大资管新时代新发展之银行资管系列(四):对比基金,理财子公司有何优劣势.pdf
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 12 月 09日 银行 增持(维持) 银行 增持(维持) 沈娟 执业证书编号: S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuanhtsc 郭其伟 执业证书编号: S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiweihtsc 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopenghtsc 1银行 : 子公司利好兑现,理财企稳可期2018.12 2非银行金融 /银行 : 行业周报(第四十八周) 2018.12 3银行 : 系统重要性规范出台,监管再聚焦2018.11 资料来源: Wind 对比基金, 理财 子公司 有何优劣势 大资管新时代新发展之银行资管系列(四 ) 理财子公司的全新牌照,对基金及银行业影响深远 2018 年 12 月 2 日商业银行理财子公司管理办法下发,银行理财子公司的监管框架性文件正式落地。银行理财子公司具有多项利好:公募理财产品销售不设起点 金额 、可直接投资股票、销售渠道扩大、个人首次购买理财无需面签、合作机构范围扩大、可发行分级产品、非标投资限制放松等。我们认为理财子公司将对公募基金 公司 产生结构性冲击,但定位的差异决定了 短期内二者不会趋同。理财子公司 监管更宽松、专业化经营有利于理财的规模扩张。个股推荐上海银行、光大银行、平安银行。 产品竞争集中于固收及货币类,募资端实现平等 理财子公司既可发行公募产品,又可发行私募产品,产品体系 齐全。公募产品领域,银行理财长期参与固收、 现金类资产 投资市场, 投资经验 丰富 ,银行发行的现金类产品、固定收益类产品与公募基金存在同质性 ,预计将挤占基金同类产品份额。由于银行短期内投研能力不足且客户风险偏好较低,股票基金受影响将较小 。 产品销售方面,银行理财不再设置销售起点金额 、代销机构不再限制为银行业金融机构、不再要求首次购买面签,使得银行理财销售与公募基金标准基本一致,银行理财有望抢占部分基金客户,实现自产自销。但我们预计银行代销减少对基金销售的影响有限。 二者定位存在差异,公募基金的优势依旧突出 银行理财的投资范围较公募基金大 , 非标投资预计仍将在理财子公司的资产配置中占据一席之地 。目前理财子公司流动性监管更宽松。公募基金的节税优势进一步反映 了理财子公司与公募基金的 定位差异 :理财子公司重长期大类 资产配置、公募基金重 短期 投资交易。 公募基金不适用净资本监管规定,而理财子公司的相关配套制度正在建立 , 我们预计 理财子公司的净资本管理规定 将 与信托公司类似 。 宽松的监管利好规模扩张,具基金牌照者有望占得先机 理财子公司 监管更 宽松,利好上市龙头银行的资管业务发展。理财子 公司具有引进外部股东的空间,股权方面的灵活性可提高市场化 、专业化 程度 ,利好银行理财规模扩张 。 我们认为 已设立公募基金子公司或大股东同时有公募基金牌照的大中型银行将占据先机 。 理财专业化时代来临,拥抱直接融资市场 理财子公司的成立于商业银行意义重大。理财子公司是银行理财专业化转型的里程碑;银行理财将转为 主动管理 模式,推进资产的标准化,顺应直接融资大趋势;监管允许 理财资金 进入股票市场,长期来看银行 有望在股市中发挥更大作用。 我们看好资本充裕、零售战略推行迅速的银行 。 风险提示: 经济下行超预期,资产质量恶化超预期 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601229 上海银行 11.55 增持 1.40 1.74 2.13 2.60 8.25 6.65 5.42 4.45 601818 光大银行 3.85 买入 0.60 0.66 0.73 0.82 6.42 5.83 5.27 4.70 000001 平安银行 10.28 买入 1.35 1.44 1.56 1.71 7.61 7.14 6.59 6.01 资料来源:华泰证券研究所 (25)(13)(2)102217/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/10(%) 银行 银行 沪深 300 重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级: 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 全新金融牌照:携先天优势,逐鹿大资管市场 . 4 理财子公司与公募基金的对比:有优势有劣势,二者差异化竞争 . 4 产品端:理财子公司产品体系完整,主要影响货基及债基 . 4 投资端:理财子公司投资范围更大,流动性约束更小 . 5 募资端:产品 与公募基金标准统一,挤占部分基金代销渠道 . 