专题报告 cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期： 2019 年 03 月 01 日 分析师：汪毅 S1070512120003 021-61680675 yiwcgws 分析师：包婷 S1070517060002 021-61680357 baotingcgws 联系人（研究助理）：王小琳 S1070118060039 021-31829693 wangxlcgws > 2019-02-13 > 2019-02-10 > 2019-01-31 如何看待 MSCI扩容及外资流向变化 ？ A股 外资专题 研究系列之 二 北京时间 3 月 1 日 ， MSCI 宣布 增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步把中国 A 股的纳入因子从 5增加至 20 。 我们认为纳入比例变化总体符合市场预期，纳入节奏有所变化。中盘股提前纳入略超预期，此前预期 2020 年 5 月纳入变为 2019 年 11 月纳入；创业板 19 年 5 月如期纳入，将符合条件的创业板标的纳入 MSCI 指数获得投资者 广泛认可 。 MSCI 指出后续将 A 股纳入权重提升超过 20%，需以中国当局成功解决一系列市场准入问题为前提。 现存市场准入问题主要有 套期保值和衍生品工具的管制中国 A 股短促的结算周期，互联互通的交易假期风险以及综合账户交易机制的缺乏 。 参考韩国和台湾纳入 MSCI 的进程，两大市场均是“循序渐进”式地被纳入 MSCI 新兴市场指数的。从首次被纳入到完全被纳入，台湾用了十年的时间，而韩国则用了六年，后期 QFII 制度的全面消除才标志两地完全被纳入 MSCI 新兴市场指数。 2019 年潜在外资流入资金测算：保守估计外资流入规模 5000-6000 亿元。（ 1） MSCI 扩容的增量资金： 根据追踪 MSCI 相关指数的资金规模 以及 A股在相关指数中的权重， 若完成从 5%到 20%的比重提升，可能带来约 4310亿人民币的海外资金流入市场 ，由于 A 股的纳入比重提升将分为 10%、15%、 20%三步进行，每一步的比重提升将分别带来约 1437 亿人民币的增量资金 。（ 2）“入富”增量资金： A 股第一阶段纳入富时指数的权重为每只股票可投资市值的 25%；第一阶段纳入将分为三个批次进行，分别为20%（ 2019 年 6 月）、 40%（ 2019 年 9 月）、 40%（ 2020 年 3 月） ， 在 A 股纳入的第一阶段完成后， 预计将带来 120 亿美元的被动增量资金 。 MSCI 纳入标的结构性分析： 本次 MSCI 公布 A 股提高纳入比重实施完成后，成分股中共有 253 只中国大盘 A 股和 168 只中国中盘 A 股，这 421只成分股中包含了 27 只创业板股票。（ 1）从全部成份股（大盘股 +中盘股）的情况来看，成分股的行业分布比较集中，占比较高的行业有银行、非银金融、食品饮料、医药生物、房地产、电子等，且这 6 个行业的占比总和已达到 54.96%。 MSCI 依然偏好金融股和消费股，但是成长股的占比已有所提高； （ 2）从中国中盘 A 股的情况来看， FIF 调整市值比重较高的行业有医药生物、化工、电子、计算机、有 色金属、食品饮料等，其中医药生物占比为 15.10%，其他行业的比重分布差异相对较小。和大盘股标的相比，中盘股标的没有明显地偏好金融和消费，在各板块间的分布相对均衡。 MSCI 权重提升的市场影响分析 ： 外资往往先知先觉，北上资金持续流入 。 外资流入与 MSCI 纳入节奏的关系 来看， 外资往往提前布局，正式纳入或成外资兑现阶段。 2018 年 A 股核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究 专题报告 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 初次纳入（ 6 月 1 日）和第二步纳入（ 9 月 3 日）来看，北上资金在相关时点的前两个月持续大规模流入，正式纳入之后流入规模有所减少。 2018年北上资金累计净流入 2942 亿元， 2019 年前 两月北上资金净流入已经1211 亿元，预计 2019 年陆股通净流入将远超 2018 年。 外资持股比例有望逐渐提升 。 