请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 固定收益 研究 2019 年 01 月 25 日 固定收益专题 新疆维吾尔自治区 44 个城投平台详尽数据挖掘 走遍中国系列之十四 新疆维吾尔自治区（以下简称“新疆”）位于我国西北边陲，周边与俄罗斯、哈萨克斯坦等 8 国接壤，是丝绸之路经济带的核心区，战略地位重要。 新疆经济 财政 处于全国下游水平，且人均 GDP 较低。 2017 年实现地区生产总值（ GDP） 10882 亿元，排全国第 26 位 ； 人均 GDP 4.5 万元 /人，排全国第 20 位； 一般公共预算收入 1466.5 亿元，排全国第 24 位 。 依托于丰富的资源，新疆形成了以石油、有色、电力、化工及煤炭等为支柱的产业格局。 新疆地方政府债务率尚可。 截至 2017 年末，地方政府债务余额为 3377.8 亿元，同比增长 18.7%，其中一般债务余额为 2706.6 亿元，专项债务余额为671.2 亿元。债务率（地方政府债务余额 /综合财力）为 75%，负债率（地方政府债务余额 /GDP）为 31%。 新疆各地区发展较不均衡，以首府乌鲁木齐为中心的北疆经济财政实力相对较强，南疆相对较弱。 综合来看，克拉玛依市、昌吉州、乌鲁木齐市及阿克苏地区资质相对较好，伊犁州、巴音郭楞州、哈密市、喀什地区、吐鲁番市及塔城地区处于中游水平，博尔塔拉州、阿勒泰地区、克孜勒苏州及和田地区资质相对较弱。 按照 Wind 口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。 截 至2018 年 12 月 31 日，新疆城投平台存量债余额为 1040 亿元，涉及发行人 44 个。 分地区来看， 新疆存量城投债余额排前三的地区分别为乌鲁木齐市 388.6 亿元、伊犁州 153.6 亿元和昌吉州 67.5 亿元。 从回售和到期情况看， 2019 年吐鲁番市、克拉玛依市和昌吉州城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债的 55.6%、 52.2%和 51.9%。 此外， 新疆 有 一个特殊的存在 新疆生产建设兵团（以下简称“兵团”） ，本文 从经济财政、产业、人口、土地 和发债平台 等角度， 对兵团十四个师 进行了梳理。 兵团下属的发债平台一共有 12 个。 其中，第一师 3 个，第六师和第八师各 2 个，第二师、第四师、第七师、第十师和第十二师各 1 个，其余各师无发债平台。 最后 本文重点选取了存量债余额在 50 亿元以上的 地区 ，分别从产业结构、土地市场和平台概况等方面进行详细分析。 对 44 个城投平台进行打分排序 ，排名靠前的 新疆交通建设投资控股有限公司 、 乌鲁木齐城市建设投资 (集团 )有限公司 和 乌鲁木齐房地产开发 (集团 )有限公司 资质相对较好。 风险提示 ： 模型设计不合理，数据口径有偏差。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号： S0680518080002 邮箱： liuyugszq 分析师 姜丹 执业证书编号： S0680518090003 邮箱： jiangdangszq 相关研究 1、固定收益定期：信用负面跟踪 201901242019-01-24 2、固定收益定期：信用负面跟踪 201901232019-01-23 3、固定收益点评：国债与货币政策的关系：中美对比 2019-01-23 4、固定收益定期：信用负面跟踪 201901222019-01-22 5、固定收益定期：信用负面跟踪 201901212019-01-21 2019 年 01 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、新疆维吾尔自治区及下属各地区分析 . 4 1新疆经济财政处于全国下游水平 . 4 2新疆各地区发展较不均衡 . 5 经济情况 . 5 财政情况 . 6 债务情况 . 7 二、新疆城投平台概览和主要平台梳理 . 8 1. 新疆城投平台概览 . 8 2. 新疆主要城投平台梳理 . 10 自治区本级 . 10 乌鲁木齐市 . 11 伊犁州 . 13 昌吉州 . 14 阿克苏地区 . 15 其余地区 . 16 三、新疆生产建设兵团概况及主要平台梳理 . 