行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券 研究报告 2019 年 03 月 04 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030002 tanghaiqingtfzq 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090004 wangyihongtfzq 容志能 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517100003 rongzhinengtfzq 王俊贤 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517080002 wangjunxiantfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 通信 -行业研究周报 :中美摩擦缓和，MWC 召开在即， 5G 商用渐行渐近 2019-02-24 2 通信 -行业研究周报 :联通招标 41.6万 4G 基站历年新高，地方持续积极推进 5G 建设进程 2019-02-16 3 通信 -行业投资策略 :中美摩擦依旧在， 5G 云端朝阳红？ 2019-02-16 行业走势图 通信行业哪些领域潜在科创板机会 通信位于中信行业指数研发占比前三，细分领域机会值得期待 本次 科创板 亮点将市值、研发投入纳入指标。我们根据中信行业指数，列出2017 年全 A 股行业研发费用占收入比重情况， 通信行业位于前三，是研发费用占比第三的行业 。我们认为，通信行业作为研发投入力量的先锋，以技术立足，随着科创板发行， 通信行业 5G、专网、量子通信、云计算、物联网、大数据等细分领域或将存在潜在机遇 。 5G： 集成能力强，末端制造强，前端芯片及材料成为突破的主战场 在过去的三十年时间里，虽然中国的通信设备业整体相对国外起步晚，但得益于通信技术的升级换代的行业机会，以华为、中兴、烽火为领头羊的中国通信产业持续进取，实现了弯道超车。 5G 时代，虽面临风雨仍有望进一步提升份额。光模块 /器件，核心技术高壁垒，国产化重点突破领域， 5G+云计算叠加国产份额提升驱动长期成长 。 基站天线及滤波器的末端制造环节较强，功放、数字中频、高频覆铜板等前端芯片级材料是下阶段重点突破方向。 专网：技术壁垒高、研发投入大的高科技产业，国产替代 +份额提升面临广阔成长空间 专网通信是指政府与公共安全、公用事业和工商业等领域的通信，全球专网市场在 800 亿 -1000 亿，受益经济发展和技术升级，专网市场年增速在5%-10%。 行业具备 技术壁垒高，研发投入大（类似华为、中兴设备商），竞争格局上全球龙头摩托罗拉几乎占据半壁江山，剩下市场很分散，未来存在国产替代和全球份额提升逻辑，与科创板条件高度吻合。 量子通信 ：量子计算时代国家信息安全核心保障，中国厂商商用进度领先，期待应用需求大规模落地 量子计算机发展迅速，传统加密方式在量子计算的超强算力下不再安全，但量子通信基于量子力学测不准原理，引用一次一密算法，实现密钥传输安全、加密算法安全，在量子计算时代，将成为重要的加密手段。因此全球量子通信产业化快速推进，量子通信的安全性在金融、政府等众多领域有广泛应用空间。当前量子通信有多种技术路线，产业处于快速发展期。 云计算基础设施： IDC 一线资源稀缺，长期价值凸显 云计算作为新的技术生产力，龙头的马太效应非常明显。 IDC 一 方面作为IaaS 的底层基础设施，受益于云计算的发展而发展。另外一方面，大数据带来流量爆炸时代对 IDC 的需求也进一步增加。预计未来三年中国 IDC 市场规模将持续上升，预计 2019 年接近 1900 亿元，复合增速达到 35%以上。同时， CDN 作为云计算中一个重要技术，起到网络流量分发底层支撑作用，随着 5G 时代即将到来，云计算 /CDN 向边缘计算进一步演进。 5G 时代的新需求将带来 CDN 业务的持续迭代， VR/AR、自动驾驶、物联网、工业互联网等众多 5G 时代新应用对边缘计算将带来巨大需求， CDN 向边缘计算演进将打开更大下游空间 。 物联网： 5G 时代万物互联，终端、平台、应用市场有望相继迎来大发展 中国 M2M 市场：全球最大市场仍然保持高增长，根据工信部数据， 2017年国内实现基于 NB-IoT 的连接超过 2000 万， 2020 年总连接数超过 6 亿。