识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 专题研究 |建筑材料 2017 年 12 月 19 日 证券研究报告 本报告联系人：赵勇臻 021-60750614 zhaoyongzhengf Tabl e_Title 高端制造新材料系列报告之二 玻纤行业：结构重塑，景气向上 Table_Aut horHorizontal 分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 谢 璐 S0260514080004 分析师： 徐笔龙 S0260517080013 021-60750616 021-60750630 021-60750611 zougegf xielugf xubilonggf Table_Summary 引言： 市场对于玻纤行业的困惑，在于 这两年 每年 基本面表现都会超预期，难点在于下游需求增速的难以预测 （难以量化）以及新增供给的不确定性。本篇报告试图从玻纤企业盈利分化的现状入手，分析其背后的原因，然后对2018 年供需关系进行探讨，最后推荐 业绩增速有弹性 、 低估值的优质公司。 玻纤企业盈利分化明显，龙头公司盈利表现超预期 。 中国巨石自 2014 年 2 季度以来，已经连续 14 个季度净利润保持快速增长态势，完全超越了以前的周期性变化。玻纤行业（量）集中度一直都较高，但是近几年行业盈利开始加速向优质公司集中；优质公司盈利能力加速提升，和竞争对手在迅速拉开差距，已经超越国际龙头。 盈利超预期表现的直接原因和深层次原因 。 直接原因：龙头企业领先了冷修技改，“成本下降和产品升级”优势扩大。 对比国内三大玻纤企业（中国巨石、泰山玻纤和重庆国际）毛利率数据， 2011 年开始这三家公司出现分化，原因在于冷修技术改造带来产能扩充，并且使得成本下降和产品结构升级。 深层次原因：“小 而专”的行业，“资金和技术”使得行业竞争壁垒提高。 2016 年玻纤原纱产量约 600 万吨，玻纤纱行业产值不超过 500 亿人民币，仍然是个“小”行业。资金门槛拉开了行业内企业差距，技术壁垒限制了潜在（外来）进入者。 2018 年供需关系仍将偏紧 。 2017 年前三季度以来，各指标均显示行业处于不错的态势。 需求：全球经济回暖，行业有结构性亮点。 全球经济复苏营造了较好的行业需求大环境。汽车轻量化带动玻纤发展新机遇，风电行业景气度上升带动需求上升。 供给：中小企业新增产能落地缓慢，淘汰落后、两材合并带来格局进一步改善。 中小企业由于资金、技术、人才等问题，新增产能投放持续低预期，预计坩埚产能还有 20-30 万吨，陶土窑也有几十万吨，随着环保力度愈加严厉和淘汰落后产能的推进，这些小产能未来几年有望持续退出。今年中国建材吸收合并了中材股份，业务整合推进一大步，国内市场上份额前两名的玻纤企业 (中国巨石和泰山玻纤 )业务整合将提上日程， 2016年两家玻纤企业在国内市场占比合计达到了 48%，随着业务整合，有望产生较好的协同效应。 看好产能扩张、成本下降、估值低的优质公司：中国巨石和长海股份 。 我们前面分析了行业中期和短期情况：中期来看，玻 纤行业“小而专”，同时具备资金和技术优势的公司很少，而在本轮技改扩产周期中，有此优势且快速扩张的优质企业将和行业内大部分平庸的公司来开竞争差距（成本下降、产品升级），迎来量（产能）价（盈利能力）齐升。短期来看， 2018 年全球经济有望继续保持回暖态势，汽车轻量化快速发展、风电行业景气度上升将带来结构性需求亮点；新进入者和中小企业扩张困难，有效供给释放持续低预期；受益于环保，行业违规和落后产能将面临出清，同时“两材整合”将带来行业集中度进一步提升，行业更加有序； 2018 年供需仍将偏紧。在这种行业背景下，具备资金 和技术优势、技改 /新建产能扩张较快的优质企业将继续充分受益， 看好 估值较低的中国巨石（ 玻纤大龙头，国际布局，引领行业 ）和长海股份（ 制品小龙头， 2018 年弹性显著 ） 。 风险提示 ： 全球 经济 大幅波动 、天然气 等 原材料价格大幅波动、叶片成本下降不及预期、 玻纤价格大幅下跌 、风电装机不及预期、公司 管理经营风险 等。 Table_Report 相关研究 ： 建筑材料行业 :继续看好华东水泥和玻璃龙头，中线布局成长 2017-12-17 建筑材料行业 :11 月数据点评：需求保持强韧性，继续看好华东水泥和玻璃龙头 2017-12-15 建筑材料行业 2018 年投资策略 :海阔凭鱼跃，天高任鸟飞 2017-12-10 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 专题研究 |建筑材料 目录索引 玻纤企业盈利分化明显， 龙头公司盈利表现超预期 . 