请务必阅读正文之后的免责声明部分 计算机 行业： 2019 年度 投资 策略 2019 年 1 月 15 日 看好 （维持） 计算机板块收入稳健增长，估值水平渐趋合理 2018 年 1-11 月，我国软件业务实现业务收入 5.61 万亿元， 同比 增长14.7%，行业增速同比提高 0.2 个百分点。 2018 年前三季度，计算机（中信）板块的营业收入为 3438.15 亿元，较上年同期增长 21.45%。 2018 年 ， 计算机（中信）板块累计 下跌 24.6%， 板块 市盈率估值 下降到 35.4 倍， 低于 2012 年 以来计算机 （中信）板块 市盈率估值均值 （ 54.6倍）。计算机 （ 中信 ） 板块估值 较沪深 300 估值 的 估值溢价率 为 3.5 倍，低于 2012 年 以来 估值溢价率 均值 4.8 倍。 医疗 信息化进入高景气阶段 ， 场景 应用丰富促进 人工智能产业生态 完善 2018 年 ， 医疗信息化 领域 ， 国家出台 了 一系列政策 、 标准和规范 ， 并提出了明确的发展目标 。 医疗 信息化 系统 、 电子病历、医联体 、医保控费等 领域的需求在 未来几年将快速释放 ，医疗信息化进入新一轮 高景气阶段 。 人工 智能芯片 领域 ， 科技巨头的 加入 使得 具体场景人工智能 芯片 性能不断 优化， 推动硬件 设备 的智能化 程度不断提升。金融、医疗、交通、教育、 公共 安全等 领域，人工智能技术 与 具体场景正在 深度融合， 在 部分领域已有成熟产品 /方案的应用。 传统 产业智能化不断提升， 促进了 人工智能技术的不断落地，推动人工智能产业 生态更加 丰富 。 行业 评级及投资策略 计算机 板块 估值持续回落，估值渐趋合理； 软件产业 增速仍保持在较高水平 ；医疗 信息化、 人工智能等相关 企业 具有 较好的 业绩 增长预期。 我们 维持 计算机 板块的 “看好”投资评级。 医疗信息化 领域 ， 深度挖掘 医疗 数据价值，创新医疗 服务 模式 的 企业 和医疗 信息化 龙头 企业在医疗 信息 化快速发展的过程中将获得更多 的 发展机遇，我们建议关注卫宁健康 （ 300253） 。 人工智能领域 ， 人工智能在 芯片、场景应用等环节均 进入 到快速 发展 阶段 ；具备 核心技术 、 与垂直场景深度融合的人工智能 企业将 充分 受益 产业发展。 我们建议 关注 中科曙光（ 603019）、科大讯飞（ 002230） 、恒生电子 （ 600570） 、同花顺 （ 300033）、 千方科技 （ 002373） 、 华宇软件（ 300271） 。 风险提示 宏观经济持续低迷；医疗 信息化 政策执行力度 下降 ， 下游需求 不达预期 ；人工 智能 场景应用落地 不及预期 。 计算机 行业 |年度 策略 市场表现 截至 2019.1.14 分析师：庞立永 执业证书号： S1490515090001 电话： 010-85556167 邮箱： pangliyonghrsec 产业 新阶段， 孕育 新机会 证券研究报告 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S计算机 行业 年度 策略 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 一、计算机板块收入稳健增长，估值水平渐趋 合理 . 4 1、软件产业收入保持较高增速成长 . 4 2、计算机（中信）板块估值水平渐趋合理 . 6 二、政策频出，医疗信息化产业迎来新一轮高 景气阶段 . 8 1、医疗信息系统进入新一轮建设阶段 . 8 2、电子病历应用水平升级带来新的发展空间 . 10 三、场景应用不断丰富、人工智能生态渐趋完 善 . 12 1、从国家到企业，人工智能发展战略纷纷制定 . 12 2、产业数字化进程加速为人工智能提供数据基础 . 14 3、人工智能芯片不断优化、推动硬件设备智能化升级 . 16 4、场景应用不断丰富，促进人工智能产业生态不断完善 . 18 5、 AI+医疗：潜力无限 . 20 6、 AI+金融：深度融合助力金融行业效能提升 . 25 六、投资策略 . 31 1、行业评级 . 31 2、行业投资逻辑 . 32 七、风险提示 . 33 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S计算机行业年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表 1： 2006-2018.11 我国软件业务收入 变动情况 . 4 图表 2： 2015Q1-2018Q3 计算机（中信）板块的营业收入变动情况 . 5 图表 3： 2015Q1-2018Q3，计算机（中信）板块的归母净利润变动情况 . 5 图表 4： 2012Q1-2018Q3，计算机（中信）板块的销售毛利率、营业利 润率、净利润率情况 . 6 图表 5：截止 2018 年 12 月 31 日，计算机（中信）板块跌幅位居市场第七位 . 7 图表 6： 2012.01.01-2018.12.31 计算机（中信）板块市盈率变动情况 . 7 图表 7：我国医疗信息化发进入到患者管理数字化阶 段 . 