敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 37 页 证券研究报告 行业年度策略报告 产 业升级中的新市场和新机遇 2019 年新三板高端装备 行业 年度策略 2018.12.07 相关报告 【 机器人专题报告 】 ： 机器换人方兴未艾，国产工业机器人有望弯道超车 【工业机器人行业中报分析】个体分化巨大 ， 重点关注具有规模和技术优势的公司 【锂电产业链中期策略】 高镍电极开始放量，废旧电池回收市场逐步打开 【工业废水专题】 环保督察打开工业废水行业新蓝海 【危废专题报告】 环保督查打开危废行业空间，混乱中孕育千亿龙头 广证恒生 做中国新三板研究极客 司伟（分析师） 于栋（分析师） 电话 ： 020-88832292 020-88836136 邮箱： si.weigzgzhs yu.donggzgzhs 执业编号： A1310518080001 A1310518100001 投资要点 中国制造是经济发展重要驱动力 。 中国制造 2025 全面推进制造业 强国战略，倡导创新驱动、质量为先、绿色发展 和 结构优化 。 传统的中国制造具有 高能耗、 劳动密集 和 高污染的特点。 但近年来随着资源匮乏、 适龄劳动力减少 、环境日益恶化等问题越来越突出，传统 制造业营商成本急剧上升，旧有 产业模式难以为继。 中国制造业向 高能效、 技术密集、 和 低排放方向转型势在必行。 【关注领域】 重点关注锂电池的高镍三元正极材料领域、机器人的新兴行业应用领域， 以及 环保的乡村与工业污水处理领域 锂电池： 新能源汽车 产业升级带来 市场新机遇，高镍三元正极材料前景广阔 。随着低能量密度新能源汽车补贴的大幅下滑，高能量密度 、 高续航里程的 锂 电池成为 乘用 车企的必然选择 ，带动高镍三元材料的需求持续扩张 。 磷酸铁锂由于其低成本和安全性特征， 也会在商用车和储能等领域有其用武之地 。 机器人：核心零部件 与本体 国产替代正在进行，新兴下游应用领域 扩展市场空间。 我国在机器人领域逐渐实现上游零部件的技术突破，自主品牌在技术与渠道两方面逐渐 缩小与 外资品牌 的差距 ，国产替代正在进行；近两年 电子和轻工制造 等新兴应用领域 占比持续 增长 ， 将成为工业机器人市场增长的主要驱动力 。 环保： 政策东风吹不停， 污水 处理 和工业环保 市场迎来行业春天 。 全国城市生态保护与建设规划 (2015-2020 年 )提出，到 2020 年，我国环保投资占 GDP 的比例不低于 3.5%，当前占比差距明显 。随着未来国家对环保的重视，投资额有望进一步提升。 我国工业污水和危废处理市场被低估，随着监管部门重视 度提升和下游相关企业盈利好转，工业环保市场需求势必 逐步增加。 【投资策略】 重点关注以上 细分领域 中具备良好卡位，规模和技术优势突出 的龙头企业 贝特瑞 （ 835185.OC）：锂电负极材料全球 龙头 ，正极材料 打开 增长 空间 芳源环保（ 839247.OC）： 高镍三元正极材料前驱体领导者 世椿智能（ 870915.OC）： 国内 3C 自动化 点胶机产业链 领导者 中设智能（ 871623.OC）： 跨行业发展的 工业机器人整体解决方案提供商 金达莱 （ 830777.OC）： 技术优势显著的 分散式污水处理 设备领导者 航天凯天（ 835815.OC）：全面 资质的 综合性 环 保 服务 解决方案提供商 风险提示： 行业政策性风险 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 37 页 年度策略报告 目录 1 引言 . 5 2 锂电池：新一轮产业升级带来新的市场发展空间 . 7 2.1 增速放缓下仍看好锂电产业链未来发展 . 8 2.1.1 锂电材料：价格下降趋势明显，高镍三元价格维持相对高位 . 9 2.1.2 锂电设备：细分领域中走向高端制造 . 10 2.2 补贴退坡催生提升能量密度和降低成本两方面需求 . 