谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1证券研究报告 行业 研究 / 行业中期投资策略 2016年 06 月 02 日 电力设备 增持 （维持） 新能源 增持 （维持） 弓永峰 执业证书编号： S0570515020002 研究员 010-56793960 gongyongfenghtsc 何昕 执业证书编号： S0570515050001 研究员 010-56793947 hexin6573htsc 李轶奇 021-28972087 联系人 liyiqihtsc 丁宁 010-56793941 联系人 dingning2htsc 1众业达 (002441):充电站业务弯道超车的电气分销龙头 2016.05 2新能源 /电力设备 :分布式和储能有望纳入战略新兴十三五 2016.05 3新能源 /电力设备 :2020 年储能装机有望达到 24GW 2016.05 资料来源： Wind，华泰证券研究所 充电 桩 储能领跑， 能源 调整 长期 重点 电力设备新能源 2016 中期 策略报告 上半年电新 指数全线回落， 热点 板块受追捧 2016 年 初至 今（ 2016/05/30） ， 沪深 300 指数 累计跌幅为 11.60%，电力设备新能源板块指数累计下跌 18.91%， 跑输 沪深 300 指数 7.31 个 百分点。 在 29 个一级子行业中 ， 电新行业跌幅排名 第 22 位 。 从各子 板块 涨跌幅情况 来看， 储能设备 、计量仪表以及光伏设备 跌幅 最小 。同期 ，电新板块成交量同比下滑 约 40%， 储能 等热点子 板块 成交量 同比 增长超 30%。上半年 国内 电网投资 增长近 40%，电源投资下滑幅度收窄，全社会用电量同比增接近 3%。 投资主线 首先， 寻找那些 受到 政策引导支持， 同时下游 需求持续增长的 细分 子 行业 ， 已经 成为电新 领域投资的重中之重。 建议 重点关注 充电桩、 储能 及动力电池梯级 利用领域的投资机会。 其次 ， 寻找行业 长期不可逆的发展趋势机遇， 包括 新能源 在能源消费体系中占比的提升、 远距离 输电网络的建设以及电力体制改革的 进程 仍将持续推进， 建议 重点关注包括 新能源、 电改 以及 特高压 等领域的投资机会 。 充电桩政策落地热度持续，正式进入放量阶段 在 国家层面多 部委 联合发文确定了 “十三五 ”新增充电桩 480 万个、各类充换电站 1.2万座 的 目标 ， 并 对国内不同省份的电动汽车发展目标进行了细项说明 ， 为实 现 车桩比达到 1:1 铺平道路 。 同时 ，在地级政府层面， 全国已有超过 30 个省、市提出了针对充电设施的补贴政策，有效 刺激 了 全国充电设施建设的热情。 从 良性长期发展的角度来看 ， 未来 国内对于 充电服务费国家补贴标准有望于 16 年下半年出台，从而形成“国补 +地补”的二级补贴模式。 电动商用车 充电市场稳定，盈利能力强 考虑 到国内充电设施利用小时数及稳定性 ，与乘用车充电 设施 相比，电动商用车（大巴、公交等）具有电池容量高、行驶里程长、年充电电量高且 稳定 的优势，十三五期间我国 规划 将建设公交车充换电站 3835 座，总投资规模将超过 150 亿元， 且在未来运营过程中有望保持较高的利用率， 建议 重点关注 从事 商用车充电设备供应及运营的相关公司，包括众业达 、 长园集团等。 新能源汽车动力锂电池梯次利用市场 有望开启 近年来国内 新能源 汽车保有量的快速增长， 正在 为未来 动力 锂电池梯次利用市场 的 爆发 积蓄能量， 也有望成为 促进 储能 系统 初期 投资 成本下降的 有利 因素之一 。 2015 年底我国存量汽车电池容量约为 26GWH，总价值约为 660 亿元。 从 使用寿命来看， 电动汽车电池平均寿命为 4-5 年，电动出租车和公交车电池寿命为 2-3 年。 届时大量 的新能源 车电池更换时点的到来， 将 全面启动梯次利用市场。 相关公司 格林美等。 15%非水可再生能源发电指标，促新能源装机高增长 国家能源局 在 年内 5 月 初下发 2020 年 燃煤发电企业非水可再生能源发电指标 征求意见稿 ， 其中拟 要求到 2020 年 ，国内煤炭发电企业非水可再生能源发电比例需达到 15%的水平 ，促新能源 行业 维持高速 增长 。其中， 1）综合 国内光热发电技术和装备制造能力的情况来看， 我国 已经具备 进一步 推进 大规模 光热发电示范项目的 潜力 。