行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券 研究报告 2018 年 12 月 22 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070001 liaozhimingtfzq 余金鑫 联系人 yujinxintfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 银行 -行业点评 :评央行 TMLF：稳信用政策加码，缓解银行负债压力 2018-12-20 2 银行 -行业点评 :银行再融资推进，监管稳经济加码 2018-12-18 3 银行 -行业点评 :评 1213 政治局会议： “最优政策组合 ”里可能有什么？ 2018-12-14 行业走势图 如何衡量当前银行信用卡风险 ？ 信用卡风险 3Q18 出现上升迹象 3Q18 信用卡逾期半年以上 未偿信贷总额增加 了 124 亿 （环比 +16.4%），逾期率环比上行 13BP。 虽然也有银行信用卡投放边际收紧的因素，但逾期率上行的主因还是逾期贷款生成加速。我们参考国际上信用卡危机的典型案例，试图建立信用卡风险分析框架，来衡量该逾期扩大趋势可能会如何演变。 信用卡 业务 风险 暴露的国际 经验 美国：次级房贷崩溃的连锁反应。 04-06 年高度证券化的次级 房贷 大行其道 ，06 年房贷占全部贷款 55%以上，危机发生前居民部门杠杆率高达 98.5%，是当今中国的 2 倍。房价下跌与房贷违约陷入恶性循环，通过衍生工具放大，酿成金融系统的崩溃，居民户流动性紧张甚至破产，信用卡不良率升至 6.5%。韩国：资本市场融资下的过量投放。 97 金融 危机后，韩国鼓励信用卡消费。各类机构纷纷涌入，罔顾风控条件而大量发卡。 99-02 年交易量扩大至近 7倍、资产扩大至 5.5 倍。 后期 逾期扩大和边际投放收紧相互加强 ， 资产价格下跌 加剧流动性紧张，导致信用卡债务危机， 02 年信用卡拖欠率高达 8.5%。 我 国的信用卡危机发生可能性 依次衡量： (1) 前期是否过度授信？ 十年来增速平稳， 3Q18 应偿余额在贷款总额中占比尚不足 5%；信用卡 准入较为严格 ，仅商业银行可发行；居民部门杠杆率为 49.3%，比较安全 。 (2) 支付能力坍缩风险多大？ 居 民可支配收入增速仍保持平稳 ； 国民总储蓄率较高，应对支付能力坍缩具有缓冲效果 ；用工需求缩减影响不大，但仍需在意失业扩大的可能性 ；经压力测试，若房价跌幅 -10%，全市场需提前还款 1.21 万亿 。 (3) 零售信贷总供给 会 收缩么？金融机构个贷供给近年有扩大趋势，在新增贷款中占比提高 ； P2P 网贷 虽有所收紧，但体量 较小，仅相当于信用卡 贷款 的 3.9%，其共债风险并不大 。 因此，我国信用卡总风险敞口不大，但需 留意 房价下跌和失业扩大的风险。 上市银行信用卡业务风险分析 2007-1H18 我国 信用卡业务经历过两波不良上升 ： 07-09 年、 13-16 年 。从有限的数据来看， 投放质量大体上取决于投放集中度。 预判未来风险时，首先 要考虑信用卡占比高低，这决定了信用卡业务对一家银行的风险敞口多高； 其次 要看是否集中大量投放、风控尺度如何，这将决定不良率的走向。 投资建议 ： 信用卡风险有所上升，但总体风险敞口较低 大行信用卡敞口占比不高且 投放平稳 ， 客户质量 或 较高；股份行里招行 投放较平稳， 风控水平较好 ； 浦发 /光大 /平安近两年 大量集中投放 ， 适逢经济下行， 其风控效果有待观察。近期恐慌性回调较多，这个位置相对安全， 主推零售银行龙头 -招商 /平安 ，关注低估值且基本面较好的 农行 /兴业 /光大 等。 风险 提示 ： 房价出现较大下跌或失业扩大；银行信用卡新增投放过分收紧。