整体上， NB-IoT 数量将迎来几十倍的增长空间。从国内物联网产业进展来看，网络建设日益完善、成本如期下降，应用拓展仍需时间和场景创新。 风险 提示 ： 5G 产业推进低于预期，中美贸易战风险，企业股权质押等风险 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2018-03 2018-07 2018-11通信 沪深 300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 通信研发占比高，挖掘细分领域潜在机会 . 4 1.1. 科创板发行规则及与原三板的区别 . 4 1.2. 通信板块研发占比位居前三， 挖掘细分领域潜在机会，重点关注 5G、量子通信、云计算、物联网、大数据等 . 5 2. 5G 完整的产业链概况：集成能力强，末端制造强，前端芯片及材料成为突破的主战场. 5 2.1. 以主设备商领先的优势，产业链集成有望引领全球 . 5 2.2. 光模块 /器件：核心技术高壁垒，国产化重点突破领域， 5G+云计算叠加国产份额提升驱动长期成长 . 8 2.3. 基站天线及滤波器的末端制造环节较强，功放、数字中频、高频覆铜板等前端芯片级材料是下阶段重点突破方向 . 10 2.3.1. 基站天线：中国基站天线企业全球领先 . 11 2.3.2. 滤波器：全面的国产替代，陶瓷滤波器渐成主流 . 12 2.3.3. PA：薄弱环节，密切关注国产替代进展； GaN 成为首选的 PA 材料 . 12 2.3.4. 数字中频 +射频收发模块：目前多依赖进口，国产化仍有待加速 . 13 2.3.5. PCB+CCL：高频高速板正在国产化替代 . 14 3. 专网：技术壁垒高、研发投入大的高科技产业，国产替代 +份额提升面临广阔成长空间. 15 4. 量子通信：量子计算时代国家信息安全核心保障，中国厂商商用进度领先，期待应用需求大规模落地 . 17 4.1. 量子计算机商用临近，下一代安全技术量子通信需求迫切 . 17 4.2. 国家高度重视量子通信，国内量子通信商业化进展领先 . 17 5. 云计算基础设施： IDC 一线资源稀缺，长期价值凸显 . 18 5.1. 全球 IDC 行业受益云计算快速发展，大型化数据中心是未来趋势 . 18 5.2. 国内 IDC 行业高速发展，一线资源稀缺，价格稳定，长期价值凸显 . 20 5.3. 5G 时代云计算 /CDN 向边缘计算演进，当前处于技术研发、商业模式探索关键时期 . 20 6. 物联网： 5G 时代 万物互联，终端、平台、应用 市场有望相继迎来大发展 . 22 6.1. 中国 M2M 市场：全球最大市场仍然保持高增长 . 22 6.2. 国内物联网产业 进展：网络建设日益完善、成本如期下降，应用拓展仍需时间和场景创新 . 23 图表目录 图 1：科创板要求 . 4 图 2： 2017 年通信行业研发费用占比中信行业指数前三 . 5 图 3： 5G 网络连接示意图 . 5 图 4： 全球 主要设备商变迁 . 7 图 5： 2013-2017，五大通信设备商的运营商业务收入（亿美元） . 7 图 6： 几大设 备商无线接入设备（ RAN）市场份额统计 . 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 7： 5G 承载网结构简图（黑色线条代表两个设备可共机房部署） . 8 图 8：全球云计算市场规模（单位：亿美元） . 9 图 9：全球数据中心及机架数量 . 9 图 10： 2017 年光模块及芯片国产化率 . 9 图 11：中国光电子器件产业技术发展路线图发展目标 . 9 图 12： ： 5G 网络架构变化：从 4G 单节点到 5GCU/DU 两级架构 . 10 图 13： ： 无线通信系统： RRU+BBU . 11 图 14： ： 基站天线的基本组成部分 . 11 图 15： ： 2011-2017 年全球基站天线市 场份额对比 . 12 图 16：功放关键技术演进路线 . 13 图 17：数字中频部分演进路线 . 14 图 18：中国已经成为全球最大的 PCB 生产国（单位 ：亿美元） . 14 图 19：专网和公网发展历程对比 . 15 图 20：中国专网通信市场份额（ 2009） . 16 图 21： 2010 全球专网通信终端市场份额 . 16 图 22：量子通信主要技术路线 . 17 图 23：全球云计算市场规模（亿美元） . 18 图 24：全球 IaaS 市场份额（ 2016） . 