当前 外 资持股 占 A 股流通市值的比重为3.27%， 假设未来 A 股流通市值规模维持 不变 ， 按 外资持股占比 5%、 10%、20%进行测算，预计外资增加规模约为 8000 亿、 28000 亿、 48000 亿元 。 海外纳入 MSCI 经验显示的股票市场变化 。 韩国、台湾纳入 MSCI 的经验显示，两地证券市场的国际化水平无疑随着“入摩”过程的推进而得到提升，主要表现为外资持股市值比例变大，与全球大型指数联动性增强，市场换手率和波动率下降和更理性的外资投资者的高参与度。与此同时，证券市场外资投资政策的不断放开也为国际化之路打下了良好的基础 。 外资偏好角度，价值博弈投资风格有望强化 。 外资偏好情况来看， QFII持股市值较大的行业有银行、食品饮料、家用电器、医药生物、电子、房地产、交通运输等，陆股通持股规模较大的行业有食品饮料、家用电器、非银金融、银行、医药生物、电子等。 QFII 和北上资金相对偏 爱有业绩支撑、估值优势显著的价值蓝筹，持股主要集中在消费和金融行业。 如何看待本轮外资流向的变化？ 年初以来外资持续流入成为本轮反弹的重要推动因素，一定程度反映 MSCI 扩容预期，更多反映出外资对于 A股价值洼地及政策监管边际宽松的先知先觉。当前北上资金流入出现趋缓，外资短期逐渐进入收入兑现阶段。 后续值得关注的外资大幅流入的时间点，一是 5 月 MSCI 纳入因子提升至 10%， 6 月开始纳入富时指数所带来的外资提前布局；二是后续面临一季度经济数据及年报一季报考验，如果市场出现波动所带来的新的抄底机会 。 如何看待 MSCI 纳入标的变化及外资持股偏好对 A 股市场配置的影响？ MSCI 纳入标的及外资持仓主要集中在大金融和大消费板块，上述行业的市场表现将会受到外资流入节奏的影响，但更主要的还在于其自身基本面情况及政策监管的影响 。 大金融板块估值优势显著并受益金融 监管利好释放 ，看好板块的估值修复机会。消费板块近期反弹更多由外资推动， 预计到 19 年 年中消费增速都面临下行压力， 消费板块基本面承压，关注外资流向变化对相关行业的影响，中长期消费白马存在持续配置价值。 MSCI 后续将逐渐纳入创业板标的及中盘指数，纳入节奏略超此前市场预期，近期深股通 净流入情况强于沪股通，反映出外资对于科技成长方向的关注，预计后续 MSCI 有望继续提升符合条件的创业板标的的纳入比例 。我们认为 市场流动性和风险偏好修复过程之中， 成长相关方向 有望 逐渐占优 ，建议持续关注计算机 （金融信息化、互联网医疗 、人工智能 等）、电子（ PCB、 OLED）、 电力设备（光伏、特高压）、新能源汽车、 通信（ 5G）、国防军工、 传媒（游戏影视）等 细分方向。 风险提示： 经济大幅下行风险；海外市场波动风险； MSCI 和富时罗素指数纳入进度不及预期等。 专题报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. MSCI 增加 A 股在 MSCI 指数中的权重 . 5 1.1 MSCI 提高 A 股纳入因子至 20% . 5 1.2 纳入因子进一步上调需待市场准入问题完善 . 5 2. 2019 年潜在外资流入测算 . 6 2.1 MSCI 增量资金测算 . 6 2.2 A 股 “入富 ”增量资金测算 . 6 3. MSCI 纳入标的结构性分析 . 7 3.1 MSCI 新增纳入标的 . 7 3.2 MSCI 成分股行业分布情况 . 8 4. MSCI 权重提升的市场影响分析 . 10 4.1 外资往往先知先觉，北上资金持续流入 . 10 4.2 外资持股比例有望逐渐提升 . 11 4.3 海外纳入 MSCI 经验显示的股票市场变化 . 12 4.4 外资偏好角度，价值博弈投资风格有望强化 . 12 5. 总结及投资建议 . 14 6. 风险提示 . 14 7. 附录 . 15 专题报告 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 全部成分股行业分布（大盘股 +中盘股） . 9 图 2 中国大盘 A 股行业分布 . 9 图 3： 中国中盘 A 股行业分布 . 10 图 4 2017 年以来北上资金流入情况 . 10 图 5 外资持股规模和持股比例 . 11 图 6 QFII 持股市值行业占比（ 2018 年三季报） . 13 图 7 陆股通持股市值行业占比 . 