7 税收端:公募基金有增值税免税优势,反映了二者的定位差异 . 8 资本约束:不适用于公募基金,而理财子公司正在制定 . 9 理财子公司于银行的意义:资管专业化里程碑,监管宽松利于扩张 . 10 影响:监管宽松利于规模扩张,具有公募基金牌照的银行有望占据先机 . 10 意义:专业化的里程碑,拥抱直接融资时代 . 12 风险提示 . 14 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1: 具有理财子公司设立资格的上市银行:共 19 家 . 4 图表 2: 2018 年 Q3 各类型公募基金产品管理资产分布:货币基金 +债券基金合计超 75%. 5 图表 3: 2018Q3 公募基金资产配置分布 . 5 图表 4: 2017 年末银行理财资产配置分布 . 5 图表 5: 公募基金与银行理财的投资范围对比:理财子公司投资范围更大 . 6 图表 6: 公募基金与银行理财的投资范围对比:理财子公司可投非标 . 6 图表 7: 公募基金与银行公募理财的流动性监管对比:目前银行公募理财监管更宽松 . 7 图表 8: 公募基金与银行理财的销售对比:银行公募理财与公募基金销售基本实现同一标准 . 8 图表 9: 2004-2016 年基金销售渠道占比: 2016 年银行渠道占比已不足 10% . 8 图表 10: 银行理财与公募基金增值税税率对比:公募基金节税优势明显 . 9 图表 11: 基金子公司资管规模变化: 2017 年开始规模持续降低 . 9 图表 12: 信托公司净资本管理体系:理财子公司的 监管规定有望参考这一体系 . 10 图表 13: 基金子公司净资本管理体系:理财子公司的监管规定有望与其相似 . 10 图表 14: 银行理财子公司和理财事业部的监管对比:理财子公司具有多项优势 . 11 图表 15: 19 家可成立理财子公司的上市银行列表:部分已提及适时引入战略投资者 . 11 图表 16: 银行拥有或有关联的公募基金牌照一览 . 12 图表 17: 2017-2018 年直接融资存量占社会融资规模比重:逐渐上升 . 12 图表 18: 提高直接融资比重表述:多份重要文件终已有提及 . 13 图表 19: 盈利预测与估值( 2018.12.7) . 13 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 全新金融牌照:携先天优势 ,逐鹿大资管 市场 2018 年 12 月 2 日商业银行理财子公司管理办法下发,银行理财子公司的监管框架性文件正式落地。 监管机构给予了银行理财子公司更大的业务操作空间,理财子公司的公募理财产品 销售不设起点 金额 、可直接投资股票 、销售渠道扩大、个人首次购买理财无需面签、合作机构范围扩大、可 发行分级产品、非标投资限制放松 。 共 19 家 上市银行具有设立理财子公司资格 ,截至 2018 年 12 月 , 已有 包括五大 行在内的 18 家 银行 董事会 通过了理财 子公司设立 议案 。 我们认为 银行理财子公司 作为 全新的金融 牌照 ,将与 公募基金 的 部分业务展开 直接竞争,但定位的差异 决定了二者 在短期内 不会趋同 ;与 理财事业部 相比,理财子公司实现 了 表内外 资产 的 进一步隔离, 子公司 专业化经营 运作 有利于 实现理财规模扩张及银行投资能力的加强,对 银行股估值 有长期提振作用 。 图表 1: 具有理财子公司设立资格的 上市银行:共 19 家 工商银行 * 光大银行 * 招商银行 * 华夏银行 * 建设银行 * 平安银行 * 农业银行 * 北京银行 * 浦发银行 * 南京银行 * 中国银行 * 江苏银行 * 兴业银行 * 上海银行 中信银行 * 宁波银行 * 交通银行 * 杭州银行 * 民生银行 * 注 :标“ *”为已董事会已通过设立议案,其中中信银行、江苏银行议案时间为 2016 年 , 其他银行议案时间均为 2018 年 资料来源:基金业协会,华泰证券研究所 理财子公司与公募基金的对比 : 有优势有劣势 ,二者 差异化竞争 产品端 : 理财子公司产品体系完整 , 主要影响货基及债基 理财子公司 可发行公募 、 私募 两种 产品 , 与 基金 公司 +基金子公司的产品体系一致 。 商业银行理财业务监督管理办法规定, 根据募集方式的不同,银行 理财产品 可 分为公募理财产品和私募理财产品 ,理财子公司可按规定发行两种产品。公募基金公司 除 直接发行公募基金 产品 外 ,还可通过基金子公司发行私募 资管产品, 因此理财子公司可近似等同于公募基金 +基金子公司两块牌照。 公募理财产品 将主要影响货币基金 、 债券基金 , 对股票 基金 的影响有限 。 货币基金和债券基金是 最重要的两类公募基金产品 ,截至 2018 年 Q3, 二者资产规模分别占基金行业的61.81%、 14.28%, 合计超过 75%。 而银行长期是大额存单、短期债券逆回购、利率债投资的参与者,具有丰富的投资经验。理财子公司发行的现金类产品、固定收益类产品与公募基金存在同质性,有望抢占 公募基金同类产品的市场份额 。