并可在 后续项目的 推进中 逐步完善，目前在技术、人才和装备方面的不足之处 ， 具备商业化运行潜力的 大规模 光热 发电 项目有望在 “十三五 ”期间陆续开工建设。 建议 重点关注 具备 太阳能 热发电 EPC 能力的首航节能、杭锅股份和三维工程 ； 2）光伏 行业建议 关注 存在内生或外延式转变的公司， 建议 关注 林洋 能源、拓日新能等。 风险提示 :电新 行业政策执行力度 不到位 ；电网、电源 、 用电量等持续下滑 。 -57%-47%-37%-27%-17%-7%3%1506 1508 1510 1512 1602 1604电力设备 新能源 沪深 300 行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究 /行业中期投资策略 | 2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2正文目录 主要观点 . 5 16H1 热点板块受追捧，电网投资同比增幅较大 . 5 上半年电新行业指数回落，热点板块受追捧 . 5 电网投资增长、全社会 用电量回升 . 7 投资主线 . 7 充电桩政策落地热度持续，正式进入放量阶段 . 8 十三五规划确定数量目标，优先利好商用车充电市场 . 10 省市补贴政策不断细化、多元化，国家政策落地可期 . 11 商用客运车辆“油改电”工作推动快速充电站建设加速 . 13 电动公交、大巴车数量的快速增长凸显电动客车快速充电站的不足 . 14 电动公交高行驶里程确保充电站稳定盈利 . 15 新能源汽车动力锂电池梯次利用市场有望开启 . 15 新能源汽车爆发，销量连续两年高速增长 . 15 电池成本是在新能源汽车中占比很高 . 16 动力锂电池未来原材料成本 占比将逐步提高 . 18 2015 年存量新能源汽车电池载有量约为 26GWH，梯次利用价值巨大 . 19 退役动力电池回收技术政策下发，电池梯次利用曙光初现 . 21 15%非水可再生能源发电指标，促新能源装机高增长 . 24 太阳能热发电，等待第一批示范项目落地 . 24 光伏行业抢装即将 结束，关注转变 . 26 推荐标的 . 28 众业达（ 002441） . 28 长园集团（ 600525） . 28 林洋能源（ 601222） . 29 华光股份（ 600475） . 29 首航节能（ 002665） . 29 杭锅股份（ 002534） . 29 拓日新能（ 002218） . 29 行业研究 /行业中期投资策略 | 2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3图表目录 图 1： 年初至今沪深 300、电力设备和新能源指数涨跌幅情况 . 6 图 2： 电新行业子版块涨跌幅排名 . 6 图 3： 年初至今（ 2016/5/30） 29 个一级子行业涨跌幅排名情况 . 6 图 4： 子板块累计成交金额同比情况（ 2016/05/30） . 6 图 5： 电网投资情况（累计值） . 7 图 6： 电源投资情况（累计值） . 7 图 7： 各类电源基建投资同比增速（ %） . 7 图 8： 全社会用电量情况（累计值） . 7 图 9： 2015 年纯电动（ BEV）和插电混动（ PHEV）汽车产量 . 8 图 10： 2016 年 1-4 月新能源汽车维持高速增长态势 . 9 图 11： 十三五期间充电桩、充电站建设进度预测 . 9 图 12： 2015-2020 年充电桩建设规划（万个） . 10 图 13： 2015-2020 年集中式充换电站规划（座） . 10 图 14： 各省市城市公共交通运营数量（公共汽、电车，截至 2014 年） . 15 图 15： 新能源汽车销量近两年爆发式增长 . 16 图 16： 传统普通汽车成本拆分 . 17 图 17： 特斯拉 Model S 成本拆分 . 17 图 18： 比亚迪 E6 成本拆分 . 18 图 19： 比亚迪 E6 . 18 图 20： 2015 年动力锂电池组总成本明细 . 18 图 21： 2020 年动力锂电池组总成本明细预测 . 18 图 22： 锂电池原材料成本结构 . 19 图 23： 新能源汽车产销量 . 19 图 24： 2015 年动力电池销量按车型分布 . 21 图 25： 2015 年销售新能源车动力电池材料分布 . 21 图 26： 新能源汽车电池锂电池需求量 . 21 图 27： 政策提出的新能源汽车蓄电池回收流程 . 23 图 28： 新能源汽车蓄电池回收产业链相关公司 . 