敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 24 日 策略研究 第四阶段的 九 大个股 基于”政策 -经济周期“框架的 复盘 分析 策略 动态 2019 年 进入“政策 经济”周期的第四阶段 ，正式告别双杀的第三阶段， 大势无需再悲观， 十三个优势二级行业有望跑赢大势 。 在第四阶段，布局 超额收益的 思路有两个：一个是数据弱 ， 意味着 应配置 后周期的 防 御 板块，重点关注食品饮料、餐饮旅游、 养殖 、 中药生产 等必需消费品 及黄金 ；另一个是政策松 ， 券商与银行 将受益 ， “贞下起元” 利好地产 和乘用车两 大前周期 行业。 在 金融周期 下半场，重构周期意味着对房地产的依赖减轻，建议给予 环保等 大基建板块更多的关注； 削减增值税是金融周期下半场宽财政的重要特点， 利好 消费品 。 基于在优势行业中筛选优势个股的逻辑， 通过复盘第四阶段得出的九大个股 ：洋河股份、温氏股份、云南白药、山东黄金、万科 A、长安汽车、格力电器、中信证券、兴业银行。 1、在 13 个优势二级行业所覆盖的 614 个标的中，按照存续 12 个季度以上、强势概率超过 60%的标准，筛选出 61 只优势个股； 2、在 61 只优势个股中，将其中流通市值超过 100 亿的 31 只 个股作为进一步筛选的标的； 3、 根据光大证券行业分析师和 Wind 一致预期给出的三年业绩预期，在 31 个 优势标的中进行最终筛选。 风险提示： 本篇报告基于“政策经济周期”第四阶段的判断，从历史复盘的角度筛选了优势行业的优势个股，随着市场发展和环境的变化，基于历史数据的复盘选股策略有可能失效。 分析师 谢超（执业证书编号： S0930517100001） 010-56513031 xiechaoebscn 李瑾（执业证书编号： S0930518100001） lijinebscn 联系人 黄亚铷 021-52523815 huangyrebscn “政策 -经济周期”系列报告 2018.01.04： 新格局下的价值重估 2018 年 A 股投资策略 2018.12.24： “ 政策 -经济 ” 周期第四阶段的正式确立 中央经济工作会议点评及策略前瞻 2018.12.30： 在确定性中开局 19年 1 月 十大金股 2019.01.10：贞下起元，估值修复 2019 年 A 股投资策略 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年，中国正式进入“政策 -经济周期”的第四阶段，“数据弱、政策松”的特点 ， 意味着市场告别 2018 年 第三阶段 “数据弱、政策紧”的双杀 与单边下跌，进入到震荡市 。 从行业比较的角度看， 在第四阶段的震荡市中， “数据弱”意味着后周期行业有超额收益，“政策松”意味着前周期性行业有超额收益。 图 1：贞下起元：“政策 经济” 周期的第四阶段 资料来源：光大证券研究所 从复盘的角度看，在 83 个二级行业中 ， 有 12 个行业能够大概率跑赢大势 。除此之外，在金融周期下半场，环保有可能成为本轮第四阶段的优势行业 1。 在本文中，将复盘如下 13 个优势二级行业的个股在第四阶段的表现。 1 谢超、黄亚铷、李瑾： 贞下起元，估值修复 2019 年 A 股投资策略 ， 2019 年 1 月10 日。 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 表 1：第四阶段优势二级行业的复盘 2 行业 2005 Q2 2005 Q3 2005 Q4 2006 Q1 2008 Q4 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 强 弱 合计 强 平 弱 合计 白酒 强 强 弱 强 强 强 强 强 强 强 弱 弱 强 强 强 12 3 15 12 0 3 15 贵金属 弱 强 强 强 强 弱 强 强 强 强 弱 强 弱 强 强 11 4 15 11 0 4 15 乘用车 强 强 弱 强 强 弱 强 强 弱 强 