4 中国巨石盈利连续 14 个季度快速增长 . 4 行业盈利朝优质公司集中，国内优质公司盈利能力持续上升已超越国际龙头 . 4 盈利超预期表现的直接原因和深层次原因 . 6 直接原因：龙头企业引领冷修技改， “成本下降和产品升级 ”优势扩大 . 6 深层次原因： “小而专 ”的行业， “资金和技术 ”使得行业竞争壁垒提高 . 14 2018 年供需关系仍将偏紧 . 18 2017 年行业景气稳中有升 . 18 需求：全球经济回暖，行业有结构性亮点 . 18 供给：中小企业新增产能落地缓慢，淘汰落后、两材合并带来格局进一步改善 . 21 看好产能扩张、成本下降、估值低的优质公司 ：中国巨石和长海股份 . 23 中国巨石：玻纤大龙头，国际布局，引领行业 . 24 长海股份：制品小龙头， 2018 年弹性显著 . 24 风险提示 . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 专题研究 |建筑材料 图表索引 图 1：中国巨石连续 14 个季度净利快速增长 . 4 图 2：中国巨石、泰山玻纤行业利润贡献占比 . 5 图 3：玻纤公司毛利率（ %） . 5 图 4：玻纤公司净利率（ %） . 5 图 5： 2006-2016 年玻纤行业与中国巨石、泰山玻纤的净利率比较 . 5 图 6：中国巨石、 CPIC、泰山玻纤毛利率比较 . 6 图 7：中国巨石单位玻纤及制品成本（元 /吨） . 9 图 8：中国巨石毛利率（ %） . 9 图 9：泰山玻纤单位玻纤及制品成本（元 /吨） . 10 图 10：泰山玻纤毛利率（ %） . 10 图 11：重庆国际单位玻纤及制品成本（元 /吨） . 10 图 12：重庆国际毛利率（ %） . 10 图 13： 2013 年和 2016 年玻纤企业产能变化对比（万吨） . 11 图 14： 2016 年全球玻纤会产能分布格局 . 11 图 15：中国巨石产能大于或等于 7 万吨的产线数占比 . 12 图 16：泰山玻纤大于等于 7 万吨产线数量占比 . 12 图 17：重庆国际大于等于 7 万吨产线数量占比 . 12 图 18：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、 OCV 生产线结构比较 . 13 图 19： 2017 年中国巨石产品结构 . 13 图 20：中国巨石高端产品占比不断提高 . 13 图 21： 2017 年泰山玻纤产品结构 . 14 图 22：泰山玻纤产品占比变化 . 14 图 23：风电纱市场供货格局 . 14 图 24：汽车用纱市场供货格局 . 14 图 25：中国巨石存货周转天数处于 2009 年以来最低水平 . 18 图 26：全球玻纤行业景气与全球 GDP 增速明显正相关 . 19 图 27：汽车单位塑料用量对比（ kg/辆） . 20 图 28： 2006-2016 年我国风电装机情况（单位： MW） . 21 表 1： 中国巨石新老生产线更新换代的详细计划和安排 . 7 表 2： 泰山玻纤最新新老生产线更新换代的详细计划和安排 . 8 表 3： 重庆国际生产线列表（截至 2017 年 12 月 18 日） . 9 表 4：三家玻纤企业部分新建产线和技改项目计划总投资（亿元） . 15 表 5： 万吨玻璃纤维产能需要的投资额对比 . 16 表 6： 新进入者产能投放低于预期 . 17 表 7：玻纤的应用领域广泛 . 19 表 8： 2018 年冷修复产以及新建拟建 . 22 表 9： 新进入者产能投放低于预期 . 23 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 25 专题研究 |建筑材料 玻纤企业盈利分化明显， 龙头公司盈利表现超预期 中国巨石盈利连续 14 个季度快速增长 中国巨石 2017年前三季度实现营收 64.39亿元，同比增长 16.67%；净利 15.52亿元，同比增长 34.65%；扣非净利 15.19亿元，同比增长 33.72%。自 2014年 2季度以来，已经连续 14个季度净利润保持快速增长态势，完全超越了以前的周期性变化。 图 1：中国巨石连续 14个季度净利快速增长 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 行业盈利朝优质公司集中，国内优质公司盈利能力持续上升已超越国际龙头 玻纤行业（量） 集中度一直都较高，但是近几年行业盈利开始加速向优质公司集中；优质公司盈利能力加速提升，和竞争对手在迅速拉开差距，已经超越国际龙头。 