research.stocke 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 深度报告 新能源汽车 报告日期： 2019 年 2 月 17 日 海外 市场 崛起 ，全球新能源汽车开启 高增长 2019 新能源汽车 行业 深度报告 行业研究新能源 ： 王鹏 执业证书编号： S1230514080002 ： 021-80106010 ： wangpengstocke table_invest 行业 评级 新 能 源汽车 增持 Table_relate 相关报告 table_research 报告撰写人： 王鹏 数据支持人： 陈逸凡 报告导读 中欧美三大市场驱动因素各有不同 ， 2019-2021 全球 新能源汽车 市场 复合 增速 预计 可达 41%。 投资要点 政策驱动向消费驱动 过渡 ，中国继续领航全球 市场 根据乘联会数据， 2018 年全国销售新能源乘用车 101 万辆，同比增长 80.84%。从总量看 ， A00 及 A0 构成的微型 乘用车 仍是市场主力 ； 从增量 看 ， 2018 年 的市场 增量 主要来自 A 级车 ，消费 需求对市场的 驱动力 逐渐显现 。 市场预期 产业政策仍是主要驱动力 ，我们认为 2019 年是政策与消费需求转换的关键之年 ，一方面双积分政策对 市场规模构成底线支撑 ，一方面 低速电动车的 消费 替代 、营运车 电动化 等方面的需求 增加 将 接力 政府补贴驱动我国新能源汽车继续高速增长 ， 预计 三年 CAGR30%。 2021 减排 节点 迫近 ，欧洲新能源 汽车市场高增长在即 2018 年欧洲市场 （ EU+EFTA） 共销售 38.4 万辆新 能源 乘用 车（ ECV），同比增长 32.9%，渗透率达 2.46%。 对于欧盟市场，其政策驱 动因 素 不应 为市场忽略 。根据欧盟二氧化碳减排标准 ， 到 2021 年小汽车为 95gCO2/km， 我们认为在 2021 年减排目标的压力下，欧盟市场将迎来规模的快速跃升期。在我们的 中性 假设 下， 至 2021 年，欧盟需销售 163 万辆新能源乘用车才能达成当年减排目标的 90%，市场规模为 2018 年的 5.7 倍 ， 三年 CAGR 达 78%；要完全达成目标 ，则需要销售 193 万辆新能源乘用车 。 海外 新能源汽车 开启高增长 ，关注 切入国际供应链的相关企业 我们预测全球新能源乘用车在 2019-2021 年的销量分别为 264、 375、 531 万辆 （ 由于 国外 新能源 商用车 市场 较小 ， 故 仅 合 计 乘用车 部分 ） ，中国市场占比分别为 54%、 49%、 46%。 2019-2021 全球动力电池需求量 预计为 135、 205、310GWh， 因此 国内相关 产业链公司将越来越受益于国外需求的增长 ，建议关注 （ 1） 与 国际汽车品牌 建立 供货关系的 电池龙头 ： 宁德时代 ；（ 2） 补贴 退坡背景下 ， 实现海 外供货的电池及材料厂商可 对冲国内降价压力， 重点推荐： 当升科技 、恩捷股份 、 璞泰来、 新宙邦、 杉杉股份 、星源材质 等 ； （ 3） 受益于LG、三星等国际电池龙头扩产的锂电设备企业 ： 先导智能 、赢合科技 。 风险提示： 欧盟减排目标放宽 ， 英国脱欧放弃减排目标 ，行业竞争加剧 证券研究报告 table_page 行业 深度报告 research.stocke 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款 部分 正文目录 1. 政策驱动向消费驱动过渡，中国继续领航全球市场 . 4 1.1. 2018 新能源乘用车消费升级， A 级车贡献近半增量 . 4 1.2. A00 车型主销三四线城市，替代低速电动车市场可期 . 4 1.3. 营运车辆电动化将驱动 A 级车销售增长 . 6 1.4. 双积分制对新能源汽车生产起引导作用 . 7 1.5. 2019 年国内新能源汽车销量有望达到 163 万辆 . 8 2. 2021 减排节点迫近，欧洲新能源汽车市场高增长在即 . 9 2.1. 2018 年欧洲新能源汽车销量超过 38 万辆 . 9 2.2. 里程焦虑 小，欧洲新能源汽车渗透率提升可期 . 9 2.3. 