请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告 ·行业深度研究 LNG 价格迅速上涨，火电业绩拐点已现 重点推荐 火电 板块投资机会，长期看好新能源公司装机成长 以及天然气未来前景 电力方面，我们判断 2019 年全社会用电量保持 5%左右的增长，折算对应火电发电量保持 3.7%的稳健增长。考虑到煤炭先进产能持续释放，煤炭产量增速企稳回升，结合我们对于 2019 年原煤产量增速 5%的预期，我们认为煤炭供需格局有望出现明显改善，煤价中枢有望下行至绿色区间，从而有望持续推动火电业绩改善。 建议重点关注 华电国际 和 华能国际 。水电和新能源方面，我们重点推荐 各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的 国投电力 和 长江电力 及 坐拥优质风电资源且未来海上风电有望持续推动业绩增长 的 福能股份 。 燃气方面， 我们判断明年天然气消费量将依然维持较高增速，但随着供给能力的不断提升，全年供需相比于今年将更为宽松， 重点 推荐 拥有优质煤层气资源布局的 蓝焰控股 、 新天然气 以及 LNG 接收站即将投产 ，并且 售气量 保持稳定 增长的 深圳燃气 。 11 月发电量增速整体下滑 11 月份 全国 规模以上发电厂发电量 5543 亿 千瓦时，同比增长3.6%，其中火力发电量 4051 亿千瓦时，同比增长 3.9%； 水力发电 879 亿千瓦时，同比增长 1.5%；核电发电量 279 亿千瓦时，同比增长 24.7%；风电发电量 264 亿千瓦时，同比 减少 9.5%。 煤炭产量平稳增长， 火电发电增速持续低于原煤产量增速 2018 年 11 月，我国实现原煤产量 3.15 亿吨，同比增长 4.5%，同时煤炭进口量为 1915 万吨，同比 下降 13.1%。 从需求端来看， 11月我国火电发电量增速 提升 ，导致 11 月中旬以来我国电厂用煤需求 略有 增加 。重点电厂最新日煤耗为 424 万吨， 同比 上升了2.71%。 6 大发电集团最新日均耗煤量为 72.27 万吨， 同比 下降1.01%。库存方面，秦港最新库存 618 万吨， 同比 上升 19%；重点电厂库存 9005 万吨， 同比 减少 1.28%。 分省火电点火价差测算 从最新一期 11 月份的电煤价格指数来看，全国各地电煤价格整体环比 基本持平 ，全国平均电煤价格为 520.09 元 /吨，环比 下降0.65%。从分省情况来看，广西、江西和湖南三省电煤价格排名前三，蒙东 、 新疆和蒙西排名后三且绝对值与其他省份相比显著较低。 点火价差排名前三的省份分别为海南、广东和蒙东，均属于拥有煤炭资源优势或标杆上网电价较高的区域。从环比数据来看，海南、吉林等地点火价差改善较为明显 。 风险提示： 电力需求增速放缓； 煤价 下跌不及预期 ； 燃气 消费增速下滑 。 维持 买入 万炜 ,CFA wanweicsc 021-68821626 执业证书编号： S1440514080001 杨洁 yangjiezgscsc 18618289459 执业证书编号： S1440518090001 研究助理：高兴 gaoxingcsc 021-68821600 研究助理：任佳玮 renjiaweicsc 021-68821600 发布日期： 2018 年 12 月 21 日 市场表现 相关研究报告 18.12.18 宁夏公示全国首个风电竞争性配置评优结果 18.12.10 2019 年投资策略报告：远山初见疑无路，曲径徐行渐有村 18.12.05 广东省下发全国首份风电项目竞争配置文件细则 -35%-25%-15%-5%5%15%2017/12/212018/1/212018/2/212018/3/212018/4/212018/5/212018/6/212018/7/212018/8/212018/9/212018/10/212018/11/21公用事业 沪深 300公用事业 行业深度研究 报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 目录 投资要点及重点公司盈利预测 . 1 投资要点及重点公司推荐 . 1 重点公司盈利预测 . 2 发电量增速维持低位 . 3 11 月全社会用电量增长 6.30% . 3 11 月发电量增速 3.6% . 4 火电增速略有提升，水电增速下降 . 5 煤炭产量平稳增长，电力用煤需求高位震荡 . 7 11 月我国原煤产量同比增长 4.5% . 7 11 月煤炭进口量同比减少 13.14% . 7 电厂用煤需求高位震荡，钢铁、水泥用煤稳健增长 . 8 大秦线运量提升，港口库存有所增加 . 10 大秦线运量有所提升，煤炭海运费下降 . 10 港口库存增加，下游电厂库存减少 .11 天然气进口大幅增长，国内 LNG 价格跳涨 . 12 全国天然气产量增长 10.1% . 12 全国天然气进口大幅增长 39.8% . 13 进口 LNG 价格下跌，国内 LNG 价格上涨 . 14 分省点火价差测算 . 16 风险提示 . 17 图表目录 图表 1：重点公司推荐表 . 