敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告拥 抱变革 连 接 未来 电力设 备与新 能源行业 2019 年 度策略报 告 2018 年 12 月16 日 看好/维持 电 力 设备 与新 能 源 年度报告 投 资 摘要 ： 2018 年电新行业的发展跌宕起伏 ，主要受政策收紧、产能 过剩导致激烈竞争 的影响。 展望 2019 年，我们认为 行业发展驱动力 将主要 来自两个方面： 1、结构性变 化驱动下的发展方式转变。 政府补贴是电新行业最为重要的边际 条件之一， 补贴缺口的扩大必然导致的结果就是补贴退坡， 倒逼行业转变粗犷 的扩张型发展方式， 从数量发展转变为质量发展， 低端产能将因为盈利能力下 降被淘汰，高端产能因具备后发优势而逐渐扩大占比。 目前正在成长的新能源车、光伏仍处于资产负债表驱动阶段，产能扩张和过 剩是行业发展的当前状态。技术路线仍未完全统一并具有极强驱动力，市场 和成本竞争是当前主题，在补贴退坡、平价上网即将到来的背景下，能够摆 脱政策补贴依赖的高转换率、 高能量密度方向是引领行业发展的主要驱动力。 风电行业在陆上风资源越来越 稀缺的背景下，发展重心开始往海上转移，海 上风电大型风机将是主要发展方向。2019 年风电将进入竞价配置时代， 平价 上网进度被进一步加快，发电量消纳将成为影响风电行业的重要因素。 未来 1-2 年投资机会将集中在结构性变化，光伏领域的单晶替代、新能源车 领域的高镍 NCM811 正极及硅碳负极、 风电领域的大型海上风机在技术成熟和 成本具备竞争力时，将打破原有市场结构，诞生新的龙头企业。 2、具备逆周 期属性的电力投资加速。 在经济面临下行压力，对外贸易遭遇阻 力的背景下， 扩大内需成为了稳定经济增长的应对措施， 电力投资由于覆盖范 围广 、投资额高、持续时间长，成为了扩大内需的重要选项。 在电网投资领域，能源局下发通知 将建设 12 条特高压工程，合计输电能力 5700 万千瓦， 总投资超 1500 亿， 目前青海- 河南、 张北-雄安项目已被核准。 在核电领域，总投资 423 亿元的国电投 CAP1400 核电示范工程项目已实现核 准， 将于近期开工。2019 年自主三代核电技术有望取得突破， 中核漳州 1、2 号和广核惠州 1、2 号共 4 台 “华龙一号 ”机组核准预期不断提升。 投 资 策 略： 展望 2019 年，电新行业仍具备 成长性和 投资机会。 风电：推荐风机龙头：金风科技，福建省清洁能源运营商：福能股份。 核电：推荐核电运营商：中国核电，核电制造商：应流股份 、久立特材 。 光伏：推荐单晶硅料龙头：通威股份，单晶龙头：隆基股份。 新能源车：推荐高镍正极材料领头羊：当升科技，负极材料龙头：璞泰来。 电网投资： 推荐电网自动化龙头企业：国电南瑞。 风险提示 ： 新能源车销量低于预期 、 新能源发电装机不及预期 、 材料价格下跌 超预期 、 核电项目审批不达预期 、特高压项目核准不达预期。 行 业 重点 公 司盈 利 预测 与 评级 简称 EPS( 元) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 金风科技 0.84 0.92 1.11 13 12 10 1.75 强烈推荐 福能股份 0.54 0.72 0.85 15 11 10 1.16 强烈推荐 中国核电 0.29 0.33 0.45 18 16 12 1.82 强烈推荐 应流股份 0.14 0.24 0.40 63 37 22 1.33 强烈推荐 久立特材 0.16 0.33 0.37 39 19 17 1.89 推荐 通威股份 0.52 0.56 0.75 17 16 12 2.35 强烈推荐 隆基股份 1.81 0.78 1.08 10 24 17 3.38 强烈推荐 当升科技 0.68 0.66 0.97 42 43 29 3.87 强烈推荐 璞泰来 1.19 1.37 1.83 40 35 26 7.46 推荐 国电南瑞 0.79 0.82 1.00 24 23 19 3.31 强烈推荐 分析师： 陆洲 010-66554142 luzhoudxzq 执 业 证书编 号: S1480517080001 研 究 助 理： 贺朝晖 010-66554024 hezhdxzq 细分行业 评级 动态 核电 看好 维持 风电 看好 维持 光伏 看好 维持 新能源车 看好 维持 行业基本资 料 占比% 股 票 家数 155 4.36% 重 点 公司家 数 - - 行 业 市值 10809.95 亿元 2.13% 流 通 市值 8263.81 亿元 2.27% 行 业 平均市 盈率 20.92 / 市 场 平均市 盈率 13.66 / 行 业 指 数走势图 资料来源： 东兴证 券研究 所 相 关 研 究报告 1 、 电力设备与新能源行业三季报总结：行业盈利能力 下降 结 构 性 变 化+ 电 力 投 资 双 重 驱 动 未 来 发 展 2018-11-08 2 、 电力设备与新能源行业中报总结：从数量向质量发 展 结构性变化中寻找投资机会2018-09-04 3 、 电力设备与新能源事件点评：中俄签迄今最大核能 合作项目 发展核电决心未变2018-06-11 4 、 电力设备与新能源行业深度报告： 需求为王 核电发 展正当时2018-05-17 -40.7% -20.7% -0.7% 19.3% 12/18 2/18 4/18 6/18 8/18 10/18 沪深300 电力设备 P2 东兴证券 年度 报告 电 力 设 备 与 新能源 行业 2019 年度策 略报告 ： 拥抱 变革 连接未来 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目 录 1. 