请阅读正文后的免责声明 Table_MainInfo 证券研究报告 |电子 布局 5G 新红利，国产替代任重道远 同步大市 （ 维持 ） 电子 行业 2019 年年度策略 日期： 2018 年 12 月 18 日 Table_Summary 行业核心观点： 对于电子行业而言， 5G 带来的红利将大大超过 4G， 随着5G 破晓，电子行业将迎来新一轮投资机会。 半导体方面 ，国产替代依然是重中之重，长期的投资逻辑 仍在 。 投资要点： 5G 破晓在即 ： 相比于 4G， 5G 具有速度快、低功耗、低时延等优势，可以支持万物互联。目前全球 5G 商用化正在快速推进，芬兰、美国已经发放 5G 牌照。我国三大运营商也正在积极布局，均计划于 2020 年正式启动5G 商用， 5G 手机也会在明年开始上市。 基站 PCB、 5G 手机红利先行 ： 4G 牌照发放后的两年是4G 基站的建设高峰期，也是 4G 手机快速渗透的时期。我们预计 5G 牌照发放后的 1-2 年 将是基站建设和 5G 手机 渗透 的黄金期 。由于 5G 所需的基站密度 远大于 4G，对材质 也 提出更高 的 要求 ，所以 5G 基站的建设将带动通信 PCB 量价齐升。相比于 4G 手机， 5G 手机 的天线和射频前端用量将 大幅 增加。 所以，短期内基站 PCB、手机天线和射频前端将优先分享 5G 红利。 5G 将 为各行业赋能， 带动 新兴领域发展： 5G 商用是很多其他新兴领域发展的基础，随着 5G 技术日益成熟，将带动这些新兴领域快速进入日常生活，掀起新一轮技术革命。我们认为 AR/VR、智能音箱将会率先渗透，而自动驾驶、万物互联会是长期发展的趋势。 半导体国产替代任重道远 ： 全球半导体在经历了 这两年的高速增长后，增速开始放缓，预计 2019 年仅增长3%。 2019、 2020 年全球半导体将短期承压， 但是随着5G 商用、人工智能、万物互联不断落地，半导体需求将会再次爆发。 我国是全球半导体最大的市场， 在全球增速下滑的背景下依然维持 20%以上的高增长 ，但是我国半导体自给率还很低，国产替代 任重道远。 目前我国正在加大半导体方面的投资，政策和资金支持力度 有望加大。 风险提示： 5G 商用不及预期； 半导体需求不及预期 ；中美贸易摩擦升级 Table_ProfitEst 盈利预测和投资评级 股票简称 17A 18E 19E 评级 大族激光 1.56 1.81 2.12 买入 扬杰科技 0.56 0.67 0.89 买入 中颖电子 0.31 0.53 0.70 增持 Table_IndexPic 电子 行业相对沪深 300 指数表 数据来源： WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2018 年 12 月 07 日 Table_DocReport 相关研究 万联证券研究所 20181210_行业周观点 _AAA_电子行业周观点（ 12.03-12.09） 万联证券研究所 20181203_行业周观点 _AAA_电子行业周观点（ 11.26-12.02） 万联证券研究所 20181127_行业深度报告_AAA_5G 破晓将推动新一轮投资机会 Table_AuthorInfo 分析师 : 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjbwlzq Table_AssociateInfo 研究助理 ： 胡慧 电话： 02160883487 邮箱： huhuiwlzq -45%-34%-23%-12%-2%9%电子 沪深 300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 证券研究报告 |电子 万联证券研究所 wlzq 第 2 页 共 32 页 目录 1、电子行业回顾与展望 . 4 1.1 2018 年电子行业市场表现 . 4 1.1.1 2018 年电 子行业业绩下滑 . 4 1.1.2 2018 年电子行业机构持仓下降 . 4 1.1.3 2018 年电子行业跌幅最大 . 5 1.2 2019 年电子行业投资前瞻 . 8 2、消费电子： 5G 带来新 机会 . 