2 图表 2：全社会用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 3 图表 3： 第一产业用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 4 图表 4：第二产业用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 4 图表 5：第三产业用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 4 图表 6：城乡居民用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） . 4 图表 7： 全国发电量及同比增速（单位：亿千瓦时， %） . 5 图表 8：火电月度产量及当月增速（单位：亿千瓦时， %） . 5 图表 9：水电月度发电量及当月增速（单位：亿千瓦时， %） . 5 图表 10：风电月度发电量及当月增速（单位：亿千瓦时， %） . 6 图表 11：核电月度发电量及当月增速（单位：亿千瓦时， %） . 6 图表 12：原煤月度产量及增速（单位：亿吨） . 7 图表 13：原煤累计产量及增速 （单位：亿吨 ） . 7 图表 14：我国煤 炭月度进口量及同比（单位：万吨） . 7 行业深度研究 报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 图表 15：我国煤炭累计进口量及同比 （单位：万吨） . 7 图表 16：我国煤炭月度出口量及同比（单位：万吨） . 8 图表 17：我国煤炭累计出口量及同比 （单位：万吨） . 8 图表 18：重点电厂日煤耗变动情况（单位：万吨） . 8 图表 19： 6 大发电集团日均耗煤量变动情况（单位：万吨） . 8 图表 20：粗钢月度产量及增速（单位：万吨） . 9 图表 21：全国及唐山地区高炉开工率（单位： %） . 9 图表 22：水泥月度产量及增速（单位：亿吨） . 9 图表 23：甲醇、 尿素全国市场价走势（单位：元 /吨） . 9 图表 24：大秦线煤炭运量（单位：万吨） . 10 图表 25：国内海运费价格（单位：元 /吨） . 10 图表 26：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨） .11 图表 27： 广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨） .11 图表 28：重点电厂煤炭库存（单位：万吨） .11 图表 29：重点电厂煤炭库存可用天数（单位：日） .11 图表 30：六大发电集团煤炭库存（单位：万吨） . 12 图表 31： 六大发电集团煤炭库存可用天数（单位：日） . 12 图表 32：天然气月度产量及增速（单位：亿立方米， %） . 12 图表 33：天然气累计产量及增速（单位：亿立方米， %） . 12 图表 34：煤层气月度产量及增速（单位：亿立方米， %） . 13 图表 35：煤层气累计产量及增速（单位：亿立方米， %） . 13 图表 36： LNG 月度产量及增速（单位：亿立方米， %） . 13 图表 37： LNG 累计产量及增速（单位：万吨， %） . 13 图表 38：天然气月度进口量及增速（单位：亿方） . 14 图表 39：天然气累计进口及增速（单位：亿方） . 14 图表 40：华南地区进口 LNG 码头价（单位：元 /吨） . 14 图表 41：京津冀 LNG 出厂价格指数（单位：元 /吨） . 14 图表 42：美国 Henry Hub 天然气现货（单位：美元 /MMBtu） . 15 图表 43： NYMEX 天然气期货收盘价（单位：美元 /MMBtu） . 15 图表 44：全国各省天然气基准门站价（单位：元 /方） . 15 图表 51：电煤价格指数前十省份价格变化（单位：元 /吨） . 16 图表 52： 电煤价格指数后十省份价格变化（单位：元 /吨） . 16 图表 53： 11 月份分省点火价差测算（单位：分 /千瓦时） . 16 1 行业深度研究 报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 投资要点及重点公司盈利预测 投资要点及重点公司推荐 11 月份全社会 发电量同比增长 3.6%，增速比上月回落 1.2 个百分点，这也验证了我们之前关于发用电增速有望回落的判断。 综合考虑经济因素和高基数效应的影响，我们判断 2019 年全社会用电量保持 5%左右的增长，通过电力供需平衡模型可预测 2019 年火电发电量保持 3.7%的稳健增长。考虑到煤炭先进产能持续释放，煤炭产量增速企稳回升，结合我们对于 2019 年原煤产量增速 5%的预期， 我们认为 2018 年煤炭供需格局有望明显好转，煤价有望回落到绿色区间，从而为火电企业带来较大的业绩弹性。考虑到山东自备电厂整治有望显著提升当地统调火电企业利用小时，我们建议重点关注火电装机规模较大且山东地区机组占比较高的火电龙头 华电国际 和 华能国际 。 水电方面， 我 们判断当前水电电价边际下滑主要是受市场化电量影响，明年水电市场化率仍可能稳步提升，水电电价相对较高的湖南、湖北、四川等地存在电价波动的风险，但整体降幅相对可控。综合而言，电量仍是影响水电盈利的关键因素。