敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 16 日 联合 研究 四大渠道掘金科创板 科创板投资机会 的七团队联合 分析 深度 研究 “大博弈，利成长”是理解科创板意义的重要背景之一 。 大博弈的关键不在于贸易摩擦而是科技竞争， 贸易摩擦阶段性缓和的概率较大， 技术封锁缓和的概率不大。从美 国的历史看，高投入是振兴科技产业的必要条件；大博弈的背景下，政府投入为主的模式亟需转变，通过资本市场来为高科技产业融资恰逢其时 ，这也是为什么科创板明确定位为“硬科技” 的原因之一。为实现这个战略目的，科创板在制度设计层面实现了两大关键转变：由“资”本主义转向“知”本主义； 由锦上添花转向雪中送炭。 对于既有板块和上市公司，科创板利多大于利空 。 1、科创板的创设，一方面对既有板块有 分流 效应，另一方面有价值重估效应，在挂牌数量、节奏可控的前提下，价值重估的积极作用将超过 分流 效应； 2、 从创业板最初 28 只股票挂牌前后一年的股价、估值表现来看，并没有发现对中小板和上证的显著不利影响； 3、 由于科创板放松了上市条件， 意味着 电子等 既有 硬科技上市公司 的稀缺性降低，但从全行业加速发展、增强与国外强企的竞争力以及外部性而言，依然是利大于弊。 掘金渠道一：行业价值重估 。 医药方面 ， 允许未有盈利的研发型企业上市 ，意味着 医药企业估值体系有望从 PEG 估值走向 PEG+在研管线折现估值，更适用于研发型药 企， CRO/CMO 等有望受益 ； 新能源方面， 在补贴滑坡的背景 下， 科 创板有望为 产业链各环节优秀公司提供融资与再融资渠道，加速整个产业链技术进步 。 掘金渠道二： 龙头与 关联企业受益 。 以计算机为例： 1、 对于占据产业链核心地位，有高竞争壁垒的行业龙头 ， 由于一二级市场价差倒挂， 可比公司在科创板上市 有利于既有 龙头 上市公司估值提升，利好科大讯飞、四维图新、用友网络等 。 2、 从参股公司的角度寻找黑马 ， 我们整理了 11 家潜在可能上科创板的相关标的及其对应的既有上市 公司。 掘金渠道三：关注新三板企业的转板机会 。 科创板 将会是推动环保科技创新的强大助力 ， 有望 激发 A 股上市环保公司的研发活力 ， 可以 促进其他高新技术行业与环保行业的协同发展 。从标的上看， 以农村污水小型化处理设备为核心技术的金达莱（ 830777.OC）也 成为了首家正式公告拟申请科创板上市的公司； 除此之外，还可以关注 景津环保（ 832899.OC）。 掘金渠道四： 科创板助力网下打新收益望达 5%。 假设融资规模 300 亿元、网下配售份额 50%、上市涨幅均值 80%，且科创板全部实行市值门槛 1000 万元的规则情况下， A 类（ 2 亿元）、 B 类（ 2 亿元）、 C 类（ 5000万元）账户收益率分别为 2.38%、 2.09%、 2.3%。叠加科创板打新收益后，2019 年新股（ A 股 +科创板）网下配售收益率有望达到 5%。 风险提示： 科创板挂牌节奏存在不确定性 ， 可能带来 分流 效应； 存在政策执行力度不足， 无法有效震慑欺诈造假等违 法行为 的风险 ； 网下打新收益估算结果均基于历史数据和假设条件，未来存在失效的风险。 分析师 刘均伟 （执业证书编号： S0930517040001) 021-52523679 liujunweiebscn 陈治中 (执业证书编号： S0930515070002) 0755-23946159 chenzhzebscn 李瑾 （执业证书编号： S0930518100001） lijinebscn 杨明辉 （执业证书编号： S0930518010002） 0755-23945524 yangmhebscn 林小伟 (执业证书编号： S0930517110003) 021-52523871 linxiaoweiebscn 姜国平 （执业证书编号： S0930514080007） 021-52523857 jianggpebscn 殷中枢 (执业证书编号： S0930518040004) 010-58452063 yinzsebscn 殷磊 （执业证书编号： S0930515070001） 021-52523802 yinlebscn 谢超 （执业证书编号： S0930517100001） 010-56513031 xiechaoebscn 联系人 黄亚铷 021-5252 3815 huangyrebscn 相关报告 20190131：以制度创新，铸造十年新经济 “科创板 +注册制” 制度规定点评 20190302：发行定价市场化、配售向机构倾斜 科创板新股发行、配售制度解读 20190307：医药“科创”时代开启，创新驱动力换挡在即 医药生物行业“科创板”系列报告之一 2019-03-16 深度 研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 科创板究竟是利多还是利空？ . 3 1.1、 科创板的意义：大博弈，利成长 . 3 1.2、 科创板的两大亮点：“知”本主义与雪中送炭 . 5 1.3、 稳健的节奏下，科创 板的影响多大于空 . 10 1.3.1、 策略视角：价值重估效应大于分流效应 . 11 1.3.2、 行业视角：对现有标的冲击可控，对行业积极影响为主 . 12 2、 四大渠道掘金科创板 . 13 2.1、 行业价值重估 光大医药、新能源团队 . 13 2.1.1、 医药：助推医药技术升级，重构行业估值体系 . 13 2.1.2、 新能源：以资本市场之峰，填补贴滑坡之谷 . 18 2.2、 龙头与关联企业受益 光大计算机团队 . 20 2.2.1、 龙头估值有望提升 . 20 2.2.2、 关联企业有望受益 . 22 2.3、 关注三板企业转板机会 光大环保团队 . 22 2.4、 科创板助力网下打新收益望达 5%光大金工团队 . 26 2.4.1、 科创板 网下配售：把握推出初期的黄金机会 . 26 2.4.2、 科创板网下配售收益率： 2亿元 A、 B类账户超过 2% . 28 2.4.3、 叠加科创板后， 2019年打新收益率或达 5% . 29 3、 风险提示 . 29 国投瑞银2019-03-16 联合 研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2019 年 3 月 1 日，中国证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）和科创板上市公司持续监管办法（试行），标志着万众期待的“科创板 +注册制”相关规定正式落地。作为一项重大金融制度创新，“科创板 +注册制”将对资本市场的估值逻辑、投资理念等产生深远影响。究竟应当如何理解科创板 的意义、对于当下的市场而言到底是多是空、投资者又当如何掘 金科创板，光大策略与医药、电子、计算机、环保、新能源、金工等六 大团队一同问道科创板。 1、 科创板究竟 是 利 多还是 利 空？ 1.1、 科创板的意义：大博弈，利成长 2018 年 8 月 22 日，在市场普遍存在着新冷战、修昔底德陷阱等过度悲观预期之时，我们发布了深度报告特朗普的战争与和平 ，明确提出，贸易根本不是中美大博弈的关键，中美贸易摩擦的前景是缓和，而非新冷战。 这个论断的逻辑是清晰的， 冷战期间激烈对抗的美苏之间并没有多少经贸联系， 而中美互为 重要的贸易伙伴。如下图所示，无 论是在铁幕演说出笼的 1946 年，还是古巴导弹危机的 1962 年，美、苏双方的贸易总额占各自GDP 的比重微乎其微。但在 2017 年，中美双方的贸易总额占到了美国 GDP的 3.01%、中国 GDP 的 4.76%。这样一种密切的经贸联系下，发生冷战式的全面对抗的概率并不高，因此，贸易摩擦不是中美大博弈的关键 ，贸易摩擦大概率在特朗普中期选举之后将会缓和 。 今年以来的中美贸易谈判互动不断的印证着我们这一判断。 图 1：美苏贸易总额占双方 GDP 比重（ %） 1 图 2：中美贸易总额占双方 GDP 比重（ %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 资料来源： Wind，光大证券研究所 但是，在同一篇报告中，我们也明确提出： 国与国之间的竞争最终就是科技的竞争，无论是在硬实力的制造，还是在软实力的知识产权领域，中国正在高科技领域快速缩小与美国的差距，这才是中美大博弈的关键所在。2003 年，美国高科技产品增加值是欧盟的 1.76 倍、日本 2.34 倍、中国的1根据 Soviet Union-a Country Study、 International Trade-Soviet Union Data、 Development Economy-the world Economy等资料 整理 。 0.000.050.100.150.200.250.300.350.401950 1958 1973 1980 1987苏联 美国 024681012美国 中国 2019-03-16 联合 研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 4.51 倍，在 2016 年，美国高科技产品增加值是欧盟的 1.88 倍、日本 4.85倍、中国的 1.30 倍。美欧、美日之间的差距在拉大，但中美之间的差距大幅缩小。