本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 医药 政策 大变革 时代 ,创新大势所趋 证券 研究报告 所属 部门 股票研究 部 报告 类别 年度策略 所属行业 医药生物 行业评级 增持评级 报告 时间 2017/12/30 分析师 杨欧雯 证书编号： S1100517070002 010-66495651 yangouwencczq 联系人 范鸿博 证书编号： S1100117080008 021-68595153 fanhongbocczq 周豫 证书编号 ： S1100117080006 010-66495901 zhouyucczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 医药生物行业年度策略报告 （ 20171230） 核心观点 2017 年医药供给侧改革深化，龙头受益 回顾 2017 年，受控费 政策 持 续影响， 医药生物 行业 指数 整体表现较弱，全年 涨幅 3.56%，跑输上证综指和沪深 300 指数。医药供给侧改革深化，带来产 业 结构调整和升级，产业链 各 环节集中度提升，龙头显著受益 。 2018 年 创新 药迎重大发展机遇 展望 2018 年，医药制造业 整体 盈利状况有望继续改善。从支付端看，在 医保基金支出压力仍存、 控费任务仍艰巨的背景下， 医院 用药结构调整 趋势 持续 ，具临床优势 的 创新药和高端仿制药将获益。从政策端看，鼓励药械创新 相关 政策不断落地，临床资源瓶颈缓解，药审环节障碍逐步消除， 创新药迎 来 重大发展机遇 ；新版医保目录全面执行，新进品种和 36 个 谈判品种放量在即；一致性评价 迎来 实质进展，重点品种进口替代开启。 生物制品：单抗 药 研发进 收获期 ，重磅疫苗上市值得期待 国内五大 重磅 单抗 及其类似物 开发 快速推进 ， 2018 年起有望陆续上市 ，将与 原研药 分享国内巨大市场 ， 进度 领先公司 获 先发优势 ，相关标的：复星医药、安科生物； 受益刚需释放，流通渠道改革， 疫苗行业 回暖 持续 ， 2018 年 重磅疫苗品种 陆续 上市 值得期待 ， 相关标的 ： 智飞生物、沃森生物。 医疗器械： 创新器械获益政策扶植 医疗器械 行业产品普及需求与升级换代需求并存， 创新器械 获 政策 大力支持 ，有丰富现金流，研发或并购能力较强的器械公司有望获得更大的发展空间 ， 相关标的 ：乐普医疗、华大基因，万东医疗。 医药零售 ： 市场规模和集中度双升 ， 催生国内巨头 国内医药零售市场与美国差距大，提升空间明显 ， 医药零售市场规模和集中度有望双升，处 方药外流和处方药业务占比提高趋势显现，将加速催生国内零售巨头，看好具 优秀整合能力 的医药零售企业。 医疗服务：看好强复制 能 力和成熟业务模式 民间 资本进入医疗服务行业提速，龙头企业有望借力资本市场加速 规模扩张，持续看好复制力强、业务模式成熟的 医疗服务 企业 。 风险提示： 医药政策落地不及预期；新药研发不及预期；仿制药一致性评价推进不及预期 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/34 正文 目录 一、 2017 年医药行业行情综述 . 6 1医药行业整体表现弱于市场 . 6 2盈利规模效应显著，绩优龙头有望持续受追捧 . 7 二、 2017 年医药行业重点数据回顾 . 9 1医药制造业整体复苏迹象明显 . 9 2医保收支增长皆放缓，未来难以高增长 . 10 三、 2017 年医药行业重大政策及机会展望 . 11 1药审政策大变革，创新药发展迎重大机遇 . 11 1.1 临床试验机构备案制缓解临床资源紧缺 . 12 1.2 实施优先审评审批，加速新药开发和上市 . 12 2新版医保目录全面执行，新进品种放量在即 . 15 3 36 个谈判品种同步进入医保目录，以价换量可期 . 15 四、 2018 年医药行业各子版块机会展望 . 16 1化学制剂：创 新药估值重构，高壁垒仿制药有望迎来二次补位 . 16 2生物制品：生物药研发进入收获期，疫苗领域回归高增长 . 20 2.1 生物药市场空间大，抗体药重磅品种频出 . 20 2.2 原研药 专利即将到期，类似药有望分享巨大市场 . 