弱 强 强 强 强 11 4 15 11 0 4 15 酒店及餐饮 强 强 弱 弱 强 弱 强 强 强 强 弱 强 强 强 弱 10 5 15 9 1 5 15 房地产开发管理 弱 强 强 强 强 弱 强 强 弱 强 强 强 弱 强 弱 10 5 15 9 1 5 15 白色家电 强 弱 弱 强 强 弱 强 强 强 弱 弱 强 弱 强 强 9 6 15 9 0 6 15 牧业 强 弱 弱 弱 强 弱 强 强 弱 强 弱 强 强 强 强 9 6 15 9 1 5 15 股份制与城商行 强 强 强 强 强 强 强 弱 弱 弱 强 弱 强 弱 强 10 5 15 8 3 4 15 化学制药 强 强 弱 弱 强 弱 弱 强 强 强 弱 强 强 强 弱 9 6 15 8 1 6 15 中药生产 强 强 弱 弱 强 强 弱 强 强 弱 弱 强 强 强 弱 9 6 15 8 1 6 15 证券 强 弱 弱 强 弱 弱 强 强 强 强 强 弱 弱 强 强 9 6 15 8 2 5 15 半导体 强 强 弱 弱 强 弱 强 强 强 强 弱 强 弱 强 弱 9 6 15 8 1 6 15 环保及公用事业 强 强 弱 弱 强 弱 弱 强 强 强 弱 强 强 强 弱 9 6 15 7 2 6 15 资料来源： Wind、光大证券研究所 1、 优势二级行业 的当下 估值 整体来看， 截止到 2019 年 1 月 10 日， 13 个优势二级行业中， PETTM处于 6.1X 到 31.5X 之间，同期沪深 300 为 10.3X （ 估值分位为 14.29%） 、创业板指为 41.7X（ 估值分位为 16.35%） ； PB 位于 0.8X 到 5X 之间，同期沪深 300 为 1.3X （ 估值分位为 3%） 、创业板指为 2.8X （估值分位为 8%） 。 从 PETTM 的角度看， 除了证券和牧业估值分位处于 25-50%之外，其他行业的估值分位均已低于 25%；在 PB 方面，除了白酒、白电的估值分位位于 25-50%之外，其他估值分位均已经低于 25%。 2在本表中：强、弱的两分法是指同期跑赢上证综指涨幅即为强，反之为弱；在二分法中，15 个复盘季度中，有 9 个及以上季度为强者，定义为优势行业。强、平、弱的三分法是指同期跑赢上证一个百分点以上为强，跑输上证 1 个点以上为弱，其余为平；三分法中，有 8 个及以上的季度为强者，定义为优势行业。将两种方法的交集定义为第四阶段的优势二级行业。 在考虑到带量采购的影响后，我们在筛选标的时，不再复盘筛选化药。 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 2：优势行业与沪深 300、创业板指的 PETTM 及估值分位 资料来源： Wind。起始时间：二级行业为 2003 年 1 月 3 日，创业板为 2009 年 10 月 30日 ，沪深 300 为 2005 年 4 月 8 日；截止时间统一为 2019 年 1 月 10 日。 图 3：优势行业与沪深 300、创业板指的 PB 及估值分位 资料来源： Wind。起始时间：二级行业为 2003 年 1 月 3 日，创业板为 2009 年 10 月 30日 ，沪深 300 为 2005 年 4 月 8 日 ； 截止时间统一为 2019 年 1 月 10 日。 2、 第四阶段的优势个股 复盘 自 2002 年以来，全 A 盈利增速的变动经过了 2002Q2-2006Q3、2006Q3-2009Q3、 2009Q3-2012Q3、 2012Q3-2016Q2 四轮完整周期，每一轮周期持续 12-15 个季度。从“贞下起元”的角度看，符合“数据弱、政策松”这一组合的时期主要有 2005Q2-2006Q1、 2008Q4、 2011Q4-2012Q3、2014Q3-2015Q1 和 2015Q3-2016Q13，累计加起来总共 15 个季度。 13 个优势二级行业总共覆盖了 614 个标的，占全部 A 股 3570 只的17.2%；截止到 2019 年 1 月 7 日， 614 个优势个股市值 12.8 万亿，占到了3 谢超、黄亚铷、李瑾： 贞下 起元，估值修复 2019 年 A 股投资策略 ， 2019 年 1 月10 日。 