在有效知识产权方面， 2012 年，美国是日本的 1.32 倍、中国的 2.56倍； 2016 年，美国是日本的 1.39 倍、中国的 1.56 倍，也是美日之间的差距略有拉大、中美之间的差距却在急剧缩小。 图 3：各国高科技产品 2增加值（亿美元） 资料来源： NSF、光大证券研究所 表 1：美日英法德中 2006 2013 年知识产权贸易 RCA 指标 国家 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 美国 3.31 3.40 3.26 2.89 2.94 2.94 2.91 2.85 日本 2.87 3.08 2.96 2.54 2.88 3.01 3.34 3.26 英国 1.03 0.96 0.88 0.80 0.81 0.72 0.66 0.67 德国 0.62 0.65 0.74 1.13 0.92 0.82 0.78 0.97 法国 0.81 1.01 1.15 1.11 1.06 1.03 0.87 0.76 中国 0.04 0.05 0.07 0.05 0.08 0.06 0.08 0.07 资料来源：刘艳、 王诏怡：中国知识产权服务贸易的国际竞争力分析 基于 20 个主要经济体的比较，上海商学院报 2015 年 6 月。 基于以上逻辑 ， 我们提出，无论 中美大博弈在贸易方面 取得多大程度的缓和 ， 在科技封锁与竞争方面 也 难以 出现实质性 缓和 。 从美国历史来看 ， 科技产业的发展是大力投入的结果 ， 中国过去 20 年在高科技产业方面对美国的快速追赶也是大力投入的结果。因此， 持续加大 科创产业方面的投入是应对大博弈的不二选择 。 不过 ， 在中美大博弈的背景下 ， 继续通过高关税来保护本国幼稚产业越发不现实 ， 通过高补贴或者国家资金来为高科技企业保持高投入也面临着新困难 。与此同时，资本市场天然是为风险定价的市场，是天然与高风险、高收益的科创企业更契合的融资方式。在大博弈的背景下，通过发展资本市场来为高科技企业融资即成为一个合理的选择，这 既是 科创板定位为硬科技提供金融服务的 原因 ， 也是我们对金融是国家核心竞争力、要深化 金融供给侧2高科技产品包括航空航天，传媒和半导体，计算机，医药生物，检测测量和控制仪表 。 01000200030004000500060002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016美国 欧盟 日本 中国 2019-03-16 联合 研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 结构性改革的理解。 图 4：国家竞争推动美国提升研发投入强度（ R&D/GDP） 3 资料来源： Wind，光大证券研究所 图 5：各国 R&D/GDP（ %） 高投入是振兴科技的必要条件 资料来源： NSF、光大证券研究所 1.2、 科创板的 两大 亮点：“知”本主义与雪中送炭 科创板作为重大制度创新，在上市、交易、退市等方面均有一系列革新性安排，例如 ： 上市方面， 推行注册制，将定价权交还给市场 ， 允许保荐机3谢超：新格局、新成长：落霞不快，孤鹜难疯 大博弈下的策略·下篇， 2018年 6月 8日。 0.2%0.7%1.2%1.7%2.2%2.7%3.2%192919321935193819411944194719501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016美国： R&D/GDP 0.51.52.53.51985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015美国 法国 德国 英国 中国 日本 印度 2019-03-16 联合 研究 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 构的相关子公司等主体，以自有资金作为战略投资者参与股票配售，并设置一定的限售期，有利于增强对于保荐机构的资本约束 ；交易方面， 上市 前 5个交易日 的涨跌限制完全放开，第 6 个交易日开始涨跌幅限制为 20%，上市后首个交易日起可作为融券标的，进一步允许空方发挥定价作用 ；退市方面，对于欺诈发行，证监会可以责令上市公司及其控股股东、实际控制人在一定期间从投资者手中，按照投资者买入价 +存款利息，及当时市价孰高原则，购回公开发行的股票 等。 从有利于科技补短板的角度看，科创板最值得重视的 主要在于 资本市场发展理念的两大转变：由“资”本主义向“知”本主义的转变；由锦上添花向雪中送炭的转变。 （ 1） “资”本主义向“知”本主义的转变。 在资本市场的传统融资模式中，对于公司的话语权 完全取决于投资者投入的资本量大小，这种看起来很公平的做法，不再符合新经济时代的需要。 