡啶技术突破，有效解决了原辅料消耗与能耗高、清洁化技术与自动化控制水平低等系列问题。2017 年 1.3 万吨VB3 及配套原料项目投产。 &nbsp;公司于2014年下半年定增募集资金上马VB5 项目，建设产能为5000吨，主要包括 D-泛酸钙与 D-泛醇，同时配套 3000 吨 -氨基丙酸、1000 吨3 -氨基丙醇中间体项目。到 2017年4 季度，公司根据市场行情逐步释放产能。 &nbsp;图表18：兄弟科技主要维生素品种情况 &nbsp;产品名称 &nbsp;2017 设计产能 &nbsp;市场排名 &nbsp;维生素 K3 &nbsp;3000 全球第一 &nbsp;维生素 B1 &nbsp;3200 全球前三 &nbsp;维生素 B3 &nbsp;13000 全球前四 &nbsp;维生素 B5 5000 全球前三 &nbsp;数据来源：莫尼塔研究 &nbsp; 从价格方面来说，VB1 从 2014年下半年开始新一轮的上涨，上涨态势一直维持到今天。2014- 2016 年全年市场平均报价分别约为 150、200 、 320 元/ 公斤，目前市场主流报价 500- 550 元/ 公斤，未来 VB1 行业 没有新增产能，竞争格局稳定，预计价格将维持强势 ； &nbsp;2016年下半年， VK3由于上游原材料红矾钠的涨价开始价格上涨，价格上涨态势同样一直维持， 报价从去年下半年 48 元/ 公斤快速上 涨至最高 168 元/ 公斤。目前铬鞣剂仍处于低迷期，而原材料价格还在不断上涨，需V K3 分担部分成本压力，预计后期价格稳中有升； &nbsp;VB5因环保督查，部分供应商开工受限， 受此影响， VB5 价格从今年 6 月的 230 元/ 公斤一路上涨至最高约 760 元/ 公 斤，目前维持 350-500元/ 公斤的价格 。近期 兄弟科技V B5 投产，预计短期价格会震荡整理，供需格局方面未来一段时间会保持良好水平，预计后期价格会维持相对强势。 &nbsp;综合来说， 公司在 VK3 领域处于行业领导地位， VB1、VB3 、VB5 &nbsp;领域也位于行业前列，与其它企业在竞争格 局上形成了寡头竞争，受到环保督查巡视常态化的影响，相关品种供给侧受挤压已成长期趋势，几大维生素 品种价格相继上涨 带来公司业绩增长。 &nbsp;香精香料市场规模不断扩大，下游需求拉动市场扩张 国际著名 香精香料资讯服务机构 Leffingwell &amp; Associate的最新数据 显示， 从近 十年来香精香料市场的 增长情况来看，受食品、饮料、化妆品等市场需求增长以及发展中国家消费支出增加等因素刺激，全球香精香料需求量以4 %左右的复合增速 保持稳定增长，整体发展态势良好。 其中，食品和饮料用香精 香料 仍占据全球香精香料市场最大份额。 &nbsp;兄弟科技于201 7年四季度通过可转债方案，募集资金 启动 年产20,000吨苯二酚、 31,100吨苯二酚衍生物建设项目的一期工程 ， 打造完善的苯二酚产业链，项目重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香精香 &nbsp; &nbsp; &nbsp; 专题 报告 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 16 料产品。 &nbsp;苯二酚及其衍生物 是重要的基本有机化工原料，包括邻苯二酚、对苯二酚 ， 其中 邻苯二酚是合成香兰素、乙基香兰素的重要原料。随着苯二酚衍生物应用领域的不断拓展，全球对苯二酚及其衍生物的需求量呈现持续增长态势，市场前景广阔。据统计，2015年邻苯二酚、对苯二酚全球市场需求总量近10万吨。预计到2020 年邻苯二酚、对苯二酚全球市场需求量将达到12 万吨。 &nbsp;图表19：全球香精香料市场规模及增速 &nbsp;数据来源： Leffingwell &amp; Associate，莫尼塔研究 &nbsp;香兰素分为天然香兰素与合成香兰素两种产品。其中合成香兰素又有香兰素和乙基香兰素两种产品。香兰素和乙基香兰素是香料</p>