0204060801001201/4分位 中位数 3/4分位 最新 01234567891/4分位 中位数 3/4分位 最新 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 A 股总市值 49.6 万亿的 25.8%。 按照这样一个划分方法， 从存续时间上看，房地产 行业个股存续度 4最高，为 67%， 半导体 行业的个股存续度最低，为14%。 表 2： 优势行业的个股存续比例 二级行业 个股总数 存续十五个季度的个股数 5 存续 15 个 季度的 比例 房地产开发管理 138 93 67% 白酒 19 11 58% 酒店及餐饮 10 5 50% 乘用车 11 5 45% 中药生产 70 30 43% 总计 614 239 39% 贵金属 11 4 36% 化学制药 91 27 30% 证券 41 12 29% 白色家电 32 9 28% 环保及公用事业 97 25 26% 牧业 35 8 23% 股份制与城商行 23 5 22% 半导体 36 5 14% 资料来源： Wind，光大证券研究所 。注：数据截止到 2019 年 1 月 18 日。 表 3： 第四阶段 优势 行业的个股 强势概率与存续季度 6 股票简称 强势 概率 存续 季度 股票简称 强势 概率 存续 季度 股票简称 强势 概率 存续 季度 股票简称 强势 概率 存续 季度 股票简称 强势 概率 存续 季度 金徽酒 100% 1 浦发银行 60% 15 溢多利 50% 6 中科新材 40% 10 广发证券 29% 14 西部黄金 100% 4 华夏银行 60% 15 温氏股份 50% 2 澳柯玛 40% 15 国盛金控 29% 7 山鼎设计 100% 2 恒康医疗 60% 10 惠而浦 40% 15 南大光电 29% 7 乾景园林 100% 1 精华制药 60% 10 通化金马 50% 14 罗牛山 40% 15 丰原药业 29% 14 瑞尔特 100% 1 贵州百灵 60% 10 桂林三金 50% 10 华英农业 40% 10 金陵饭店 27% 11 仙坛股份 100% 4 太安堂 60% 10 众生药业 50% 10 大康农业 40% 10 苏州固锝 27% 11 花园生物 100% 5 瑞康医药 60% 10 汉森制药 50% 10 中牧股份 40% 15 渤海股份 27% 15 富祥股份 100% 2 亚宝药业 60% 15 益盛药业 50% 10 通威股份 40% 15 创业环保 27% 15 司太立 100% 1 昆药集团 60% 15 以岭药业 50% 10 福成股份 40% 15 深圳华强 27% 15 重庆燃气 80% 5 千金药业 60% 15 佛慈制药 50% 10 新五丰 40% 15 浙江广厦 27% 15 皇庭国际 80% 15 江中药业 60% 15 上海凯宝 50% 10 吉林敖东 40% 15 新黄浦 27% 15 老板电器 80% 10 健民集团 60% 15 新亚制程 50% 10 国元证券 40% 15 北汽蓝谷 27% 15 大北农 80% 10 新和成 60% 15 长电科技 50% 14 国信证券 40% 5 启迪古汉 27% 15 九强生物 80% 5 亿帆医药 60% 15 海南海药 50% 14 辽宁成大 40% 15 羚锐制药 27% 15 九洲药业 80% 5 京新药业 60% 15 仙琚制药 50% 10 招商证券 40% 10 东北制药 27% 15 万科 A 79% 14 科伦药业 60% 10 誉衡药业 50% 10 兴业证券 40% 10 申万宏源 25% 4 辅仁药业 79% 14 莱美药业 60% 10 光华科技 50% 4 光大银行 40% 10 华灿光电 25% 8 环能科技 75% 4 现代制药 60% 15 北陆药业 50% 10 东阿阿胶 40% 15 盈峰环境 21% 14 4 个股存续度，即在复盘的 15 个季度中均存续的个股的比例。 