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-12-21 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600036.SH 招商银行 25.39 买入 2.78 3.24 3.63 4.06 9.13 7.84 6.99 6.25 000001.SZ 平安银行 9.45 买入 1.35 1.45 1.74 2.09 7.00 6.52 5.43 4.52 601288.SH 农业银行 3.51 买入 0.59 0.60 0.65 0.72 5.95 5.85 5.40 4.88 601166.SH 兴业银行 15.03 买入 2.75 2.98 3.50 4.03 5.47 5.04 4.29 3.73 601818.SH 光大银行 3.65 买入 0.60 0.65 0.72 0.81 6.08 5.62 5.07 4.51 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2017-12 2018-04 2018-08银行 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信用卡风险 3Q18 出现上升迹象 . 4 1.1. 不良率上行周期（ 13-16 年）结束， 17 年下行 30BP . 4 1.2. 2018 年三季度信用卡逾期明显抬头 . 4 2. 信用卡业务风险暴露的国际案例 . 5 2.1. 美国：次级按揭贷款崩溃的连锁反应 . 5 2.2. 韩国：资本市场融资下的过量投放 . 7 2.3. 信用卡 风险的三个来源 . 8 3. 我国信用卡危机发生的可能性 . 9 3.1. 前期是否过度授信？ . 9 3.2. 支付能力坍缩风险多大？ . 11 3.2.1. 来自居民可支配收入的变化 . 11 3.2.2. 房价下跌 /利率上行的压力测试 . 12 3.3. 零售信贷总供给会收缩么？ . 13 4. 上市银行信用卡业务风险分析 . 14 4.1. 2007-1H18 上市大行和股份行信用卡投放策略 . 14 4.2. 期间两次信用卡不良发生潮 . 15 4.3. 未来上市行信用卡风险如何衡量 . 16 5. 投资建议：信用卡风险有所上升，但总体风险敞口较低 . 17 6. 风险提示 . 17 图表目录 图 1： 2012-2016 年信用卡不良率上行 89BP， 2017 年不良率下行 30BP（单位：万亿） . 4 图 2： 3Q17 以来信用卡新投放显著收紧，额度使用率相对提升 . 4 图 3： 3Q18 信用卡逾期额显著增加、逾期率明显抬头（单位：亿元） . 5 图 4： 3Q18 信用卡逾期额同比增速超过信用卡应偿余额增速 . 5 图 5：美国次级按揭贷款占比达到 2006 年 23.5%的高点 . 5 图 6：次贷危机期间，美国居民部门杠杆率达到 98.5%的高点 . 6 图 7：美国所有银行贷款中不动产抵押占大头（单位：十亿美元） . 6 图 8：次贷危机期间信用卡核销比率和逾期率均大幅上升 . 6 图 9： 98 金融危机后韩国以刺激消费拉动经济增长 . 7 图 10： 99-04 年韩国信用卡现金贷占信用卡应偿余额的比例较高（ %） . 8 图 11：韩国信用卡消费占个人消费的比例较高 . 8 图 12： 99-04 年韩国信用卡现金贷占信用卡应偿余额的比例较高 . 8 图 13：韩国信用卡拖欠率曾显著高于其他品种 . 8 图 14：居民部门信贷循环图 . 9 图 15：信用卡应偿余额在贷款总额中占比尚不足 5% . 10 图 16：信用卡人均持卡量：韩国 vs 中国（单位：张 /人） . 10 图 17： 2018 年中国居民部门杠杆率近 50%，但距离他国卡债危机的高点空间尚充裕 . 11 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 18：尽管 18 年进入经济下行期，但人均可支配收入增速仍保持平稳 . 11 图 19：我国国民储蓄率比国际水平高（ IMF 预测口径） . 12 图 20：截至 4Q18 各季度招聘计划变化趋势百分比 . 12 图 21：近五年来新增贷款中个贷占比较高 . 13 图 22：信用卡和 P2P 网贷的体量对比（单位：亿元） . 14 图 23： P2P 网贷规模收缩、综合收益率下行至 10%左右 . 14 图 24：上市大行和股份行的信用卡贷款 余额（ 1H18，亿元） . 14 图 25：大行各年信用卡贷款投放节奏较为平均 . 15 图 26：股份行信用卡贷款投放策略分化较大 . 