请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 19 证 券 研 究报告 | 策略研究 2019 年 01 月 31 日 投资要点 分 析 师 ：廖 宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkuilxsec 分 析 师 ：殷 越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyuelxsec 分 析 师 ：康 崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchonglilxsec 相关研究 【每日复盘 20190128 】A 股春节效应明 显2019-01-28 【每日复盘 20190129 】 鼓励险资增持 A 股，风格上价值蓝筹占优2019-01-29 【联讯策略】 1 月北上资金净买入额创纪 录，青睐消费和金融 流动性监测周报 （1.21-1.25） 2019-01-29 【每日复盘 20190130 】 如何躲避商誉减 值风险？2019-01-30 【 每日 复盘 20190131 】美 联储 更加 鸽 派，全球风险偏好提升2019-01-31 目 前提 振有 效 需求 的 政策 重心 又 开始 转 移 到 以家 电 和汽 车 为代 表的 耐 用品 消费， 本文将通过回溯上一轮家电 和汽车下乡的历史 ， 探究 该政 策能 否顺 利 打 通 “ 宽信 用” 、对 行业 产生 哪些 影响 及 衍生 的投资机会 。 宽 信 用 的三 个维 度 本轮周期中， 央行已经五次降准 ， 累计 达 3.5 个百 分点 。 这直 接导 致银 行间 市场利率明显下行，但信用端 及实体经济并未回升。 “ 宽货 币” 没法 迅速 产 生“ 宽信 用” ， 主要 原因 在于 当经 济下 行时 ，虽 然货 币政 策有 所放 松， 但由 于银行受到金融监 管的束缚， 而且风险偏好下降， 货币资金很容易传导不到 信 用 端 和实 体经 济 。 破解“宽信用”的难题方法有三： 其一 ， 继续 实施 更 为宽 松的 货币 政策 。 这 在经济下行程度不深的情况下 往往 有效 ， 但见效时间较慢 。 由于我国目前利率仍没有完全市场化， 央行仍可 采 取下调存贷款基准利率的方式。 我们在此前报告中预计， 降 息是 有效 的打 通 宽 信 用 的方 法， 二季 度是 可能 的降 息窗 口。 其二 ，金 融监 管 继续 有所 放松 ， 切实增加银行放贷 的能力。2018 年社会融 资规模下降非常快， 一个突出原因在于表外融资转表内面临资本充足率不足 等束缚， 近期，央行已经会同有关部门加快推进银行发行永续债补充资本， 并推出央行票据互换（CBS ） ，都 是为 了打 通银 行资 本约 束的 政策 。 其三 ， 增加 实体 经 济的 有效 融资 需求 。 以上两种方法均从金融机构资金供给 端着 手， 但当 前主要矛盾 是在实体经济需求端， 如何直接提振有效需求将成 为 未来政策打通宽信用的焦点。 提 振 有 效融 资需 求的 重心出现转移 以家电和汽车为代 表的耐用品消费 提振有效融资需求主要可以从收入端和支出端两方面入手： 其一 ， 收入 端 通过 减税 降费 的方 式， 降低 企业 和居 民的 税负 负担 ， 从而 达到 增 加 居 民消 费和 企业 投资 的目 的。 其二 ， 支出 端主 要集 中在 基建 投资 、 耐用 品消 费 （主 要是 汽 车和 家电 ） 和房 地产三个层面。 由于地方政府债务风险防范限制基建空间及老基建真正有效 的部分越来越少， 本轮基建投资回升的力度仍较弱。 目前提振有效需求的政 策重心又开始转移到新的增长点 以家电和汽车为代表的耐用品消费。 家 电 补 贴的 前世 今生 上一轮家电补贴政策 在 2008-2013 年， 政府 相继 推出 了 “家 电下 乡” 、 “以 旧 换新”和“节能补贴”三大方面政策 ，提振行业增速及板块收益： 由于 刺激 了农 村的 潜在 家电 需求 以及 城镇 的更 新、 升级 需求 ， 对于 家电业绩 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 19 具有很大提振 。 消费增速从 2009 年一季度 1.4%迅速飙升至 2010 年一季度 近 30%，而且在 2010 年至 2011 年这一增速均维持在 20%以上。 