具体而言，对比业内两大龙头中国巨石、泰山玻纤和其他玻纤上市公司、玻纤行业的盈利状况，可以看到：（ 1）结合全行业财务数据， 2012年中国巨石、泰山玻纤所创造的利润占全行业比例为 5.19%和 1.98%；而到 2016年两大龙头的贡献占比分别上升到 15.40%和 3.49%；中国巨石对行业的利润贡献上升了接近 2倍。（ 2） 2013年起中国巨石、泰山玻纤的毛利率净利率稳步向上，而同行业其他公 司则相对保持稳定，甚至出现下滑态势，国内龙头公司盈利能力已超越国际龙头，而且不同梯队的企业差距逐步拉大； 净利率指标亦是如此， 2010年之后整个玻纤行业净利率维持在 6%-7%之间停滞不前，而中国巨石在 2012年略微下降之后开始不断升高， 2016年公司净利率达到了 20.53%， 2017年上半年净利率达到 24.8%，泰山玻纤从 2013年底开始 净利 率也是不断上升， 2016年公司净利率达到了大约 12%， 2017年上半年净利率大约 13.7%。长海股份的净利润一直维持在行业较高的水准。 -200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-30000-20000-1000001000020000300004000050000600002003-03-31 2006-03-31 2009-03-31 2012-03-31 2015-03-31净利 净利增速 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 25 专题研究 |建筑材料 图 2：中国巨石、泰山玻纤行业利润贡献占比 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图 3：玻纤公司毛利率（ %） 图 4：玻纤公司净利率（ %） 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图 5： 2006-2016年玻纤行业与中国巨石、泰山玻纤的净利率比较 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016泰山玻纤利润贡献占比 中国巨石利润贡献占比 1020304050中国巨石 泰山玻纤 长海股份 九鼎新材 OC CPIC-20-100102030中国巨石 泰山玻纤 长海股份 九鼎新材 OC CPIC-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30% 玻纤行业净利率 泰山玻纤净利率 中国巨石净利率 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 25 专题研究 |建筑材料 盈利超预期表现的直接原因和深层次原因 玻纤龙头公司盈利持续快速增长，玻纤企业间盈利能力的差距逐渐被拉大（从而导致行业盈利往优质公司集中），背后的原因已不是单纯的行业供需周期问题，而是行业结构变化问题，未来将会怎么演化，这个值得研究深思。 我们认为，导致这种盈利变化的直接原因是具备条件的龙头企业领先了此轮行业技改周期，率先通过冷修技改新修产线实现成本下降和产品结构升级，深层次原因是由于玻纤行业的特性和资金技术壁垒门槛提高，玻纤行业的竞争格局在优化，优质公司的护城河在拓宽。 直接原因：龙头企业引领冷修技改， “成本下降和产品升级 ”优势扩大 在以上的财务数据中，尤其是观测对比国内三大玻纤企业（中国巨石、泰山玻纤和重庆国际）毛利率数据，可以看到 2005-2010年三家公司毛利率旗鼓相当， 2011年开始有分野， 2012-2013年加速分化， 2014年开 始三家公司的毛利率都往上行（但是上行原因有区别，后文会具体分析），但是中国巨石的毛利率一直保持领先优势，而泰山玻纤和重庆国际 2011年也开始拉开差距，泰山玻纤一直领先于重庆国际。 图 6：中国巨石、 CPIC、泰山玻纤毛利率比较 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 2011年开始这三家公司出现分化，刚好和在此时间段开始的冷修技改有很大关系。优质企业通过新建或冷修技术改造，升级配方，率先实现了新 /旧产线更替；冷修技改不仅带来产能扩充，而且带来成本下降和产品结构升级，使得龙头企业竞争力进一步提升，而且拉大了与其他中小企业的差距。 