复盘：跌宕起伏中 前行 . 7 2. 新能源车：下游需 求旺盛，行业发展无忧 . 8 2.1 汽车电动化趋势不改 . 8 2.2 补贴退坡预计仍将延续 .10 2.3 新能源车产销量一枝独秀 . 11 2.4 中游竞争渐入白热 化 .14 2.4.1 动力电池：宁德时代一骑绝尘 .14 2.4.2 正极材料：NCM811 将是未来.16 2.4.3 负极：能量密度提升方向不改 .19 2.4.4 电解液：关注供给对价格的影响 .21 2.4.5 隔膜：湿法隔膜市占比不断提升 .23 2.4.6 电机与电控：国产化提升空间巨大 .25 2.5 投资策略：聚焦能量密度提升 .26 2.5.1 当升科技（300073 ） ：布局高镍正极产能，NCM811 领头羊 .26 2.5.2 璞泰来（603659 ） ：负极盈利能力突出.26 3. 光伏：政策回暖， 守得云开见月明 .27 3.1 政策急刹车，冰火两重天的 2018.27 3.2 政策及需求回暖助行业走出阴霾 .28 3.3 高效单晶电池 引领行业发展方向 .30 3.3.1 提升转换效率是降低成本的重要手段 .30 3.3.2 N 型电池片转换效率上限更高 .31 3.3.3 P 型电池：PERC+SE 提升中短期天花板 .32 3.3.4 N 型电池：TOPCon+HJT 电池打开新格局 .34 3.4 平价上网加速到来 .36 3.4.1 产业链价格大幅调整，加速平价过程 .37 3.4.2 优质产能成本优势对冲产能利用率下降 .39 3.4.3 具备光照及电价优势地区将率先实现平价 .44 3.5 与电网协同推进能源清洁化 .46 3.5.1 配额制为新能源消纳提供政策保障 .46 3.5.2 特高压为新能源消纳提供技术保障 .47 3.6 投资策略：甄选优质产能释放的头部公司 .48 3.6.1 通威股份（600483 ） ：用先进产能引领发展.48 3.6.2 隆基股份（601012 ） ：单晶替代趋势下最大的受益者.48 4. 风电：消纳改善， 海上风电引风潮 .49 4.1 2019 年风电将进入竞价时代 .49 4.2 消纳改善促运 营商业绩大幅提升 .51 4.3 风机集中度提升及大型化趋势不改 .52 4.3.1 风机制造商集中度显著提升 .52 东兴证券 年度 报告 电 力 设 备 与 新能源 行业 2019 年度策 略报告 ：拥抱 变革 连接未来 P3 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 4.3.2 风机呈现大型化发展趋势 .55 4.4 海上风电已成为下一个竞技场 .56 4.4.1 政策提供 发展空间，在建项目如火如荼 .56 4.4.2 海上是顶级风机技术竞技场 .57 4.5 投资策略：关注优质风场运营商及海上风电龙头 .59 4.5.1 福能股份（600483 ） ：盈利模式清晰，海上风电成长性极强.59 4.5.2 金风科技（002202 ） ：单晶替代趋势下最大的受益者.59 5. 核电：重回正轨， 业绩和估值将修复 .60 5.1 三代核电取得突破 .60 5.2 核电成长动力十足 .61 5.3 自主化核电设备值得关注 .63 5.4 投资策略：关注高弹性供货商，布局高成长性运营商 .65 5.4.1 中国核电（601985 ） ：运营业绩持续增长，新项目提振未来成长.65 5.4.2 应流股份（603308 ） ：两机叶片+ 核电共同推进公司发展 .65 5.4.3 久立特材（002318 ） ：已实现蒸发器 U 形管国产化.66 6. 结论.66 7. 风险提示.68 表格目录 表 1: 2018 年国家发布新能源车相关政策 文件 . 8 表 2: 国内主要车企产销量及 2020 年规划 . 9 表 3: 各国燃油车禁售时间表 . 9 表 4: 各大车企新能源车产 销及车型 规划目标 .10 表 5: 2017 与 2018 版纯电动车补贴标准对比 .10 表 6: 2018 年纯电动乘用车补贴方案 . 11 表 7: 2019 年网传纯电动车补贴方案 . 11 表 8: 新能源 车产量及电池需求量预 测 .13 表 9: 2018 年主要动力电池厂商产能分布 .16 表 10: 2018 年正极材料产能分布 .18 表 11: 负极材料产能分布（吨/ 年） .20 表 12: 电解 液产能分布（吨/ 年） .22 表 13: 隔 膜产能分布（万平方米/ 年） .24 表 14: 2018-2020 光伏装机预 测.29 表 15: P 型与 N 型电池对比 .31 表 16: 第 三批领跑者基地 5GW 组件路线 选择.32 表 17: 2018 年底全球单晶 PERC 电 池产能分 布 情况（单位：MW ）.34 表 18: 国内 HJT 电池产业 现状 .36 表 19: 光 伏产业 链 2018 年价格降幅及产能利用率 .37 P4 东兴证券 年度 报告 电 力 设 备 与 新能源 行业 2019 年度策 略报告 ： 拥抱 变革 连接未来 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表 20: 多 晶硅产能分布情况（吨/ 年） .