2019 03 06 债券专题报告 加息后期 的大 类资产演 绎： 复盘 1995 请务必阅 读正文 后免责 条款 S1060518100002 021-20668469 TANGYUE826PINGAN S1060518090001 021-20667760 WUZEMIN245PINGAN 94-95 94-95 1 94.02-94.11 10 10Y 5.8% 8.0% 2 94.12-95.07 95 1 95H1 TED 2 95Q3 3 95Q4 94Q4 18Q4 1 94Q4 18Q4 18 2 94 18Q4 97.6 3 94Q4 18Q4 19 95 18 11 19 1 2Y- 0 TED 10Y 2.6%-2.7% 95 1 18 2 证 券 研 究 报 告 2 / 19 请务必阅 读正文 后免责 条款 1 2 3 3 / 19 请务必阅 读正文 后免责 条款 正文目录 一、 1994 年加息周期历程 分析 . 6 二、 94 年末加息周期迈入后半 程的四大因素 . 7 2.1 . 7 2.2 . 7 2.3 . 8 2.4 . 9 三、 95 年加息后期的大类资产 表现 . 10 3.1 95 . 10 3.2 95Q3 . 11 3.3 95Q4 . 12 四、 加息后期：1995 年与 2019 年的异同 . 14 4.1 94Q4 18Q4 . 14 4.2 1995 . 15 4.3 1995 . 17 五、 风险提示 . 18 4 / 19 请务必阅 读正文 后免责 条款 图表目录 1 94-95 . 6 2 94-95 . 6 3 94 . 7 4 94 . 7 5 94 11 . 7 6 94 12 . 8 7 94 11 . 8 8 1994 . 8 9 1994 12 . 9 10 1994 11 . 9 11 94 95 . 9 12 1995 . 10 13 95 . 11 14 95 . 11 15 95 SP500 . 11 16 95 . 11 17 95Q3 . 12 18 95Q3 . 12 19 95Q4 . 12 20 95Q4 . 12 21 95Q4 . 13 22 1995 . 13 23 95Q4 . 13 24 95Q4 . 13 25 95Q2 . 14 26 1995 . 14 27 18Q4 . 14 28 18Q4 . 14 29 18Q3 PMI . 15 30 18Q3 . 15 31 2018 . 16 32 2018 . 16 33 2018 . 17 5 / 19 请务必阅 读正文 后免责 条款 34 . 18 35 . 18 6 / 19 请务必阅 读正文 后免责 条款 一、 1994 年 加 息 周 期历 程 分析 94-95 1 94.02-94.11 10 3.0% 5.5% 10Y 5.8% 8.0% 94 1 GDP 14% 1994 The Great Bond Massacre 2 94.12-95.07 94 11 10Y-2Y 11 bp 95 2 2Y - 5 2Y - 95 2 95 7 1 94-95 :wind 2 94-95 :Wind 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 10Y美债-2Y 美债（右 ） 10Y 美债 阶段二：加息后期 阶段一：加息前期 (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2Y美债- 联 邦基 金利 率（ 右 ） 美国: 联邦基 金目标利 率 阶段一：加息前期 阶段二：加息后期 7 / 19 请务必阅 读正文 后免责 条款 二、 94 年末 加 息 周 期迈 入 后 半 程 的 四大因素 94 95 2.1 94 TED 100 bp 94Q4 100 94 11 SP500 6.0% Baa 90 3 94 4 94 :Wind :Wind 5 94 11 :Wind 2.2 Orange County 1994 12 6 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 TED利差：LIBOR美元-3M 美 债（ 右 ） 美 国企业债 收益率:穆迪Baa (150) (100) (50) 0 50 100 150 200 250 300 350 美 国共同基 金：公 司债和海 外债 ：当季新 增（亿 美元） 420 430 440 450 460 470 480 490 美国: 标准普 尔500 8 / 19 请务必阅 读正文 后免责 条款 Robert Citron 1994 17 12% 2000 94 6 94 12 7 94 11 :Wind :Wind 8 1994 :Wind 2.3 70 1989-1994 3.0 3.9 1.0% 3.5% 25% 70% 1994 12 19 15% 52% MSCI 25% 35 40 45 50 55 60 65 美国ISM 制 造业PMI 美国ISM 制 造业PMI ： 就业 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 美 国耐用品 新订单 ：季调：MA3 ： 同比 0 100 200 300 400 500 600 700 40 60 80 100 120 140 160 美国: 经济政 策不确定 性指数 美国: 经济政 策不确定 性指数: 主 权债务/ 货 币危机