13 表 1： 不同纳入比例的 MSCI 流入资金测算 . 6 表 2： A 股第一阶段 “入富 ”带来的增量资金测算 . 7 表 3： 本次 MSCI 新增纳入标的 . 7 表 4： 中国大盘 A 股成分股 . 15 表 5： 中国中盘 A 股成分股 . 21 专题报告 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. MSCI增加 A股在 MSCI指数中的权重 1.1 MSCI 提高 A 股纳入因子至 20% 北京时间 3 月 1 日凌晨， MSCI 宣布 增加中国 A 股在 MSCI 指数中的权重并通过三步把中国 A 股的纳入因子从 5增加至 20 。 具体时间表如下： 步骤 1：作为 2019 年 5 月的半年度指数审议的一部份， MSCI 会把指数中的现有的中国大盘 A 股纳入因子从 5增加至 10，同时以 10的纳入因子纳入中国创业板大盘 A 股 。 步骤 2：作为 2019 年 8 月的季度指数审议的一部份， MSCI 会把指数中的所有中国大盘 A 股纳入因子从 10增加至 15。 步骤 3：作为 2019 年 11 月的半年度指数审议的一部份， MSCI 会把指数中的所有中国大盘 A 股 纳入因子从 15增加至 20，同时将中国中盘 A 股（包括符合条件的创业板股票）以 20的纳入因子纳入 MSCI 指数 。 纳入比例总体符合市场预期，纳入节奏有所变化 ，中盘股提前纳入略超预期 。 2018 年 9月 26 日，明晟公司宣布考虑将中国大盘 A 股的纳入比重从 5%提高到 20%； 提高比重将分两阶段进行，每阶段分别纳入 7.5%，时间分别为 2019 年 5 月和 2019 年 8 月 。除了纳入比重提高之外，明晟公司还提出了两个建议。一是 2019 年 5 月纳入创业板个股；二是 2020 年 5 月增加中国 A 股中盘股标的，纳入因子为 FIF 市值的 20%。 目前来看， 2019 年 3 月 1 日与 2018 年 9 月表态的不同点主要在以下方面 ： （ 1） 分两步纳入变为分三步纳入。 MSCI 官方给出的解释是 “ 主要的考虑是为了减轻指数调仓执行期间的潜在交易压力 ” ，总体来看大盘 A 股 20%的纳入节奏略有延长。 （ 2）中盘 A 股纳入节奏明显提前。此前预期 2020 年 5 月纳入，现在变为 2019 年11 月纳入，官方解释是“ 相当一部分的投资者还建议，中盘 A 股应在大盘 A 股权重增加的时候一起纳入 MSCI 指数，从而更加顺畅的实施大中盘 A 股的有序纳入 ”。2019 月 11 月大盘 A 股加中盘 A 股的纳入比例均达到 20%，总体节奏超出此前市场预期 。 （ 3）创业板 19 年 5 月如期纳入，将符合条件的创业板标的纳入 MSCI 指数获得投资者的广泛认可。 1.2 纳入因子进一步上调需 待市场准入问题完善 MSCI 认同中国当局为改善 A 股市场准入所取得的成效及积极推动 市场深入开放和发展 ，指出后续将 A 股纳入权重提升超过 20%，需以中国当局成功解决一系列市场准入问题为前提。 MSCI 方面指出的 A 股现存市场准入问题主要有 套期保值和衍生品工具的管制中国 A 股短促的结算周期，互联互通的交易假期风险以及综合账户交易机制的缺乏 。 参考韩国和台湾纳入 MSCI 的进程，两大市场均是“循序渐进”式地被纳入 MSCI 新兴市场指数的。从首次被纳入到完全被纳入，台湾用了十年的时间，而韩国则用了六年，台湾和韩国被纳入 MSCI 新兴指数主要覆盖的是大中盘股。后期 QFII 制度的专题报告 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 全面消除才标志两地完全被纳入 MSCI 新兴市场指数 。 近期 A 股国际化进程明显加快，相关市场准入问题也在积极改善，预计后续纳入比例有望进一步上调。 韩国来看， 1992 年首次纳入 MSCI（比例 20%）； 1996 年随着外资持股比例的放宽，纳入比例增加至 50%； 1998 年随着外资对上市股份的投资限制消除，完全被纳入MSCI 指数。 台湾来看， 1996 年首次纳入（比例 50%）； 2000 年全面取消外资持股比例限制， 6月 MSCI 纳入比例增加至 65%， 12 月又增加至 80%； 2005 年随着 QFII 制度取消，完全被纳入 MSCI 指数。 2. 