8 图表 8：我国在医疗信息化领域发布的相关政策 . 9 图表 9： 我国 分级医院数量情况 . 11 图表 10：近几年全球纷纷制定人工智能战略规划 . 12 图表 11：我国地方政府发布人工智能战略规划 . 13 图表 12：我国移动互联网接入流量快速增长 . 15 图表 13：截至 2018 年 6 月，我国手机网民规模达到 7.88 亿 . 15 图表 14： IDC 预测 2025 年全球数据总量将达到 163ZB . 16 图表 15： 2018 年，多款人工智能芯片发布 . 16 图表 16：华为、苹果、高通手机芯片情况 . 18 图表 17：全球人工智能企业结构 . 19 图表 18：全球人工智能企业结构 . 19 图表 19：人工智能医学场景下的典型应用 . 20 图表 20：腾讯 AI 辅诊开放平台 . 22 图表 21： ET 医疗大脑 2.0 布局 . 22 图表 22：部分通过 FDA 许可的医疗人工智能产品 . 23 图表 23：我国医疗人工智能企业融资 阶段情况 . 24 图表 24：我国医疗人工智能企业业务方面 . 24 图表 25：人工智能医学场景下的典型应用 . 25 图表 26：人工智能 +金融产业相关企业 . 26 图表 27：蚂蚁金服的人工智能技术布局 . 27 图表 28：智能风 控的分析流程 . 27 图表 29：智能风控领域相关企业 . 28 图表 30：全球智能投顾管理资产规模快速增长 . 29 图表 31：智能投顾领域相关企业 . 30 图表 32：人工智能医学场景下的典型应用 . 31 图表 33：我国智能投 顾市场规模情况 . 31 图表 34：重点公司盈利预测 . 33 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S计算机 行业 年度 策略 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一 、 计算机 板块 收入 稳健增长，估值水平渐趋合理 1、 软件产业 收入 保持较高增速 成长 根据工信部的 数据， 2018 年前 11 个月 ， 我国 软件 业务 实现业务收入 5.61万亿 元， 较 上年同期增长 14.7%， 行业 增速同比提高 0.2 个百分点 。 11 月软件业务收入同比增长 11.6%，比 10 月回落 3.1 个百分点 。 图表 1： 2006-2018.11 我国软件业务 收 入 变 动情况 数据 来源： 工信部 ，华融证 券 2018 年 前三季度， 计算机（中信）板块 的营业收入 为 3438.15 亿 元，较上年同期增长 21.45%； 全部 A 股的 营业收入为 319,671.11 亿元 ，较上年同期增长 12.44%；计算机（中信）板块 的营业 增速 较全部 A 股高出 9.01 个 百分点 。 第三季度，计算机（中信）板块 的营业收入 为 1244.92 亿 元 ， 较上年同期增长 18.07%； 全部 A 股 的营业收入 为 110,555.00 亿 元 ， 较上年同期增长12.56%；计算机（中信）板块 的营业 增速 较全部 A 股高出 5.51 个 百分点 。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S计算机行业年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 图表 2： 2015Q1-2018Q3 计算机（中信）板块 的营业收入 变动情况 数据 来源： wind，华融证 券 2018 年前三季度 ， 计算机（中信）板块 的 归属于母公司 股东的净利润 为212.60 亿元 ， 较上年同期 下降 2.56%； 全部 A 股的归属于母公司 股东的净利润为 29,052.37 亿元 ，较上年同期增长 10.42%；计算机（中信）板块归属于母公司 股东的净利润 增速 严重低于全部 A 股增速 。 第三季度，计算机（中信）板块 的 归属于母公司 股东的净利润 为 80.08 亿元 ， 较上年同期 下滑 10.35%； 全部 A 股 的 归属于母公司 股东的净利润 为9,405.16 亿 元 ， 较上年同期增长 3.49%； 计算机（中信）板块、 全部 A 股的归属于母公司 股东的净利润 增速下降情况仍未改观。 计算机（中信）板块归属于母公司 股东的净利润 增速 较 全部 A 股增速低了 13.84 个 百分点。 图表 3： 2015Q1-2018Q3， 计算机（中信）板块 的 归母净利润变动情况 数据 来源： wind，华融证 券 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S计算机 行业 年度 策略 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2018 年 前三季度，计算机（ 中信 ） 板块 的 销售毛利率持续 提升， 达到 了30.54%，较上年 同期 提高了 4.18 个 百分 点。 伴随行业 销售毛利率的提升， 受 人工 增长 的影响， 行业 的 营业利润率、 销售净利润都有所上升 ， 但 提升 有限 ，分别达到 7.64%、 6.68%；较上年 同期 分别提高了 0.50 个 百分 点、 0.02 个 百分 点。 