欢迎来到报告吧! | 帮助中心 分享价值,成长自我!

报告吧

换一换
首页 报告吧 > 资源分类 > PPTX文档下载
 

2019年建筑行业投资策略报告.pptx

  • 资源ID:40622       资源大小:1.46MB        全文页数:28页
  • 资源格式: PPTX        下载积分:25金币 【人民币25元】
快捷下载 游客一键下载
会员登录下载
三方登录下载: 微信开放平台登录 QQ登录  
下载资源需要25金币 【人民币25元】
邮箱/手机:
温馨提示:
用户名和密码都是您填写的邮箱或者手机号,方便查询和重复下载(系统自动生成)
支付方式: 支付宝    微信支付   
验证码:   换一换

加入VIP,下载共享资源
 
友情提示
2、PDF文件下载后,可能会被浏览器默认打开,此种情况可以点击浏览器菜单,保存网页到桌面,既可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载,请使用电脑自带的IE浏览器,或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站资源下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩,下载后原文更清晰。
5、试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓。

2019年建筑行业投资策略报告.pptx

2019年建筑行业投资策略报告,核心观点与逻辑,新一轮稳增长周期开启,中美贸易摩擦导致政策提前,但尚未到位,2,008年以来,中国宏观经济存在规则的3-4年小周期,其触发机制均为内需、外需叠加冲击带来的政策转向,且地产、基建是主导变量,其深层次的原因是,稳增长的政策落脚点主要在城镇化这一层面;由于中美贸易摩擦的影响,本轮宏观政策的转向提前,但三四线地产与外需冲击尚未显现,政策还有空间,基建第二过渡周期开启,2019年将迎来上升阶段,本轮周期的基本特征是供给侧改革进程中的折返,是弱周期,决定本轮基建周期过渡属性的逻辑有两个层面,一方面取决于2008年以来三轮周期的内在联系,即从需求端周期过渡至供给侧周期;另一方面源于基建体,系自身的制约,一方面政府资金端收入与负债对冲,负债端尚未看到充足动能。另一方面国企、央企降杠杆限制了微观产能,基建体系效率降低,房地产周期曲折回归,一二线销售对冲三四线,建安投资反弹,可对标2010-2011年,本轮地产周期曲折回归主要逻辑在于其自身的结构稳定性、低库存与周期尾部的宽松货币环境;房地产建安投资反弹的动力来自于稳定资金环境下的交付压力,周期下行背景下修复是阶段性的,国家重大战略强化区域优势,更看好长三角一体化,长三角一体化人口规模、区域面积、经济体量均超越京津冀、粤港澳,定位服务业+制造业中心,国家战略,想象空间较大,建筑行业订单、收入弱反弹,盈利能力保持强势,基建股短看主题催化(一带一路、长三角一体化等),全年核心逻辑在于超预期因素的出现;全年看好布局一二线的房建龙头,基建蓝筹组合:中国中铁、中国铁建;区域基建:中设集团、隧道股份、浦东建设、安徽水利;房建组合:上海建工、中国建筑,2,目 录,一、房建、基建的宏观框架,二、基建投资的第二过渡周期三、房地产建安投资的修复逻辑四、长三角一体化,五、行业分析,六、投资逻辑与标的推荐,3,一、基建、房建的宏观框架,内需,“稳增长”周期分析框架,外需,开启条件:内需外需叠加冲击主导因素:地产、基建周期,政策内涵:城镇化是核心逻辑起点表现形式:经济增速阶梯式回归,消费,固定资产投资,出口,经济增长周期,货币信贷周期,财政周期,原材料量价周期,企业杠杆周期,拿地,地产建安分析框架,资金实力施工能力杠杆约束,基建投资分析框架,新开工,土地财政,土地财政,财政政策,支出结构,施工竣工,产业链协同,地产建安投资,一般财政,一般财政,基,商业模式,建投资,自筹资金国内贷款,收入负债,企业产能政府融资,资金组合,货币政策,按揭地,资金总量,贷款,产销售,基础资金,预付定金,阶段资金潜力资金,融资环境,房地产周期,应付款项,基建周期,4,1,.1内需外需叠加冲击与稳增长政策特点,货币:2008Q4,4次降息、3次降准基建:2008年11月国常会推出4万亿地产:首套房首付降至二成、房贷利率降低至7折,货币:2011Q4开始宽松,截至2012Q32次降息、3次降准基建:2012年4月国常会明确扩内需基调、3月份通过十三五交通规划地产:2012年2月12城下调首套房嗲款利率、3月银行保障首套房贷款,货币:2014Q4开始宽松,截至2016Q1 