8 2.1 5G 进程 . 8 2.1.1 5G 使万物互联成为可能 . 8 2.1.2 5G 时间表及进程 . 9 2.1.3 5G 商用最新进展 . 10 2.2 5G 基站建设带动通信 PCB 量价齐升 . 11 2.3 5G 给手机产业链带来新机会 . 12 2.3.1 从 4G 手机看 5G 手机渗透路径 . 12 2.3.2 手机天线和射频前端受益明显 . 13 2.4 5G 推动 的新兴领域机会 . 15 2.4.1 AR/VR . 15 2.4.2 智能家居 . 16 2.4.3 自动驾驶 . 18 3、半导体：全球短期承压，国产替代任重道远 . 22 3.1 全球 半导体体量再创新高，但增速下滑 . 22 3.2 我国半导体增速高于全球 . 26 4、个股推荐 . 29 4.1 大族激光（ 002008） . 29 4.2 扬杰科技（ 300373） . 30 4.3 中颖电子（ 300327） . 30 图表 1： 2018 前三季度全电子行业业绩情况 . 4 图表 2：电子二级子行业历年前三季的毛利率 . 4 图表 3：电子行业 持仓比例连续四季度下降 . 4 图表 4： 2018Q3 电子行业持仓比例第五 . 5 图表 5：申万各一级行业 2018 年市场表现（ %；截止 2018 年 12 月 7 日） . 5 图表 6：电子行业历史估值（剔除负值） . 6 图表 7：申万电子各子行业涨跌幅（截止 2018 年 12 月 7 日） . 6 图表 8：申万电子全部个股涨跌幅榜（截止 2018 年 12 月 7 日） . 7 图表 9：申万电子上市超 1 年的个股涨跌幅榜（截止 2018 年 12 月 7 日） . 7 图表 10： 1G 到 5G 更新换代史 . 9 图表 11： 5G 与 4G 关键能力对比 . 9 图表 12：全球 5G 时间表 . 9 图表 13：中国 5G 时间表 . 10 图表 14：中国三大运营商的 5G 时间表 . 11 图表 15：我国 4G 基站建设情况 . 11 图表 16： PCB 各应用领 域 2017-2021 年的预计 CAGR . 12 证券研究报告 |电子 万联证券研究所 wlzq 第 3 页 共 32 页 图表 17：通信 PCB 相关 A 股上市公司（数据截止日期： 2018 年 12 月 7 日） . 12 图表 18：国内 4G 手机渗透率年度数据 . 13 图表 19：国内 4G 手机快速渗透期月度数据 . 13 图表 20：全球智能手机销量 . 13 图表 21： 2018 年各月国内手机出货量 . 13 图表 22：手机射频前端 . 14 图表 23： 2017-2023 年射频前端模组年均复合增速达 14% . 14 图表 24： 5G 手机天线相关 A 股上市公司（数据截止日期： 2018 年 12 月 7 日） . 15 图表 25： 5G 手机射频前端相关 A 股上市公司（数据截止日期： 2018 年 12 月 7 日）. 15 图表 26： AR/VR 市场规模预测 . 16 图表 28： 2016-2020 年中国智能家居市场规模及增长 情况 . 16 图表 29： 2016-2020 年中国智能家电市场规模及增长情况 . 17 图表 30：各类别智能家居设备出货量预估 . 17 图表 31： 2018 年第一季度中国智能家居设备出货量 . 18 图表 32： 2018-2022 年中国智能家居市场出货量预测 . 18 图表 33：自动驾驶分级 . 19 图表 34：汽车智能化趋势 . 19 图表 35： 2017-2025 智能汽车市场规模（亿美元） . 20 图表 36：汽车电子种类 . 20 图表 37：汽车电子系统增速最快 . 21 图表 38：全球车载摄像头出货量预测（万枚） . 21 图表 39：各级别自动驾驶对雷达的需求 . 22 图表 40： 5G 带动的新兴领域相关 A 股上市公司（数据截止日期： 2018 年 12 月 7 日）. 22 图表 41：硅晶圆历史价格趋势 . 23 图表 42：硅晶圆季度出货面积 . 23 图表 41： 2018 年全球半导体月度销售额 . 