请务必阅读正文之后的免责声明部分 机械 行业： 2019 年 年度 投资 策略 2019 年 01 月 15 日 推荐 指数震荡下行，估值进入 历史 底部区间 2018 年全年，机械（中信）板块累计下跌了 34.84%，跑输沪深 300 的-25.31%，在中信 29 个一级行业板块 中处于 倒数第五位 。 从板块估值水平来看，由于板块内企业盈利能力回升，净利润有较大增长，叠加 指数持续下跌，板块估值从年初高点的 60 倍回调至目前 的 33 倍 ， 对比其它板块 来看 仍处于较高水平。 市 净率 从年初的 3.2 下降至目前的 1.9， 从历史估值水平来看， 机械板块 PE 与 PB 已经进入近 5 年来的底部位置 。 基建投资将发力，轨道交通建设景气上行 国务院关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见指出聚焦基础设施领域突出短板，保持有效投资力度，促进内需扩大和结构调整，中央经济工作会议再次指出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在当前消费与出口增速都存在较大不确定性的情况下，基建作为逆周期调控的手段，投资增速将在 2019 年开始回升，作为投资主要方向的铁路建设将会提速，随后召开的铁路总公司工作会议也强调 了 2019 年全国铁路固定资产投资要保持强度规模。 锂电池产能建设加速 ，国产电池设备获认可 新能源汽车产业已经被提升至国家战略高度，尽管补贴政策连续下降，但这并没有影响新能源汽车的增长势头，反而加速了整车企业在国内推出新能源车型和电池厂商在国内建厂的进度。 LG 化学、松下、特斯拉、三星 SDI、 SKI 等国际领先电池企业都已经宣布了在华的建厂计划，宁德时代、比亚迪、孚能等国内电池厂商也加快了投资建厂跑马圈地的进度。 国产设备依靠 自身 技术实力、产品质量、供货周期、产能规模及售后服务方面的 优势，迅速打开了市场，进入了 各大电池生产企业的产业链，也获得了国际知名厂商的认可 。 投资建议及推荐标的 我们认为，在宏观经济 下行压力加大，投资与消费品增速下行的过程中，应紧抓逆周期调控行业与有政策支持需求增长型行业。在中央与国务院会议中多次强调的基 建投资与行业需求迎来拐点的锂电设备应当成为投资中重点关注的行业，推荐三一重工（ 600031）、先导智能（ 300450）。 风险提示 1、固定资产投资增速进一步放缓； 2、 原材料价格、汇率等波动； 3、市场系统性风险 。 行业研究 年度 策略 市场表现 截至 2018.12.31 03 0 ,0 0 060 ,00 0- 50 %- 25 %0%25 %成交金额 (百万元 ) 机械 (中信 ) 沪深 300分析师：胡文浩 执业证书号： S1490517120001 电话： 010-85556244 邮箱： huwenhaohrsec 紧跟政策导向，布局行业龙头 证券研究报告 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S机械 行业 年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目 录 一、 2018 年机械行业走势与经营状况回顾 . 5 1、机械行业指数全年震荡下行 . 5 2、营收利润增速趋缓，盈利能力下滑 . 7 3、订单量下滑，企业库存上升 . 8 4、估值水平已经到达历史底部区间 . 9 二、基建仍有发力空间，利好轨交装备 . 10 1、房地产投资增速难有再提升空间 . 10 2、基建投资下行至底部，未来将有发力空间 . 12 3、轨道交通装备需求上升 . 13 3.1、铁路投资高位运行 . 13 3.2、下游需求增长仍然较快 . 14 3.3、车辆需求逐步释放 . 15 三、锂电池产能建设加速，国产电池设备获认 可 . 16 1、新能源汽车销量持续高增长 . 16 2、海外动力锂电池巨头纷纷国内建厂，国内厂商加速扩建 . 17 2.1、 LG 再度入华，投 20 亿美元扩建产能 . 18 2.2、松下、三星 SDI 、 SKI 接踵而来 . 18 2.3、国产电池厂商加速扩产抢占市场 . 19 3、国产设备获一线电池厂商认可 . 20 四、投资建议与重点公司 . 21 五、风险提示 . 21 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S机械 行业 年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表 1：机械（中信）指数 2018 年走势 . 5 图表 2：中信 29 个一级行业 2018 年涨跌幅 . 5 图表 3：机械行业指数与其它指 数 2018 年走势 . 