补 贴期 间家 电板 块 具有 较大 相对 收益 。 我们选取了 2009 年至 2013 年的家电 板块与沪深 300 走势进行比较： 政 策实 施初 期（2009 年 1 月至 6 月），家 电板块走势与沪深 300 基本同步 ， 并未 表现 出明 显的 相对 收益 ； 政策实施中 后期（2009 年 7 月至 2013 年 12 月） ，家 电板 块 具有 非常 大的 相对 收益 。 原因在于 ： 一方面，三种类型的家电补贴政策的全面实施始于 2009 年下半 年， 补贴 政策 的加 力使 得家 电板 块开 始产 生较 好的 相对 收益 ； 另一 方面 ， 自 2009 年下半年后，补贴带来的家电业绩拉动 开始显现，家电板块业绩快速 增长带来了更高的相对收益。 从具体股票表现来 看， 短期二线品牌由于对补贴的 受益度更大 及 业绩弹性更 强， 表现 会优 于一 线龙 头企 业 ； 一旦进入中长跑， 龙头的优势就会显现出来 ： 二线品牌业绩 业绩波动较 大， 而 龙头企业业绩则相对持久而稳定 。 对本轮家电政策的 评估： （1 ） 保有 量较 低的 品类 具有 更好 的政 策刺 激效 果， 本轮家电补贴的增 长点在空调和厨电， 优先推荐 空调的龙头格力、 美的， 以 及厨 电的 龙头 老 板电 器、 华帝 股份 。 （2 ）家 电补 贴政 策估 计仍 会瞄 准升 级 更 新需 求给 予补 贴 ，但 未 来几 年的 更新 需 求很 可能 会集 中 在政 策 补贴 期释 放， 具有 一定 的透 支功 能， 政策 退坡 也 会造 成相 关销 量的 大幅 回落 ， 需要 稍 微警 惕。 （3 ） 目前的政策还没有房地产 方面的松动， 本轮家电的刺激效果可 能 比 以 往弱 一些 。 “ 汽 车 下乡 ”的 历史 启示 我国于 2009 年 和 2015 年两次出台 减征购置税等 刺激汽车消费的政策， 短 期看效果显著 ： 两次汽车刺激政策 出台后，汽车销量增速均有迅速提升 ，同时对 GDP 增速 的回暖也起到一定 带动作用。2008 年 11 月至 2009 年 1 月，汽车销量连续 三个月负增长，利好政策带动汽车销量直线拉升。2015 年汽车销量同样疲 弱 ，当年 4-8 月汽车 销量增速 持续负增长 ，9 月份增速由负转正，10-12 月 维持在两位数的增速水平 。 政策期间汽车板块 相对收益放大， 但随着政策的退出， 板块下滑趋势也十分 明显。 从涨幅来看 ，由于政策刺激边际效用减弱、2015 年牛市基数较高及 政策强度弱于 2009 年等原因 ，2015 年政策的边际效用弱于 2009 年 。 政策 期间 ， 自主 品牌 市占 率提 升 ， 主 要原 因有 ： （1 ） 自主 品牌 中符 合 1.6 升 及以下排量乘用车型减税 标准的车型占比较高； （2 ） 政策 更加 符合 追求 性价 比及首次购车的消费者的偏好 。 但随着政策的退出 ，市占率 有所 回落 。 对本轮 汽车 政策 的 评估 ： （1 ） 农村的汽车保有量较低 ， 新增空间相对较大， 根据 上一 次 “汽 车下 乡” 政策 经验 ， 提升 农村 居民 对于 汽车 的需 求仍 可能 是 政策的重点方向。（ 2 ） 刺激 政策 出台 符 合预 期， 一线 自主 品牌 及中 低端 合资 品牌 有望 受益 ， 看好 上汽 集团 、 广汽 集团 、 吉利 汽车 和长 城汽 车。（ 3 ） 政策 的 边 际 效用 可能 减弱 （4 ）政策退出后实体经济及二级市场可能出现回落 。 风 险 提 示： 政策 效果 不及 预期 ；经 济下 行压 力增 大； 外围 环境 恶化 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 19 目 录 一、宽信用的思考框架及未来路径探析 . 4 （一）宽信用的三个维度 . 4 （二）提振有效融资需求的多重路径 . 5 二、家电补贴的前世今生 . 7 （一）家电补贴提振行业增速，板块具有较大相对收益 . 7 （1 ）家电补贴政策对家电业绩具有很大提振 . 7 （2 ）补贴期间家电板块具有较大相对收益。 . 8 （3 ）龙头好，还是二线品牌？ . 9 （二）本轮家电补贴的猜测与评估 . 9 （1 ）农村空调和厨电保有量仍低，新增空间较大 . 