23 图表 42：全球半导体销售额预测 . 23 图表 43：各地区半导体市场预计增速 . 24 图表 44：各半导体产品销售额预计增速 . 24 图表 45：各应用终端集成电路 2017-2021 年的 CAGR . 24 图表 46： IC 市场成长率与全球 GDP 成长率的相关系数越来越高 . 25 图表 47：北美半导体设备出货量同比增速 . 25 图表 50： 2018 年 6 月起我国半导体增速全球第一 . 26 图表 51：我国集成电路产值快速增长 . 26 图表 52：我国集成电 路进口额较大 . 27 图表 53：我国集成电路主要相关政策 . 27 图表 54： 2017-2020 年我国晶圆代工厂建设数量最高 . 28 图表 55：预计中国近两年半导体设备投资额增速将全球第一 . 29 证券研究报告 |电子 万联证券研究所 wlzq 第 4 页 共 32 页 1、 电子行业回顾与展望 1.1 2018年电子行业市场表现 1.1.1 2018年电子行业 业绩下滑 2018年电子行业面临诸多 挑战，包括中美贸易摩擦、手机销量下滑 等。 在 这些不利因素的影响下，整个电子行业 出现业绩下滑。 2018年前三季度申万电子全行业实现营业收入 1.36万 亿元，同比增长 17.57%， 但是由于毛利率 下降 约 1个百分点 ， 2018年前三季 仅 实现 归母净利润 656亿元，同比减少0.85%， EPS也由上年同期的 0.34下降为 0.29。 图表 1： 2018前三季度全电子行业业绩情况 图表 2： 电子二级子行业历年前三季的毛利率 资料来源： wind，万联证券研究所 资料来源： wind，万联证券研究所 1.1.2 2018年 电子行业 机构 持仓下降 在 2018Q3的基金重仓持股中，电子行业个股占比为 7%， 相比于 2018Q2下降 2个百分点 ，相比于 2017Q3的高点下降了 7个百分点。 在申万 28个一级行业中，电子行业仓位排名第五，持仓总市值为 620亿 元 ，环比减少 132亿 元 。持仓比例比计算机行业高 2个百分点，比通信高 6个百分点。虽然连续四个季度下降，电子仍属于重仓行业。 图表 3： 电子行业持仓比例连续四季度下降 资料来源： wind，万联证券研究所 135866560 . 2 9115576620 .3 4营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） E P S2018Q3 2017Q30%5%10%15%20%25%30%2018Q32017Q32 0 1 6 Q 32 0 1 5 Q 32 0 1 4 Q 32 0 1 3 Q 32 0 1 2 Q 32011Q32010Q3半导体 电子制造 光学光电子其他电子 元件 全行业6%7%8%9%7%7%6%2%3%4%6%7%8%10%10% 10%12%13%14%10%10%9%7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%-1 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 06 ,0 0 07 ,0 0 08 ,0 0 09 ,0 0 01 0 ,0 0 0全部 A 股持仓（亿） 电子行业持仓（亿） 电子行业持仓比例证券研究报告 |电子 万联证券研究所 wlzq 第 5 页 共 32 页 图表 4： 2018Q3电子行业持仓比例第五 资料来源： wind，万联证券研究所 1.1.3 2018年电子行业 跌幅最大 在 中美贸易摩擦 、 业绩下滑、机构减仓等 背景下， 2018年电子行业 几乎单边下跌 。截止 12月 7日 ， 沪深 300指数 2018年下跌 21.07%，申万电子指数下跌 38.07%，跑输大盘 17个百分点，在 28个申万一级行业中跌幅最大 。 行业估值 为 22.58， 处于 2010年以来的 最低值附近 ，相对 A股的估值溢价也处于 最低值附近 。 