6 图表 4：机械行业子板块 2018 年涨跌幅 . 6 图表 5：机械板块营收利润增速趋缓 . 7 图表 6：机械（中信）板块毛利率与净利率水平 . 7 图表 7：机械（中信）板块三费率情况 . 8 图表 8：机 械板块 ROA 与 ROE 回落 . 8 图表 9：机械（中信）板块存货、应收账款、预收账 款情况 . 9 图表 10：各指数市盈率对比 . 9 图表 11：各指数市净率对比 . 10 图表 12：房地产业固定资产投资增速 . 11 图表 13：本年购置土地面积 . 11 图表 14：房屋新开工面积 . 11 图表 15：基建固定资产投资增速 . 12 图表 16：铁路固定资产投资 . 13 图表 17：投产新线及高铁新增里程 . 14 图表 18：铁路及高铁营业里程 . 14 图表 19：国家铁路旅客发送量 . 14 图表 20：动车组旅客发送量 . 14 图表 21：全国铁路完成货物发送量 . 15 图表 22：国家铁路货物发送量 . 15 图表 23：新能源汽车产销量 . 16 图表 24：新能源乘用车占比大幅提升 . 17 图表 25：分车型锂电池装机容量（ GWH） . 17 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S机械 行业 年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 图表 26：国际锂电池厂商在华布局及计划 . 18 图表 27：宁德时代 2018 年投资项目 . 19 图表 28：重点公司估值情况 . 21 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S机械 行业 年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 一、 2018 年 机械 行业 走势 与经营状况 回顾 1、 机械 行业 指数 全年震荡下行 2018 年 全年（截至 2018 年 12 月 31 日） ， 机械 （中信）板块累计 下跌了34.84%，跑输沪深 300 的 -25.31%，在中信 29 个 一级行业板块 中处于 倒数第五 位 。 图表 1： 机械（中信）指数 2018 年走势 030, 00060, 000-50%-25%0%25%18- 01 18- 02 18- 03 18- 04 18- 05 18- 06 18- 07 18- 08 18- 09 18- 10 18- 11 18- 12成交金额 ( 百万元 ) 机械 ( 中信 ) 沪深 300数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 图表 2： 中信 29 个一级行业 2018 年涨跌 幅 - 25 . 31 %- 34 . 84 %-45 %-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 机械 （中信） 行业指数 全年震荡下行， 其中 经历三次较大幅度下挫。 （ 1） 一月底二月初，由于美联储加息 、国内监管趋严等因素，市场避险情绪升温，导致股市快速下跌； （ 2） 4 月 27 日，资管新规发布，引发市场对于股票质押爆仓风险 带来的流动性风险 ，市场从 5 月中旬开始下跌至 7 月； （ 3） 美国 于 7 月份开始挑起贸易冲突，至 9 月 6 日 特朗普 不顾反对宣布华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S机械 行业 年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 自 9 月 24 日起对来自中国的 2000 亿美元的商品 加征关税税率为10%， 2019 年 1 月 1 日起加征关税税率提高到 25%，市场开始担心贸易冲突加剧，于 10 月中旬开始下挫。 面对国内经济下行压力加大 ，工业、消费、投资等主要指标持续走弱，基建投资将成为未来一段时间内带动经济增长的主要抓手。 在 7 月 23 日国常会释放稳定基建投资的信号后， 7 月 31 日的中央政治局会议再次力挺基础设施领域建设 ， 10 月 31 日国务院发文强调补短板是深化供给侧结构性改革的重点任务，并将具体职责落实到各执行部门，强调金融部门加大对于优质基建项目的支持力度。在基建投资增速回升的预期下，机械指数从 10 月下旬开始走强，全年走势超过中小板指数。 