敬请参阅最后一页特别声 明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 29 日 固定收益 城投非标 瑕疵事件及其影响 城投债专题 研 究之二 固定收 益动态 2018 2017 2018 9 14 7 2018 2018 11 23 12 50% AA AA- 12 8 11 84.5 2018 分析师 张旭 ( 执业 证书 编号 ：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xuebscn 刘琛 ( 执业 证书 编号 ：S0930517100006) 021-52523678 chenliuebscn 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrongebscn 危玮肖 010-58452070 weiwxebscn 相关研 报 如何看城投债？ 城投债专题研究 . . . 2 0 1 8-7-27 广西 城投 债风 险排 查 城 投 债风 险排查 系列之广西篇. 2 0 1 8-06-03 云南 省城 投债 风险 排查 城 投债 风险排 查系列之云南篇. 2 0 1 8-05-21 天津 城投 债风 险排 查 城 投 债风 险排查 系列之天津篇. 2 0 1 8-05-13 2018-11-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1 2018 2017 2018 9 14 7 2017 8-11 1 2018 9 14 机构 相关行为描述 国通信托 2016年1月 起， 国通 信托 成立 的“ 方兴 230号新 城东 苑三 区集 合资 金信 托计划”“方兴70 号淮安自来水集合资金信托计划”“方兴13 6号盐 城响水债权投资集合资金信托计划”中，常州市金坛区财政局、淮安 市淮阴区财政局、盐城市响水县财政局出具承诺函，淮阴区人大常委 会、响水县人大常委会同意将信托融资纳入预算，相关金融机构存在 违规接受地方政府承诺函等行为。 光大兴陇信托 2016年1月 起， 光大 兴陇 信托 成立 的“ 光大 鼎 鑫 号集 合资 金信 托 计划”“光大优债16 号集合资金信托计划”和“光大先融宜良金 汇财产权信托”（该信托为事务管理类财产权信托）中，常州市金坛 区财政局和金坛区政府性债务管理领导小组、扬中市政府出具了承诺 函，云南省宜良县财政局出具了函件，相关金融机构存在违规接受地 方政府违法担保等行为。 国民信托 2016年5月 起， 国民 信托 成立 的“ 海安 新农 建应 收账 款集 合资 金信 托 计划 ”等 6个信 托计 划中 ，南 通市 海安 县经 济技 术开 发区 财政 局、 盐 城市响水县财政局、扬州市江都经济开发区管委会、句容市财政局、 保山市财政局分别出具了承诺函，相关金融机构存在违规接受地方政 府违法担保等行为。 陆家嘴信托 2016年3月 ，陆 家嘴 信托 成立 的“ 祥泰 三十 五号 集合 资金 信托 计划 ” “玛瑙石二十九号集合资金信托计划”中，常州市金坛区财政局、淮 安市淮阴区财政局分别出具了承诺函，相关金融机构存在违规要求并 接受地方政府违法担保等行为。 万向信托 2016年2月 和4月 ，万 向信 托分 别成 立了 “紫 鑫5号 事务 管理 类集 合资 金信托计划”和“紫鑫8号事务管理类财产权信托计划”，相关金融 机构存在知悉相关债务由地方政府承担最终还款义务的情况下，仍根 据委托人指令违规提供融资等行为。 中江信托 2016年2月 起， 中江 信托 成立 的“ 金马 390号大 航控 股应 收账 款投 资集 合资金信托计划”“金马46 7号禄丰水务应收账款转让集合资金信托 计划”和“金马49 1号景东县银生水务公司贷款集合资金信托计划” 中，中江信托违规要求地方政府和财政局出具承诺函以及当地人大决 议作为项目担保措施，相关金融机构存在违规向地方政府提供融资和 违规要求并接受地方政府违法担保行为。 中泰信托 中泰信托“安泰20 号集合资金信托计划”等10 笔业务均成立于20 16 年，融资方分布在江苏海安、响水、阜宁、建湖等地，相关金融机构 存在违规利用应收账款业务向地方政府提供融资等行为。 2018-11-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2018 2018 11 23 2 2018 公司 所涉非标项目 云南国资 中融- 嘉润31 号集合资金信托计划 天津市政 （保证人 ） 中电投先融 · 锐津一号资产管理计划 天长城投 （担保人 ） 中江金海马6 号信托计划 通辽城投 （担保人 ） 联储证券- 政融1 号集合资产管理计划 武穴城投 （担保人 ） 嘉泰301黄冈武穴火车站工业园工程资产管理计划 凯宏资产 首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划1 号 黔东南州开投 （担保方 ） 首誉光控黔东南州凯宏资产专项资产管理计划2 号 安岳城投 国盛资管神鹰78 号集合资产管理计划 松江国投 （担保人 ， 部分还款保证 ） 中江信托- 金鹤167 号上海万得凯资产投资集合资金 信托计划 呼和经开 中江国际 · 金马430号呼和浩特市国家级经济技术 开发区基础建设项目贷款集合资金信托计划 