5 如果在整个季度股票处于停牌状态，也不算到存续的定义中，下同。 6在本表中，强势概率是指，在存续的 n 个季度中，跑赢上证综指一个百分点以上的概率。 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 东方证券 75% 4 方盛制药 60% 5 胜利股份 47% 15 仁和药业 40% 15 武汉控股 21% 14 东兴证券 75% 4 迪森股份 57% 7 中山公用 47% 15 华润三九 40% 15 科达洁能 21% 14 龙津药业 75% 4 国新能源 57% 14 启迪桑德 47% 15 信邦制药 40% 10 天津松江 21% 14 利亚德 75% 8 酒鬼酒 57% 14 龙净环保 47% 15 葵花药业 40% 5 国投资本 20% 15 阳光股份 73% 15 *ST 皇台 57% 14 菲达环保 47% 15 福瑞股份 40% 10 福安药业 20% 10 华发股份 73% 15 刚泰控股 57% 14 金种子酒 47% 15 振东制药 40% 10 惠天热电 14% 14 恒邦股份 73% 11 赤峰黄金 57% 14 老白干酒 47% 15 佐力药业 40% 10 *ST 圣莱 13% 8 全聚德 73% 11 苏宁环球 57% 14 舍得酒业 47% 15 同仁堂 40% 15 华通热力 0% 0 滨江集团 73% 11 *ST 海润 57% 14 山东金泰 47% 15 西藏药业 40% 15 佛燃股份 0% 0 天邦股份 73% 11 普洛药业 57% 14 上汽集团 47% 15 中恒集团 40% 15 久吾高科 0% 0 正邦科技 73% 11 东诚药业 57% 7 江淮汽车 47% 15 盈方微 40% 10 鹏鹞环保 0% 0 清新环境 70% 10 雪迪龙 56% 9 锦江股份 47% 15 国星光电 40% 10 中环环保 0% 0 洋河股份 70% 10 ST 宏盛 56% 9 粤宏远 A 47% 15 欧比特 40% 10 贵州燃气 0% 0 长城汽车 70% 10 万润科技 56% 9 中迪投资 47% 15 国民技术 40% 10 上海环境 0% 0 圣农发展 70% 10 长方集团 56% 9 中交地产 47% 15 国农科技 40% 15 绿色动力 0% 0 海大集团 70% 10 亚太药业 56% 9 津滨发展 47% 15 丽珠集团 40% 15 绿城水务 0% 3 红日药业 70% 10 利德曼 56% 9 格力地产 47% 15 山大华特 40% 15 新疆火炬 0% 0 纳思达 70% 10 紫金矿业 55% 11 长春经开 47% 15 永安药业 40% 10 德创环保 0% 0 信立泰 70% 10 保利地产 55% 11 天宸股份 47% 15 海普瑞 40% 10 上海洗霸 0% 0 尔康制药 70% 10 ST 慧球 55% 11 光大嘉宝 47% 15 特一药业 40% 5 新天然气 0% 0 雪浪环境 67% 6 北辰实业 55% 11 同达创业 47% 15 康芝药业 40% 10 博天环境 0% 0 中材节能 67% 6 天康生物 55% 11 信达地产 47% 15 翰宇药业 40% 10 皖天然气 0% 0 口子窖 67% 3 南京银行 55% 11 电子城 47% 15 金城医药 40% 10 东方环宇 0% 0 中金黄金 67% 15 紫鑫药业 55% 11 陆家嘴 47% 15 仟源医药 40% 10 联泰环保 0% 0 山东黄金 67% 15 万泽股份 54% 13 凤凰股份 47% 15 人福医药 40% 15 海峡环保 0% 0 大东海 A 67% 15 城投控股 54% 13 宁波富达 47% 15 复星医药 40% 15 中持股份 0% 0 金融街 67% 15 东旭蓝天 53% 15 苏州高新 47% 15 健康元 40% 15 小康股份 0% 0 中南建设 67% 15 金鸿控股 53% 15 华远地产 47% 15 天药股份 40% 15 