根据当前气象学数据及历史来水规律，我们认为 2019 年来水存在较大的不确定性，但年初弱厄尔尼诺现象发生概率较高，全年降水有一定的好转预期。我们预测 19 年水电发电增速为 2.9%，推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的 国投电力 和 长江电力 。新能源方面，随着市场化程度提高及跨省跨区交易限制取消，叠 加清洁能源配额制的抓紧落实，我们认为风电行业将持续迎来政策利好 ，我们推荐具有风电资产优质且海上风电极具成长性的 福能股份 。 燃气方面， 2018 年 11 月我国天然气供给端依然保持了国产气稳步 增产 ，进口气高速增长的态势。 天然气价格上，由于受到北方地区大范围寒潮 的 影响，我国多地 LNG 价格在 12 月 10 日之后 ， 几天内出现了迅速的跳涨 。 根据上海石油天然气交易中心的数据，全国最新 LNG 出厂价格指数达到 5120 元 /吨，相比于 11 月底上涨了 721 元 /吨。而管道气价格在之前中石油采暖季定价策略的 拉动 下，也出现了一定程度的上涨 ，非居民用气门站价最高上涨幅度达到 40%。根据 我们之前的测算 ，今年天然气供需缺口整体来看小于去年， 因此我们认为今年冬季 LNG 市场价最高可能会达到 5500 元 /吨的水平，低于去年的最高点 7400 元 /吨。 从明年天然气行业的情况来看，全国天然气消费量将依然维持较高增速，全年有望达到 3192 亿方，同比增长 14.49%。 供给端上， 国产常规气增速大概率维持在 6%-7%的水平，煤层气和页岩气将逐步放量，整体来看国产气有望达到 1787 亿方。进口管道气中，中亚进口气由于目前负荷率已经较高，因此明年增量不大，而俄罗斯气源明年通气后，由于输气量的提升需要一定的“爬坡期”，所以明年俄罗斯管道气进口量较少，管道气整体进口量预计会达到 600 亿方左右。进口 LNG 方面，随着今年新投产的三座 LNG 接收站负荷率的提升以及明年新增的 LNG 接收站的投入运营，我国 LNG 进口量预计将达到 810 亿方，明年我国天然气供需形势将维持紧平衡或者供略小于求的局面，供需格局相比于今年会更为宽松。具体标的方面， 我们重点推荐在山西省拥有优质煤层气资源的 蓝焰控股 以及 新天然气 ， 以及 拥 有 LNG 接收站布局 ， 并且售气量稳步增长的 深圳燃气 。 2 行业深度研究 报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 重点公司盈利预测 图表 1： 重点公司推荐表 EPS PE 公司名称 股价 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E 评级 火电 华能国际 7.48 0.11 0.30 0.40 0.48 68.0 24.9 18.7 15.6 浙能电力 4.64 0.32 0.39 0.49 0.52 14.5 11.9 9.5 8.9 增持 国电电力 2.47 0.11 0.17 0.25 0.33 22.5 14.5 9.9 7.5 增持 大唐发电 3.12 0.13 0.22 0.26 0.26 24.0 14.2 12.0 12.0 华电国际 4.75 0.04 0.21 0.30 0.29 118.8 22.6 15.8 16.4 湖北能源 3.65 0.33 0.40 0.46 0.50 11.1 9.1 7.9 7.3 买入 京能电力 2.94 0.08 0.13 0.19 0.22 36.8 22.6 15.5 13.4 上海电力 7.56 0.39 0.37 0.43 0.49 19.4 20.4 17.6 15.4 增持 粤电力 A 4.42 0.14 0.24 0.31 0.34 31.6 18.4 14.3 13.0 增持 申能股份 4.94 0.38 0.51 0.56 - 13.0 9.7 8.8 - 深圳能源 5.34 0.19 0.25 0.34 0.49 28.1 21.4 15.7 10.9 增持 建投能源 5.04 0.09 0.22 0.37 0.45 56.0 22.9 13.6 11.2 广州发展 5.70 0.25 0.27 0.30 0.34 22.8 21.1 19.0 买入 联美控股 9.21 1.16 1.32 1.56 1.86 7.9 7.0 5.9 5.0 买入 福能股份 7.79 0.54 0.82 0.90 1.02 14.4 9.5 8.7 7.6 水电及其他电 力 长江电力 15.17 1.01 0.98 0.97 0.99 15.0 15.5 15.6 15.3 买入 国投电力 7.76 0.48 0.53 0.59 0.63 16.2 14.6 13.2 12.3 买入 川投能源 8.32 0.74 0.69 0.71 0.72 11.2 12.1 11.7 11.6 增持 桂冠电力 5.28 0.41 0.49 0.52 0.54 12.9 10.8 10.2 9.8 买入 黔源电力 13.18 1.05 1.19 1.29 1.30 12.6 11.1 10.2 10.1 买入 三峡水利 7.85 0.35 0.26 0.32 0.35 22.4 30.2 24.5 22.4 