图表 5： 申万各一级行业 2018年市场表现（ %；截止 2018年 12月 7日） 资料来源： wind，万联证券研究所 15%12%11%10%7%5%5%4%4%3%2% 2% 2%2% 2%2% 2%2% 2%1% 1% 1%1% 1% 1%0% 0%0%0200400600800100012001400- 2 1 .0 7- 3 8 .0 7- 4 0 .0 0- 3 5 .0 0- 3 0 .0 0- 2 5 .0 0- 2 0 .0 0- 1 5 .0 0- 1 0 .0 0- 5 .0 00 .0 0证券研究报告 |电子 万联证券研究所 wlzq 第 6 页 共 32 页 图表 6： 电子行业历史估值（剔除负值） 资料来源： wind，万联证券研究所 从各子行业来看，截止 12月 7日 ， 2018年申万电子各级行业 全部 下跌。二级行业中跌幅最大的是光学光电子（申万），下跌 45.61%；跌幅最小的是元件，下跌 21.44%。 三级行业中跌幅最大的是显示器件（申万），下跌 49.74%；跌幅最小的是半导体材料（申万），下跌 2.62%。 图表 7： 申万电子各子行业涨跌幅（截止 2018年 12月 7日） 代码 简称 年涨跌幅（ %） 二级 801081.SI 半导体 (申万 ) -33.41 801082.SI 其他电子 (申万 ) -36.91 801083.SI 元件 (申万 ) -21.44 801084.SI 光学光电子 (申万 ) -45.61 801085.SI 电子制造 (申万 ) -38.01 三级 850811.SI 集成电路 (申万 ) -35.07 850812.SI 分立器件 (申万 ) -35.75 850813.SI 半导体材料 (申万 ) -2.62 850822.SI 印制电路板 (申万 ) -19.25 850823.SI 被动元件 (申万 ) -24.03 850831.SI 显示器件 (申万 ) -49.74 850832.SI LED(申万 ) -38.33 850833.SI 光学元件 (申万 ) -45.97 850841.SI 其他电子 (申万 ) -36.91 850851.SI 电子系统组装 (申万 ) -39.02 850852.SI 电子零部件制造 (申万 ) -36.72 资料来源： wind，万联证券研究所 从个股来看，截止 12月 7日， 2018年申万电子行业 226只个股中，上涨 26只，下跌 200只。前十大涨幅个股中有 4只是上市时间不超过 1年的次新股。去除上市不超过一年的 14只个股后，上涨 18只，下跌 194只 。 2 1 .3 09 9 .9 04 7 .8 30%20%40%60%80%100%120%140%160%0 .0 02 0 .0 04 0 .0 06 0 .0 08 0 .0 01 0 0 .0 01 2 0 .0 02 0 1 0 - 0 1 - 0 4 2 0 1 1 - 0 1 - 0 4 2 0 1 2 - 0 1 - 0 4 2 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 4 - 0 1 - 0 4 2 0 1 5 - 0 1 - 0 4 2 0 1 6 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 1 8 - 0 1 - 0 4SW 电子 最低 PE 最高 PE 平均 PE 相对全部 A 股 ( 非银行石油石化 ) 估值溢价证券研究报告 |电子 万联证券研究所 wlzq 第 7 页 共 32 页 图表 8： 申万电子全部个股涨跌幅榜（截止 2018年 12月 7日） 电子行业涨跌幅前十 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 所属申万三级 300747.SZ 锐科激光 155.56 其他电子 300752.SZ 隆利科技 61.10 LED 002937.SZ 兴瑞科技 52.83 电子零部件制造 002925.SZ 盈趣科技 46.92 电子零部件制造 300389.SZ 艾比森 44.26 LED 300647.SZ 超频三 37.69 电子零部件制造 002463.SZ 沪电股份 33.76 印制电路板 300602.SZ 飞荣达 28.66 