对于科创企业而言，创始人的思想、核心人员的技术，通常是科创活力的关键，机械的执行资本一视同仁的 “资”本主义 规则， 不利于科创企业的发展。阿里巴巴、百度等一批中国本土产生的优秀科创公司，之所以选择在美国上市，特殊股权架构要求和方便境外 PE/VC 的退出无疑是他们“远走他乡”的最主要原因。事实上，包括 VIE 在内的双层股权结构在美股较为普遍（纽交所和纳斯达克均认可该制度），正是因为这样的架构 有利于确保公司创始人等关键人物（例如 facebook的扎克伯格）能在公司上市后仍保有足够的表决权来控制公司，因此在科创行业中较为盛行。 因此， 本次科创板的规则中，明确了同股不同权也可以上市，意味着 A 股正在由“资”本主义迈向“知”本主义。 （ 2）锦上添花向雪中送炭的转变。 在严格的盈利要求下，在 A 股上市更像是对上市公司及其管理层的“奖励”，是一种锦上添花的行为。 对于高风险、高投入的科创企业而言，在其无法盈利的高投入期最需要资金支持，恰恰在只肯锦上添花的 A 股市场无法得到足够的支持。 与 A 股不同 的是 ，纳斯达克之所以能够 成为科创企业扎堆上市地，正是因为它“因企制宜”地放松了对于科创企业的盈利要求。数据也印证了放松盈利要求对于科创企业上市的吸引力。在美股市场 融资规模超 5000 万美元的 103 家 海外中概股中，有 44 家在 IPO 时尚未实现盈利，数量占比 42.72%。相关企业总计融资金额 120 亿美元，在全部 103 家企业中占比 34%。而在融资规模前 10 大的海外中概 股 中，就有 4 家亏损的科创企业（爱奇艺、拼多多、京东、蔚来）。本次科创板的制度设计中，明确了不盈利企业也可以上市，意味着中国资本市场正在由锦上添花迈向雪中送炭的新阶段。 表 2： 科创板与主板、创业板的上市制度对比 主板、中小板上市条件 创业板上市条件 科创板上市条件 上市流程 证监会审核 证监会审核 上交所审核，证监会 20 工作日内完成注册 上市条件 1、公司定位 自主创新企业及其他成长型创业企业 发行人申请股票首次发行上市，应当符合科创板定位，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性。 2019-03-16 联合 研究 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2、持续经营 持续经营 3 年 ，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 3、财务 /市值要求 （一）最近 3 个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币 3000 万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； （二）最近 3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币 5000 万元；或者最近 3 个会计年度营业收入累计超过人民币 3 亿元； （三）最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于 20。 （一）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于 1000 万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于 5000 万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据； （二）最近一期末净资产不少于 2000 万元，且不存在未弥补亏损。 发行人申请股票首次发行上市的，应当至少符合下列上市标准中的一项，发行人的招股说明书和保荐人的上市保荐书应当明确说明所选择的具体上市标准： （一）预计市值不低于人民币 10 亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元，或者预计市值不低于人民币10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元； （二）预计市值不低于人民 币 15 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 2 亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于 15%； （三）预计市值不低于人民币 20 亿元，最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币 1 亿元； （四）预计市值不低于人民币 30 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 3 亿元； （五）预计市值不低于人民币 40 亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。 