6次降息、5次降准基建:2015年4月国常会明确稳增长基调,大力推广PPP地产:2014年930新政、2015年330新政等,货币:2018年4月全面降准,全年3次基建:2018年7月国常会明确扩内需、基建补短板基调,地产:行业政策尚不清晰,1614121086420,40,3020100,2,007Q3-2009Q1,2010Q3-2012Q3,2015Q1-2016Q1,2018Q2-至今,-10,-20-30,GDP同比增速(不变价),出口累计同比增速(美元计价),5,1,.2内需、外需冲击的数据体现,2,007Q3-2009Q1下降阶段7个季度,2009Q2-2010Q1上升阶段4个季度,2010Q2-2012Q3下降阶段10个季度-4.7,2012Q4-2013Q3 2013Q4-2016Q1,2016Q2-2017Q2上升阶段5个季度,2017Q3-2018Q4下降阶段6个季度,上升阶段4个季度0.6,下降阶段10个季度-1.4,波段划分波动幅度,GDP增速,-8.6,5.8,0.2,-0.5,2,007Q2-2009Q2 2009Q3-2010Q2,2010Q3-2012Q3下降阶段9个季度,2012Q4-2014Q4 2015Q1-2016Q1,2016Q2-2018Q1上升阶段8个季度,2018Q2-2018Q4下降阶段3个季度,下降阶段9个季度,上升阶段4个季度56.9,震荡阶段9个季度,下降阶段5个季度-19.1,波段划分波动幅度,出口增速,-49.7,-27.7,26.7,-3.82,2,007Q3-2009Q1下降阶段,2009Q3-2010Q1上升阶段3个季度50.5,2010Q3-2012Q3下降阶段9个季度,2012Q4-2013Q3 2015Q1-2016Q1,2016Q2-2017Q2上升阶段5个季度,2018Q2-2018Q4下降阶段3个季度,下降阶段5个季度-19.1,GDP与出口重叠部分,7个季度,出口增速,-47.5,-27.7,20.8,-19.1,-,33.4(单边下行 -15.1(-28.3:+13.1),-1.4(-3.4:+2.0),-9.2(-9.5:+0.3,基建,+37.7(-5.8:+43.5)-20.5(震荡下行)-8.3(震荡下行)-0.9(+6.1:-7),+1.3(震荡上行)-0.4(震荡下行),),)-2.5(-4.2:+1.7),+,0.1(-6.1:+6.2),固投增速社零增速,地产,+17.1(单边上行) -11.9(+7.4:-19.3),-,0.9(-3.3:2.4),制造业,-3.5(单边下行)+2.9(单边上行),-1.4(+7.5:-8.9)-4.1(震荡下行),-7.1(单边下行),+5.7(单边上行),-1.7(震荡下行) +0.1(震荡上行) -1.7(单边下行),6,1,.3 地产周期与基建周期的联系与数据体现,狭义基建投资同比增速,房地产销售面积同比增速,地产周期与基建周期的三重联系:,70,60,2014年930政策错位,房地产与基建均为资金密集型行业,受货币政策驱动,并体现为房地产销售与基建投资波动的协同,50403020100,房地产通过提升财政收入为基建输送大量资金,体现为房地产与基建行业政策上的配合,房地产建安投资与基建投资在一轮周期遵循标准的对冲、共振、双杀三段式,-10-20-30,来源:wind,中泰证券研究所,侠义基建投资同比增速,房地产建安投资同比增速,706050403020100,对冲,共振,双杀,对冲,共振,双杀,共振,双杀,共振,-10,7,目 录,一、房建、基建的分析框架,二、基建投资的第二过渡周期三、房地产建安投资的修复逻辑四、长三角一体化,五、行业分析,六、投资逻辑与标的推荐,8,二、基建投资的第二过渡周期2.1 基建周期划分与基本性质,第一轮周期:需求端的大周期,第二轮周期:第一过渡周期,第三轮周期:混合周期,第四轮周期:第二过渡周期,2008-2011年,2012-2015年,2016-2018年前期扩需求,2018Q4-,四万亿:需求端,十八大:换届、反腐,供给侧改革进程中的一,认知转变:三期叠加、新常态、三去一降一补,中、后期去产能、降杠杆,次折返,经济结构调整弱周期,财政约束:新预算法、43号文,控制地方隐性债务,货币工具创新:注重微调,基础货币内生化,BT-PPP:基建项目商业模式,切换,基建(狭义)周期划分,2,016Q1-2018Q4,2,008Q2-2012Q1,2012Q2-2015Q4,706050403020100,上升个季度,下降,下降10个季度,上升,下降,上升个季度,5,7个季度,6,个季度,9个季度,6,-10,9,2,.2 