research.stocke 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 专题 家用电器行业 报告日期： 2019 年 3 月 10 日 空调库存风险可控，重点关注龙头价格策略 空调 行业专题 报告 行业公司研究家用电器行业 ： 陈曦 执业证书编号： S1230516070003 ： 021-80106027 ： chenxstocke table_invest 行业评级 家用 电器 行业 看好 行业走势图 Table_relate 相关报告 1 家电行业周报 ： 超高清视频产业发展行动计划利好黑电板块，九阳荣泰相继发布新品 2019.3.10 2家电行业 1 月数据报告： 1 月冰洗内销疲软、外销强劲 ,黑电表现良好2019.3.3 3家电行业周报： 1 月空调内销延续正增长，外资加仓白电板块 2019.2.24 4家电行业周报：三四线及农村市场是拉动春节家电消费的重要引擎，北上资金持续流入 2019.2.17 5家电行业 12 月数据报告： 12 月空洗表现较好，冰箱黑电内销疲软 2019.2.2 6家电行业周报： Q4 基金家电板块重仓持股比例持续下滑 格力投资洗衣机生产基地 2019.1.28 table_research 报告撰写 人 ： 陈曦 数据支持人： 陈曦 ， 周衍峰 投资要点 空调 行业 展望 19 年内销出货放缓： 空调行业 1 月 内销 741 万台，同比增长 6.2%， 1 月内销在高基础下仍实现正增长，这个主要是今年春节提前半个月，企业在 1 月下旬加快生产和出货节奏，同时经销商也在春节停产之前 提前备 货， 还要综合看 1-2 月份的内销累计数据，来判断行业是否有趋势好转的迹象。我们预计空调 2019 年全年内销增速在【 -10%， 0】。 当前渠道库存风险仍在可控范围： 渠道库存从绝对值来看仍处于高 位，从库存销量比来看整体风险可控：截止 18 年 12 月底空调渠道库存占 18 年全年零售量为 0.58，相比 14-15 年 0.9 的库存销量比的渠道库存红线尚有缓冲空间，当下库存风险仍在可控范围。 关注龙头公司的价格策略 ： 2018Q4 以来格力、奥克斯在淡季提价，意在为旺季促销留出价格空间，避免严重影响厂商利润。而近期原材料价格压力放缓也给了 19 年空调价格下降的空间。 近期和渠道交流下来，格力还是希望 19年的价格体系稳定，以尽量减少对代理商的冲击（终端价格相对可控的情 况下，渠道商对库存的容忍度较高）。目前尚未看到行业降价趋势，比较希望看到的情况是格力加大在苏宁、国美卖场的促销力度，提高特价机的销售比重，而不是直接发动价格战 。 19 年终端零售降幅有限： 我们认为， 2019 年主流厂商倾向于优化产品出货结构，保证终端动销处于合理水平，并对“价格战”保持谨慎。在加推特价机以及渠道促销的双重作用下，我们预计 2019 年空调零售量将持平，整体均价下滑 3%-5%，最终全年零售额降幅在 5%以内。此外，值得关注的是， 12 月商品房住宅 竣工面积同比增长 6.1%，近 1 年多来首次实现正增长，环比改善明显， 持续性还有待观察。 若 地产 持续向好， 有望 带 动 家电 销售 恢复 。 推荐关注具备产业链优势、高经营壁垒的白电行业龙头 我们继续推荐关注具备产业链优势、高经营壁垒的白电行业龙头： 格力电器、青岛海尔、美的集团。白电估值方面还是具备向上弹性的，之后无论是消费刺激政策的进一步落地或是地产数据边际改善都有望进一步提升白电估值。近期外资加仓白电板块也是基于在低估值下的大背景下，提升对白电这种高 ROE 的稀缺优质品种的持仓，适合机构长期底仓配置。 table_page 空调 行业专题 research.stocke 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 19年空调内销出货放缓 . 3 2. 当前空调渠道库存风险仍在可控范围 . 4 3. 关注空调龙头公司的价格策略 . 4 4. 19年空调终端零售降幅有限 . 5 5. 风险提示 . 6 图表目录 图 1：空调行业 1 月产量 1271 万台，同比增长 2.2% . 3 图 2：空调行业 1 月总销量 1309 万台，同比下降 0.5% . 3 图 3：空调行业 1 月内销 741 万台，同比增长 6.2% . 3 图 4：空调行业 1 月出口 568 万台，同比下降 8.1% . 3 图 5：当前空调渠道库存情况 . 4 图 6：空调品牌淡季提价意在为旺季降价留出空间 . 5 图 7：上游原材料价格压力放缓 . 5 图 8：预计 2019 年空调零售额下滑 3.5% . 5 图 9：地产竣工情况数据 . 5 table_page 空调 行业专题 research.stocke 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 19年 空调 内销出货放缓 空调行业 1 月 总销量 1309 万台，同比下降 0.5%； 其中 1 月 内销 741 万台，同比增长6.2%，从 12 月开始延续正增长态势， 1 月内销在高基础下仍实现正增长，这个主要是今年春节提前半个月，企业在 1 月下旬 加快生产和出货节奏，同时经销商也 在春节停产之前做一个提前备货，所以还要综合看 1-2 月份的内销累计数据，来判断行业是否有趋势好转的迹象。 我们 预计 空调 2019 年全年内销增速在 【 -10%， 0】。 