17 1. 新疆生产建设兵团概况 . 17 2. 新疆生产建设兵团主要平台梳理 . 21 四、新疆城投平台打分排序 . 23 1. 打分模型 . 23 2. 打分结果及排序 . 24 风险提示 . 25 图表目录 图表 1： 2015-2017 年新疆维吾尔自治区土地成交情况 . 4 图表 2： 2017 年新疆各地区 GDP 及人均 GDP . 5 图表 3： 2017 年新疆各地区三次产业结构 . 6 图表 4： 2017 年新疆各地区财政情况 . 7 图表 5： 2017 年新疆各地区债务情况 . 7 图表 6： 2017 年新疆各地区经调整债务率 . 8 图表 7：新疆城投 发行人最新评级以 AA 级为主 . 9 图表 8：新疆城投存量债余额及平台个数 . 9 图表 9：截至 2018 年 12 月 31 日新疆存续城投债回售及到期情况（亿元） . 10 图表 10：新疆自治区本级主要平台介绍 . 11 图表 11： 2016 年以来乌鲁木齐市土地成交概况 . 12 图表 12：乌鲁木齐市主要平台介绍 . 13 图表 13： 2016 年以来伊犁州土地成交概况 . 14 图表 14：伊犁州主要平台介绍 . 14 图表 15： 2016 年以来昌吉州土地成交概况 . 15 图表 16：昌吉州主要平台介绍 . 15 图表 17： 2016 年以来阿克 苏地区土地成交概况 . 16 图表 18：阿克苏地区主要平台介绍 . 16 2019 年 01 月 25 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：其余地区主要平台介绍 . 17 图表 20：各师经济财政数据及发债平台情况 . 19 图表 21：各师产业、人口及对口支援省市情况 . 20 图表 22：各 师 2015 年以来土地成交金额情况（亿元） . 21 图表 23：各师主要平台介绍 . 21 图表 24：城投平台打分指标及权重列表 . 24 图表 25：城投平台打分结果排序 . 25 2019 年 01 月 25 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 一 、新疆维吾尔自治区及 下属 各 地区 分析 1新疆经济财政处于 全国下游 水平 新疆维吾尔自治区（ 以下 简称 “ 新疆 ” ）位于我国西北边陲，周边与俄罗斯、哈萨克斯坦等 8 国接壤，是丝绸之路经济带 的 核心区，战略地位重要。 新疆 经济总量处 于 全国 下 游水平， 且 人均 GDP 较低。 2017 年实现地区生产总值（ GDP）10882 亿元，排全国第 26 位，按可比价计算增长 7.6%，排全国第 15 位。人均 GDP 4.5万元 /人，排全国第 20 位。 2017 年， 新疆 三大产业比重由 2016 年的 17.1:37.3:45.6 微调至 15.5:39.3:45.2，产业结构进一步优化。 新疆资源丰富，石油 、天然气和煤炭 预测资源量 分别为 208.6 亿吨 、10.3 万亿立方米 和 2.19 万亿吨 ， 占全国 的 30%、 34%和 40%。 依托于丰富的资源，新疆形成了以石油、有色、电力、化工及煤炭等为支柱的产业格局。 2017 年实现规模以上工业增加值 3059.6 亿元， 同比增长 6.4%。 其中，石油工业增加值 1087.9 亿元，增 长5.5%， 非石油工业增加值 1971.7 亿元，增长 7%。 新疆 财政实力处于全国 下 游水平。 2017 年一般公共预算收入为 1466.5 亿元，排全国第24 位，同 比 增长 12.9%。其中，税收收入为 944.4 亿元，占比 64.4%。一般公 共预算支出为 4641.2 亿元，财政自给率（一般公共预算收入 /一般公共预算支出）为 31.6%。2017 年政府性基金预算收入为 440.9 亿元，排全国第 24 位，增长 31.9%。 2017 年 新疆 土地市场 成交量减价升 。 根据国信房地产信息网的统计数据， 2017 年 新疆土地成交金额为 395.7 亿元，增长 151.9%。成交面积为 6660.6 万平方米， 下降 25.8%。成交均价为 594.1 元 /平方米， 大幅 增长 239.4%。 图表 1： 2015-2017 年 新疆维吾尔自治区 土地成交情况 资料来源： 国信房地产信息网，国盛证券研究所 新疆地方政府债务率 尚可 。 