21 2.3 疫苗行业回升趋势延续，重磅品种上市值得期待 . 22 3医疗器械：行业景气提升，高端器械获益政策扶植 . 22 4中药：内部分化延续， OTC 端放量趋势不改 . 23 4.1 消费升 级，医保控费冲击小，看好 OTC 类品牌中药增长 . 23 5商业零售：“行业集中度 +行业规模”双升，整合能力成关键 . 24 6医疗服务：持续看好复制力强、业务模式成熟的企业 . 27 五、 重点推荐公司 . 29 1泰格医药（ 300347）：行业景气度持续提升，业绩高增长可期 . 29 2贝达药业（ 300558）：埃克替尼迎来医保放量期，在研品种丰富 . 30 3康弘药业（ 002773）：创新药稀缺标的，海外估值向上空间打开 . 31 4长春高新（ 000661）：深耕生长激素领域，扬帆加速再远航 . 31 六、重点公司盈利预测与估值 . 32 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/34 风险提示 . 33 仿制药一致性评价推行不及预期 . 33 新药研发不及预期 . 33 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/34 图表目录 图 1： 2017 年医药生物行业指数走势相对偏弱 . 6 图 2： 2017 年医药生物行业指数上涨 3.56% . 6 图 3： 2017 年医药生物各子行业指数涨跌幅（ %） . 7 图 4： 2017 年医药生物行业个股市值分布 . 7 图 5： 2017 年医药生物上市公司净利增长规模效应明显 . 8 图 6： 2013-2017 年医药制造业主营收入和利润增长情况 . 9 图 7： 医保基金收入和支出增长情况 . 10 图 8： CDE 纳入优先审评审批药品分类 . 13 图 9： 优先审 评审批新药进口和国产比例 . 13 图 10： 2003-2017 年化药 1.1 类新药获批临床数量情况 . 15 图 11： 2012-2017 年上半年主要制药企业研发投入占比情况 . 16 图 12： 仿制药一致性评价流程图 . 18 图 14： 2015-2017 年药店 TOP100 行业集中度 . 24 图 15： 2015 年美国药店零售市场市占率情况 . 25 图 16： 2016 年我国 TOP5 药店市占率情况 . 25 图 17： 2016 年我国药店销售规模占比 . 25 图 18： 2015 年美国药店销售规模占比 . 25 图 19： 2013-2016 年 CVS 处方药占零售药店营业收入比重情况 . 26 图 20： 中美主要零售药店企业市值对比 . 26 图 21： 2013-2017 年上半年全国医疗卫生机构总数 . 28 图 22： 2013-2017 年公立医院与民营医院的发展情况 . 28 表格 1. 2017 年医药生物行业个股涨幅前十五名 . 8 表格 2. 创新药相关重大政策梳理 . 11 表格 3. 经优先审评审批通道获批上市品种 . 14 表格 4. 2017 年新版医保目录相关上市公司新进或调整品种 . 15 表格 5. 进入 FDA 临床 期部分创新药品种 . 17 表格 6. 一致性评价品种新报 CDE 情况 . 19 表格 7. 五大重磅单抗药物全球销售额及专利到期情况 . 20 表格 8. 国内五大单抗及类似药品种研发进度 . 21 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/34 表格 9. 老百姓门店情况统计 . 27 表格 10. 益丰药房门店情况统计 . 27 表格 11. 一心堂 门店情况统计 . 27 表格 12. 重点公司盈利预测与估值 . 32 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/34 一、 2017 年医药 行业 行情 综述 1 医药行业整体 表现 弱于市场 2017 年医药生物行业 指数上涨 3.56%，同期上证综指上涨 6.56%，沪深 300指数上涨 21.78%，相比之下，医药生物行业整体表现弱于市场。 在 28 个行业中，医药生物指数涨幅排名第 10 位。