欧盟减排政策将促使车厂销售更多新能源汽车 . 10 3. 美国新能源汽车继续平稳增长 . 12 3.1. TESLA MODEL3 量产驱动 2018 年美国新能源车市增长 . 12 3.2. MODEL3 产能将制约 2019 年美国市场 总量增长 . 13 3.3. 美国新能源汽车继续平稳增长 . 15 4. 未来三年全球市场概览 . 16 图表目录 图 1： 2018 年新能源乘用车销售结构 . 4 图 2： 2018 年新能源乘用车销售增量拆解（ 辆） . 4 图 3： 2018 年 A00 级新能源汽车销售分布 . 5 图 4：中国纯电 A 级车销量 . 6 图 5：中国插电 A 级车销量 . 6 图 6：欧洲 2018 年新能源乘用车销售 增速达 32.9% . 9 图 7：欧洲 ECV 渗透率持续提升 . 9 图 8：欧洲 ECV 销售地区结构 . 9 图 9：欧盟 2018 年新能源乘用车销售增速达 38.25% . 9 图 10：欧洲 2018 年 1-11 月新能源汽车销量排行 . 10 图 11：欧盟计划 2021 年新售乘用车平均排放量降至 95g/km . 11 图 12：美国新能源汽车销售呈加速增长趋势 . 12 图 13：插混车型为美国市场主流 . 12 图 14： TESLA 各车型美国销售情况 . 13 图 15： MODEL3 周产量超过 5000 辆 . 13 图 16：剔除特斯拉后美国纯电乘用车销量下滑 . 15 图 17：美国插混车型销量保持增长 . 15 表 1： 2018 年国内新能源汽车销售 TOP10 . 4 table_page 行业 深度报告 research.stocke 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款 部分 表 2： A00 级销售城市以三四线为主 . 5 表 3： 典型低速电动车与 A00 级新 能源汽车比较 . 6 表 4：新能源乘用车交强险数据统计 . 7 表 5：部分城市网约车车辆准入要求（摘录） . 7 表 6：双积分管理办法主要内容 . 7 表 7：国内新能源汽车销量预测（千辆） . 8 表 8：欧美新能源汽车历年销量比较 . 10 表 9：欧盟新能源乘用车销量预测（千辆） . 11 表 10：美国新能源乘用车销量表（分车型） . 12 表 11：特斯拉短 期产能仍受限 . 14 表 12：特斯拉美国市场销售假设（千辆） . 14 表 13：美国新能源乘用车市场预测（千辆） . 15 表 14：全球新能源汽车市场预测（千辆） . 16 table_page 行业 深度报告 research.stocke 4/17 请务必阅读正文之后的免责条款 部分 1. 政策驱动向消费驱动 过渡 ，中国继续领航全球 市场 1.1. 2018 新能源乘用车消费升级， A 级车贡献近半增量 2018 年一半增量来自 A 级，新能源乘用车消费“升级”明显。 根据乘联会数据， 2018 年全国销售新能源乘用车 101 万辆，同比增长 80.84%。分车型看销售结构，纯电 A00 车型仍是市场主力，占比 36.88%。不分纯电、插电地看， A 级车已经成为事实上的消费主力车型，占比合计 42.35%，纯电 A 级和插电 A 级分别占 24.57%和 17.18%。从增量拆解看更是明显，今年近 46 万辆的增量中有 23 万辆来自 A 级车，纯电 A 级车有 14 万辆，插电 A 级贡献了9 万辆，其余的大部分增量则是 A00 和 A0 级贡献的。因此，当前新能源乘用车需求的分析核心其实是分析 A00 和 A级车的需求。 图 1： 2018 年新能源乘用车销售 结构 图 2： 2018 年新能源乘用车销售增量拆解（辆） 资料来源： 乘联会， 浙商证券研究所 资料来源 ： Wind， 浙商证券研究所 单车型的销售数据来看，销量前十的车型占新能源汽车销售总 额的 44%，集中度较高。 对于 A00 级车，北汽 EC、奇瑞 eQ、江铃 E200S 三款热销车型占比 47.36%；在 A 级车市场，比亚迪统治力十分明显，占据了销量前三的位置，但这三款车型的市占率为 29.35%，可见 A 级车的消费者选择更为多样。 