重要提示：请务必阅读 尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 Table_IndustryData Table_QuotePic 近 6 个月 行业指数 与沪深 300 比较 - 35%- 30%- 25%- 20%- 15%- 10%- 5%0%5%2018 - 05 - 25 2018 - 07 - 25 2018 - 09 - 25汽车 (申万 ) 沪深 300报告编号： QCNDCL-3 首次报告日期： 2018 年 11 月 27 日 Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析 师 ： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxushzq SAC 证书编号： S0870518040001 Table_Summary 主要观点 汽车销量承压，各细分市场需求进一步转弱 1-10 月汽车累计销量为 2287.10 万辆， 同比下降 0.10%。 其中乘用车下半年销量转为负增长并且降幅逐步扩大 ； 货车销量累计增幅收窄，目前增速 主要 来自上半年重卡 销量 ； 补贴过渡期抢装行情 透支 客车下半年需求， 6 月起 销量 同比 下降 。 部分乘用车企业销量表现稳健，市场份额持续提高，如 上汽乘用车、广汽乘用车、吉利 等一线自主 合计市场份额由 9.5%上升至 12.5%， 豪华品牌份额由 7.4%上升至 9.0%；受益于改款车型和新车型的密集投放，比亚迪销量 实现逆势增长 。 新能源汽车销量快速增长， 市场集中度提高 新能源汽车 1-10 月累计销量为 86.0 万辆， 同比增长 75.6%， 占汽车总销量的比例 由 2015 年的 1.34%和 2017 年 的 2.65%上升至 3.74%。新能源汽车产销量的扩大 支撑了 驱动电机、动力电池 、热管理系统、轻量化材料 等核心零部件 的 需求 ，同时市场集中度 显著提高， 新能源乘用车销量前三家企业合计市场份额由 去 年的 40.9%上升至 49.8%，新能源客车销量前十家 企业合计市场份额由 73.8%上升至 83.1%，动力电池领域宁德时代、比亚迪 合计市场份额由 46%上升至 67%。 新能源汽车消费结构 优化 ，高质量车型优势显著 补贴 政策对 纯电动乘用车的续驶里程 /动力电池系统能量密度 /百公里耗电量、客车单位载质量能量消耗量、货车和专用车动力电池系统能量密度等要求 的 提高 和向 高续驶里程、高电池系统能量密度车型 的倾斜使 新能源汽车消费结构不断优化，高级别车型 比例上升、续驶里程普遍提升，三元电池装机比 例和电池能量密度 不断提高。 预计 未来 补贴政策将延续这一趋势，高质量车型维持竞争优势。 汽车智能 化程度提升， ADAS 引领技术革新 ADAS 提供包括自适应巡航控制、盲点监测、变道辅助、电子刹车辅助、车道偏离预警等多种功能，将有效提高行车安全性，目前渗透率仍有 较大 提升空间。 ADAS 的发展将使包括车载摄像头、毫米波雷达、激光雷达、传感器等在内的相关硬件得到发展 。今年以来顶层设计和路测法规的相继出台将助力智能汽车产业化进程不断推进。 投资建议 未来十二个月内， 维持 汽车 行业“增持 ”评级 维持汽车行业“增持”评级，主要理由是：长期来看我国汽车市场仍有较大发展空间，汽车配置的提高、零部件国产化比例的提高和电动化、 智能化、互联化等新技术的发展以及国内汽车产业的扩大开放都将有助于汽车产业的升级，部分优质的企业仍然可以在行业趋势下而获得快速的发展。 建议持续关注各细分行业的龙头企业，以及部分下游需求景气度较高的领域，如优质自主、豪华品牌、新能源汽车以及汽车零部件细分龙头等 。 增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /年 度策略 日期： 2018 年 11 月 28 日 顺应行业趋势，等 待 未来 复苏 2019 年汽车 行业 年度 投资策略 行业： 汽车 年度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 风险提示 汽车销售不及预期；相关产业政策变化；行业竞争加剧等。 Table_ForcastEval 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司 名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18E 19E 20E 18E 19E 20E 精锻科技 300258 12.25 0.77 0.98 1.21 15.9 12.5 10.1 2.69 增持 三花智控 002050 12.70 0.64 0.74 0.89 19.8 17.1 14.3 3.20 增持 银轮股份 002126 7.20 0.5 0.6 0.7 15.5 12.6 10.2 1.62 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为 2018 年 11 月 26 日收盘价 年度策略 2018 年 11 月 28 日 目 录 一、汽车市场动态概述 . 