10 （2 ）加速更新需求，要警惕政策退坡后的回落. 10 三、 “ 汽车下 乡 ” 的历史启示.11 （一）汽车刺激政策回顾 .11 （1 ）利好政策对于行业业绩提升效果显著. 12 （2 ）政策期间汽车板块相对收益放大，政策退出后指数下滑. 13 （3 ）政策期间，自主品牌市占率提升. 14 （二）本轮汽车补贴政 策的猜测与评估 . 15 （1 ）农村的汽车保有量较低，新增空间较大 . 15 （2 ）刺激政策出台符合预期，自主及日系有望受益. 16 （3 ）政策的边际效用可能减弱 . 16 图表目录 图表 1 ： 国债利率持续下行 . 4 图表 2 ： 宽信用的三个维度 . 5 图表 3 ： 提振融资需求的可行方法 . 6 图表 4 ： 基建投资有所企稳，但幅度仍有限 . 7 图表 5 ： 家电补 贴政策对行业增速影响显著 . 8 图表 6 ： 在补贴政策实施中后期具有较大的相对收益 . 8 图表 7 ： 短期二线品牌弹性更大 . 9 图表 8 ： 农村的空调和厨电保有量仍偏低 . 10 图表 9 ： 家电板块估值处于历史底部 .11 图表 10 ： 汽车下乡 政策一览 . 12 图表 11 ： 刺激政策出台后，汽车销量增速迅速拉升. 13 图表 12 ： 政策期间汽车板块相对收益放大 . 14 图表 13 ： 政策期间，自主品牌市占率提升 . 15 图表 14 ： 城镇汽车保有量水平大幅增加 . 16 图表 15 ： 2009 年政策期，汽车销量复合增长率 为 38.81% . 17 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 19 一、 宽 信用 的思 考 框架 及未 来路 径探 析 自去年下半年以来，经济下行的压力 有所增大，宏观政策也 逐渐转向宽松。最直接 的体现是，在本轮周期中，央行已经五次降准，累计降准达 3.5 个百分点。这直接导致 银行间市场利率明显下行 ，但 并没 有带 来信 用端 的回 升， 也还 没 有达 到让 实体 经济 触底 回升的效果。 在无风险利率端，10 年期国债利率从 2018 年初接近 4% 的水平，持续下降至目前 3.1% 左右。在广义货币和信用端，2018 年 M2 同比仅增长 8.1% ，处于历史最低水平附 近；社会融资规模存量同比增速仅为 9.8% ，也是有数据以来的最低。 图表1 ： 国 债 利 率持 续下 行 资料来源：wind ，联讯证券 （ 一 ） 宽信 用的 三个 维度 为什么 “宽货币 ”没法迅速产生 “ 宽 信用 ”呢？ 当经 济下 行 时， 虽然 货币 政策 有所 放松，但由于银行受到金融监管的束缚 ，而且风险偏好下降，货 币资金很容易传导不到 信用端和实体经济，这是正常的经济规律。 那么，如何破解 “宽信用 ”的难题，就成为 2019 年宏观政策的核心问题。方法无 外乎有三： 其一 ，继 续实 施更 为宽 松的 货币 政策 。 通过不断的释放基础货币，把银行负债端成 本压 到足 够低 ， 自然 会逐 渐弥 补风 险偏 好下 降带 来的 风险 溢价 ， 从而 带来 信用 端的 回暖 。 这一方法在经济下行程度不深的情况 下，往往还是有效的， 只不过见效的时间会比 较慢。 所谓的“流动性陷阱”总是存在 的，只是程度大小不同罢 了。所以，凯恩斯建议 直接配合财政政策的效果更好。 当然，由于我国目前的利率仍没有完 全市场化，央行仍然可 以采取下调存贷款基准 利率的方式，直接压低信贷利率。我们在此前报 告中预计， 降 息是 有效 的打 通宽 信用 的 方 法 ， 二季 度是 可能 的降 息窗 口。 3.00 3.20 3.40 3.60 3.80 4.00 4.20 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 中债国债到期收益率:10 年 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 19 图表2 ： 宽 信 用 的三 个维 度 资料来源：wind ，联讯证券 其二， 金融 监 管继 续有 所放 松。 商业银行的放贷行为会受到资本充足率，MPA 考核 等监管的约束，金融监管的放松可以切实增加银行放贷的能力。 2018 年社会融资规模下降非常快，一个较为突出的原因是，受金融去杠杆的影响， 以委托贷款、信托贷款和未贴现银行承 兑汇票为主的银行表外融 资快速下滑，而这些融 资要想转到表内，则面临资本充足率不 足等束缚。