19 图 25：全球 IaaS 市场份额（ 2017） . 19 图 26：全球 IDC 市场规模（亿美元） . 19 图 27：全球 IDC 市场规模 . 19 图 28：全球大型 IDC 分布 . 19 图 29：中国 IDC 市场规模 . 20 图 30：中国 IDC 区域分布 . 20 图 31： CDN 网络结构 . 20 图 32：中国电信骨干网流量持续快速增长 . 21 图 33：边缘计算（ MEC）是 5G 必备基础设施 . 21 图 34：全球 M2M 物联网市场规模（亿美元） . 22 图 35： GSMA，中国信通院预计中国蜂窝 M2M 及 NB-IoT 连接数 . 23 图 36：工信部规划中国 NB-IoT 连接数 . 23 图 37： NB-IoT 模组出货量与价格 关系 . 23 图 38：物联网发展阶段 . 24 表 1： 1G-4G 无线技术发展概况 . 6 表 2：中移物联 NB-IOT 模组价格 . 23 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 通信研发占比高，挖掘细分领域潜在机会 本次科创板的意义所在： 根据天风证券报告 科创板的历史性意义在哪里 统计，目前中国沪深两市总市值 45.6 万亿元，约占中国国内生产总值（ GDP）的 56%。而美国上市公司总市值 36 万亿美元，约占美国国内生产总值的 180%。对比中美 GDP 体量和上市公司市值体量，中国的资本市场规模至少存在翻倍的空间。但长期以来，受股票供求结构、上市公司行业结构和投资者结构、券商连带责任等问题的影响，我国股票市场往往具有“牛短熊长”的特征。要彻底改变这一情况，决策层从“增量改革”思路出发，建立新的市场板块作为改革实验田， 科创板由此而生。以科创板作为改革“实验田”，不仅是上市交易制度的变革，也有望打造一批长期的证券市场投资者，长期机构投资者的壮大是资本市场发展的另一支柱。大力发展长期机构投资者，既是壮大资本市场的必然要求，也是金融体系优化结构的内在需要，更是资本 市场改革稳定进行的有力支撑。 对于通信行业的意义 ： 通信行业研发费用占比较高的行业 ， 前期研发投入较大 ， 科创板的设立有望为通信行业的相关企业提供新的融资渠道 ， 有效缓解前期资金压力 ； 此外 ， 中国的通信行业在经过过去 30 年的发展后，目前以华为、中兴为领头羊的中国通信产业有望在 5G 时期引领全球，占领全球制高点，助力中国引领全球新一轮科技浪潮，因此科创板的设立也将为有作为的中国通信行业再注入动力，助力中国通信产业的全球引领。 因此，本文主要分析通信行业当前各环节的现状，并梳理潜在的科创板机会。 1.1. 科创板发行规则及与原三板的区别 1 月末，证监会发布关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见，其他 主要和配套文件征求意见稿也相继出炉。 3 月 1 日晚间，证监会发布科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）。结合证监会最新文件以及此前上交所颁布的配套文件，从 上市及交易规则来看，科创板同原来三板主要有以下几点区别： 1） 根据 关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见 ， 在主营业务要求上， 科创板侧重于战略新兴产业，包括新一代信息技术、高端装备、 新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、 大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合 ； 2）盈利能力要求上，科创板发行条件中对于发行人的持续盈利能力要求未予以明文规定， 而是给出 5 套市值标准（满足其一即可）； 图 1： 科创板要求 资料来源： 上交所、 天风证券研究所 3） 更加重视长期投资者，以技术给资本定价 。 征求意见稿取消直接定价而采用市场化询价方式，并且将询价对象限制为公募基金、证券公司、保险公司等 7 类机构投资者（排除个人投资者）；此外在网上申购前还需披露公募基金、社保和养老金三类长期投资者的报价情况。可以预见，新板将赋予长期投资者对科创企业的更大的定价权。 4）审核流程上，科创板上市由上交所受理。 收到注册申请文件后， 5 个工作日内作出是否受理的决定， 3 个月内形成审核意见。证监会于 20 个工作日内做出是否予以注册的决定，发行人在随后一年内发行股票。