电子零部件制造 002841.SZ 视源股份 27.70 显示器件 300390.SZ 天华超净 22.09 其他电子 电子行业涨跌幅后十 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 所属申万三级 600074.SH *ST 保千 -85.82 其他电子 600666.SH 奥瑞德 -80.52 显示器件 300032.SZ 金龙机电 -76.24 显示器件 002077.SZ 大港股份 -70.80 集成电路 002045.SZ 国光电器 -67.35 电子系统组装 002600.SZ 领益智造 -66.43 电子零部件制造 002729.SZ 好利来 -64.47 其他电子 300083.SZ 劲胜智能 -63.77 电子零部件制造 300709.SZ 精研科技 -61.90 电子零部件制造 300433.SZ 蓝思科技 -61.07 电子零部件制造 资料来源： wind，万联证券研究所 图表 9： 申万电子上市超 1年的个股涨跌幅榜（截止 2018年 12月 7日） 电子行业涨跌幅前十 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 所属申万三级 300389.SZ 艾比森 44.26 LED 300647.SZ 超频三 37.69 电子零部件制造 002463.SZ 沪电股份 33.76 印制电路板 300602.SZ 飞荣达 28.66 电子零部件制造 002841.SZ 视源股份 27.70 显示器件 300390.SZ 天华超净 22.09 其他电子 002414.SZ 高德红外 17.51 其他电子 002618.SZ 丹邦科技 16.06 印制电路板 002888.SZ 惠威科技 11.83 电子系统组装 300661.SZ 圣邦股份 10.82 集成电路 电子行业涨跌幅后十 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 所属申万三级 证券研究报告 |电子 万联证券研究所 wlzq 第 8 页 共 32 页 600074.SH *ST 保千 -85.82 其他电子 600666.SH 奥瑞德 -80.52 显示器件 300032.SZ 金龙机电 -76.24 显示器件 002077.SZ 大港股份 -70.80 集成电路 002045.SZ 国光电器 -67.35 电子系统组装 002600.SZ 领益智造 -66.43 电子零部件制造 002729.SZ 好利来 -64.47 其他电子 300083.SZ 劲胜智能 -63.77 电子零部件制造 300709.SZ 精研科技 -61.90 电子零部件制造 300433.SZ 蓝思科技 -61.07 电子零部件制造 资料来源： wind，万联证券研究所 1.2 2019年电子行业 投资前瞻 按照计划， 5G将在 2019年 进行试商用， 并在 2020年正式商用。 所以我们认为明后两年电子行业的投资主线都将围绕 5G展开。 5G商用将带动大规模的基站建设， 手机 也将向 5G升级 ，这会给相关企业带来业绩红利。 随着 5G技术成熟之后，以智能家居和自动驾驶为代表的万物互联将是 必然趋势 ，而 AR/VR和 智能音箱将会率先渗透 ， 建议密切关注 5G建设情况尤其是 5G牌照发放时间。 全球半导体在经历去年的超级周期后开始松动，预计明年增速将会明显放缓。但是我国作为全球半导体最大的消费市场，正处于 快速增长期，国产替代空间巨大 ， 目前全国 正在加大半导体投资 。 半导体国产化 体现国家意志， 是国家政策和资金 扶持的重点方向， 具有长期确定性。 在信息化、智能化的大背景下，电子行业未来增长可期，且目前估值处于历史低位，具有长期投资价值。但是，当前形势下，经济压力 及 中美关系紧张使电子行业面临较高不确定性。所以，我们建议投资者 2019年 以 5G投资为主线，同时对半导体进行长线布局， 但是需要 密切 关注 5G建设进程和中美关系走向 。 2、 消费电子： 5G 带来新机会 2.1 5G进程 2.1.1 5G使万物互联成为可能 移动通信技术诞生于 20世纪 80年代，经过 1G到 4G的更新换代，各项性能均有了质的飞跃。 