24 图 29： 截止 2016 年 5 月我国光热中小型光热示范项目概况 （不完全统计） . 25 图 30： 2009-2020E 我国光伏发电项目累计、新增装机及增速情况 . 27 表格 1： 重点公司盈利预测 （收盘价对应日期 2016-06-01） . 5 表格 2： 2020 年充电设施分区域建设目标 . 10 表格 3： 电 动汽车充电设施相关国家政策、标准 . 11 行业研究 /行业中期投资策略 | 2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4表格 4： 地方政府充电桩建设补贴政策 . 11 表格 5： 各地充电服务费补贴标准 . 12 表格 6： 2016-2020 各省市充电设施讲补标准 . 13 表格 7： 各省市十三五新能源公交车替换规划 . 14 表格 8： 新增或更换公交车中新能源车的比例要求 . 14 表格 9： 电动乘用车与商用车电动汽车电池容量（ kWh） . 15 表格 10： 汽车成本拆分 . 17 表格 11： 新能源乘用车主要品牌 . 20 表格 12： 光热装备主要 对应的公司列表 . 25 表格 13： 我国光热主要政策和相关规划 . 26 表格 14： 各类资源区光伏电价下调情况 . 27 行业研究 /行业中期投资策略 | 2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5主要 观点 虽然我国 电力设备新能源行业的 整体 发展更多 时候 是受到 国家 政策 的 引导 和 推动， 但是 近年来 随着 国内经济增速的回落， 以及 全社会用电量增速的 放缓 ， 导致 电新行业整体景气度 下滑 。在 这样 一个大背景下，寻找那些 受到 政策引导支持， 同时下游 需求持续增长的 细分 子 行业 ，已经 成为 电新 领域投资的重中之重。 建议 重点关注 充电桩、 储能 及动力电池梯级 利用领域的投资机会。 其次 ， 我国新的 电力体系的建设 与 结构调整 是一个 长期不可逆的 发展 趋势， 虽然 中短 期 内发展速度有所放缓，但是包括 新能源 在能源消费体系中占比的提升、 远距离 输电网络的建设以及电力体制改革的 进程 仍将持续推进，从这个角度来看 建议 重点关注包括 光伏、 光热 以及 电改等领域的投资机会 。 表格 1： 重点公司盈利预测 （收盘价 对应日期 2016-06-01） 公司名称 公司代码 EPS（元） PE 投资评级 2016 2017 2016 2017 众业达 002441 0.48 0.64 32 24 买入 长园集团 600525 0.71 1.00 23 17 买入 林洋能源 601222 1.24 1.67 27 19 买入 华光股份 600475 0.49 0.56 30 27 买入 杭锅股份 002534 0.34 0.43 28 22 买入 首航节能 002665 0.27 0.40 29 20 买入 拓日新能 002218 0.25 0.36 34 24 买入 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 16H1 热点板块 受追捧， 电网投资 同比 增幅 较大 上半年 电新 行业 指数回落 ， 热点 板块受追捧 电新 行业各 子 板块 全线 回落，储能、转型类、充电桩 板块 跌幅较少。 2016 年 初至 今（ 2016/05/30） ， 沪深 300 指数 累计跌幅为 11.60%，电力设备新能源板块指数累计下跌18.91%， 跑输 沪深 300 指数 7.31 个 百分点。其中 ， 电力设备板块和新能源板块指数分别累计下跌 16.95%和 16.14%，分别跑输沪深 300 指数 6.03 个 百分点 和 7.17 个 百分点。 在 29个一级子行业中 ， 电新行业跌幅排名 第 22 位 。 从 电新行业各 子 板块 涨跌幅情况 来看， 储能设备 、计量仪表以及光伏设备 跌幅 最小，年初至今下跌幅度 仅 为 5.34%、 7.50%和 11.06%。 其中 ，储能设备 板块 主要 受益于 新能源汽车产业链 发展 机遇 和 新能源发电储存 需求带动 ；计量仪表板块中 转型类 公司居多， 实施 双主业发展模式 ， 新布局行业中包括医疗、传媒、能源互联网等领域；光伏设备下跌幅度 较少 主要受益于 “ 630”标杆电价下调以前抢装 ， 带动 光伏行业组件 需求量 在今年上半年大幅增长，以及并网出售光伏电站规模大幅增加 ， 带动 板 块内公司业绩同比有较大幅度增长。 