15 图 27：我国信用卡的两波不良发生潮（ 07-09 年、 13-16 年） . 15 图 28： 7 家上市行的信用卡不良率走势 . 16 图 29：四大行信用卡占总贷款比例在 4%左右，交行与股份行接近 . 16 图 30：股份行信用卡占比在 8%-16%之间，平安 17 年来增势突出 . 16 表 1： 2000-2002 年韩国信用卡发卡量和交易量激增 . 7 表 2：房价下跌对住房按揭贷款的压力测试（单位：万元） . 12 表 3：利率上行对住房按揭利息负担增加的压力测试（单位：元） . 13 表 4： 2007-1H18 上市银行信用卡贷款各年投放量分布 . 17 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 信用卡风险 3Q18 出现上升迹象 1.1. 不良率上行周期（ 13-16 年）结束， 17 年下行 30BP 2016-2017 信用卡投放加大，结束了 13-16 年的不良上升 周期 。 信用卡资产质量一直运行平稳，伴随着后四万亿时代的对公贷款风险逐渐波及到居民部门，不良率走入 2013-2016年的缓慢上行周期，依次上行 17BP、 21BP、 35BP、 6BP，到达 2016 年的阶段性高点 1.90%。在零售转型的 大 背景下， 2017 年商业银行 加大了信用卡投放力度，信用卡贷款总额上涨快于不良生成， 致 使 2017 年的不良率比 2016 年大降 30BP。 图 1： 2012-2016 年信用卡不良率上行 89BP， 2017 年不良率下行 30BP（单位：万亿） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 1Q16-3Q17 信用卡授信投放持续加快， 4Q17-3Q18 又迅速收紧。 2010-3Q18 信用卡新增授信的同比增速维持在相对平稳的较低水平， 3Q10 短暂地接近 50%，此后便持续放缓，一直到 1Q16 的 19.6%，这表明，信用卡业务在我国以大行和全国性股份行为主体，经营上总体较为审慎和稳健。伴随着 2018 年进入经济下行期，银行整体上收紧了投放，表明其风控策略调整已较为成熟和敏捷。截至 2017年，信用卡贷款占整体个贷余额的比例仅为 1/5。 图 2： 3Q17 以来 信用卡新投放显著收紧， 额度 使用率 相对 提升 资料来源： WIND， 天风证券研究所 1.2. 2018 年三季度信用卡逾期明显抬头 3Q18 信用卡逾期半年未偿信贷总额环比增加 124 亿，逾期率环比上升 13BP。 逾期率的分子是逾期半年以上余额，分母是信用卡应偿余额（即信用卡实际发放出去的贷款），逾期率上行是因为分子的同比增速高于分母，拆解来看，逾期半年以上的余额同比增速上升0%2%4%6%8%10%01020302007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017贷款余额 :住房按揭贷款 贷款余额 :信用卡贷款余额 :其他 (消费 /经营 ) 贷款余额 :汽车不良率 :住房按揭 不良率 :信用卡不良率 :其他 (消费 /经营 ) 不良率 :汽车0%20%40%60%80%100%120%200920102010201020112011201120122012201220132013201320142014201420152015201520162016201620172017201720182018信用卡应偿余额同比 信用卡授信余额同比行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 是主因，应偿余额同比增速下降相对次要。因此，观测到的逾期率上行，并非是银行收紧额度所致，而的确是因为信用卡逾期贷款生成加速。我们参考了国际上信用卡危机的典型案例，试图从中总结出信用卡风险的分析框架，来衡量当前国内信用卡风险扩大的可能性。 图 3： 3Q18 信用卡 逾期 额显著增加、逾期 率明显抬头 （单位：亿元） 图 4： 3Q18 信用卡逾期 额 同比增速超过信用卡应偿余额增速 资料来源： 中国人民银行 ， 天风证券研究所 资料来源： 中国人民银行， 天风证券研究所 2. 信用卡业务风险暴露的国际案例 2.1. 