6 1.1 汽车销量承压，各细分市场需求进一步转弱 . 6 1.2 乘用车市场分化，一线自主、豪华品牌份额提高 . 8 1.3 重卡市场下半年显著回落 . 10 二、新能源汽车市场动态概述 . 11 2.1 新能源汽车销量持续增长，支撑核心部件需求 . 11 2.2 整车、电池等市场集中度提高，龙头优势不断扩大 . 15 2.3 补贴有望持续向高续驶里程、高电池能量密度车型倾斜 16 2.4 结构不断优化，向高级别、高续驶里程 车型转移 . 19 三、智能汽车市场动态概述 . 21 3.1 汽车智能化程度提高， ADAS 渗透率有望不断提升 . 21 3.2 各地路测管理办 法相继出台，促进智能汽车产业发展 . 23 四、汽车板块表现综述 . 26 4.1 年初至今汽车板块累计下跌幅度较大 . 26 4.2 乘用车板 块跌幅较小，商用载客车板块跌幅较大 . 26 4.3 整体估值处于历史低位，有望迎来估值修复 . 27 五、投资策略 . 27 5.1 未来十二 个月内，维持汽车行业“增持”评级 . 27 5.2 投资策略 . 28 六、重点公司 . 28 6.1 精锻科技（ 300258） . 28 6.2 三花智控（ 002050） . 29 6.3 银轮股份（ 002126） . 29 七、风险及不确定因素提示 . 29 年度策略 2018 年 11 月 28 日 图 图 1 汽车累计销量（辆）及增速（ %） . 6 图 2 乘用车、客车、货车累计销量增速（ %） . 6 图 3 轿车、 SUV、 MPV 累计销量增速（ %） . 6 图 4 自主、日系、德系、美系等累计销量增速（ %） . 6 图 5 重型、中型、轻型、微型货车累计销量增速（ %） . 7 图 6 大型、中型、轻型客车累计销量增速（ %） . 7 图 7 2018 年 1-10 月乘用车企业累计销量（万辆） . 7 图 8 2018 年 1-10 月商用车企业累计销量（万辆） . 7 图 9 上汽乘用车、广汽乘用车、吉利汽车市场份额（ %） . 8 图 10 上汽乘用车新车型月销量（万辆） . 8 图 11 广汽乘用车新车型月销量（万辆） . 8 图 12 吉利汽车新车型月销量（万辆） . 8 图 13 2017-2018 年比亚迪月销量（万辆） . 9 图 14 比亚迪新车型 /改款车型月销量（辆） . 9 图 15 2015-2018 年豪华品牌市场份额（ %） . 9 图 16 2018 年 1-10 月主要豪华品牌销量（万辆） . 9 图 17 2010-2018 年 重卡累计销量（万辆） . 10 图 18 2017-2018 年重卡月销量（万辆） . 10 图 19 2018 年 1-10 月主要厂商重卡销量（万辆） . 10 图 20 2018 年 1-10 月主要厂商牵引车销量（万辆） . 10 图 21 2016 -2018 年新能源乘用车月销量（万辆） . 11 图 22 2016 -2018 年新能源商用车月销量（万辆） . 11 图 23 2015 年 -2018 年新能源汽车销量占比（ %） . 12 图 24 2015 年 -2018 年新能源乘用车销量占比（ %） . 12 图 25 2017 年、 2018 年驱动电机 月装机量（万台） . 12 图 26 2017 年、 2018 年动力电池月装机量（ Gwh） . 12 图 27 部分铝合金汽车部件减重效果（ %） . 14 图 28 车辆整备质量减重幅度目标（ %） . 14 图 29 2017 年新能源乘用车市场份额（ %） . 15 图 30 2018 年 1-10 月新能源乘用车市场份额（ %） . 15 图 31 2017 年新能源客车市场份额（ %） . 16 图 32 2018 年 1-10 月新能源客车市场份额（ %） . 16 图 33 电机装机量前十企业合计市场份额（ %） . 16 图 34 宁德时代、比亚迪市场占有率（ %） . 16 图 35 不同续驶里程纯电动乘用车补贴金额（万元） . 17 图 36 纯电动乘用车电池能量密度调整系数（倍） . 17 图 37 新能源汽车免征购置税政策发布时间 . 18 图 38 新能源汽车免征车船税政策发布时间 . 18 图 39 乘用车企业平均燃料消耗量实际值（升 /100 公里） . 19 图 40 乘用车企业新能源汽车正积分（万分） . 19 图 41 纯电动乘用车级别分布（ %） . 19 年度策略 2018 年 11 月 28 日 图 42 插混 乘用车级别分布（ %） . 19 图 43 新能源推广目录乘用车续驶里程（ km） . 20 图 44 新能源推广目录客车续驶里程（ km） . 20 图 45 新能源汽车单车带电量（ KWh） . 20 图 46 三元电池装机比例（ %） . 20 图 47 新能源推广目录乘用车电池能量密度（ Wh/kg） . 21 图 48 新能源推广目录客车电池能量密度（ Wh/kg） . 