前款所称净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准，所称净利润、营业收入、经营活动产生的现金流量净额均指经审计的数值。 发行前股本总额不少于人民币 3000 万元；公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上；。 4、表决权差异上市 同股同权 同股同权 上市公司具有表决权差异安排的，应当充分、详细披露相关情况特别是风险、公司治理等信息，以及依法落实保护投资者合法权益规定的各项措施 （市值要求）具有表决权差异安排的发行人申请在本所上市，除符合本所规定的其他上市条件之外，其表决权差异安排应当稳定运行至少 1 个完整会计年度，且市值及财务指标符合下列标准之一： （一）预计市值不低于人民币 100 亿元； （二）预计市值不低于人民币 50 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 5 亿元。 特别表决权股东在上市公司中拥有权益的股份合计应当达到公司全部已发行有表决权股份 10%以上。每 份特别表决权股份的表决权数量应当相同，且不得超过每份普通股份的表决权数量的 10 倍。 5 发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。 6 发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策。 发行人应当主要经营一种业务，其生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。 发行人生产经营符合法律、行政法规的规定，符合国家产业政策。 7、主营业务和重要相关发行人最近 3 年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变发行人最近 2 年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制发行人主营业务、控制权、管理团队和核心技术人员稳定，最近 2 年内主营业务和董2019-03-16 联合 研究 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 人员未发生重大变化 化，实际控制人没有发生变更。 人没有发生变更。 事、高级管理人员及核心技术人员均没有发生重大不利变化；控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份权属清晰，最近 2 年实际控制人没有发生变更，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷。 8 发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。 发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。 发行人不存在主要资产、核心技术、商标等的重大权属纠纷，重大偿债风险，重大担保、诉讼、仲裁等或有事项，经营环境已经或者将要发生的重大变化等对持续经营有重大不利影响的事项。 9 发行人的董事、监事和高级管理人员应当忠实、勤勉，具备法律、行政法规和规章规定的资格，且不存在下列情形： （一）被中国证监会采取证券市场禁入措施尚在禁入期的； （二）最近三年内受到中国证监会行政处罚，或者最近一年 内受到证券交易所公开谴责的； （三）因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被 中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见的。 发行人的董事、监事和高级管理人员应当忠实、勤勉，具备法律、行政法规和规章规定的资格，且不存在下列情形： （一）被中国证监会采取证券市场禁入措施尚在禁入期的； （二）最近三年内受到中国证监会行政处罚，或者最近一年 内受到证券交易所公开谴责的； （三）因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查 或者涉嫌违法违规被 中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见的。 