分子行业看，化学制剂板块表现最好，全年上涨 14.33%，医疗器械行业表现最弱，全年下跌 9.72%。 图 1： 2017 年医药生物行业指数走势相对偏弱 资料来源： Wind， 川财证券研究所 图 2： 2017 年医药生物行业指数上涨 3.56% 资料来源： Wind， 川财证券研究所 - 10%- 5%0%5%10%15%20%25%30%医药生物 上证综指 沪深 3002 1 . 7 8 3 . 5 6 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 60 食品饮料 家用电器 沪深300钢铁 非银金融 有色金属 电子 银行 交通运输 建筑材料 医药生物 房地产 采掘 汽车 通信 化工 休闲服务 建筑装饰 公用事业 电气设备 机械设备 计算机 农林牧渔 轻工制造 商业贸易 国防军工 综合 传媒 纺织服装川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/34 图 3： 2017 年医药生物各子行业指数涨跌幅 （ %） 资料来源： Wind， 川财证券研究所 2 盈利规模效应显著，绩优龙头有望持续受追捧 截至 2017 年 12 月 29 日，医药生物行业共 274 家上市公司，其中，大市值公司 46 家（ 200 亿以上），占比 17%，中市值公司（ 100-200 亿） 57 家，占比21%，小市值公司 171 家（ 100 亿以下），占比 62%。 图 4： 2017 年医药生物行业个股市值分布 资料来源： Wind， 川财证券研究所 2 1 . 7 8 3 . 5 6 2 . 5 2 1 4 . 3 3 - 3 . 5 1 1 3 . 0 7 2 . 2 7 - 9 . 7 2 9 . 0 7 - 1 5 . 0 0 - 1 0 . 0 0 - 5 . 0 0 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 17%21%62%> 2 0 0 亿 100 - 200 亿 的有关事项 (征求意见稿 )，标志着我国仿制药一致性评价工作已经开始全面铺开。国家食品药品监督管理局同时还公布了第一批需要做仿制药一致性评价的品种名单，并要求其都要在 2018 年底前完成仿制药一致性评价。 该 品种 名单 包含了所有 2007 年 10 月前批准上市的化学药品仿制药口服固体制剂，共 289 个品种、 17740 个批准文号或注册证号，涉及 1817 家国内生产企业、 42 家进口药品企业。正常情况下，企业从最初确定一致性评价品种开始，再经历参比制剂的选取、 BE 备案与试验、药监局核查数据、药检机构检查、省局现场检查，到最后报 CFDA 一致性评价办公室和专家委员会审议，总的来看，完成一致性评价需要近两年时间。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 18/34 图 12： 仿制药一致性评价流程图 资料来源： CFDA， 川财证券研究所 随着 2017 年 9 月 CFDA 颁布仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（需一致性评价品种）和仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（境内共线生产并在欧美日上市品种），我国仿制药一致性评价已开始正式进入政策执行期。 12 月初首批一致性评价品种启动现场检查是一致性评价政策的实质性进展， 首批通过一致性评价的品种名单 已 于 2018 年 年底 公布。 为积极鼓励药企参与一致性评价，对于通过一致性评价的药品品种，社会保障部门将在医保支付方面予以适当支持，医疗机构应优先采购并在临床中优先选用。同品种药品通过一致性评价的生产企业达到 3 家以上的， 卫生计生部门在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种。如果部分高端仿制药企业的重磅品种能顺利通过一致性评价，将有望完成国产替代及部分进口替代。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 19/34 表格 6. 