长久物流 0% 0 首开股份 67% 15 滨海能源 53% 15 *ST 天业 47% 15 鲁抗医药 40% 15 广州酒家 0% 0 粤泰股份 67% 15 长春燃气 53% 15 小天鹅 A 47% 15 华北制药 40% 15 招商蛇口 0% 2 华帝股份 67% 15 哈投股份 53% 15 东北证券 47% 15 荣丰控股 38% 13 新城控股 0% 2 金海环境 67% 3 顺鑫农业 53% 15 五矿资本 47% 15 海航创新 38% 13 星帅尔 0% 0 牧原股份 67% 6 水井坊 53% 15 平安银行 47% 15 上海临港 38% 13 海容冷链 0% 0 普莱柯 67% 3 荣华实业 53% 15 招商银行 47% 15 天壕环境 38% 8 三星新材 0% 0 禾丰牧业 67% 6 泛海控股 53% 15 云南白药 47% 15 日出东方 38% 8 荣泰健康 0% 0 民生银行 67% 15 绿景控股 53% 15 泰合健康 47% 15 博晖创新 38% 8 奇精机械 0% 0 康弘药业 67% 3 渝开发 53% 15 太龙药业 47% 15 ST 升达 36% 11 绿康生化 0% 0 片仔癀 67% 15 广宇发展 53% 15 神奇制药 47% 15 三湘印象 36% 11 佩蒂股份 0% 0 康美药业 67% 15 京汉股份 53% 15 士兰微 47% 15 太平洋 36% 11 傲农生物 0% 0 康恩贝 67% 15 金科股份 53% 15 广济药业 47% 15 中信银行 36% 11 天马科技 0% 0 惠伦晶体 67% 3 阳光城 53% 15 华润双鹤 47% 15 通富微电 36% 11 第一创业 0% 0 广生堂 67% 3 亚太实业 53% 15 联环药业 47% 15 荣安地产 36% 14 华西证券 0% 0 迈克生物 67% 3 中国武夷 53% 15 陕天然气 45% 11 莱茵体育 36% 14 长城证券 0% 0 浙江医药 67% 15 财信发展 53% 15 大港股份 45% 11 嘉凯城 36% 14 华安证券 0% 0 恒瑞医药 67% 15 福星股份 53% 15 宁波银行 45% 11 大名城 36% 14 中信建投 0% 0 莎普爱思 67% 6 宋都股份 53% 15 沃华医药 45% 11 东湖高新 36% 14 财通证券 0% 0 灵康药业 67% 3 中体产业 53% 15 嘉应制药 45% 11 长虹华意 36% 14 天风证券 0% 0 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 深物业 A 64% 14 香江控股 53% 15 康强电子 45% 11 中国天楹 33% 12 中原证券 0% 0 市北高新 64% 14 雅戈尔 53% 15 海翔药业 45% 11 华控赛格 33% 12 浙商证券 0% 0 太极集团 64% 14 新湖中宝 53% 15 永清环保 44% 9 兴蓉环境 33% 15 中国银河 0% 0 湖南黄金 64% 11 万通地产 53% 15 兴源环境 44% 9 南方汇通 33% 15 南京证券 0% 0 广宇集团 64% 11 华夏幸福 53% 15 ST 新光 44% 9 旺能环境 33% 15 江阴银行 0% 0 荣盛发展 64% 11 金地集团 53% 15 山西证券 44% 9 三维丝 33% 9 张家港行 0% 0 合肥城建 64% 11 空港股份 53% 15 海思科 44% 9 祥龙电业 33% 15 郑州银行 0% 0 民和股份 64% 11 栖霞建设 53% 15 新开源 44% 9 伟明环保 33% 3 无锡银行 0% 0 兴业银行 64% 11 迪马股份 53% 15 新疆浩源 43% 7 五粮液 33% 15 江苏银行 0% 0 北京银行 64% 11 绿地控股 53% 15 津膜科技 43% 7 迎驾贡酒 33% 3 杭州银行 0% 0 华天科技 64% 11 万业企业 53% 15 洪城水业 43% 14 今世缘 