近期，央行已 经会同有关部门加快推 进银行发行永续债补充资本， 并推出央行票据互换 （CBS ） ， 都 是 为了打通银行 资本约束 的政策。 其三 ，增 加实 体经 济的 有效 融资 需求 。 上面两种方法都是从金融机构资金供给端着 手，而且已经采取了一定程度的政策措 施，但主要的矛盾显然在 实体经济需求端。也就 是说，未来政策打通宽信用的焦点在于，如何直接提振有效需 求。 （ 二 ） 提振 有效 融资 需求 的 多重 路径 提振有效融资需求主要可以从收入端和支出端两方面入手： 其一 ，在 收 入端 ，则 通过 减税 降费 的方 式， 降低 企业 和居 民的 税 负负 担， 从而 达到 增 加 居 民消 费和 企业 投资 的目 的。 其二 ，在 支 出端 ，则 主要 集中 在基 建投 资、 耐用 品消 费（ 主要 是 汽车 和家 电） 和房 地 产 三 个层 面。 权益 监管放松 资产 负债 银行资产负债表 货币宽松 信贷需求 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 19 图表3 ： 提 振 融 资需 求的 可行 方法 资料来源：联讯证券 从去年 7 月份 ， 国常 会提 出要 加大 基建 投资 以来 ， 目前 已经 取得 了一 定的 成效 。 2018 年 1-12 月基建投资同比增长 3.8% ，连续三个月累计同比增速有所回升。 但 要注意到，相比以往，本轮基建投 资回升的力度仍较弱。 我们认为有两个方面的 原因：一方面，基建投资的发力严重依 赖于地方政府，而地方政 府经过长年的加杠杆， 债务负担已较重。现在地方政府债务风 险仍需要防范，这大大限 制了基建的空间；另一 方面，老基建投资经过几轮的刺激后， 真正有效的部分已经越来 越少，这也是为什么政 策方向转移到“新基建”的原因。 目前 提振有效需求的 政策 重心 又开 始 转移 到新 的增 长点 以家电和汽车为代表的 耐用品消费。1 月 8 日，国家发改委副主任宁吉喆表示，今年将制定出台促进汽车、家 电等热点产品消费的措施。1 月 18 日， 国家 发改 委、 商务 部、 国家 市场 监管 总局 在北 京 联合召开优化市场供给促进居民消费电 视电话会议。会议强调， 着力扩大消费规模。因 地制宜促进汽车、家电消费，有条件的 地方要加大政策支持力度 ，满足人民群众对绿色 智能新型汽车和家电的消费需求；推动农村消费提质扩容，支持优质工业品下乡。 这一政策能否顺利打通 “宽信用” ， 又会对行业产生哪些影响， 衍生 出 哪些投资机会 呢？本文将通过回溯上一轮家电和汽车下乡的历史，来回答这一系列问题。 提振有效 需求 支出端 基建投资 耐用品消 费 房地产 收入端 减税降费 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 19 图表4 ： 基 建 投 资有 所企 稳， 但幅 度仍 有限 资料来源：wind ，联讯证券 二、 家 电补 贴的 前 世今 生 （一） 家电 补贴 提振 行业 增速 ，板 块具 有较 大相 对收 益 上一轮家电补贴政策横贯 2008-2013 年， 政府 相继 推出 了 “家 电下 乡” 、 “以 旧换 新” 和“节能补贴”三大方面政策 。 第一 ， 家电下乡政策（2007 年 12 月至 2012 年 12 月）。 该政策 2007 年 12 月最 初由山东、河南、四川和青岛开始试点 ； 然后 2008 年 12 月试点扩大到 14 个 省市；到 2009 年 2 月向全国推广。 第二， 以旧换新政策（2009 年 6 月至 2011 年 12 月）。 该政策 2009 年 6 月在 9 个省市试点，然后到 2010 年 6 月向全国铺开。 第三 ， 节能补贴政策（2009 年 5 月至 2013 年 6 月）。 该政策从 2009 年 5 月开始 实施，一直持续到 2013 年中。 （1 ） 家 电补 贴政 策对 家电 业 绩具 有很 大提 振 家电消费增速从 2009 年一季度 1.4% 的增长迅速飙升至 2010 年一季度近 30% 的增 速，而且在 2010 年至 2011 年这一增速均维持在 20% 以上。 家电补贴政策的效果主要来自两个方面： 其一， 刺激 农村 的潜在家电需求 。 