图表 4： 2012Q1-2018Q3， 计算机（中信）板块 的 销售毛利率 、 营业利润率、净利润率情况 数据 来源： wind，华融证 券 2、 计算机（中信）板块估值 水平渐趋合理 截 至 2018 年 12 月 28 日 ， 计算机 板块已连续三年下跌 。 2018 年 ， 计算机（中信）板块 累计 下跌 24.6%， 在 所有的 29 个 中信一级行业板块中 位居 涨 跌幅 榜 第 七位 。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S计算机行业年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 图表 5： 截止 2018 年 12 月 28 日 ，计算机（ 中信 ） 板块 跌幅位居市场第 七 位 数据 来源： wind，华融证 券 2018 年 ， 计算机（中信）板块持续 下跌， 致其 估值水平（ PE(TTM)） （剔除负值） 也 持续下跌。 计算机（中信）板块市盈率 已经 由年初的 49 倍 左右 下降 到 35.4 倍 （ 2018.12.28） ， 低于 2012 年 以来计算机 （中信）板块 市盈率估值均值 （ 54.6 倍）。 计算机 板块的高估值压力已得到有效 缓解 。 在 中信 29 个 一级行业 的市盈率 中 ，计算机板块 处于 相对 较高的估值水平，在 29个 中信一级行业板块中 处于第二位。沪深 300指数 的市盈率为 10.1倍 （ 12月 28 日 ） ，计算机 （ 中信 ） 板块估值 较沪深 300 估值 的 估值溢价率 为 3.5 倍 ，处于 2012 年 以来计算机 （ 中信 ） 板块估值 较沪深 300 估值 的 估值溢价率 均值4.8 倍 以下。 图表 6： 2012.01.02-2018.12.28 计算机（ 中信 ） 板块市盈率变动 情况 数据 来源： wind，华融证 券整理 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S计算机 行业 年度 策略 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 二 、 政策频出 ， 医疗 信息化 产业 迎来 新一轮 高景气 阶段 1、 医疗 信息 系统 进入 新一轮建设阶段 自 2009 年 新医改方案推出以来， 我国 医疗领域进行了一系列改革。 在“ 十二五 ”期间 ， 我国医院信息化 建设主要以 HIS 系统为核心 ， 开展 各个环节信息化建设 。 目前 ， 我国 的三级医院 基本 实现 医院 信息系 统 （ HIS） 全覆盖，二级医院实现 80%的覆盖。 近几年来， 我国的 大中型医院 已逐步转向以临床信息系统和电子病历为重要内容的信息化建设 ， 努力 实现诊疗环节的全覆盖，实现各诊疗环节的互联互通。 图表 7： 我国医疗信息化发进入到 患者 管理 数字化阶段 数据 来源： 易观 ，华融证 券 2018 年 ， 我国 医疗领域 再次 政策 频出，迎来了新一轮的 改革期 。 医疗信息化建设 领域 ， 医疗 信息化 系统 、 电子病历 、 “互联网 +”、 医联体 、医保控费 等成为政策关注的重点之一。 信息化 建设方面，未来两年继续 加强人口健康信息化建设，到 2020 年，实现全员人口信息 、电子健康档案和电子病历三大数据库基本覆盖全国人口并信息动态更新。全面建成互联互通的国家、省、市、县四级人口健康信息平台，实现公共卫生、计划生育、医疗服务、医疗保障、药品供应、综合管理等六大业务应用系统的互联互通和业务协同。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S计算机行业年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 电子 病历建设方面， 到 2019 年 ， 辖区内 所有三级医院要达到电子病历应用水平分级评价 3 级 以上，即 实现 医院内不同部门间数据交换 ； 到 2020 年 ，要达到分级评价 4 级 以上，即 医院 内实现全院信息共享，并具备医疗决策支持功能 ； 二级医院要达到分级评价 3 级以上。 地方各级卫生健康行政部门要组织辖区内二级以 上医院按时参加电子病历系统功能应用水平分级评价。到 2019 年，所有三级医院要达到分级评价 3级以上；到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上， 医联体 建设方面， 2017 年，基本搭建医联体制度框架，全面启动多种形式的医联体建设试点，三级公立医院要全部参与。到 2020 年，全面推进医联体建设，形成较为完善的医联体政策体系。所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体。 医保支付 领域， 2017 年起，全面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。到 2020 年，医保支付方式改革覆盖所有医疗机构及医 疗服务，全国范围内普遍实施适应不同疾病、不同服务特点的多元复合式医保支付方式。