33% 6 常熟银行 0% 0 恩华药业 64% 11 天地源 53% 15 百川能源 43% 14 广汽集团 33% 9 上海银行 0% 0 顺威股份 63% 8 中华企业 53% 15 园城黄金 43% 14 华天酒店 33% 15 长沙银行 0% 0 西部证券 63% 8 珠江实业 53% 15 海马汽车 43% 14 中航善达 33% 15 成都银行 0% 0 碧水源 60% 10 光明地产 53% 15 顺发恒业 43% 14 中天金融 33% 15 贵阳银行 0% 0 盛运环保 60% 10 上实发展 53% 15 中弘退 43% 14 湖南投资 33% 15 吴江银行 0% 0 神雾环保 60% 10 青岛海尔 53% 15 华业资本 43% 14 美好置业 33% 15 黄山胶囊 0% 0 中电环保 60% 10 正虹科技 53% 15 中珠医疗 43% 14 天保基建 33% 15 易明医药 0% 0 聚光科技 60% 10 生物股份 53% 15 中房股份 43% 14 哈高科 33% 15 盘龙药业 0% 0 天翔环境 60% 5 长江证券 53% 15 春兰股份 43% 14 蓝光发展 33% 15 新天药业 0% 0 首创股份 60% 15 国金证券 53% 15 新希望 43% 14 京投发展 33% 15 华森制药 0% 0 大众公用 60% 15 西南证券 53% 15 天山生物 43% 7 ST 岩石 33% 15 陇神戎发 0% 0 深圳燃气 60% 10 海通证券 53% 15 国海证券 43% 14 长虹美菱 33% 15 康惠制药 0% 0 江南水务 60% 10 金陵药业 53% 15 天目药业 43% 14 三花智控 33% 15 步长制药 0% 0 高能环境 60% 5 九芝堂 53% 15 双成药业 43% 7 聚隆科技 33% 3 寿仙谷 0% 0 泸州老窖 60% 15 开开实业 53% 15 世纪星源 42% 12 莱克电气 33% 3 大理药业 0% 0 古井贡酒 60% 15 白云山 53% 15 深赛格 42% 12 国泰君安 33% 3 长川科技 0% 0 贵州茅台 60% 15 天士力 53% 15 南京公用 40% 15 中新药业 33% 15 富瀚微 0% 0 山西汾酒 60% 15 康缘药业 53% 15 中原环保 40% 15 济川药业 33% 15 捷捷微电 0% 0 长安汽车 60% 15 益佰制药 53% 15 大通燃气 40% 15 珍宝岛 33% 3 圣邦股份 0% 0 一汽夏利 60% 15 马应龙 53% 15 富春环保 40% 10 聚飞光电 33% 9 江丰电子 0% 0 岭南控股 60% 15 华微电子 53% 15 华测检测 40% 10 扬杰科技 33% 6 富满电子 0% 0 深振业 A 60% 15 北大医药 53% 15 先河环保 40% 10 上海贝岭 33% 15 国科微 0% 0 沙河股份 60% 15 景峰医药 53% 15 科融环境 40% 10 有研新材 33% 15 璞泰来 0% 0 深深房 A 60% 15 华海药业 53% 15 维尔利 40% 10 三安光电 33% 15 兆易创新 0% 0 中粮地产 60% 15 广誉远 53% 15 巴安水务 40% 10 新华制药 33% 15 凯莱英 0% 0 华联控股 60% 15 京蓝科技 50% 14 中再资环 40% 15 博腾股份 33% 6 赛隆药业 0% 0 中洲控股 60% 15 神雾节能 50% 10 钱江水利 40% 15 山河药辅 33% 3 哈三联 0% 0 华侨城 A 60% 15 格林美 50% 10 远达环保 40% 15 海正药业 33% 15 润都股份 0% 0 紫光学大 60% 15 华西能源 50% 10 瀚蓝环境 40% 15 哈药股份 33% 15 昂利康 0% 0 世荣兆业 60% 15 东江环保 50% 8 重庆水务 40% 10 海欣股份 33% 15 新光药业 0% 0 南国置业 60% 10 国祯环保 50% 6 青青稞酒 