政府融资:收入、负债对冲,X资金尚不清晰,本轮基建周期政府融资端的问题有三方面:,收入端与负债端形成对冲,而非合力,主要原因在于房地产周期与基建周期分离,负债端并未大幅放开,隐形债务限制仍然较为严格,地方政府融资爆发力大幅降低,X资金尚不清楚,中央层面、政策银行尚未发力,基建资金组合岩演变,第一轮周期:2008-2011年 第二轮周期:2012-2015年,第三轮周期:2016-2018年预算内资金政府性基金国内贷款,预算内资金政府性基金国内贷款城投债,预算内资金政府性基金国内贷款,收入端,基础资金阶段资金,城投债BT,城投债,非标,非标,负债端,专项建设债地方政府一般债普通专项债PPP,地方政府一般债传统承包模式,地方政府一般债,潜力资金,PPP,基建商业模式,BT模式,PPP模式,10,2,.3 产业链协同:最“贵”之基建,水泥价格指数,钢材价格指数,固定资产投资建安价格指数,建安材料费价格指数,111118642,806040200000000,12512011511010510095,908580,材料费,人工费,其他,建安投资,设备工器具购置,其他,100%,100%,9876543,0%0%0%0%0%0%0%,987654321,0%0%0%0%0%0%0%0%0%,20%10%0%,0,%,2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,2013,2014,2015,2016,2017,11,2,.3 企业产能:杠杆约束,效率损失,基建主要上市企业资产负债率,基建主要上市企业营业收入增速,基建上市民企资产负债率,83%82%81%80%79%78%77%76%75%74%,45%40%35%30%25%20%15%10%5%,6,86,6,64,62605856,0%,54,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,经营性现金流净额(亿),占总资产的比重,建筑央企资产负债率(2018Q3),11111,800,7.0%,877,086,600400200000,6.0%5.0%4.0%,74,727068,8642,000000000,3.0%2.0%,1,.0%.0%,66,64,0,6260,2,008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 -1.0%,-,200400,-,-2.0%,葛洲坝 中国交建 中国铁建 中国中铁 中国中冶 中国电建 中国建筑 中国化学,12,2,.4 基建超预期的可能性分析,中美贸易摩擦导致本轮稳增长政策提前,这是基建政策可能继续加码的核心原因基建周期与地产周期分裂,三四线地产的下滑压力与外需冲击的逐渐显现是基建政策加码的主要动力,并可能表现为资金面X因素的显现与微观产能限制的放开,销售面积:一线,销售面积:二线,三四线销售面积占比,三四线销售金额占比,销售面积:三四线,75%70%65%,642,0%,0%,60%,55%50%45%40%,0%,0,%,-,20%40%,-,韩国出口增速(美元计价),中国出口增速(美元计价),中国出口增速(美元计),全球制造业PMI,806040200,8,0,58,5654525048,6,00,4,200,-,2040,-,2040,4644,-,-,13,目 录,一、房建、基建的分析框架,二、基建投资的第二过渡周期三、房地产建安投资的修复逻辑四、长三角一体化,五、行业分析,六、投资逻辑与标的推荐,14,三、房地产建安投资修复逻辑,3,.1 房地产周期曲折回归与建安修复的基本性质,商品房销售面积同比增速,商品房销售额同比增速,本轮地产周期已经进入尾部,其自身的结构稳定性、宽松的货币环境、 100,2,009Q1-2012Q1 2012Q2-2015Q1,2015Q2-至今,806040200,较低的库存有望拉平地产周期的出清节奏,在地产下行周期中房地产建安投资修复是阶段性,且在周期区域分化的背景下,建安修复带有结构特色,建安投资修复的本质是在稳定资金来源背景下的资金支出结构的调整,-,2040,-,8,0城商品住宅可售面积(万平),去化周期(月),销售面积增速:一线,二线,三四线,700006000050000400003000020000100000,23,50%40%,211917,30%20%10%0%,1513,1975,1,-10%-20%-30%-40%,15,3,.2 