在权益类产品领域,由于银行客户风险偏好较低,理财子公司的股票投研能力暂时不足,理财子公司发行权益类产品将会相对谨慎,因此股票基金将受冲击较小。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 2: 2018 年 Q3 各类型公募基金产品管理资产 分布 : 货币基金 +债券基金 合计超 75% 资料来源: Wind,华泰证券研究所 图表 3: 2018Q3 公募基金资产配置分布 图表 4: 2017 年末银行理财资产配置分布 注 :其他资产指存出保证金、营收证券清算款、应收股利、应收利息、应收申购款、其他应收款、待摊费用等 资料来源: Wind, 华泰证券研究所 注 :其他资产指拆放同业及买入返售、公募基金、新增可投资资产、同业存单、金融衍生品、代客境外理财投资 QDII、理财直接融资工具、另类资产、商品类资产等资料来源: 中国理财网 , 华泰证券研究所 投资端 : 理财子公司投资范围更大 , 流动性约束更小 理财子公司 在非标资产方面具有传统优势 , 这反映 了二者的差异化定位 。 根据公募基金法的规定,公募基金投资标的限于上市交易的股票、债券、国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种。而理财子公司发行的理财产品 除可投资上述标的外, 还可投资非标资产 。 目前监管 对理财子公司的非标监管有所放松, 取消 了 非标余额不超过总资产4%的规定 , 仅要求非标余额不超过 理财产品净资产 35%。非标资产是银行理财的传统高收益资产,一直是银行理财超额收益的主要来源,目前银行在非标资产(类信贷)投资领域已具有丰富的经验和完整的风控体系。无论是从维持银行理财高收益的角度,还是在满足实体经济资金需求的角度,非标资产均有望继续在理财子公司资产 配置中占据一席之地 。 从 现有文件看, 银行公募理财的流动性管理约束较公募基金更宽松 。 银行公募理财在股票投资占流通市值比例、证券投资占市值比例等 流动性监管 方面 均较公募基金宽松。此外,部分针对货币基金的专项流动性监管规定,银行理财监管暂未出现类似条款。值得注意的是,上述理财子公司公募理财流动性监管仅为理财新规中的规定,理财子公司还需 同时遵守 理财子公司管理办法及配套 细则的规定。 目前银保监会正在着手制定 理财子公司流动性管理配套监管制度 ,公募理财的流动性管理制度条款有望完善。 货币基金 62% 债券基金 14% 混合基金 11% 封闭式基金 6% 股票基金 6% QDII基金 1% 债券 45% 基金 0% 现金 28% 股票 12% 其他资产 15% 债券 42% 非标 16% 现金及银行存款 14% 权益类资产 10% 其他资产 18% 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 5: 公募基金与银行理财的投资范围对比:理财子公司投资范围更大 银行理财(资管新规前) 公募基金 银行理财(理财子公司时代) 投资范围 (一)固定收益类金融产品、信贷资产、信托贷款、金融衍生品或结构性产品、集合资金信托计划等; (二)不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金。 (一)上市交易的股票、债券; (二)国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生品种。 国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产(主要指非标资产)、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产。 资料来源:银监会 关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知 、证券投资基金法、银保监会商业银行理财业务监督管理办法,华泰证券研究所 图表 6: 公募基金与银行理财的投资范围对比:理财子公司 可投非标 公募基金 银行理财 股 票 非上市股权 × 国债 地方政府债 券 中 央 银 行票据 政府机构 债 券 金融债 券 同业存单 大额存单 银行存款 公司信用类债券 ABS 非标债权 × 公募基金 金融衍生品 资料来源:银保监会,证监会,华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 7: 公募基金与银行公募理财的流动性监管对比:目前银行公募理财监管更宽松 公募基金 银行公募理财 银行公募理财监管较公募基金 投资集中度 一只基金持有一家公司发行的证券,其市值不得超过基金资产净值的 10%。 每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的 10%。 一致 股票投资占流通市值比 同一基金管理人管理的全部开放式基金持有一家上市公司发行的可流通股票,不得超过该上市公司可流通股票的 15%。 