11 2.2.1 政策变化，补贴退坡，高能量密度成为各大车企的追求 . 11 2.2.2 性能比拼，高镍三元正极是提升能量密度的主流选择 . 12 2.2.3 钴价维持相对高位，三元高镍化正当时 . 13 2.2.4 增量空间巨大，高镍三元材料需求爆发 . 14 2.2.5 下游需求总体坚挺，低成本或成为磷酸铁 锂回温的杀手锏 . 15 3 机器人：核心零部件国产替代正在进行，新兴下游应用领域扩展市场空间 . 17 3.1 销量、密度齐飞跃，机器换人大趋势不可替代 . 17 3.2 工业机器人产业链 :“ 机器换人 ” 还看下游新兴应用领域拓展 . 18 3.2.1 核心零部件及本体制造国产化率偏低，国产替代任重而道远 . 18 3.2.2 系统集成商是中国工业机器人的主力军，正处于快速发展期 . 19 3.3 系统集成应用领域对比分析：未来发展还在新兴应用领域 . 20 3.3.1 汽车应用领域是全球工业机器人增长的主要推动力量 . 20 3.3.2 电子等新兴应用领域增长显著，已成 为我国第一大应用行业 . 21 3.3.3 2017 年外资机器人反扑，国内市场未来发展关键在新兴应用领域 . 22 4 环保：政策东风吹不停，环保市场迎来行业春天 . 23 4.1“ 水十条 ” 、 PPP 携手助力市政污水处理发展 . 24 4.1.1 污水治理进入系统治理新时代 . 24 4.1.2 乡镇污水处理市场方兴未艾 . 26 4.2 工业污染处理潜在市场空间巨大 . 28 4.2.1 工业污染处 理市场被低估 . 28 4.2.2 双管齐下催生广阔工业环保市场 . 29 5.投资建议与推荐公司 . 31 5.1 贝特瑞（ 835185.OC）：锂电负极材料全球第一 , 正极材料打开增长空间 . 31 5.2 芳源环保（ 839247.OC）：高镍三元正极材料前驱体领导者 . 32 5.3 世椿智能（ 870915.OC）：国内 3C 自动化点胶机产业链领导者 . 33 5.4 中设智能（ 871623.OC） : 跨行业发展的工业机器人整体解决方案提供商 . 33 5.5 金 达 莱（ 830777.OC）：分散式污水处理设备领导者，独具技术优势 . 34 5.6 航天凯天（ 835815.OC）：全面资质的综合性环保服务解决方案提供商 . 35 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 37 页 年度策略报告 图表目录 图表 1 中国制造业就业人口显著高于其他主要 国家（千人） . 5 图表 2 我国劳动力人口占比逐年下降 ， “人口红利 ”消退 . 5 图表 3 我国二、三产业能源消耗量均逐年大幅增长（亿千瓦时） . 6 图表 4 制造业单位 GDP能耗已呈下降趋势（亿千瓦时 /万元） . 6 图表 5 国家环保行业政策汇总与解读 . 6 图表 6 全球范围内动力锂电和储能占比在提升， 消费锂电在下降 . 7 图表 7 国内动力锂电占比已超过消费锂电 . 7 图表 8 2018年 1-10月新能源汽车销量同比增长 76%（万辆， %） . 7 图表 9 2018年 1-10月新能源动力电池装机量同比增长 95%（ Gwh， %） . 7 图表 10 预计 2020年新能源汽车销量规模达 200万辆，动力电池需求达 125.36Gwh . 8 图表 11 锂电池产业链 . 8 图表 12 锂电材料价格变化趋势对 比， NCM价格相对坚挺 . 9 图表 13 锂电设备生产工艺介绍 . 10 图表 14 各锂电设备价值量及成本对比 . 10 图表 15 锂电设备总 体国 产化 率已达 70%以上，进步显著 . 10 图表 16 新能源乘用车补贴政策 “低退高升 ”， 续航里程 300km以下皆有不同程度减少 . 11 图表 17 新能源汽车补贴系数分档细化，向 140Wh/kg以上电池密度倾斜 . 