40% 10 华创阳安 31% 13 贝达药业 0% 0 中国国贸 60% 15 博世科 50% 4 伊力特 40% 15 科林环保 30% 10 海辰药业 0% 0 南京高科 60% 15 龙马环卫 50% 4 一汽轿车 40% 15 万邦达 30% 10 普利制药 0% 0 北京城建 60% 15 比亚迪 50% 10 西安饮食 40% 15 西部牧业 30% 10 同和药业 0% 0 天房发展 60% 15 *ST 云网 50% 8 铁岭新城 40% 15 方正证券 30% 10 扬帆新材 0% 0 世茂股份 60% 15 海德股份 50% 14 冠城大通 40% 15 奇正藏药 30% 10 天宇股份 0% 0 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 张江高科 60% 15 海航投资 50% 14 浙江东日 40% 15 香雪制药 30% 10 九典制药 0% 0 格力电器 60% 15 泰禾集团 50% 14 大龙地产 40% 15 台基股份 30% 10 一品红 0% 0 和晶科技 60% 10 银亿股份 50% 14 卧龙地产 40% 15 乾照光电 30% 10 圣达生物 0% 0 *ST 康达 60% 15 海航基础 50% 14 鲁商置业 40% 15 力生制药 30% 10 奥翔药业 0% 0 雏鹰农牧 60% 10 ST 新梅 50% 14 云南城投 40% 15 华仁药业 30% 10 辰欣药业 0% 0 金新农 60% 10 美的集团 50% 6 华丽家族 40% 15 国中水务 29% 14 美诺华 0% 0 唐人神 60% 10 康盛股份 50% 10 华鑫股份 40% 15 首旅酒店 29% 14 安图生物 0% 0 锦龙股份 60% 15 奥马电器 50% 8 浦东金桥 40% 15 中润资源 29% 14 卫信康 0% 0 中信证券 60% 15 依米康 50% 10 西藏城投 40% 15 新华联 29% 14 健友股份 0% 0 东吴证券 60% 10 益生股份 50% 10 京能置业 40% 15 天银机电 29% 7 诚意药业 0% 0 华泰证券 60% 10 瑞普生物 50% 10 海信家电 40% 15 海立股份 29% 14 资料来源： Wind，光大证券研究所 。注：数据截止到 2019 年 1 月 18 日。 我们对上述 614 只个股的第四阶段的表现进行了统计分析，结果如表 3所示 。 我们选取其中经历了四次第四阶段、也即存续 12 个季度及以上的标的作为重点关注对象，将 强势概率超过 60%的 个股定义为强势个股 。 按此标准筛选，总共有 61 只个股符合第四阶段的优势个股定义。 有一个特例是云南白药， 虽然云南白药在历史上的第四阶段并非强势标的，但考虑到行业分析师给予的 2019 年的业绩预期，我们依然将其列入 九大 个股 。 在这 61 只优势个股中，流通市值在 100 亿以上的有 31 个， 500 亿以上的有 12 个， 1000 亿以上的有 8 个。考虑到市值的问题，我们在 100 亿以上的 31 只标的中 进行进一步的筛选。 第一个维度，是按照光大证券各行业分析师的外发报告来筛选。在上述31 个标的中，光大证券行业分析师在近一个季度内的公开报告中给予“买入”或“增持”评级的有八个，相关信息如表 5 所示。剔除百亿市值以下的个股，我们选取了 万科 A、格力电器、山东黄金三个标的。 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 表 4： 第四阶段的 61 只优势个股 股票简称 强势概率 合计 流通 市值（亿元） 股票简称 强势概率 合计 流通 市值（亿元） 贵州茅台 60% 15 8587 深深房 A 60% 15 100 浦发银行 60% 15 3061 南京高科 60% 15 99 万科 A 79% 14 2505 现代制药 60% 15 97 格力电器 60% 15 2344 锦龙股份 60% 15 91 恒瑞医药 67% 15 