2019 年 潜在外资流入测算 2.1 MSCI 增量资金测算 根据追踪 MSCI 相关指数的资金规模、以及 A 股在相关指数中的权重，我们测算了在不同纳入比重下 MSCI 资金的流入规模。若完成从 5%到 20%的比重提升，可能带来约 5747.13 1436.78=4310 亿人民币的海外资金流入市场，其中主动跟踪资金和被动跟踪资金的比例约为 5:1。由于 A 股的纳入比重提升将分为 10%、 15%、 20%三步进行，每一步的比重提升将分别带来约 1437 亿人民币的增量资金。 表 1： 不同纳入比例的 MSCI 流入资金测算 比重 跟踪资金规模（亿美元） 纳入 5% 纳入 10% 纳入 15% 纳入 20% 纳入 50% 纳入 100% 亚洲（除日本）市场 2350.00 0.92% 1.84% 2.76% 3.68% 9.20% 18.40% 新兴市场 19000.00 0.83% 1.65% 2.48% 3.30% 8.25% 16.50% 全球市场 37000.00 0.10% 0.20% 0.29% 0.39% 0.98% 1.95% 对应增量资金 跟踪资金规模（亿美元） 纳入 5% 纳入 10% 纳入 15% 纳入 20% 纳入 50% 纳入 100% 亚洲（除日本）市场 2350.00 21.62 43.24 64.86 86.48 216.20 432.40 新兴市场 19000.00 156.75 313.50 470.25 627.00 1567.50 3135.00 全球市场 37000.00 36.08 72.15 108.23 144.30 360.75 721.50 总增量（亿美元） 214.45 428.89 643.34 857.78 2144.45 4288.90 总增量（亿人民币） 1436.78 2873.56 4310.34 5747.13 14367.82 28735.63 资料来源： MSCI 官网，长城证券研究所整理 2.2 A 股“ 入富 ” 增量资金测算 9月 27日，全球第二大指数公司富时罗素宣布将中国 A股提升至次级新兴市场级别，并将于 2019 年 6 月起分阶段将中国 A 股纳入富时全球股票指数系列（ FTSE Global Equity Index Series， 即 FTSE GEIS）。 A 股第一阶段纳入富时指数的权重为每只股票可投资市值的 25%；第一阶段纳入将分为三个批次进行，分别为 20%（ 2019 年 6 月）、专题报告 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 40%（ 2019 年 9 月）、 40%（ 2020 年 3 月）。第一阶段三个批次纳入完成后，预计中国 A 股在富时新兴市场指数（ FTSE Emerging Index）中的权重约为 5.5%，在富时全球全盘指数（ FTSE Global All Cap Index）中的权重约为 0.57%。 FTSE GEIS 中和中国 A 股相关程度最高的指数为富 时新兴市场指数和富时全球全盘指数。富时罗素官网称，在 A 股纳入的第一阶段完成后，仅富时新兴市场指数就能“带来 100 亿美元的被动 管理资产净流入”。由于 A 股占富时新兴市场指数的权重为5.5%，则跟踪这一指数的资金规模约为 100÷ 5.5%=1818 亿美元。参考 MSCI 指数的情况，截止 2018 年 12 月 31 日，跟踪全球市场指数（ MSCI ACWI Index）和新兴市场指数（ MSCI Emerging Markets Index）的资金规模分别为 3.7 万亿美元和 1.9 万亿美元，比例约为 1.95 倍。按照这一比例，跟踪富时 全球全盘指数的 资金规模约为 1818× 1.95=3545 亿美元；富时全球全盘指数带来的增量资金约为 3545× 0.57%=20 亿美元。 因此，上述两个指数合计将带来 100+20=120 亿美元的被动增量资金 。 表 2： A 股第一阶段“入富”带来的增量资金测算 纳入进度 静态增量资金测算（亿美元） 第一批次（ 2019 年 6 月） 20% 24 第二批次（ 2019 年 9 月） 40% 48 第三批次（ 2020 年 3 月） 40% 48 合计 100% 120 资料来源：长城证券研究所整理 3. MSCI 纳入标的结构性分析 3.1 MSCI 新增纳入标的 本次 MSCI 公布了纳入成分股的调整结果。 