榕江新城开发公司 中江国际 · 金马382号榕江县基础设施建设投资集 合资金信托计划 四川金财金鑫投资有限公司 中电投- 平昌系列资产管理计划 12 50% AA AA- 12 8 11 84.5 3 12 % 省及省会 (单列市) 25% 地级市 25% 县及县级 市 50% Wind 2018-11-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2018 4 2018 11 23 -1000 2000 5000 8000 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 发行量 到期量 净融资额 Wind 2 2.1 2018 1 11 2017 12 15 2017 12 25 2018 1 10 2018 1 10 1 11 1 15 1 16 1 月16 日， 信托 资金 得到 全 额兑 付 。 2018 11 23 1 5 2018-11-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表5：云南国资非标瑕 疵 事件进展 Wind 6 时间 信托计划名称 发行规模 违约情况 后续进展 2017/12/15 中融- 嘉润31号集合资金信托计划 8 本金+利息 足额兑付 Wind 7 % Wind 2.2 2018 4 27 4 13 4 14 · · 4 27 2018 6 29 5 17 2018 11 23 2018-11-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表8：天津市政建设非 标瑕疵 事件进展 2018 4/01 4/30 5/30 6/30 6 月29 日 原 定 最 后兑 付日期 Wind 2.3 2018 4 3 6 5 29 2018 6 1 17215 6 7 2785 截至 2018 年 11 月 23 日 ，公司 存续 债券 有 1 只，发行规模 10 亿 元。 图表10：天长城投非标瑕 疵 事件进展 2018 4/01 6/01 7/01 原定6 月1 日 到期 信托本金 17215万元及6 月7 日到期 信托本金2785 万元 Wind 9 非 标瑕疵 时间 信托计划名称 发行规模 违约情况 后续进展 2018/4/13 方正东亚· 天津市政开发流动资金贷款集合信托计划 5 本金+利息 足额兑付 Wind 2018-11-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 12 % Wind 2.4 由凯宏 资产 发行 的 “首 誉 光控黔 东南 州凯 宏资 产专 项资产 管理 计划 1 号” 2018 6 24 10 7 6 7 12 7 13 3 1 2 3 1.472 1.419 4670 2018 7 17 5.88 图表13：黔东南州开投非 标瑕疵 事件进展 Wind 11 时间 信托计划名称 发行规模 违约情况 后续进展 2018/6/1 中江国际·金海马6号安徽蓝德集团贷款集合资金信托计划 3 本金 拖欠 Wind 2018-11-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2018 11 23 2 19.9 10.3 15 % 发 行主体 企 业性 质 第 一大 股东 行 政级别 所 属行 业 主 体评 级 黔东南州开投 地方国有企业 黔东南州人民政府国有 资产监督管理委员会 县及县级 市 综合 AA- 债 券代码 债 券简 称 发 行规 模 票 面利率 剩 余期 限 债 项评 级 1280136.IB 12黔开投债 12.0 8.80 0.44 AA- 1680364.IB 16黔开投 7.9 4.42 4.81 AA Wind 2.5 ( ) 301 1 2 20181 3 28 3 2018 6 26 7 10 301 301 2018 11 23 图表16：武穴城投非标瑕 疵 事件进展 2018 3/28 6/26 7/10 截止7 月10 日 ，嘉 泰301 项 目 完成 了 部分 本 金的 兑 付 Wind 14 Wind 2018-11-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 2.6 6 26 - 1 4 6 8 10 10 2016 3 29 4 3.04 7 2 - 1 4 图表18：通辽城投非标瑕 疵 事件进展 2018 6/08 6/26 7/02 联 储 证 券 已 完成 对 第4 期投 资 人的 本 金及 收 益分 配 Wind 2018 11 23 2 19.5 20 % Wind 17 时间 信托计划名称 发行规模 违约情况 后续进展 2018/3/28 嘉 泰 3 0 1 项 目 4 本 金 + 利 息 部分兑付 Wind 19 时间 资管计划名称 发行规模 违约情况 后续进展 2018/6/26 联 储 证 券 - 政 融 1 号 集 合 资 产 管 理 计 划 3 本 金 + 利 息 足额兑付 Wind 2018-11-29 固定收 益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2.7 ( ) 430 ( 430 )