截至 2017 年末，地方政府债务余额为 3377.8 亿元，同比增长 18.7%，其中一般债务余额为 2706.6 亿元，专项债务余额为 671.2 亿元。债务率（地01002003004005006007000100020003000400050006000700080009000100002015年 2016年 2017年 成交面积（万平方米） 成交均价（元 /平方米，右轴） 2019 年 01 月 25 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 方政府债务余额 /综合财力）为 75%，负债率（地方政府债务余额 /GDP）为 31%。 目前新疆下辖 4 个地级市、 5 个地区、 5 个自治州 共 14 个地级行政单位 ， 13 个市辖区、24 个县级市、 62 个县和 6 个自治县 共 105 个县级行政单位 。 根据中国中小城市网的排名， 新疆 拥有 乌鲁木齐市新市区 1 个百强区 ，排名第 25 位。 拥有库尔勒市 1 个百强县级 市 ，排名第 43 位 。 2新疆各 地区 发展 较 不均衡 新疆各 地区 发展较不均衡， 以 首府 乌鲁木齐 为中心的 北疆经济财政实力相对较强，南疆相对较弱。 经济情况 从 GDP 总量看， 2017 年 乌鲁木齐市 为 2743.8 亿元 ， 约占新疆 GDP 总量的 25%。其次是 伊犁哈萨克自治州（以下简称“伊犁州”）和昌吉回族自治州（以下简称“昌吉州”） ，分别为 1710.9 亿元和 1191.3 亿元 。 其余 地区 皆未超过 1000 亿元，其中，克孜勒苏柯尔克孜自治州（以下简称“ 克孜勒苏 州”） 仅为 118.7 亿元 。 GDP 增长率方面 ， 博尔塔拉蒙古自治州 （以下简称“ 博尔塔拉 州”） 、 吐鲁番市 及 和田地区 GDP 增长率位列前三，分别为 10%、 9.8%和 8.7%。 喀什地区、巴音郭楞蒙古自治州（以下简称“ 巴音郭楞 州”）和昌吉州 位列最后三位，分别为 6.1%、 7.0%和 7.0%。人均 GDP 方面，各 地区 之间差异较大。 克拉玛依市遥遥领先 ，为 14.6 万元 /人 ， 除 乌鲁木齐市、哈密市和昌吉州 外， 其余 地区 皆未超过 7 万元 /人， 和田地区 仅为 1.1 万元 /人。 图表 2： 2017 年 新疆 各 地区 GDP 及人均 GDP 资料来源： Wind，各 地区 国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 产业格局方面， 克拉玛依市、哈密地区、昌吉州、吐鲁番市、巴音郭楞州和阿克苏地区为“二三一”的产业格局，其余 地区 皆为“三二一”的产业格局。 其中，塔城地区、喀什地区和阿克苏地区第一产业占比较高，分别为 34.2%、 31.5%和 24.6%。克拉玛依市、哈密地区和巴音郭楞州第二产业占比较高，分别为 70.3%、 58.4%和 51.8%。乌鲁木齐市、和田地区和博尔塔拉州第三产业占比较高，分别为 68.8%、 59.8%和 51.2%。 地区 G D P （亿元） 增长率 人均G D P （万元/ 人）乌鲁木齐市 2743.8 8.1% 7.8伊犁哈萨克自治州 1710.9 8.0% 3.6昌吉回族自治州 1191.3 7.0% 7.4巴音郭楞蒙古自治州 976.4 7.0% 6.9阿克苏地区 914.7 8.6% 3.3喀什地区 837.0 6.1% 1.8克拉玛依市 744.5 7.5% 14.6塔城地区 607.8 7.4% 4.8哈密市 480.0 8.3% 7.7博尔塔拉蒙古自治州 313.1 10.0% 6.6吐鲁番市 267.2 9.8% 4.2和田地区 266.2 8.7% 1.1阿勒泰地区 246.2 7.8% 3.8克孜勒苏柯尔克孜自治州 118.7 8.2% 1.92019 年 01 月 25 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 3： 2017 年 新疆各 地区 三次产业 结构 资料来源： Wind，各 地区 国民经济和社会发展统计公报，国盛证券研究所 财政 情况 从一般公共预算收入规模看， 2017 年， 乌鲁木齐市 一般公共预算收入为 400.8 亿元 ，约占总量的 27%。其次是 伊犁州 和昌吉州 ， 分别 为 166.6 亿元 和 134 亿元 。 