A 股提高纳入比重实施完成后，成分股中共有 253 只中国大盘 A 股和 168 只中国中盘 A 股，这 421 只成分股中包含了 27只创业板股票。 本次的成分股名单较此前调整较多。 A 股提高纳入比重实施完成后，大盘股中将有24 只新纳入标的。中盘股名单和 18 年 9 月公布的名单差异较大，共有 39 只新纳入标的。此处只列出这些新增纳入标的，完整的成分股名单详见附录。 表 3： 本次 MSCI 新增纳入标的 中国 A 股大盘股指数新纳入标的 中国 A 股中盘股指数新纳入标的 代码 股票名称 行业 上市板 代码 股票名称 行业 上市板 600188.SH 兖州煤业 采掘 主板 600777.SH 新潮能源 采掘 主板 300059.SZ 东方财富 传媒 创业板 000681.SZ 视觉中国 传媒 主板 300750.SZ 宁德时代 电气设备 创业板 601801.SH 皖新传媒 传媒 主板 300124.SZ 汇川技术 电气设备 创业板 300251.SZ 光线传媒 传媒 创业板 600875.SH 东方电气 电气设备 主板 002129.SZ 中环股份 电气设备 中小企业板 601138.SH 工业富联 电子 主板 300001.SZ 特锐德 电气设备 创业板 300408.SZ 三环集团 电子 创业板 300136.SZ 信维通信 电子 创业板 专题报告 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 中国 A 股大盘股指数新纳入标的 中国 A 股中盘股指数新纳入标的 002563.SZ 森马服饰 纺织服装 中小企业板 300296.SZ 利亚德 电子 创业板 601108.SH 财通证券 非银金融 主板 300433.SZ 蓝思科技 电子 创业板 002926.SZ 华西证券 非银金融 中小企业板 002916.SZ 深南电路 电子 中小企业板 601989.SH 中国重工 国防军工 主板 600376.SH 首开股份 房地产 主板 600256.SH 广汇能源 化工 主板 000932.SZ 华菱钢铁 钢铁 主板 601360.SH 三六零 计算机 主板 600282.SH 南钢股份 钢铁 主板 002352.SZ 顺丰控股 交通运输 中小企业板 002110.SZ 三钢闽光 钢铁 中小企业板 300498.SZ 温氏股份 农林牧渔 创业板 600167.SH 联美控股 公用事业 主板 603833.SH 欧派家居 轻工制造 主板 300070.SZ 碧水源 公用事业 创业板 300413.SZ 芒果超媒 商业贸易 创业板 300072.SZ 三聚环保 公用事业 创业板 300144.SZ 宋城演艺 休闲服务 创业板 600160.SH 巨化股份 化工 主板 300015.SZ 爱尔眼科 医药生物 创业板 002470.SZ 金正大 化工 中小企业板 300122.SZ 智飞生物 医药生物 创业板 300024.SZ 机器人 机械设备 创业板 300760.SZ 迈瑞医疗 医药生物 创业板 601100.SH 恒立液压 机械设备 主板 300003.SZ 乐普医疗 医药生物 创业板 300450.SZ 先导智能 机械设备 创业板 300142.SZ 沃森生物 医药生物 创业板 300033.SZ 同花顺 计算机 创业板 601600.SH 中国铝业 有色金属 主板 002373.SZ 千方科技 计算机 中小企业板 600801.SH 华新水泥 建筑材料 主板 002010.SZ 传化智联 交通运输 中小企业板 002299.SZ 圣农发展 农林牧渔 中小企业板 002812.SZ 恩捷股份 轻工制造 中小企业板 600655.SH 豫园股份 商业贸易 主板 000860.SZ 顺鑫农业 食品饮料 主板 002281.SZ 光迅科技 通信 中小企业板 300017.SZ 网宿科技 通信 创业板 300628.SZ 亿联网络 通信 创业板 600572.SH 康恩贝 医药生物 主板 300347.SZ 泰格医药 医药生物 创业板 002773.SZ 康弘药业 医药生物 中小企业板 300601.SZ 康泰生物 医药生物 创业板 300676.SZ 华大基因 医药生物 创业板 600673.SH 东阳光科 有色金属 主板 资料来源： MSCI 官网，长城证券研究所整理 3.2 MSCI 成分股行业分布情况 全部成分股（中国大盘 A 股 +中国中盘 A 股） 按照 MSCI 官网中给出的各成分股 FIF 调整市值，计算得出各行业的占比分布情况。