<p>1 / 35 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 大众旅游、产业 春风 &nbsp;社会服务 业首席分析师 &nbsp;周颖 &nbsp;2 / 35 板块投资核心观点 &nbsp; 中长期持续坚定看好行业新兴产业价值对应到二级市场的表现！ &nbsp; 建议牢牢把握当前我国旅游行业核心发展方向 &nbsp; 关注“大众旅游”、产业春风带来的投资机会； &nbsp; 关注跨界平台整合一体化 价值，关注 资本推动力度。 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 3 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 01 &nbsp;美丽中国、健康发展 &nbsp;1 3 4 5 美丽中国、健康发展 &nbsp;China Galaxy Securities 2 4 / 35 十八大以来，我国积极突进社会主义经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设，全面建成小康社会取得重大进展。 &nbsp; 从经济社会发展看： &nbsp;一、经济平稳健康发展 &nbsp;2013-2016年国内生产总值年均增长 7.2%，对世界经济增长贡献率超 30%，经济发展稳中向好 &nbsp;二、经济结构不断优化 &nbsp;2013-2016年，服务业比重从 46.7%提高到51.6%，消费对经济增长贡献率从 47%提高到 64.6%，常住人口城镇化率从 53.7上升到57.4%。 &nbsp; 美丽中国、健康发展 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展 &nbsp;China Galaxy Securities 2 0.002.004.006.008.0010.002013 2014 2015 2016我国 2013-2016年度国内生产总值增长情况 &nbsp;GDP:不变价 :同比 &nbsp;GDP:不变价 :第一产业 :同比 &nbsp;GDP:不变价 :第二产业 :同比 &nbsp;GDP:不变价 :第三产业 :同比 &nbsp;46.7% 47.8% 50.2% 51.6% 44.0%46.0%48.0%50.0%52.0%02000004000006000008000002013 2014 2015 20162013-2016年度我国第三产业 GDP占比 &nbsp;GDP:现价 &nbsp;GDP:现价 :第三产业 &nbsp;第三产业占比 &nbsp;5 / 35 三、全面深化改革取得重大突破 &nbsp;四、人民获得感明显增强 &nbsp;2013-2016年，全国居民收入年均实际增长7.4%，超过经济增速，农村贫困人口由8249万人减少到 4335万人，贫困发生率从8.5%下降到 4.5%。 &nbsp;五、生态文明建设成效显著 &nbsp;六、对外开放不断深入， 开放型经济新体制逐步健全 &nbsp;2016年对外直接投资 1701亿美元，出境旅游 1.22亿人次，年末外汇储备 30105亿美元。 &nbsp; 美丽中国、健康发展 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展 &nbsp;China Galaxy Securities 2 3.70 3.50 3.70 3.90 0%50%100%2013 2014 2015 20162013-2016年度我国 第一、二、三产业对 GDP增长拉动贡献 占比变化 &nbsp;对 GDP增长的拉动 :第一产业 &nbsp;对 GDP增长的拉动 :第二产业 &nbsp;对 GDP增长的拉动 :第三产业 &nbsp;47.0% 48.8% 59.7% 64.6% 0%20%40%60%80%2013 2014 2015 2016GDP增长贡献率 :最终消费支出 &nbsp;GDP增长贡献率 :最终消费支出 &nbsp;6 / 35 从党的十九大到二十大的 5年，是“两个一百年”奋斗目标的历史交汇期。 &nbsp; 党的十九大明确，从 2020年到本世纪中叶的 30年，全面建设社会主义现代化国家分两个阶段来安排，每个阶段 15年。 &nbsp; 第一 个阶段， 2020-2035年，全面建成小康社会的基础上，再奋斗 15年，基本实现社会主义现代化： &nbsp; 经济建设方面 &nbsp;经济保持中高速增长，经济发展实现由数量和规模扩张向质量和效益提升的根本转变。 &nbsp;发展空间格局得到优化， 以城市群为主体、大中小城市和小城镇协调发展的城镇化格局基本形成，基础设施体系更加完备，城市品质明显提升 。 &nbsp; 文化建设方面 &nbsp;社会文明程度达到新高度， 国家文化软实力显著增强 ，中华文化影响更加广泛深入 &nbsp;公共文化服务体系、现代文化产业体系和市场体系基本建成 &nbsp;中外文化交流更加广泛 ，中华文化走出去达到新水平 &nbsp; 美丽中国、健康发展 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展 &nbsp;China Galaxy Securities 2 7 / 35 第一个阶段， 2020-2035年，全面建成小康社会的基础上，再奋斗 15年，基本实现社会主义现代化： &nbsp; 民生和社会建设方面 &nbsp;人民生活更为宽裕，中等收入群体比例明显提高； &nbsp;城乡区域发展差距和居民生活水平差距显著缩小； &nbsp;基本公共服务均等化基本实现； &nbsp;“幼 有所 育、学有所教、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居、弱有所扶 ” ； &nbsp;人民获得感、幸福感、安全感更加充实、更有保障、更可持续。 &nbsp; 生态文明建设方面 &nbsp;生态环境根本好转，美丽中国目标基本实现； &nbsp;生态空间山青水碧的国土开发格局形成，森林、河湖、湿地、草原、海洋等自然生态系统质量和稳定性明显改善。 &nbsp; 美丽中国、健康发展 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展 &nbsp;China Galaxy Securities 2 8 / 35 美丽中国、健康发展 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展 &nbsp;China Galaxy Securities 2 9 / 35 第二个阶段， 2035年到本世纪中叶，基本实现现代化的基础上，再奋斗 15年，把我国建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国： &nbsp;一是我国将拥有高度的物质文明 &nbsp;社会生产力水平大幅提高， 核心竞争力名列世界前茅，经济总量和市场规模超越其他国家 &nbsp;二 是我国将拥有高度的政治文明 &nbsp;又 有统一意志又有 个人心情舒畅生动活泼 的政治局面，依法治国和 以德治国 有机结合 &nbsp;三是我国将拥有高度的精神文明 &nbsp;中国精神、中国价值、中国力量 成为中国发展的 重要影响力和推动力 &nbsp;四是我国将拥有高度的社会文明 &nbsp;城乡 居民普遍拥有较高收入、富裕的生活、健全的基本公共服务 &nbsp;五是 我国将拥有高度的生态文明 &nbsp;优美生态环境将成为普遍常态，开创人与自然和谐共生新境界 &nbsp; 到那时，我国作为具有 5000多年文明历史的古国，将焕发出前所未有的生机活力，将成为综合国力和国际影响力领先的国家。 &nbsp; 美丽中国、健康发展 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展 &nbsp;China Galaxy Securities 2 10 / 35 美丽中国、健康发展 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展 &nbsp;China Galaxy Securities 2 11 / 35 新时代坚持和发展中国特色社会主义的必然要求 &nbsp; 一个没有精神力量的国家难以自立自强，一项没有文化支撑的事业难以长久； &nbsp; 更好地凝聚起应对重大挑战、抵御重大风险、克服重大阻力、解决重大矛盾的强大力量。 &nbsp; 实现中华民族伟大复兴中国梦的必然要求 &nbsp; 没有高度的文化自信、没有文化繁荣兴盛，就没有中华民族伟大复兴 。 &nbsp; 世界 历史中，一个国家、一个民族要屹立于世界民族之林，都离不开文化的积极 引领，都需要以文化繁荣发展为支撑 。 &nbsp; 实现人民对美好生活向往的必然要求 &nbsp; 如果没有精神文化生活的充实，就不可能有真正幸福的人生和美好生活。 &nbsp; 提高国家文化软实力的必然要求 &nbsp; 当今国家核心竞争力的文化因素越来越突出，谁拥有了强大的文化软实力，就能在激烈的国际竞争中赢得主动 &nbsp; 关系到一个国家在世界文化格局中的地位，而且关系到国际影响力、感召力、塑造力 &nbsp; 形成与我国综合国力和国际地位相适应的软实力，为我国日益走进世界舞台中央提供有力的硬 支持。 &nbsp; 文化繁荣兴盛的重要战略意义 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 美丽中国、健康发展 &nbsp;China Galaxy Securities 2 12 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 02 &nbsp;大众旅游、产业春风 &nbsp;1 3 4 5 大众旅游、产业春风 &nbsp;China Galaxy Securities 2 13 / 35 全域旅游加快推进，旅游业战略地位显著提升 &nbsp; 全域旅游理念深入人心，“旅游 +” 加速推进，旅游管理体制、旅游公共服务、旅游市场监管、产业融合发展方面成效显著。 &nbsp; 旅游业在调结构、稳增长、促消费、惠民生等方面，越来越发挥重要作用。 &nbsp; 联合国世界旅游组织测算， 2016年中国旅游业对国民经济综合贡献达 11%，与世界平均水平持平。 &nbsp; 中国旅游业竞争力名列全球参评的 148个国家和地区中的第 15位（世界经济论坛（ WEF）发布的 2016年度 旅游竞争力报告 数据）。 &nbsp; 中国旅游业的接待规模和国际竞争力大幅提升，对世界旅游业的影响和贡献日益突出。 &nbsp; 旅游需求强力驱动 &nbsp; 我国进入大众旅游时代，旅游消费已成为老百姓的刚需。 &nbsp; 2016年，全国国内旅游人数 44.4亿人次，人均出游 3.4次，旅游总收入 4.69万亿元。 &nbsp; 我国保持世界最大的国内旅游消费市场，世界第一大出境旅游客源国和第四大入境旅游接待国地位。 &nbsp; 大众旅游 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 大众旅游、产业春风 &nbsp;China Galaxy Securities 2 14 / 35 市场主体加速转型 &nbsp; 2016年全国旅游业实际完成投资 12997亿元，同比增长 29%，比第三产业和固定资产投资增速分别高 18个百分点和 21个百分点，较房地产投资增速高 22个百分点。 &nbsp; 互联网 时代到来，助推大众化旅游消费快速发展。 &nbsp; 在我国经济下行压力加大的情况下，全国旅游投资继续保持逆势上扬的态势，成为社会投资热点和最具潜力的投资领域。 &nbsp; 2017年全国旅游投资将继续保持稳定增长态势，预计全年旅游直接投资将超过 1.5万亿元。 &nbsp; 大量社会资本、民营企业快速转向投入旅游业，企业转型发展和跨界投资速度加快 &nbsp; 中国 旅游集团、中青旅、携程、华侨城等众多旅游企业 &nbsp; 互联网企业、线上线下旅游企业渗透融合 &nbsp; 房地产企业 &nbsp; 国美、苏宁、中粮等传统企业 &nbsp; 国际 品牌 &nbsp; &nbsp; 不仅 为 资本自身找到新商机， 同时进一步 丰富了旅游产品，增加了旅游消费多样化选择。 &nbsp; 产业春风 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 大众旅游、产业春风 &nbsp;China Galaxy Securities 2 15 / 35 政府引导层面 &nbsp;创 新政策供给 &nbsp; 十三五旅游业发展规划 上升到国家层 面 &nbsp; 国务院办公厅关于进一步促进旅游投资和消费的若干意见 &nbsp; 关于深入推进农业供给侧结构性改革 &nbsp;加快培育农业农村发展新动能的若干意见 &nbsp; 关于加快美丽特色小（城）镇建设的指导意见 &nbsp; 关于深入推进新型城镇化建设的若干意见 &nbsp; 关于进一步激发社会领域投资活力的意见 &nbsp; 关于支持旅游业用地政策的意见 &nbsp; 关于促进自驾车旅居车旅游发展的若干意见 &nbsp; 关于实施旅游休闲重大工程的通知 &nbsp; 关于大力发展体育旅游的指导意见 &nbsp; 关于促进交通运输和旅游融合发展的若干意见 &nbsp; 等等 &nbsp; 旅 游发展利好政策频频出台，为旅游投资提供了良好的政策环境。 &nbsp; 产业春风 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 大众旅游、产业春风 &nbsp;China Galaxy Securities 2 16 / 35 政府引导层面 &nbsp;财政引导资金 &nbsp; 2016年旅游发展基金支持地方项目建设 8.8亿元，比上年增长 8%。 &nbsp; 2015年和 2016年安排专项建设资金 690亿元支持旅游重点项目建设，安排中央预算内投资 16亿元支持旅游基础设施项目建设。 &nbsp; 财政资金撬动社会投资效果显著 。 &nbsp;促进民间资本投资旅游业 &nbsp; 国家旅游局连续两年举办中国旅游投融资促进大会，对投资中国旅游业百亿元以上的民营企业家颁发“中国旅游产业杰出贡献奖”。 &nbsp; 推动中国旅游集团牵头设立总规模 500亿的中国旅游产业基金，鼓励各省市设立旅游产业投资基金。 &nbsp; 与国家开发银行等 12家金融机构签订战略合作协议，“十三五”期间将为旅游产业发展提供 2.1万亿元信贷支持。 &nbsp; 与 12家金融机构联合推出 1397个全国优选旅游项目，总投资 1.6万亿元，落地优选项目总批贷金额 1040亿 。 &nbsp; 产业春风 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 大众旅游、产业春风 &nbsp;China Galaxy Securities 2 17 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 03 &nbsp;当前旅游产业投资特征及未来方向 &nbsp;1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向 &nbsp;China Galaxy Securities 2 18 / 35 全国 10亿 50亿元的在建旅游项目 2209个，实际完成投资 4406亿元，占全国的 33.9%； &nbsp;投 资额 50亿元以上的在建旅游项目有 299个，实际完成投资 1146亿元，占全国的 8.8%； &nbsp;投 资额 100亿元以上的旅游项目 222个，实际完成投资 2479亿元，比去年增长 55.2%，增速最快 。 &nbsp;其中，全 国投资规模最大的 10个旅游项 目投 资规模均超过 200亿 元 。 &nbsp;资料来源：均来自中国银河证券研究部 &nbsp;02040602012 2013 2014 2015 20162012-2016年旅游投资增长趋势 &nbsp;旅游投资同比增量 &nbsp;第三产业同比增量 &nbsp;固定资产同比增量 &nbsp;020004000600080001000012000140002012 2013 2014 2015 20162012-2016年全 国旅游业实际完成投资情况 &nbsp;35.2 11.6 15.9 33.9 8.8 19.1 01020304001000200030004000500010亿 -50亿元 &nbsp;50亿 -100亿元 &nbsp;100亿元以上 &nbsp;全国 10亿以上投资规模项目占比分布 &nbsp;2015实际完成投资 &nbsp;2016实际完成投资 &nbsp;2015占比 &nbsp;2016占比 &nbsp;旅游行业： 2016产业投资特征 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向 &nbsp;China Galaxy Securities 2 19 / 35 资料来源：均来自中国银河证券研究部 &nbsp;19.1% 15.0% 58.7% 1.5% 4.2% 1.5% 2016年度旅游投资主体结构 &nbsp;政府 &nbsp;国有 &nbsp;民营 &nbsp;股份制 &nbsp;其他 &nbsp;外资 &nbsp;2016年依 然延 续民 营资本为主、政府投资和国有企业投资为辅的多元主体投资格 局 &nbsp; 民 营企业投资旅游业 7628亿元，占全部旅游投资的 58.7%，投资热点从房地产业向旅游综合体及文化旅游转 变 ； &nbsp; 政 府投资和国有企业投资分别为 2484亿元和 1945亿元，分别占全部旅游投资的比例为 19.1%和 15%，政府和国有企业依然是旅游投资的重要主体 ； &nbsp; 股 份制企业投资快速增长，占全部旅游投资的 1.5%，同比增长 62%； &nbsp; 外 商投资和其他企业投资分别占全部的 1.5%和 4.2%。 &nbsp;不同投资主体的投资偏 好有所差异 &nbsp; 民 营资本 53%的资金投向经济发达的东部地区，主要投资大型综合类文化旅游项目 ； &nbsp; 政 府和国有企业对西部地区旅游投入的比重相对较高，投资相对集中于旅游基础设施、公共服务设施以及旅游村镇类项目 ； &nbsp; 外 商投 资有 76%的资金投入东部省份。 &nbsp;旅游行业： 2016产业投资特征 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向 &nbsp;China Galaxy Securities 2 20 / 35 资料来源：均来自中国银河证券研究部 &nbsp;8.6% 5.5% 56.7% 0.2% 0.1% 2.1% 6.7% 20.1% 2016年度全国旅游投资资金流向 &nbsp;主要服务于旅游业的基础设施 &nbsp;旅游饭店项目 &nbsp;旅游景区项目 &nbsp;旅游车船项目 &nbsp;人力资源培训项目 &nbsp;旅游演出项目 &nbsp;旅游购物（场所）项目 &nbsp;其他 &nbsp;23.3% 1.8% 3.3% 4.5% 2.0% 26.9% 15.7% 4.6% 0.3% 1.5% 12.9% 3.2% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%生态旅游 &nbsp;红色旅游 &nbsp;海洋旅游 &nbsp;体育旅游 &nbsp;邮轮游艇旅游 &nbsp;文化旅游 &nbsp;乡村旅游 &nbsp;医疗健康旅游 &nbsp;通用航空（低空）旅游 &nbsp;工业旅游 &nbsp;商务旅游 &nbsp;森林旅游 &nbsp;2015-2016年度全国旅游投资业态对比 &nbsp;2016 2015从业态分布看，资金流向主要集中在文化旅游、生态旅游、乡村旅游以及温泉滑雪、低空飞行和工业旅游等新型业态。 &nbsp; 文 化旅游投资 6593亿元，占全部比重为 26.9%； &nbsp; 生 态旅游产品投资 5717亿元，占 23.3%； &nbsp; 乡 村旅游投资 3856亿元，占 15.7%，同比增长 47.6%； &nbsp; 低 空旅游和工业旅游，较 2015年同期分别增长 84.2%和69.8%； &nbsp; 滑 雪、特色餐饮等项目同比分别增长 111%和 128.8%，投资增速最高。 &nbsp;旅游行业： 2016产业投资特征 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向 &nbsp;China Galaxy Securities 2 21 / 35 四大 热点领域 &nbsp;（一 ）乡村旅游投资持续升温 &nbsp; 受农业供给侧改革和全域旅游政策推动，乡村旅游发展迅猛 。 &nbsp; 2016年，全国乡村旅游接待游客 22亿人次，约占国内旅游接待总量的 1/2。 &nbsp; 向 综合业态发展，休闲农庄、特色小镇、乡村民俗和精品酒店等投资快速增长 。 &nbsp;（二）大型综合类项目成为资本新宠 &nbsp; 是全 域旅游发展的重要方向和拉动地方经济发展的重要动力 。 &nbsp; 旅 游度假区、旅游小镇、体育运动、文化旅游、商贸购物等休闲度假综合体项目成为各类资本 追逐热点。 &nbsp;（三）在线旅游投资热度不减 &nbsp; 2016年在线旅游投资超过 1000亿元，同比增长 30%。在线旅游投资相对集中于 OTA、出境旅游、旅游科技类公司、非标住宿、 B2B旅游、共享单车和在线租车等七大领域，占全部在线旅游投资的 88%。 &nbsp; OTA类企业向专业化、细分化方向发展，周边游、亲子游、老年游、主题游等快速发展 。 &nbsp; 在 线用车类企业发展迅 猛，在 线用车市场加速整合。 &nbsp;（四）新业态投资潜力巨大 &nbsp; 2016年，低空旅游实际完成投资 83亿元，同比增长 84.2%，在所有业态中投资增速最快。 &nbsp; 旅 游航空小镇、航空旅游综合体等项目成为投资新亮点 。 &nbsp; 工 业旅游实际完成投资 357亿元，同比增长 69.8%。 &nbsp; 体 育旅游、生态旅游、红色旅游等新业态投资保持较高速增长，增速超过 40%。 &nbsp;旅游行业： 2016产业投资特征 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向 &nbsp;China Galaxy Securities 2 22 / 35 旅游行业：产业投资未来方向 &nbsp;一、与 休闲农业相融合的乡村旅游产品 开发 （ 休闲农庄、特色乡村、乡村精品民宿等 ） &nbsp;二 、低空旅游 产品 （ 低空旅游线路开发、航空旅游小镇、低空旅游飞行器等 ） &nbsp;三 、在线旅游 产品 （ 旅游互联网金融、目的地旅游资源整合、内容创造性产品以及分享型旅游产 品等） &nbsp;四 、旅游大数据与智慧旅游产 品 （ 各地旅游大数据中心、旅游大数据应用、智慧旅游交通、智慧旅游政务、未来景区、未来酒店等 ） &nbsp;五 、休闲度假产品建 设 （ 旅游度假区、旅游综合体、特色旅游小镇、特色商业街区、综合性度假酒店、精品酒店等 ） &nbsp;六 、文化旅游产 品 （ 大型演艺、主题公园、文创园、音乐公园、艺术中心等 ） &nbsp;七 、体育旅游产 品 （ 竞技性体育赛事、参与性体育赛事、群众性体育活动、体育节庆活动、滑雪场等 ） &nbsp;八 、康养旅游产 品 （ 中医药养生基地、体检机构、治未病中心、养生度假基地和老年旅游产 品等） &nbsp;九 、研学旅游产 品 （ 研学基地、主题博物馆、休闲书屋等 ） &nbsp;十 、新型旅游装备制造 业 （ 邮轮游艇、飞行器、游乐设施、房车、木屋、滑雪和高尔夫用具等 ） &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 当前旅游产业投资特征及未来方向 &nbsp;China Galaxy Securities 2 23 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 04 &nbsp;二级市场估值特征 &nbsp;vs 财务、运营表现 &nbsp;1 3 4 5 二级市场 估值特征 &nbsp;vs 财务、运营表现 &nbsp;China Galaxy Securities 2 24 / 35 财务数据匹配规则 (上年年报 ) 财务数据匹配规则 (当年 三 季 *4/3) 二级市场 ：休闲服务板 块估值特征 研究 &nbsp;根据基于市场面的市盈率对比分析，我们发现： &nbsp; 休闲服务板块的市盈率水平首先与整体市场估值关联程度极高，其次，才是基于基本面的估值 -成长性匹配逻辑。 &nbsp; 休闲服务板块市盈率水平与收入、归属净利润成长性都表现出正向关联，显示出新兴成长行业中，收入对市盈率水平的重要影响。 &nbsp;结论 ： &nbsp; 作为 新兴成长行业的估值体系 仍需遵从 市 场整体估值趋势 ； &nbsp; 鉴 于 国民经济的转型 ，旅游行 业正式进入 新兴成长阶段 ， 因此休闲服务板块近 年来获得更为明显的相对估值溢价，甚至存在短期较独立溢价优势； &nbsp; 作 为新兴成长行业， 市场愿意 从 收入 角度 对于未来市场竞争权给出较高 估值。 &nbsp;财务数据匹配规则 (上年 年报 ) 财务数据匹配规则 (当年 一 季 *4) 2009年 1月 1日 -2017年 12月 31日 休闲服务板块市盈率走势 &nbsp;对比全部 A股市盈率走势 &nbsp;2009-2017年三季报休闲服务板块收入及归属净利润走势 &nbsp;资料来源：均来自中国银河证券研究部 &nbsp;05101520253035 营业收入合计 (同比增长 ) -20-100102030405060 归属母公司股东的净利润合计 (同比增长 ) CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 二级市场 估值特征 &nbsp;vs 财务、运营表现 &nbsp;China Galaxy Securities 2 25 / 35 二级市场：休闲服务板块内细分收入利润同比变化 &nbsp;资料来源：均来自中国银河证券研究部 &nbsp;-10001002003004002009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/9/30休闲服 务 板块内 各 子行业收入同比变化 &nbsp;SW景点 &nbsp;SW人工景点 &nbsp;SW自然景点 &nbsp;SW酒店 &nbsp;SW旅游综合 &nbsp;SW餐饮 &nbsp;SW其他休闲服务 &nbsp;-300-250-200-150-100-500501001502002009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/9/30休闲服 务 板块内 各 子行业归属净利润同比变化 &nbsp;SW景点 &nbsp;SW人工景点 &nbsp;SW自然景点 &nbsp;SW酒店 &nbsp;SW旅游综合 &nbsp;SW餐饮 &nbsp;SW其他休闲服务 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 二级市场 估值特征 &nbsp;vs 财务、运营表现 &nbsp;China Galaxy Securities 2 26 / 35 2017年旅游行业运营分析 &nbsp;2017上半 年： &nbsp; 国内 旅游增速超预期 &nbsp;2017年上半年，国内旅游人数 25.37亿人次，比上年同期增长 13.5%。其中，城镇居民 17.57亿人次，增长 15.8%；农村居民 7.80亿人次，增长 8.5%。 &nbsp;国 内旅游收入 2.17万亿元，增长 15.8%。 &nbsp; 入 境旅游稳步增长 &nbsp;2017上半年，入境旅游人数 6950万人次，比上年同期增长2.4%，其中外国人 1425万人次，增长 5.8%。国际旅游收入601亿美元，比上年同期增长 4.3%。 &nbsp; 出 境旅游平稳增长 &nbsp;2017年上半年，中国公民出境旅游人数 6203万人次，比上年同期增长 5.1%。 &nbsp;2017全年预 测 ： &nbsp;（参考国 家旅游局数据中 心 2017年中国旅游经济运行分析和2018年发展预 测 和 全球自由行报告 2017 ） &nbsp; 2017年前三季度，国内旅游人数和收入分别比上年同期增长13.17%和 16.55%； &nbsp; 出境旅游市场增长稳定； &nbsp; 入境市场增长近期虽有所放缓，但仍处于全面恢复增长通道； &nbsp; 全年国际旅游市场有望保持平稳发展。 &nbsp; 预计全年我国国内和入境旅游人数超过 51亿人次，旅游总收入超过 5.3万亿元，旅游对国民经济和社会就业的综合贡献都将超过 10%，全面实现年初制定的各项 目标 。 &nbsp;重点假期 &nbsp;2017春节假期运行情况： &nbsp;2017年春节假期期间，全国共接待游客 3.44亿人次，同比增长 13.8%，实现旅游总收入 4233亿元，同比增长 15.9%。 &nbsp;出境游人数突破 600万， 2017春节期间公民出境旅游总量约615万人，同比上涨接近 7%，团队游人数 37.4万人，同比上涨 2.5%。出 境游散客和自由行人数增加，高端出境游增长迅速 。 &nbsp;2017清明假期运行情况： &nbsp;假日期间，全国旅游市场共接待游客 0.93亿人次，实现旅游总收入 390亿元。清明出游以公路为主，铁路共计发送旅客约 3502万人次，京津冀、长三角等地的短途列车上座率相对较高 。 &nbsp;2017五一假期运行情况： &nbsp;全国共接待游客 1.34亿人次，同比增长 14.4%，实现旅游总收入 791亿元，同比增长 16.2%。出游人数、旅游收入双双走 高。 &nbsp;2017十一黄金周整体特征： &nbsp;热 点省份、热点城市旅游持续火 爆 ， 新 兴旅游目的地和地区快速增长。 国庆中秋假日期间，全国共接待国内游客7.05亿人次，实现国内旅游收入 5836亿元，按可比口径前 7天与 2017年同比计算，分别增长 11.9%和 13.9%。 &nbsp;出 境旅游市场基本保持稳定，团队游客比例持续下降，自助游客比例持续上升，短线游比例下降，长线游比例上升 。 预 计假日期间出境游客数将超过 600万人次，其中团队游客 64.19万人 次。 &nbsp;资料来源：均来自中国银河证券研究部 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 二级市场 估值特征 &nbsp;vs 财务、运营表现 &nbsp;China Galaxy Securities 2 27 / 35 2018年旅游行业运营分析 &nbsp;重点假期 &nbsp;2018元旦假期运行情况： &nbsp;元旦假期出游热度较高，国内游平稳积极增长。 经国家旅游局数据中心综合测算，元旦期间，全国共接待国内游客1.33 亿人次，同比增长 11.08%，实现国内旅游收入 755 亿元，同比增长 11.22%。 &nbsp;赏雪避寒主题突出，中短途、自驾占比较高。 各地游客出行 方式以 中短途为主，都市周边游、郊区休闲游、乡村体验游等占据 主流 ，自驾游比例较高。从目的地分布看，全国旅游市场南下北上 趋势 相对明显，冰雪游、温泉游、避寒游等主题为热点。 &nbsp;跨 年主题纷呈，新业态“旅游 +” 体现供给结构改革。 2018 年新年假期，除传统热门旅游目的地外，体育旅游、游学旅游、工业旅游等以“旅游 +” 方式的新业态，以及特色有趣跨年活动（祈福、迎新、文化、休闲等）新主题纷呈显现，假日体验多层次、丰富化。 &nbsp;中高端酒店受欢迎，精品酒店 +景区线路成为许多“ 2+2+1” 家庭首选。 根据驴妈妈旅游网统计数据， 2018 元旦单酒店人均客单价同比增幅超过三成，中高端酒店越来越受游客欢迎。此外，搭配温泉、主题乐园、动物园等的精品酒店 +景区线路预订量也较大 。 &nbsp;资料来源：均来自中国银河证券研究部 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 二级市场 估值特征 &nbsp;vs 财务、运营表现 &nbsp;China Galaxy Securities 2 28 / 35 China Galaxy Securities CHINA GALAXY SECURITIES 05 &nbsp;核心投资逻辑、盈利预测及国际比较 &nbsp;1 3 4 5 核心投资逻辑、盈利预测及国际比较 &nbsp;China Galaxy Securities 2 29 / 35 板块投资核心观点 &nbsp; 中长期 我们看好得益于全域旅游发展中，居民消费提升过程中更注重体验度、细分化、丰富化的需求， 基于此 看好旅游综合与酒店子行业的深度开发与拓展 。 &nbsp; 2018 年元旦期间我国旅游市场在主题突出的同时，重点体验内容更加细分，新业态、多层次活动纷呈 。 &nbsp; 我们认为，随着全域旅游、大众旅游的发展，为即将到来的春节传统佳节赋予了新的体验和欢庆方式，元旦所体现的居民出游热情有望延续，并可预期更好表现。 &nbsp; 从 基本面角度，综合成长性、当前估值水平与市值合理把握，维持前期荐股观点，建议继续关注中国国旅 、中 青旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等个股；同时考虑到春节长假旺季 即将到来， 居民出游热情有望 持续体现 ，建议投资者也可适当关注春节长假旺季对板块的综合带动。 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 核心投资逻辑、盈利预测及国际比较 &nbsp;China Galaxy Securities 2 30 / 35 休闲服务板块细分盈利预测及估值 特点 &nbsp;一致预测营业收入 &nbsp;一致预测营业成本 &nbsp;一致预测净利润 &nbsp;预测 PE 预测 PEG 同比 &nbsp;2y-CAGR 同比 &nbsp;2y-CAGR 同比 &nbsp;FY2/FY1 2y-CAGR 2017 2018 2019 2017 2018 2019 张家界 &nbsp;000430.SZ 3.46 &nbsp;7.74 &nbsp;8.93 &nbsp;9.18 &nbsp;21.82 &nbsp;13.69 &nbsp;17.68 &nbsp;47 41 34 2.14 3.01 1.70 峨眉山 A 000888.SZ 7.23 &nbsp;8.63 &nbsp;8.72 &nbsp;8.61 &nbsp;1.91 &nbsp;19.91 &nbsp;10.54 &nbsp;30 25 22 15.69 1.25 1.57 桂林旅游 &nbsp;000978.SZ 16.65 &nbsp;14.05 &nbsp;21.45 &nbsp;15.95 &nbsp;1085.26 &nbsp;24.74 &nbsp;284.51 &nbsp;42 34 29 0.04 1.37 1.67 黄山旅游 &nbsp;600054.SH 8.52 &nbsp;10.33 &nbsp;12.05 &nbsp;10.24 &nbsp;11.91 &nbsp;19.16 &nbsp;15.48 &nbsp;27 23 20 2.29 1.19 1.34 长白山 &nbsp;603099.SH 26.35 &nbsp;22.00 &nbsp;39.28 &nbsp;25.36 &nbsp;16.95 &nbsp;25.78 &nbsp;21.29 &nbsp;38 31 25 2.27 1.19 1.18 天目湖 &nbsp;603136.SH 4.27 &nbsp;5.53 &nbsp;10.66 &nbsp;7.85 &nbsp;19.70 &nbsp;19.79 &nbsp;19.74 &nbsp;41 34 28 2.07 1.72 1.45 九华旅游 &nbsp;603199.SH 8.39 &nbsp;8.28 &nbsp;12.01 &nbsp;9.75 &nbsp;16.25 &nbsp;9.38 &nbsp;12.76 &nbsp;41 37 34 2.51 3.98 3.13 黄山 B股 &nbsp;900942.SH 8.52 &nbsp;10.33 &nbsp;12.05 &nbsp;10.24 &nbsp;11.91 &nbsp;19.16 &nbsp;15.48 &nbsp;17 14 12 1.42 0.74 0.83 一致预测营业收入 &nbsp;一致预测营业成本 &nbsp;一致预测净利润 &nbsp;预测 PE 预测 PEG 同比 &nbsp;2y-CAGR 同比 &nbsp;2y-CAGR 同比 &nbsp;FY2/FY1 2y-CAGR 2017 2018 2019 2017 2018 2019 三湘印象 &nbsp;000863.SZ (58.46) (33.36) (65.79) (39.00) (46.69) 13.03 &nbsp;(22.38) 20 17 12 -0.42 1.33 0.29 宋城演艺 &nbsp;300144.SZ 20.03 &nbsp;20.74 &nbsp;22.53 &nbsp;22.29 &nbsp;23.23 &nbsp;22.32 &nbsp;22.77 &nbsp;24 20 17 1.05 0.89 0.84 大连圣亚 &nbsp;600593.SH 10.54 &nbsp;10.96 &nbsp;16.09 &nbsp;12.84 &nbsp;54.06 &nbsp;14.02 &nbsp;32.54 &nbsp;52 46 38 0.97 3.27 2.02 自然景点 &nbsp;人工景点 &nbsp;资料来源：均来自 Wind一 致预测，中国银河证券研究部 &nbsp;CHINA GALAXY SECURITIES 1 3 4 5 核心投资逻辑、盈利预测及国际比较 &nbsp;China Galaxy Securities 2 31 / 35 一致预测营业收入 &nbsp;一致预测营业成本 &nbsp;一致预测净利润 &nbsp;预测 PE 预测 PEG 同比 &nbsp;2y-CAGR 同比 &nbsp;2y-CAGR 同比 &nbsp;FY2/FY1 2y-CAGR 2017 2018 2019 2017 2018 2019 华天酒店 &nbsp;000428.SZ 10.08 &nbsp;10.11 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;145.75 &nbsp;77.27 &nbsp;0.00 &nbsp;32 18 14 0.22 0.23 0.54 岭南控股 &nbsp;000524.SZ 2048.28 &nbsp;387.62 &nbsp;3841.62 &nbsp;560.77 &nbsp;462.15 &nbsp;11.84 &nbsp;150.74 &nbsp;45 40 36 0.10 3.39 2.87 西安旅游 &nbsp;000610.SZ 6.00 &nbsp;6.50 &nbsp;7.39 &nbsp;6.58 &nbsp;24.52 &nbsp;23.01 &nbsp;23.76 &nbsp;210 170 144 8.56 7.41 7.73 *ST东海 A 000613.SZ 0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0 0 0 0.00 0.00 0.00 *ST东海 B 200613.SZ 0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0.00 &nbsp;0 0 0 0.00 0.00 0.00 首旅酒店 &nbsp;600258.SH 34.09 &nbsp;21.56 &nbsp;161.42 &nbsp;67.71 &nbsp;199.11 &nbsp;27.39 &nbsp;95.20 &nbsp;35 27 23 0.17 0.99 1.10 锦江股份 &nbsp;600754.SH 22.02 &nbsp;16.</p>