同期 ，子 板 块中 下跌 幅度最大的三个 板块 包括风电设备、综合电力设备商以及电机板块， 跌幅 分别为 29.89%、 25.28%和 23.47%。 行业研究 /行业中期投资策略 | 2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6图 1： 年初 至今 沪深 300、电力设备 和新能源指数 涨跌幅 情况 图 2： 电新 行业子版块涨跌幅 排名 资料来源： Wind, 华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图 3： 年初 至今 （ 2016/5/30） 29 个 一级子行业涨跌幅排名情况 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 成交 总额减少， 热点板块 成交量 不降 反升 。 年初 至今（ 2016/5/30） ,电新 行业累计成交 金额合计为 26， 281.21 亿元 ，较去年 同期 的 44， 011.02 亿元 减少 40.29%。而 从 各子 板块 情况来看， 包括 储能、 计量仪表 、电机 三 个行业 累计 成交金额不降反升，分别增长 40.56%、 29.07%和 51.50%。而 累计 交易 金额 同比大幅减少的子 板块 包括综合电力设备商、高压设备、电网自动化 、 光伏设备和风电设备， 下滑 幅度分别为 92.59%、 78.04%、 50.47%、 39.10%和 55.41%。 图 4： 子板 块 累计成交金额同比情况 （ 2016/05/30） 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 70758085909510010511016-0116-0116-0216-0216-0216-0316-0316-0416-0416-0516-05沪深 300 新能源指数 电力设备指数 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%储能设备计量仪表光伏设备线缆部件及其他电网自动化中压设备低压设备其它电源设备工控自动化电机高压设备火电设备综合电力设备商风电设备-35-30-25-20-15-10-50食品饮料银行煤炭农林牧渔有色金属家电石油石化汽车医药电子元器件纺织服装轻工制造建材交通运输钢铁非银行金融餐饮旅游房地产建筑基础化工电力及公用事业电新行业机械商贸零售综合通信国防军工传媒计算机-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%行业研究 /行业中期投资策略 | 2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7电网 投资增长、 全社会用电量 回升 2016 年 1-4 月 国内 电网 基本建设 投资 累计完成 1,248.60 亿元 ，较 2015 年 同期的 866.03 亿元同比 增长高达 44.18%。 1-4 月 国内电源 基本 建设投资累计完成 662.96 亿元 ，同比 下滑13.12%。其中 ，水电 、火电、核电和风电累计投资分别为 139.36 亿元 、 190.68 亿元 、 129.06亿元 和 143.57亿元 ， 各 电源 建设 投资同比增幅分别为 -19.43%、 -15.25%、 2.66%和 -31.96%。风力 发电累计投入下滑幅度最大，主要受到 15 行业 抢装结束 后 ， 行业内 投资环境回归常态所致。 在 用电量方面， 1-4 月 国内用电量累计额为 18,092.96亿 Kwh， 全社会 用电量 小幅 回升，同比增幅为 2.90%。 其中 ，第二产业用电量为 12,595.40,亿 Kwh， 止跌 回升同比增幅为 0.19%；第三产业和居民用电量分别为 2,516.49 亿 Kwh 和 2,710.81 亿 Kwh，依旧维持较高 增速 分别为 10.05%和 9.47%。 虽然 ， 从 电源投资角度来看 增速 仍不理想， 但是 从 我国 能源结构调整的长期趋势来看，新能源领域建设的投资力度仍将保持较高景气度 。 