本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。1 2018 12 03 2019 A0230511060001 wangshengswsresearch chengxiangswsresearch 2019 A A 2019 2 A MSCI 2 28 MSCI 5 8 20% Spring Effect 2019 2019 A 10 A 2019 2019 A 5G 5G 2019 TMT A A TMT 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。2 2 32 1. 2018 . 5 1.1 . 5 1.2 . 7 1.2.1 一季 度： 风险 偏好 下 降初始 于分 子预 期调 整 . 7 1.2.2 贸易 战与 资管 新规 交 织的二 季度 . 10 1.2.3 三季 度： 政策 微调 ， 但外部 压力 如山 . 12 1.2.4 四季 度： 倒逼 之下 ， 改革加 速 . 13 2. . 15 2.1 . 15 2.2 . 16 2.3 . 18 2.4 . 19 2.5 . 23 3. . 25 3.1 . 25 3.2 . 27 3.3 2019 . 31 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。3 3 32 1 2018 . 6 2 ERP . 7 3 2018 20 . 8 4 2018 20 . 8 5 2018 300 10 . 8 6 2016 2017 GDP . 9 7 2018 5 . 11 8 . 12 9 2017 2018 7 . 12 10 . 14 11 2019 . 16 12 2019 . 17 13 A 3.5-4 : =1:2 17 14 . 18 15 . 18 16 . 20 17 MSCI A . 21 18 9 11 . 21 19 A ERP . 23 20 ROE PB . 23 21 12 . 23 22 . 24 23 . 26 24 2018.11.19 . 26 25 . 27 26 5G . 28 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。4 4 32 27 . 29 28 . 29 29 . 30 30 /GDP . 31 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。5 5 32 1. 2018 2018 1.1 1 2017 2018 2017 2018 2011 2018 2 3 CPI 2018 2018 DDM 2018 10% 10 3.90% 3.35% 2017 4 2015 1比如 ，2018 年 10 月中旬以来 地产股票 的强势， 部分因为部分投资者考虑 买一个期权， 如果中美没达成 特别协议， 地产 政策 宽松 概率较大 ，如果十年后复盘，大概率 能找到这条逻辑，但其实地产 股前期的涨幅其实是科创板预期 之下创投股表现 带动 的，这 些信息是很容易被遗失的。 22017 年 11 月 报告原文：2018 年宏观经济预期的潜在波动率可能上升，资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏，温 和通胀， 企业盈利能力维持高位仍是当前展望 2018 年的中性假设。 但必须认识到，2018 年实际情况偏离预期的概率和幅度可 能都大于 2017 年，我们需要做好准备应对变局。 32017 年 11 月 报告原文： “沙特反腐， 中东酝酿变局 ， 推升原油价格的逻辑正在形成 。 原油价格与粮食价格联动上涨的可能 性，使得通胀成为 2018 年重要的潜在下行风险 ” 。 “但必须认识到，2018 年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于 2017 年，我们需要做好准备应对变局 。 ” 4基于 DDM 的 历史回溯详见申万宏源 2018 年 11 月的 A 股策略报告 静待花开 。 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。6 6 32 1 2018 wind 2012 4 2016 9 A + 5 DDM 5基本面趋势投资是申万宏源策略的核心理念， 详见 2017 年 6 月报告 基本面的趋势投资有中国特色的价值投资方法 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 2005-01-04 2006-01-04 2007-01-04 2008-01-04 2009-01-04 2010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 ERP ERP -1 +1本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。7 7 32 2 ERP wind 2018 1.2 1.2.1 2016 2016 1 ALCOA 2016.1.20 232.17 2017 2 6 MSCI 1 MSCI 7 2018 6申万宏源策略行业比较团队 2016 年 3 月的推荐叫“家系列” 7详见申万宏源策略 全球资产配置团队报告 亢龙有悔 （2018.11 ） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 300 ERP(10 ) 300 ERP( ) 300 ( , ) 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 300 ERP(10 ) 300 ERP( ) ( )本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。8 8 32 3 2018 20 wind 4 2018 20 wind 5 2018 300 10 本研究报告仅通过邮件提供给 万得 使用。9 9 32 wind 2018 1 1 24 1 25 2 2