一致性评价品种新报 CDE 情况 （ 截至 2017 年 12 月 20 日 ） 序号 药品名称 申请企业 受理号 进入 CDE 时间 1 硫酸氢氯吡格雷片 信立泰 CXHB1700043 2017.9.26 2 瑞舒伐他汀钙片 京新药业 CYHB1703082 2017.9.25 3 奈韦拉平片 华海药业 CYHB1703359 2017.9.25 4 盐酸帕罗西汀片 华海药业 CYHB1703361 2017.9.25 5 福辛普利钠片 华海药业 CYHB1703363 2017.9.25 6 厄贝沙坦片 华海药业 CYHB1703366 2017.9.25 7 厄贝沙坦氢氯噻嗪片 正大天晴 CYHB1703389 2017.9.25 8 马来酸依那普利片 扬子江药业 CYHB1703441 2017.9.25 9 马来酸依那普利片 扬子江药业 CYHB1703442 2017.9.25 10 恩替卡韦分散片 正大天晴 CYHB1703639 2017.9.25 11 阿莫西林胶囊 石药中诺 CYHB1703916 2017.7.13 12 头孢呋辛酯片 国药致君 CYHB1703987 2017.9.25 13 瑞舒伐他汀钙片 正大天晴 CYHB1704044 2017.9.25 14 草酸艾司西酞普兰片 科伦药业 CYHB1704091 2017.9.25 15 厄贝沙坦片 海正辉瑞 CYHB1704195 2017.9.25 16 他克莫司胶囊 海正药业 CYHB1704272 2017.9.25 17 依非韦伦片 迪赛诺 CYHB1704400 2017.8.10 18 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 齐鲁制药 CYHB1704598 2017.8.10 19 赖诺普利片 华海药业 CYHB1704618 2017.9.25 20 氯沙坦钾片 华海药业 CYHB1704621 2017.9.25 21 利培酮片 华海药业 CYHB1704624 2017.9.25 22 厄贝沙坦氢氯噻嗪片 华海药业 CYHB1704627 2017.8.17 23 阿莫西林胶囊 联邦制药 CYHB1704834 2017.9.25 24 吉非替尼片 齐鲁制药 CYHB1704856 2017.8.17 25 盐酸阿米替林片 湖南洞庭药业 CYHB1750001 2017.9.25 26 阿法骨化醇片 重庆药友制药 CYHB1750002 2017.9.25 27 阿托伐他汀钙片 北京嘉林药业 CYHB1750004 2017.9.25 28 瑞舒伐他汀钙片 京新药业 CYHB1750006 2017.9.26 29 恩替卡韦分散片 江西青峰药业 CYHB1750007 2017.9.25 30 阿莫西林胶囊 康恩贝 CYHB1750008 2017.9.28 31 富马酸替诺福韦二吡呋酯片 成都倍特药业 CYHB1740001 2017.9.28 32 蒙脱石散 先声药业 CYHB1750009 2017.9.29 33 草酸艾司西酞普兰片 湖南洞庭药业 CYHB1750010 2017.9.28 34 左乙拉西坦片 京新药业 CYHB1740002 2017.10.16 35 苯磺酸氨氯地平片 江苏黄河药业 CYHB1750011 2017.10.09 36 盐酸曲马多片 石药欧意药业 CYHB1750012 2017.10.20 37 阿奇霉素片 石药欧意药业 CYHB1750013 2017.10.23 38 奥氮平片 江苏豪森药业 CYHB1750015 2017.10.20 39 蒙脱石散 四川维奥制药 CYHB1740003 2017.10.19 40 硫酸氢氯吡格雷片 信立泰 CYHB1750017 2017.10.26 41 恩替卡韦胶囊 江西青峰药业 CYHB1750018 2017.10.27 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 20/34 42 头孢克肟颗粒 国药致君制药 CYHB1740004 2017.10.27 43 卡托普利片 石药欧意药业 CYHB1740005 2017.10.27 44 洛索洛芬钠片 