敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 瞄准“宝贝经济”，品牌童装发展正当时 纺织服装 行业 深度报告 2019年 01月 31 日 看好 /首次 纺织服装 深度报告 投资摘要： 童装需求增长快，高景气有望延续 2017 年我国童装行业总规模 1796 亿元，过去五年复合增速 11.14%，是目前服装行业里 最具成长性的 子行业。 消费人群方面， 二胎政策带来的人口红利将传导至大童装 行业 。 人均消费方面， 我国童装人均消费金额明显低于发达国家水平， 90 后新生代人群逐渐成为生育主力背景下 ， 新的一轮童装消费升级展开，有望带动行业长期繁荣 。 从细分品类看：大童装受到人口红利和消费升级双驱动；童鞋因其功能属性强，运动品牌更占优；婴童家纺，品质升级趋势明显；儿童出行，安全座椅、儿童推车渗透率低，潜力大。 童装有明显必需 消费 品属性，受经济波动影响小 。 儿童鞋服更换频次高，与成人服装相比更注重产品品质而对价格敏感性低的消费特点，使其在家庭消费中具有刚性需求特征。我们看好其在经济整体承压环境下的增长韧性。 行业格局进阶，龙头市占率提升空间大。 童装产品重质量、安全和舒适性，天然有利于行业集中度做大。我国童装品 牌化起步晚，目前市场集中度仍然较低。2017 年美国童装 CR5为 35.5%，日本 CR5为 29.4%，而我国童装 CR5 只有 11.3%，童装品牌龙头仍然有很大的发展空间 。 童装品牌在产品、渠道、多品牌、供应链四维度打造核心竞争力。 北美童装龙头 Carters ， 凭借 产品质量、多品牌、全渠道突围成功。我国童装品牌在产品方面积累自己的研发实力，通过产品力打造品牌力；品牌方面，用单一品牌夯实公司基础，通过多品牌打开成长天花板；渠道方面，全渠道布局多面触及到消费者；供应链方面，精细化管理实现降本增效。 投资建议。 我们推荐 ： 以旗下的巴拉巴拉品牌较早布局童装，在产品、渠道和供应链管理方面建立了自己核心竞争力的 森马服饰； 定位中高端且渠道以直营为主的 安奈儿； 主力产品安全座椅等在我国具有爆发潜力的 好孩子国际 。 并建议积极关注： 以成人装为主但是积极布局童装行业的 太平鸟 、海澜之家 。 风险提示： 出生人口下滑超预期、公司产品质量问题。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 森马服饰 0.42 0.58 0.69 18.61 15.85 13.43 强烈推 荐 安奈儿 0.68 0.64 0.70 39.46 22.34 20.43 推荐 好孩子国际 （ HKD） 0.15 0.24 0.28 39.82 10.12 8.68 推荐 太平鸟 0.95 1.16 1.35 28.58 13.89 11.98 推荐 海澜之家 0.74 0.77 0.83 13.09 11.50 10.65 推荐 杨若木 010-66554032 y angrmdxzq 执业证书编号 : S1480510120014 细分行业 评级 动态 童装 看好 维持 童鞋 看好 维持 婴童家纺 看好 维持 儿童出行 看好 维持 行业基本资料 占比 % 股票家数 84 2.35% 重点公司家数 - - 行业市值 3931.01 亿元 0.78% 流通市值 2916.84 亿元 0.8% 行业平均市盈率 6.37 / 市场平均市盈率 13.54 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -33.7%-13.7%6.3%2/1 4/1 6/1 8/1 10/1 12/1沪深 300 纺织服装 P2 东兴证券深度报告 纺织服装行业： 瞄准“宝贝经济”，品牌童装发展正当时 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 童装需求增长快，高景气有望延续 . 5 1.1 童装发展历程：起步晚，成长快 . 5 1.2 人口政策、消费升级将持续影响童装行业 . 5 1.2.1 二胎政策传导至并将持续影响大童装 . 6 1.2.2 90 后将成为母婴消费主力军，开启新一轮消费升级 . 7 1.3 细分品类多点开花 .10 1.3.1 童装：大童消费升级在款式，小童消费升级在品质 .10 1.3.2 童鞋：运动品牌影响力大，专业品牌仍需积累 .12 1.3.3 婴童家纺：品质要求最高，高端品牌占优 .13 1.3.4 儿童出行：渗透率低，有潜力进入爆发期 .14 1.4 上市公司概览 .14 2. 