最近 3 年内，发行人及其控股股东、实际控制人不存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪，不存在欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全、公众健康安全等领域的重大违法行为。 董事、监事和高级管理人员不存在最近 3 年内受到中国证监会行政处罚，或者因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调，尚未有明确结论意见等情形。 资料来源： 上海证券交易所科创板股票上市规则 、 上市公司证券发行管理办法 、光大证券研究所 表 3： 科创板与主板、创业板的交易制度对比 类别 主板 创业板 科创板 交易时间 9:15-9:25 开盘集合竞价 ；9:30-11:30、 13:00-14:57 连续竞价 ； 14:57-15:00 收盘集合竞价 同主板市场 引入盘后固定价格交易：结束后，投资者通过收盘定价委托，按照收盘价买卖股票 交易机制 T+1 T+1 T+1 投资者门槛 机构和自然人投资者 具有两年以上（含两年）股票交易经验 前 20 个交易日，每日股票资产均值不低于 50 万，参与证券交易满2 年。 50 万以下投资者通过公募基金参与 涨跌幅限制 10%涨跌幅限制， ST 和 *ST 股票涨跌幅限制为 5% 10%涨跌幅比例 20%涨跌幅，上市后前 5 个交易日（含首日）不设涨跌幅 融券交易机制 上市交易 需 超过 3 个月 ，对 标的证券规模、流动性等指标有要求。目前标的股票 数量为 525 只 同主板市场 上市首日起开放融资融券标的，且融券标的证券选择标准将与 A股有所差别 单笔申报数量 100 股及其整倍数。每笔申报的数量不得超过 100 万股 同主板市场 不小于 200 股，每笔申报可以 1股为单位递增。市价订单 单笔不超过 5 万股，限价订单 单笔不超过 10 万股 资料来源：资料来源： 上海证券交易所科创板股票交易特别规定（征求意见稿） 、 上海证券交易所交易规则 、深圳 证券交易所交易规则 、光大证券研究所 表 4：上市公司股份限售及减持的规定 减持情形 科创板 主板 &创业板 IPO 前的股份 上市公司首发前股份，自股票上市之日起 12 个月内不得转让。 相同规定 控股股东、实际控制人和核心技术人员 ，自发行人股票上市之日起 36 个月内，不 相同规定 2019-03-16 联合 研究 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 转让或者委托他人管理其直接和间接持有的发行人首发前股份，也不得提议由发行人回购该部分股份。 公司上市时尚未盈利的，在公司实现盈利前，特定股东不得减持首发前股份。公司上市满 5 个完整会计年度后可以转让。 无此规定 董事、监事和高级管理人员自公司股票上市之日起一年内和离职后半年内，不得转让其所持本公司股份。 相同规定 创投等其他股东减持 特定股东以外的创业投资基金股东及其他股东所持首发前股份解除限售后，除可以按照减持细则上海证券交易所上市公司创业投资基金股东减持股份实施细则等有关规定减持外，还可以按照本规则关于特定股东减持首发前股份的规定进行减持。 无此规定 限售解禁后减持比例限制 上市公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员、核心技术人员（以下统称特定股东）持有的首发前股份解除限售后，可以通过下列方式减持： （一）通过保荐机构或者上市公司选定的证券公司以询价配售方式，向符合条件的机构投资者进行非公开转让； （二）通过集中竞价、大宗交易等方式在二级市场减持，但每人每年通过集中竞价和大宗交易减持首发前股份数量不得超过公司股份总数的 1%； 大股东减持或者特定股东减持，采取集中竞价交易方式的，在任意连续 90 日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的 1%。大股东减持或者特定股东减持，采取大宗交易方式的，在任意连续 90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的 2%。 大宗减持 特定股东通过非公开转让减持所持首发前股份的，受让方自股份登记之日起 12 个月内不得转让。 相同规定 减持披露 上市公司股东通过集中竞价、大宗交易 等方式在二级市场减持首发前股份的，应当在首次卖出的 15 个交易日前，披露减持计划。