克孜勒苏州、博尔塔拉州 、 和田地区 一般公共预算收入较低，分别为 12.6 亿元、 21.6 亿 元 和 26.3 亿元 。 其余 地区 集中在 30-100 亿之间。 一般公共预算收入增长率方面， 省内差距较大， 和田地区、伊犁州和阿克苏地区 位列前三，分别为 24.5%、 12.1%和 10.8%。 哈密市和喀什地区 2017年为负增长，分别为 -12.2%和 -8.8%。 其余 地区 均有不同幅度的增长。 政府性基金收入方面， 乌鲁木齐市、昌吉州和伊犁州 位列前三，分别为 227.1 亿元、 35.7亿元和 23 亿元 。 克孜勒苏州、阿勒泰地区、博尔塔拉州和克拉玛依市 不足 4 亿元。 一般公共预算收入质量方面， 克拉玛依市和阿克苏地区 税收收入占比 皆 超过 80%。 和田地区和昌吉州 位列最后两位，分别为 54%和 59.6%。其余 地区 税收收入占比 集中在60%-80%之间。 财政自给率方面， 各 地区 之间分化较大 。 乌鲁木齐市和克拉玛依市 超过 75%， 昌吉州 超过 50%， 而 和田地区、克孜勒苏州和喀什地区 不到 10%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%克拉玛依市 乌鲁木齐市 哈密地区 克孜勒苏州 阿勒泰地区 昌吉州 吐鲁番市 巴音郭楞州 博尔塔拉州 和田地区 伊犁州 阿克苏地区 喀什地区 塔城地区 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 2019 年 01 月 25 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 4： 2017 年 新疆 各 地区 财政情况 资料来源： 各 地区 财政决算报告，各 地区 财政 预算执行报告，国盛证券研究所 债务 情况 从地方政府债务余额看 ， 2017 年底， 乌鲁木齐 市地方政府债务余额最大，为 872 亿元。其次是 伊犁州 ，为 323.3 亿元。 克孜勒苏州、博尔塔拉州和吐鲁番市 政府债务余额相对较小，分别为 50.2 亿元、 52.1 亿元和 54 亿元。 城投债余额方面 ，截至 2018 年 12 月底， 乌鲁木齐市、伊犁州和昌吉州 位列前三，分别为 388.6 亿元、 153.6 亿元和 67.5 亿元， 塔城地区、阿勒泰地区和博尔塔拉州 城投债余额均未超过 10 亿元。 克孜勒苏州无存量城投债。 债务率方面 ， 新疆各 地区 地方政府债务余额披露较为全面，本文经调整债务率计算口径为（地方政府债务余额 +地方城投债余额） /一般公共预算收入。 克孜勒苏州、和田地区和乌鲁木齐市 经调整债务率较高，分别为 397.3%、 327.8%和 314.5%。 昌吉州 经调整债务率最低，为 196.3%。 图表 5： 2017 年 新疆 各 地区 债务情况 资料来源： 各 地区 财政决算报告，各 地区 财政 预算执行报告，国盛证券研究所 注：由于 2017 年末数据不可得，伊犁州和博尔塔拉州地方政府债务余额采用 2016 年末数据 地区 一般公共预算收入（亿元） 增长率 政府性基金收入（亿元） 税收收入占比 财政自给率乌鲁木齐市 400.8 8.4% 227.1 71.5% 87.4%伊犁哈萨克自治州 166.6 12.1% 23.0 74.4% 24.3%昌吉回族自治州 134.0 10.3% 35.7 59.6% 50.6%阿克苏地区 94.0 10.8% 8.8 80.5% 26.5%克拉玛依市 87.4 10.5% 3.8 84.8% 78.6%巴音郭楞蒙古自治州 80.7 7.4% 17.6 73.4% 32.9%喀什地区 58.2 -8.8% 6.0 60.1% 9.6%哈密市 49.8 -12.2% 6.9 69.9% 42.4%塔城地区 45.5 3.7% 5.3 68.6% 26.5%吐鲁番市 36.2 10.3% 5.1 69.1% 40.8%阿勒泰地区 34.0 8.3% 3.0 68.1% 19.3%和田地区 26.3 24.5% 11.5 54.0% 7.2%博尔塔拉蒙古自治州 21.6 7.8% 3.3 72.0% 20.3%克孜勒苏柯尔克孜自治州 12.6 9.0% 0.8 71.0% 8.8%地区 地方政府债务余额（亿元） 存量城投债( 亿元） 经调整债务率乌鲁木齐市872.0 