商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票,不得超过该上市公司可流通股票的 30%。 更宽松 证券投资占市值比 同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券,超过该证券的 10%。 商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值,不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的 30%。 更宽松 流动性受限资产投资限额 单只开放式基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的 15%。 (货币基金为 10%) - 更宽松 产品赎回 开放式基金应当保持不低于基金资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券,以备支付基金份额持有人的赎回款项; 对基金组合资产中 7个工作日可变现资产的可变现价值进行审慎评估与测算,确保每日确认的净赎回申请不得超过 7个工作日可变现资产的可变现价值。 开放式公募理财产品应当持有不低于该理财产品资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券。 更宽松 辅助措施 特定情形下基金管理人流动性风险管理的辅助措施包括:延期办理巨额赎回申请、暂停接受赎回申请、延缓支付赎回款项、收取短期赎回费、暂停基金估值、摆动定价、中国证监会认定的其他措施。 可综合运用设置赎回上限、延期办理巨额赎回申请、暂停接受赎回申请、收取短期赎回费等方式,作为压力情景下开放式公募理财产品流动性风险管理的辅助措施。 一致 久期管理 货币基金需根据份额持有人 集中度情况对货币市场基金的投资组合实施调整 : 当货币市场基金前 10 名份额持有人的持有份额合计超过基金总份额的 50%、 20%,货币市场基金投资组合的平均剩余期限分别为不超过 60天 ,不超过 90 天 ;平均剩余存续期分别为不超过 120 天、不超过 180 天 ;投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及 5 个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例分别为不低于 30%、 不低于 20%。 - 更宽松 货币基金其他约束 货币市场基金投资于主体信用评级低于 AAA 的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过 10%,其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过 2%; 同一基金管理人管理的全部货币市场基金投资同一商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券,不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的 10%。 - 更宽松 杠杆约束 140% 140% 一致 资料来源:银保监会商业银行理财业务监督管理办法,证监会 公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定 ,华泰证券研究所 募资端 : 产品与公募基金标准统一 , 挤占部分基金代销渠道 理财产品销售基本实现了与公募基金的同一标准,银行渠道 为理财子公司产品 销售 优势 奠定了基础 。 公募基金 最低申购金额较灵活 , 且 可在互联网 、银行、券商 等多种渠道销售;而理财新规 实施 前 , 一般个人类理财产品的销售起点 金额 为 5 万元, 且 只能在银 行业金融机构销售。 而理财子公司时代,银行理财同样不设置销售起点 金额 、销售渠道扩大、首次购买无需面签,在产品销售方面与公募基金基本站在同一起跑线,银行理财有望实现对公募基金部分客户的抢夺。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 8: 公募基金与银行理财 的 销售对比:银行公募理财与公募基金销售基本实现 同一标准 银行理财(资管新规前) 公募基金 银行理财(理财子公司时代) 销售起点 金额 5 万元 无 最低申购金额 不设置 销售渠道 直销;银行业金融机构代销 直销; 商业银行、证券公司 、期货公司、保险机构、证券投资咨询机构、独立基金销售机构以及证监会认定的其他机构 代销 直销;银行业金融机构及银保监会认可的其他机构代销 个人投资者首次购买 需要面签 可通过互联网渠道开展销售活动 无需面签 赎回 机制 货币基金 ( T+0T+2) 债券型基金( T+2T+3) 股票型基金 ( T+3T+4) 现金管理类产品(一般T+0T+1) 其他开放式净值型产品 (一般T+3 左右 ) 资料来源:银保监会, 证监会, 华泰证券研究所 另一 方面,理财子公司发行的产品有望借助银行的渠道建立销售优势,银行将减少对同类型 公募基金产品的代销。 