敬请参阅最后一 页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 1 月 18 日 固定收益 2018 年 债券违约 事件全梳理 （ 完整版 ） 债券违约 专题研究之 五 固定收益 动态 2014 年公开市场首只债券发生违约至今 (截至 2019 年 1 月 15 日 )，债券市场 共有 105 个主体发行的 242 只债券发生 了 违约（仅为银行间、交易所交易的债券） ，涉及违约的债券 本金 规模达 1946.28 亿元。 观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在 2016 年、 2018 年较为突出，新增违约主体数量以及新增违约债券规模相对较大，其中又以民企居多，国企违约相对较少。此外，债券违约分布于各个行业，并无明显的行业特征。 本文详细梳理了 2018 年以来 的 45 个新增违约主体 （ 其中 众品 食业和 康得新 为 2019 年违约 ） 债券违约情况。 2018 年 债券违约 概况 2018年以来的金融严监管叠加政府债务严监管对企业的经营和融资造成了一定的影响，而前期政策宽松条件下部分企业大量融资，负债扩张较为激进，然而该模式在监管趋严的背景下无法复制。 债务到期时外部环境的变化使得企业资金周转困难， 2018 年 债券 集中 违约的现象较为严重， 有 43个新增违约主体。受市场风险偏好下降、规避情绪加重的影响， 民企特别是中小民企抵御风险能力较差， 因此在集中违约周期中最为 “受伤” 。 除民企外，上市公司也是 2018 年违约的两个关键词之一。 我们在前期的报告中曾提示， 股票质押和受限比例 较高、 通过大幅举债以及投资并购实现资产规模高速扩张、新增借款过大的主体值得警惕。 债券违约后续回收情况 债券违约后的追偿存在诸多难点，足额偿付的时间以及回收率是我们最为关注的。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间为 121 天，非国企债券 的平均偿付 时间为 123 天。 从回收率来 看， 定义 回收率 =偿付的本息额 /违约的本息额， 整体回收率（各个主体违约率的算术平均值）为37.15%，国企为 36.33%，民企为 37.48%。 风险提示 1. 警惕金融监管高于预期 ； 2. 近期的信用风险取决于政策力度，若力度不及预期则仍会形成风险 ； 3. 警惕宽信用传导不及预期 ； 4. 前期 已存在明显瑕疵的主体后续违约的概率仍高 ，警惕该类主体的违约风险 ，以及违约后对 市场造成的负面冲击 。 分析师 张旭 (执业证书编号： S0930516010001) 010-58452066 zhang_xuebscn 刘琛 (执业证书编号 ： S0930517100006) 021-52523678 chenliuebscn 联系人 曾章蓉 0755-23894967 zengzhangrongebscn 危玮肖 010-58452070 weiwxebscn 相关研 报 委托人如何评估持仓债的违约风险 ？ 债券违约专题研究 之 四 201 8-09-19 2018 年债券违约事件全梳理 债券违约专题研究 之三 201 8-09-19 我国债券违约求偿途径 及难点分析 债券违约专题研究 之二 201 8-09-19 67 家主体违约事件全梳理（更新至2018.7.13） 债券违约专题研究 201 8-07-14 如何化解违约潮？ 若干打破“信用收缩 -违约”闭环的方法 201 8-05-28 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 债券违约事件速览 . 7 1.1、 2014 年至今债券违约概况 . 7 1.2、 2018 年以来新增违约主体总览 . 9 2、 雏鹰农牧 . 11 3、 金立通信 . 12 4、 三鼎控股 . 13 5、 同益实业 . 14 6、 中弘控股 . 14 7、 宁夏上陵 . 15 8、 华业资本 . 16 9、 大连金玛 . 17 10、 盛运环保 . 17 11、 华阳经贸 . 18 12、 飞马投资 . 19 13、 刚泰 集团 . 20 14、 河南众品 . 21 15、 众品食业 . 22 16、 新光集团 . 22 17、 利源精制 . 23 18、 印纪传媒 . 24 19、 美兰机场 . 25 20、 五洲国际 . 26 21、 金鸿控股 . 26 22、 中城六局 . 27 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 23、 六师国资公司 . 27 24、 乐视网 . 28 25、 永泰能源 . 28 26、 永泰集团 . 30 27、 中融双创 . 30 28、 省房集团 . 31 29、 阳光凯迪 . 31 30、 上海华信 . 32 31、 凯迪生态 . 33 32、 中安科 . 34 33、 神雾环保 . 35 34、 神雾集团 . 36 35、 富贵鸟 . 36 36、 金茂集团 . 37 37、 中科建设 . 38 38、 大海集团 . 39 39、 宏图高科 . 40 40、 东辰 集团 . 40 41、 中基投资 . 41 42、 一体集团 . 42 43、 洛娃集团 . 42 44、 龙跃集团 . 43 45、 银亿股份 . 44 46、 康得新 . 45 47、 风险提示 . 46 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录 图 1：债券市场历年新增违约主体数量（单位：家） . 7 图 2：债券市场历年新增违约债券数量及规模（单位：只、亿 元） . 7 图 3：债券市场历年新增违约主体中上市公司占比（单位： %） . 8 图 4：各行业违约情况（单位：家） . 8 图 5：债券违约后续足额偿付距离违约发生日的时间（ 单位：天） . 9 图 6：债券违约回收率（单位： %） . 9 表 1： 2018 年以来新增违约主体债券违约情况 . 10 表 2：雏鹰农牧违约 情况及存续 债券情况（单位：亿元、 %、年 ） . 