吉林英联生物 CYHB1740006 2017.10.27 45 甲磺酸伊马替尼片 江苏豪森药业 CYHB1740007 2017.11.03 46 苯磺酸氨氯地平片 扬子江药业 CYHB1750020 2017.11.10 47 富马酸比索洛尔片 成都苑东生物 CYHB1750021 2017.11.13 48 苯磺酸氨氯地平片 上海诺华 JYHB1750003 2017.12.06 49 盐酸舍曲林片 京新药业 CYHB1740008 2017.11.16 50 盐酸氨溴索片 恒瑞医药 CYHB1750023 2017.11.24 51 格列美脲片 扬子江药业 CYHB1750024 2017.11.27 52 盐酸特比萘芬片 齐鲁制药 CYHB1750019 2017.12.11 53 卡托普利片 常州制药 CYHB1750026 2017.12.08 54 草酸艾司西酞普兰片 山东京卫制药 CYHB1750025 2017.12.14 55 氯雷他定片 拜耳医药 CYHB1740009 2017.12.08 资料 来源： CDE， 川 财证券研究所 2 生物制品：生物药研发进入收获期，疫苗领域回归高增长 2.1 生物药市场空间大，抗体药重磅品种频出 据全球知名市场调研公司 PMR 报告，全球生物药品市场在 2020 年达到 2871亿美元， 2014-2020 年复合增速超 10%。 2016 年全球药物销售额前 10 位，生物技术药物占 8 款，其中单抗药 5 种，重组蛋白药 2 种。 5 个重磅单抗药品种分别为阿达木单抗（ 165 亿美元，艾伯维）、英夫利西单抗（ 81 亿美元，强生）、利妥昔单抗（ 75 亿美元，罗氏）、贝伐珠单抗（ 69 亿美元，罗氏）和曲妥珠单抗（ 69 亿美元，罗氏）。 表格 7. 五 大重磅单抗药物全球销售额及专利到期情况 药物 公司 美国上市 中国上市 美国专利到期 欧洲专利到期 2016 年全球销售额（美元） 阿达木单抗 艾伯维 2002 2010 2016 2018 165 亿 英夫利西单抗 强生 1998 2007 2018 2015 81 亿 利妥昔单抗 罗氏 1997 2008 2016 2013 75 亿 曲妥珠单抗 罗氏 1997 2002 2019 2014 69 亿 贝伐珠单抗 罗氏 2004 2010 2019 2022 69 亿 资料来源： Bloomberg， FDA，网络公开资料， 川财证券研究所 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 21/34 2.2 原研药专利即将到期，类似药有望分享巨大市场 国内生物类似药研发日趋规范化。 2015 年 2 月 CFDA 发布生物类似药研与评价技术指导原则（试行），指导和规范生物类似药的研发与评价，法规日趋明朗，生物类似药研发壁垒提升。 5 大重磅单抗药原研品种在全球范围内专利相继到期，其专利到期时间分别为，阿达木单抗（ 2016 美国到期， 2018 欧洲到期）、英夫利西单抗（ 2015 欧洲到期， 2018 美国到期）、利妥昔单抗（ 2013 欧洲到期， 2016 美国到期）、贝伐珠单抗（ 2019 美国到期， 2022 欧洲到期）、曲妥珠单抗（ 2014 欧洲到期， 2019美国到期）。 2016 年 5 大品种全球销售额合计 460 亿美元，其对应生物类似药将陆续分享这一巨大市场。 国内单抗药及类似物的研发集中在这 5 大单抗品种。从进度上看，针对每个品种，已经有公司取得较快进展，推进至临床 3 期，预计 2018 年开始，国内将会陆续有品种获批上市，国内单抗药及类似物的研发将进入收获期。分品种看，阿达木单抗以信达生物和百奥泰生物研发进度最为领先，针对强直性 脊柱炎的适应症进入 3 期临床，英夫利西单抗以海正药业研发进度最为领先，针对活动性强直性脊柱炎的适应症进入 3 期临床，利妥昔单抗有复星医药和信达生物进入 3 期临床，针对不同适应症，分别为非霍奇金淋巴瘤和弥漫性大 B 细胞淋巴瘤，贝伐珠单抗有齐鲁制药和信达生物进入 3 期临床，针对非鳞状非小细胞肺癌，曲妥珠单抗有复星医药、安科生物、沃森生物率先进入 3 期临床，针对适应症为乳腺癌。