美国：次级按揭贷款崩溃的连锁反应 04-06 年 高度证券化的 次级按揭贷款大行其道 ，容易发生违约的连锁反应 。 美国住房抵押贷款分为优惠贷款、中级贷款、次级贷款三类，次级贷款主要聚集着收入或信誉不高的客户。 2006 年，美国发放了 6000 亿美元的次级按揭贷款，占到全部按揭贷款的 23.5%，其中约 2/3 的部分经过了证券化。 1996-2000 年，次级按揭贷款在整体按揭贷款中占比 10%左右， 01-03 年降到了 8%左右，而在 04-06 年迅速增长到 20%以上。 图 5： 美国次级按揭贷款占比达到 2006 年 23.5%的高点 资料来源： The Financial Crisis Inquiry Commission， 天风证券研究所 01002003004005006007008009001,0001.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06信用卡逾期半年以上 信用卡逾期率（半年以上）-10%10%30%50%70%90%110%130%2009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06信用卡应偿余额同比 信用卡逾期半年以上同比行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 次贷危机前美国居民杠杆率奇高，高点时是今天中国的 2 倍 。 2000-2007 年，美国居民部门杠杆率从 69.2%上升至 98.5%，而在经历了 2015-2016 住房按揭大扩张的中国，截至 17年底的居民部门杠杆率仅为 48.4%，不到美国高点时的一半。（为确保可比，此处均采用国际清算银行的口径） 2000-2007 年杠杆率上升了约 30 个百分点，主要来自于住房按揭的推动，其在贷款总额中的占比，从 2000 年初的 42%，逐步升高到 06-07 年的 55%以上，彼时消费贷款受到挤压，占比仅在 12%左右，也即，住房按揭的体量约是消费贷款的 5 倍。 图 6： 次贷危机期间，美国居民部门杠杆率达到 98.5%的高点 图 7： 美国所有银行贷款中不动产抵押占大头（单位：十亿美元） 资料来源： WIND， 天风证券研究所 资料来源： WIND， 天风证券研究所 次级按揭贷款违约使居民部门的流动性恶化 ， 07-10 年信用卡违约显著扩大。 次级贷款客户在预期房价快速上行时，以较低的首付比例购房，而当房价下行、利率上行时，一来月供增加到其收入无法覆盖，二来房屋作为抵押物很快就不足值，需要补齐差额，否则贷款将违约，房屋进入法拍流程，价格进一步下跌。住房抵押贷款公司过多地使用 CDS、 CDO等工具，将持有的次级贷款打包分割出售，使风险在金融机构间被传导和放大，房价下跌使相关衍生工具价格下跌，多米诺骨牌效应酿成金融系统的崩溃，反过来使实体经济陷入萧条，失业率攀升，进一步加剧按揭贷款的偿付危机。房价下跌到房屋作为抵押物开始不足值时，借款人就需要提前偿还部分贷款，这将对居民部门可支配收入产生较强的“虹吸”效应，使以信用卡为主体的消费贷款违约加大。 2006 年初到 2009 年三季度，信用卡撇账率从 3%上升到 10.2%，尽管核销力度如此之高，信用卡拖欠率还是从 3.5%上升到了 6.5%。 图 8： 次贷危机期间信用卡核销比率和逾期率均大幅上升 资料来源： WIND， 天风证券研究所 注： Charge-off rate 指核销比率， Delinquent loans and leases 指逾期 30 天以上但仍在计息的信用卡贷款 。 