表 1： 2018 年国内新能源汽 车销售 TOP10 名称 级别 2017 2018 类型 北汽 EC A00 77754 90637 纯电 奇瑞 eQ A00 25703 46967 纯电 秦 PRO DM A 19701 45054 插混 比亚迪 e5 A 22423 43902 纯电 江淮 iEV A0 23153 42024 纯电 江铃 E200S A00 16167 39883 纯电 宋 DM A 29366 37352 插混 唐 PHEV B 13863 35289 插混 元 EV A0 0 33915 纯电 荣威 i6 A 8925 33347 插混 资料来源：电动邦，浙商证券研究所 1.2. A00 车型主销三四线城市， 替代 低速电动车市场可期 A00 级车型销售向三四线下沉。 以 销量冠军 北汽 EC 系列为例，在其今年 前 11 月 累计 4.6 万的上牌量中， 只有1000 辆左右来自北 京，大部 分 则是来源于天津、长沙两个二线城市，累计上牌 1.1 万辆，而像宁波、济宁、郑州、临36.88%24.57%17.78%11.81%5.85%1.59% 1.28% 0.24% 纯电 A00纯电 A插电 A纯电 A0插电 B插电 C纯电 C纯电 B-50000050000100000150000200000纯电A插电A纯电A0纯电A00插电B插电C纯电C纯电Btable_page 行业 深度报告 research.stocke 5/17 请务必阅读正文之后的免责条款 部分 沂等三、四线城市则 占据 了剩余近 8 成的上牌量。 根据第一电动统计， A00 级车上牌量最多的四个城市分别为潍坊、柳州、郑州和天津。同时形成了金华、台州、绍兴等城市的聚集圈（橙色圈部 分）及济宁、菏泽、 济南、邢台等城市的聚集圈（黄色圈部分），三线及以下城市正在快速成为 A00 级车型的市场主体。 图 3： 2018 年 A00 级新能源汽车销售分布 资料来源： 第一电动研究院， 浙商证券研究所 表 2： A00 级销 售城 市以三四线为主 车型 主销城市 车型 主销城市 车型 主销城市 宝骏 E100 柳州市 江淮iEV7S 潍坊市 众泰 E200 金华市 南宁市 合肥市 抗州市 宝骏 E200 柳州市 江铃 E100 南昌市 尚泽市 北汽 EC 系列 天津市 长沙市 天津市 长沙市 郑州市 郑州市 济宁市 江铃 E200 南昌市 众泰云100 金华市 宁波市 昆明市 长沙市 抗州市 济宁市 成都市 奔奔 北京市 青岛市 知豆 D2 焦作市 天津市 郑州市 宁波市 深圳市 奇 瑞 eQ1 济宁市 台州市 成都市 广州市 天津市 奔奔 mini 昆明市 德州市 郑州市 长沙市 上海市 江淮iEV6E 合肥市 重庆市 天津市 济南市 电咖 EV10 郑州市 御捷 E 行 邢台市 潍坊市 合肥市 郑州市 友向 郑州市 绍兴市 芝 麻 尚泽市 潍坊 市 郑州市 10000 辆 + 5000-10000 1000-5000 资料来源： 第一 电动 研究院， 浙商证券研究所 table_page 行业 深度报告 research.stocke 6/17 请务必阅读正文之后的免责条款 部分 三四线城市低速电动车可能被 A00 级车辆替代，存量空间达 400 万辆。 从 车 辆大小、售价 、用车里程需求等方面看， A00 级车型与低速电动车较为相似。从销售地区看， A00 级车型销售较好的山东、河南等地同样是低速电动车生产大省。据山东省汽协统计， 2018 年 1-7 月山东省低速电动车产量 38.35 万辆，同比增长 15.13%。在 2018 年 11月工信部联合发改委 、科技部 、公安部 、交通运输 部、市场监管总局发布关于 加强低速电动车管理的通知后，更为规范的 A00 级新能源汽车有望替代低速电动车满足市场需 求。 据前瞻产业研究院 统计 ，低速电动车 2016 年市场保有量达 400 万辆 。 结论 ：我们认为， A00 级新 能源 汽车在外观、性能、售后、路权等方面全面优于低速电动车，而售价仅比低速电动车高出 3 万元左右，有望对低速电动车形成替代， 而 A0 级车型则提供了进一步消费升级的选择，两者 未来 每年销量预计约 60 万辆。 