图表 3： 机械行业 指数 与 其它 指数 2018 年走势 -50 %-40 %-30 %-20 %- 10 %0%1 0 %机械 ( 中信 ) 中小板指数 创业板指 沪深 300数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 在全年震荡下行的过程中，机械指数下跌幅度大于创业板指与中小板指，几次反弹都略显疲软，直到 11 月中旬才在创业板指的带动下跑赢中小板指。 图表 4： 机械行业子板块 2018 年涨跌幅 - 4 5 .6 1 %- 4 4 .0 7 %- 4 2 .6 1 %- 3 9 .6 8 %- 3 9 .6 7 %- 3 8 .0 4 %- 3 7 .0 1 %- 3 5 .4 2 %- 3 4 .5 3 %- 3 3 .8 3 %- 3 1 .6 2 %- 3 0 .2 7 %- 2 2 .8 7 %- 1 8 .8 0 %船舶制造金属制品 其他专用机械基础件锅炉设备纺织服装机械起重运输设备仪器仪表 机床设备其他通用机械铁路交通设备其他运输设备矿山冶金机械工程机械 数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 在机械（中信）行业的 14 个子板块全部下跌，其中工程机械与矿山冶金机械板块的跌幅相对较小，主要受益于工程机械销量持续超预期带来的股价相对稳定以及油价上涨带来的油气设备 板块景气度上升。跌幅最大的板块为船舶华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S机械 行业 年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 制造板块，金属制品与其他专用机械板块紧随其后 。 2、 营收 利润 增速趋缓，盈利能力下滑 2018 年前三季度，机械板块实现营业收入 8839.24 亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润 423.82 亿元，同比增长 4.11%。 分季度来看，在经历了 2017 年的高速增长后， 2018 年机械板块的营收与利润增速都有明显的下降， 三季度营收增速为 9.53%，较一二季的 21%有明显的下滑；而归母净利润二、三季度增速分别为 -8.16%和 1.06%，较一季度的31.53%有明显的下滑。 图 表 5： 机械 板块 营收利润增速趋缓 - 150- 100- 500501001502002012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3收入增长率（ % ） 净利润增长率（ % ）数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 2018 年前三季度机械板块毛利率水平较去年同期基本持平，第三季度为22.46%， 略 高于去年同期的 21.99%；而净利率 在二、三季度则较 2017 年有所下滑， 2018 年二、三季度净利率为 5.04%和 5.59%，低于 2017 年同期的6.3%和 6.16%。 图表 6： 机械（中信）板块毛利率与净利率水平 0510152025302012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3毛利率（ % ） 净利率（ % ）数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S机械 行业 年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 图表 7： 机械 （中信） 板块 三费率情况 051015202 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 Q 3销售费用率（ % ） 管理费用率（ % ） 财务费用率（ % ） 总费用率（ % ）数据 来源： Wind、华融证券市场研究部整理 从三项费用 率来看， 2018 年前三季度三项费用率为 14.82%，较 2017 年的 15.78%，下降了接近 1 个百分点。其中销售费用率与 2017 年基本持平，略微提升了 0.04 个百分点，达到 4.95%；管理费用率和财务费用率分别下降了0.48 和 0.52 个百分点，体现了公司在提升企业运营效率方面有所加强，以及去杠杆带来的企业财务费用率下降。 图表 8： 机 械 板块 ROA 与 ROE 回落 - 0.500.511.522.533.52012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3R O A （ % ） R O E （ % ）数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 机械 板块 ROA 在 2018 年 二、三 季度 开始同比下滑，分别为 0.74 和 0.72，低于 2017 年同期的 0.87 和 0.80； ROE 的走势与 ROA 基本相同，二、三季度分别为 1.56 和 1.58，低于 2017 年同期的 1.86 和 1.71，机械板块的资产收 益率出现了下滑的趋势。 