0%20%40%60%80%100%120%2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018美国居民部门杠杆率 中国居民部门杠杆率0100020003000400050006000700080009000100002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017工商业贷款 不动产抵押借款消费贷款 其他贷款和租赁0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%1991-031992-021993-011993-121994-111995-101996-091997-081998-071999-062000-052001-042002-032003-022004-012004-122005-112006-102007-092008-082009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-09美国所有银行信用卡拖欠率（ Delinquent loans and leases）美国所有银行信用卡撇帐率（ Charge-offs）行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2.2. 韩国：资本市场融资下的过量投放 韩国为刺激经济，鼓励信用卡消费。 97 年亚洲金融危机 发生 后，韩国 1998 年 GDP 季度同比增速全年均为负，二季度下探至 -7.3%。在此背景之下， 韩国从 1999 年开始了大规模的经济刺激计划，这其中就包括 鼓励 信用卡消费。 相关措施有： 1）政策为接受信用卡的商家减税，持卡人以信用卡消费得到收入税抵扣； 2）废除信用卡取现限额（ 70 万韩元 /月，相当于 610 美元）和发卡机构杠杆率限制（ 20 倍资本金） 。 图 9： 98 金融危机后韩国以刺激消费拉动经济增长 资料来源： WIND， 天风证券研究所 各类机构纷纷涌入 展开竞争， 罔顾风控条件而 大量发卡 。行业粗放扩张体现在： 1）银行体系资金大量涌入 ，对公贷款需求低迷时银行体系流动性充裕，后危机时代的低利率使银行向零售端寻求高收益资产，银行不仅自己扩张信用卡，还给信用卡专营机构提供贷款；2）过度竞争 ，缺乏经验的新进入者加剧了份额竞争，促使贷款标准放松、信用一再下沉；3） 为寻求规模效应、 尽早获得盈亏平衡而大量发卡，审核条件放松 ； 4）信用基础设施不足 ，韩国政府 2001 年 5 月抹除了一半以上的可用个人违法记录，部分主要发卡机构未参与客户信用信息共享； 5）发达的信用卡贷款证券化市场 ，方便打包出让，造成发卡机构漠视风险。 表 1： 2000-2002 年韩国信用卡发卡量和交易量激增 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 发卡量 （百万张） 39.0 57.9 89.3 104.8 95.5 83.5 82.9 91.1 发卡量同比增速 (7.2%) (48.5%) (54.3%) (17.3%) (8.9%) (16.0%) (0.7%) (9.9%) 人均持卡量 0.84 1.23 1.89 2.20 2.00 1.74 1.72 1.88 交易量 （万亿韩元） 90.8 224.9 443.4 622.9 480.5 357.8 363.8 368.3 交易量同比增速 (42.9%) (147.8%) (97.1%) (40.5%) (22.9%) (25.5%) (1.7%) (1.2%) 总资产 （万亿韩元） 18.2 32.3 72.0 100.3 55.0 35.8 33.8 35.7 净收入 （万亿韩元） 0.3 0.9 1.4 0.2 6.2 1.3 0.3 2.2 资料来源： BIS，天风证券研究所 预借现金占比较高，信用卡消费比例较高。 预借现金即“信用卡取现”，是一种脱离了消费场景的纯现金贷款 ，也因此其规模很容易快速扩张，对资金的去向缺乏监控从而风险较高。韩国信用卡贷款余额中预借现金的比例曾经接近 65%的水平，卡债危机之后的 2006年才回到 45%的水平 。 韩国政府大力刺激信用卡消费的结果是， 2002 年，韩国居民的消费中 45.7%是通过信用卡实现的，而在泡沫初期的 1999 年，该比例仅为 15.5%。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1992-031993-031994-031995-031996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-03最终消费支出同比增速 GDP同比 (不变价 )行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 10： 99-04 年韩国信用卡现金贷占信用卡应偿余额的比例较高（ %） 图 11： 韩国 信用卡消费占个人消费的比例 较高 资料来源： BIS， 天风证券研究所 资料来源： BIS， 天风证券研究所 投放后期进入违约陷阱， 资产价格下跌 加剧流动性紧张。 