房地产开发到位资金有望保持平稳,房地产开发资金来源同比增速,房地产建安投资同比增速,房地产开发资金结构,7654321,00000000,4.2%,0,.1%,国内贷款利用外资自筹资金定金及预收款个人按揭贷款其他,14.5%,1,4.3%,3,3.6%,3,3.4%,-,10,按揭贷款、定金及预收款同比增速,商品房销售额同比增速,自筹资金同比增速,国内贷款同比增速,1,2000,6050403020100,1,8642,00000,-,2040,-10-20,-,16,3,.3 建安修复的资金传导机制,房屋新开工面积增速,房屋竣工面积同比增速,新开工-竣工增速缺口:一线,二线,三四线,8642,00000,40%0%20%0%,3,1,0%,-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%,-,2040,-,现房销售面积增速,期房销售面积增速,百城土地成交单季度同比增速,706050403020100,500%,4,00%00%,3,200%00%,1,0%,-10-20-30,-100%,17,3,.4 历史对标与启示,建安投资同比增速,竣工面积同比增速,2,010年,2011年,2018年,2019年预测,454035302520151050,1准、2次加息,月开始降准,全年6次降 3次加息、6次升准、1次 上半年宏观降杠杆、,货币政策,尚有空间,降准,3次降准,持续上升,一度破4,四季度回落,国债利率社融增速地产政策,大幅上升大幅下滑新国十条,大幅下滑大幅下滑,持续回落国八条,逐渐改善边际改善,长效机制、因城施策,房地产开发到 增速26.2%,降低20个百 增速17.5%,降低9个百分 增速6.4%,降低分点,保持平稳,位资金,点,1.8个百分点,增速10.6%,降低33个百 增速4.4%,降低6个百分 增速1.33%,降低6,销售面积,个位数负增长,分点,点,个百分点,房地产开发资金来源增速百城土地成交金额增速,房屋新开工面积增速,增速2.5%,下滑39个百分 增速2.2%,上升5个百分 增速-22.4%,下滑,现房期房,点,点,24个百分点,增速16.9%,下滑41个百 增速6.4%,下滑11个百分 增速8.7%,下滑1分点 点 个百分点,8,000000,20050,76543,1,百城土地成交 增速56.9%,下滑90个百 增速-7.2%,下滑64个百 增速1.7%,下滑34,成交继续萎缩,100500,额,分点,分点,个百分点,增速40.7%,上升28个百 增速16.2%,下滑25个百 增速17.2%,上升分点 分点 10个百分点,20100,新开工面积,增速回落修复反弹修复反弹,-50,-1020,增速26.6%,上升7个百分 增速31.87%,上升5个百 增速-3.18%,下滑点 分点 7个百分点,建安投资竣工面积,-,-100,增速8.4%,下降0.9个百 增速17.6%,上升9个百分 增速-7.8%,下滑3分点 点 个百分点,18,目 录,一、房建、基建的分析框架,二、基建投资的第二过渡周期三、房地产建安投资的修复逻辑四、长三角一体化,五、行业分析,六、投资逻辑与标的推荐,19,三、长三角一体化,各区域地理面积(万平方公里),各区域人口数量(万),长三角京津冀粤港澳,35.3,长三角京津冀粤港澳,22359,21.6,11247,5.6,6862,0,5,10,15,20,25,30,35,40,0,5000,10000,15000,20000,25000,各区域GDP规模(万亿),城镇化率,2520151050,74%,71.9%,19.5,72%70%68%,66.3%,10.2,8.1,66%,64.9%,64%62%60%,粤港澳,京津冀,长三角,粤港澳,京津冀,长三角,20,三、长三角一体化,2,009年9月,2010年6月,2016年6月,2018年11月,关于进一步推进长江三角洲改革开放和经济社会发展的指导意见,长江三角洲地区区域规划,长江三角洲城市群发展规划,中国国际进口博览会,扩容徐州、连云港、盐城等苏北城市以及温州、金华等浙江城市,加入安徽省,将大力支持长三角一体化发展提升到国家战略,确定范围为浙江省,江苏省以及上海市,年份,长三角部分基建规划,地区,单位,2,015,2020E40004000,浙江江苏上海安徽浙江江苏上海安徽浙江江苏上海安徽,公里公里公里公里公里公里公里公里公里公里公里公里,25002755,铁路运营里程,130300617,380,800,城轨运营里程,800,391745398254246,48005000900,高速公路运营里程,5200,21,目 