3、订单 量 下滑，企业库存上升 设备类企业大多数是以销定产，在签订合同时会收取一定比例的合同金，所以从预收账款可以看出企业订单情况的大致走势，从下图可以看出，机械板块的预收账款 在 2018 年二季度开始突然下滑，三季度保持了下滑的态势，可华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S机械 行业 年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 以看出板块内企业的订单数目在减少或者企业采取了更加宽松的信用政策来刺激销售，显示出下游制造业的资本开支在减少，需求有所减弱。 而从应收账款的情况来看，企业的应收账款在 2018 年三季度出现了较大的下滑，一方面是公司的资金压力较大，加强了应收账款的催收，另一方面也是营收增速的下滑导致应收账款的增长减缓。 在 2017 年销售旺盛把库存降低后，企业开始了补库存的过程，但是二季度开始的订单数量下滑以及销售增速下滑，则导致了企业的库存的增长。 图 表 9： 机械（中信）板块存货、应收账款、预收账款情况 0100 0200 0300 0400 0500 02012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3存货 应收账款 预收账款数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 4、估值水平 已经到达历史底部区间 图表 10： 各 指数 市盈率对比 0204060801001201401602016/ 1/ 8 2016/ 5/ 8 2016/ 9/ 8 2017/ 1/ 8 2017/ 5/ 8 2017/ 9/ 8 2018/ 1/ 8 2018/ 5/ 8 2018/ 9/ 8机械 ( 中信 ) 中小板指数 创业板指数数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 从板块估值水平来看，由于板块内企业盈利能力回升，净利润有较大增长，叠加股市持续下跌 ，板块估值从年初高点的 60 多倍回调至目前的 33 倍 左右 ，估值水平 在 29 个一级行业中处于第 5 高 位， 仍处于较高水平。而市净率则由于板块指数走低及企业 降杠 杆带来的资产 负债表改善， 估值 从年初的 3.2 下降至目前的 1.9；由于设备类企业普遍为重资产企业，估值水平低于中小板及创华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S机械 行业 年度 策略 请务必阅读正文之后的免责声明部分 10 业板估值水平。 从历史估值水平来看， PE 与 PB 已经进入近 五 年来的底部位置。 图表 11： 各指数 市净率对比 0123456782016/ 1/ 8 2016/ 5/ 8 2016/ 9/ 8 2017/ 1/ 8 2017/ 5/ 8 2017/ 9/ 8 2018/ 1/ 8 2018/ 5/ 8 2018/ 9/ 8机械 ( 中信 ) 中小板指数 创业板指数数据 来源： Wind、 华融证券市场研究部 整理 二、 基建仍有发力空间 ，利好 轨交装 备 1、房地产投资增速难有再 提升 空间 机械设备的需求主要来自下游行业的固定资产投资，其中主要包括三大部分：房地产、基建和制造业。 在 2017 年房地产市场 “限购 +限贷 +限 价 +限售”的 全面调控下，房地产投资增速全面下滑， 2017 年全年投资完成额增速为 3.6%。但在本轮调控中，还叠加了栅改货币化安置等去库存的刺激措施。在这样的政策组合下，购房需求受到抑制，商品房销售回落，但是去库存政策刺激又使得商品房库存下降。 库存的下降使得房企对未来并不悲观，反而加大了土地的购置与开发，从2018 年的土地购置面积与房屋新开工面积 增速回升 来看，房企 有明显的 补库存的行为，带动了房地产固定资产投资增速的回升 。截至 2018 年 11 月，土地购置面积增速由 4 月份的 -2.1%回升至 14.3%，新开工面积从 2 月份的 2.9%增长至 16.8%，带动房地产固定资产投资增速由 2017 年的 3.6%回升至 2018 年的8.2%。 然后目前商品房销售面积增速仍在下行，截至 2018 年 11 月份，商品房销售面积累计增速为 1.4%。在土地购置面积与新开工面积增长，而销售依然疲软的背景下，商品房库存已经开始回升。