近年来 互联网直销渠道 崛起, 在基金销售(尤其是货币基金)中所占份额越来越重, 2016 年 银行在 基金销售渠道中 的 占比已不足 10%。 我们预计银行代销减少对于货币基金的影响有限 , 而 在 对银行渠道 更 依赖的债券基金 、 股票基金领域 , 理财子公司同类产品对其销售的影响更大 。 图表 9: 2004-2016 年基金销售渠道占比 : 2016 年银行渠道占比已不足 10% 资料来源 :中国证券业协会, 华泰证券研究所 税收端 : 公募基金有增值税免税优势 , 反映了 二者 的 定位差异 公募基金的节税优势决定了其重投资交易,而理财子公司重资产配置 。 根据 2017 年末发布的 证券投资基金增值税核算估值参考意见, 公募基金在买卖股票、债券、转让未上市股权等 实现 的 价差收入可免征增值税,而其他资管机构均需按 3%征收,这赋予了公募基金独有的交易优势 : 由于存在交易税收成本, 包括银行理财子公司在内的其他资管机构难以 通过频繁交易博取短期收益。增值税征收范围不同将会影响 理财子公司与公募基金的投资风格 差异:理财子公司 侧重于 长期大类 资产配置、公募基金侧重于 交易 型投资配置 。 42% 27% 45% 77% 58% 61% 58% 53% 56% 41% 26% 16% 8% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016直销 银行 券商 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 10: 银行理财与公募基金增值税税率对比 : 公募基金节税优势明显 增值税征收税率 银行理财 公募基金 国债、地方政府债、央票、政策性金融债、金融债、同业存单 利息收入 0% 0% 国债、地方政府债、央票、政策性金融债、金融债、同业存单 差价收入 3% 0% 其他债券 利息收入 3% 3% 其他债权 差价收入 3% 0% 股票红利收入 0% 0% 股票差价收入 3% 0% 注 : 其他债券包括企业债 、 公司债 、 短期融资券 、 超短期融资券 、 中期票据 、 可转债 、分离可转债、 次级债 、 私募债 、 ABS 等 资料来源: 基金业协会 证券投资基金增值税核算估值参考意见 , 华泰证券研究所 资本约束 : 不适用于 公募基金, 而 理财子公司正在制定 公募基金不适用净资本监管,而监管部门正在制定 理财子公司 的 净资本监管体系 ,我们预计监管规定将与信托公司类似 。 据银保监会在理财子公司管理办法答记者问中的表述,银保监会正 着手制定银行理财子公司净资本 管理 配套监管制度 。 与 公募 基金公司不同, 理财子公司将与信托公司、基金子公司一致, 分别 有相应的净资本监管规定 。 信托公司净资本管理 办法 诞生于 2010 年 。 信托公司的净资本约束为 净资本不低于 2亿元、净资本不低于各项风险资本之和的 100%、净 资本不 低于净资产的 40%。针对固有业务、信托业务、其他业务均需计提风险资本,固有业务、各类信托业务适用不同的风险系数。我们认为理财子公司与信托公司同属 银保监会监管,理财子公司净资本管理办法将与信托公司类似。 净资本监管 将对理财子公司 规模扩张 有一定限制 。 以基金子公司为例,2016 年末 基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行 规定 发布 后 ,基金子公司规模 有高速增长转为 大降 30%, 净 资本约束 、 通道业务 压降 为重要 原因 。 但我们预计银行理财规模不会出现 大幅下降 , 在稳信用的政策导向中,稳定表外融资的迫切性更加强烈。因此预计净资本管理办法不会对理财产品规模造成过多影响。 图表 11: 基金子公司资管规模变化: 2017 年开始规模持续降低 资料来源:基金业协会,华泰证券研究所 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000120,0002014/12 2015/9 2016/6 2017/3 2017/12 2018/9(亿元) 基金子公司资管规模 基金子公司资管规模 YoY% 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 12 月 09 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 12: 信托公司净资本管理体系:理财子公司的监管规定有望参考 这一体系 项目 监管规定 监管要求 净资本不得低于人民币 2 亿元;净资本不得低于各项风险资本之和的 100%;净资本不得低于净资产的 40%。 