2179 中粮地产 60% 15 91 民生银行 67% 15 2067 浙江医药 67% 15 86 中信证券 60% 15 1759 华帝股份 67% 15 80 华夏银行 60% 15 1154 辅仁药业 79% 14 80 泸州老窖 60% 15 618 中洲控股 60% 15 76 山东黄金 67% 15 548 世荣兆业 60% 15 74 片仔癀 67% 15 546 深振业 A 60% 15 72 华侨城 A 60% 15 509 江中药业 60% 15 71 康美药业 67% 15 366 *ST 康达 60% 15 67 新和成 60% 15 328 华联控股 60% 15 65 山西汾酒 60% 15 326 京新药业 60% 15 64 长安汽车 60% 15 289 粤泰股份 67% 15 59 中金黄金 67% 15 284 一汽夏利 60% 15 54 张江高科 60% 15 252 深物业 A 64% 14 51 古井贡酒 60% 15 227 昆药集团 60% 15 50 中南建设 67% 15 217 太极集团 64% 14 50 金融街 67% 15 204 岭南控股 60% 15 49 首创股份 60% 15 199 亚宝药业 60% 15 47 首开股份 67% 15 188 皇庭国际 80% 15 45 康恩贝 67% 15 156 阳光股份 73% 15 39 世茂股份 60% 15 146 天房发展 60% 15 36 华发股份 73% 15 137 千金药业 60% 15 33 中国国贸 60% 15 136 健民集团 60% 15 24 亿帆医药 60% 15 130 大东海 A 67% 15 21 北京城建 60% 15 129 沙河股份 60% 15 20 大众公用 60% 15 120 紫光学大 60% 15 18 市北高新 64% 14 106 资料来源： Wind，光大证券研究所 。注：数据截止到 2019 年 1 月 18 日。 2019-01-24 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 表 5： 相关个股财务指标 行业 房地产 家电 医药生物 有色 公司名称 万科 A 格力电器 华帝股份 京新药业 浙江医药 恒瑞医药 片仔癀 山东黄金 目标价 ：元 39.2 57.6 13.0 14.8 21.1 47.0 131.8 31.4 现价 ：元 25.8 39.0 9.1 8.9 8.9 57.36 90.6 29.5 投资评级 买入 买入 买入 买入 买入 增持 买入 增持 EPS(元 ) 2017 2.5 3.7 0.9 0.4 0.3 1.1 1.3 0.6 2018(E) 3.0 4.4 0.8 0.5 1.3 1.1 1.8 0.6 2019(E) 3.6 4.9 1.0 0.7 1.1 1.4 2.5 0.7 2020(E) 4.0 5.4 1.2 0.8 1.8 3.4 0.9 净利润增长率 (%) 2017 33 45 56 32 -44 24 51 -12 2018(E) 19 18 36 42 408 22 37 12 2019(E) 18 11 24 28 -20 30 38 13 2020(E) 12 10 24 26 27 34 33 PE(X) 2017 12.2 11.7 34.4 32.0 51.3 60.4 47.3 50.9 2018(E) 8.3 8.8 11.1 16.7 6.5 53.6 46.9 52.0 2019(E) 7.0 7.9 9.0 13.0 8.2 41.1 33.9 46.1 2020(E) 6.3 7.2 7.3 10.4 32.3 25.3 34.6 ROE 2017 21% 34% 23% 7% 3% 21% 20% 7% 2018(E) 21% 29% 25% 9% 15% 20% 22% 7% 2019(E) 22% 33% 26% 11% 11% 21% 25% 8% 2020(E) 21% 33% 26% 12% 22% 27% 9%