中国巨石是本轮冷修技改周期最早开始冷修技改的企业（ 2012年开始），2013-2016年进入了密集冷修技改期，目前中国巨石的桐乡基地和成都基地的全部玻纤生产线近几年已经陆续完成了冷修技改，产能增加了 19万吨 /年；九江基地的老产线在年底开始冷修技改， 2018年 1季度技改完成后将增加产能 6万吨 /年；巨石九江四线和美国南卡项目目前正在建设中，计划增加产能共计 20万吨 /年。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国巨石 CPIC 泰山玻纤 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 25 专题研究 |建筑材料 表 1： 中国巨石新老生产线更新换代的详细计划和安排 巨石集团生产线情况 区域 生产线 设计产能 实际产能 投产日期 冷修技改时间 备注 桐乡 桐乡一线 6 5.57 2004.9 2012.11 无碱玻纤纱。窑炉到期冷修，于 2012 年 11 月开始建设，预计 2013 年 4 月完成。 桐乡二线 12 10.39 2006.1 2014.5 无碱玻纤纱。冷修技改后的新生产线设计年生产能力为 12 万吨，产品方案为直接无捻粗纱 4.5 万吨、合股无捻粗纱 5 万吨、短切原丝 2.5 万吨 桐乡三线 12 12 2007.4 2013.12 无碱玻纤纱 桐乡四线 18 18 2008.2 2015Q4 无碱玻纤纱。 2015 年第四季度开始冷修技改，建设期2 年，技改完成后产能达到 18 万吨 桐乡五线 18 18 2008.6 2015Q4 无碱玻纤纱。 2015 年 4 季度开始冷修技改，建设期 2年，技改完成后产能达到 18 万吨 桐乡六线 4 3.5 2010.6 2015.3 无碱玻纤纱。技改项目于 2015 年 3 月开始，改建为设计年生产能力 4 万吨的高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线。 攀登 攀登电子纱线 1 1.33 2006.11 2014 年停窑，将进行冷修技改 攀登电子布线 5,000 4,589 2017Q1 2017 年 1 季度开始技改， 2017 年 7 月点火 攀登电子纱线 3 2014.8 电子纱 攀登电子布线 10000 2014.8 电子布 成都 基地 成都二线 5 4.06 2008.1 2015 无碱玻纤纱。 2015 年开始技改，建设期 2 年，技改完成后产能为 5 万吨 /年 成都一线 8 2008.8 2013.3 中碱变无碱， 6 万吨升级成为 8 万吨，将于 2013 年 3月开始建设，预计 2013 年 7 月完成 成都三线 5 4.43 2010.3 2013.8 无碱玻纤纱， 2013 年 8 月开工， 12 月点火 成都四线 9 2015 中碱玻纤纱。 2009 年报废， 2013 年 8 月份开始进行技术改造，并于 2013 年 12 月 25 日投产。 2015 年开始新一轮技改，技改完成后产能为 9 万吨 九江 基地 九江一线（技改） 15 13.6 2010.2 2018Q1 无碱玻纤纱，技术改造完成后，生产线总产能将提升至 20 万吨。 九江二线（技改） 2010.6 2018Q1 九江三线（技改） 2 1.81 2010.6 2018Q1 高性能玻纤，技术改造完成后年产能达到 3 万吨 九江四线（在建） 12 2018Q1 直接无捻粗纱、合股无捻粗纱。 2016 年下半年开工建设，建设期一年。直接无捻粗纱 6.5 万吨，合股无捻粗纱 5.5 万吨。 埃及 一期 8 2013.12 直接无捻粗纱、合股无捻粗纱、短切原丝 二期 8 2016.6 无碱玻纤纱。 2015 年 1 季度开工建设， 2016 年 1 季度完工，总投资 18805 万美元 三期 4 2017.9 2016 年开建，建设期 1 年，总投资 10995 万美元 美国 美国南卡（在建） 8 2016.12 无碱玻纤纱。 2017 年 1 季度开工建设，预计项目将在 2018 年底前建成。 数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 25 专题研究 |建筑材料 对于冷修技改带来企业各方面能力不断向好的现象，我们可以从泰山玻纤也能得到验证；泰山玻纤自 2014年开始由于老线窑龄到期，公司开始了持续的冷修搬迁。