净资本计算 =净资产 -各类资产的风险扣除项 -或有负债的风险扣除项 -中国银行业监督管理委员会认定的其他风险扣除项 风险资本计算 固有业务风险资本信托业务风险资本其他业务风险资本 固有业务风险资本风险系数 金融产品投资(固定收益类证券投资 5%;权益类投资 15%;证券衍生品投资 50%;其他金融产品投资 20%);融资类业务 10%;非上市金融类股权投资业务 15%;非上市非金融类股权投资业务 20%;现金类资产 0%;其他 10% 信托业务风险资本风险系数 单一信托 金融产品投资(有公开市场价格金融产品 0.30%;其他金融产品 0.50%);股权投资类业务(非上市公司股权投资,包括 PE) 0.80%;其他投资业务 0.80%;融资类信托业务(房地产类融资 1.00%;其他融资类业务0.80%);事务类信托业务 0.30% 银监会 2010 年 72 号文前的银信合作 金融产品投资(有公开市场价格金融产品 0.50%;其他金融产品 1.00%);股权投资类业务(非上市公司股权投资,包括 PE) 1.50%;其他投资业务 1.50%;融资类信托业务(房地产类融资 2.00%;其他融资类业务1.00%) 集合信托、银监会 2010年 72 号文后的银信合作 金融产品投资(有公开市场价格金融产品 0.50%;其他金融产品 1.00%);股权投资类业务(非上市公司股权投资,包括 PE) 1.50%;其他投资业务 1.50%;融资类信托业务(房地产类融资 3.00%;其他融资类业务2.00%);事务类信托业务 0.50% 附加风险资本 单一类资金投向关联企业的信托业务 3.00%;银信合作中理财资金来自母公司的信托业务 3.00% 其他业务风险资本风险系数 承销公司债券业务规模 5%;承销政府债券业务规模 3% 资料来源: 银监会 信托公司净资本管理办法 , 华泰证券研究所 图表 13: 基金子公司净资本管理体系:理财子公司 的监管规定 有望与其 相似 项目 监管规定 监管指标 净资本不得低于 1 亿元人民币;净资本不得低于各项风险资本准备之和的 100%;净资本不得低于净资产的 40%;净资产不得低于负债的 20% 净资本计算 =净资产 -相关资产余额×扣减比例 -或有负债调整项目 +( -)中国证监会认定或核准的其他调整项目 风险资本准备计算 =该类业务规模×风险资本准备计算系数 ( =固有资金投资市场风险资本准备风险系数 +受托资产管理业务特定风险资本准备风险系数 +其他业务风险资本准备 ) 固有资金投资市场风险资本准备风险系数 国债、中央银行票据 0%;政策性银行金融债、政府支持机构债券 2%;地方政府债 5%;信用评级 AAA级的信用债券 10%;信用评级 AAA 级以下, AA 级(含)以上的信用债券 15%;信用评级 AA 级以下,BBB 级(含)以上的信用债券 50%;信用评级 BBB 级以下的信用债券、出现违约风险的信用债券、流通受限的信用债券 80%;货币市场基金 5%;债券基金 10%;股票基金、混合基金及分级基金中优先级份额 15%;分级基金中的非优先级份额 30%;其他公募基金 20%;本公司资产管理计划 15%;持牌 金融机构资产管理产品 25%;私募投资基金 40%;投资 资管产品的劣后级份额 50% 受托资产管理业务特定风险资本准备风险系数 一对一 标准化金融工具 0.00%;投资类资管产品 0.20%;未上市股权 0.40%;其他投资 0.80%;贷款、非标债权资产 0.80%;融资类资管产品 1.00%;其他 1.50% 一对多 标准化金融工具 0.00%;投资类资管产品 0.40%;未上市股权 0.60%;其他投资 1.00%;贷款、非标债权资产(融资主体信用外部评级 AA+以上(包含 AA+) 1.50%;融资主体信用外部评级 AA+以下及未评级 -其中:抵押、质押类 1.50%;保证类 2.00%;信用类 3.00%);融资类资管产品 2.00%;其他3.00% ABS 交易所挂牌资产支持专项计划 0.40%;其他资产支持专项计划 0.80% 附加风险资本准备 开展跨境投融资的资管计划 0.50%;结构化资管计划 1.00%;委托第三方机构提供投资建议的证券投资资管计划 0.50% 资料来源:证监会 基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标管理暂行规定 ,华泰证券研究所 综上所述 , 理财子公司将对公募基金行业产生结构性的影响 , 但两者的定位 决定了 存在错位竞争的空间 。 银行理财子公司对货币基金及债券基金的冲击 、销售渠道挤占等方面可能对公募基金产生结构性的冲击。但定位的差异决定了二者并非在同一赛道竞争, 公募基金的 专业投资 能力 、 交易差价免税 、无净资本约束 均是 其相对于 理财子公司 的优势 。 未来理财子公司还有望在 股权结构、激励机制等方面的市场化程度上 向公募基金看齐 。 理财子公司于银行的意义 :资管专业化里程碑,监管宽松利于扩张 影响 :监管 宽松利于规模扩张 , 具有公募基金牌照的银行有望占据先机 与 理财事业部 相比,宽松的监管 政策、 专业经营有利于理财子公司 资管规模的扩张 。 与 理财事业部 相比 ,理财子公司 有两大优势:首先 , 理财子公司较 理财事业部 的监管更为宽松,利好 上市 龙头银行的理财 业务发展 (共 28 家银行具有理财子公司设立资格 , 其中 19 家为