整体来看较原三板用时更短。 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2. 通信板块研发占比位居前三，挖掘细分领域 潜在机会，重点关注 5G、量子通信、云计算、物联网、大数据等 本次亮点为将市值、研发投入纳入指标 。我们根据中信行业指数，列出 2017 年全 A 股行业研发费用占收入比重情况，通信行业位于前三，是研发费用占比第三的行业。 图 2： 2017 年通信行业研发费用占比中信行业指数前三 资料来源： Wind、 天风证券研究所 我们认为，通信行业作为研发投入力量的先锋，以技术立足，随着科创板发行，通信行业5G、 专网、 量子通信、云计算、物联网、大数据 等细分领域或将存在潜在机遇。 2. 5G 完整的产业链概况：集成能力强，末端制造强，前端芯片及材料成为突破的主战场 2.1. 以主设备商领先的优势，产业链集成有望引领全球 完整的通信网络建设产业链主要包括以下几个部分：（ 1）无线主设备（基站设备、基站天线及阵子、射频器件、光模块及光器件、 PCB 等）；（ 2）传输设备（传输设备、 PCB、光模块及光器件）；（ 3）小基站；（ 4）光纤光缆；（ 5）站址 /铁塔供应商；（ 6）网络规划设计服务商；（ 7）系统集成商（包括网络建设工程、网络优化工程、网络维护工程等）；（ 8）计费系统等软件。 其中 ，作为产品生产的最末端 ， 无线主设备及传输设备研发及集成 占据通信网络产业链的大部分价值量，同时需要更高的研发投入占比，属于高技术门槛的产品分类，所以长久以来被誉为通信产业的桂冠细分领域，引领着整条通信产业链的发展。 图 3： 5G 网络连接示意图 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源： 中国移动资料， 中兴通讯官网， 天风证券研究所 在过去的三十年时间里，虽然中国的通信设备业整体相对国外起步晚，但得益于通信技术的升级换代的行业机会，以华为、中兴、烽火为领头羊的中国通信产业持续进取，实现了弯道超车。 技术升级换代是影响整个通信 产业格局变动和产业链条上各企业业绩表现的核心因素。 其中尤其以无线通信技术的升级换代为主要的核心因素。 自从 1986 年第一代移动通信系统 在美国芝加哥诞生后，短短 30 年间，全球通信技术已经全面进入 4G 后时代，即将进入第五代移动通信设备，即 5G 时代，基本上约 10 年为一个周期实现更新换代。 每一代无线通信技术 升级换代，为设备商及其 产业链提供了弯道超车机遇或者巩固份额提升盈利的可能，而其中通信标准的选型站队以及核心专利能力将是决定结果的关键因素。 经历过去的几次通信网络升级换代后 ， 通信设备商格局从原来的十余家，随着 2016 年诺基亚以 156 亿欧元成功收购阿尔卡特朗讯，变成目前的四家：华为、爱立信、新诺基亚和中兴通讯。设备商市场格局高度集中 ，其中两家为中国的厂商， 中国的通信产业开始引领全球的通信业 。 表 1： 1G-4G 无线技术发展概况 主要制式 标准持有方 行业发展 1G AMPS、 NMT、 TACS 美国 行业集中度低，不同设备商所建网络互不兼容； 依靠“大哥大”、 SCR-300 等明星产品，摩托罗拉脱颖而出，成为第一代无线通信霸主。 2G GSM、 TDMA、 CDMA 欧洲 从 1G 模式调制进入 2G 数字调制 ； 诺基亚和爱立信开始攻占美国和日本市场，仅仅 10 年时间 诺基亚就成为全球最大的移动电话商。 3G WCDMA、 CDMA2000，TD-SCDMA、 WiMAX 美国 高通凭借 CDMA 专利掌握通信话语权； 华为率先推出分布式基站，并在 2013 年 通信设备份额 成为全球第一； 苹果手机的出现使诺基亚在 3G 时代陨落 4G TD-LTE、 FDD-LTE 欧洲、美国、中国 华为、中兴得益于中国 4G 市场的 扩张成长明显，其中华为 稳居全球第一大通讯设备商； 行业集中度提高， 2016 年，诺基亚正式并购阿朗，华为、诺基亚、BBU（基带处理单元）核心 网宏基 站室外小基站市内覆盖毫米波 小基站AA U（包含有源天线、滤波器等射频器件）传输 设备光纤光纤光纤光纤光纤铁塔 / 站址光纤与设备 连接需要光模块计费软件等系统行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 爱立信、中兴四大设备商时代正式来临。 