其中，泰山玻纤本部老区的产能共计 17万吨，主要采用关停的方式；本部新区的玻纤产线都是 2013年之后新建的，产能合计 46.8万吨；邹城产线综合采用新建 /关停、冷修的方式，邹城 2#线已经于 2015年关停，邹城的 1、 3、 4线也将在未来两年冷修技改。 表 2： 泰山玻纤最新新老生产线更新换代的详细计划和安排 区域 生产线 设计产能 （万吨） 实际产能 （万吨） 点火时间 关停时间 冷修点火 备注 本部老区 1 线（耐碱） 1.5 1 2014.1 2019 仍在运行 2 线 3.5 3.5 2009.7 2018 仍在运行 3 线 4.5 4.5 2010.5 2018 仍在运行 7 线 6 5 2007.7 2017.8 已关停 9 线 3 3 2007.12 2018 仍在运行 本部新区 新区 1#线 8 9 2013.7 在运行 新区 2#线 8 9 2014.12 在运行 新区 3#线 10 9 2016.5 已点火投产 新区 4#线 10 12 2017.3 已点火投产 F01-T1 试验线 1.8 1.8 2015.4 在运行 F02-T2 试验窑 1 1 2014.9 在运行 F05 试验线 5 5 2017.10 已点火投产 邹城 1#线（细纱） 1.68 1.68 2010.9 2018 2019 在运行 2#线（细纱） 1.6 1.6 2005.3 2015.12 已关停 3#线 6 6 2008.4 2018 在运行 4#线 6 6 2010.1 2018 在运行 5#线（电子纱） 5 5 2017.5 在运行 电子布生产线 8400 万米 8400 万米 2012.10 在运行 总计 15 条 80.98 万吨 83.48 万吨 数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 而重庆国际， 2013-2016年期间受制于财务和经营压力，冷修技改很少，公司生产线和产能变化不大，竞争力下降。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 25 专题研究 |建筑材料 表 3： 重庆国际生产线列表（截至 2017年 12月 18日） 区域 生产线 实际产能（万吨） 点火时间 冷修技改时间 重庆 F01 线 2.5 2002 年 F02 线 3.5 2003 年 F03 线 4.0 2005 年 F04 线 4.0 2006 年 2016 年 F05 线 4.0 2006 年 F06 线 7.0 2007 年 2017 年 F07 线 3.6 2008 年 F08 线 7.0 2008 年 2017 年 一分厂庹家坳（ C3B 线） 1.8 2009 年 一分厂庹家坳（ F09 线） 4.5 2009 年 F10 线 8.0 2010 年 巴西 TM 产线 3.8 2012 年 巴林 F01ECT 线 2.9 2013 年 2017 年 F02ECT 线 7.0 2017 年 总计 63.6 数据来源： 公司公告、 广发证券发展研究中心 技改和公司竞争力的关系主要体现在以下两个方面： 效率提升及规模效应，单位生产成本下降 与 2013年冷修技改前相比， 2016年中国巨石玻纤及制品的吨成本下降了约 750元 /吨，降幅大约为 18%，吨毛利提高了大约 850元 /吨，增幅为 45%；泰山玻纤 2016年单位玻纤及制品成本较 2013年冷修技改前下降了约 670元 /吨，降幅大约为 13%，吨毛利提高了大约 900元 /吨，增幅为 63%；重庆国际 2016年单位玻纤及制品成本较2013年冷修技改前下降了约 270元 /吨，降幅大约为 4%，吨毛利提高了大约 1850元 /吨，增幅为 194%（基数低）。中国巨石和泰山玻纤成本下降幅度远超过重庆国际，重庆国际毛利率提升更多是受益于细纱（电子纱）涨价（公司电子纱占比大）。 图 7：中国巨石单位玻纤及制品成本（元 /吨） 图 8：中国巨石毛利率（ %） 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 30003500400045005000中国巨石单位玻纤及制品成本（元 /吨） 1015202530354045502007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016中国巨石毛利率（ %） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 25 专题研究 |建筑材料 图 9：泰山玻纤单位玻纤及制品成本（元 /吨） 图 10：泰山玻纤毛利率（ %） 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图 11：重庆国际单位玻纤及制品成本（元 /吨） 图 12：重庆国际毛利率（ %） 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 三家公司成本下降差异大的原因主要来自规模效应和工艺设备改进。