11 图表 18 受补贴政策影响，新能源汽车能量密度提升明显（受补贴车辆能量密度大于 140Wh/Kg占比） . 11 图表 19 动力电池能量密度相关引导政策 . 12 图表 20 负极材料理论比容量 . 12 图表 21 锂电池常用正极材料主要性能对比分析 . 13 图表 22 金 属钴价维持相对高位（元 /吨） . 13 图表 23 不同三元材料镍、钴含量 对比 . 14 图表 24 NCM三元正极材料的元素比例和性能 . 14 图表 25 NCM需求测算 . 14 图表 26 NCM811产能短缺 . 15 图表 27 2018年 3月各类动力电池成本对比 . 15 图表 28 2017年前三季度磷酸铁锂动力电池装机量结构（ GWh， %） . 16 图表 29 2018前三季度磷酸铁锂动力电池装机量结构（ GWh， %） . 16 图表 30 储能领域应用的阶段示意图 . 16 图表 31 中国工业机器人销量实现巨大飞跃 . 17 图表 32 我国工业机器人密度首次超世界平均水平 . 17 图表 33 我国工业机器人市场规模达 400亿元以上 . 17 图表 34 机器人产业链简介 . 18 图表 35 减速器市场大部分份额被外资占据 . 18 图表 36 控制器与机器人本体市场份额基本一致 . 18 图表 37 机器人减速器国产化进展 . 19 图表 38 工业机器人在各行业中的应用 . 19 图表 39 2017年中国系统集成市场应用领域分布（家） . 20 图表 40 汽车应用领域是工业机器人增长的主要推动力量，但拉动力在减弱 . 20 图表 41 全球和国内工业机器人应用领域占比具有一定的一致性 . 21 图表 42 我国机器人传统行业应用占比下降，电子行业提升 . 21 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 4 页 共 37 页 年度策略报告 图表 43 三大板块营收增速对比 . 21 图表 44 2015-17年各主要下游领域营收增速 . 22 图表 45 2018年上半年主要下游应用领域营收增速 . 22 图表 46 2014-2017年工业机器人销量和国产化率 . 22 图表 47 2017年国内各应用领域机器人国产化率略有降低 . 22 图表 48 国内各应用领域机器人数量增速情况 ,电子领域持续领先 . 23 图表 49 过去几年我国环保领域投资额增速放缓，占 GDP比重略微下降 . 23 图表 50 近年来我国污水处理相关政策 . 24 图表 51 “水十条 ”主要指标 （ 到 2020年 ） . 24 图表 52 环境治理投资额不断上升 . 25 图表 53 政府污染治理支 出不断增加 . 25 图表 54 “十三五 ”新增各流域城镇生活污染治理能力 . 25 图表 55 城市污水处理率已达 90%以上，处理能力较强 . 26 图表 56 乡镇污水处理发展潜力大，污水处理率相对较低，乡村不足 20% . 26 图表 57 乡镇污水处理市场空间测算（按 2016年 数 据） . 27 图表 58 重点区域农村环境综合整治任务量较大 . 27 图表 59 生态环保类 PPP项目数量和投资额持续上升 . 28 图表 60 工业用水量、工业废水处理量和排放量（亿吨） . 28 图表 61 我国废水产生率统计值偏低（亿吨） . 28 图表 62 我国危废产生量增速上升（万吨） . 29 图表 63 与其他国家相比，我国危废占固废比重过低 . 29 图表 65 环保督察执法力度加强 . 30 图表 66 工业废水下游行业企业单位数呈现逐步下降趋势（家） . 30 图表 67 下游工业企业分行业销售利润率有回升趋势 ,利好工业环保（ %） . 31 图表 68 贝特瑞营业总收入、归母净利润及增速 . 32 图表 69 芳 源环保营业总收入、归母净利润及增速 . 32 图表 70 世椿智能营业总收入、归母净利润及增速 . 33 图表 71 中设智能营业总收入、归母净利润及增速 .