2018 年 12 月，国家 医保局 提出 原则上各省可推荐 1-2 个城市（直辖市以全市为单位）作为国家试点候选城市。试点城市至少有 3 家以上的医疗机构具备开展按 DRGs 付费试点的条件。 图表 8： 我国在 医疗信息化领域 发布 的相关政策 时间 政策 内容 2015.5 国务院印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（ 20152020 年） 推动惠及全民的健康信息服务和智慧医疗服务，推动健康大数据的应用；加强人口健康信息化建设，到 2020 年，实现全员人口信 息、电子健康档案和电子病历三大数据库基本覆盖全国人口并信息动态更新。全面建成互联互通的国家、省、市、县四级人口健康信息平台，实现公共卫生、计划生育、医疗服务、医疗保障、药品供应、综合管理等六大业务应用系统的互联互通和业务协同。 2016 年 12 月 国务院印发“十三五”卫生与健康规划 完善省级、地市级、县级平台，实现省级与国家级平台对接，省内平台互联互通和业务协同。突出电子病历与电子健康档案信息动态更新。开展大数据和远程医疗应用试点。推进健康医疗大数据应用，加强区域临床医学健康数据示范工作，推动远程会诊、 远程诊断（影像、病理、心电）、预约诊疗、双向转诊等惠民服务。 2017 年 4 月 国务院印发 关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见 2017 年，基本搭建医联体制度框架，全面启动多种形式的医联体建设试点，三级公立医院要全部参与并发挥引领作用。到 2020 年，全面推进医联体建设，形成较为完善的医联体政策体系。所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体。 2017 年 6 月 国务院发布关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革2017 年起，全面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式。到2020 年，医保支付方式改革覆盖所有医疗机构及医疗服务，全国范围内普华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S计算机 行业 年度 策略 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 的指导意见 遍实施适应不同疾病、不同服务特点的多元复合式医保支付方式，按项目付费占比明显下降。 2018 年 4 月 国务院发布关于促进“互联网 +医疗健康”发展的意见 发展“互联网 +”医疗服务，创新“互联网 +”公共卫生服务。完善全员人口、电子健康档案、电子病历等数据库。二级以上医院要健全医院信息平台功能；三级医院要在 2020 年前实现院内医疗服务信息互通共享。 2018 年 8 月 卫健委发布关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知 到 2020年，三级医院要实现电子病历信息化诊疗服务环节全覆盖。到 2019年，辖区内所有三级医院要达到电子病历应用水平分级评价 3 级以上，即实现医院内不同部门间数据交换；到 2020 年，要达到分级评价 4 级以上，即医院内实现全院信息共享，并具备医疗决策支持功能。 2018 年 10 月 卫健委发布全面提升县级医院综合能力工作方案（ 2018-2020 年） 到 2020 年， 500 家县医院（包括部分贫困县县医院）和县中医医院分别达到“三级医院”和“三级中医医院”服务能力要求。力争使我国 90%的县医院、县中医院分别达到县医院 、县中医院医疗服务能力基本标准要求。 2018 年 12 月 卫健委发布关于印发电子病历系统应用水平分级评价管理办法（试行）及评价标准（试行）的通知 地方各级卫生健康行政部门要组织辖区内二级以上医院按时参加电子病历系统功能应用水平分级评价。到 2019 年，所有三级医院要达到分级评价 3级以上；到 2020 年，所有三级医院要达到分级评价 4 级以上，二级医院要达到分级评价 3 级以上。 2018 年 12 月 国家医保局 发布关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知 按照“顶层设计、模拟测试、实施运行”三步走的工作部署， 通过 DRGs付费试点城市深度参与，共同确定试点方案，探索推进路径，制定并完善全国基本统一的 DRGs 付费政策、流程和技术标准规范，形成可借鉴、可复制、可推广的试点成果。原则上各省可推荐 1-2 个城市（直辖市以全市为单位）作为国家试点候选城市。试点城市至少有 3 家以上的医疗机构具备开展按 DRGs 付费试点的条件。 数据 来源： 华融证 券整理 2、 电子病历 应用水平升级带来 新的发展 空间 截止到 2018 年 三季度末，全国 医疗卫生机构数达 100.0 万个， 其中 医院共 3.2 万个， 三级 医院 2460 个 、二级医院 8714 个 ，分别 占医院 总数 的 7.7%、27.1%。