最直观来看，国内玻纤企业在产能规模上拉开了巨大差距；行业第一梯队的巨石集团、泰山玻纤和重庆国际，巨石和泰山在第一轮产能扩张高峰期（ 2005-2010年）之后并没有停止脚步，仍不断扩大产能规模，而重庆国际过去几年一直止步不前。 2011年泰山玻纤产能为 39万吨，目前的实际产能超过 70万吨，公司还计划在十三五期间突破百万产能规模； 2011年中国巨石的产能为 94万吨，目前玻纤纱产能超过 130万吨，巨石已经在规模上赶超海外龙头，成为全球产能规模最大的玻纤纱企业，按照目前的在建和新投产能来看， 2018年巨石的产能预计可以达到 160万吨；重庆国际 2011年产能 54万吨，目前产能约 64万吨，增加很少。 下图是 2013年和 2016年多家玻纤企业产能变化情况， 2013年至 今，中国巨石的产能增加 45万吨，泰山玻纤的产能增加了 31万吨，重庆国际产能增加约 10万吨，山东玻纤的产能较 2013年增加约 9万吨，长海股份玻纤产能较 2013年增加 10万吨，四川威玻的实际产能较 2011年增加约 8万吨， 金牛玻纤 2003年产线 投产时产能合计 5.5万吨，经过多年改造目前只有大约 7万吨。 400045005000550060002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016泰山玻纤单位玻纤及制品成本（元 /吨） 101520253035402007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016泰山玻纤毛利率（ %） 400050006000700080009000CPIC单位玻纤及制品成本（元 /吨） 1015202530352007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016CPIC毛利率（ %） 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 25 专题研究 |建筑材料 图 13： 2013年和 2016年玻纤企业产能变化对比（万吨） 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心（注：四川威玻蓝色柱子为 2011年数据） 同时，从玻纤纱全球市场来看，近几年国际巨头扩产脚步缓慢：欧文斯科宁过去十年收入复合增长只有 1%， PPG目前已完全退出玻纤产业（出售给日本 NEG），日本的玻纤产能由高峰的 43万吨降低到 30万吨。 2003年中国全球市占率为 10%，2016年中国玻纤的市占率达到 58%。 图 14： 2016年全球玻纤会产能分布格局 数据来源： 中国玻纤 工业协会 ，广发证券发展研究中心 除了绝对生产规模之外，单线规模的规模效应更加重要。巨石和泰山等优质企业经过本轮（冷修）技改周期，一方面通过冷修技改使得老线单线规模提升，另一方面新建生产线单线规模都较大，更大的单线规模（融化率高）和更新的工艺设备对应单位产能的成本会更低。而重庆国际，甚至 OCV，本轮技改冷修周期，生产线变化不大，已经滞后于中国巨石和泰山玻纤。 020406080100120140160中国巨石 泰山玻纤 重庆国际 山东玻纤 长海股份 四川威玻 其他 2013 201621% 19% 11% 10% 7% 32% 中国巨石 欧文斯科宁 泰山玻纤 重庆国际 PPG 其他 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 25 专题研究 |建筑材料 图 15：中国巨石产能大于或等于 7万吨的产线数占比 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图 16：泰山玻纤大于等于 7万吨产线数量占比 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图 17：重庆国际大于等于 7万吨产线数量占比 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013