21 图 49 ADAS 主要功能 . 22 图 50 全球 ADAS 渗透率预测（ %） . 22 图 51 各阶段 ADAS 硬件成本（元） . 23 图 52 国内 ADAS 市场规模预测（亿元） . 23 图 53 年初至今汽车行业指数涨跌幅（ %） . 26 图 54 年初至今各行业指数涨跌幅（ %） . 26 图 55 年初至今各子行业涨跌幅（ %） . 27 图 56 年初至今涨幅较大个股（ %） . 27 图 57 汽车行业 PE（ TTM） . 27 图 58 2011-2018 年子行业 PE（ TTM）变动范围 . 27 表 表 1 传统乘用车、新能源汽车热管理系统构成 . 13 表 2 上市公司新能源汽车热管理定点情况 . 13 表 3 各类汽车轻量化材料优缺点 . 14 表 4 上市公司获大众 MEB 平台定点情 况 . 15 表 5 各省市 2018 年新能源汽车地方补贴政策 . 17 表 6 智能驾驶级别分类 . 21 表 7 企业自动驾驶相关产品研发、量产 进展 . 23 表 8智能汽车创新发展战略战略愿景 . 24 表 9 各地自动驾驶路测政策发布时间 . 24 表 10 企业自动驾驶路测牌照 获得时间、自动驾驶布局情况 25 年度策略 2018 年 11 月 28 日 一、 汽车市场动态概述 1.1 汽车 销量承压，各细分市场需求进一步转弱 下半年 以来 汽车 销量持续下滑 ， 各细分市场需求进一步转弱。1-10 月 汽车 累计销量为 2287.10 万辆，累计同比 下降 0.10%； 其中乘用车、 客车、货 车累计销量 分别 为 1930.40 万辆、 37.12 万辆 、 319.58万辆 ，累计同比 下降 1.02%、 下降 6.38%、 增长 7.04%。 图 1 汽车累计销量（辆）及增速 （ %） 图 2 乘用车、客车、货车累计销量增速（ %） - 2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 2014 - 01 2015 - 01 2016 - 01 2017 - 01 2018 - 01累计销量（万辆） 累计同比（ % ）- 40 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 2014 - 01 2015 - 01 2016 - 01 2017 - 01 2018 - 01乘用车 客车 货车数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 乘用车 下半年销售 承压 ，销量 转为负增长 并且降幅逐步扩大 。狭义乘用车 1-10 月累计 综合 销量 1813.08 万辆， 同比 下降 2.10%；轿车、 MPV、 SUV 累计销量为 905.98 万辆、 135.77 万辆、 770.34万辆， 同比 下降 0.90%、 13.40%、 1.30%。 德系（ +4.7%）、 日系 （ +4.8%）相对强势， 韩系 （ +10.3%） 由于低基数累计增速较高 ， 自主（ -3.5%）基本持平，美系（ -13.7%） 、法系（ -20.2%） 表现较弱。 图 3 轿车、 SUV、 MPV 累计销量增速（ %） 图 4 自主、日系、德系、美系等累计销量增速（ %） - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2014 - 01 2015 - 01 2016 - 01 2017 - 01 2018 - 01轿车 M P V SU V- 60%- 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%2014 - 01 2016 - 01 2018 - 01自主 日系 德系 美系 韩系 法系数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 年度策略 2018 年 11 月 28 日 货车销量 累计 增幅收窄 ，主要贡献来自于上半年的 重型卡车 销量 。 货车累计销量 319.58 万辆，同比增长 7.04%。 重型、中型、轻型、微型 货车累计销量为 26.84 万辆、 12.11 万辆、 142.31 万辆、 53.58万辆， 增长 38.51%、 下降 7.04%、 增长 10.80%、 增长 12.2%。 客车市场由于补贴过渡期结束前的抢装行情透支下半年需求，6 月起同比增速转负。 客车累计销量为 37.12 万辆， 同比下降 6.38%。大型、中型、轻型客车销量分别为 5.61 万辆、 4.83 万辆、 24.01 万辆，同比 下降 9.15%、 增长 6.83%、 下降 3.86%。 