从全部成份股（大盘股 +中盘股）的情况来看，成分股的行业分布比较集中，占比较高的行业有银行、非银金融、食品饮料、医药生物、房地产、电子等，且这 6 个行专题报告 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 业的占比总和已达到 54.96%。可以看出 MSCI 依然偏好金融股和消费股，但是成长股的占比已有所提高。 图 1： 全部成分股行业分布（大盘股 +中盘股） 资料来源： MSCI 官网， 长城证券研究所整理 中国大盘 A 股 从中国大盘 A 股的情况来看， FIF 调整市值比重较高的行业有银行、非银金融、食品饮料、医药生物、房地产、电子等，比重最高的前几个行业和全部成分股的情况相同，行业集中程度较高。 MSCI 明显偏好金融板块，银行和非银金融两个行业的占比之和达到 33.19%。 图 2 中国大盘 A 股行业分布 资料来源： MSCI 官网，长城证券研究所整理 中国中盘 A 股 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%银行非银金融食品饮料医药生物房地产电子公用事业家用电器建筑装饰交通运输汽车有色金属化工电气设备计算机通信农林牧渔机械设备采掘传媒钢铁国防军工商业贸易建筑材料休闲服务轻工制造综合纺织服装大盘股和中盘股行业分布 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%银行非银金融食品饮料医药生物房地产电子公用事业建筑装饰汽车家用电器交通运输有色金属电气设备采掘机械设备传媒计算机化工通信农林牧渔钢铁国防军工商业贸易休闲服务建筑材料综合纺织服装轻工制造大盘股行业分布 专题报告 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 从中国中盘 A 股的情况来看， FIF 调整市值比重较高的行业有医药生物、化工、电子、计算机、有色金属、食品饮料等，其中医药生物占比为 15.10%，其他行业的比重分布差异相对较小。和大盘股标的相比，中盘股标的没有明显地偏好金融和消费，在各板块间的分布相对均衡。 图 3： 中国中盘 A 股行业分布 资料来源： MSCI 官网， 长城证券研究所整理 4. MSCI 权重提升的市场影响分析 4.1 外资 往往 先知先觉，北上资金持续流入 自内地香港股 市互联互通机制正式实施以来，北上资金流入规模呈现逐渐扩大的趋势， 目前沪股通、深股通是外资布局 A 股的最主要渠道。 2017 年以来，除 2018 年 2月和 10 月受 美股大幅调整影响出现净流出外，其余月份均表现为净流入。 外资流入与 MSCI 纳入节奏 的关系 ：外资往往提前布局， 正式纳入或成外资兑现阶段。2018 年 A 股初次纳入（ 6 月 1 日）来看， 4 月和 5 月北上资金流入规模持续增加， 5月的净流入规模最大，达到 508.5 亿元， 6 月正式纳入之后北上资金流入规模有所减少。 2018 年 A 股纳入比例提升至 5%（ 9 月 3 日）来看，受 A 股第二步纳入 MSCI的影响， 8 月北上资金净流入规模再度升高，而 9 月北上资金流入规模减少， 10 月资金流入转负。 2019 年以来 北上资金大规模集中流入，外资成为本轮春季行情的重要驱动因素之一。1 月北上资金净流入 607 亿元， 2 月 净流入 604 亿元，今年以来已经总共净流入 1211亿元。 北上资金大幅净流入一方面反映了 2 月底 MSCI 扩容的预期，另一方面与年初 A 股估值处于价值洼地、政策监管边际放松有关。随着 A 股持续反弹以及 MSCI扩容预期落地， 2 月下旬以来北上资金流入有所放缓， 2 月 25 日 A 股大涨之际北上资金表现为净流出 ，外资逐渐进入短 期收益兑现的阶段 。 图 4 2017 年以来北 上资金流入 情况 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%医药生物化工电子计算机有色金属食品饮料通信农林牧渔交通运输机械设备房地产建筑材料轻工制造国防军工电气设备钢铁家用电器公用事业非银金融传媒商业贸易汽车采掘休闲服务建筑装饰中盘股行业分布