12 图 7：雏鹰农牧违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 12 图 8：金立通信违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 13 表 3：三鼎控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、 %、年） . 13 图 9：三鼎控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 13 表 4：同益实业违约情况及存续债券情况（单位：亿元、 %、年） . 14 图 10：同益实业违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 14 表 5：中弘控股违约情况及存续债券情况（单位：亿元、 %、年） . 15 图 11：中弘控股违约事件发生前后公司重大 事件时间轴 . 15 表 6：宁夏上陵违约情况（单位：亿元、 %、年） . 15 图 12：宁夏上陵违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 16 表 7：华业 资本存续债 券情况 及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 16 图 13：华业资本违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 16 表 8：大连金玛存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 17 图 14：大连金玛违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 17 表 9：盛运环保存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 18 图 15：盛运环保违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 18 表 10：华阳经贸存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 19 图 16：华阳经贸违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 19 表 11：飞马投资存续债券及 违约情况（ 单位：亿元、 %、年） . 19 图 17：飞马投资违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 20 表 12：刚泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 20 图 18：刚泰集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 21 表 13：河南众品存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 21 图 19：河南众品违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 21 表 14：众品食业存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 22 图 20：众品食业违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 22 表 15：新光集团存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 23 2019-01-18 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 21：新光集团违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 23 表 16：利源精制存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年 ） . 24 图 22：利源精制违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 24 表 17：印纪传媒存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 24 图 23：印纪传媒违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 25 表 18：美兰机场存续债券及其违约情况（单位：亿元、 %、年） . 25 图 24：美兰机场违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 25 表 19：五洲国际存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 26 表 20：金鸿控股存续债券及其违约情况（单位：亿元、 %、年） . 26 图 25：金鸿控股违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 27 表 21：城六 局存续债券 及违约情况（单位：亿元 、 %、年） . 27 表 22：兵团六师存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 27 图 26：六师国资公司违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 28 图 27：乐视网违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 28 表 23：永泰能源存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 29 图 28：永泰能源违约事件发生前后公司重大事件时间轴 . 29 表 24：永泰集团存续债券及违约情况（单位：亿元、 %、年） . 30 表 25：中融双创存续债券情况（单位：亿元、 %、年） . 30 图 29：中融双创违约事件发生前后公司 重大事件时 间轴