图 5 重型、中型、轻型、微型货车累计销量增速（ %） 图 6 大型、中型、轻型客车累计销量增速（ %） - 80 - 60 - 40 - 20 0 20 40 60 80 100 2014 - 01 2015 - 01 2016 - 01 2017 - 01 2018 - 01重型货车 中型货车 轻型货车 微型货车- 80 - 60 - 40 - 20 0 20 40 60 80 2014 - 01 2015 - 01 2016 - 01 2017 - 01 2018 - 01大型客车 中型客车 轻型客车数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 上市车企 中 ， 累计 销量 实现增长的 公司集中在乘用车龙头 如 上汽集团 （ 574.84 万辆， +4.93%） 、广汽集团 （ 175.71 万辆， +6.99%） 、吉利汽车 （ 126.58 万辆， +32.94%） 等， 客车龙头如 金龙汽车 （ 4.78万辆， +12.03%） ， 但重卡和客车下半年出现回落，目前仍有增长的公司 仅有少数 乘用车龙头 企业 。 图 7 2018 年 1-10 月乘用车企业累计销量 （ 万辆 ） 图 8 2018 年 1-10 月 商 用车企业累计销量（万辆） 3 2 . 9 4 %6 . 9 9 % 4 . 9 3 %- 2 . 5 2 % - 3 . 2 9 %- 7 . 4 9 %- 1 5 . 0 1 %- 1 9 . 1 6 % - 2 1 . 6 7 %- 4 6 . 3 9 %- 60%- 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%0 100 200 300 400 500 600 700 2017 年 1 - 10 月销量 2018 年 1 - 10 月销量 累计同比（ % ）1 2 . 0 3 %- 5 . 4 0 %- 7 . 7 2 % - 8 . 3 6 %- 1 8 . 2 0 %- 2 0 . 8 8 %- 2 4 . 8 8 %- 3 7 . 8 3 %- 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%0 10 20 30 40 50 60 2017 年 1 - 10 月销量 2018 年 1 - 10 月销量 累计同比（ % ）数据来源： 公司公告 上海证券研究所 数据来源： 公司公告 上海证券研究所 年度策略 2018 年 11 月 28 日 1.2 乘用车 市场 分化，一线自主、豪华品牌份额提高 自主品牌 方面，一线自主 市场份额显著提高。 1-10 月 上汽乘用车、广汽乘用车、吉利汽车 累计销量达到 56.91 万辆、 44.08 万辆、126.58 万辆，增长 37.81%、 4.53%、 32.94%。 相对稳健的销量表现使其市场 份额持续提高， 1-10 月市场份额 分别 由去年的 2.2%、 2.1%、5.2%上升至 3.1%、 2.4%、 7.0%，合计市场份额由 9.5%上升至 12.5%。 销量增速主要来自于新车型贡献的同比增量。 上汽乘用车 的 荣威 RX3、荣威 RX8、荣威 Ei5、 全新 MG6 等 近几个月 合计增量在每月 1.5 万辆至 2 万辆左右 ， 9 月名爵 HS 和荣威 Marvel X 上市 ；广汽乘用车 月销量在 4 万辆上下，与去年同期水平相近， 新车型中GS3 表现较好 ， GS3、 GM8、 GA4 近几个月 合计增量在每月 1 万辆至 1.5 万辆左右，抵消 了 旧车型销量的下降 ；吉利汽车 3 月起月销量基本稳定在 12 万辆至 13 万辆，增量主要来自于新车型远景 X3、远景 S1 和领克 01、领克 02，近几个月合计增量每月接近 3 万辆 。 图 9 上汽乘用车、广汽乘用车、吉利汽车市场份额 （ %） 图 10 上汽乘用车 新 车型月销量（ 万 辆） 1 . 5 %1 . 0 %0 . 9 %1 . 4 %2 . 2 %3 . 1 %0 . 7 % 0 . 8 %1 . 0 %1 . 6 %2 . 1 %2 . 4 %3 . 5 %2 . 4 %2 . 6 %3 . 3 %5 . 2 %7 . 0 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%2013 2014 2015 2016 2017 2018 （ 1 - 10 ）上汽乘用车 广汽乘用车 吉利汽车0123456789201601 201607 201701 201707 201801 201807荣威 R X 5 荣威 i6 M G Z S 荣威 R X 3 全新 M G 6荣威 E i5 荣威 R X 8 名爵 HS 荣威 M a r v e l X 其他数据来源： 产销快报 上海证券研究所 数据来源： 公开信息 上海证券研究所 图 11 广汽乘用车 新 车型月 销量（ 万 辆） 图 12 吉利汽车 新 车型月销量（ 万 辆） 01234567201601 201607 201701 201707 201801 201807 G A 8 G S7 G S3 G M 8 G A 4 其他024681012141618201603 201609 201703 201709 201803 201809博越 远景 SU V 帝豪 GS 帝豪 GL 远景 X1远景 X3 远景 S1 领克 01 领克 02 其他数据来源： 公开信息 上海证券研究所 数据来源： 公开信息 上海证券研究所 年度策略 2018 年 11 月 28 日 受益于改款车型和新车型的密集投放， 比亚迪销量触底反弹 。