策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略&行业 证券研究报告 2019 年 03 月 02 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenmingtfzq 徐彪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080001 xubiaotfzq 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuantfzq 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhentfzq 吴黎艳 联系人 wuliyantfzq 相关报告 1 投资策略：策略·上周股市流动性评 级为 B-除了万亿成交， 资金面还有哪些 特点？-一周资金面及市场情绪监控 （0218-0222） 2019-02-26 2 投资策略：策略·专题研究-2019 年 哪些政策最值得期待？兼论金融供 给侧改革的内涵 2019-02-24 3 投资策略：策略-一周海外科技风 向 0224 2019-02-24 扬帆出海，科创立国 自 2018 年下半年经济出现一定程度下行风险以来，市场对于这类对冲经济 下行的逆周期政策的讨论就开始不绝于耳。而究竟基建投资会有多大力度？ 铁路投资的规模会不会低于预期？房地产政策能否出现整体性的放松？都是 悬而未决的问题。 但对于 2019 年，我们有一个非常确定的预期，在所有政策中，最值得期待 的就是资本市场改革将继续大刀阔斧地向前推进。而所有改革的措施实际上 都可以汇聚到一个点上发展直接融资、降低金融杠杆风险、支持科创企 业发展。 在此过程中，科创板和注册制试点是第一枪。本文天风宏观、策略、海外以 及各个行业研究团队， 将自上而下， 从宏观经济、 到资本市场、 到海外经验、 再到行业趋势等不同维度，为投资者带来科创板的解读。 1、宏观角度如何理解科创板：科创板是改革的“牛鼻子” ，创新的“实验田” 天风宏观宋雪涛团队 2、策略角度如何看待科创板：科创板是资本市场改革的“发令枪” ，为 A 股 市场注入新鲜血液天风策略徐彪、刘晨明团队 3、海外角度有何经验可以借鉴：借鉴美港股经验，打造富有活力的“中国科 技股圣地”天风海外何翩翩团队 4、 科创板之于汽车行业： 加速电动智能革命， 增强全球竞争力天风汽车 邓学团队 5、 科创板之于新能源行业： 助力新能源行业从政策驱动向技术驱动转型 天风电新杨藻团队 6、科创板之于医药行业：医药创新腾飞的起点天风医药郑薇团队 7、 科创板之于电子行业： 半导体产业受益加速成长， 电子企业受益资本市场 明显天风电子潘暕团队 8、 科创板之于军工行业： 科研转化核心土壤， 高研发迎接价值重估天风 军工邹润芳团队 9、 科创板之于券商行业： 有望开启中国现代化投资银行的新篇章天风非 银夏昌盛团队 10、科创板之于机械行业：新兴制造业肩负升级重任，科创板助推加速 天风机械邹润芳、曾帅团队 风险提示：A 股业绩下行超预期、美股下跌、贸易战生变 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 宏观角度如何理解科创板：科创板是改革的“牛鼻子”，创新的“实验田”天风宏观宋 雪涛团队 . 8 1.1. 发展科创板，解决中国经济的高债务和信用创造机制不畅等问题 . 8 1.2. 强大的资本市场是科技大国崛起的基础 . 8 1.3. 建设强大投行是改革的“突破口” . 9 1.4. 用“资本”约束破除“荐而不保” . 10 1.5. 科创板有望成为新的“实验田” . 11 2. 策略角度如何看待科创板：科创板是资本市场改革的“发令枪”，为 A 股市场注入新鲜血 液天风策略徐彪、刘晨明团队 . 12 2.1. 科创板发行规则及与原三板区别 . 12 2.2. 资本市场改革的必要性及科创板的意义 . 12 2.2.1. 资本市场改革“元年”：2018 年政策回顾 . 12 2.2.2. 资本市场改革的重要窗口 . 15 2.2.3. 科创板的增量改革，是扩大直融比重的发令枪 . 