1999-2002 年人均信用卡负债大幅上升，年化增幅 71%。 同期，信用卡在总体银行贷款中占比从 10.40%上升到 21.30%，占人均可支配收入比从 9.20%上升到 25.90%。韩国信用卡泡沫破灭，始于逾期的扩大，较敏捷的机构开始及时调整投放策略，贷款标准和投放额度边际收紧，使一些现金流过度紧张的持卡人出现违约，不良率上升使发卡机构边际投放进一步收紧，陷入“违约陷阱”。韩国信用卡发行机构的商业模式加剧了违约陷阱，信用卡专营机构通过资本市场融资（债券、商业票据或信用卡 ABS）来支持其业务扩张，当信用卡资产质量恶化时，这一类资产的流动性变差，进而波及到整个金融体系，这反过来加剧了信用卡违约。 2002-2003 年，韩国信用卡贷款拖欠率高达 8.5%和 7.8%。 图 12： 99-04 年韩国信用卡现金贷占信用卡应偿余额的比例较高 图 13： 韩国信用卡拖欠率曾显著高于其他品种 资料来源： BIS， 天风证券研究所 资料来源： WIND， 天风证券研究所 2.3. 信用卡风险的三个来源 总结信用卡危机的国际经验，发现其不外乎以下三个原因： （一）前期过度授信 可能的情况有： 1） 政策层面的宽松 （例如减税以鼓励信用卡消费，放开信用卡市场的准入和贷款限额等）； 2）风控不严 ，可能是信用体系不健全，也可能是信贷资产证券化市场比较发达，方便将信用卡资产打包卖出，获客时就没有动力严格风控 ； 3） 过度营销使信用下沉 ， 准入门槛较低致参与者众多 ， 行业拓荒期为追求规模效应 ， 在盈亏平衡点之前必0%10%20%30%40%50%1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20060%10%20%30%40%50%0200400600800100012001400160018001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006人均信用卡债务 (左轴 ,美元 ) 占总体银行贷款比占居民户贷款比 占人均可支配收入比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2013 2014 2015 2016 2017韩国 :企业贷款拖欠率 韩国 :家庭贷款拖欠率韩国 :信用卡贷款拖欠率行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 须大量发 卡 ； 4）脱离消费场景的预借现金业务蓬勃发展 （预借现金业务的手续费和利率高于一般信用贷款， 例如 2001 年 韩国信用卡资产总额中 预借现金 份额接近 65%） 。这些因素将体现为， 信用卡 授信和消费增长过快，体现为信用卡 在贷款中的占比 上升过快、信用卡负债占可支配收入比过高、居民杠杆率过高、信用卡消费占最终消费总额比过高。 （二）可用支付能力坍缩 可能 的 情况有： 1）经济萧条 ，导致工资收入下降、企业经营或投资亏损，甚至失业； 2）利率上升 ，使利息支出升高； 3）房价快速下跌 ，使抵押物不足值，需要提前偿还部分贷款以满足抵押率。 在资本市场较为发达的国家，零售贷款违约的出现，可能会通过其信贷资产证券化市场而使金融机构陷入流动性危机，不仅可能影响部分零售贷款的来源，甚至可能伤及整个实体经济的融资，反过来加剧以上经济萧条、房价下跌、利率上升等因素，使支付 能力坍缩进入恶性循环。 （三）零售信贷 供给 流动性 收紧 可以将居民的可支配收入视为一个池子，资金有进有出，达成动态平衡。信贷产品的经营模式是先向这个池子里注入资金，之后再按既定的方式和期限将本息抽回，如此完成资金循环。要使该循环能够保持，也即贷款不发生风险，前提是整个池子不被抽干。而维持池水不被抽干的资金来源，除了居民部门定期获得的收入以外，还可以是信贷资金。信贷以来自银行体系的为主，包括住房按揭贷款、信用卡、消费类贷款