1-10 月比亚迪累计销量达 39.13 万辆，同比增长 25.89%，月销量基本恢复至 2016 年水平。 主要增量来自于 采用全新设计语言“ Dragon Face”的 多款改款车型和新车型 ，包括宋 MAX、唐、秦 Pro、 元EV 等 ，目前宋 MAX、 秦月销量已分别爬坡至 11.5 万辆水平和40004500 辆水平， 6 月上市的唐和元 EV 仍处 于爬坡过程中。 图 13 2017-2018 年比亚迪月销量（ 万 辆） 图 14 比亚迪 新车型 /改款车型 月销量（辆） 0 1 2 3 4 5 6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2017 20180123456201701 201707 201801 201807宋 M A X 唐 元 EV 秦 其他数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： 搜狐汽车 上海证券研究所 豪华 品牌 受益 国内汽车市场消费升级 ，市场份额不断提升 。 据乘联会 ， 1-10 月豪华品牌累计销量 为 162.49 万辆，累计同比增长14.1%，远高于同期乘用车销量增速 ，同时市场份额由去年的 7.4%进一步上升至 9.0%。 主流豪华品牌中，一 线品牌的奔驰、奥迪、宝马，二线品牌的凯迪拉克、雷克萨斯、沃尔沃 、林肯 等均有较好增长，仅捷豹路虎累计销量 出现 下降。 图 15 2015-2018 年豪华品牌市场份额（ %） 图 16 2018 年 1-10 月主要豪华品牌销量（万辆） 6 . 2 % 6 . 3 %7 . 4 %9 . 0 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2015 2016 2017 2018 （ 1 - 10 ）豪华品牌市场份额（ % ）1 2 . 7 1 4 . 2 6 . 0 2 9 . 7 2 3 . 8 - 1 4 . 9 1 5 . 0 3 . 0 - 20- 15- 10- 50510152025303501020304050602017 年 1 - 10 月销量（万辆） 2018 年 1 - 10 月销量（万辆）同比（ % ）数据来源： 乘联会 上海证券研究所 数据来源： 公开信息 上海证券研究所 年度策略 2018 年 11 月 28 日 1.3 重卡市场 下半年显著 回落 重卡市场下半年销量显著回落。 在上半年持续超预期之后，下半年 重卡 销量 出现 连续负增长 ， 7-10 月销量分别为 7.7 万辆、 7.2 万辆、 7.6 万辆、 8.0 万辆，同比下降 15%、 23%、 25%、 13%。 1-10月 重卡 累计销量为 97.6 万辆，累计同比增长 1.3%。 主要厂商中，一汽解放、东风集团、中国重汽、陕汽集团、北汽福田等 前五家厂商 累计销量分别达到 23.12 万辆、 17.95 万辆、 16.01 万辆、 14.36 万辆、 9.40 万辆，累计同比增长 5%、 -1%、 -2%、 -3%、 -3%，其中牵引车销量普遍下滑幅度较大 。 图 17 2010-2018 年 重卡 累计 销量（ 万 辆） 图 18 2017-2018 年 重卡 月 销量（ 万 辆） - 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120销量（万辆） 同比（ % ）024681012141 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2017 2018数据来源： 公开信息 上海证券研究所 数据来源： 第一商用车网 上海证券研究所 图 19 2018 年 1-10 月主要厂商重卡销量（万辆） 图 20 2018 年 1-10 月主要厂商 牵引车 销量（万辆） 5%- 1% - 2% - 3% - 3%48%5%- 18%14%28%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%60%0 5 10 15 20 25 2017 年 1 - 10 月销量（万辆） 2018 年 1 - 10 月销量（万辆）同比（ % ）- 19%- 25%- 18%- 28%- 36%- 3%- 17%- 30%- 11%- 37%- 40%- 35%- 30%- 25%- 20%- 15%- 10%- 5%0%0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2017 年 1 - 10 月销量（万辆） 2018 年 1 - 10 月销量（万辆）同比（ % ）数据来源： 第一商用车网 上海证券研究所 数据来源： 第一商用车网 上海证券研究所