17 2.3. 券商在资本市场改革浪潮中的机遇与风险 . 18 2.4. 类比创业板推出前后，科创板对 A 股市场有何影响？ . 20 2.4.1. 示范效应：中小板指和中证 500 表现好于上证综指和沪深 300 . 20 2.4.2. 分流效应：上证综指和沪深 300 换手率下滑，中小板和中证 500 换手率反而 提高 . 21 2.4.3. 风格效应：消费和成长表现好于周期和金融 . 21 3. 海外角度有何经验可以借鉴：借鉴美港股经验，打造富有活力的“中国科技股圣地” 天风海外何翩翩团队 . 23 3.1. 有效借鉴纳斯达克，科创板有望打造中国特色的“科技股圣地” . 23 3.2. 港交所新经济政策初显成效，科创板有望进一步提升 A 股活力 . 24 3.2.1. 新经济政策助力，2018 年全球 IPO 市场香港成为冠军，科创板有望促进更多 公司赴 A 股上市融资 . 25 3.2.2. 港股 TMT 行业市值比例提升，科创板有望促进 A 股行业结构多元化 . 26 3.2.3. 新经济政策为港股带来投资机会，科创板有望吸引更多投资者、提振市场活 跃度 . 26 4. 科创板之于汽车行业：加速电动智能革命，增强全球竞争力天风汽车邓学团队 . 27 4.1. 新能源汽车 . 27 4.2. 智能驾驶 . 31 5. 科创板之于新能源行业：助力新能源行业从政策驱动向技术驱动转型天风电新杨藻 团队 . 36 5.1. 新能源：承载中国能源转型、产业升级重任 . 36 5.1.1. 新能源是我国能源安全的现实需求 . 36 5.1.2. 产业升级：新能源所带来的历史机遇 . 36 5.2. 新能源已从政策驱动转向技术驱动 . 38 5.3. 新能源的全球争夺已经开始 . 41 5.4. 科创板为新能源的持续突破带来机遇 . 44 6. 科创板之于医药行业：医药创新腾飞的起点天风医药郑薇团队 . 46 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 6.1. 科创板有望成为中国医药纳斯达克 . 46 6.2. 创新药将是科创板未来最为受益的板块之一 . 47 6.2.1. 创新药企业，将面临全球化的竞争 . 47 6.2.2. CAR-T 行业迎来全新的时代，国内存量市场空间或达 285 亿元 . 48 6.3. 前沿技术引导产业发展，基因测序打开新市场 . 49 6.3.1. 中国肿瘤个体化用药基因检测市场空间或达百亿元 . 49 6.3.2. 2016 年底海外首个肿瘤 NGS 产品获批，开启精准医疗大门 . 50 6.3.3. 未来肿瘤基因检测三大发展趋势 . 51 6.4. 医疗信息化：科技与医疗的拥抱，引领革新 . 51 6.4.1. 医疗信息化潜藏的蓝海市场 . 51 6.4.2. “互联网+医疗”商业模式的创新者处方 . 54 6.5. CRO/CDMO 有望显著受益科创板 . 54 6.5.1. 科创板有望推动 CRO 业务增长 . 55 6.5.2. 科创板为 CDMO 行业的发展创造有利条件 . 55 6.6. 风险提示 . 56 7. 科创板之于电子行业：半导体产业受益加速成长，电子企业受益资本市场明显天风 电子潘暕团队 . 57 7.1. 半导体借助资本市场的发展机会 . 57 7.2. 消费电子终端带来零组件成长机会 . 67 8. 科创之于军工行业：科研转化核心土壤，高研发迎接价值重估天风军工邹润芳团队. 70 8.1. 科创定位国家战略核心技术，军工是科研和产业突破排头兵 . 70 8.2. 科研投入是科创重点指标，军工位居第二 . 71 8.3. 科创板机遇：估值上修聚焦自主可控和军转民 . 71 9. 科创板之于券商行业：有望开启中国现代化投资银行的新篇章天风非银夏昌盛团队. 74 10. 科创板之于机械行业： 新兴制造业肩负升级重任， 科创板助推加速天风机械邹润芳、 曾帅团队 . 76 10.1. 锂电池需求旺盛，国产设备正当年 . 76 10.2. 华为+京东方，显示技术不断革新 . 77 10.3. 光伏：清洁能源的全球缺口较大，国产设备已经全面供应 . 78 10.4. 半导体制造：工艺流程复杂，设备集中于制造、封测段 . 