童装有明显必需品属性，受经济波动影响小 .15 3. 行业格局进阶，国产品牌机会大 .16 4. 海外龙头突围、国内品牌崛起，核心竞争力打造各显其道 .17 4.1 Carters：多品牌、全渠道的童装巨头 .17 4.2 国内外龙头四维度打造核心竞争力 .19 4.2.1 产品力造就品牌，助力公司长远发展 .19 4.2.2 全渠道布局，多渠道创新营销 .21 4.2.3 单品 牌夯实基础，多品牌打开成长天花板 .24 4.2.4 供应链精细化，提高企业盈利能力 .25 5. 投资策略及重点公司 .26 5.1 投资策略 .26 5.2 森马服饰（ 002563.SZ） .27 5.3 安奈儿（ 002875.SZ） .27 5.4 好孩子国际（ 1086.HK） .28 5.5 太平鸟（ 603877.SH） .28 5.6 海澜之家（ 600398.SH） .29 6. 风险提示 .29 表格目录 表 1：小童装和大童装消费特点 . 11 表 2: 我国童鞋主要品牌概览 .13 表 3: 我国童鞋主要品牌概览 .13 表 4：上市公司概览 .15 表 5：我国童装主要模式 .17 表 6： Carters品牌矩阵 .18 表 7：童装上市公司研发支出及研发人员对比 .19 东兴证券深度报告 纺织服装行业：瞄准“宝贝经济”，品牌童装发展正当时 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 8：童装上市公司品牌矩阵状况 .24 表 9：森马服饰 2018 年以来在童装品牌扩张上动作频繁 .25 插图目录 图 1：我国童装行业规模和增速 . 5 图 2：我国小童装和大童装增速 . 5 图 3： 2000年以来我国出生人口和出生率 . 6 图 4： 2000年以来我国 0-14岁儿童人口数及增速 . 6 图 5：我 国 0-3 岁、 4-14 岁人口测算（单位：千万） . 6 图 6：我国童装及男装、女装人均消费增速 . 7 图 7：中国与日本、美 国童装人均消费额对比（美元 /人 /年） . 7 图 8：我国现阶段生育女性主要年龄分布 . 8 图 9：我国生育女性受教育情况分布 . 8 图 10：我国 20-29 岁生育率下降， 30-39 岁生育率上升（单位：） . 8 图 11：消费者选购童装最看重的因素 . 9 图 12：不同年龄段消费者接受 1 件童装冬装外套的价格区间 . 9 图 13：主要童装品牌 2018年上半年增速 .10 图 14：我国童装行业细分品类 .10 图 15：我国童装零售额分年龄 统计 .10 图 16：童装不同年龄段产品展示 . 11 图 17：我国童鞋行业规模（量） .12 图 18：我国童鞋行业规模（额） .12 图 19：起步股份与 Nike 规模、盈利能力、研发实力对比 .12 图 20：我国婴童家纺行业规模测算 .13 图 21： 2018 年 8 月淘宝各品牌儿童车市占率 .14 图 22：购买婴童服装时各因素影响程度 .15 图 23：我国育儿支出 各项占比 .15 图 24： 2003 年以来童装与男装、女装增速比较 .16 图 25： 2008 年 -2017 年年我国童装 CR10 有明显提升 .17 图 26：我国与美国、日本童装 CR10 比较 .17 图 27： Carters成长历史 .18 图 28： Carers上市后股价表现 .18 图 29： Carters收入及增速（亿美元） .18 图 30： Carters利润及增速（亿美元） .18 图 31：上市公司研发支出（百万元） .19 图 32：上市公司研发 支出占比（ %） .19 图 33：英氏店面设置，品牌集合模式 .20 图 34：敦煌甘肃 YeeHoO 英氏有机棉花种植基地 .20 图 35： 我国童装销售各渠道占比 .21 P4 东兴证券深度报告 纺织服装行业： 瞄准“宝贝经济”，品牌童装发展正当时 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 36：主要童装品牌渠道数量对比 .22 图 37：主要童装品牌渠道自营 /加盟占比 .22 图 38：主要童装品牌店效对比（万元 /年） .22 图 39：巴拉巴拉门店益智区和搭配区 .24 图 40：巴拉巴拉与 Carters近年来毛利率都有上行 .26 图 41：童装上市公司财务对比 .