资料来源： EEPW、 天风证券研究所 图 4： 全球 主要设备商变迁 图 5： 2013-2017，五大通信设备商的运营商业务收入（亿美元） 资料来源： wind、 天风证券研究所 整理 资料来源： 各公司年报， 天风证券研究所 通过把握 2G、 3G、 4G 时代的弯道超车机会，华为和中兴的全球份额持续提升。 根据 IHS统计，华为与中兴的无线网络通信设备（ RAN）市场份额从 2011年合计约 20%上升到 2018H1的 42%。 图 6： 几大设备商无线接入设备（ RAN）市场份额统计 资 料来源： IHS， 天风证券研究所 5G 时代，虽面临风雨仍有望进一步提升份额。 随着 2018 年中兴被再次制裁，以及近期美国、澳大利亚、日本和部分欧洲国家都以国家安全为幌子意图弃用中国厂商的通信设备，贸易保护主义在进一步泛滥，中国通信设备 厂商在全球进一步扩张将面临更大的挑战，然而，我们认为 5G 时代中国的两大通信设备厂商仍有望进一步全球份额，理由如下： （ 1）全球 5G 进展中，中国处于第一梯队 。 根据美 国无线通信和互联网协会（ CTIA）于18 年 4 月联合电信咨询公司 AnalysysMason 发布全球 5G 竞争报告，对世界各国的 5G现状进行了研究，重点分析了 频谱可用性、牌照和部署计划等方面。该研究比较了美国与其他市场的 5G 进度情况， 中国、韩国、美国、日本处于 全球 5G 整体准备进度的第一梯队，而欧洲的主要国家德国、英国、法国则全被挤到了第二梯队。 爱立信北电网络阿尔卡特朗讯诺基亚西门子摩托罗拉爱立信阿尔卡特朗讯诺基亚西门子摩托罗拉2006 2010 2013中兴华为中兴华为爱立信阿尔卡特朗讯诺基亚中兴华为爱立信新诺基亚中兴华为2016254 271310 358418 456 359 352 293294246244 103155136125230245 1931871591550678871888698 020 04 0 060 080 01 0 0 012 0020 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17华为 爱立信 诺基亚 阿朗 中兴通讯39% 35%33% 30%28% 28% 27% 27%31%30%27%27%26% 24% 24%23%14%16%19%20% 23%25% 28% 29%6%7% 8% 11% 12% 13% 13% 13%3% 4% 6% 5% 5% 4% 3%4%7% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 4%0%1 0 %2 0 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %90 %10 0%20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 H 1E r i c s s on No k i a+ A l c a tel - Lu c en t Hu awei ZTE S am s un g O the r s行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 从国家意志上来说， 5G 力争实现同步甚至引领发展。 2G 时代，我国通信标准基本空白，通信产业链尚未起步； 3G 时代，政策不遗余力推动自主知识产权的 TD-SCDMA 成为国内三大标准之一，催生了产业链萌芽； 4G 时代，我国在标准制定、技术专利上话语权不断提升，助力了产业链成长。 5G 时代，目标是力争实现第一梯队同步甚至引领发展 。 （ 2） 5G 标准中，中国厂商参与度大幅提升 。 根据 NARlabs 统计， 4G 阶段，华为、中兴、大唐在 4GLTE 的专利数排名分别为第三、第七和第十位。 相比过去的 1G、 2G、 3G 和 4G，在即将到来的 5G 时代，以华为、中兴为首的中国企业通过不断投入研发，在专利标准的数量和占比上均获得了提升，扭转了过去落后的状态。根据 欧洲电信标准化协会（ ETSI，一个非营利性的电信标准化组织，目前有来自 47 个国家的 457 名成员，涉及电信行政管理机构、国家标准化组织、网络运营商、设备制造商、专用网业务提供者、用户研究机构等，是全球标准化组织 3GPP 的成员之一）官方网站的近期检索结果表明，截止 2018 年 6月 14 日，由华为、爱立信、三星、夏普、因特尔等 10 家企业声明 5G 标准专利达 5401族。同时根据 9 月 25 日，中兴通讯在官网披露的信息，中兴通讯也在近期向 ESTI 披露 首批 3G