79 图表目录 图 1：2017 年各国 PCT 专利申请数量 . 9 图 2：科创板市值要求 . 12 图 3：2018 年资本市场改革主要内容 . 13 图 4：2018 年以来各方对于金融创新的其他表态 . 14 图 5：养老金基金实际到账情况（单位：亿元） . 15 图 6：世界各国杠杆率水平对比（单位：%，数据截至 2018Q2） . 16 图 7：2000 年起，我国新增劳动力人口急剧减少 . 16 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 8：我国 65 岁及以上人口比重加速增长 . 16 图 9：我国向世界主要经济体直接投资占比 . 17 图 10：前 10 大券商投行业务收入及占比（单位：亿元） . 19 图 11：创业板开设时间表 . 20 图 12：首批创业板上市的 28 家公司，平均 PE 为 56.7 倍 . 20 图 13：创业板上市前后 3 个月指数表现 . 21 图 14：创业板上市前后 3 个月指数比值走势 . 21 图 15：创业板上市前后 3 个月指数换手率表现 . 21 图 16：创业板上市前后 3 个月指数换手率比值走势 . 21 图 17：创业板上市后，消费和成长表现好于周期和金融 . 21 图 18：创业板上市后，成长板块表现更活跃 . 22 图 19：2018 美国上市中概股（剔除 AGMH、GLAC、GLACU、LOAC、LOACU）较首日收盘 价表现（按上市日期排列） . 24 图 20：中概股表现情况 . 24 图 21：港交所对主板规则修改和解释 . 25 图 22：港股 2018 年前 20 大 IPO 融资额企业 . 25 图 23：港股 TMT 行业市值比例在 2018 年推出新经济政策后有效提高 . 26 图 24：恒生互联网科技指数和恒生指数自 2018 年 11 月以来表现 . 26 图 25：2016 年以来港股每月日均成交额（亿港元） . 26 图 26：2018 年国内新能源汽车季度销量增速（%） . 27 图 27：2018 年海外新能源乘用车季度销量增速（%） . 27 图 28：2015-2019 剔除北京、上海、广东后国内新能源乘用车各级别占比（交强险注册量， 不含 A00 级） . 27 图 29：中国燃油与新能源乘用车市场测算（2014-2025 年，万辆） . 28 图 30：全球燃油与新能源乘用车市场测算（2014-2025 年，万辆） . 28 图 31：电动智能网联汽车零部件价值量拆解 . 29 图 32：全球各国新能源乘用车年度销量（万辆） . 29 图 33：全球新能源乘用车各品牌年销量（万辆） . 30 图 34：新能源汽车产业链图谱 . 30 图 35：无人驾驶产业链 . 32 图 36：ADAS 感知模块示意图 . 32 图 37：高精度地图示意图 . 33 图 38：智能驾驶决策图 . 33 图 39：电动助力转向系统（EPS） . 34 图 40：智能汽车刹车系统（IBS） . 34 图 41：智能驾驶产业链图谱 . 34 图 42：中国石油对外依存度 . 36 图 43：光伏发电量仅仅占全球发电量的 1.9%,，具备广阔发展空间 . 36 图 44：光伏发电将成世界能源重要组成 . 36 图 45：动力电池占据纯电动汽车近半成本（以 300km 续航 A 级车测算） . 38 图 46：PERC 电池的效率不断被刷新 . 39 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 47：光伏电池的效率趋势预测 . 39 图 48：主要锂电公司研发技术人员数量（2017 年底） . 39 图 49：研发费用占主营业务收入比例 . 39 图 50：CATL 产品规划 . 40 图 51：部分电池企业电池技术路线规划比较 . 40 图 52：2017 年光伏产业链各环节产能（万吨，GW） . 41 图 53：2017 年光伏产业链各环节产量（万吨，GW） . 41 图 54：LG 化学各工厂产能规划（GWh） . 42 图 55：三星 SDI 总扩产计划（GWh） . 43 图 56：松下总扩产计划（GWh） .