图 5： 电网投资 情况 （ 累计值 ） 图 6： 电源投资 情况 （ 累计值） 资料来源： Wind, 华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图 7： 各类 电源 基建 投资同比增速（ %） 图 8： 全社会用电量 情况 （ 累计值） 资料来源： Wind, 华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 投资 主线 首先， 虽然我国 电力设备新能源行业的 整体 发展更多 时候 是 受到 国家 政策 的 引导 和 推动， 但是 近年来 随着 国内经济增速的回落， 以及 全社会用电量增速的 放缓 ， 导致 电新行业整体景气度 下滑 。在 这样 一个大背景下，寻找那些 受到 政策引导支持， 同时 下游 需求持续增长的 细分-30-20-10010203040500100020003000400050002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-12电网基本建设投资额（亿元） 同比增速（ %) -30-20-10010203040500100020003000400050002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-12电源基本投资（亿元） 同比增速（ %） -5005010015020031/07/1130/06/1231/05/1330/04/1431/03/1529/02/16水电投资同比 火电投资同比 核电投资同比 风电投资同比 051015202501000020000300004000050000600002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-12全社会用电量（亿 Kwh） 同比增速（ %） 行业研究 /行业中期投资策略 | 2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 8子 行业 ， 已经 成为 电新 领域投资的重中之重。 建议 重点关注 充电桩、 储能 及 动力电池梯级 利用领域的投资机会。 其次 ， 我国新的 电力体系的建设 与 结构调整 是一个 长期不可逆的 发展 趋势， 虽然 中短 期 内发展速度有所放缓，但是包括 新能源 在能源消费体系中占比的提升、 远距离 输电网络的建设以及电力体制改革的 进程 仍将持续推进，从这个角度来看 建议 重点关注包括 光伏、 光热 以及 电改等领域的投资机会 。 充电桩政策落地热度持续，正式进入放量阶段 2015 年，由于新能源汽车补贴政策实施，加上全国多地出台相关的限行、限购政策，新能源汽车出现了井喷发展的态势。根据中汽协统计数据， 2015 年全年 ，国内 新能源汽车 产销分别达到 34.04 万辆 、 33.11 万辆 ，同比增长 354.63%和 342.86%。 根据公安部交管局统计，截至 2015 年底 全社会新能源汽车（不含微型电动车） 的 保有量达到 58.32 万辆，同比增长 169.48%，其中纯电动汽车保有量 33.2 万辆，占新能源汽车总量的 56.93%，与 2014 年相比增长了 317.06%。 图 9： 2015 年纯电动（ BEV）和插电混动（ PHEV）汽车产量 资料来源：中汽协，华泰证券研究所 2016 年以来，新能源汽车市场延续了 15 年的高速增长。 1-4 月，新能源汽车生产 9.4 万 辆，销售 9.05 万辆，同比 分别增长 126.8%和 131.1%。 在财政部、工信部等 政府部门 联合 清理新 能源汽车“骗补”的政策 背景下 ，单月销量同比增长率仍基本 100%以上。 5 月 28 日，财政部公告新能源汽车推广骗补核查工作现场核查已经完成，正处于会审阶段，后续将公布核查结果。我们认为，新能源汽车推广核查工作将在短时间内正式结束，从目前公布的结果来看，国家强调新能源汽车行业健康运行，维护发展的态度不会变化，核查结束后，新一阶段补贴政策即将正式落地，后续新能源汽车产销将维持高速增长的态势。 0200004000060000800001000001200002015年1月2015年2月2015年3月2015年4月2015年5月2015年6月2015年7月2015年8月2015年9月2015年10月2015年11月2015年12月BEV乘用产量 PEV乘用产量 BEV商用产量 PHEV商用产量 行业研究 /行业中期投资策略 | 2016 年 06 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 9图 10： 2016 年 1-4