1G采用频分多址（ FDMA），只能提供模拟语音业务； 2G主要采用时分多址（ TDMA），可提供数字语音和低速数据业务； 3G以码分多址（ CDMA）为技术特征，用户峰值速率达到 2Mbps至数十 Mbps，可以支持多媒体数据业务； 4G以正交频分多址（ OFDMA）技术为核心，用户峰值速率可达 100Mbps至 1Gbps，能够支持各种移动宽带数据业务。 5G即第五代移动通信技术，其发展的主要驱动力是移动互联网和物联网。与 4G、3G、 2G有 所不同， 5G并不是一个单一的无线接入技术，也不是几个全新的无线接入技术，而是多种新型无线接入技术和现有无线接入技术集成后的解决方案总称。其服务的对象从过去的人与人通信，增加了人与物、物与物的通信，不仅能够继续推动移动互联网时代的发展，同时能够带动垂直行业的工业互联网和互联网 +。 至今移动通信技术已成为连接人类社会的基础信息网络，不仅深刻改变了人们的生证券研究报告 |电子 万联证券研究所 wlzq 第 9 页 共 32 页 活方式，而且已经成为推动国民经济发展、提升社会信息化水平的重要引擎。 图表 10： 1G到 5G更新换代史 图表 11： 5G与 4G关键能力对比 资料来源： DIGITIMES，万联证券研究所 资料来源： ITU，万联证券研究所 2.1.2 5G时间表及进程 ITU于 2014年 10月提出了 5G工作时间表，即 2015年中完成 IMT-2020国际标准前期研究， 2016年开展 5G技术性能需求和评估方法研究， 2017年底启动 5G候选方案征集，2020年底完成标准制定。 3GPP作为国际移动通信行业的主要标准组织，将承担 5G国际标准技术内容的制定工作，研究预计将包含 R14、 R15、 R16三个版本。 R14主要开展 5G系统框架和关键技术研究； R15作为第一个版本的 5G标准，满足部分 5G需求，例如 5G增强移动宽带业务的标准； R16完成全部标准化工作，于 2020年初向 ITU提交候选 方案。 图表 12： 全球 5G时间表 资料来源： IMT-2020(5G)推进组 ，万联证券研究所 2016年 1月工业和信息化部正式启动“ 5G技术研发试验”，试验将分两步实施： 2015至 2018年进行技术研发试验，由中国信息通信研究院牵头组织，运营企业、设备企业及科研机构共同参与 ; 2018至 2020年进行产品研发试验，由国内运营企业牵头组织，设备企业及科研机构共同参与。其中技术研发试验划分为关键技术验证、技术证券研究报告 |电子 万联证券研究所 wlzq 第 10 页 共 32 页 方案验证和系统验证三个阶段。 2016年 9月我国顺利完成了 5G技术试验第一阶段测试工作，测试目标包括大规模天线、新型多址、新型多载波、高频段通信等 7个无线关键技术，以及网络切片、移动边缘计算等 4个网络关键技术。 2017年 9月我国 完成 5G技术研发试验的第二阶段测试 。 测试结果表明，利用现有 5G新空口的关键技术和方案设计，可全面满足 ITU所确定的峰值速率、时延、用户连接能力、流量密度等性能指标需求 。 2018年 9月 IMT-2020(5G)推进组在第三届 5G创新发展高峰论坛上公布中国 5G技术研发试验的第三阶段最新测试结果。 截至目前，第三阶段 NSA(非独立组网 )测试已全部完成，同时， SA(独立组网 )测试也进程过半。 下一步 IMT-2020(5G)推进组将继续加快推进系统设备、芯片、终端、仪表的开发和优化，全面开展系统和芯片系统终端的互操作测试。 预计中国 2019年将实现 5G的预商用， 2020年完成正式商用。 图表 13： 中国 5G时间表 资料来源： IMT-2020(5G)推进组，万联证券研究所 2.1.3 5G商用最新进展 目前 我国三大运营商正积极 在各城市进行 5G测试 ， 均 将按计划 于 2020年启动 5G网络正式 商用。 2018年 12月， 工信部向三大运营商发放了 5G系统 中低频段试验频率使用许可 。 2015.9-2016.9关键技术 验证 ：单点 关键技术样机性能测试技术方案验证 ：融合多种关键技术，开展单基站性能测试系