出口方面，空调行业 1 月出口 568 万台，同比下降 8.1%，这主要是受中美贸易战影响，空调企业为避免美国进口税率上升， 19 年部分出口订单提前移到 18 年 4 季度来完成， 18 年 10-12 月空调出口同比增长 35.2%，部分透支了 19 年订单，今年后续空调的出口情况还要关注 未来 贸易战的一个进展 。 图 1： 空调行业 1月 产量 1271万台，同比增长 2.2% 图 2： 空调行业 1月总销量 1309万台，同比下降 0.5% 资料来源： 产业在线 ，浙商证券研究所 资料来源： 产业在线 ，浙商证券研究所 图 3： 空调行业 1月内销 741万台，同比增长 6.2% 图 4： 空调行业 1月出口 568万台，同比下降 8.1% 资料来源： 产业在线 ，浙商证券研究所 资料来源： 产业在线 ，浙商证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000冰箱内销（万台） 同比增速（ %）table_page 空调 行业专题 research.stocke 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 当前 空调 渠道库存风险仍在可控范围 库存方面， 18 年四季度空调企业放慢经营节奏，工厂端内销增速下滑，同时安装卡增速维持小幅增长 。 截止 18 年 12 月底，空调库存累计 4400 万台，其中渠道库存约 3426万台，工业库存约 974 万台。渠道库存从绝对值来看仍处于高位，从库存销量比来看整体风险可控：截止 18 年 12 月底空调渠道库存占 18 年全年零售量为 0.58，相比 14-15 年 0.9的库存销量比的渠道库存红线尚有缓冲空间，当下库存风险仍在可控范围。 图 5： 当前空调渠道库存情况 资料来源： 中怡康、产业在线、浙商证券研究所 3. 关注 空调 龙头公司的价格策略 2018Q4 以来格力、奥克斯在淡季提价，意在为旺季促销留出价格空间，避免严重影响厂商利润 。而近期原材料价格压力放缓也给了 19 年空调价格下降的空间。回顾历年价格战，一般都是由格力发起，美的随后跟上，继而其他中小品牌被动跟上，需要密切关注3、 4 月份空调厂商所制定的销售政策以及出厂价格。近期和渠道交流下来，格力还是希望 19 年的价格体系稳定，以尽量减少对代理商的冲击（终端价格相对可控的情况下，渠道商对库存的容忍度较高）。目前尚未看到行业降价趋势，比较希望看到的情况是格力加大在苏宁、 国美卖场的促销力度，提高特价机的销售比重，而不是直接发动价格战。 table_page 空调 行业专题 research.stocke 5/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6： 空调品牌淡季提价意在为旺季降价留出空间 图 7： 上游原材料价格压力放缓 资料来源： CEIC，浙商证券研究所 资料来源： CEIC，浙商证券研究所 4. 19年 空调 终端零售降幅有限 我们认为 ， 2019 年主流厂商倾向于优化产品出货结构，保证终端动销处于合理水平，并对“价格战”保持谨慎。在加推特价机以及渠道促销的双重作用下，我们预计 2019 年空调零售量将持平，整体均价下滑 3%-5%，最终全年零售额降幅在 5%以内。 此外 ， 值得关注的是， 12 月商品房住宅竣工面积同比增长 6.1%，近 1 年多来首次实现正增长，环比改善明显，不过持续性还有待观察。 若地产数据持续向好， 有望 带动 家电 销售 恢复 。 图 8： 预计 2019年空调零售额下滑 3.5% 图 9： 地产竣工情况数据 资料来源： 奥维云网 ，浙商证券研究所 资料来源： CEIC，浙商证券研究所 我们 继续 推荐关注具备产业链优势、高经营壁垒的白电行业龙头 ： 格力电器 、 青岛海尔 、美的集团 。 白电估值方面还是具备向上弹性的，之后无论是消费刺激政策的进一步落地或是地产数据边际改善都有望进一步提升白电估值。近期外资加仓白电板块也是基于在低估值下的大背景下，提升对白电这种高 ROE 的稀缺优质品种的持仓，适合机构长期底仓配置。 table_page 空调 行业专题 research.stocke 6/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5. 风险提示 原材料价格大幅波动风险；房地产市场不景气；行 业竞争加剧；汇率大幅波动风险 table_page 空调 行业专题 research.stocke 7/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级 术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称 “本公司 ”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息 和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假 设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应 的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码： 200120 电话 ： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所： research.stocke