录,一、房建、基建的分析框架,二、基建投资的第二过渡周期三、房地产建安投资的修复逻辑四、长三角一体化,五、行业分析,六、投资逻辑与标的推荐,22,四、行业分析:弱势订单,建筑央企新签订单同比增速,建筑行业新签订单同比增速,4332211,0%5%0%5%0%5%0%,332211,505050505,5,%,0,-,-5%,-,1015,-10%,-,中国建筑房建订单同比增速,对外承包新签合同同比增速,332211,5%0%5%0%5%0%,20,1,50505,1,5,%,0,2,010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,-,-5%,-10%,-,1015,-,23,四、行业分析:强势盈利,主要基建净利率,主要房建企业净利率,主要基建企业毛利率,主要房建企业毛利率,443,.50.00.50,11111119988,3.02.52.01.51.00.50.0.5.0.5.0,3.00,2,.50.00,2,1.50,主要基建企业经营性现金流/收入,主要房建企业经营性现金流/收入,主要基建企业财务费用率,主要房建企业财务费用率,1,20864202468,1.4,1,1.2,1,0,.8.6,0,0.4,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017 2018Q3,-,0.2,0,-10,24,目 录,一、房建、基建的分析框架,二、基建投资的第二过渡周期三、房地产建安投资的修复逻辑四、长三角一体化,五、行业分析,六、投资逻辑与标的推荐,25,五、投资逻辑与建议, 基建从周期角度来看,基建股已经经历了政策反转、估值修复的第一阶段,目前处于政策与基本面兑现的阶段;全年来看,地产/外需冲击带来的政策超预期是主要逻辑;短期依赖主题催化,比如长三角一体化、一带一路、国企改革等;,推荐标的蓝筹组合:中国中铁、中国铁建;长三角一体化组合:中设集团、隧道股份、安徽水利、浦东建设,房建,从周期角度来看,一线、二线地产周期向上对冲较为确定,房建订单与建安投资修复确定性更高;从行业自身竞争格局来看,中国建筑在全国房建市场一家独大,上海建工背靠长三角,区域优势显著。,推荐标的,上海建工、受益基建上升周期、房建投资修复以及一二线销售回暖;2、订单储备充足,2019年迎来结转高峰,员工持股2020年月解禁,动力强劲;3、长三角一体化有望带来可观项目增量与主题催化,13,中国建筑,1、受益一二线地产周期向上,子公司中海业绩拐点向上,加杠杆空间较大;2、基建周期向上,房建市场垄断优势显,著,施工订单平稳;3、资产端与收入端共振,业绩中枢重回15%;4、2019-2020年为解禁大年,2020年是降杠杆截至年,路径选择值得博弈,26,风险提示,政策风险,建筑行业与政策密切相关,基建政策在执行层面可能出现低预期的情况,房地产政策边际改善也有可能出现反复,从而增加行业基本面的不确定性,核心假设风险,本文分析过程隐含的一个假设是经济波动是阶梯式的,从而随着经济下行压力的加大政策不断加码,最终会出现宏观经济的阶段性企稳,该假设也存在一定风险,27,Thanks.,

注意事项

本文(2019年建筑行业投资策略报告.pptx)为本站会员(北北)主动上传,报告吧仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容本身不做任何修改或编辑。 若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私,请立即通知报告吧(点击联系客服),我们立即给予删除!

温馨提示:如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载,重复下载不扣分。




关于我们 - 网站声明 - 网站地图 - 资源地图 - 友情链接 - 网站客服 - 联系我们

copyright@ 2017-2022 报告吧 版权所有
经营许可证编号:宁ICP备17002310号 | 增值电信业务经营许可证编号:宁B2-20200018  | 宁公网安备64010602000642号


收起
展开