由于 2007 年时，农村的家电保有量仍很低，家电 下乡则顺利刺激了其购置 需求。其二，以旧换新 和节能补贴政策带来了城镇的更新和升级需求。 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 19 图表5 ： 家 电 补 贴政 策对 行业 增速 影响 显著 资料来源：wind ，联讯证券 （2 ） 补贴 期间家电板块具有 较大 相对收益。 家电补贴政策真正意义向全国铺开，始于 2008 年底、2009 年初。所以，我们 选取 了 2009 年至 2013 年的 家电板块 与沪深 300 走势进行比较，可以发现： 在政策实施初期（2009 年 1 月至 6 月） ，家 电板 块走 势与 沪深 300 基本同步 ，并 未表现出明显的相对收益。 在政策实施的中后 期（2009 年 7 月至 2013 年 12 月） ，家 电板 块具 有非 常大 的相 对收益。 比如 到 2011 年年 中时 ， 家电 板块 的相 对收 益 达 110 个百 分点 。 在 2013 年下半 年这种相对收益被再度拉大。 图表6 ： 在 补 贴 政策 实施 中后 期具 有较 大的 相对 收益 资料来源：wind ，联讯证券 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 家用电器 沪深300 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 9 / 19 一方面，三种类型的家电补贴政策的全面实施始于 2009 年下半年，补贴政策的加 力使得家电板块开始产生较好的相对收益；另一方面，自 2009 年下半年后，补贴带来 的家电业绩拉动开始显现，家电板块业绩快速增长带来了更高的相对收益。 （3 ） 龙 头好 ，还 是二 线品 牌 ？ 从上一轮补贴政策下，一些上市公司的表现看， 短 期 内， 二线 品牌 由于 对补 贴的 受 益度 更大 ， 而且 业绩 弹性 也更 强， 其表 现会 优于 一线 龙头 企业 。 比如 ， 2009 年长虹美菱、 海信电器的涨幅均接近 300% ， 明显 由于 格力 电器 的 100% 左右 的涨 幅， 而 2009 年海信 和长虹的业绩增长分别高达 166% 和 1070% ，而格力业绩是 48% 。 图表7 ： 短 期 二 线品 牌弹 性更 大 资料来源：wind ，联讯证券 但是， 一旦 进入 中长 跑， 龙头 的 优势 就会 显现 出来 。二线品牌业绩很快就会滑坡， 而且业绩波动很大， 而龙头企业的业绩则相对持久而稳定。 最终， 从 2009 年至 2013 年， 格力实现了超 300% 的股 价收 益， 而二 线的 长虹 美菱 收益 只有 120% ， 如果 换到 黑电 的深 康佳 A 则更惨， 几乎没有涨幅。 （ 二 ） 本轮 家电 补贴 的 猜测与评估 从 上 一轮 家电 补贴 的效 果来 看， 保有 量较 低的 品类 具有 更好 的政 策刺 激效 果。 在 2007 年，农村的百户居民空调、冰箱、洗衣机和彩电的保有量分别是 8.54 台、26.12 台、45.94 台和 94.38 台，白电的刺激空间明显较大 ，也是最终增长最明显的品类 。最 终，到 2013 年农村百户居民空调保有量提升到 29.8 台，增长近 250% ；冰箱保有量升 为 72.9 台，增长 180% 。 -100.0% 0.0% 100.0% 200.0% 300.0% 400.0% 500.0% 2009-1-4 2010-1-4 2011-1-4 2012-1-4 2013-1-4 长虹美菱 海信电器 格力电器 深康佳A 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 10 / 19 （1 ） 农 村空 调和 厨电 保有 量 仍低 ，新 增空 间较 大 根据历史规律， 我们 认 为， 这一 轮家 电补 贴的 增长 点在 空调 和厨 电。 截至 2017 年， 农村电视机、冰箱和洗衣机每百户的保有量分别为 120 台、91.7 台和 86.3 台，与城镇 居民的保有量水平大致相当，它们继续提升的空间已经不大。 但反观空调和抽油烟机，农村的保有 量仍然较低，且与城镇 保有量差距较大，仍有 较大提升空间。2017 年空调农村和城镇地区的百户保有量分别为 52.6 台和 128.6 台； 2016 年农村和城镇抽油烟机的百户保有量分别 为 18.4 台和 71.5 台。 