买入 涪陵电力 16.58 1.42 1.91 2.40 2.75 11.7 8.7 6.9 6.0 中国核电 5.27 0.29 0.36 0.44 0.49 18.2 14.6 12.0 10.8 太阳能 3.10 0.27 0.39 0.50 0.62 11.5 7.9 6.2 5.0 节能风电 2.39 0.10 0.10 0.12 - 23.9 23.9 19.9 - 燃气 深圳燃气 5.54 0.40 0.47 0.56 0.62 13.9 11.8 9.9 8.9 买入 百川能源 12.11 0.88 1.03 1.22 1.39 13.8 11.8 9.9 8.7 买入 中天能源 4.32 0.43 1.19 0.98 1.57 10.0 3.6 4.4 2.8 国新能源 5.00 0.02 0.19 0.33 0.00 250.0 26.3 15.2 增持 金鸿能源 6.65 0.49 0.70 0.85 0.00 13.6 9.5 7.8 - 平均 31.5 15.4 12.3 10.7 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 3 行业深度研究 报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 发电 量 增速 维持低位 11 月全社会用电量增长 6.30% 2018 年 11 月份，全国全社会用电量 5647 亿千瓦时，同比增长 6.3%，增速环比 下降 0.4 个百分点。 1-11 月份，全国全社会用电量 6.2 万 亿千瓦时，同比增长 8.47%，增速 比 去年同期提高了 1.97 个百分点 。 分产业看， 11 月份第一产业用电量 57.99 亿千瓦时，同比 增长 11.6%；第二产业用电量 4109 亿千瓦时，同比增长 6.0%；第三产业用电量 811 亿千瓦时，同比增长 9.24%；城乡居民生活用电量 668 亿千瓦时，同比增长4.6%。 1-11 月份第一产业累计用电量 673 亿千瓦时，同比 增长 10.0%；第二产业累计用电量 42684 亿千瓦时，同比增长 7.1%；第三产业累计用电量 9890 亿千瓦时，同比增长 12.8%；城乡居民生活累计用电量 8952 亿千瓦时，同比增长 10.5%。 图表 2：全社会用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） 资料来源：中国电力企业联合会，中信建投证券研究发展部 - 4 %- 2 %0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 02 0 1 5 - 1 1 2 0 1 6 - 0 3 2 0 1 6 - 0 7 2 0 1 6 - 1 1 2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 7 - 0 7 2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 7 2 0 1 8 - 1 1全社会用电量 当月同比 累计同比4 行业深度研究 报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 图表 3：第一产业用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） 图表 4：第二产业用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） 资料来源：中国电力企业联合会，中信建投证券研究发展部 资料来源：中国电力企业联合会，中信建投证券研究发展部 图表 5：第三产业用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） 图表 6：城乡居民用电量及增速（单位：亿千瓦时， %） 资料来源：中国电力企业联合会，中信建投证券研究发展部 资料来源：中国电力企业联合会，中信建投证券研究发展部 11 月发电量增速 3.6% 2018 年 11 月，全国规模以上电厂发电量 5543 亿千瓦时，同比增长 3.6%， 增速比上个月 降低 1.2 个百分点 。 2018 年 1-11 月份，全国规模以上电厂发电量 61626 亿千瓦时，同比增长 6.9%，增速比上年同期提高 1.2个百分点。其中核电同比增长 16.8%，比 上 年同期回落 1.2 个百分点 ； 风电同比增长 15.7%， 比上年同期 下降 5个百分点；光伏发电同比增长 17.6%，比上年同期 回落 17.9 个百分点。 1-11 月份，新能源发电量占全部发电的10.3%，比重比去年同期提高 2.8 个百分点。 - 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %0204060801 0 01 2 01 4 01 6 0S e p - 1 5 J u n - 1 6 M a r - 1 7 D e c - 1 7 S e p - 1 8第一产业用电量 当月同比- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03