388.6 314.5%伊犁哈萨克自治州323.3 153.6 286.2%昌吉回族自治州195.4 67.5 196.3%克拉玛依市152.2 23.0 200.3%巴音郭楞蒙古自治州147.7 36.2 228.0%阿克苏地区143.3 52.9 208.7%喀什地区115.0 12.2 218.7%塔城地区113.7 3.0 256.7%哈密市103.7 17.6 243.6%阿勒泰地区 91.2 7.0 289.0%和田地区 73.1 13.0 327.8%吐鲁番市 54.0 21.6 209.0%博尔塔拉蒙古自治州 52.1 10.0 286.9%克孜勒苏柯尔克孜自治州 50.2 0.0 397.3%2019 年 01 月 25 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 6： 2017 年 新疆 各 地区 经调整债务率 资料来源： 各 地区 财政决算报告，各 地区 财政 预算执行报告，国盛证券研究所 综合来看， 克拉玛依市、昌吉州 、乌鲁木齐市 及 阿克苏地区 资质相对较好， 伊犁州、 巴音郭楞州、哈密市、喀什地区、吐鲁番市 及 塔城地区 处于中游水平， 博尔塔拉州 、 阿勒泰地区 、 克孜勒苏州 及和田地区 资质相对较弱。 二、 新疆 城投平台 概览 和主要平台梳理 1. 新疆 城投平台概览 按照 Wind 口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。 截至 2018 年 12月 31 日， 新疆 城投平台存量债余额为 1040 亿元，涉及发行人 44 个。从发行人最新评级来看， AAA 级有 1 个、 AA+级有 9 个、 AA 级有 33 个、 AA-级有 1 个 ， AA 及以下低等级占比高达 77%。 2019 年 01 月 25 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： 新疆 城投发行人最新评级 以 AA 级为主 资料来源： Wind，国盛证券研究所 分地区来看， 新疆维吾尔自治区 本级存量债余额为 64.3 亿元， 乌鲁木齐市、伊犁州和昌吉州 位列前三，分别为 388.6 亿元、 153.6 亿元和 67.5 亿元， 塔城地区、阿勒泰地区和博尔塔拉州城投债余额均未超过 10 亿元。克孜勒苏州无存量城投债。 城投平台个数方面， 从大到小依次为 乌鲁木齐市 10 个 ， 伊犁州 5 个 ， 阿克苏地区和阿拉尔市 各 3 个， 昌吉州、 自治区 本级、石河子市、巴音郭楞州、五家渠市、哈密市和喀什地区 各 2 个 ， 克拉玛依市、吐鲁番市、铁门关市、和田地区、博尔塔拉州、阿勒泰地区、北屯市 、可克达拉市 和塔城地区各 1 个 。（ 其中， 石河子市、阿拉尔市、 可克达拉市、五家渠市、北屯市和铁门关市为自治区直辖县级行政单位 ） 图表 8： 新疆 城投存量债余额及平台个数 资料来源： Wind，国盛证券研究所 从 新疆 存续城投债整体回售及到期情况来看 ， 2020 年回售及到期规模较 大， 为 320.6亿元 ，占总量的 30.8%。 2%21%75%2%A A A A A + AA A A -024681012050100150200250300350400450乌鲁木齐市 伊犁州 昌吉州 省本级 石河子市 阿克苏地区 可克达拉市 巴音郭楞州 五家渠市 克拉玛依市 吐鲁番市 阿拉尔市 哈密市 铁门关市 和田地区 喀什地区 博尔塔拉州 阿勒泰地区 北屯市 塔城地区 存量债余额（亿元） 城投平台个数（右轴） 2019 年 01 月 25 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 分地区来看， 2019 年 吐鲁番市、克拉玛依市和昌吉州 城投债回售 及到期压力较大， 分别占存续城投债 的 55.6%、 52.2%和 51.9%。 2020 及 2021 年 伊犁州和乌鲁木齐市 城投债回售及到期压力较大， 分别占存续城投债 的 83.3%和 61.8%。 图表 9：截至 2018 年 12 月 31 日 新疆 存续城投债回售及到期情况（亿元） 资料来源： Wind，国盛证券研究所 2. 新疆 主要城投平台梳理 本文重点选取了存量债余额在 50 亿元以上的 地区 ，按照余额大小顺序分别从产业结