可以预计，研发进度领先的公司将在药物上市后获显著先发优势，因而有望获取更大的市场份额，相关上市公司如复星医药、安科生物等值得重点关注。 表格 8. 国内 五 大单抗 及类似药品种研发进度 药物 公司 适应症 对应原研 研发进度 注射用重组人鼠嵌合抗肿瘤坏死因子 -单抗（ HS626） 海正药业 活动性强直性脊柱 英夫利西单抗 临床期 Adalimumab biosimilar（ IBI303） 信达生 物 强直 性脊柱 炎 阿达木单抗 临床期 BAT1406 百奥泰生物 强直 性脊柱 炎 阿达木单抗 临床期 重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液（ QL1101） 齐鲁制 药 非鳞状非小细胞肺 癌 贝伐珠单抗 临床期 重组抗 VEGF人源化单克隆抗体注射液（ IBI305） 信达生物 复发性非鳞状细胞 肺癌 贝伐珠单抗 临床期 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 22/34 注射用重组抗 HER2人源化单克隆抗体（ HLX02） 复星医 药 非小细胞肺癌 曲妥珠单抗 临床期 注射用重组抗 HER2人源化单克隆抗体（ GB221） 沃森生物 乳腺癌 曲妥珠单抗 临床期 重组抗 HER2 人源化单抗 安科生 物 乳腺癌 曲妥珠单抗 临床期 重组人鼠嵌合抗 CD20单克隆抗体注射液（ HLX01） 复星医 药 乳腺癌 利妥昔单抗 临床期 重组人 -鼠嵌合抗 CD20 单克隆抗体注射液（ IBI301） 信达生 物 非霍奇金淋巴 瘤 利妥昔单抗 临床期 资料来源： 米内网 ，川财证券研究所 2.3 疫苗行业回升 趋势 延续，重磅品种上市值得期待 从行业维度看，疫苗行业受 2016 年“山东疫苗事件”负面影响基本消退，主要上市公司二类苗业务 2017 年普遍回暖，受益刚需释放，流通渠道改革完成带来行业毛利提升， 2018 年业绩回升有望延续。从品种看，几大重磅疫苗品种处于放量或获批上市前夕，如智飞生物独家代理的默沙东 4 价 HPV 疫苗2018 年将在全国范围实现销售，微卡疫苗有望 2018-2019 年获批上市，沃森生物 13 价肺炎疫苗和 2 价 HPV 疫苗进入临床 3 期。相关上市公司基本面改善有望持续，并将迎来系列催化剂，值得重点关注。 3 医疗器械：行业景气提升，高端器械获益政策扶植 国产医疗器械长期发展空间广阔。从全球看， 2015 年医疗器械市场规模 3710亿美元，预计 2022 年有望超 5200 亿美元。而我国 2015 年医疗器械市场规模仅 3080 亿元，产品普及需求与升级换代需求并存，成长空间依然很大。中国的医疗器械产业虽然拥有 16000 家企业，但技术含量普遍偏低，中高端产品少，大量企业和资本在低端领域争夺，因而在高端器械市场，潜力尤其明显。 利好政策频出，创新器械获益政策 扶植。 10 月 8 日两办发布关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见中，对创新药和医疗器械给予同等力度支持，可以预计，后续配套政策将继续向创新和高端医疗器械研发制造领域倾斜。同时，由于在整个医保控费，医院降低药占比的政策环境下，医疗器械受到影响相对药品较少，预计有丰富现金流，研发或并购能力较强的器械公司有望获得更大的发展空间。 医疗器械行业经历 2016 年增速放缓后， 2017 年内生增长出现复苏，有望延续高景气态势。而 2017 年上半年归母净利润增速略低，我们认为主要因美元大幅贬值造成上市公司汇兑损 失较多，财务费用增长过快。从营运情况分析，川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 23/34 行业整体存货周转率和应收账款周转率比 2016 年同期明显好转，也印证行业景气度回升。 基于器械行业的政策和产业情况，我们看好研发实力较强，产品线较为丰富的器械龙头，如乐普医疗、华大基因，万东医疗等。 4 中药：内部分化延续， OTC 端放量趋势不改 4.1 消费升级，医保控费冲击小，看好 OTC 类品牌中药增长 我国人均消费水平持续提升是消费升级动力。根据国家统计局数据， 2016 年全国居民人均可支配收入 23821 元，比上年增长 8.4%，其中，城镇