鉴于 此， 我们 优先 推 荐 空 调的 龙头 格力 、美 的， 以及 厨电 的龙 头老 板电 器、 华帝 股份 。 图表8 ： 农 村 的 空调 和厨 电保 有量 仍偏 低 资料来源：wind ，联 讯证券 （2 ） 加 速更 新需 求， 要警 惕 政策 退坡 后的 回落 距离上一轮家电补贴已经有 8-10 年了 ， 它们 面临 较强 的更 新换 代需 求。 本轮 家电 补 贴政 策， 估计 也会 瞄准 升级 更新 ， 给予 一定 的补 贴。 考虑 到 当下 家电 板块 的估 值只 有 11 倍左 右， 处 于历 史底 部区 域， 具有 较好 的安 全边 际 ，很 容易 受到 政策 推动 ，向 上的 弹性 空 间 也 较大 。 由于受到政策的驱动，未来几年的更 新需求很可能会集中在 政策补贴期释放，具有 一定的透支功能。 所以，一旦政策退坡 之后，也会造成相关销量 的大幅回落，需要稍微 警惕。 当然 ， 也需 要注 意到 ，2008 年的房地产刺激政策推动的房地产复苏， 对家电的增长 起到了很大的带动作用。 目 前的 政策 还没 有房 地产 方面 的松 动， 所以 这一 轮家 电的 刺激 效 果 比 上一 轮效 果肯 定会 弱一 些。 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 11 / 19 图表9 ： 家 电 板 块估 值处 于历 史底 部 资料来源：wind ，联讯证券 三、 “ 汽车下乡 ” 的历史启示 （ 一 ） 汽车 刺激 政策 回顾 我国于 2009 年 和 2015 年 两次 出台 减征购置税 等 刺激汽车消费 的政策 ，短期 看 效 果显著 ： “汽 车下 乡 ” （2009 年 1 月至 2010 年 12 月 ） ， 这一 阶段 政策 主要 分为 三个 部分 ： 减征 乘用车 购置税 ：2009 年 1 月 20 日至 12 月 31 日， 对 1.6 升及以下小排量乘用 车减按 5% 征收车辆购置税。 开展 “汽 车下 乡” ：2009 年 3 月 1 日至 12 月 31 日， 对农 民购 买 1.3 升及以下排量 的微 型客 车， 以及 将三 轮汽 车或 低速 货车 报废 换购 轻型 载货 车的 ， 给予 一次 性财 政补 贴。 鼓励 “ 以旧 换新 ” ： 采取财政补贴方式，鼓励 汽车、家电“以旧换新” 。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2005-01-07 2005-07-08 2005-12-30 2006-06-30 2007-01-12 2007-07-06 2007-12-28 2008-06-13 2008-12-05 2009-05-27 2009-11-13 2010-05-07 2010-10-22 2011-04-08 2011-09-23 2012-03-23 2012-09-07 2013-03-08 2013-08-23 2014-02-07 2014-07-25 2015-01-09 2015-06-26 2015-12-11 2016-06-03 2016-11-25 2017-05-12 2017-11-03 2018-04-20 2018-10-12 家电板块PE （TTM ） 策略研究。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 12 / 19 图表10 ： 汽车 下 乡政 策一 览 时间 部委名称 政策名称 主要内容 2009.1.14 国务院常务会议 审议并原则通过汽车产业和 钢铁产业调整振兴规划 从 2009 年 1 月 20 日至 12 月 31 日 ，对 1 6 升及以下排量乘用车 减按 5 征 收 车辆购置税 。 从 2009 年 3 月 1 日至 12 月 31 日 ，国家安排 50 亿元，对农民报废三 轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买 1 3 升以下排量的微型客 车， 给 予 一 次性财政补贴 。 2009.3.10 财政部、发改委等七 部委 汽车摩托车下乡实施方案 制定汽车摩托车下乡实施方案 2009.3.20 国务院 汽车产业调整和振兴规划 出