表 3： 典型低速电动车与 A00 级新能源汽车比较 低速电动车 A00（ 2018） A00（ 2019） 型 号 鸿日 S1 标准版 北汽 EC220 经典款 北汽 EC3 外观 车身大小 3580*1580*1520 3675*1630*1518 3684*1630*1518 最高车速 50 100 120 续航 里程 100 162 261 有无快充 无 有 有 售价（ 补贴后，万元） 2.9 5.98 6.58 资料来源： 公司官网， 浙商证券研究所 1.3. 营运车辆电动化将驱动 A 级 车销售增长 国内新能源 A 级车市场快速增长， 2018 年销售数量达 30.91 万辆，同比增速 122%。分类型看，纯电 A 级 车销量为 24.96 万辆，同比增速 137.02%；插电 A 级车销量为 18.06 万辆 ，同比增速 104.46%。 目前 A 级车的市场占比已经接 近微型车（ A00+A0），这真正显示在乘用车领域 ， 新能源汽车正逐步体现对燃油车的替代。 图 4： 中 国 纯电 A 级车销量 图 5： 中国插电 A 级车销量 资料来源： 乘联会， 浙商证券研究所 资料来源 ： 乘联会 ， 浙商证券研究所 非限购城市新能源上险大于 限购城市，出租租赁市场对新能源乘用车消费贡献较小。 2018 年前 11 月的交强险数据统计显示，非限购城市上险 34 万辆，大于限购城市 的 28 万辆，同比增速也更高。在车辆用途方面，非营运车辆仍是新能源汽车的主流，占比近 85%，出租租赁市场尚未对新能 源乘用车构成较大贡献。 我们认为，未来 限购城市的新能源车牌需求将逐渐饱和，而消费结构向 A 级及以上车型 升级，乘用车营运市场有望为 A 级车带来可观增量。 -200%0%200%400%600%800%0500001000001500002000002500003000002015 2016 2017 2018纯电 A YOY-50%0%50%100%150%0500001000001500002000002015 2016 2017 2018插电 A YOYtable_page 行业 深度报告 research.stocke 7/17 请务必阅读正文之后的免责条款 部分 表 4： 新能源乘用车交强险数据统计 2017 年前 11 月 2018 年前 11 月 同比增速 占比（ 2018 前 11 月 ） 非限购城市 149837 344711 130.06% 55.04% 限购城市 157705 281554 78.53% 44.96% 出租租赁 44315 95770 116.11% 15.29% 非营运 263227 530495 101.54% 84.71% 资料来源： 保监会， 浙商证券研究所 公共客车电动化基本完成，乘用车 营运市场将开启电动化。比亚迪总 裁王传福在 2019 年 1 月的讲话中表示，国内公共客车的新能源渗透率已达 90%，但出租车市场的渗透率还很低， 预计 大巴、出租全面电动化将在 2020 年实现。除普通出租外，网约车也有电动化的趋势。 根据全国各地方的 网约车管理办法 ， 一般而言轴距 26002650mm 以 上可满足大部分城市 的要求，个别城市要求达到 2700mm。 因此， 在传统出租以及网约车代表的乘用车营运市场电动化进程中， A 级车将最为受 益。 表 5： 部分城市网约车车辆准入要求（摘录） 城市 网约车管理规定 北京 5 座三厢小客车排气 量不小于 2.0L 或 1.8T、车辆轴距不小于 2700 毫米；新能源车轴距不小于 2650 毫米； 7 座乘用车排气量不小于 2.0L、轴距不小于 3000 毫米、车长大于 5100 毫米； 上海 车辆轴距达到 2600 毫米以上 深圳 车辆为轴距 2650 毫米以上的纯电动小汽车 ； 混合动力小汽车轴距 2700 毫 米以上 杭州 新 能 源汽车 (包括插电式混合动力汽车、纯电动汽车和燃料电池电动汽车 )，轴距达到 2600 毫米以上或综合工况续航里程达到 250 千米以上 ;非新能源汽车，轴距达到 2700 毫米以上或车辆购置的计税价格在 12 万元以上 ; 资料 来源 ： 政府官网， 浙商证券研究所 营运用新能源乘用车年均需求合计约为 63 万辆。 出租车方面， 根据 2017 年交通运输行业发展统计公报，截至 2017 年底全国城市巡游出租车总数是 139.58 万辆 。按 6 年报废周期计算，每年 可 更新 为新能源的出租车数量 约23 万辆 。 