减持计划的内容 ,应当包括拟减持股份的数量、减持时间区间、方式、价格区间、减持原因等信息。 相同规定 每次披露的减持时间区间不得超过 1 年。 每次披露的减持时间区间不得超过 6 个月。 资料来源： 上海证券交易所科创板股票上市规则 、 上海证券交易所上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则 、光大证券研究所 表 5： 科创板与主板、创业板的退市制度对比 科创板 主板 创业板 终止上市程序 科创公司触及终止上市标准的，股票直接终止上市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。 主板具有退市风险警示、暂停上市环节，符合条件可恢复上市，若不符合条件或者未在规定时间恢复上市则进入终止上市环节。 创业板有暂停上市环节，符合条件可恢复上市，若不符合条件或者未在规定时间恢复上市则进入终止上市环节。 重大违法行为 科创公司构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为的，股票应当终止上市。 相同规定 退市财务指标 上市公司出现下列情形之一，明显丧失持续经营能力，达到本规则规定标准的，本所将对其股票启动退市程序： 1、主营业务大部分停滞或者规模极低； 2、经营资产大幅减少导致无法维持日常经营； 3、营业收入或者利润主要来源于不具备商业实质的关联交易； 4、营业收入或者利润主要来源于与主营业务无关的贸易业务； 5、其他明显丧失持续经营能力的情形。 关于公司净利润、净资产、营业收入、审计意见类型的退市指标。上市公司因净利润、净资产、营业收入、审计意见类型或者追溯重述后的净利润、净资产、营业收入等触及暂停上市 规定标准，其股票被暂停上市交易后，公司披露的最近一个会计年度经审计的财务会计报告存在扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值、期末净资产为负值、营业收入低于证券交易所规定数额或者被会计师事务所出具保留意见、无法表示意见、否定意见的审计报告等情形之一的，证券交易所应当终止其股票上市交易。 信息披露退市 （一）上市公司首次公开发行股票申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，被中国证监会依据证券法第一百八十九条作出行政处罚决定，或者被人民法院依据刑法第一百六十条作出有罪生效判决； 关于未在规定期限内依法如实披露的退市指标。公司在证券交易所规定的期限内，未改正财务会计报告中的重大差错或者虚假记载的，证券交易所应当终止其股票上市交易。法定期限届满后，公司在证券交易所规定的期限内，依然未能披露年度报告或者半年度报告的，证券交易所应当终止其股票上市交易。公司因净利润、净资产、营业收入、审计意见类型或者追溯重述后的净利润、净资产、营业收入等触及规定标准，其股票被暂停上2019-03-16 联合 研究 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 市交易，不能在法定期限内披露最近一个会计年度的年度报告的，证券交易所应当终止其股票上市交易。 （二）上市公司发行股份购买资产 并构成重组上市，申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，被中国证监会依据证券法第一百八十九条作出行政处罚决定，或者被人民法院依据刑法第一百六十条作出有罪生效判决； （三）上市公司披露的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，根据中国证监会行政处罚决定认定的事实，导致其相关财务指标已实际触及本规则规定的退市标准； （四）本所根据上市公司违法行为的事实、性质、情节及社会影响等因素认定的其他严重损害证券市场秩序的情形。 交易退市 （交易指标）上市公司出现下列情形之一的，本所决定终止其股票上市： （一）通过本所交易系统连续 120 个交易日实现的累计股票成交量低于 200 万股； （二）连续 20 个交易日股票收盘价低于股票面值； （三）连续 20 个交易日股票市值低于 3亿元； （四）连续 20 个交易日股东数量低于 400人； 前款规定的交易日，不包含公司股票停牌日和公司首次公开发行股票上市之日起的 20 个交易日。 上市公司股票流动性严重不足，已经不再适合公开交易，证券交易所应当及时终止其上市交易。 关于股票市值的退市指标。公司股票连续 20 个 交易日（不含停牌交易日）每日收盘价均低于股票面值的，证券交易所应当终止其上市交易。 社会公众持股比例不足公司股份总数 25%的上市公司，或者股本总额超过人民币 4 亿元，社会公