网约车方面，根据滴滴 的数据，现 有比亚迪、奇瑞、长 安和北汽等多个品牌 的 20 多万辆新能源车在运营，并计划到 2020 年实现 100 万辆的新能源汽车运营规模 ，也即 2019、 2020 两年年均增长约 40 万辆新能源车。 1.4. 双积分 制 对 新能源汽车生产起 引导作用 补贴退坡背景下 ， 双积分制 对 车厂生产 起引导作用 。 2017 年工信部等 五部委联合发布 乘用 车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 ，该办法 从 2018 年 4 月 1 日正式实行，并自 2019 年度起实施企业平均燃料消 耗量积分核算。 办法中规定新能源积分比例要求在 2019 年、 2020 年分别为 10%和 12%。 根据这一目标 ， 假设 全国汽车销量为 2800 万辆 ，保守预测新能源乘用车平均续航里程为 200km，则 2019、 2020 年 全国 至少需要 生产 87.5、105 万辆纯电乘用车 。 表 6： 双积分管理办法主要内容 类型 燃料消耗积分（ CAFC 积分） 新能源汽车积分（ NEV 积分） 情境 达标 未达标 达标 未达标 管理办法 可以结转或者在关联企业间接受转让的燃料消耗积分或购买的新能源积分仅限于当年使用，可采取下列方式抵偿归零：（一）使用本企业结转的平均燃料消耗量正积分；（二）使用本企业产生的新能源汽车正积分；（三）使 用受让的平均燃料消 耗量正积分；（四）从其他企业购买新能源汽车正积分。前款所列的抵偿方式，可以可以自由交易，但不得结转 从其他乘用车企业购买新能源汽车正积分的方式抵偿归零 table_page 行业 深度报告 research.stocke 8/17 请务必阅读正文之后的免责条款 部分 转让 组合使用。新能源汽车正积分可以抵扣同等数量的平均燃料消耗量负积分。 惩罚方法 负积分未抵偿的企业，将会受到暂停高油耗产品申报、暂停高油耗产品生产等处罚。 负积分未抵偿 的企业，则会受到高油耗产品暂停生产等处罚。 资料 来源 ： 政府官网， 浙商证券研究所 1.5. 2019 年国内新能源汽车销量有望达到 163 万 辆 综合 考虑 各类型的市场，我们对 2019 年国内 新能源汽车市场的主 要假设有： A00 及 A0 级车： 微型车对低速电动车逐渐替代，保持 20%增速，销量为 59.3 万辆。 A 级车： 受营运市场需求驱动，假设增速为 60%，销量为 68.8 万辆。 B 级车： 唐混动等明星车型的出现促使 B 级车增长良好，假设可达 8.4 万辆。 C 级车： 蔚来 ES8 等国产高端车型 2018 年以来销量趋势较好，假设可达 6.9 万辆。 商用车： 专用车及客车需求稳定，合计 20 万 辆 。 基于以上中性假设，我们推算 2019 年国内新能源汽车销量将达 163.5 万辆 ，至 2021 年国内 新 能 源汽车销量预计达 279.3 万辆，三年 复合增速为 30%。 此 外，我们亦提供悲观情境以及乐观情境下的推算结果。 表 7： 国内新能源汽车销量预测（ 千 辆） 国内市场 2017 2018 2019E 2020E 2021E 悲观情境 乘用车 556 1016 1364 1762 2369 客车 155 104 80 90 100 专用车 79 67 80 90 100 合计 790 1187 1524 1942 2569 中性情境 乘用 车 556 1016 1436 1855 2493 客车 155 104 100 100 100 专用车 79 67 100 150 200 合计 790 1187 1636 2105 2793 乐观情境 乘用车 556 1016 1508 1948 2618 客车 155 104 110 120 130 专用车 79 67 110 160 210 合计 790 1187 1728 2228 2958 资料来源： 乘联会， 浙商证券研究所 table_page 行业 深度报告 research.stocke 9/17 请务必阅读正文之后的免责条款 部分 2. 2021 减排 节点 迫近 ，欧洲新能源 汽车市场高增长在即 2.1. 2018 年欧洲新能源汽车 销量超过 38 万辆 2018 年欧洲市场 （ EU+EFTA） 共销售 38.4 万辆新 能